會(huì)計(jì)管理學(xué)-07第七章-決策分析長(zhǎng)期投資決策

1、第七章 長(zhǎng)期投資決策第一節(jié) 長(zhǎng)期投資決策概述第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策需要考慮的重要因素第三節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的常用方法第四節(jié) 長(zhǎng)期投資決策常用方法的具體運(yùn)用第五節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的敏感性分析第一節(jié) 長(zhǎng)期投資決策概述一、長(zhǎng)期投資決策的性質(zhì)“資本支出”二、長(zhǎng)期投資決策的特點(diǎn) 投入資金多，時(shí)間長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)企業(yè)未來(lái)有深遠(yuǎn)的影響。三、分類(lèi)1、完整性投資項(xiàng)目：既有固定資產(chǎn)投資，又有流動(dòng)資產(chǎn)投資。2、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目：只有固定資產(chǎn)投資按目的分類(lèi)的設(shè)備投資設(shè)備投資競(jìng)爭(zhēng)目的維持目的擴(kuò)大投資合理化投資開(kāi)發(fā)投資戰(zhàn)略投資維持投資環(huán)境改善投資福利衛(wèi)生投資批量生產(chǎn)（連貫式生產(chǎn)、機(jī)械化、自動(dòng)化、工藝的追加、工廠的擴(kuò)大）營(yíng)銷(xiāo)基礎(chǔ)的

2、擴(kuò)張（營(yíng)業(yè)所的設(shè)置、代理店的增設(shè)等）流動(dòng)中心的設(shè)置質(zhì)量的提高（性能、設(shè)計(jì)）降低成本（省力、省資源、合格率提高、工數(shù)的減少等）信息中心的設(shè)置新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)（研發(fā)）新銷(xiāo)售渠道的開(kāi)發(fā)原材料采購(gòu)渠道的開(kāi)發(fā)承包、資產(chǎn)的確保（股票持有、貸款、設(shè)備租賃）分離、獨(dú)立、分割（子公司和虧損部門(mén)）相關(guān)企業(yè)的培育維修、改造（設(shè)備的老朽化和損耗）公害對(duì)策（防噪音、防震、廢煙處理、廢液處理等）福利衛(wèi)生（公司住宅、宿舍、培訓(xùn)設(shè)施、療養(yǎng)所等）日本間建也，圖解管理會(huì)計(jì)，科學(xué)出版社，2003第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策需要考慮的因素因素：貨幣的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)因素、資本成本一、貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）含義貨幣時(shí)間價(jià)值具有以下特點(diǎn)：（1

3、）貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式是價(jià)值增殖，是同一筆貨幣在不同時(shí)點(diǎn)上表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值差量或變動(dòng)率；（2）貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于貨幣被當(dāng)作資本使用時(shí)的資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程，如果貨幣沒(méi)有作為資本納入資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程，則不會(huì)產(chǎn)生增殖，也不具有時(shí)間價(jià)值；（3）貨幣時(shí)間價(jià)值的大小與時(shí)間長(zhǎng)短同方向變化，即時(shí)間越長(zhǎng)，貨幣的時(shí)間價(jià)值越大。與時(shí)間長(zhǎng)短呈同方向變化的貨幣時(shí)間價(jià)值可以表示為貨幣增殖的絕對(duì)量，也可以表示為相對(duì)量。（二）計(jì)算1、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算（1）復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值的計(jì)算公式可以表示為：F=P（1+i）n=P（F/P,i,n) （2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算P=F/（1+i）n=F1/（1+i）n =F（P/F,i,n) 2、年

4、金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（1）普通年金2、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（1）普通年金1）普通年金的終值FA=A（1+i）0+ A（1+i）1+ A（1+i）2+ A（1+i）n-2+ A（1+i）n-1 =A（1+i）t-1 =A (FA /A,i,n)例如，如果每年年底存入銀行10000元，利率為10%，復(fù)利核算條件下，5年后的本利和為：FA =A（1+i）t-1 =10000(FA /A,10%,5)=100006.105=610502）普通年金的現(xiàn)值PA= A/（1+i）1+ A/（1+i）2+A/（1+i）n-1+ A/（1+i）n =A1/（1+i）t =A (PA /A,i,n)例如，如果5年中

5、每年年底從銀行取出10000元，利率為10%，復(fù)利核算條件下，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)存入款項(xiàng)的金額為：PA=A1/（1+i）t-1 =10000(PA /A,10%,5) =100003.791=379102、先付年金1）先付年金的終值FA= A（1+i）1+ A（1+i）2+A（1+i）n-1+ A（1+i）n =A（1+i）t先付年金終值的計(jì)算，可以將其轉(zhuǎn)化為后付年金終值的計(jì)算問(wèn)題，則先付年金終值的計(jì)算公式為：FA=A（1+i）t = A(FA /A,i,n)（1+i） FA=A（1+i）t = A(FA /A,i,n+1)- A 例如，如果每年年初存入銀行10000元，利率為10%，復(fù)利核算條件下，5

6、年后的本利和為：FA=A（1+i）t = A(FA /A,i,n)（1+i） =10000(FA /A,10%,5) （1+10%） =100006.105（1+10%）=67160或：FA=A（1+i）t = A(FA /A,i,n+1)- A =10000(FA /A,10%,5+1)-10000 =100007.716-10000=671603、遞延年金延期年金的發(fā)生可以表示為：0 1 2 m m+1 m+2 n-1 n A A A A年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：PA= A(PA /A,i,n)- (PA /A,i,m)或：PA= A(PA /A,i,n-m)(P/F,i,m)例如，現(xiàn)在存入銀

7、行一筆款項(xiàng)，如果從第4年年末起，5年中每年年末從銀行取出10000元，利率為10%，復(fù)利核算條件下，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)存入的款項(xiàng)為：PA= A(PA /A,i,n)- (PA /A,i,m)=10000(PA /A,10%,8)- (PA /A,i,3) =100005.335-2.487=28480或：PA= A(PA /A,i,n-m)(P/F,i,m) =10000(PA /A,10%,8-3)(P/F,10%,3) =100003.7910.751=28480（三）插值法的應(yīng)用例如，如果將10000元存入銀行，復(fù)利核算的5年后的終值，或稱本利和為12000，則利息率為多少？（F/P，i,n）=F

8、/P=12000/10000=1.2，查找復(fù)利終值系數(shù)表，如果在n=5對(duì)應(yīng)的系數(shù)中有1.2，則求取的貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是對(duì)應(yīng)的利率。在本例中，n=5時(shí)對(duì)應(yīng)的系數(shù)中沒(méi)有1.2，只有：（F/P，i,n）=C1=1.159 對(duì)應(yīng)利率 i1 =3%（F/P，i,n）=C2=1.217 對(duì)應(yīng)利率 i2=4%插值法的假設(shè)前提是在很小的范圍內(nèi)，相關(guān)系數(shù)與貼現(xiàn)率間存在線性關(guān)系。 系數(shù)（C） C2 C C1 i1 i i2 利率 (i)(i- i1 )/ (i2- i1 )=(C-C1)/( C2-C1)i= i1 +(C-C1)/( C2-C1)(i2- i1 )=3%+(1.2-1.159)/(1.217-1.15

9、9)(4%- 3%)=3%+0.7%=3.7%1、投資者預(yù)期投資報(bào)酬率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分構(gòu)成，具體關(guān)系如下：預(yù)期投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，指的是不存在風(fēng)險(xiǎn)的投資的回報(bào)率，如購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券的報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資者要求的由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)當(dāng)?shù)玫降难a(bǔ)償水平，是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，如果假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率成正比例，則：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率風(fēng)險(xiǎn)程度其中，風(fēng)險(xiǎn)程度一般用方差、標(biāo)準(zhǔn)差或變異系數(shù)來(lái)計(jì)量；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率也稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，如果投資者普遍愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就小，相反，如果投資者普遍不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就大。二

10、、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2、風(fēng)險(xiǎn)程度的度量風(fēng)險(xiǎn)程度一般用標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)）來(lái)衡量。（1）標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，反映離散程度的大小。標(biāo)準(zhǔn)差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越??；相反，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說(shuō)明離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：=（Ki-K）2Pi（2）變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差是反映離散程度的絕對(duì)量指標(biāo)，只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相同的投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，當(dāng)各項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率不同時(shí)，就不能用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)比較各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，這時(shí)，應(yīng)當(dāng)用標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)）來(lái)比較各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，變異系數(shù)越大，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)），是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報(bào)酬率的比值，其計(jì)算公式

11、如下：V=/K100%3、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算RR =bV式中，RR風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；b風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；V標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)）。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定一般有以下幾種方法：（1） 根據(jù)以往的同類(lèi)項(xiàng)目加以確定在這種方法下，利用以往同類(lèi)投資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)資料，再依據(jù)公式RR =bV，得到：b=(K- RF )/V（2） 專家確定在不具備適當(dāng)歷史數(shù)據(jù)的情況下，一般可以組織有關(guān)的專家來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。如，國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織專家，根據(jù)各行業(yè)的影響因素來(lái)確定各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。資金成本包括資金的使用費(fèi)用和資金的籌集費(fèi)用兩部分，簡(jiǎn)稱為用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。 1、用資費(fèi)用。用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的

12、代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。 2、籌資費(fèi)用。籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。籌資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過(guò)程中不再發(fā)生，與用資數(shù)量多少及用資時(shí)間長(zhǎng)短沒(méi)有直接關(guān)系。三、資本成本及其構(gòu)成1、初始投資（1）固定資產(chǎn)投資（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資（3）其他投資2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =稅后凈利+折舊3、終結(jié)回收四、現(xiàn)金流量例如，企業(yè)計(jì)劃一項(xiàng)新的投資項(xiàng)目，第一、第二年初各投資500萬(wàn)元，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，建成后墊支流動(dòng)資金

13、80萬(wàn)元。項(xiàng)目壽命期為10年，每年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入400萬(wàn)元，年付現(xiàn)成本為120萬(wàn)元。直線方法提取折舊，殘值為50萬(wàn)元。所得稅稅率為40%。則：0 1 2 3 4 11 12-500 -500 -80 經(jīng)營(yíng)NCF 經(jīng)營(yíng)NCF 終結(jié)回收經(jīng)營(yíng)NCF=400-120-（400-120-95）*40%=206終結(jié)回收=50+80=130第三節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的方法一、靜態(tài)分析方法（一）回收期法1、各年NCF相同預(yù)計(jì)回收期=原始投資/年NCF 2、各年NCF不相同-100 20 30 40 50 60 （二）平均投資報(bào)酬率法平均投資報(bào)酬率=年平均凈利/原始投資額或： =年均現(xiàn)金流入量/原始投資額 =年均現(xiàn)金

14、凈流量/平均投資額（一）凈現(xiàn)值法NPV=各期NCF的現(xiàn)值之和例如，相關(guān)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情況如下：NCF01=-500； NCF2=-80； NCF311=206； NCF12=206+50+80若i=10%,則：NPV=-500-500(F/P,i,2)+206(PA /A,i,10)(F/P,i,2)+130(F/P,i,12)二、動(dòng)態(tài)分析方法應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)：1、單一投資項(xiàng)目NPV0，可行；NPV1，可行；PVI資本成本率，可行；IRR資本成本率,不可行。（2）多個(gè)互斥項(xiàng)目選優(yōu) IRR越大越好。不足：不容易計(jì)算，一般采用插值方法計(jì)算。第四節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的案例一、舊生產(chǎn)設(shè)備是否需要更新的決策1、若使

15、用年限相同，則可以采用“差量分析法”。案例1（P375）（沒(méi)有考慮所得稅）（1）舊設(shè)備的現(xiàn)金流量NCF16=298000-226000=72000（2）新設(shè)備的現(xiàn)金流量 NCF0=-（300000-70000）=230000； NCF15=（298000+50000）-（226000-10000）=132000； NCF6=132000+15000=147000（3）差量現(xiàn)金流量NCF0 =230000； NCF15=60000； NCF6=75000考慮：案例1（P375）（若考慮所得稅，稅率為40%。）2、若使用年限不相同？1、經(jīng)濟(jì)壽命：指可使生產(chǎn)設(shè)備的年均成本達(dá)到最低值的使用期限。2、決

16、定經(jīng)濟(jì)壽命的成本因素（1）資產(chǎn)成本（2）劣勢(shì)成本3、計(jì)算方法（1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值年均總成本=年均資產(chǎn)成本+年均劣勢(shì)成本 =C/n+（n-1）g/2其中：C代表資產(chǎn)成本（=原價(jià)-殘值）； g代表劣勢(shì)成本每年增加額（第一年為0）。二、設(shè)備的最優(yōu)更新期根據(jù)：年均總成本=年均資產(chǎn)成本+年均劣勢(shì)成本 =C/n+（n-1）g/2可以得到：（2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值成本項(xiàng)目包括：1）各年末的資產(chǎn)成本2）各年末的劣勢(shì)成本3）各年末的殘值成本年均總成本可以表示為：1、若使用年限相同案例四（P388）2、若使用年限不相同案例五（P390）案例六（P391）三、生產(chǎn)設(shè)備大修還是更新的決策1、租金內(nèi)部利息率 （IRI

17、）指能使各期租金的總現(xiàn)值正好等于租賃資產(chǎn)市價(jià)的折現(xiàn)率。 2、判斷標(biāo)準(zhǔn)IRI借款利率，應(yīng)當(dāng)選擇租賃；否則，應(yīng)選擇借款購(gòu)置。五、固定資產(chǎn)是分期付款還是一次付款的決策六、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品七、資本定量時(shí)的最優(yōu)投資組合標(biāo)準(zhǔn)：按照現(xiàn)值指數(shù)的高低進(jìn)行排列。四、固定資產(chǎn)是舉債購(gòu)置還是通過(guò)租賃的決策第五節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的敏感性分析 一、敏感性分析的含義 敏感性分析（Sensitivity Analysis）是指通過(guò)測(cè)算判斷投資項(xiàng)目對(duì)各相關(guān)因素的敏感性的過(guò)程。通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的敏感性分析，投資者可以了解什么因素會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的結(jié)果產(chǎn)生顯著的影響，從而在決策過(guò)程中有針對(duì)性地對(duì)這些因素進(jìn)行更細(xì)致的調(diào)查和分析，以提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性

18、，減少由于預(yù)測(cè)的偏差造成決策失誤 的可能性。 長(zhǎng)期投資的敏感性分析包括兩個(gè)方面：一是確定投資項(xiàng)目決策指標(biāo)對(duì)各相關(guān)因素的敏感性，二是確定保持原決策結(jié)論不變時(shí)各相關(guān)因素的可變動(dòng)范圍。 1、確定投資項(xiàng)目決策指標(biāo)對(duì)各相關(guān)因素的敏感性。 某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資項(xiàng)目，A項(xiàng)目投資額為100 000元，預(yù)測(cè)項(xiàng)目壽命為8年，每年現(xiàn)金凈流量為 30 000元；B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為20 000元。該公司選定的貼現(xiàn)率為16。 A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為： NPVA=30 000P/A（16，8）100 000 =30 0004.344100 000 =30 320元A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（30 320元）大于零，且大于B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（20 00

19、0元），說(shuō)明該項(xiàng)目可以被接受，并且是最佳選擇。二、敏感性分析的內(nèi)容 假定分析預(yù)測(cè)的結(jié)果表明年現(xiàn)金凈流量也可能只有25000元，而項(xiàng)目壽命也可能只有7年，那么A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值對(duì)年現(xiàn)金凈流量和項(xiàng)目壽命的敏感性分析如下： （1）年現(xiàn)金凈流量為25 000元時(shí)的凈現(xiàn)值： NPVA=25 000P/A（16，8）100 000 =25 0004.344100 000 =8 600元 此時(shí)凈現(xiàn)值大于零，A項(xiàng)目仍然可以被接受，但卻由于小于B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值而不再是最優(yōu)方案。 （2）項(xiàng)目壽命為7年時(shí)的凈現(xiàn)值： NPVA=30 000P/A（16，7）100 000 =30 0004.039100 000 =21 170元 此時(shí)凈現(xiàn)值大于零，且大于B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，因此A項(xiàng)目的可接受性和最優(yōu)地位均未改變。（3）項(xiàng)目年現(xiàn)金凈流量為25000元，壽命為7年時(shí)的凈現(xiàn)值： NPV=25 000P/A（16，7）100 00