x網(wǎng)絡(luò)有望成為再融資試點(diǎn)(doc 6)

1、 謹(jǐn)請參閱尾頁重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)。歡迎訪問聯(lián)合證券研究所咨詢網(wǎng)http:/ 35/ibase。 2/6公司研究更新報(bào)告文化傳播業(yè)業(yè)廣電網(wǎng)絡(luò)66008331增 持 SAVEDATE yyyy/MM/dd * MERGEFORMAT 2008/04/11前次評級：增持xx網(wǎng)絡(luò)有有望成為再再融資試點(diǎn)點(diǎn)當(dāng)前股價2006/04/114經(jīng)營預(yù)測與與估值RMB 99.182003AA2004AA2005EE2006EE主營收入（百百萬元）217.008 219.883 238.667460.000主營利潤（百百萬元）44.555 46.088 49.7125.000凈利潤（百百萬元）19.

2、055 17.033 19.79960.000基礎(chǔ)數(shù)據(jù)增長率（%）17.555 -24.553 16.200303.118總股本（百百萬股）140.557 EPS（元元）0.15660.12660.14770.28流通A股（百百萬股）70.666 凈資產(chǎn)收益益率（%）11.811 9.68 10.2884.62流通B股（百百萬股）0.00 根據(jù)21世世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)報(bào)道的報(bào)導(dǎo)導(dǎo)，監(jiān)管層層已經(jīng)批復(fù)復(fù)，再融資資將于五月月開閘；我我們認(rèn)為，再再融資啟動動將對G廣廣電構(gòu)成重重大利好。由于再融融資收購方方案遲遲不不能落實(shí)，使使得G廣電電較市場同同類企業(yè)估估值折讓660%以上上。另有消消息 稱，近近期10多多家

3、上市公公司接到證證監(jiān)會電話話，要求做做好再融資資準(zhǔn)備工作作，而G廣廣電是其中中之一。我們認(rèn)為，對對于中國大大眾而言，有有線電視基基礎(chǔ)服務(wù)是是生活必需需品而非奢奢侈品，因因此有線網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商商的壟斷價價值應(yīng)該更更多的體現(xiàn)現(xiàn)在所壟斷斷市場的潛潛在用戶數(shù)數(shù)量而非用用戶的消費(fèi)費(fèi)能力。陜陜西省總戶戶數(shù)約為11100萬萬戶，北京京市總戶數(shù)數(shù)400萬萬戶。G廣廣電市值220.255億元（已已考慮到增增發(fā)80000萬股），歌歌華有線市市值87.12億元元。根據(jù)我們的的最新預(yù)測測，在收購購?fù)瓿珊?，GG廣電擬收收購資產(chǎn)對對G廣電的的每股收益益貢獻(xiàn)在樂樂觀和保守守的假設(shè)條條件下將分分別為0.72和00.36元元。正

4、如我們過過去的報(bào)告告中所指出出的，無論論從陜西省省的總戶數(shù)數(shù)還是GDDP與北京京的比值來來看，G廣廣電都具有有遠(yuǎn)超G歌歌華的盈利利增長潛力力。數(shù)字電電視提價方方案的確定定和再融資資的重新啟啟動將G廣廣電的潛力力變成現(xiàn)實(shí)實(shí)；我們維維持G廣電電“增持”的評級，并并調(diào)升目標(biāo)標(biāo)價至122元，分別別相當(dāng)于GG廣電20007年樂樂觀和保守守預(yù)期的115及277倍P/EE?？赊D(zhuǎn)債（百百萬元）0.00流通A股市市值（億元元）5.55 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)市凈率0553Q (X)5.50 每股凈資產(chǎn)產(chǎn)053QQ（元）1.43 EPS055（元）0.13 股息率（%）0.00 TRACIING PP/E (X)*53.344

5、 *最近四季季盈利計(jì)算算。相關(guān)研究更新報(bào)告-廣電網(wǎng)絡(luò)絡(luò)（6000831）00510224調(diào)研報(bào)告廣廣電網(wǎng)絡(luò)（66008331）05511044更新報(bào)告-廣電網(wǎng)絡(luò)絡(luò)（6000831）00512006 最近52周周股價表現(xiàn)現(xiàn) 22006/04/14基礎(chǔ)業(yè)務(wù)盈盈利增長潛潛力遠(yuǎn)超歌歌華有線更新報(bào)告-廣電網(wǎng)絡(luò)絡(luò)（6000831）00603229陜西數(shù)字電電視定價標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)超預(yù)預(yù)期分 析 師師羅 鵬 巍巍(07555) 82249 33537luopwwlhzzq.coom FILENAME xx網(wǎng)絡(luò)有望成為再融資試點(diǎn).doc SAVEDATE MMM-yyyy * MERGEFORMAT Apr-2008

6、擬收購資產(chǎn)產(chǎn)盈利預(yù)測測根據(jù)20004年對擬擬收購資產(chǎn)產(chǎn)的審計(jì)報(bào)報(bào)告，陜西西有線網(wǎng)絡(luò)絡(luò)基本收視視費(fèi)ARPPU值僅為為8元/月月，如通過過數(shù)字電視視整體平移移能提升至至26元/月，擬收收購廣電網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)盈盈利能力將將大幅提升升。由于公公司數(shù)字電電視推廣進(jìn)進(jìn)度并不確確定，我們們根據(jù)樂觀觀和保守的的估計(jì)，分分別對G廣廣電擬收購購資產(chǎn)的盈盈利能力進(jìn)進(jìn)行了預(yù)測測。情景1-樂樂觀預(yù)測在樂觀預(yù)測測中，我們們預(yù)計(jì)20007年公公司將發(fā)展展數(shù)字電視視用戶855萬戶，固固定資產(chǎn)綜綜合折舊率率為8%（GG歌華該比比率約為110%）。我們預(yù)計(jì)，如如果按計(jì)劃劃推進(jìn)數(shù)字字電視整體體轉(zhuǎn)換，擬擬收購資產(chǎn)產(chǎn)20077年對公司司每

7、股收益益的貢獻(xiàn)為為0.722元（以增增發(fā)80000萬股，總總股本2.15億股股計(jì)算）。表1、廣電電網(wǎng)絡(luò)擬收收購資產(chǎn)盈盈利預(yù)測2004 2005 2006 2007 2008 2009 主營收入327.995 394.555 460.004 619.116 778.555 917.449 減：主營成成本208.224 245.995 275.556 329.221 384.222 472.774 其中：運(yùn)營營維護(hù)成本本165.776 202.886 228.222 255.660 285.116 317.003 折舊42.488 43.099 47.355 73.611 99.066 155.7

8、71 主營業(yè)務(wù)稅稅金及附加加10.822 13.022 15.188 20.433 25.699 30.288 主營業(yè)務(wù)利利潤108.889 135.558 169.330 269.551 368.663 414.447 營業(yè)費(fèi)用13.466 15.788 18.400 24.777 31.144 36.700 管理費(fèi)用25.699 31.566 36.800 49.533 62.288 73.400 財(cái)務(wù)費(fèi)用0.14 0.15 10.000 12.388 15.577 18.355 營業(yè)利潤71.088 88.088 104.009 182.883 259.663 286.002 營業(yè)外收入

9、入0.35 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 減：營業(yè)外外支出0.53 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 稅前利潤70.899 88.088 104.009 182.883 259.663 286.002 所得稅10.633 13.211 15.611 27.422 38.955 42.900 凈利潤60.255 74.877 88.488 155.441 220.669 243.112 每股收益貢貢獻(xiàn)(調(diào)整整后) 0.00 0.00 0.41 0.72 1.03 1.13 每股收益貢貢獻(xiàn)(調(diào)整整前)327.995 394.555 460.004 619.116

10、 778.555 917.449 資料來源：聯(lián)合證券券研究所對盈利預(yù)測測的關(guān)鍵假假定如下表表所示：表2、盈利利預(yù)測主要要假設(shè)200520062007200820092010用戶數(shù)2.83.8模擬電視用用戶數(shù)（萬萬戶）51.91.551ARPU(RMB/年）104.55104.55104.55104.55104.55104.55數(shù)字電視用用戶數(shù)（萬萬戶）00.20.851.52.052.8ARPU(RMB/年）0312312312312312資本支出62.211 354.334 392.335 379.440 328.773 296.999 固定資產(chǎn)綜綜合折

11、舊率率0.060.060.080.080.10.1總股本214.666 214.666 214.666 214.666 214.666 214.666 資料來源：聯(lián)合證券券研究所情景2-保保守預(yù)測在保守預(yù)測測中，我們們假定20007年公公司將發(fā)展展數(shù)字電視視用戶400萬戶，固固定資產(chǎn)綜綜合折舊率率為10%。在以上上假設(shè)條件件下，我們們預(yù)計(jì)20007年擬擬收購資產(chǎn)產(chǎn)對G廣電電的每股收收益貢獻(xiàn)為為0.366元。我們認(rèn)為，GG廣電擬收收購資產(chǎn)每每股盈利將將極有可能能超過我們們的保守盈盈利預(yù)測。首先，在在預(yù)測中我我們假定數(shù)數(shù)字電視每每用戶資本本支出約為為600元元，而目前前實(shí)際采購購價已在4400元附

12、附近。其次次，G廣電電也不太可可能突然將將綜合折舊舊率由5%提升至110%。最最后，根據(jù)據(jù)深圳的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)，半年年天威視訊訊即平移數(shù)數(shù)字電視用用戶70萬萬戶，2年年才平移440萬戶的的進(jìn)度預(yù)測測實(shí)在過于于保守。表3、盈利利預(yù)測主要要假設(shè)2004 2005 2006 2007 2008 2009 主營收入327.995 394.555 439.229 525.778 674.880 803.336 減：主營成成本208.224 245.995 275.556 343.446 390.331 451.999 其中：運(yùn)營營維護(hù)成本本165.776 202.886 228.222 255.660 285.

13、116 317.003 折舊42.488 43.099 47.355 87.866 105.116 134.996 主營業(yè)務(wù)稅稅金及附加加10.822 13.022 14.500 17.355 22.277 26.511 主營業(yè)務(wù)利利潤108.889 135.558 149.223 164.997 262.221 324.886 營業(yè)費(fèi)用13.466 15.788 17.577 21.033 26.999 32.133 管理費(fèi)用25.699 31.566 35.144 42.066 53.988 64.277 財(cái)務(wù)費(fèi)用0.14 0.15 10.000 10.522 13.500 16.077

14、營業(yè)利潤71.088 88.088 86.511 91.366 167.774 212.339 營業(yè)外收入入0.35 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 減：營業(yè)外外支出0.53 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 稅前利潤70.899 88.088 86.511 91.366 167.774 212.339 所得稅10.633 13.211 12.988 13.700 25.166 31.866 凈利潤60.255 74.877 73.544 77.655 142.558 180.553 每股收益貢貢獻(xiàn)0.00 0.00 0.34 0.36 0.66 0.84 資

15、料來源：聯(lián)合證券券研究所對盈利預(yù)測測的關(guān)鍵假假定如下表表所示：表4、廣電電網(wǎng)絡(luò)擬收收購資產(chǎn)盈盈利預(yù)測主要假設(shè)200520062007200820092010用戶數(shù)2.83.8模擬電視用用戶數(shù)（萬萬戶）ARPU(RMB/年）104.55104.55104.55104.55104.55104.55數(shù)字電視用用戶數(shù)（萬萬戶）00.10.411.52ARPU(RMB/年）0312312312312312資本支出23.200 215.332 378.339 364.774 232.003 358.661 固定資產(chǎn)綜綜合折舊率率0.060.060.1

16、總股本214.666 214.666 214.666 214.666 214.666 214.666 資料來源：聯(lián)合證券券研究所投資建議再融資即將將開閘將消消除G廣電電估值中最最大的不確確定因素，同同時鑒于11、正如我我們前兩篇篇報(bào)告指出出的，陜西西廣電網(wǎng)絡(luò)絡(luò)股份有限限公司20005年收收入增至44.5億元元，同比增增長30%，延續(xù)了了過去4年年高速增長長的態(tài)勢；2、數(shù)字字電視整體體轉(zhuǎn)換將同同時提升用用戶ARPPU值和繳繳費(fèi)率，從從而大幅提提升陜西廣廣電網(wǎng)絡(luò)的的盈利水平平；3、陜陜西有線網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)滲透率率仍然較低低，在擁有有11000萬戶總戶戶數(shù)的陜西西，作為基基本消費(fèi)品品的有線

17、電電視仍有極極大的發(fā)展展空間，我我們維持廣廣電網(wǎng)絡(luò)“增持”的評級，并并調(diào)升目標(biāo)標(biāo)價至122元，分別別相當(dāng)于GG廣電20007年樂樂觀和保守守盈利預(yù)期期的15及及27倍PP/E。聯(lián)合證券股股票評級標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)增 持未來6個月月內(nèi)股價超超越大盤110%以上上中 性未來6個月月內(nèi)股價相相對大盤波波動在-110% 至至10%間減 持未來6個月月內(nèi)股價相相對大盤下下跌10%以上聯(lián)合證券行行業(yè)評級標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)增 持行業(yè)股票指指數(shù)超越大大盤中 性行業(yè)股票指指數(shù)基本與與大盤持平平減 持行業(yè)股票指指數(shù)明顯弱弱于大盤深 圳深圳深南東東路50447號深圳圳發(fā)展銀行行大廈100層 郵政政編碼：55180001TEL: (86-755) 82449 20080 FAX: (86-7755) 82499 33118E-MAIIL: LLZRDLHZQQ.COMM 上 海上海浦東陸陸家嘴東路路161 號招商局局大廈344 層 郵政編編碼：20001211TEL: (86-21) 58840 64522 FAX: (86-221) 58400 62544E-MAIIL: LLZRDLHZQQ.COMM重要申明 本報(bào)告中中的信息均均來源于公公開資料，本本