策略＆行業(yè)：庫存回補帶來那些機會

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 【策略劉晨明】 3 HYPERLINK l _TOC_250006 【電子潘暕】 3 HYPERLINK l _TOC_250005 【機械鄒潤芳/曾帥】 4 HYPERLINK l _TOC_250004 【家電蔡雯娟】 6 HYPERLINK l _TOC_250003 【輕工范張翔】 7 HYPERLINK l _TOC_250002 【食品飲料劉暢】 7 HYPERLINK l _TOC_250001 【基礎化工李輝】 8 HYPERLINK l _TOC_250000 【房地產(chǎn)陳天誠】 9圖表目錄圖 1：制造業(yè) PMI 情況

2、5圖 2：機器人產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)投資在 2019 年 10 月觸底（臺、 ） 5圖 3：叉車數(shù)據(jù)顯示社會物流需求再 2019 年 10 月份觸底反彈（輛） 5圖 4：商品房廣義庫存(0.9*累計新開工面積-銷售面積)及去化周期 9圖 5：商品房住宅廣義庫存（累計新開工-累計銷售）及去化周期 101. 【策略劉晨明】一、策略最新觀點根據(jù)國內(nèi)市場面對非典和新冠肺炎的經(jīng)驗，全球 risk off 的結(jié)束，可能取決于全球新增案例數(shù)的拐點（過去一周是快速上升期）。民主黨內(nèi)選舉也可能影響美股走勢，但是對于 A 股而言，更多還取決于全球疫情。全球新增案例數(shù)出現(xiàn)拐點后，A 股市場反彈的主線仍然是前期強勢的科

3、技板塊。 科技類 ETF 近期沒有出現(xiàn)恐慌性贖回，多以申購抄底為主； Shibor、DR007 等資金利率維持低位，過剩流動性環(huán)境沒有變化； 全球暴跌之前處于科技風格的趨勢性當中，美股企穩(wěn)也從半導體開始。 目前（截止周五）創(chuàng)業(yè)板指 PE（TTM）50X，處于歷史 50的分位數(shù)，如果考慮中性假設下，創(chuàng)業(yè)板指 2020 年的業(yè)績增長在 20-30，那么也就是意味著當前創(chuàng)業(yè)板指的前向估值（2020E）大約在 40X 左右，并沒有進入泡沫化和瘋狂的狀態(tài)。3 月關(guān)注三條線索： 一季報業(yè)績線索，重點看好游戲等在線板塊。 新基建線索，重點看好 5G 及信息化應用。 逆周期發(fā)力線索，重點看好地產(chǎn)、水泥。二、關(guān)

4、于【補庫存】的投資機會過去一段時間，受到新冠肺炎疫情的影響，企業(yè)端不同程度停產(chǎn)停工，復工率提升速度也相對緩慢，造成了全社會庫存的下降。展望未來，隨著復工率的逐步提升，【庫存回補】是一個需要重視的問題。尤其是對于需求端當前旺盛或者后續(xù)需求趨勢不錯的行業(yè)：一方面，可能受益于渠道或者經(jīng)銷商的補庫存，比如食品、小家電、煙草、生活用紙等；另一方面，可能受益于下游整機廠的零配件補庫存，比如電子、機械等。風險提示：經(jīng)濟下行風險，政策不及預期風險等?！倦娮优藭渴紫?，目前大家大多從需求端往上推，整個產(chǎn)業(yè)鏈傾向于首先需求，然后再按照“品牌廠商終端的產(chǎn)品代工廠零部件/半導體”這樣一個遞推維度。如果從現(xiàn)在的庫存角度

5、看，消費電子產(chǎn)品和服裝很像，大家會看到很多電子公司在 2018 年具有庫存積壓的特征，而這些庫存最終也都賣不掉。因此，對于消費電子沒有清庫存的說法，過季的產(chǎn)品大家不會買，只會去買最新的產(chǎn)品。最近這一兩個月疫情發(fā)生后的影響方面，如果從現(xiàn)象到實際的影響來看：第一，消費周期比較長的產(chǎn)品，如：游戲機、耳機、TWS 等。這類產(chǎn)品的庫存消耗是加速的，春節(jié)期間，包括任天堂、PS 等在內(nèi)的游戲機出現(xiàn)漲價，特別是 PS4 都是末期的產(chǎn)品，后續(xù)還會出 PS5，這類產(chǎn)品生命周期比較長，一般在 4-5 年，會有比較強的補庫存需求。第二，手機。2020 年是 5G 的換機周期，4G 的手機面臨換機周期時將大概率考慮怎么

6、向其他國家和非洲賣，這一點很像服裝。而手機通常會區(qū)分品牌廠商來看具體的變化，比如，低庫存的品牌（像小米這樣）今年反而面對的是供給問題，預計二季度會有較大的補庫存需求。全球維度看，目前除了中國以外大部分國家還是 4G 市場，印度、歐洲這些市場 4G 類產(chǎn)品會有補庫存需求。而對于國產(chǎn)的生態(tài)鏈而言，一些產(chǎn)于印度的手機，零部件大部分產(chǎn)自中國，而隨著 5G 的大規(guī)模上量，預計將會在三季度對手機產(chǎn)業(yè)鏈較大的刺激，屆時，國家有補貼舉措一定會更有利于產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，業(yè)績的彈性也將會更大。而對于一、二季度切換的時間點，我們認為，在三月份看業(yè)績的時候，重點推薦聞泰科技。第三，筆記本。如果有投資者看過 2 月 24 日

7、晚華為的發(fā)布會，很容易看到一個現(xiàn)象，即，筆記本公司發(fā)布的產(chǎn)品和 HP、戴爾沒什么區(qū)別。這會帶來什么現(xiàn)象？以前筆記本的生態(tài)鏈都是臺系的廠商，代工廠則是在中國大陸。我們看到的電池、金屬件、顯示屏、鍵盤等都會換成國產(chǎn)。而考慮到這次疫情的影響，預計發(fā)布會后供給和需求之間會存在較大缺口，因此很多筆記本的供應鏈目前處于大量補庫存的狀態(tài)。對于投資者而言，需要分產(chǎn)品來看：季節(jié)性強的產(chǎn)品不會補庫存；季節(jié)性不太相關(guān)的則補庫存需求較大，舉例來說，其產(chǎn)品原本就計劃二季度發(fā)布并銷售，那么，一季度是會大概率放棄的，而如果重點關(guān)注 3 月份復工二季度的話，則機會會比較大，這其中主要包括游戲機、耳機、筆記本等供應鏈的公司。第

8、四，漲價類產(chǎn)品，包括 MLCC、被動元器件、功率半導體（包括硅片）等。這個維度，大家需要討論一下需求端下游會怎么樣。面板領域，預計補庫存僅僅是把庫存從低水位補到高水位，這與新冠疫情沒有很大的關(guān)聯(lián)性，即使沒有疫情的影響也會持續(xù)補庫存。這個領域我們可以放長周期來看，疫情緩和各廠商 3、4 月復產(chǎn)之后，如果人員全部到位，我們預計，將庫存補充到高水位的問題不大。風險提示：全球電子行業(yè)需求景氣度不及預期，疫情對大陸需求影響持續(xù)性不及預期，公司產(chǎn)能市場不及預期等。【機械鄒潤芳/曾帥】疫情導致國內(nèi)的制造業(yè)復工、復產(chǎn)進度較慢，而且受物流中斷的影響發(fā)貨，進入三月份后才有望全面改善。這方面分為三個方面：傳統(tǒng)制造業(yè)

9、在 2019 年 10 月份開始已經(jīng)出現(xiàn)復蘇的跡象，包括 PMI 指標、機器人產(chǎn)量、叉車銷量的均在好轉(zhuǎn)，處于制造業(yè)復蘇帶動的“補庫存需求”。這一過程顯然受到了疫情的影響，預計 12 月份的實際需求受到抑制，將在 34 月份逐漸恢復。同時，因為缺工問題有望助推新一波“機器換人”高潮，且本輪將以“經(jīng)濟性”指標為關(guān)鍵。相應獲益的公司：機器人與自動化板塊，埃斯頓、匯川技術(shù)、托斯達；激光裝備，柏楚電子、銳科激光、創(chuàng)鑫激光、大族激光（電子覆蓋）等；注塑機，伊之密、海天國際、弘訊科技等。圖 1：制造業(yè) PMI 情況56PMI545250484644制造業(yè) PMIPMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企

10、業(yè)資料來源：Wind，天風證券研究所圖 2：機器人產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)投資在 2019 年 10 月觸底（臺、 ）產(chǎn)量:工業(yè)機器人:當月值（左）產(chǎn)量:工業(yè)機器人:當月同比25,00020,00015,00010,0005,0002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-110120100806040200(20)(40)資料

11、來源：Wind，天風證券研究所圖 3：叉車數(shù)據(jù)顯示社會物流需求再 2019 年 10 月份觸底反彈（輛）75,000叉車月度銷量銷量增速(右軸)60%60,00040%45,00020%30,0000%15,000-20%2018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.120-40%資料來源：Wind，天風證券研究

12、所高科技板塊出現(xiàn)分化。以 5G 和半導體的需求持續(xù)增長，許多企業(yè)春節(jié)休假時間極短，生產(chǎn)基本不受影響，因此對相應的配套裝備和零部件供應商需求也在持續(xù)高熱度，供需都處于較為緊張狀態(tài)。據(jù)新華網(wǎng)消息，2 月 22 日工信部召開了加快推進 5G 發(fā)展做好信息通信業(yè)復工復產(chǎn)工作電視電話會議后，行業(yè)投資建設進度有望加速。美國商務部正考慮修改外商直接產(chǎn)品規(guī)則，修改后的規(guī)則可能進一步限制華為供應鏈，如從原本美國技術(shù)含量超過 25不能為華為代工，修改為只要 10，臺積電為華為代工的“合法性”將不復存在，同時還將限制外國企業(yè)使用美國的設備替華為生產(chǎn)制造芯片。這一政策若落地，國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)將加速研發(fā)投入，全產(chǎn)業(yè)鏈的國

13、產(chǎn)化將加速。相關(guān)公司：中芯國際、華特氣體、晶盛機電、中環(huán)股份、至純科技等。新能源車電池產(chǎn)業(yè)鏈上不少公司目前產(chǎn)能利用率和庫存處于低位，因此春節(jié)后的復產(chǎn)進度較慢，在本輪國產(chǎn)特斯拉熱銷帶動產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化的背景下，將迎來全面的需求、產(chǎn)量、以及投資的復蘇。相關(guān)公司：先導智能、贏合科技、諾力股份。光伏領域，疫情的影響相對較小且短期變化不大，核心變量為 HJT 技術(shù)是否能夠取得效率上的突破，由此帶來新一輪需求。建議關(guān)注捷佳偉創(chuàng)和邁為股份。建筑施工類工地預計 3 月中旬全面復工，醞釀橫跨 3 月、4 月的春季攻勢，影響最大的為工程機械板塊。國產(chǎn)主機廠和核心部件廠的供需缺口預計會出現(xiàn)在接下來的 3 月，屆時國產(chǎn)零

14、部件廠有希望明顯提高市占率。但 34 月份日韓的本土疫情若擴散開，將直接影響零部件和主機的產(chǎn)出。除了對國產(chǎn)零部件廠家有好處外，對于國產(chǎn)主機廠也是機會，均有機會提高其全球市占率，這方面的影響更為深遠。因為歐美部件廠如康明斯、力士樂等工廠遍布全球，因此主機廠尋找替代方案相對難度更小。相關(guān)公司：恒立液壓、濰柴動力、三一重工。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行或重大政策變化，基建和地產(chǎn)投資大幅下滑；上游資源品/油價波動導致重點公司業(yè)績不達預期、成本不可控影響企業(yè)盈利；肺炎疫情在個別省份不可控導致細分產(chǎn)業(yè)停產(chǎn)/停工等。【家電蔡雯娟】重點推薦小家電板塊。傳統(tǒng)白電領域，行業(yè)庫存量最大的子品類為空調(diào)，其次是冰洗、廚房大家

15、電，通常節(jié)慶時點會借助各種方式讓經(jīng)銷商囤庫存，由于疫情影響線下消費，一季度補庫存可能性較小，二季度開始會有一些去庫存的壓力，把之前滯銷的產(chǎn)品進行去庫。零部件領域，一季度的大廠商核心零部件都會備一些安全庫存，非核心的零部件會出現(xiàn)一些紙板箱、泡沫箱，以前意想不到會成為關(guān)鍵件的產(chǎn)品，會出現(xiàn)一些庫存的缺失，這種情況下會帶動產(chǎn)業(yè)鏈上補庫。因為疫情產(chǎn)生出來的需求主要出現(xiàn)在小家電，一方面符合在線的銷售方式，尤其是標的公司主要產(chǎn)品在線上銷售，如小熊、新寶。與此同時這些公司生產(chǎn)的廚房小家電產(chǎn)品在疫情情況下普通家庭中需求量增多，但由于廠商節(jié)前備貨較少，線上暢銷產(chǎn)品現(xiàn)在有一些結(jié)構(gòu)性的缺貨，熱銷產(chǎn)品出現(xiàn)斷貨，暫時以預

16、售的方式進行銷售。預計行業(yè)產(chǎn)能三月下旬逐步恢復正常，疫情帶來的部分品類產(chǎn)品需求將持續(xù)到二季度。往后看，預計 3 月 8 日女王節(jié)的促銷活動力度不會特別大，原因是供應鏈跟不上將導致促銷力度弱化。預計整個行業(yè)產(chǎn)能復產(chǎn)，目前大概在 30-50的水平，預計到 3 月中估計能逐漸恢復到正常情況，完全恢復預計為三月底。部分熱銷產(chǎn)品，即使疫情有所恢復，在就餐、消毒、清潔這些方面，個體產(chǎn)品一定會在二季度持續(xù)有需求產(chǎn)生。比如三鹿奶粉事件時期豆?jié){機熱銷，這是突然爆發(fā)的需求，家庭打豆?jié){的習慣養(yǎng)成以后，這個品類的需求將逐步穩(wěn)定；前幾年 PM2.5 導致霧霾天氣，空氣凈化器受到追捧，現(xiàn)已逐漸成為家庭里的標配。推薦小家電

17、新寶股份、小熊電器、九陽股份以及清潔類的科沃斯。疫情影響下，人們在無法出門的情況下，方便做一些快手菜或者小點心。廚房小家電、工具類產(chǎn)品需求迅速擴張，抖音、微博等社交媒體上很多人自發(fā)在曬單，購買這類產(chǎn)品。我們認為這類產(chǎn)品在完成預售補庫存后，需求還會有一定的持續(xù)性。即使短期產(chǎn)能恢復需一定時間和結(jié)構(gòu)性的缺貨導致業(yè)績存在壓力，補庫存帶來的更長期的持續(xù)需求產(chǎn)生對于投資來說價值更大。重點推薦新寶股份、小熊電器、近年做得比較好的九陽股份以及清潔類的科沃斯。風險提示：房地產(chǎn)市場、匯率、原材料價格波動風險，疫情持續(xù)時間超預期，家電線上銷售情況不及預期等?！据p工范張翔】一、煙草板塊：需求剛需補庫訴求強，財政壓力推

18、動煙草改革在 1）煙草需求剛需、2）一季度煙草公司/煙標企業(yè)生產(chǎn)復工和物流的影響下，目前行業(yè)庫存低位，缺貨狀態(tài)嚴重，預計疫情穩(wěn)定后下半年煙草行業(yè)增速會加快。今年預計煙草的改革可能往新型煙草方向，同時考慮到煙草是財政稅收收入里的大戶，從歷史經(jīng)驗看，當經(jīng)濟上有壓力時，煙草都會站出來扮演扛擔子的角色，我們預計本輪疫情下煙草系統(tǒng)會加快創(chuàng)新產(chǎn)品加熱不燃燒的推廣。推薦【集友股份】，關(guān)注煙具標的億緯鋰能（電新組覆蓋）、勁嘉股份等。二、家居：消費滯后并未消失，疫情穩(wěn)定后簽單量有望大幅提升，竣工回暖周期邏輯依舊疫情結(jié)束之后輕工反彈最大的是 To C 端的家居，尤其是定制家居，其次是軟體家居。春節(jié)期間各家定制企業(yè)

19、都在做線上直播、VR 看房、自主手機量尺等業(yè)務，也在積極開發(fā)各種 APP。企業(yè)通過線上直播首先鎖定了一批有意向的客戶，接著設計師和導購溝通確認具體方案，但是無法當面確認訂單。預計疫情結(jié)束業(yè)務正常恢復后，大致流程是先上門復尺、再確認訂單和付款，接著經(jīng)銷商收款后向工廠打款，15 到 20 天確認收入。確認前期訂單收入的時間段是大幅反彈的階段，這部分需求是遞延需求，預計 4 月、5 月會集中反映，隨后行業(yè)進入正常的竣工回暖大趨勢中。2019 年四季度我們建議關(guān)注竣工回暖帶來的零售端價值回歸，2018 年、2019 年的零售渠道的業(yè)績增速是個位數(shù)或是負增長，是拖累項，但不代表渠道沒有價值，在門店數(shù)量和

20、人員數(shù)量的強勢支撐下，渠道價值是回歸的。2019年四季度零售的增速回到零甚至兩位數(shù)以上，疫情的出現(xiàn)打斷了一季度的回暖節(jié)奏，但是由于竣工的趨勢在持續(xù)，整個大趨勢不變。我們判斷疫情結(jié)束后的脈沖式的訂單確認是一個機會，其次是全年竣工回暖的趨勢會一直延續(xù)，建議關(guān)注 To C 的家具公司，目前估值位于 15 倍甚至以下范圍。推薦【顧家家居】【志邦家居】【歐派家居】【惠達衛(wèi)浴】【尚品宅配】等，以及電動床板塊【麒盛科技】【夢百合】。三、生活用紙：疫情期間消費增加，庫存處于低位生活用紙在疫情期間紙巾和濕紙巾等需求上升，節(jié)前經(jīng)銷商為過年準備補庫，但目前因物流原因工廠正常復產(chǎn)，但產(chǎn)品運輸?shù)竭_終端受阻，短期部分地區(qū)

21、出現(xiàn)生活用紙庫存偏低。預計后續(xù)需求增加和庫存低位拉動補庫存，且原材料紙漿我們判斷在低位徘徊，看好今年生活用紙企業(yè)的業(yè)績。推薦【中順潔柔】。風險提示：交房不及預期，原材料價格上漲，匯率波動等。【食品飲料劉暢】食品飲料“補庫存”更多的表現(xiàn)在“創(chuàng)造的消費”，這一點我們在前期發(fā)布的疫情專題報告中進行了闡述。我們在疫情報告中羅列了三條主線，分別是消失的需求、創(chuàng)造的消費和遞延的社交，當前時間點創(chuàng)造的消費占優(yōu)。在創(chuàng)造的需求當中，我們重點推薦餐飲產(chǎn)業(yè)鏈中的復合調(diào)味品、人造肉和必選屬性食品。必選屬性食品方面，我們推薦桃李面包、克明面業(yè)和中國飛鶴。桃李面包作為方便速食品類，需求高增，80-90工廠滿產(chǎn)，自有物流管

22、控能力強恢復情況優(yōu)于行業(yè)整體，供給端快速恢復滿足高增的需求，返貨率在疫情期間仍維持 6-8，同時公司已完成第四期員工持股計劃，看好公司供應鏈優(yōu)勢下的長期發(fā)展?？嗣髅鏄I(yè)是掛面行業(yè)龍頭，掛面作為基本解決溫飽必需品，疫情強化短期邏輯。公司現(xiàn)有訂單已排至一月后，且訂單仍在增長。隨著疫情延續(xù)，必需食品企業(yè)訂單增長或延續(xù)至 3-4 月，1、2 季度業(yè)績均受益。長期來看，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化噸價上行，布局上游面粉生產(chǎn)縮減成本，均保證公司業(yè)績穩(wěn)步增長。中國飛鶴是國內(nèi)奶粉行業(yè)龍頭，奶粉作為剛需品受疫情影響小，目前正處于產(chǎn)能、渠道恢復中。飛鶴春節(jié)期間一直生產(chǎn)，從 1 月 26 日物流開始運輸，渠道仍

23、以母嬰渠道為主。長期來看，依然堅定國產(chǎn)奶粉高端化的崛起趨勢，公司作為龍頭企業(yè)具備競爭優(yōu)勢。人造肉方面，我們推薦雙塔食品。在動物疫情下，人造肉可以避免動物疫病對人畜安全的影響，或?qū)⒁鹣M者的重視，成為在疫情中創(chuàng)造出的新需求。雙塔食品作為豌豆蛋白龍頭，有望受益人造肉需求上漲。此外公司十萬噸豌豆精深加工項目試車成功，將進一步擴充公司產(chǎn)能，擴大市場份額，繼續(xù)堅定推薦。復合調(diào)味品方面，疫情或?qū)⒓铀傧掠尾惋嬤B鎖化率的提升，同時由于居家飲食頻率的提升，復合調(diào)味品有望同時受益 B 端和 C 端需求增長。天味作為行業(yè)龍頭將受益下游集中度的提升，同時依靠全國化快速擴張和定制餐調(diào)業(yè)務的發(fā)展，業(yè)績高增可期。除了創(chuàng)造

24、的消費外，下一階段我們建議布局“消失的需求”和“遞延的社交”：遞延的社交需求主要關(guān)注兩個行業(yè)，一是白酒，二是啤酒。白酒行業(yè)短期影響大于中長期，次高端影響大于高端。預計正常動銷情況將在 2020 年下半年恢復。建議關(guān)注高端白酒茅五瀘，同時關(guān)注區(qū)域龍頭企業(yè)古井貢酒、今世緣和洋河股份。啤酒行業(yè)淡季影響較小，需求有望快速恢復。啤酒行業(yè)主要受餐飲端影響，當下處于淡季，疫情后，啤酒行業(yè)的需求有望率先得到復蘇。建議關(guān)注青島啤酒、重慶啤酒和珠江啤酒。消失的節(jié)日性需求主要關(guān)注食品和乳制品。食品方面，禮盒是消失的需求，休閑屬性食品因禮品類休閑食品短期受到?jīng)_擊而受抑制，隨著疫情的影響的減弱，動銷將回到正常水平。乳制

25、品春節(jié)期間送禮需求一次性消失，日常消費部分略受影響。全年收入影響在 3-5。隨著疫情相對受控，乳制品行業(yè)會迅速恢復至正常的銷售水平，建議關(guān)注伊利股份。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，疫情影響時間延長，企業(yè)應對風險能力不足等?！净A化工李輝】1、尿素處于漲價通道，推薦華魯恒升。農(nóng)化相關(guān)的品種我們重點看好尿素。過去幾年全球尿素新增產(chǎn)能主要分布在 400-600 萬噸/年，投資高峰已經(jīng)結(jié)束，今年國內(nèi)新增產(chǎn)能有限，約 220 萬噸/年。2019 年大量中小產(chǎn)能因虧損逐漸退出，產(chǎn)能出清供需格局改善。3 月春耕陸續(xù)啟動，目前下游庫存低位，而化肥是剛性需求，我們看好尿素價格上漲，實際上尿素價格已經(jīng)觸底回升上漲約 1

26、00 元/噸。重點推薦華魯恒升，行業(yè)龍頭成本優(yōu)勢明顯，行業(yè)普遍虧損情況下公司仍然保持穩(wěn)定盈利，資本開支驅(qū)動公司持續(xù)成長。2、MDI 漲價預期漸近，推擠萬華化學。MDI 行業(yè)大家相對熟悉，龍頭公司是萬華化學，技術(shù)壁壘高全球僅少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)，目前 MDI 價格處在歷史底部，聚合 MDI 大概 1.3 萬多元/噸，純 MDI 是 1.5 萬多元/噸，基本見底。地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)復工，MDI 庫存會加速去化，價格我們認為二季度會企穩(wěn)回升。萬華化學估值也非常低，重點推薦。3、重點推薦維生素板塊。春節(jié)后我們多次提示維生素板塊機會，節(jié)后 13 種維生素價格普遍上漲，背后的原因是疫情對維生素供給的沖擊遠大于對需求

27、的沖擊。3 月國內(nèi)飼料運輸問題逐漸緩解，國內(nèi)需求或?qū)⒋蠓磸?。而海外客?3 月份下 2 季度訂單，兩者疊加維生素價格 3 月仍有望普遍上漲。中期看供需格局，我們認為維生素 A、維生素 E、生物素漲價持續(xù)性會相對更強。我們重點推薦龍頭公司新和成，其它建議關(guān)注浙江醫(yī)藥和圣達生物。風險提示：油價下跌，重大安全事故風險等?！痉康禺a(chǎn)陳天誠】1、地產(chǎn)庫存情況：房地產(chǎn)企業(yè)的庫存主要有三個口徑高頻的許可證庫存、廣義的開工未售庫存、統(tǒng)計局的待售庫存，高頻庫存優(yōu)點是頻率高每天每周都有缺點是數(shù)據(jù)很少尤其是三四線城市，廣義庫存的好處是涵蓋全國數(shù)據(jù)且相對官方缺點是頻度只有每月一次，待售庫存是統(tǒng)計局公布的竣工未售庫存主

28、要是非常難去化的部分這個口徑非常小實際意義不大。高頻庫存截止最新周報跟蹤目前去化周期 34.8 周，環(huán)比下降 11.25 ，不足 10 個月，仍處于相對低位；更有意義的是廣義庫存，廣義庫存需要看結(jié)構(gòu)，如果按全體商品房算，目前累計廣義庫存 29.95 億平米，去化周期約 20.95 個月，這個水平介于 15-16 年間，已經(jīng)處于相對高位，如果看絕對庫存數(shù)字的話是超過了歷史高位；圖 4：商品房廣義庫存(0.9*累計新開工面積-銷售面積)及去化周期25.3724.8129.9519.6825.5126.5625.851126.6624.992517.6421.41112.6516.3611.536.025.251.271.004107.78.69.70.93530302525202015151010550020092010201120122013201420152016201720182019廣義庫存/億