中國私募股權(quán)投資行業(yè)信用回顧與展望

1、2019 年度中國私募股權(quán)投資行業(yè)信用回顧與展望金融機(jī)構(gòu)部朱琳藝 鄭吉春摘要： 2019 年以來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、國際貿(mào)易摩擦、資本市場波動(dòng)以及資管新規(guī)推出影響延續(xù)等多種因素影響，我國私募股權(quán)投資行業(yè)面臨 的募資環(huán)境明顯降溫。私募股權(quán)投資基金募集及投資金額均較上年同比大幅下降。新增私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人延續(xù)上年趨勢同比進(jìn)一步大幅下降。存續(xù)私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人在管基金仍以小額募集狀態(tài)為主，基金管理人之間分化明顯，募集資金仍呈現(xiàn)不斷向少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)聚集的特點(diǎn)。投資方面，市場投資金額占比最高的三個(gè)子行業(yè)仍延續(xù)上年態(tài)勢為 IT、互聯(lián)網(wǎng)以及生物技術(shù)/醫(yī)療健康。追求被投資企業(yè) IPO

2、 獲取上市減持收益仍然是私募股權(quán)投資最理想的退出方式。得益于科創(chuàng)板的推出，2019 年前三季度私募股權(quán)投資行業(yè) IPO 退出案例數(shù)與上年基本持平，但整體退出案例較上年仍大幅減少，退出難度加大仍然是私募股權(quán)投資行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。2016 年以來，私募股權(quán)投資行業(yè)部門規(guī)章及相關(guān)自律管理辦法密集出臺(tái)， 私募股權(quán)投資行業(yè)迎來規(guī)范化發(fā)展時(shí)代。在行業(yè)扶持與引導(dǎo)政策方面，近年來， 國家各部門及各地方政府都鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，出臺(tái)一系列優(yōu)惠政策。證監(jiān)會(huì)也在不斷推動(dòng)二級(jí)資本市場的制度完善（包括注冊制、創(chuàng)業(yè)板、新三板分 層、深港通等等），助力私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展。2019 年，科創(chuàng)板的推出正向引導(dǎo)私募股

3、權(quán)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注科技創(chuàng)新型企業(yè)，有利于行業(yè)良性發(fā)展。展望 2020，隨著國內(nèi)資本市場對(duì)外開放加速、科創(chuàng)板注冊制常態(tài)化、新三板改革加速等多層次資本市場建設(shè)和改革舉措，私募股權(quán)投資行業(yè)募資環(huán)境較2019 年將有所改善。在外部環(huán)境不確定性影響下，以科技創(chuàng)新領(lǐng)域作為未來我國私募股權(quán)投資領(lǐng)域重要的投資方向是大勢所趨。一、中國私募股權(quán)投資行業(yè)信用回顧2019 年，私募股權(quán)投資行業(yè)募資環(huán)境明顯降溫，募集及投資金額較上年均同比大幅下降，行業(yè)頭部聚集效應(yīng)仍較為明顯2019 年以來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、國際貿(mào)易摩擦、資本市場波動(dòng)以及資管新規(guī)推出影響延續(xù)等多種因素影響，我國私募股權(quán)投資行業(yè)面臨的募資環(huán)境明顯降溫

4、。我國私募股權(quán)投資基金數(shù)量及規(guī)模仍保持增長，但增速大幅放緩。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年 10 月末，我國存續(xù)登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人 14809 家，較 2018 年末增加 126 家；存續(xù)私募股權(quán)投資基金 28222 支，較 2018 年末增加 1046 支；存續(xù)私募股權(quán)基金規(guī)模 8.53萬億元，較 2018 年末增加 0.82 萬元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金 7623 支，較 2018 年末增加 1115 支；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模 1.09 萬億元；較 2018 年末增加 0.20 萬億元。從私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人在管基金規(guī)模分布來看，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基

5、金管理人在管基金仍以小額募集狀態(tài)為主，基金管理人之間分化明顯，募集資金仍呈現(xiàn)不斷向少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)聚集的特點(diǎn)。截至 2019 年 10 月末，存續(xù)登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人 14809 家，其中管理私募股權(quán)基金規(guī)模在 20 億元以下的基金管理人占比超過 90%；管理規(guī)模在 20-50 億元的私募股權(quán)基金管理人占比約為 4.5%左右；管理規(guī)模在 50-100 億元及 100 億元以上的私募股權(quán)基金管理人占比均不足 2%。圖表1.私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人按在管基金規(guī)模分布情況-私募股權(quán)基金資料來源：WIND，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理圖表2. 私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人按在管基金規(guī)模分布情況-創(chuàng)業(yè)投資

6、基金從募集資金來看，2019 年前三季度，國內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（包括天使、VC、PE）新募集基金 1931 支，募集資金總額約 8310 億元，同比下降 20.4%。單支基金平均募集規(guī)模 4.30 億元，較上年增加約 0.60 億元。分基金類型來看，其中成長基金設(shè)立數(shù)量為 1195 支，占比 61.90%；創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立數(shù)量為 607 支，占比 31.4%；并購基金、早期基金、房地產(chǎn)基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金設(shè)立數(shù)量分別為 28 支、42 支、28 支和 26 支，占比分別為 1.5%、2.2%、1.5%和 1.3%。募資市場仍呈現(xiàn)頭部聚集效應(yīng)。2019 年前三季度，我國股權(quán)投資市場募資完成總規(guī)模前十大

7、基金規(guī)模合計(jì)約為 1923 億元，占全市場募資總量的 23%，頭部聚集效應(yīng)較 2018年更為明顯。圖表3. 2006-2019 年前三季度股權(quán)投資基金募集情況（包括天使、VC、PE）新募基金數(shù)（支）-右軸募資金額（人民幣，億元)-左軸400035003000250020001500100050002177.825514.52567.912851418.76200004231.492992.9140005117.974676.098310.47849.4713317.4113712.051788920000180001600014000120001000080006000資料來源：清科研究中心投

8、資方面， 2019 年前三季度，我國股權(quán)投資市場共發(fā)生投資案例約 5400 起，涉及投資金額合計(jì)約 4300 億元，同比分別下降為 36.9%和 53.7%，投資熱度大幅下降。分投資類型來看，2019 年前三季度，創(chuàng)業(yè)投資類投資案例數(shù)量 2467起，投資金額為 716.05 億元，較 2018 年全年減少 69.8%；成長資本類投資案例數(shù)量 1015 起，投資金額為 2061.99 億元，較 2018 年全年減少 67.8%；上市定增類投資案例數(shù)量 68 起，投資金額為 272.22 億元，較 2018 年全年減少 75.6%。此外，房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、并購?fù)顿Y的投資案例數(shù)量均較少，分別

9、發(fā)生 16、2、149 起。投資案例數(shù)（起）-右軸120001000080006000400020000投資金額（人民幣，億元）-左軸1886.781704.852000.00 1151.815173.49843.65775.318043.830.002561.914000.0043.105254.964376.7410000.007449.108000.006000.0012111.4910788.0614000.0012000.0014圖表4. 2006-2019 年前三季度股權(quán)投資基金投資情況（包括天使、VC、PE）從投資領(lǐng)域來看，2019 年前三季度，投資數(shù)量最高的前三大行業(yè)依然為 I

10、T、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康，與 2018 年保持一致，三大行業(yè)投資總量占比為48.4%。06701441042312412002874424005006007298009171000120010001394140015001600投資案例數(shù)（起）-右軸投資金額（人民幣億元）-左軸圖表5. 2019 年前三季度我國股權(quán)投資市場前十大投資行業(yè)分布情況（按投資金額）資料來源：清科研究中心股權(quán)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出方式一般包括 IPO、并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等。退出渠道的暢通性對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資收益的實(shí)現(xiàn)具有重要影響。2019 年前三季度，我國股權(quán)投資市場退出案例數(shù)量約 1532 筆，同比下降 20.6%。其中

11、 IPO 退出案例數(shù)量 999 筆（科創(chuàng)板被投企業(yè) IPO 372 筆），得益于科創(chuàng)板的推出，IPO 退出占比有所提高；其次退出占比較高的方式依次為并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及回購。IPO退出案例數(shù)（筆）退出案例數(shù)（筆）54553015329969991069830337458744474232686061652184824792585300025002000150010005000圖表6. 2011-2018 年股權(quán)投資市場項(xiàng)目退出情況（包括 VC、PE）并購20%IPO并購股權(quán)轉(zhuǎn)讓回購清算IPO65%清算0%回購5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓10%圖表7. 2019 年前三季度股權(quán)投資市場（PE）項(xiàng)目退出方式分布資料

12、來源：清科研究中心私募股權(quán)投資行業(yè)相關(guān)法律、部門規(guī)章和自律規(guī)則基本形成，行業(yè)迎來規(guī)范化發(fā)展時(shí)代目前我國私募股權(quán)投資行業(yè)已形成由中國證監(jiān)會(huì)行使私募股權(quán)投資基金監(jiān)管職責(zé)，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)證券投資基金法的規(guī)定和證監(jiān)會(huì)授權(quán)， 對(duì)包括私募股權(quán)投資基金管理人在內(nèi)的私募基金管理人進(jìn)行登記，對(duì)其所管理的基金進(jìn)行備案，并陸續(xù)發(fā)布相關(guān)自律規(guī)則的“法律、部門規(guī)章和自律規(guī)則”相結(jié)合的監(jiān)管架構(gòu)，私募股權(quán)投資行業(yè)迎來規(guī)范化發(fā)展時(shí)代。圖表8. 2016 年以來私募股權(quán)投資行業(yè)監(jiān)管政策梳理時(shí)間文件主要內(nèi)容2016.2私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引主要從私募基金管理人內(nèi)部控制的目標(biāo)與原則、內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)

13、、信息與溝通及內(nèi)部監(jiān)督等方面的制度建設(shè)進(jìn)行自律管理，構(gòu)成了私募基金管理人內(nèi)部控制的自律監(jiān)管框架。2016.2私募投資基金信息披露管理辦法規(guī)定私募基金管理人除了向投資者披露信息，還應(yīng)當(dāng)通過中國基金業(yè)協(xié)會(huì)指定的私募基金信息披露備份平臺(tái)報(bào)送信息，不得公開披露或變相公開披露基金信息。私募基金至少每季度向投資者披露一次，但是單只管理規(guī)模金額達(dá)到5000 萬元以上的私募證券投資基金至少每月向投資者披露一次。2016.2關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告從取消私募基金管理人登記證明、加強(qiáng)信息報(bào)送、法律意見書、高管人員資質(zhì)要求等四個(gè)方面加強(qiáng)規(guī)范私募基金管理人登記相關(guān)事項(xiàng)。2016.4私募投資基金募

14、集行為管理辦法募集行為需要履行的募集流程：(1)基本信息宣傳;(2)特定對(duì)象確定;(3)投資者適當(dāng)性匹配;(4)私募基金推介;(5)基金風(fēng)險(xiǎn)揭示;(6)合格投資者確認(rèn);(7)基金合同的簽署;(8)投資冷靜期;(9)回訪確認(rèn)。2016.4私募投資基金合同指引1-3 號(hào)分契約型、公司型、合伙型三種形式對(duì)相關(guān)合同做出了規(guī)范指引。2016.11私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引 2 號(hào)私募基金管理人定期、定向給私募基金投資者披露私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金相關(guān)運(yùn)作情況的指引。2016.11私募投資基金服務(wù)業(yè)務(wù)管理辦法（試行）（征求意見稿）明確了私募基金服務(wù)機(jī)構(gòu)與私募基金管理人的法律關(guān)系， 提出各類業(yè)務(wù)的

15、職責(zé)邊界和自律管理要求，重點(diǎn)規(guī)范份額登記、估值核算、信息技術(shù)系統(tǒng)服務(wù)等三項(xiàng)業(yè)務(wù)，針對(duì)不同服務(wù)業(yè)務(wù)提出了基本的登記要求，完善了自律管理措施，并引入服務(wù)機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制。2017.3私募投資基金服務(wù)業(yè)務(wù)管理辦法(試行)2017.8私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）進(jìn)一步重申明確了證監(jiān)會(huì)及基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的監(jiān)管職能，而私募股權(quán)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展職能更多由發(fā)改委承擔(dān)和牽頭2017.12私募基金管理人登記須知明確了私募基金登記備案的監(jiān)管要求及規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)2018.1私募投資基金備案須知基金業(yè)協(xié)會(huì)明確規(guī)定標(biāo)的為借貸性質(zhì)、間接從事借貸活動(dòng)和變相從事上述活動(dòng)的三類不符合“投資”本質(zhì)私募基金，不屬于私

16、募基金范圍，自 2018 年 2 月 12 日起，不予備案2018.3私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引（試行）由中基協(xié)發(fā)布，主要包括總則、估值原則、估值方法三部分內(nèi)容，對(duì)于私募基金非上市股權(quán)投資的估值相關(guān)做了詳細(xì)說明和規(guī)定。2018.12新版私募基金管理人登記須知更新了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人要點(diǎn)、從業(yè)人員/高管和關(guān)聯(lián)方等幾個(gè)要點(diǎn)，并明確了中止辦理和不予登記情形。資料來源：中基協(xié)，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理在行業(yè)扶持與引導(dǎo)政策方面，近年來，國家各部門及各地方政府都鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，出臺(tái)一系列優(yōu)惠政策。2018 年 5 月 14 日，財(cái)務(wù)部和稅務(wù)總局下發(fā)了關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收政

17、策的通知，不斷加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收的優(yōu)惠力度。9 月 26 日，國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院關(guān)于推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版的意見進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境，降低創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成本，提升創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)能力，增強(qiáng)科技創(chuàng)新引領(lǐng)作用，提升支撐平臺(tái)服務(wù)能力，加快構(gòu)筑創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展高地。中國證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)的二級(jí)資本市場的制度完善（包括注冊制、創(chuàng)業(yè)板、新三板分層、深港通等等）也是為私募股權(quán)投資市場鋪路，助力私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展。2019 年 8 月，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見，明確指出，要研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊制改革。10 月，

18、證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的決定，允許創(chuàng)業(yè)板借殼并配套融資。12 月，深圳市建設(shè)中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的行動(dòng)方案（20192025 年）印發(fā)，首次提出“做好深市全面實(shí)施注冊制改革的準(zhǔn)備工作”。同時(shí)，監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)在講話中，明確提出要推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，完善發(fā)行上市、并購重組、再融資等基礎(chǔ)制度。預(yù)計(jì)這些舉措都將會(huì)在 2020 年逐步落地。2019 年 10 月，證監(jiān)會(huì)宣布，已確定新三板綜合改革的總體思路和改革方案， 接下來將積極推進(jìn)重點(diǎn)改革任務(wù)落地。重點(diǎn)措施包括設(shè)立精選層、建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制、優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理、允許公開發(fā)行、引入公募等長期資金、完善摘牌制度、實(shí)施分類

19、監(jiān)管等，是新三板自設(shè)立以來實(shí)施的較為全面、徹底的一次綜合性改革。根據(jù)規(guī)劃，改革后的新三板將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”并存的市場結(jié)構(gòu)。精選層企業(yè)掛牌一定期限后，符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的可以直接轉(zhuǎn)板，給私募股權(quán)基金投資的中小企業(yè)提供更多退出選擇。2019 年 10 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的決定。重組辦法對(duì)上市公司的重大資產(chǎn)重組條件適當(dāng)予以放寬放松。如為創(chuàng)業(yè)板公司重組上市解禁，允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市；簡化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，取消“凈利潤”指標(biāo)；將“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至 36 個(gè)月；恢復(fù)重組上市配套融資等

20、。重組上市作為私募股權(quán)投資項(xiàng)目除 IPO 之外，另一條重要的退出途徑，此次改革無疑對(duì)私募股權(quán)投資市場形成利好。2019 年 10 月，國家發(fā)改委、央行等六部門出臺(tái)關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知， 進(jìn)一步加大包括母基金在內(nèi)的創(chuàng)投基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的支持力度，對(duì) 資管產(chǎn)品出資的符合條件的兩類基金不視為一層資管產(chǎn)品，適度放開嵌套限制一 定程度上緩解了兩類基金的募資壓力。2019 年 11 月，證監(jiān)會(huì)就創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則辦法征求意見，計(jì)劃放開創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資規(guī)則限制，主要內(nèi)容包括 1）取消創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行股票連續(xù) 2 年盈利

21、條件；2）取消創(chuàng)業(yè)板上市公司公開發(fā)行證券最近一期期末資產(chǎn)負(fù)債率高于 45%的條件；3）主板和創(chuàng)業(yè)板鎖定期由 36 個(gè)月和 12 個(gè)月縮短至 18個(gè)月和 6 個(gè)月。此次再融資規(guī)則放開有望進(jìn)一步增加上市公司供給，縮短私募股權(quán)投資退出時(shí)間?？苿?chuàng)板成功落地，引導(dǎo)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值投資，從而有利于股權(quán)投資市場的良性發(fā)展2019 年 1 月 30 日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見，3 月 1 日，證監(jiān)會(huì)、上交所發(fā)布相關(guān)規(guī)章及配套業(yè)務(wù)規(guī)則等 8 份正式稿，同時(shí)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了招股說明書及申請文件準(zhǔn)則，標(biāo)志著科創(chuàng)板正式落地。根據(jù)實(shí)施意見，科創(chuàng)板的定位為堅(jiān)持面向世

22、界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。在上市制度方面，區(qū)別于由證監(jiān)會(huì)審核，時(shí)間跨度較長的現(xiàn)行 IPO 核準(zhǔn)制， 科創(chuàng)板主要由證監(jiān)會(huì)授權(quán)交易所行使審核權(quán)限并出具審核意見，交易所審核無異議后提交證監(jiān)會(huì)進(jìn)行注冊登記，注冊登記后即可上市發(fā)行。在上市標(biāo)準(zhǔn)上，科創(chuàng)板采用綜合市值、收入、利潤、現(xiàn)金流、研發(fā)投入和技術(shù)優(yōu)勢等多因素結(jié)

23、合的 5 套上市標(biāo)準(zhǔn)，適應(yīng)高科技創(chuàng)新企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況，為尚未形成穩(wěn)定盈利但仍具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍计髽I(yè)提供有利支持。在上市后監(jiān)督制度方面，科創(chuàng)板科創(chuàng)板優(yōu)化了鎖定期與股份減持規(guī)定，對(duì)控股股東、董監(jiān)高、核心技術(shù)人員等設(shè)計(jì)了盈利與未盈利前的不同的減持制度，并規(guī)定可通過多種方式進(jìn)行減持，拓寬退出渠道。在退出制度方面，科創(chuàng)板實(shí)行最嚴(yán)退市制度，重點(diǎn)從標(biāo)準(zhǔn)、程序和執(zhí)行三方面對(duì)退市進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。圖表9. 科創(chuàng)板施行 5 套上市標(biāo)準(zhǔn)序號(hào)一般要求市值+財(cái)務(wù)指標(biāo)要求具體內(nèi)容1符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件；發(fā)行后股本總額不低于人民幣 3000 萬元；公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的 25%以上；公司股本總額超過

24、人民幣 4 億元的，公開發(fā)行股份的比例為 10%以上；市值+凈利潤；或市值+凈利潤+收入市值：預(yù)計(jì)不低于人民幣 10 億元，凈利潤：最近兩年均為正且累計(jì)不低于人民幣 5000萬元或市值：預(yù)計(jì)不低于 10 億元，凈利潤：最近一年為正，營業(yè)收入：不低于人民幣 1 億元2市值+營業(yè)收入+研發(fā)投入市值：預(yù)計(jì)不低于人民幣 15 億元，營業(yè)收入：最近一年不低于人民幣 2 億元，研發(fā)收入：最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入比例不低于 15%3市值+營業(yè)收入+經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額市值：預(yù)計(jì)不低于人民幣 20 億元，營收收入：最近一年不低于 3 億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額：最近三年累計(jì)不低于人民幣 1 億元

25、；4市值+營業(yè)收入市值：預(yù)計(jì)不低于人民幣 30 億元，營業(yè)收入：最近一年不低于 3 億元5市值+技術(shù)優(yōu)勢市值：預(yù)計(jì)不低于人民幣 40 億元，技術(shù)優(yōu)勢：1）主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。2）醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn) 3）其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。資料來源：上交所官網(wǎng)，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理從已上市科創(chuàng)板 68 家1企業(yè)來看，根據(jù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類來看，新一代信息技術(shù) 30 家，占比 44.1%，其次為生物醫(yī)藥行業(yè) 17 家，占比 25%，新材料產(chǎn)業(yè)11 家，占比 16.2%，高端裝備制造業(yè) 9 家，占比

26、 13.2%，前十大股東中私募股權(quán)基金滲透率達(dá) 80%。圖表10. 私募股權(quán)投資基金布局已上市科創(chuàng)板企業(yè)情況行業(yè)分類上市企業(yè)家數(shù)其中私募股權(quán)投資基金進(jìn)入前十大股東家數(shù)私募股權(quán)基金滲透率高端裝備制造業(yè)9777.8%節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)11100.0%生物產(chǎn)業(yè)171164.7%新材料產(chǎn)業(yè)111090.9%新一代信息技術(shù)302583.3%資料來源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理科創(chuàng)板的成功推出對(duì)于緩解中小科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展瓶頸、推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展起到重要作用。同時(shí)，科創(chuàng)板的定位以及制度優(yōu)勢也將正向引導(dǎo)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更加關(guān)注對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)的價(jià)值投資，從而推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及私募股權(quán)投資行業(yè)的良性發(fā)展。二、中國私募股權(quán)

27、投資行業(yè)信用展望預(yù)計(jì)央行仍將施行穩(wěn)健的貨幣政策，私募股權(quán)投資行業(yè)募資環(huán)境將有所改善2019 年央行施行了較為穩(wěn)健的貨幣政策，年中通過 3 次降準(zhǔn)備金率調(diào)控，1數(shù)據(jù)截至 2019 年 12 月 23 日。有效降低銀行負(fù)債成本，定向釋放流動(dòng)性。8 月 LPR 定價(jià)機(jī)制改革，引導(dǎo)實(shí)體融資利率中樞逐步下移。展望 2020 年，我國仍將維持靈活適度的穩(wěn)健貨幣政策， 保持流動(dòng)性合理充裕，降低社會(huì)融資成本。在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，在“資管新規(guī)” 出臺(tái)、信用債違約常態(tài)化等大背景下，私募股權(quán)投資基金自 2018 年下半年以來持續(xù)面臨募資難困境，銀行、上市公司、高凈值客戶等多個(gè)募資來源面臨較大阻力。隨著 2019 年

28、 10 月關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知發(fā)布以來，對(duì)資管產(chǎn)品出資的符合條件的兩類基金不視為一層資管產(chǎn)品，可一定程度上緩解兩類基金的募資壓力。預(yù)計(jì) 2020 年，隨著國內(nèi)資本市場對(duì)外開放加速、科創(chuàng)板注冊制常態(tài)化、新三板改革加速等多層次資本市場建設(shè)和改革舉措影響，退出端利好或帶動(dòng)私募股權(quán)投資行業(yè)募資環(huán)境較 2019 年有所改善。GP 頭部效應(yīng)明顯，專業(yè)化 GP 更容易獲得 LP 青睞在私募股權(quán)投資市場存量資金緊張、增量資金不足的狀況下，頭部機(jī)構(gòu)由于其品牌影響力、強(qiáng)大的管理能力和管理經(jīng)驗(yàn)更容易獲得 LP 的信賴。在投資端， 優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)更

29、強(qiáng)調(diào)投后管理，并能夠?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)提供諸如介紹供應(yīng)商、介紹客戶、協(xié)助溝通政府關(guān)系、協(xié)助進(jìn)行并購等增值化服務(wù)，因此也更受優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)青睞，從而形成良性循環(huán)。相應(yīng)的，投資方向不明確、風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足、無法理性判斷和追求長期價(jià)值投資的 GP 將面臨來自募資端及投資端的雙重壓力，而逐步淘汰。2019 年中國私募股權(quán)投資市場已正式進(jìn)入調(diào)整期，國內(nèi)新增私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資管理人數(shù)量延續(xù) 2018 年的回落趨勢，預(yù)計(jì)全年同比下滑速度與 2018 年接近（2018 年新增私募基金管理人同比下滑 55%）。在監(jiān)管加強(qiáng)、自律規(guī)則不斷完善，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展成為政策主基調(diào)背景下，私募股權(quán)投資行業(yè)同樣面臨資金聚集、強(qiáng)者恒強(qiáng)

30、的發(fā)展趨勢。在外部環(huán)境不確定性影響下，以科技創(chuàng)新領(lǐng)域作為未來我國私募股權(quán)投資領(lǐng)域重要的投資方向是大勢所趨2015 年全球經(jīng)濟(jì)步入長波蕭條階段后，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈物聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)普遍認(rèn)為會(huì)成為新一輪經(jīng)濟(jì)繁榮的驅(qū)動(dòng)力。2019 年中美摩擦從貿(mào)易領(lǐng)域，上升至科技、金融領(lǐng)域，美國對(duì)中國高新技術(shù)企業(yè)的打壓成為近年來私募股權(quán)投資基金行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。外部環(huán)境的變化對(duì)我國私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)，但是我們需認(rèn)識(shí)到，我國企業(yè)需獨(dú)立自主地掌握核心技術(shù)，為中國經(jīng)濟(jì)整體質(zhì)量的提高及經(jīng)濟(jì)的增長貢獻(xiàn)動(dòng)能。在此過程中，私募股權(quán)投資行業(yè)將投資方向轉(zhuǎn)向更偏向代表科技創(chuàng)新的領(lǐng)域是目前以及今后一段

31、時(shí)間的投資趨勢。2019 年 11 月，我國提前開啟 5G 商業(yè)進(jìn)程，5G 作為新一代信息技術(shù)的通訊基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)志著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)進(jìn)入高速發(fā)展階段相關(guān)技術(shù)應(yīng)用將深入行業(yè)、逐步落地。預(yù)計(jì)國家在科技領(lǐng)域的相關(guān)投資將繼續(xù)保持高增長。近年來，隨著國家層面百億級(jí)的產(chǎn)業(yè)投資基金逐步成立及運(yùn)行，國家產(chǎn)業(yè)投資基金將帶動(dòng)社會(huì)多元資本助力我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。機(jī)構(gòu)名稱主體信用等級(jí)/展望/評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)際控制人成立時(shí)間總資產(chǎn)股東權(quán)益基金管理規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債率總資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)報(bào)酬率廣州產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司AAA/穩(wěn)定/上海新世紀(jì)廣州市人民政府2013-02410.60183.43截至 2019 年

32、3 月末，769.06 億元（基金實(shí)繳規(guī)模）55.332.66-0.82深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司AAA/穩(wěn)定/中誠信國際深圳市國資委1999-08299.19152.93截至 2019 年 3 月末，385.85 億元（政府引導(dǎo)子基金認(rèn)繳規(guī)模）；15.40（商業(yè)化基金）48.899.0712.28北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司AAA/穩(wěn)定/中誠信國際北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)管理辦公室2009-02543.99381.22277.88 億元（累計(jì)直投）； 88.34 億元（作為 LP 投資）29.921.851.63蘇州元禾控股股份有限公司AAA/穩(wěn)定/中誠信證評(píng)蘇州工業(yè)園區(qū)管理委員會(huì)2007-09234.37115.78截至 2019 年 3 月末，57.22 億元（累計(jì)直投）；33.45 億元（作為 LP 認(rèn)繳規(guī)模）；474.90 億元（管理母基金規(guī)模）50.606.486.68江蘇高科技投資AAA/穩(wěn)定/中誠江蘇省人民政府1992-07155.5897.29截至