中國稀土資源戰(zhàn)略價值重估進行時

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 下游需求或超預期修復，稀土價格有望持續(xù)走強 1 HYPERLINK l _TOC_250008 稀土永磁材料高速發(fā)展拉動需求 1 HYPERLINK l _TOC_250007 汽車行業(yè)持續(xù)回暖驅(qū)動釹鐵硼需求增長 2 HYPERLINK l _TOC_250006 風力發(fā)電及節(jié)能變頻空調(diào)回暖拉動釹鐵硼需求 3 HYPERLINK l _TOC_250005 出口管制即將生效，上游供給收縮助推稀土價格上行 4 HYPERLINK l _TOC_250004 出口管控趨嚴，稀土戰(zhàn)略價值有望重估 4 HYPERLINK l _TOC_250003

2、 供給側(cè)改革穩(wěn)步推進，下達產(chǎn)量指標調(diào)控供給 5 HYPERLINK l _TOC_250002 供需政策雙驅(qū)動，稀土價格有望長牛 6 HYPERLINK l _TOC_250001 輕、重稀土價格同比大幅上漲 6 HYPERLINK l _TOC_250000 全球疫情形勢向好，供需錯配支撐稀土價格 7風險因素 8投資策略 8插圖目錄圖 1：2018 年稀土功能材料產(chǎn)值占比情況 1圖 2：2018 年稀土產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值占比情況 1圖 3：稀土永磁材料應用領(lǐng)域示例 1圖 4：2018 年全球釹鐵硼下游消費結(jié)構(gòu) 2圖 5：2018 年中國釹鐵硼下游消費結(jié)構(gòu) 2圖 6：中國新能源汽車銷量預測 2圖 7：

3、中國汽車銷量變化 3圖 8：2004-2018 年中國和全球累計風力發(fā)電裝機容量高速增長 3圖 9：2019 年中國變頻空調(diào)和家用空調(diào)銷量 4圖 10：2015-2019 年稀土及其制品出口數(shù)量及單價變化 4圖 11：2015-2020 年稀土控制指標 6圖 12：近一年氧化鐠釹單價變化 6圖 13：近一年氧化鋱單價變化 7圖 14：2013 年以來稀土價格與相關(guān)事件驅(qū)動影響關(guān)系圖 8表格目錄表 1：出口管制法相關(guān)內(nèi)容 5 下游需求或超預期修復，稀土價格有望持續(xù)走強稀土永磁材料高速發(fā)展拉動需求2018 年中國稀土產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值約 900 億元，稀土功能材料產(chǎn)值約 500 億。根據(jù)稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，

4、2018 年中國稀土產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值約 900 億元，其中稀土功能材料占比 56%，產(chǎn)值約 500 億，冶煉分離占比 27%，產(chǎn)值約 250 億。我國稀土功能材料中稀土永磁材料占比最高，占 75%，產(chǎn)值約 375 億元，催化材料占比 20%，產(chǎn)值約 100 億元。圖 1：2018 年稀土功能材料產(chǎn)值占比情況圖 2：2018 年稀土產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值占比情況稀土永磁材料催化材料拋光材料儲氫材料發(fā)光材料20%75%2%2%1%稀土功能材料冶煉分離稀土礦17%27%56%資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會，&資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會，&高性能釹鐵硼需求高速增長拉動稀土需求。根據(jù)中國稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018 年全球高性

5、能釹鐵硼市場需求約 7 萬噸，全球釹鐵硼下游消費中占比最大的是汽車產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)汽車占 37.5%，新能源汽車占 11.8%，其次是工業(yè)應用占比 10.9%，風力發(fā)電、消費電子、變頻空調(diào)和節(jié)能電機分別占全球釹鐵硼消費量的 10%、9.1%、9%和 8.4%。隨著全球新能源發(fā)展和各國環(huán)保政策的推行，新能源汽車、風電節(jié)能產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉砀咚侔l(fā)展，高性能釹鐵硼需求有望釋放巨大潛力。圖 3：稀土永磁材料應用領(lǐng)域示例資料來源：中科三環(huán)公司官網(wǎng)圖 4：2018 年全球釹鐵硼下游消費結(jié)構(gòu)圖 5：2018 年中國釹鐵硼下游消費結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)汽車消費電子新能源汽車變頻空調(diào)工業(yè)應用節(jié)能電梯風力發(fā)電其他節(jié)能空調(diào)VCM電機其他EP

6、S節(jié)能風電節(jié)能電梯新能源汽車消費電子8.4%9.0%37.5%9.1%10.0%10.9% 11.8%3.3%16.0%2.3% 1.7% 0.5%6.1%28.3%20.6%24.5%資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會，&資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會，&汽車行業(yè)持續(xù)回暖驅(qū)動釹鐵硼需求增長國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量保持強勁。2020 年 10 月，我國新能源汽車產(chǎn)量月環(huán)比上升 21.32%至 16.5 萬輛，同比上升 94.12%，我們預計 2020/2021/2022 年將突破 140/200/274 萬輛，未來中國新能源汽車產(chǎn)量將保持 40%左右的增長率，預測 2025 年中國新能源汽車產(chǎn)量將達到 574

7、萬輛，按照每輛新能源汽車消耗釹鐵硼 5 千克計算，2020/2021/2022 年中國新能源汽車將拉動 6,250/10,000/13,700 噸的釹鐵硼永磁材料消費。圖 6：中國新能源汽車銷量預測 （萬輛）中國新能源汽車產(chǎn)量YoY70060050040030020010002017201820192020E2021E2022E2025E70%57427420012714079.4124.260%50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，&預測傳統(tǒng)汽車市場 EPS 滲透率持續(xù)提升。EPS 是全球稀土的主要應用之一，其滲透率的提高將對釹鐵硼的消費產(chǎn)生顯著拉動作用。20

8、20 年 10 月，我國汽車產(chǎn)量環(huán)比上升 0.81%至 248.1 萬輛，同比上升 8.86%；銷量環(huán)比上升 0.31%至 257.3 萬輛，同比上升 12.65%。據(jù)工信部預測數(shù)據(jù)，2025 年中國的汽車銷量有望達到 3500 萬輛，對應 2019-2025 年汽車銷量 CAGR 為 5.2%，我們假設(shè) 2017 年 EPS 滲透率為 35%，未來 EPS 滲透率每年提升 3%。根據(jù)稀土行業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，每套 EPS 需使用 0.25 千克的釹鐵硼，我們預計 2020-2022 年汽車產(chǎn)量為 2,712/2,854/3,003 萬輛，EPS 系統(tǒng)對釹鐵硼需求量分別為2,983/3,353/3

9、,754 噸。圖 7：中國汽車銷量變化4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000中國汽車銷量（萬輛）YoY3,3263,5002,8032,8882,8082,8543,0033,1602,4602,5772,712201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：工信部（含預測），&風力發(fā)電及節(jié)能變頻空調(diào)回暖拉動釹鐵硼需求風力發(fā)電高速發(fā)展拉動釹鐵硼消費。根據(jù)全球風能理事會（GWEC）數(shù)據(jù)，2019 年世界新增風電裝機容量 60.4GW，較 2018

10、 年上漲 19%，總量達到 651.5GW，近五年復合年均增長率達 13%，其中中國風力發(fā)電總量約為 209GW，占全球風力發(fā)電總量 35%，是全球最大的單一市場。據(jù)全球風能理事會預計，到 2023 年，全球風電裝機容量每年至少增加 55GW，風電發(fā)電設(shè)備需求增長預計將持續(xù)拉動釹鐵硼的消費。圖 8：2004-2018 年中國和全球累計風力發(fā)電裝機容量高速增長中國累計風力發(fā)電裝機容量（MW）全球累計風力發(fā)電裝機容量（MW）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

11、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Wind，GWEC，&變頻空調(diào)滲透率持續(xù)提升拉動釹鐵硼消費。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2019 年中國變頻空調(diào)銷量為6803.8 萬臺，按稀土行業(yè)協(xié)會公布的每臺變頻空調(diào)所需釹鐵硼量為0.1 千克計算，2019 年生產(chǎn)變頻空調(diào)共消耗釹鐵硼約 6,800 噸。2013-2019 年變頻空調(diào)產(chǎn)量的 CAGR 為11.4%，其占空調(diào)總產(chǎn)量的比例也從 2013 年的 31.9%提升至 2019 年的 45.2%。消費升級和產(chǎn)品變頻節(jié)能和智能化將成為家用電器行業(yè)未來主流趨勢，預計 2019-2022 年全國變頻空調(diào)產(chǎn)量的 CAGR

12、將維持在 13%左右的水平，2020/2021/2022 年全國變頻空調(diào)產(chǎn)量為 7,688/8,687/9,817 萬臺，2020/2021/2022 年全國變頻空調(diào)生產(chǎn)帶來的釹鐵硼需求量將分別達到 7,688/8,687/9,817 噸。圖 9：2019 年中國變頻空調(diào)和家用空調(diào)銷量變頻空調(diào)銷量（萬臺）家用空調(diào)銷量（萬臺）占比16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201320142015201620172018201950.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線

13、，& 出口管制即將生效，上游供給收縮助推稀土價格上行出口管控趨嚴，稀土戰(zhàn)略價值有望重估2019 年我國稀土產(chǎn)品出口下降 10%以上。2019 年我國稀土產(chǎn)品出口 4.63 萬噸，同比減少 12.64%，出口額 4.4 億美元，同比減少 14.44%，均價 9.5 美元/千克，同比減少2.06%。其中稀土化合物出口約 3.95 萬噸，同比減少 13.51%，出口額約 3.24 億美元，同比減少 10.76%，均價 8.21 美元/千克，同比增加 3.17%；稀土金屬出口約 6850 噸，同比減少 7.25%，出口額約 1.16 億美元，同比減少 23.27%，均價 16.94 美元/千克，同比減

14、少17.27%。隨著國家加大對稀土等戰(zhàn)略資源的重視，預計未來稀土出口量將趨勢下行，稀土出口價格有望穩(wěn)步上漲。圖 10：2015-2019 年稀土及其制品出口數(shù)量及單價變化（單位：噸，美元/噸）120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00出口數(shù)量（左軸）平均單價（右軸）90,717.0095,781.0090,435.0081,477.0065,188.782015201620172018201935,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000資料來源：海關(guān)總署，&出口管制即將生效，上

15、游供給收縮持續(xù)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年 1-10 月，我國對海外出口稀土 2.87 萬噸，較去年同期減少了 28.4%。隨著 12 月 1 日中華人民共和國出口管制法正式生效，我國稀土出口供應或?qū)⑦M一步縮減。由于全球市場對中國稀土的依賴度較高，出口管制實施后全球稀土供給或?qū)⑦M一步收縮，有望助推稀土價格持續(xù)走高。表 1：出口管制法相關(guān)內(nèi)容條項內(nèi)容國家對兩用物項、軍品、核以及其他與維護國家安全和利益、履行防擴散等國際義務(wù)相關(guān)的貨物、技術(shù)、服務(wù)等物項(以下統(tǒng)稱管制物項)的出口管制，適用本法。第二條前款所稱管制物項，包括物項相關(guān)的技術(shù)資料等數(shù)據(jù)。本法所稱出口管制，是指國家對從中華人民共和國境內(nèi)向境外轉(zhuǎn)

16、移管制物項，以及中華人民共和國公民、法人和非法人組織向外國組織和個人提供管制物項，采取禁止或者限制性措施。第四條國家實行統(tǒng)一的出口管制制度，通過制定管制清單、名錄或者目錄(以下統(tǒng)稱管制清單)、實施出口許可等方式進行管理。第六條國家加強出口管制國際合作，參與出口管制有關(guān)國際規(guī)則的制定。國家對管制物項的出口實行許可制度。出口管制清單所列管制物項或者臨時管制物項，出口經(jīng)營者應當向國家出口管制管理部門申請許可。出口管制清單所列管制物項以及臨時管制物項之外的貨物、技術(shù)和服務(wù)，出口經(jīng)營者知道或者應當知道，或者得到國家出口管制管理部門通知，相關(guān)貨物、技術(shù)和服務(wù)可能存在以下風第十二條第十三條險的，應當向國家出

17、口管制管理部門申請許可：(一)危害國家安全和利益;(二)被用于設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)或者使用大規(guī)模殺傷性武器及其運載工具; (三)被用于恐怖主義目的。出口經(jīng)營者無法確定擬出口的貨物、技術(shù)和服務(wù)是否屬于本法規(guī)定的管制物項，向國家出口管制管理部門提出咨詢的，國家出口管制管理部門應當及時答復。國家出口管制管理部門綜合考慮下列因素，對出口經(jīng)營者出口管制物項的申請進行審查，作出準予或者不予許可的決定：(一)國家安全和利益;(二)國際義務(wù)和對外承諾; (三)出口類型;(四)管制物項敏感程度;(五)出口目的國家或者地區(qū); (六)最終用戶和最終用途;(七)出口經(jīng)營者的相關(guān)信用記錄;(八)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他因素

18、資料來源：中華人民共和國出口管制法，&中國特色戰(zhàn)略資源價值有望重估。稀土是現(xiàn)代工業(yè)維生素，是高科技領(lǐng)域多種功能性材料的關(guān)鍵元素。隨著行業(yè)供給側(cè)改革的持續(xù)推進，稀土下游磁材、催化、儲氫等多種應用高速發(fā)展，基本面或?qū)⒊掷m(xù)改善，稀土價格有望迎來拐點。我國稀土在儲量、產(chǎn)量、消費量上世界領(lǐng)先，在全產(chǎn)業(yè)鏈布局上有著優(yōu)勢。我們預計新形勢下稀土資源戰(zhàn)略地位有望大幅提升，稀土價格有望開啟長牛。供給側(cè)改革穩(wěn)步推進，下達產(chǎn)量指標調(diào)控供給六大稀土集團整合完畢，稀土上游資源集中度大幅提升。根據(jù)稀土行業(yè)“十三五”規(guī)劃，到 2020 年六大稀土集團將完成全國所有稀土開采、冶煉分離企業(yè)的整合，形成全面壟斷的局面。2017 年

19、六大稀土集團整合工作已全部完成，整合了 22 家稀土礦山、54 家冶煉分離企業(yè)，形成對全國正規(guī)稀土資源的完全壟斷，冶煉分離產(chǎn)能從 40 萬噸壓縮到 30 萬噸，上游資源集中度大幅提升，有效緩解上游供給的散、亂、差現(xiàn)象，為稀土價格長牛奠定堅實基礎(chǔ)。2020 年產(chǎn)量指標同比上漲 6.06%。根據(jù)自然資源部和工信部公布的數(shù)據(jù)，2020 年稀土礦開采總量控制指標為 14 萬噸，同比增長 6.06%。其中輕稀土 120,850 噸，同比增長 7.78%，重稀土 19150 噸，與去年持平。2020 年增加的開采指標均為巖礦型稀土（輕），作為我國具有優(yōu)勢資源的離子型稀土（以中重為主）指標持平，側(cè)面反映了主

20、管部門對資源的差異化管理的思路。除此之外，因為部分有開采指標的企業(yè)由于環(huán)保等因素并未投產(chǎn)或滿產(chǎn)，而且由于國內(nèi)已經(jīng)多年沒有進行稀土采礦權(quán)的審批，有相當一部分稀土采礦權(quán)存在資源枯竭問題，導致實際產(chǎn)量難以達到指標下達量，預計資源管控將進一步加強。圖 11：2015-2020 年稀土控制指標（單位：噸）輕稀土重稀土160000140000120000100000800006000040000200000201520162017201820192020資料來源：工信部，& 供需政策雙驅(qū)動，稀土價格有望長牛輕、重稀土價格同比大幅上漲輕稀土價格持續(xù)上漲。以氧化鐠釹為例，11 月 24 日，中國稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)

21、據(jù)顯示，輕稀土氧化物中，氧化鐠釹最低交易價格為 38.9 萬元/噸，同比上漲 43.01%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，我們預計 2021 年價格或?qū)⑼黄?60 萬元/噸。圖 12：近一年氧化鐠釹單價變化（單位：元/公斤）440,000390,000340,000290,000240,000最低價:氧化鐠釹:99% Nd2O3 75%:中國日最高價:氧化鐠釹:99% Nd2O3 75%:中國日資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會，&重稀土價格持續(xù)上漲。以氧化鋱為例，11 月 24 日，中國稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，輕稀土氧化物中，氧化鋱最低交易價格為 599.5 萬元/噸，同比上漲 79.22%，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，我們預計 2021 年價格或?qū)⑼黄?800 萬元/噸。圖 13：近一年氧化鋱單價變化（單位：元/公