金融衍生工具市場(chǎng)(下)

1、金融衍生工具市場(chǎng) 第八章 本章目錄金融衍生工具市場(chǎng)概述概念分類 特點(diǎn)金融衍生工具的定義及特征 金融衍生工具譯自英文規(guī)范名詞 financial derivative instrument。是指 以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、 股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工 具或金融商品。 金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品（derivatives)是指其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)(underlyings)價(jià)值變動(dòng)的合約（contracts）。這種合約可以是標(biāo)準(zhǔn)化的，也可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。標(biāo)準(zhǔn)化合約是指其標(biāo)的物(基礎(chǔ)資產(chǎn)）的交易價(jià)格、交易時(shí)間、資產(chǎn)特征、交易方式等都是事先標(biāo)準(zhǔn)化的，因此此類合約大多在交易所上市交易，

2、如期貨。非標(biāo)準(zhǔn)化合約是指以上各項(xiàng)由交易的雙方自行約定，因此具有很強(qiáng)的靈活性，比如遠(yuǎn)期協(xié)議。金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品是與金融相關(guān)的派生物，通常是指從原生資產(chǎn)（Underlying Assets）派生出來(lái)的金融工具。其特征是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可進(jìn)行全額交易，不需實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在滿期日以實(shí)物交割方式履約的合約才需要買方交足貸款。因此，金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應(yīng)。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大?；痉诸悘哪壳暗幕痉诸悂?lái)看，則主要有以下三種分類：（1）根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換四大類。遠(yuǎn)期合約和期貨合

3、約都是交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。因此，期貨交易流動(dòng)性較高，遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性較低。金融衍生產(chǎn)品期權(quán)交易是買賣權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合同有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合同，也有在柜臺(tái)交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合同?；Q是一種約定兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照協(xié)議條件及在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的衍生工具。而有關(guān)的回報(bào)則取決于所

4、涉的金融工具類型。例如在涉及兩種債券的交換的情況下，回報(bào)就是定期利息（或息票）與債券相關(guān)的款項(xiàng)。P281例如，一家法國(guó)公司向一家美國(guó)公司貸出一筆為期5 年的法國(guó)法郎貸款，利率10%，而這家美國(guó)公司反過(guò)來(lái)又向這家法國(guó)公司貸出一筆等值的同樣為期5 年的美元貸款，利率8%，通過(guò)這一過(guò)程，這兩家公司就交換了本金和利息支付，這就等于法國(guó)公司按固定匯率以一定量的法郎換取一定量美元。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這是一種遠(yuǎn)期外匯交易。這種背對(duì)背的貸款在70年代很盛行。1981年，出現(xiàn)了貨幣互換，接著又出現(xiàn)了利息率互換及通貨利息率相混合的互換?；痉诸悘哪壳暗幕痉诸悂?lái)看，則主要有以下三種分類：（1）根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)

5、期、期貨、期權(quán)和互換四大類。（2）根據(jù)原生資產(chǎn)分類，即股票、利率、匯率和商品。如果再加以細(xì)分，股票類中又包括具體的股票（股票期貨、股票期權(quán)合約）和由股票組合形成的股票指數(shù)期貨和期權(quán)合約等；利率類中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率（如利率期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期權(quán)、利率互換合約）和以長(zhǎng)期債券利率為代表的長(zhǎng)期利率（如債券期貨、債券期權(quán)合約）；貨幣類中包括各種不同幣種之間的比值；商品類中包括各類大宗實(shí)物商品。外匯交易 即期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易 外匯期貨交易 外匯期權(quán)交易一、即期外匯交易(Spot Exchange Transaction)（一）即期外匯交易的性質(zhì)又稱“外匯交易”或“現(xiàn)貨交易”。

6、買賣雙方以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格成交，成交后兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割（Delivery）。遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易的對(duì)象1遠(yuǎn)期外匯的買主進(jìn)口商例：一德國(guó)商人向美國(guó)進(jìn)口了價(jià)值$100萬(wàn)的 貨物，3個(gè)月內(nèi)付清貨款。 Spot 1USD=DM1.8261/1.8271 3個(gè)月升貼水 135/137 3個(gè)月匯價(jià) 1.8396/1.8408 德國(guó)商人擔(dān)心美元的升值會(huì)超過(guò)銀行報(bào)價(jià)的遠(yuǎn) 期匯率, 便決定買進(jìn)3個(gè)月的遠(yuǎn)期美元匯率為 1.8408。這時(shí), 進(jìn)口貨物的成本被鎖定在 1.8408100=184.08萬(wàn)DM上。外匯債務(wù)人鎖定應(yīng)付利息和本金。對(duì)遠(yuǎn)期外匯看漲的投機(jī)商買進(jìn)遠(yuǎn)期,賣出升值的即期,獲取差額。軋平頭寸的銀行當(dāng)銀行

7、向客戶賣出一筆遠(yuǎn)期外匯, 就必須再買回一筆同期等額的遠(yuǎn)期外匯, 以軋平頭寸。2遠(yuǎn)期外匯的賣主出口商出口商擔(dān)心收到的貨幣會(huì)貶值，就提前賣出該種貨幣的遠(yuǎn)期，以固定出口貨物的本幣收益。外匯債權(quán)人遠(yuǎn)期外匯看跌的投機(jī)商預(yù)先賣出看跌貨幣的遠(yuǎn)期，到時(shí)買進(jìn)貶值貨幣的即期，沖抵后的差額獲利。軋平頭寸的銀行 外匯期貨交易（Foreign Currency Futures） 指交易者以保證金為抵押買賣遠(yuǎn)期貨幣合約，而在實(shí)際交割發(fā)生以前，每天都要結(jié)清時(shí)價(jià)差額的一種交易工具。（一）外匯期貨及其特征與遠(yuǎn)期外匯交易相比：1信用保證不同2交易方式不同3結(jié)算方式不同2. 投機(jī)(1)多頭投機(jī)(Long Speculation)是

8、預(yù)測(cè)某外匯匯率上升,先買后賣, 將先前設(shè)立的多頭地位了結(jié)從中盈利的行為。例: 預(yù)計(jì)馬克兌美元的匯率將提高, 3月1日在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)一份6月交割的馬克期貨合約。Spot 1DM=$0.6003合約值 125000*0.6003=$75037.5保證金 $15004月25日, 1DM=$0.6214賣出合約,其價(jià)值為: (平倉(cāng))125000*0.6214=$77675盈利=77675-75037.5=$2637.5 (含傭金)(2)空頭投機(jī)(Short Speculation) 是預(yù)測(cè)某外匯匯率下跌,先賣后買, 了結(jié)先前設(shè)立的空頭地位從中盈利的行為。例: 預(yù)計(jì)馬克兌美元的匯率將下降, 4

9、月1日在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)賣出一份6月交割的馬克期貨合約。Spot 1DM=$0.6282合約值 125000*0.6282=$78525保證金 $18005月1日, 6月份交割的期貨合約結(jié)算價(jià)格為: 1DM=$0.6098, 預(yù)期DM不會(huì)再貶, 決定買進(jìn)1份6月到期的合約, 其價(jià)值為: (平倉(cāng))125000*0.6098=$76225盈利=78525-76225=$2300 (含傭金) （二）外幣期貨的基本要素1報(bào)價(jià)方式 美元作為報(bào)價(jià)貨幣。2合約單位 最小的成交單位。3價(jià)格的波動(dòng)幅度 規(guī)定最小/最大波動(dòng)幅度。以基點(diǎn)數(shù)（Basic Point）或刻度（Tick）計(jì)量。4. 保證金額的設(shè)定 保證

10、金分為兩類： 起始保證金（Initial Margin）； 維持保證金（Maintenance Margin）；(三)外匯期貨交易的作用1. 套期保值(1)賣出套期保值又稱“空頭套期保值”。即先在期貨市場(chǎng)上賣出而后買進(jìn)（以平倉(cāng)）。例：美國(guó)一家跨國(guó)公司設(shè)在英國(guó)的分支機(jī)構(gòu)急需250萬(wàn)的現(xiàn)匯支付當(dāng)期費(fèi)用。美國(guó)的母公司于3月12日向分支機(jī)構(gòu)匯去250萬(wàn), 3個(gè)月償還。當(dāng)時(shí)，Spot 1=1.5790/1.5806。為避免將來(lái)收回款項(xiàng)時(shí)匯率波動(dòng)帶來(lái)?yè)p失，美國(guó)母公司便在外匯期貨市場(chǎng)上作英鎊“空頭”套期保值業(yè)務(wù)。交易過(guò)程： 現(xiàn)匯市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)1.3月日按當(dāng)日匯率 1.3月12日賣出100份于6月 1.580

11、6買進(jìn)250萬(wàn), 份到期的英鎊期貨合約, 價(jià)值$3,951,500 匯率設(shè)1.5800, 2.6月12日按當(dāng)日匯率 價(jià)值$3,950,000 1.5736賣出250萬(wàn), 2.6月12日按匯率1.5733買 價(jià)值$3,936,500 進(jìn)100份于6月到期的英 3. 盈虧=3936500-3951500 鎊期貨合約, =-$15000 價(jià)值$3,933,250 3.盈虧=3950000-3933250 =$16750 凈盈虧=16750-15000=$1750(2)買入套期保值 又稱“多頭套期保值”。即先在期貨市場(chǎng)上買入而后賣出（以平倉(cāng)）。例：一美國(guó)商人從德國(guó)進(jìn)口汽車，約定3個(gè)月后支付250萬(wàn)DM

12、。為防止馬克升值帶來(lái)不利影響，它進(jìn)行了買入套期保值。交易過(guò)程： 現(xiàn)匯市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)1. 3月1日即期匯率買進(jìn)250 1. 3月1日買入20份3月期以上 萬(wàn)DM,理論上需支付 馬克期貨合約, $1,570,647.74 成交價(jià)1$=1.5896DM2. 6月1日即期匯率設(shè) 需支付$1572722.70 1$=1.5023DM 2. 6月1日賣出20份同類 購(gòu)買250萬(wàn)DM 馬克合約 實(shí)際支付=$1,664,115.023. 理論上多支付$93467.28 期貨成交價(jià)1$=1.4987DM 收入$1,668,112.36 3. 盈利$95389.66 凈盈利:$1922.38(2)買入套期保值 又

13、稱“多頭套期保值”。即先在期貨市場(chǎng) 上買入而后賣出（以平倉(cāng)）。例：一美國(guó)商人從德國(guó)進(jìn)口汽車，約定3個(gè) 月后支付250萬(wàn)DM。為防止馬克升值 帶來(lái)不利影響，它進(jìn)行了買入套期保值交易過(guò)程： 現(xiàn)匯市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)1.3月1日即期匯率買進(jìn) 1. 3月1日買入20份3月期 250萬(wàn)DM,理論上需 以上馬克期貨合約, 支付$1,570,647.74 成交價(jià)1$=1.5896DM 2.6月1日即期匯率設(shè) 需支付$1572722.70 1$=1.5023DM購(gòu)買 2. 6月1日賣出20份同類 250萬(wàn)DM 馬克合約,期貨成交價(jià) 實(shí)際支付=$1,664,115.02 1$=1.4987DM 3.理論上多支付$93

14、467.28 收入$1,668,112.36 3. 盈利$95389.6 凈盈利:$1922.382. 投機(jī)(1)多頭投機(jī)(Long Speculation) 是預(yù)測(cè)某外匯匯率上升,先買后賣, 將先前 設(shè)立的多頭地位了結(jié)從中盈利的行為。例: 預(yù)計(jì)馬克兌美元的匯率將提高, 3月1日 在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)一份6月交 割的馬克期貨合約。 Spot 1DM=$0.6003 合約值 125000*0.6003=$75037.5 保證金 $1500 4月25日, 1DM=$0.6214 賣出合約,其價(jià)值為: (平倉(cāng)) 1250000.6214=$77675 盈利=77675-75037.5=$2637

15、.5 (含傭金)(2)空頭投機(jī)(Short Speculation) 是預(yù)測(cè)某外匯匯率下跌,先賣后買, 了結(jié)先 前設(shè)立的空頭地位從中盈利的行為。例: 預(yù)計(jì)馬克兌美元的匯率將下降, 4月1日在 芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)賣出一份6月交割的 馬克期貨合約。 Spot 1DM=$0.6282 合約值 125000*0.6282=$78525 保證金 $1800 5月1日, 6月份交割的期貨合約結(jié)算價(jià)格為: 1DM=$0.6098, 預(yù)期DM不會(huì)再貶, 決定買進(jìn) 1份6月到期的合約, 其價(jià)值為: (平倉(cāng)) 1250000.6098=$76225 盈利=78525-76225=$2300 (含傭金) 外匯期權(quán)交

16、易 也稱“貨幣期權(quán)”（Currency Option）。是買方支付給賣方一筆權(quán)利金后，賣方即賦予買方于將來(lái)某日或之前的任何時(shí)間，按事先約定的執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price）或協(xié)定價(jià)格（Strike Price）買進(jìn)或賣出某種貨幣權(quán)利的合約。（一）特點(diǎn)1期權(quán)交易的期權(quán)費(fèi)不能收回。2具有執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約的選擇權(quán)。3期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。 費(fèi)率高低受下列因素的影響： 市場(chǎng)現(xiàn)行匯率水平； 期權(quán)的協(xié)定匯價(jià)； 期權(quán)的有效期； 預(yù)期波幅；（二）種類 1按行使期權(quán)的時(shí)間： 美式期權(quán)（American Option）可在 到期日前的任何一天宣布執(zhí)行或不執(zhí)行 期權(quán)。 歐式期權(quán)（European Opti

17、on）在到 期日前的任何一天宣布執(zhí)行或不執(zhí)行期 權(quán)。 2按購(gòu)買者的買賣方向：、 買進(jìn)期權(quán)（Call Option）看漲期權(quán)， 買權(quán)。為避免匯率上升造成損失買進(jìn)“買 權(quán)”。 賣出期權(quán)（Put Option）看跌期權(quán)， 賣權(quán)。為避免匯率下降造成損失買進(jìn)“賣 權(quán)”。3按合約執(zhí)行價(jià)格與成交時(shí)現(xiàn)匯匯率的差距: 溢價(jià)期權(quán)（in the money option） 對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)講，溢價(jià)期權(quán)是指履約價(jià) 格低于即期匯率的期權(quán)； 對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)講，溢價(jià)期權(quán)是指履約價(jià) 格高于即期匯率的期權(quán)； 如果期權(quán)履約可以獲利，該期權(quán)的內(nèi)在價(jià) 值為正，稱“實(shí)值”。 平價(jià)期權(quán)（at the money option） 履約價(jià)格等

18、于即期匯率的期權(quán) 折價(jià)期權(quán)(out of the money option) 對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)講，折價(jià)期權(quán)是指履約 價(jià)格高于即期匯率的期權(quán)； 對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)講，折價(jià)期權(quán)是指履約 價(jià)格低于即期匯率的期權(quán)； 如果期權(quán)履約不能獲利，該期權(quán)的內(nèi)在 價(jià)值為負(fù)，稱“虛值”。(三)貨幣期權(quán)交易 好處: 既能避免匯率波動(dòng)帶來(lái)的損失, 又能保 留從匯率波動(dòng)中牟利的機(jī)會(huì)。例: 美制造商購(gòu)買金額24億日元的買進(jìn)期權(quán)， 3個(gè)月，協(xié)議價(jià)格為1$=240￥，期權(quán)費(fèi)總 額$20萬(wàn)。1.日元升值 2.日元匯價(jià)不變 3.日元貶值3月后,Spot220￥/$ 3月后,Spot240￥/$ 3月后,Spot260￥/$A.美制造商以

19、220￥/$ A.在現(xiàn)匯市場(chǎng),美制 A.在現(xiàn)匯市場(chǎng),美購(gòu)買24億日元，需支 造商以240￥/$購(gòu) 制造商以260￥/$付24/220=$1090萬(wàn) 買24億日元需支付: 購(gòu)買24億日元,B.行使期權(quán)： 24/240=$1000萬(wàn) 需支付:24/260美制造商以240￥/$ B.不使期權(quán) =$920萬(wàn)購(gòu)買24億日元,需支 C.付$20期權(quán)費(fèi) B.不行使期權(quán)付24/240=$1000萬(wàn) D.買進(jìn)￥24億的總 C.與合約相比,C. 避免損失=1090- 成本=1000+20 節(jié)約或獲利1000 -20=$70萬(wàn) =$1020 =1000-920-20避免損失 固定成本 =$60萬(wàn)(獲利)基本分類（3

20、）根據(jù)交易方法，可分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。場(chǎng)內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時(shí)負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點(diǎn)。此外，由于每個(gè)投資者都有不同的需求，交易所事先設(shè)計(jì)出標(biāo)準(zhǔn)化的金融合同，由投資者選擇與自身需求最接近的合同和數(shù)量進(jìn)行交易。所有的交易者集中在一個(gè)場(chǎng)所進(jìn)行交易，這就增加了交易的密度，一般可以形成流動(dòng)性較高的市場(chǎng)。期貨交易和部分標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同交易都屬于這種交易方式?；痉诸悾?）根據(jù)交易方法，可分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易，又稱柜臺(tái)交易，指交易雙方直接成為交易對(duì)手的交易方式。這種交易方式有許多

21、形態(tài)，可以根據(jù)每個(gè)使用者的不同需求設(shè)計(jì)出不同內(nèi)容的產(chǎn)品。同時(shí)，為了滿足客戶的具體要求、出售衍生產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)需要有高超的金融技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。場(chǎng)外交易不斷產(chǎn)生金融創(chuàng)新。但是，由于每個(gè)交易的清算是由交易雙方相互負(fù)責(zé)進(jìn)行的，交易參與者僅限于信用程度高的客戶。掉期交易和遠(yuǎn)期交易是具有代表性的柜臺(tái)交易的衍生產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融衍生產(chǎn)品的持倉(cāng)量中，按交易形態(tài)分類，遠(yuǎn)期交易的持倉(cāng)量最大，占整體持倉(cāng)量的42%，以下依次是掉期（27%）、期貨（18%）和期權(quán)（13%）。按交易對(duì)象分類，以利率掉期、利率遠(yuǎn)期交易等為代表的有關(guān)利率的金融衍生產(chǎn)品交易占市場(chǎng)份額最大，為62%，以下依次是貨幣衍生產(chǎn)品（37%）和股票

22、、商品衍生產(chǎn)品（1%），1989年到1995年的6年間，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了5.7倍。各種交易形態(tài)和各種交易對(duì)象之間的差距并不大，整體上呈高速擴(kuò)大的趨勢(shì)。到目前為止，國(guó)際金融領(lǐng)域中，流行的衍生產(chǎn)品有如下四種：互換、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期利率協(xié)議。采取這些衍生產(chǎn)品的最主要目的均為保值或投機(jī)。但是這些衍生產(chǎn)品所以能存在與發(fā)展都有其前提條件，那就是發(fā)達(dá)的遠(yuǎn)期市場(chǎng)。金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)1、零和博弈即合約交易的雙方（在標(biāo)準(zhǔn)化合約中由于可以交易是不確定的）盈虧完全負(fù)相關(guān)，并且凈損益為零，因此稱零和。2、跨期性金融衍生工具是交易雙方通過(guò)對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)的趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來(lái)某一時(shí)間按一定的條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。無(wú)論是哪一種金融衍生工具，都會(huì)影響交易者在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某時(shí)間上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點(diǎn)十分突出。這就要求交易的雙方對(duì)利率、匯率、股價(jià)等價(jià)格因素的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)作出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的