《證券投資學(xué)》案例分析-股票發(fā)行定價(jià)案例

1、證券投資資學(xué)案例例分析（三三）股票票發(fā)行定價(jià)價(jià)案例一、案情（一）某股股份有限公公司股票發(fā)發(fā)行定價(jià)案案例某股份有限限公司在本本次股票發(fā)發(fā)行前的總總股本為55000萬(wàn)萬(wàn)股，本次次發(fā)行60000萬(wàn)股股，發(fā)行日日期為5月月1日，當(dāng)當(dāng)年預(yù)計(jì)稅稅后利潤(rùn)總總額為65500萬(wàn)元元。請(qǐng)：（11）用全面面攤薄法計(jì)計(jì)算每股稅稅后利潤(rùn)；（2）用用加權(quán)平均均法計(jì)算每每股稅后利利潤(rùn)；（33）如發(fā)行行價(jià)定為110.7元元，用加權(quán)權(quán)平均法計(jì)計(jì)算的發(fā)行行市盈率是是多少？（二）雪銀銀化纖股份份有限公司司股票發(fā)行行定價(jià)案例例雪銀化纖股股份有限公公司（以下下簡(jiǎn)稱雪銀銀公司）擬擬發(fā)行股票票35000萬(wàn)股，面面值1元，采采取溢價(jià)發(fā)發(fā)行，

2、由藍(lán)藍(lán)天證券公公司（以下下簡(jiǎn)稱藍(lán)天天公司）包包銷(xiāo)。雪銀銀公司在與與藍(lán)天公司司確定股票票的發(fā)行價(jià)價(jià)格時(shí)，雪雪銀公司提提出，本公公司盈利能能力強(qiáng)，產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量好好，在市場(chǎng)場(chǎng)上有較強(qiáng)強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)實(shí)力，流通通盤(pán)又小，因因此認(rèn)為應(yīng)應(yīng)將股票發(fā)發(fā)行價(jià)格定定為7元/股為宜；藍(lán)天公司司認(rèn)為，該該股票所在在行業(yè)前景景不是很好好，同類(lèi)股股票近期在在二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)上表現(xiàn)不不很理想，而而且大盤(pán)處處于疲軟狀狀況，因此此提出將發(fā)發(fā)行價(jià)格定定為4.55元/股較較為合適。后經(jīng)雙方方協(xié)商，在在對(duì)雪銀公公司現(xiàn)狀和和前景以及及二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)分析的基基礎(chǔ)上，將將股票發(fā)行行價(jià)格定為為5.2元元/股，并并上報(bào)中國(guó)國(guó)證監(jiān)會(huì)核核準(zhǔn)。 HYPERLINK

3、l _ftn1 11二、問(wèn)題1、我國(guó)新新股發(fā)行定定價(jià)方式的的發(fā)展沿革革。2、影響股股票發(fā)行價(jià)價(jià)格的因素素。3、我國(guó)股股票發(fā)行定定價(jià)的方式式、過(guò)程。4、世界主主要國(guó)家發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式。5、對(duì)我國(guó)國(guó)發(fā)行定價(jià)價(jià)制度的思思考。三、評(píng)析股票發(fā)行價(jià)價(jià)格是指股股份有限公公司將股票票公開(kāi)發(fā)售售給特定或或非特定投投資者所采采用的價(jià)格格。股票發(fā)發(fā)行價(jià)格是是股票發(fā)行行中最基本本最重要的的內(nèi)容。股股票發(fā)行價(jià)價(jià)格一般要要經(jīng)過(guò)定價(jià)價(jià)過(guò)程，新新股發(fā)行定定價(jià)實(shí)際上上是對(duì)擬發(fā)發(fā)行公司進(jìn)進(jìn)行估價(jià)，即即將擬發(fā)行行公司作為為一個(gè)整體體資產(chǎn)來(lái)看看待，估計(jì)計(jì)出其價(jià)值值，再將估估出的價(jià)值值分推到全全部股本的的每一份上上去。 HYPERLI

4、NK l _ftn2 22股票發(fā)行價(jià)價(jià)格關(guān)系到到發(fā)行人、證券公司司和投資者者三方利益益，因此，發(fā)發(fā)行定價(jià)非非常重要。若發(fā)行價(jià)價(jià)格過(guò)低，發(fā)發(fā)行人將難難以籌集到到滿意的資資金量，并并且會(huì)增大大發(fā)行成本本，甚至損損害股東利利益；而發(fā)發(fā)行價(jià)格過(guò)過(guò)高，又會(huì)會(huì)增大證券券公司的發(fā)發(fā)行責(zé)任和和承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，抑制投投資者的認(rèn)認(rèn)購(gòu)需要，影影響股票上上市后的流流動(dòng)性。因因此，合理理地確定股股票發(fā)行價(jià)價(jià)格，對(duì)于于股票的順順利發(fā)行，保保證發(fā)行人人、承銷(xiāo)商商和投資者者利益，以以及股票上上市后的表表現(xiàn)，都有有重要意義義。（一）我國(guó)國(guó)股票發(fā)行行定價(jià)制度度的歷史沿沿革1、20世世紀(jì)80年年代的定價(jià)價(jià)制度。我國(guó)的股票票發(fā)行定價(jià)價(jià)制

5、度與我我國(guó)證券市市場(chǎng)發(fā)展的的歷史和狀狀況密切相相關(guān)。眾所所周知，我我國(guó)證券市市場(chǎng)出現(xiàn)在在20世紀(jì)紀(jì)80年代代中期，為為了解決國(guó)國(guó)有企業(yè)的的籌資問(wèn)題題，推動(dòng)股股份制經(jīng)濟(jì)濟(jì)，我國(guó)對(duì)對(duì)國(guó)有企業(yè)業(yè)進(jìn)行了股股份制試點(diǎn)點(diǎn)，股票發(fā)發(fā)行與上市市的審批主主要由地方方政府負(fù)責(zé)責(zé)。早期的的股票發(fā)行行主要靠行行政攤派，股股票僅以面面值發(fā)售，許許多公司的的股票發(fā)行行價(jià)格明顯顯低于公司司實(shí)際價(jià)值值，定價(jià)機(jī)機(jī)制背離了了價(jià)值本身身。不能不不說(shuō)，當(dāng)時(shí)時(shí)投票發(fā)行行定價(jià)方式式完全是由由市場(chǎng)環(huán)境境和投資者者的認(rèn)識(shí)水水平與投資資觀念所決決定的。當(dāng)當(dāng)然，股票票的低價(jià)發(fā)發(fā)行也提高高了股票的的吸引力，激激發(fā)了當(dāng)時(shí)時(shí)剛剛開(kāi)始始具有投資資意識(shí)的

6、人人們購(gòu)買(mǎi)股股票的積極極性，對(duì)推推動(dòng)我國(guó)股股票市場(chǎng)從從無(wú)到有、從小到大大，發(fā)揮了了重要作用用。2、1999219998年的的定價(jià)制度度。1992年年10月，國(guó)國(guó)務(wù)院證券券委和中國(guó)國(guó)證監(jiān)會(huì)正正式成立，形形成了全國(guó)國(guó)統(tǒng)一的證證券監(jiān)管體體系。從11992年年到19998年，我我國(guó)經(jīng)濟(jì)體體制改革不不斷深入，證證券市場(chǎng)也也不斷發(fā)展展壯大，在在此期間，我我國(guó)的新股股發(fā)行定價(jià)價(jià)主要以行行政定價(jià)公公開(kāi)認(rèn)購(gòu)方方式為主，定定價(jià)方法以以市盈率倍倍數(shù)法為主主，發(fā)行市市盈率基本本維持在113倍116倍之間間。具體采采用了認(rèn)購(gòu)購(gòu)權(quán)證、與與儲(chǔ)蓄存款款掛鉤、全全額預(yù)繳款款、比例配配售和上網(wǎng)網(wǎng)定價(jià)等發(fā)發(fā)行方式，這這幾種方式式的

7、發(fā)行程程序、發(fā)行行費(fèi)用等雖雖然不同，但但在定價(jià)和和股份分配配方面并無(wú)無(wú)本質(zhì)區(qū)別別。這一階階段新股發(fā)發(fā)行市盈率率基本一致致，維持在在15倍左左右，新股股定價(jià)嚴(yán)重重低估。這這種行政定定價(jià)方式是是在我國(guó)股股票市場(chǎng)發(fā)發(fā)展的特定定歷史階段段產(chǎn)生的，它它的存在是是與當(dāng)時(shí)的的市場(chǎng)條件件和發(fā)展環(huán)環(huán)境分不開(kāi)開(kāi)的。一方方面，當(dāng)時(shí)時(shí)我國(guó)股票票市場(chǎng)發(fā)展展很不成熟熟，采用其其他發(fā)行定定價(jià)方式的的條件還很很不完善，只只能采用固固定價(jià)格發(fā)發(fā)行方式；另一方面面，在1999311998年年間，我國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)還處于起起步階段，為為了保證證證券市場(chǎng)的的迅速發(fā)展展，必須確確保新股發(fā)發(fā)行的歷史史，因此采采用了行政政方式確定定發(fā)行價(jià)格

8、格。3、19998年以后后的定價(jià)制制度。1998年年12月331日，我我國(guó)證券券法正式式出臺(tái)，其其中第288條規(guī)定：股票發(fā)行行采取溢價(jià)價(jià)發(fā)行的，其其發(fā)行價(jià)格格由發(fā)行人人與承銷(xiāo)的的證券公司司協(xié)商確定定，報(bào)國(guó)和和院證券監(jiān)監(jiān)督管理機(jī)機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。在新股發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式上，我我國(guó)證券券法明確確提出了新新股發(fā)行定定價(jià)采取市市場(chǎng)化定價(jià)價(jià)的方式。在新股定定價(jià)方面，允允許主承銷(xiāo)銷(xiāo)商與發(fā)行行人根據(jù)行行業(yè)狀況、公司發(fā)展展前景、二二級(jí)市場(chǎng)狀狀況等市場(chǎng)場(chǎng)因素，協(xié)協(xié)商確定發(fā)發(fā)行價(jià)格。1999年年，首鋼股股份（股票票代碼：00009559）、三三九醫(yī)藥（股股票代碼：0009999）的的首次發(fā)行行，真空電電子（股票票代碼：66

9、006002，現(xiàn)更更名為廣電電電子）的的增發(fā)等，突突破了傳統(tǒng)統(tǒng)的市盈率率限制，采采取了法人人配售的方方式發(fā)行新新股，并采采取路演和和向機(jī)構(gòu)投投資者詢價(jià)價(jià)的發(fā)行方方式，具體體運(yùn)用了“區(qū)間范圍圍內(nèi)累積投投標(biāo)競(jìng)價(jià)”、“總額額一定，不不確定發(fā)行行量，價(jià)格格只設(shè)底價(jià)價(jià)、不設(shè)上上限”等做做法。2001年年3月取消消新股額度度后，發(fā)行行和定價(jià)方方式走向了了市場(chǎng)化，由由券商、發(fā)發(fā)行人根據(jù)據(jù)市場(chǎng)供需需狀況合理理定價(jià)，一一級(jí)市場(chǎng)具具體發(fā)行能能否銷(xiāo)售得得出去，市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)完完全由券商商和發(fā)行人人承擔(dān)。但但是由于法法人配售新新股發(fā)行定定價(jià)方式的的推行和快快步進(jìn)行市市場(chǎng)化改革革，而與之之相適應(yīng)的的主承銷(xiāo)商商卻缺乏市市場(chǎng)化

10、定價(jià)價(jià)經(jīng)驗(yàn)，以以及我國(guó)特特殊的國(guó)有有股、法人人股不能流流通的市場(chǎng)場(chǎng)結(jié)構(gòu)，造造成了一級(jí)級(jí)市場(chǎng)新股股發(fā)行定價(jià)價(jià)沒(méi)有真正正達(dá)到預(yù)期期的效果，新新股被低價(jià)價(jià)估計(jì)現(xiàn)象象十分嚴(yán)重重，甚至還還出現(xiàn)了證證券市場(chǎng)上上的“黑箱箱操作”等等不正常的的現(xiàn)象。因因此20001年初新新股發(fā)行定定價(jià)方式基基本上又回回到原來(lái)的的做法，只只是將發(fā)行行市盈率等等問(wèn)題的主主動(dòng)權(quán)交由由券商和發(fā)發(fā)行人決定定，也可以以說(shuō)是一種種“半市場(chǎng)場(chǎng)化”的上上網(wǎng)定價(jià)發(fā)發(fā)行方式。 HYPERLINK l _ftn3 3（二）影響響股票發(fā)行行價(jià)格的因因素影響股票發(fā)發(fā)行定價(jià)的的因素很多多，但主要要因素為影影響擬發(fā)行行公司未來(lái)來(lái)盈利狀況況的基本因因素和股票

11、票市場(chǎng)給予予擬發(fā)行公公司股票評(píng)評(píng)價(jià)的市場(chǎng)場(chǎng)因素，具具體包括以以下一些因因素。1、宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)的的周期波動(dòng)動(dòng)直接影響響到投資者者投入股票票市場(chǎng)的資資金量，當(dāng)當(dāng)整個(gè)社會(huì)會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況況良好時(shí)，投投資者預(yù)見(jiàn)見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)將將持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)，許多投投資者愿意意將資金投投入到股票票市場(chǎng)上，股股票價(jià)格開(kāi)開(kāi)始上漲；當(dāng)整個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)狀況很很好時(shí)，更更好的投資資者將資金金投入股市市，股票價(jià)價(jià)格持續(xù)上上升；當(dāng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下下降時(shí)，投投資者認(rèn)識(shí)識(shí)到投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)增大，于于是將資金金撤出股市市，從而使使股票價(jià)格格降低。因因此，經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期將影影響股票定定價(jià)，在股股票發(fā)行前前，發(fā)行人人與承銷(xiāo)商商應(yīng)根據(jù)發(fā)發(fā)行時(shí)間與與所處經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期綜合

12、合考慮，從從而作出定定價(jià)決策。總之，經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期不僅僅影響二級(jí)級(jí)市場(chǎng)的股股票價(jià)格，進(jìn)進(jìn)而影響新新股發(fā)行定定價(jià)，還影影響投資者者收入，從從而影響投投資者投入入到股市的的資金量。因此，新新股發(fā)行定定價(jià)一定要要考慮經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期因素素和股市大大環(huán)境。2、利率因因素。貸款利率的的高低對(duì)股股票的定價(jià)價(jià)也有較大大影響，當(dāng)當(dāng)貸款利率率高時(shí)，一一方面將嗇嗇公司財(cái)務(wù)務(wù)成本和融融資成本，另另一方面也也影響投資資者的投資資方式，比比如利率較較高時(shí)，投投資者可能能將更多的的資金存入入銀行；而而利率降低低時(shí)，投資資者可能將將資金投入入股市，從從而影響股股票市場(chǎng)的的價(jià)格。3、公司盈盈利水平。公司盈利水水平主要是是指發(fā)行人人公開(kāi)

13、募集集當(dāng)年的預(yù)預(yù)測(cè)盈利水水平，包括括每股盈利利水平，尤尤其是稅后后利潤(rùn)總額額。公司稅稅后利潤(rùn)水水平反映了了一個(gè)公司司的經(jīng)營(yíng)能能力和上市市時(shí)的市值值，稅后利利潤(rùn)高低直直接關(guān)系到到股票的發(fā)發(fā)行價(jià)格，一一般來(lái)說(shuō)，稅稅后利潤(rùn)越越高，發(fā)行行價(jià)格越高高。4、公司持持續(xù)增長(zhǎng)能能力。公司的經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況不僅僅包括現(xiàn)有有經(jīng)營(yíng)狀況況，還包括括公司未來(lái)來(lái)發(fā)展前景景和該公司司自身是否否具有可持持續(xù)發(fā)展能能力，在當(dāng)當(dāng)年稅后利利潤(rùn)確定的的前提下，公公司的經(jīng)營(yíng)營(yíng)能力具有有可持續(xù)發(fā)發(fā)展性，則則公司未來(lái)來(lái)的利潤(rùn)就就能夠保持持持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)或穩(wěn)定經(jīng)經(jīng)營(yíng)。未來(lái)來(lái)盈利趨勢(shì)勢(shì)越好，公公司股票的的市場(chǎng)表現(xiàn)現(xiàn)就越好，發(fā)發(fā)行價(jià)格也也越高。5、發(fā)行數(shù)

14、數(shù)量。發(fā)行數(shù)量與與募集資金金總量也是是考慮發(fā)行行定價(jià)的依依據(jù)。如果果募集資金金總量確定定，發(fā)行量量越大，則則發(fā)行價(jià)格格就越低；發(fā)行價(jià)格格越高，則則發(fā)行數(shù)量量就越小。所以應(yīng)根根據(jù)實(shí)際發(fā)發(fā)行股份總總量以及募募集資金總總量進(jìn)行衡衡量，從而而確定發(fā)行行價(jià)格。6、行業(yè)因因素。發(fā)行價(jià)格的的制訂還應(yīng)應(yīng)當(dāng)參考發(fā)發(fā)行人所處處行業(yè)的情情況以及公公司在該行行業(yè)中的地地位，應(yīng)對(duì)對(duì)該行業(yè)中中已上市公公司的發(fā)行行價(jià)格和交交易價(jià)格進(jìn)進(jìn)行研究分分析，結(jié)合合公司的行行業(yè)地位以以及該行業(yè)業(yè)發(fā)展前景景，確定股股票發(fā)行價(jià)價(jià)格。如果果公司各方方面優(yōu)于已已經(jīng)上市的的同行業(yè)公公司，則發(fā)發(fā)行價(jià)可定定高一些，反反之，應(yīng)定定低一些。7、股市行行

15、情。二級(jí)市場(chǎng)的的股票價(jià)格格水平直接接影響到一一級(jí)市場(chǎng)的的發(fā)行價(jià)格格。股票發(fā)發(fā)行價(jià)格制制定時(shí)一定定要參考二二級(jí)市場(chǎng)股股票價(jià)格變變動(dòng)情況。如股票市市場(chǎng)表現(xiàn)為為熊市，則則應(yīng)將股票票發(fā)行價(jià)格格定低一些些，反之，可可適當(dāng)定高高一些，這這也是根據(jù)據(jù)市場(chǎng)供求求關(guān)系確定定的。否則則，股票發(fā)發(fā)行價(jià)格定定得過(guò)高，將將導(dǎo)致股票票發(fā)行困難難，影響發(fā)發(fā)行人的聲聲譽(yù)?？傊善逼卑l(fā)行價(jià)格格的影響因因素是多種種多樣的，我我們一定要要根據(jù)各種種客觀因素素綜合分析析，從而制制定出有利利于發(fā)行人人、證券承承銷(xiāo)商和投投資者的合合理價(jià)格，這這也是股票票成功發(fā)行行的關(guān)鍵。（三）我國(guó)國(guó)股票發(fā)行行定價(jià)的方方式從理論上講講，股票的的發(fā)行價(jià)格

16、格既可以高高于票面金金額，等于于票面金額額，也可以以低于票面面金額。但但根據(jù)我國(guó)國(guó)公司法法第1331條的規(guī)規(guī)定，股票票發(fā)行價(jià)格格可以等于于票面金額額，也可以以超過(guò)票面面金額，但但不得低于于票面金額額。股票發(fā)發(fā)行價(jià)格等等于票面金金額的，稱稱為等價(jià)發(fā)發(fā)行或面額額發(fā)行；股股票發(fā)行價(jià)價(jià)格超過(guò)票票面金額的的，稱為溢溢價(jià)發(fā)行。溢價(jià)發(fā)行行又可分為為時(shí)價(jià)發(fā)行行和中間價(jià)價(jià)發(fā)行。時(shí)時(shí)價(jià)發(fā)行，又又稱為市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)發(fā)行，是是指發(fā)行公公司以同種種或者同類(lèi)類(lèi)股票的市市場(chǎng)流通價(jià)價(jià)格為基準(zhǔn)準(zhǔn)，來(lái)確定定股票的發(fā)發(fā)行價(jià)格。中間價(jià)發(fā)發(fā)行是指發(fā)發(fā)行公司按按照介于股股票面額與與市場(chǎng)流通通價(jià)格之間間的一定價(jià)價(jià)格水平來(lái)來(lái)發(fā)行股票票。目前，我我

17、國(guó)上市公公司對(duì)股東東配售時(shí)，大大多采用中中間價(jià)發(fā)行行。一般情況下下，我國(guó)股股票采用溢溢價(jià)發(fā)行。實(shí)行溢價(jià)價(jià)發(fā)行的好好處是公司司通過(guò)發(fā)行行股票可以以籌集到超超過(guò)票面金金額的資本本，從而增增加公司的的總資本，用用較少的股股份籌集到到較多的資資金；同時(shí)時(shí)，承銷(xiāo)商商可以獲得得較高的手手續(xù)費(fèi)。溢溢價(jià)發(fā)行的的方法主要要有以下幾幾種：1、協(xié)商定定價(jià)方法。即根據(jù)市場(chǎng)場(chǎng)行情，協(xié)協(xié)商股票發(fā)發(fā)行價(jià)格。該方式主主要由主承承銷(xiāo)商與發(fā)發(fā)行人根據(jù)據(jù)市場(chǎng)和發(fā)發(fā)行人企業(yè)業(yè)價(jià)值進(jìn)行行協(xié)商。2、市盈率率法。市盈率又稱稱本益比（PP/E），是是股票市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格和盈盈利的比例例，計(jì)算公公式為市盈率=股票市價(jià)每股凈盈利通過(guò)該種方方法確定股股

18、票發(fā)行價(jià)價(jià)格具體分分為四步：第一步，根根據(jù)發(fā)行人人的資產(chǎn)損損益狀況和和稅后利潤(rùn)潤(rùn)總量確定定發(fā)行人公公平的預(yù)期期市值并確確定符合商商業(yè)條件的的發(fā)行總量量。第二步步，根據(jù)注注冊(cè)會(huì)計(jì)師師審核后的的盈利預(yù)測(cè)測(cè)計(jì)算出發(fā)發(fā)行人的每每股收益。第三步，根根據(jù)二級(jí)市市場(chǎng)的平均均市盈率、發(fā)行人的的行業(yè)情況況、發(fā)行人人的經(jīng)營(yíng)狀狀況及其成成長(zhǎng)性等擬擬定發(fā)行市市盈率。第第四步，依依據(jù)發(fā)行市市盈率與每每股收益的的乘積決定定發(fā)行價(jià)。發(fā)行價(jià)格格的具體計(jì)計(jì)算公式為為發(fā)行價(jià)=每每股收益發(fā)行市盈盈率每股收益或或每股稅后后利潤(rùn)的計(jì)計(jì)算方法有有兩種：一一是全面攤攤薄法，也也就是發(fā)行行當(dāng)年預(yù)測(cè)測(cè)的稅后利利潤(rùn)總額除除以發(fā)行后后的總股本本，

19、得出每每股稅后利利潤(rùn)。二是是加權(quán)平均均法，也就就是發(fā)行當(dāng)當(dāng)年預(yù)測(cè)的的稅后利潤(rùn)潤(rùn)總額除以以發(fā)行當(dāng)年年公司股本本的加權(quán)平平均數(shù)。（1）全面面攤薄法計(jì)計(jì)算公式為為每股稅后利潤(rùn)=發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)發(fā)行后的總股本數(shù)（2）加權(quán)權(quán)平均法計(jì)計(jì)算公式為為每股稅后利潤(rùn)發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)=發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開(kāi)發(fā)行股本數(shù)12發(fā)行月份12根據(jù)以上公公式，本案案例的案例例（一）中中，某股份份有限公司司股票發(fā)行行定價(jià)案的的計(jì)算如下下：（1）全面面攤薄法：每股稅后利潤(rùn)=當(dāng)年全部稅后利潤(rùn)總股本6500萬(wàn)元11000萬(wàn)股=0.5909元/股（2）加權(quán)權(quán)平均法：每股稅后利潤(rùn)發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開(kāi)發(fā)行股

20、本數(shù)12發(fā)行月份12=6500萬(wàn)元5000萬(wàn)元+6000萬(wàn)股（125）12= 0.7647元/股（3）市盈盈率：市盈率=發(fā)行價(jià)每股收益10.70.7647=13.999市盈率法主主要適用于于處于成熟熟期的制造造業(yè)和商業(yè)業(yè)企業(yè)的股股票發(fā)行。但是，對(duì)對(duì)于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和處于于發(fā)展初期期的創(chuàng)業(yè)板板企業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)，根據(jù)該該種方式很很難確定擬擬上市公司司的預(yù)期市市值，因?yàn)闉?，確定房房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)整體價(jià)值值的因素并并不是發(fā)行行當(dāng)年預(yù)測(cè)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤(rùn)，而而是已經(jīng)建建成的物業(yè)業(yè)和儲(chǔ)備土土地的公平平市值；決決定高速公公路企業(yè)和和創(chuàng)業(yè)板企企業(yè)整體價(jià)價(jià)值的因素素也不是發(fā)發(fā)行當(dāng)年實(shí)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)潤(rùn)，而是潛潛在的現(xiàn)金金流量和穩(wěn)穩(wěn)定

21、的成長(zhǎng)長(zhǎng)性。因此此，該種方方法對(duì)于我我國(guó)目前新新興行業(yè)和和類(lèi)似房地地產(chǎn)業(yè)等企企業(yè)的發(fā)行行定價(jià)不很很適宜。 HYPERLINK l _ftn4 43、競(jìng)價(jià)法法。競(jìng)價(jià)法是指指投資者在在指定時(shí)間間內(nèi)通過(guò)證證券交易所所的交易網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)，以不不低于發(fā)行行底價(jià)的價(jià)價(jià)格并按限限購(gòu)比例或或數(shù)量進(jìn)行行認(rèn)購(gòu)委托托，申購(gòu)期期滿后，由由證券交易易所按照價(jià)價(jià)格優(yōu)先和和同價(jià)位申申報(bào)時(shí)間優(yōu)優(yōu)先的原則則，將投資資者的認(rèn)購(gòu)購(gòu)委托由高高價(jià)位向低低價(jià)位排序序，并由高高價(jià)位到低低價(jià)位累計(jì)計(jì)有效認(rèn)購(gòu)購(gòu)數(shù)量，當(dāng)當(dāng)累讓數(shù)量量達(dá)到或超超過(guò)發(fā)行量量時(shí)，該價(jià)價(jià)格為發(fā)行行價(jià)格。如果在發(fā)行行底價(jià)上，認(rèn)認(rèn)購(gòu)的數(shù)量量仍不能滿滿足本次發(fā)發(fā)行股票的的數(shù)量，則則

22、底價(jià)為發(fā)發(fā)行價(jià)。發(fā)發(fā)行底價(jià)由由發(fā)行人和和承銷(xiāo)商根根據(jù)發(fā)行人人的經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)細(xì)、盈利利預(yù)測(cè)、項(xiàng)項(xiàng)目投資的的規(guī)模、市市盈率、發(fā)發(fā)行市場(chǎng)與與股票交易易市場(chǎng)上同同類(lèi)股票的的價(jià)格及影影響發(fā)行價(jià)價(jià)格的其他他因素確定定，由于采采用該種方方法時(shí)大戶戶容易操縱縱市場(chǎng)，因因此，經(jīng)試試驗(yàn)后停止止使用。 HYPERLINK l _ftn5 54、類(lèi)比法法。類(lèi)比法是將將擬上市公公司與已上上市的同類(lèi)類(lèi)或類(lèi)似公公司在許多多方面進(jìn)行行比較，然然后根據(jù)比比較結(jié)果，確確定擬上市市公司的發(fā)發(fā)行價(jià)格的的方法。該該種方法認(rèn)認(rèn)為，在一一個(gè)運(yùn)行良良好的股票票市場(chǎng)上，投投資者對(duì)于于未來(lái)預(yù)期期相同的資資產(chǎn)應(yīng)該支支付相同的的價(jià)格。類(lèi)比法的具具體做法

23、是是將擬發(fā)行行股票的公公司與最近近已發(fā)行股股票的，具具有可比性性的公司的的發(fā)行價(jià)格格進(jìn)行比較較，將發(fā)行行價(jià)格與某某一與發(fā)行行價(jià)格有明明顯關(guān)系的的變量形成成比率或倍倍數(shù)，再將將該比率或或倍數(shù)計(jì)算算擬發(fā)行公公司新股發(fā)發(fā)行價(jià)格。參考指標(biāo)標(biāo)為每股收收益、賬面面價(jià)值、銷(xiāo)銷(xiāo)售收入、現(xiàn)金流量量等。該種方法由由于“可比比性”帶有有較強(qiáng)的主主觀性，因因此在選擇擇時(shí)容易受受人為因素素影響，選選擇人員可可能根據(jù)不不同的目的的進(jìn)行操作作，如在選選取可比公公司樣本時(shí)時(shí)，故意將將市盈率低低的公司剔剔除，推出出較高的股股票發(fā)行價(jià)價(jià)格；或者者將市盈率率高的公司司剔除，推推出較低的的股票發(fā)行行價(jià)格。因因此，該方方法的客觀觀性不

24、強(qiáng)。 HYPERLINK l _ftn6 65、凈現(xiàn)值值倍率法。凈資產(chǎn)倍率率法又稱為為凈現(xiàn)值法法或凈現(xiàn)值值折現(xiàn)法，它它是指通過(guò)過(guò)資產(chǎn)評(píng)估估和相關(guān)的的財(cái)務(wù)手段段確定發(fā)行行人擬募股股資產(chǎn)的整整體市值和和每股凈資資產(chǎn)值，然然后根據(jù)證證券市場(chǎng)的的狀況，將將每股凈資資產(chǎn)乘以一一定的倍率率或一定的的折扣，從從而確定股股票發(fā)行價(jià)價(jià)格的方法法。計(jì)算公公式為：發(fā)行價(jià)格=每股凈資資產(chǎn)值溢溢價(jià)倍數(shù)在國(guó)際資本本市場(chǎng)上，凈凈現(xiàn)值這價(jià)價(jià)方法的運(yùn)運(yùn)用依賴于于專業(yè)估價(jià)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)于于發(fā)行人資資產(chǎn)的公平平評(píng)估結(jié)論論，此種機(jī)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估目的的（稱為“評(píng)估基準(zhǔn)準(zhǔn)”）在于于發(fā)現(xiàn)所評(píng)評(píng)估資產(chǎn)在在充分市場(chǎng)場(chǎng)化的條件件下可以被被合理買(mǎi)賣(mài)賣(mài)

25、的公平市市場(chǎng)價(jià)格。根據(jù)英國(guó)國(guó)皇家特許許測(cè)量師學(xué)學(xué)會(huì)的概括括，對(duì)物業(yè)業(yè)資產(chǎn)的公公平市值可可以被定義義為：一項(xiàng)項(xiàng)物業(yè)的權(quán)權(quán)益基于下下列的假設(shè)設(shè)為作出評(píng)評(píng)估的當(dāng)時(shí)時(shí)，可合理理地、無(wú)附附帶任何條條件的方式式實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金金出售的價(jià)價(jià)格：（11）有自愿愿的賣(mài)方；（2）在在估值日之之前，曾有有一段合理理期間可就就該物業(yè)進(jìn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)牡氖袌?chǎng)推介介和議價(jià)；（3）于于任何較早早前所假定定交換合約約日期的市市況、價(jià)格格水平及其其他情況應(yīng)應(yīng)與估值日日相同；（44）不考慮慮其他特殊殊買(mǎi)家的任任何追加出出價(jià)。美國(guó)國(guó)和許多亞亞洲國(guó)家或或地區(qū)所普普遍接受的的公平市值值定義為：自愿買(mǎi)賣(mài)賣(mài)的雙方，在在非強(qiáng)迫情情況下，且且各自對(duì)相相關(guān)事

26、實(shí)均均有相當(dāng)認(rèn)認(rèn)識(shí)，對(duì)可可能期望交交換的一項(xiàng)項(xiàng)正在繼續(xù)續(xù)使用中的的資產(chǎn)所估估計(jì)的數(shù)額額，而且雙雙方都有意意保留資產(chǎn)產(chǎn)在現(xiàn)有位位置以作為為整個(gè)現(xiàn)存存業(yè)務(wù)繼續(xù)續(xù)運(yùn)作的一一部分。 HYPERLINK l _ftn7 7按照照我國(guó)有關(guān)關(guān)法規(guī)的規(guī)規(guī)定，在評(píng)評(píng)估方法上上可以采取取重置成本本法、現(xiàn)行行市價(jià)法以以及收益現(xiàn)現(xiàn)值法等，但但實(shí)際上一一般可運(yùn)用用重置成本本法，因此此，在我國(guó)國(guó)很少采用用凈資產(chǎn)倍倍率法。6、現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法法。現(xiàn)金流量折折現(xiàn)定價(jià)是是指通過(guò)預(yù)預(yù)測(cè)分析手手段對(duì)發(fā)行行人企業(yè)的的凈現(xiàn)金流流量作出預(yù)預(yù)測(cè)和趨勢(shì)勢(shì)判斷，然然后根據(jù)敏敏感性分析析和證券市市場(chǎng)的接受受程序，將將預(yù)測(cè)的每每股現(xiàn)金流流量乘以一

27、一定的折現(xiàn)現(xiàn)率，以確確定發(fā)行人人企業(yè)的整整體市值和和每股發(fā)行行價(jià)格的定定價(jià)方法?，F(xiàn)金流量折折現(xiàn)法主要要通過(guò)預(yù)測(cè)測(cè)公司未來(lái)來(lái)盈利能力力，根據(jù)公公司目前凈凈現(xiàn)值，并并按照一定定折扣率計(jì)計(jì)算出發(fā)行行價(jià)格。此此種定價(jià)技技術(shù)不僅依依賴于現(xiàn)金金流量模型型技術(shù)和敏敏感性分析析技術(shù)，而而且依賴于于證券市場(chǎng)場(chǎng)的接受程程序。該種種方法需要要運(yùn)用市場(chǎng)場(chǎng)可以接受受的會(huì)計(jì)手手段預(yù)測(cè)公公司未來(lái)的的凈現(xiàn)金流流量，計(jì)算算公式為每股凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金流公司股份數(shù)額現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法主要要運(yùn)用于新新上市的公公路、港口口、橋梁、電廠等項(xiàng)項(xiàng)目。因?yàn)闉檫@些項(xiàng)目目投入大，初初期盈利較較少，但有有穩(wěn)定的現(xiàn)現(xiàn)金流量，并并將隨時(shí)間間的推移現(xiàn)現(xiàn)金流量

28、不不斷增多，如如果采用市市盈率法則則會(huì)低估公公司價(jià)值，用用未來(lái)收益益的方法進(jìn)進(jìn)行分析和和預(yù)測(cè)能比比較準(zhǔn)確地地反映公司司整體和長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的價(jià)值值。在國(guó)際際資本市場(chǎng)場(chǎng)上，對(duì)于于新建港口口、高速公公路、橋梁梁、電力等等基建公司司和處于創(chuàng)創(chuàng)業(yè)階段的的高科技公公司的市值值預(yù)測(cè)和發(fā)發(fā)行定價(jià)通通常采用該該定價(jià)技術(shù)術(shù)，它也是是各國(guó)創(chuàng)業(yè)業(yè)板市場(chǎng)上上所采取的的主要定價(jià)價(jià)技術(shù)。在在我國(guó)目前前證券市場(chǎng)場(chǎng)積極推出出企業(yè)板市市場(chǎng)的條件件下，在中中小型高科科技公司亟亟待證券市市場(chǎng)支持的的條件下，引引進(jìn)國(guó)際資資本市場(chǎng)通通用的現(xiàn)金金流量折現(xiàn)現(xiàn)定價(jià)技術(shù)術(shù)是十分重重要的。 HYPERLINK l _ftn8 8 現(xiàn)現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法對(duì)于

29、于出現(xiàn)以下下情況的公公司不宜使使用：（11）財(cái)務(wù)陷陷入拮據(jù)狀狀況的公司司；（2）收收益呈周期期性的公司司；（3）擁?yè)碛形幢焕觅Y產(chǎn)的的公司；（44）專利或或特許經(jīng)營(yíng)營(yíng)權(quán)等在公公司未來(lái)經(jīng)經(jīng)營(yíng)占重要要地位，但但近期不產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流流的公司；（5）正正在進(jìn)行重重組的公司司；（6）涉涉及并購(gòu)事事項(xiàng)的公司司；（7）可可比性較差差，較難從從財(cái)務(wù)資料料估計(jì)出合合適貼現(xiàn)率率的非上市市公司。 HYPERLINK l _ftn9 9（四）A股股股票發(fā)行行定價(jià)分析析報(bào)告我國(guó)的擬上上市公司在在發(fā)行前還還應(yīng)當(dāng)出具具定價(jià)分析析報(bào)告，該該報(bào)告應(yīng)由由發(fā)行人和和主承銷(xiāo)商商共同簽署署。19999年2月月12日，中中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)公布

30、的股票發(fā)行行定價(jià)報(bào)告告指引（試試行）（證證監(jiān)發(fā)119998號(hào)），要要求各申請(qǐng)請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行行股票的公公司，在報(bào)報(bào)送公開(kāi)發(fā)發(fā)行股票（AA股）申報(bào)報(bào)材料時(shí)，應(yīng)應(yīng)提供定價(jià)價(jià)分析報(bào)告告，在定價(jià)價(jià)分析報(bào)告告中，應(yīng)對(duì)對(duì)影響發(fā)行行價(jià)格的因因素進(jìn)行全全面、客觀觀地分析，詳詳細(xì)說(shuō)明商商定股票發(fā)發(fā)行價(jià)格的的依據(jù)和方方法，作為為中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)依法核核準(zhǔn)發(fā)行價(jià)價(jià)格的重要要依據(jù)之一一。定價(jià)分分析報(bào)告應(yīng)應(yīng)至少包括括以下基本本內(nèi)容。1、行業(yè)分分析。定價(jià)分析報(bào)報(bào)告首先應(yīng)應(yīng)對(duì)公司所所屬的行業(yè)業(yè)進(jìn)行介紹紹，重點(diǎn)分分析該行業(yè)業(yè)的發(fā)展前前景，具體體包括公司司所屬行業(yè)業(yè)概況和公公司所屬行行業(yè)的發(fā)展展前景。2、公司現(xiàn)現(xiàn)狀與發(fā)展展前景分析析。該

31、部分應(yīng)對(duì)對(duì)公司的現(xiàn)現(xiàn)狀和公司司的發(fā)展前前景進(jìn)行分分析，具體體包括以下下內(nèi)容。（11）公司在在同行業(yè)中中的地位（包包括生產(chǎn)能能力、前三三年凈資產(chǎn)產(chǎn)利潤(rùn)率和和利潤(rùn)總額額的行業(yè)排排名、主要要產(chǎn)品的市市場(chǎng)占有率率和在同行行業(yè)中的技技術(shù)領(lǐng)先程程序等）。（2）公公司主要產(chǎn)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)場(chǎng)分析（包包括營(yíng)銷(xiāo)狀狀況、價(jià)格格走勢(shì)等）。（3）公公司主要產(chǎn)產(chǎn)品所處發(fā)發(fā)展階段，主主要產(chǎn)品的的技術(shù)含量量、開(kāi)發(fā)能能力及替代代產(chǎn)品的研研究開(kāi)發(fā)情情況。（44）募集資資金投資項(xiàng)項(xiàng)目的情況況（項(xiàng)目規(guī)規(guī)模、產(chǎn)品品方向、建建設(shè)工期、工程進(jìn)度度、預(yù)計(jì)的的盈利能力力，如屬新新產(chǎn)品應(yīng)對(duì)對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)進(jìn)行市場(chǎng)分分析和投資資風(fēng)險(xiǎn)分析析）。（55

32、）公司資資產(chǎn)流動(dòng)性性和財(cái)務(wù)安安全性分析析。（6）公公司盈利能能力和發(fā)展展?jié)摿Ψ治鑫觥?、二級(jí)市市場(chǎng)分析由于二級(jí)市市場(chǎng)對(duì)股票票發(fā)行會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生較大影影響，一方方面是整個(gè)個(gè)股市的整整體表現(xiàn)對(duì)對(duì)發(fā)行定價(jià)價(jià)產(chǎn)生影響響，同時(shí)該該行業(yè)已上上市股票在在二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)上的表現(xiàn)現(xiàn)也將對(duì)擬擬發(fā)行股票票產(chǎn)生影響響，因此，應(yīng)應(yīng)對(duì)二級(jí)市市場(chǎng)進(jìn)行分分析，具體體內(nèi)容包括括：（1）滬滬市、深市市最近155個(gè)交易日日與最近330個(gè)交易易日的平均均市盈率。（2）本本行業(yè)上市市公司的市市場(chǎng)分析：1）行業(yè)業(yè)面分析。本行業(yè)上上市公司的的數(shù)量與名名稱、按上上市地分別別計(jì)算的本本行業(yè)上市市公司最近近15個(gè)交交易日與最最近30個(gè)個(gè)交易日的的平均收盤(pán)

33、盤(pán)價(jià)格、平平均市盈率率。2）可可比上市公公司分析。選擇屬本本行業(yè)、流流通股本相相當(dāng)、盈利利能力接近近的10家家可比上市市公司進(jìn)行行分析。應(yīng)應(yīng)提供可比比上市公司司的名稱與與代碼、總總股本、流流通股本、上市地、經(jīng)營(yíng)范圍圍、主管業(yè)業(yè)務(wù)、主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入入增長(zhǎng)率、上年度凈凈利潤(rùn)、上上年度每股股盈利、上上年度凈資資產(chǎn)利潤(rùn)率率、最近115個(gè)交易易日的收盤(pán)盤(pán)價(jià)格與市市盈率、最最近15個(gè)個(gè)交易日的的平均收盤(pán)盤(pán)價(jià)格與平平均市盈率率、最近330個(gè)交易易日的平均均收盤(pán)價(jià)格格與當(dāng)時(shí)平平均市盈率率，不應(yīng)提提供原發(fā)行行時(shí)間及當(dāng)當(dāng)時(shí)大盤(pán)指指數(shù)、發(fā)行行價(jià)格與發(fā)發(fā)行市盈率率，還應(yīng)提提供原發(fā)行行時(shí)間及當(dāng)當(dāng)時(shí)大盤(pán)指指數(shù)、 行行價(jià)格與

34、發(fā)發(fā)行市盈率率、上市時(shí)時(shí)間及當(dāng)時(shí)時(shí)大盤(pán)指數(shù)數(shù)、掛牌日日平均漲幅幅、掛牌后后15個(gè)交交易日的平平均收盤(pán)價(jià)價(jià)格、平均均市盈率及及當(dāng)時(shí)大盤(pán)盤(pán)指數(shù)區(qū)間間；對(duì)于可可比上市公公司不足110家的行行業(yè)，可選選取行業(yè)相相近、流通通股本相當(dāng)當(dāng)、盈利能能力接近的的上市公司司進(jìn)行比較較。（3）對(duì)對(duì)預(yù)計(jì)發(fā)行行時(shí)間內(nèi)二二級(jí)市場(chǎng)大大盤(pán)分析及及行業(yè)上市市公司的二二級(jí)市場(chǎng)走走勢(shì)預(yù)測(cè)。（4）近近一個(gè)月已已發(fā)行股票票的中簽率率。4、發(fā)行價(jià)價(jià)格的確定定方法和結(jié)結(jié)果。詳細(xì)說(shuō)明發(fā)發(fā)行價(jià)格的的測(cè)算方法法、二級(jí)市市場(chǎng)的定位位、商定的的發(fā)行價(jià)格格和市盈率率倍數(shù)，產(chǎn)產(chǎn)編制盈利利情況和發(fā)發(fā)行價(jià)格測(cè)測(cè)算表。（五）我國(guó)國(guó)股票發(fā)行行定價(jià)的一一般過(guò)程新

35、股發(fā)行定定價(jià)過(guò)程實(shí)實(shí)際上是在在主承銷(xiāo)商商的組織下下，買(mǎi)賣(mài)雙雙方討價(jià)還還價(jià)的過(guò)程程。一般來(lái)來(lái)說(shuō)，定價(jià)價(jià)過(guò)程有四四個(gè)階段：盡職調(diào)查查階段；資資料申報(bào)、研究階段段；預(yù)營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)一預(yù)路演演階段；路路演與定價(jià)價(jià)階段。1、盡職調(diào)調(diào)查階段與與資料準(zhǔn)備備。該階段主要要由主承銷(xiāo)銷(xiāo)商對(duì)擬發(fā)發(fā)行企業(yè)進(jìn)進(jìn)行盡職調(diào)調(diào)查，全面面收集公司司信息，主主要是行業(yè)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r況和行業(yè)前前景，公司司狀況和發(fā)發(fā)展前景，公公司在本行行業(yè)中所處處的地位，公公司的財(cái)務(wù)務(wù)狀況、盈盈利能力、主要競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手，是是否有持續(xù)續(xù)發(fā)展能力力等。2、研究階階段。根據(jù)第一階階段收集的的信息，將將擬發(fā)行公公司與可比比公司進(jìn)行行比較，找找出擬發(fā)行行公司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和

36、和劣勢(shì)，分分析公司特特點(diǎn)，發(fā)掘掘公司亮點(diǎn)點(diǎn)，根據(jù)這這些信息：第一，創(chuàng)創(chuàng)造出公司司概念，以以便讓投資資者在較短短時(shí)間內(nèi)有有深刻印象象。第二，尋尋找公司商商業(yè)模式，并并對(duì)該模式式給予肯定定，應(yīng)圍繞繞公司業(yè)務(wù)務(wù)范圍與業(yè)業(yè)務(wù)狀況，制制定出長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)而可行的的發(fā)展戰(zhàn)略略和規(guī)劃，并并制定出具具體實(shí)施方方案，從而而給投資者者以較好的的前景和增增值空間。3、預(yù)營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)預(yù)路路演階段該階段是正正式推銷(xiāo)路路演的摸底底，承銷(xiāo)團(tuán)團(tuán)應(yīng)組織專專家對(duì)潛在在客戶進(jìn)行行走訪，了了解市場(chǎng)行行情，介紹紹公司基本本情況、行行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)、公司發(fā)發(fā)展前景和和公司未來(lái)來(lái)盈利等，根根據(jù)了解情情況，將信信息收集整整理，從而而預(yù)測(cè)市場(chǎng)場(chǎng)反應(yīng)，為

37、為定價(jià)提供供參考依據(jù)據(jù)。4、路演與與定價(jià)階段段。路演就是承承銷(xiāo)團(tuán)與擬擬發(fā)行公司司高級(jí)管理理人員在潛潛在投資者者驟集的城城市進(jìn)行巡巡回演講，回回答問(wèn)題，向向投資者介介紹公司的的基本情況況、現(xiàn)狀、發(fā)展前景景，從而達(dá)達(dá)到推銷(xiāo)股股票的目的的。在推銷(xiāo)銷(xiāo)過(guò)程中需需要詳細(xì)收收集市場(chǎng)信信息，統(tǒng)計(jì)計(jì)、分析投投資者需要要訂單，并并根據(jù)分析析結(jié)果，確確定發(fā)行價(jià)價(jià)格和發(fā)行行數(shù)量。 HYPERLINK l _ftn10 10根據(jù)以上介介紹的股票票發(fā)行定價(jià)價(jià)制度，我我們對(duì)本案案例可以作作如下分析析：第一，我我國(guó)的股票票定價(jià)的主主要定價(jià)者者為發(fā)行人人和主承銷(xiāo)銷(xiāo)商，由雙雙方共同商商議。第二二，目前主主要方法為為市盈率法法。第

38、三根根據(jù)我國(guó)股股票發(fā)行定定價(jià)程序，股股票發(fā)行定定價(jià)必須由由主承銷(xiāo)商商組織并對(duì)對(duì)有關(guān)情況況進(jìn)行研究究。第四，在在定價(jià)時(shí)必必須考慮影影響股票發(fā)發(fā)行價(jià)格的的綜合因素素，不僅要要考慮本公公司勇利能能力、產(chǎn)品品質(zhì)量、市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)實(shí)力，還應(yīng)應(yīng)考慮所在在行業(yè)前景景、同類(lèi)股股票近期在在市場(chǎng)上的的表現(xiàn)以及及整個(gè)國(guó)家家經(jīng)濟(jì)環(huán)境境、二級(jí)市市場(chǎng)狀況等等。第五，股股票發(fā)行定定價(jià)應(yīng)遵循循科學(xué)程序序。因此，本本案例的案案例（二）中中，藍(lán)天證證券公司本本著為企業(yè)業(yè)負(fù)責(zé)和幾幾方利益考考慮的原則則，運(yùn)用專專業(yè)水平，擬擬訂合理、科學(xué)的定定價(jià)方式，并并在與企業(yè)業(yè)協(xié)商的前前提下，綜綜合考慮多多種因素，從從而按照股股票發(fā)行定定價(jià)程序確確

39、定了有效效的發(fā)行價(jià)價(jià)格，為保保證股票的的順利發(fā)行行起到了重重要的作用用。（六）世界界主要證券券市場(chǎng)流行行的股票發(fā)發(fā)行定價(jià)估估值方法對(duì)擬上市公公司的價(jià)值值評(píng)估，目目前世界主主要證券市市場(chǎng)流行有有三種基本本方法：現(xiàn)現(xiàn)金流量貼貼現(xiàn)法、可可比公司法法和經(jīng)濟(jì)收收益附加值值法（EVVA）。1、現(xiàn)金流流量貼現(xiàn)法法?，F(xiàn)金流量貼貼現(xiàn)法是用用公司未來(lái)來(lái)一段時(shí)間間內(nèi)預(yù)測(cè)的的自由現(xiàn)金金流量和公公司終期價(jià)價(jià)值的貼同同值來(lái)估算算公司未來(lái)來(lái)具有穩(wěn)定定現(xiàn)金流的的方法，該該種方法主主要運(yùn)用于于有穩(wěn)定現(xiàn)現(xiàn)金流的公公司，如公公用事業(yè)型型公司。其其計(jì)算具體體步驟為：第一，預(yù)預(yù)測(cè)公司的的自由現(xiàn)金金流量；第第二，確定定貼現(xiàn)率；第三，計(jì)計(jì)

40、算終期值值；第四，計(jì)計(jì)算公司總總價(jià)值；第第五，計(jì)算算每股價(jià)值值；第六，敏敏感度分析析。2、可比公公司法?？杀裙痉ǚㄊ菍⒛繕?biāo)標(biāo)公司與具具有相同行行業(yè)和財(cái)務(wù)務(wù)特征的上上市公司進(jìn)進(jìn)行比較，從從而對(duì)公司司市場(chǎng)價(jià)值值進(jìn)行估值值的方法。其運(yùn)用范范圍，不僅僅用于發(fā)行行新股估值值，而且廣廣泛用于二二次發(fā)行估估值、收購(gòu)購(gòu)項(xiàng)目估值值和分拆的的估值當(dāng)中中。具體計(jì)計(jì)算方法為為：第一，選選擇可比公公司；第二二，選擇合合適計(jì)算方方法；第三三，利用倍倍數(shù)計(jì)算公公司估值。3、經(jīng)濟(jì)收收益附加值值法。經(jīng)濟(jì)收益附附加值法是是目標(biāo)公司司的價(jià)值等等于公司總總投入資金金加上公司司未來(lái)EVVA的現(xiàn)值值之和的方方法。200世紀(jì)900年代中

41、期期許多大公公司相繼引引入EVAA指標(biāo)，一一些國(guó)際著著名的投資資銀行和大大型投資基基金也開(kāi)始始將EVAA指標(biāo)作為為評(píng)價(jià)上市市公司和建建立投資組組合的工具具。EVAA法具體計(jì)計(jì)算的方法法為：第一一，確定公公司具備創(chuàng)創(chuàng)造EVAA能力的年年限；第二二，測(cè)算預(yù)預(yù)測(cè)期內(nèi)各各期的EVVA；第三三，計(jì)算公公司總價(jià)值值。 HYPERLINK l _ftn11 111公司股票發(fā)發(fā)行定價(jià)不不僅僅取決決于公司本本身價(jià)值，由由于股票是是特殊商品品，其發(fā)行行價(jià)格還取取決于股票票發(fā)行市場(chǎng)場(chǎng)的認(rèn)可，尤尤其是股票票投資者的的認(rèn)可。這這種認(rèn)可源源于多種原原因，因此此，對(duì)股票票發(fā)行價(jià)格格的確定還還應(yīng)根據(jù)市市場(chǎng)行情和和投資者的的投

42、資心理理、投資行行為而決定定。公司發(fā)發(fā)行新股的的估值結(jié)果果只能作為為新股定價(jià)價(jià)的參考，最最終新股發(fā)發(fā)行定價(jià)還還必須結(jié)合合市場(chǎng)的需需求情況予予以確定。如果說(shuō)新股股發(fā)行定價(jià)價(jià)估值結(jié)果果僅作為新新股發(fā)行定定價(jià)的參考考依據(jù)，那那么主承銷(xiāo)銷(xiāo)商根據(jù)新新股發(fā)行的的具體情況況選擇合適適的新股發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式將顯得得比較重要要。不同發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式的區(qū)別別體現(xiàn)在兩兩個(gè)方面：一是在定定價(jià)前是否否已經(jīng)獲得得并充分利利用投資者者對(duì)新股的的需求信息息；二是在在出現(xiàn)超額額認(rèn)購(gòu)時(shí)，承承銷(xiāo)商是否否擁有配發(fā)發(fā)股份的婁婁活性。根根據(jù)這兩個(gè)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，各各國(guó)證券市市場(chǎng)新股發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式基本上上可以分為為四種類(lèi)型型。這些方方式目前世世

43、界各國(guó)證證券市場(chǎng)上上經(jīng)常使用用，在實(shí)踐踐中，各國(guó)國(guó)證券監(jiān)管管機(jī)構(gòu)根據(jù)據(jù)本國(guó)證券券市場(chǎng)的實(shí)實(shí)際情況，通通常規(guī)定可可以采用其其中一種或或幾種方式式，20世世紀(jì)90年年代以前，固固定價(jià)格允允許配售方方式所占比比重最大，達(dá)達(dá)到43%，累計(jì)投投標(biāo)方式次次之，占337%，競(jìng)競(jìng)價(jià)方式戰(zhàn)戰(zhàn)11%，固固定價(jià)格但但承銷(xiāo)商無(wú)無(wú)股份分配配權(quán)的占99%。但是是進(jìn)入200世紀(jì)900年代后，伴伴隨著證券券市場(chǎng)國(guó)際際化趨勢(shì)，跨跨國(guó)招股已已經(jīng)成為大大型公司發(fā)發(fā)行新股的的主要方式式。同時(shí)迅迅猛發(fā)展的的新興資本本市場(chǎng)，為為了與國(guó)際際市場(chǎng)通用用規(guī)則接軌軌，許多原原來(lái)采用固固定價(jià)格方方式的國(guó)家家（地區(qū)）逐逐漸引入累累計(jì)投標(biāo)方方式，如我

44、我國(guó)香港特特區(qū)19995年后實(shí)實(shí)行的混合合招股機(jī)制制。因此累累計(jì)投標(biāo)方方式已經(jīng)成成為目前新新股發(fā)行定定價(jià)中使用用最多的方方式。（七）一些些國(guó)家和地地區(qū)新股發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式1、英國(guó)、美國(guó)：累累計(jì)投標(biāo)方方式。該種發(fā)行定定價(jià)方式主主要以英國(guó)國(guó)和美國(guó)為為代表。累累計(jì)投標(biāo)方方式是國(guó)際際上最常用用的定價(jià)方方式，其應(yīng)應(yīng)用范圍主主要為機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者比比例較高的的國(guó)家如美美國(guó)和英國(guó)國(guó)等國(guó)，該該種定價(jià)基基本過(guò)程（以以美國(guó)為例例）主要包包括：（11）準(zhǔn)備階階段（估值值等）；（22）注冊(cè)階階段；（33）等待及及促銷(xiāo)（前前期促銷(xiāo)、路演和投投標(biāo)建檔）；（4）注注冊(cè)生效及及定價(jià)、股股份配發(fā)。累計(jì)投標(biāo)方方式的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)，一是降降低

45、了發(fā)行行人和投資資者之間、承銷(xiāo)商和和投資者之之間、機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者和和散戶投資資者之間的的信息不對(duì)對(duì)稱程序。二是縮短短了發(fā)行定定價(jià)與上市市間的時(shí)間間間隔，減減少了承銷(xiāo)銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。三三是在累計(jì)計(jì)投標(biāo)方式式下，發(fā)行行價(jià)格由市市場(chǎng)供求決決定，貼近近上市價(jià)格格，可以有有效地改善善新股低估估問(wèn)題。四四是發(fā)行人人有權(quán)選擇擇股東結(jié)構(gòu)構(gòu)，有助于于上市公司司改善治理理結(jié)構(gòu)，有有利于上市市公司規(guī)范范化運(yùn)作和和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展展。五是承承銷(xiāo)商有權(quán)權(quán)選擇客戶戶，有助于于大型投資資銀行的培培育，在投投資銀行與與主要的機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者之間建立立長(zhǎng)期合作作關(guān)系和信信譽(yù)機(jī)制。累計(jì)投標(biāo)方方式與投資資者結(jié)構(gòu)中中機(jī)構(gòu)投資資者占主要要比重是分分不開(kāi)的

46、。19977年，美國(guó)國(guó)機(jī)構(gòu)投資資者持有的的股票占上上市股票總總值的800%855%，英國(guó)國(guó)機(jī)構(gòu)投資資者持有的的股票占上上市股票總總值的799.5%，機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者在國(guó)際股股票市場(chǎng)中中的份額更更大，在美美國(guó)、英兩兩國(guó)前2000名最大大的機(jī)構(gòu)投投資者擁有有的國(guó)際股股票數(shù)量已已經(jīng)分別超超過(guò)該國(guó)國(guó)國(guó)際股票總總量的966%和999%，說(shuō)明明兩國(guó)擁有有的股票高高度集中于于機(jī)構(gòu)投資資者。美國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)上重要的的機(jī)構(gòu)投資資者有養(yǎng)老老基金、人人壽保險(xiǎn)基基金、財(cái)產(chǎn)產(chǎn)保險(xiǎn)基金金、共同基基金、信托托基金、對(duì)對(duì)沖基金、商業(yè)銀行行信托部、投資銀行行、大學(xué)基基金會(huì)、慈慈善基金會(huì)會(huì)等，一些些大公司（如如AT&TT、IBMM

47、）也設(shè)有有專門(mén)負(fù)責(zé)責(zé)證券投資資的部門(mén)。這些機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者大大都以證券券市場(chǎng)作為為主要業(yè)務(wù)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域域，運(yùn)作相相對(duì)規(guī)范，對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)場(chǎng)比較熟悉悉。這些機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者經(jīng)常參與與新股發(fā)行行，對(duì)不同同特點(diǎn)發(fā)行行公司的投投資價(jià)值判判斷比較準(zhǔn)準(zhǔn)確。由于于機(jī)構(gòu)投資資者素質(zhì)比比較高，以以這些機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者的的報(bào)價(jià)作為為定價(jià)的主主要依據(jù)相相對(duì)可靠。當(dāng)然美國(guó)國(guó)市場(chǎng)在新新股發(fā)行定定價(jià)中，券券商針對(duì)采采用代銷(xiāo)方方式承銷(xiāo)的的小盤(pán)股也也采用了固固定價(jià)格發(fā)發(fā)行方式，但但從美國(guó)證證券市場(chǎng)的的實(shí)際情況況看，這不不是新股發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式的主流流方式。 HYPERLINK l _ftn12 122、中國(guó)香香港：累計(jì)計(jì)投標(biāo)與公公開(kāi)認(rèn)購(gòu)混

48、混合制。20世紀(jì)880年代初初，中國(guó)香香港的香港港證券交易易所、遠(yuǎn)東東交易所、金銀證券券交易所、九龍證券券交易所合合并為目前前的香港聯(lián)聯(lián)合交易所所。香港證證券市場(chǎng)的的發(fā)展始于于80年代代初期，990年代中中期香港證證券市場(chǎng)基基本上還屬屬于新興證證券市場(chǎng)，同同時(shí)由于投投資者結(jié)構(gòu)構(gòu)中散戶投投資者比重重較大，1198019944年，香港港證券市場(chǎng)場(chǎng)新股發(fā)行行定價(jià)方式式基本上都都采用固定定價(jià)格公開(kāi)開(kāi)發(fā)售方式式。固定價(jià)價(jià)格方式在在新興市場(chǎng)場(chǎng)國(guó)家和地地區(qū)比較常常用，如中中國(guó)臺(tái)灣、馬來(lái)西來(lái)來(lái)、新加坡坡、中國(guó)香香港（19995年之之前）、澳澳大利亞、泰國(guó)等。其適用范范圍主要為為發(fā)行最較較小的股票票，如美國(guó)國(guó)采

49、用代銷(xiāo)銷(xiāo)方式承銷(xiāo)銷(xiāo)的小盤(pán)股股。中國(guó)香香港的具體體做法是：在估值結(jié)結(jié)果范圍內(nèi)內(nèi)確定一個(gè)個(gè)固定發(fā)行行價(jià)格，并并根據(jù)該價(jià)價(jià)格進(jìn)行公公開(kāi)募集，在在批準(zhǔn)發(fā)行行與上市之之間，有一一段由投資資者進(jìn)行認(rèn)認(rèn)購(gòu)的發(fā)行行期。這種種發(fā)行定價(jià)價(jià)方式的特特點(diǎn)是：第第一，發(fā)行行方式比較較簡(jiǎn)單。第第二，發(fā)行行銷(xiāo)售成本本低，對(duì)承承銷(xiāo)商要求求不高，比比較適用于于發(fā)行規(guī)模模不大的招招股活動(dòng)。第三，發(fā)發(fā)行價(jià)格不不準(zhǔn)確，對(duì)對(duì)承銷(xiāo)商的的依賴性太太強(qiáng)。隨著香港證證券市場(chǎng)的的發(fā)展，香香港證券市市場(chǎng)的國(guó)際際化程度也也越來(lái)越高高，國(guó)際資資本流動(dòng)性性較強(qiáng)，根根據(jù)香港投投資者結(jié)構(gòu)構(gòu)中散戶投投資者份額額較大的特特點(diǎn)，同時(shí)時(shí)為滿足國(guó)國(guó)際資本強(qiáng)強(qiáng)大的投資

50、資要求，11994年年11月香香港證監(jiān)會(huì)會(huì)和香港聯(lián)聯(lián)交所發(fā)表表了關(guān)于于招股機(jī)制制的聯(lián)合政政策聲明，從此香香港的大型型新股發(fā)行行基本上采采用累計(jì)投投標(biāo)和公開(kāi)開(kāi)認(rèn)購(gòu)混合合的招股機(jī)機(jī)制。這種種方式的具具體做法是是：（1）混混合機(jī)制的的股份分配配方式；（22）定價(jià)過(guò)過(guò)程；（33）回?fù)軝C(jī)機(jī)制；（44）超額配配售權(quán)和后后市支持；（5）發(fā)發(fā)行過(guò)程。該種定價(jià)價(jià)方式的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)是既能能發(fā)揮機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者對(duì)對(duì)最終發(fā)行行定價(jià)的影影響，又能能夠保持散散戶投資者者的利益，所所謂回?fù)軝C(jī)機(jī)制，即在在股票發(fā)行行時(shí)，由機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者決定發(fā)行行價(jià)格，由由一般投資資者（散戶戶）決定股股票在機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者與與一般投資資者之間的的股票分配配比

51、例。如如果機(jī)構(gòu)投投資者確定定的價(jià)格偏偏低，一般般投資者可可以通過(guò)踴踴躍申購(gòu)的的方式提高高超額認(rèn)購(gòu)購(gòu)倍率，使使得在事先先制定的回回?fù)軝C(jī)制的的規(guī)則下機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者配售的量量減少直至至為零；如如果機(jī)構(gòu)投投資者確定定的價(jià)格過(guò)過(guò)高，一般般投資者申申購(gòu)的超額額認(rèn)購(gòu)率勢(shì)勢(shì)必降低，此此時(shí)大量股股票將高價(jià)價(jià)配售給機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者。香港證券市市場(chǎng)的股份份分配的具具體做法是是：首先將將股份總數(shù)數(shù)分為香港港認(rèn)購(gòu)部分分和國(guó)際配配售部分。其中香港港認(rèn)購(gòu)比例例為總額的的10%15%（如如果香港認(rèn)認(rèn)購(gòu)部分超超額認(rèn)購(gòu)倍倍率達(dá)一定定比率，例例如15倍倍，將由承承銷(xiāo)商根據(jù)據(jù)情況啟動(dòng)動(dòng)回?fù)軝C(jī)制制，從而充充分滿足本本地公開(kāi)認(rèn)認(rèn)購(gòu)的需求求

52、），該部部分由香港港公眾、機(jī)機(jī)構(gòu)及專業(yè)業(yè)投資者認(rèn)認(rèn)購(gòu)，香港港認(rèn)購(gòu)部分分超額認(rèn)購(gòu)購(gòu)時(shí)采用抽抽簽分配。19977年5月香香港證監(jiān)會(huì)會(huì)與香港聯(lián)聯(lián)交所公告告，為了散散戶投資者者能夠公平平認(rèn)購(gòu)，將將公開(kāi)認(rèn)購(gòu)購(gòu)股份以公公平基準(zhǔn)平平分為A、B兩組；A組為認(rèn)認(rèn)購(gòu)額不高高于5000萬(wàn)港元的的組別；BB組為認(rèn)購(gòu)購(gòu)額超過(guò)5500萬(wàn)港港元的組別別。公開(kāi)認(rèn)認(rèn)購(gòu)中A、B組的劃劃分在一定定程度上保保護(hù)了中小小投資者利利益，也充充分 發(fā)揮揮機(jī)構(gòu)投資資者對(duì)發(fā)行行定價(jià)的主主導(dǎo)作用。如果香港港認(rèn)購(gòu)部分分不足分配配股份，承承銷(xiāo)商可以以根據(jù)情況況回?fù)芙o國(guó)國(guó)際配售部部分的投資資者，國(guó)際際配售比例例為股票總總額的855%900%，國(guó)際際配

53、售部分分的股份分分配方式與與累計(jì)投票票方式一致致，由承銷(xiāo)銷(xiāo)商決定，不不必按比例例分配。從香港實(shí)行行混合招股股機(jī)制發(fā)行行方式以來(lái)來(lái)的實(shí)踐情情況看，基基本上實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)機(jī)構(gòu)的預(yù)期期目的，而而且在實(shí)踐踐過(guò)程中不不斷地加以以完善，如如公開(kāi)認(rèn)購(gòu)購(gòu)比例部分分最低的規(guī)規(guī)定、回?fù)軗軝C(jī)制的引引入、公開(kāi)開(kāi)認(rèn)購(gòu)中AA、B組的的劃分等，這這種機(jī)制一一定程序上上保護(hù)了中中小投資者者的利益，也也達(dá)到了充充分發(fā)揮機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者對(duì)發(fā)行定定價(jià)的主導(dǎo)導(dǎo)作用。 HYPERLINK l _ftn13 133、中國(guó)臺(tái)臺(tái)灣：固定定價(jià)格公開(kāi)開(kāi)申購(gòu)、競(jìng)競(jìng)價(jià)發(fā)行及及累計(jì)投標(biāo)標(biāo)方式。1995年年以前，中中國(guó)臺(tái)灣的的證券市場(chǎng)場(chǎng)新股發(fā)行行定價(jià)方式

54、式只有固定定價(jià)格公開(kāi)開(kāi)申購(gòu)一種種，19889年到11996年年之間，股股指波動(dòng)幅幅度較大，投投資者開(kāi)始始逐漸成熟熟，原有的的固定價(jià)格格公開(kāi)發(fā)售售新股發(fā)行行方式開(kāi)始始受到市場(chǎng)場(chǎng)狀況、投投資者需求求等各方面面的壓力，但但臺(tái)灣證券券市場(chǎng)上散散戶投資者者的比重一一直比較高高。臺(tái)灣“證監(jiān)會(huì)”19955年3月核核定修改臺(tái)北市證證券商業(yè)同同業(yè)公會(huì)證證券商承銷(xiāo)銷(xiāo)或再行銷(xiāo)銷(xiāo)售優(yōu)價(jià)證證券處理辦辦法，在在原有的固固定價(jià)格公公開(kāi)申購(gòu)以以外，又增增加了競(jìng)價(jià)價(jià)發(fā)行方式式。其具體體做法是：（1）競(jìng)競(jìng)價(jià)參與人人的資格要要求與身份份限制；（22）單個(gè)投投資者得標(biāo)標(biāo)數(shù)量限制制；（3）投投標(biāo)保證金金；（4）決決標(biāo)方式；（5）公公開(kāi)

55、申購(gòu)部部分價(jià)格決決定機(jī)制。該種定價(jià)價(jià)方式的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)是可以以有效發(fā)揮揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)功能，縮縮小發(fā)行價(jià)價(jià)格與上市市價(jià)格之間間的差距；缺點(diǎn)是在在為發(fā)行人人選擇理想想股東結(jié)構(gòu)構(gòu)方面的功功能不及累累計(jì)投標(biāo)方方式。競(jìng)價(jià)價(jià)發(fā)行方式式規(guī)定新股股首次公開(kāi)開(kāi)發(fā)行采用用競(jìng)價(jià)發(fā)行行方式的，由由承銷(xiāo)商事事先確定發(fā)發(fā)行股數(shù)，但但不確定發(fā)發(fā)行價(jià)格。原則上550%的股股份用于競(jìng)競(jìng)價(jià)拍賣(mài)，550%的股股份用于公公開(kāi)申購(gòu)，公公營(yíng)事業(yè)不不限制拍賣(mài)賣(mài)比例。同同時(shí)對(duì)于上上市公司增增發(fā)新股規(guī)規(guī)定可以采采用累計(jì)投投標(biāo)方式。因此，臺(tái)臺(tái)灣證券市市場(chǎng)上目前前主要有固固定價(jià)格公公開(kāi)申購(gòu)、競(jìng)價(jià)及累累計(jì)投標(biāo)的的新股發(fā)行行方式。綜觀目前世世界一些證證券市場(chǎng)

56、新新股發(fā)行定定價(jià)方式，都都經(jīng)歷了固固定價(jià)格公公開(kāi)申購(gòu)、競(jìng)價(jià)發(fā)行行以及累計(jì)計(jì)投標(biāo)方式式等多種形形式，實(shí)際際上，每種種發(fā)行定價(jià)價(jià)方式都與與該國(guó)或該該地區(qū)證券券市場(chǎng)的發(fā)發(fā)展?fàn)顩r、投資者結(jié)結(jié)構(gòu)以及投投資者成熟熟的投資理理念有密切切聯(lián)系。因因此，證券券發(fā)行定價(jià)價(jià)制度完全全取決于該該國(guó)或該地地區(qū)證券市市場(chǎng)整體發(fā)發(fā)展?fàn)顩r。 HYPERLINK l _ftn14 14（八）對(duì)我我國(guó)股票發(fā)發(fā)行定價(jià)制制度的思考考綜觀世界主主要證券市市場(chǎng)新股發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式的歷史史演變和各各自特點(diǎn)，任任何證券市市場(chǎng)都有其其共性和特特性，不同同的發(fā)展階階段上新股股發(fā)行定價(jià)價(jià)方式也在在不斷變化化。加入WWTO，意意味著我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)與世世

57、界經(jīng)濟(jì)的的聯(lián)系更加加緊密，資資本市場(chǎng)逐逐漸對(duì)外開(kāi)開(kāi)放已是勢(shì)勢(shì)不可擋，遵遵守國(guó)際通通行的游戲戲規(guī)則，減減少行政干干預(yù)，維護(hù)護(hù)投資者合合法權(quán)益，將將成為我國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放放的首要任任務(wù)。實(shí)際際上，我國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)在市場(chǎng)化化改革方面面已經(jīng)邁出出了艱難的的步伐，雖雖然我們有有過(guò)失敗，但但經(jīng)驗(yàn)和教教訓(xùn)將成為為下一步繼繼續(xù)推行市市場(chǎng)化進(jìn)程程的基礎(chǔ)。1、目前我我國(guó)股票發(fā)發(fā)行定價(jià)方方式的缺陷陷。眾所周知，證證券發(fā)行市市場(chǎng)與證券券交易市場(chǎng)場(chǎng)以及證券券市場(chǎng)監(jiān)管管共同構(gòu)成成完整的證證券市場(chǎng)體體系，而發(fā)發(fā)行制度、交易制度度和監(jiān)管制制度又成為為規(guī)制證券券市場(chǎng)的有有效規(guī)則。在證券發(fā)發(fā)行制度中中，定價(jià)機(jī)機(jī)制是中心心環(huán)

58、節(jié)。根根據(jù)有關(guān)規(guī)規(guī)定，我國(guó)國(guó)目前的股股票發(fā)行定定價(jià)主要為為固定價(jià)格格方式。從從定價(jià)技術(shù)術(shù)角度看，我我國(guó)目前采采用的基本本上是單一一的證券監(jiān)監(jiān)管部門(mén)監(jiān)監(jiān)控下的市市盈率定價(jià)價(jià)技術(shù)，新新股的發(fā)行行價(jià)格主要要取決于每每股稅后利利潤(rùn)和發(fā)行行市盈率。目前我國(guó)國(guó)股票發(fā)行行定價(jià)機(jī)制制主要有以以下特點(diǎn)和和弊端。第一，這種種定價(jià)技術(shù)術(shù)有很大的的局限性，它它主要適用用于處在成成熟期的制制造業(yè)企業(yè)業(yè)或商業(yè)企企業(yè)的股票票發(fā)行，而而對(duì)于處在在發(fā)展初級(jí)級(jí)階段的新新興企業(yè)，有有別于主板板市場(chǎng)傳統(tǒng)統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的諸諸如房地產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)、金金融企業(yè)、建設(shè)中的的高速公路路等，證券券機(jī)構(gòu)不能能依據(jù)該種種定價(jià)技術(shù)術(shù)確定其預(yù)預(yù)期市值，也也不能依據(jù)據(jù)

59、該種定價(jià)價(jià)技術(shù)確定定擬發(fā)行證證券的發(fā)行行價(jià)格，市市盈率定價(jià)價(jià)技術(shù)不能能反映不同同上市公司司之間的素素質(zhì)差異，一一批發(fā)展前前景好、增增長(zhǎng)速度快快的上市公公司發(fā)行價(jià)價(jià)格明顯偏偏低，市盈盈率定價(jià)技技術(shù)正受到到挑戰(zhàn)。第二，我國(guó)國(guó)現(xiàn)有的股股票發(fā)行定定價(jià)機(jī)制政政府的行政政干預(yù)色彩彩較濃，形形式上發(fā)行行市盈率是是由主承銷(xiāo)銷(xiāo)商和發(fā)行行企業(yè)協(xié)商商決定，但但實(shí)際的發(fā)發(fā)行市盈率率是由行政政主管部門(mén)門(mén)審批決定定，基本上上不考慮發(fā)發(fā)行企業(yè)的的行業(yè)特征征、自身素素質(zhì)、盈利利水平和成成長(zhǎng)前景，發(fā)發(fā)行市盈率率一般都被被鎖定在113倍115倍之間間。這種行行政定價(jià)方方式與市場(chǎng)場(chǎng)化、專業(yè)業(yè)化的定價(jià)價(jià)機(jī)制要求求相去甚遠(yuǎn)遠(yuǎn)，使承銷(xiāo)銷(xiāo)

60、商和機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者的的價(jià)值研究究和判斷能能力難以得得到提高，不不利于促進(jìn)進(jìn)我國(guó)股票票市場(chǎng)迅速速發(fā)展成熟熟。第三，實(shí)踐踐中市盈率率常常被壓壓低，新股股抑價(jià)現(xiàn)象象仍然突出出，造成一一級(jí)市場(chǎng)與與二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的差價(jià)過(guò)過(guò)大，投機(jī)機(jī)過(guò)盛，導(dǎo)導(dǎo)致一級(jí)市市場(chǎng)申購(gòu)資資金量巨大大，不利于于二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)健康發(fā)展展，也不利利于發(fā)行市市場(chǎng)的規(guī)范范。第四，投資資者結(jié)構(gòu)的的變化要求求改革現(xiàn)有有定價(jià)機(jī)制制，隨著我我國(guó)證券市市場(chǎng)的迅速速發(fā)展，證證券投資者者結(jié)構(gòu)也發(fā)發(fā)生了變化化，尤其隨隨著機(jī)構(gòu)投投資者的增增多以及投投資者投資資理念的成成熟，客觀觀上要求改改變新股發(fā)發(fā)行定價(jià)模模式。第五，股本本結(jié)構(gòu)的變變化將可能能影響證券券市場(chǎng)融資資政策