基于國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)的幾點認(rèn)識

1、 基于國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)的幾點認(rèn)識企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn) 論文摘要：文章通過對企業(yè)和其他企業(yè)相比較，可以得出國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于私營企業(yè)、股份制企業(yè)以及外資企業(yè)。從純經(jīng)濟(jì)的角度來看，較高的資產(chǎn)負(fù)債率伴隨著較高的投資風(fēng)險，企業(yè)有相應(yīng)較高的財務(wù)成本，投資者有相應(yīng)較高的投資效益。當(dāng)財務(wù)成本已大于其資產(chǎn)收益率時，一般應(yīng)停止借款。因此，在正常情況下，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就應(yīng)逐年下降，而現(xiàn)在是資本負(fù)債率的上升與資本利潤率的下降相伴而生。造成有悖于經(jīng)濟(jì)規(guī)律的現(xiàn)象的原因：國家作為所有者對企業(yè)的約束力不強(qiáng)。國有資本在國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中占很大比例。國家作為所有者其目標(biāo)的多元化造成對經(jīng)營者的監(jiān)督和激勵不

2、強(qiáng)；國有銀行是國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中重要主體一債權(quán)人。國有銀行作為債權(quán)人對企業(yè)應(yīng)有的約束力小。當(dāng)企業(yè)不能還本付息時，銀行不能拍賣企業(yè)強(qiáng)制收回債權(quán)。 通過分析可以得出，由于我國國有企業(yè)的特殊性，無法按照現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)理論來規(guī)劃我國國有企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，只能在不斷探索和不斷優(yōu)化的過程中得以實現(xiàn)。優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)鍵在于建立起其外部環(huán)境。應(yīng)建立起一種模式：首先，企業(yè)的所有者只以出資額為限對企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，企業(yè)一旦無力清償債務(wù)，所有者不應(yīng)阻礙債權(quán)人對企業(yè)破產(chǎn)拍賣；同時，所有者有權(quán)控制企業(yè)的負(fù)債行為，及時阻止企業(yè)損害所有者利益的行為。其次，債權(quán)人承擔(dān)債權(quán)投資的風(fēng)險，嚴(yán)格按照

3、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)成本成正比例的關(guān)系的要求考察企業(yè)的貸款項目。再次，在企業(yè)內(nèi)部引入多種投資主體，建立合理的債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。這樣的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制，才能使國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的增量部分得以優(yōu)化，然后，再用增量資本帶動存量資本，使國有企業(yè)的整個資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。Localhost 22調(diào)整過度股權(quán)融資的行為 從權(quán)益資本來看，我國國有企業(yè)存在過度股權(quán)融資的行為。我國國有企業(yè)經(jīng)過改制后獲準(zhǔn)上市。企業(yè)融資的首選途徑是股票融資，通過擴(kuò)大發(fā)行量和分配利潤以配股為主的方式。主要原因是企業(yè)普遍認(rèn)為發(fā)行股票，可以永久的擁有這部分資本，同時，沒有到期要還本付息的負(fù)擔(dān)。但是股權(quán)和債權(quán)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中必不可缺的兩大部分，股東、

4、債權(quán)人、企業(yè)經(jīng)理三者之間相互作用，共同形成一套制衡、激勵機(jī)制，保證企業(yè)健康發(fā)展。假設(shè)股權(quán)比例過高，就會嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營效率。這是因為債權(quán)對企業(yè)來說是一種硬性的約束，而股權(quán)的約束性相對偏軟。股權(quán)比例過高的資本結(jié)構(gòu)只會造成對企業(yè)經(jīng)理監(jiān)督不善，最終導(dǎo)致?lián)p害股東和債權(quán)人的利益；根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的信號傳遞理論，外部投資者通常根據(jù)企業(yè)的融資行動來判斷企業(yè)的價值，而股權(quán)融資通常被認(rèn)為是企業(yè)經(jīng)營狀況不佳的一種表現(xiàn)。這促使經(jīng)營者少用股票融資。同時，資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本過高的企業(yè)容易被收購兼并。因此，我國國有企業(yè)應(yīng)適度的進(jìn)行股權(quán)融資行為。 我國國有上市公司股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也不合理，主要問題是國有股比例過高。

5、過高的國有股比例，使得政府仍對國有上市公司經(jīng)營進(jìn)行干預(yù)，企業(yè)仍無法擺脫政府的約束。同時，過高的國有股比例造成國有上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。由于國家作為國有企業(yè)最大股東對國有企業(yè)約束力不強(qiáng)，造成國有企業(yè)的外部約束力不強(qiáng)。 上述分析可以看出，優(yōu)化國有上市公司的資本結(jié)構(gòu)，必須做好以下幾個方面工作：首先，在股權(quán)資本內(nèi)部，應(yīng)降低國有股比例，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。多元化股東結(jié)構(gòu)中除了國家之外，還須有銀行、企業(yè)法人、投資基金、該企業(yè)職工以及社會公眾等多種主體。尤其要加大企業(yè)投資者的持股比例。它能激勵也有能力對企業(yè)實行有效監(jiān)督。其次，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，應(yīng)適當(dāng)加入企業(yè)經(jīng)營者的股權(quán)份額。實現(xiàn)企業(yè)所有者總額的多大

6、的比例，應(yīng)與企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃相聯(lián)系。只要經(jīng)營者能夠達(dá)到企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)，那么對于其較高的股權(quán)收益就應(yīng)當(dāng)敢于承諾。再次，改變現(xiàn)有單一股權(quán)融資的狀況，適當(dāng)擴(kuò)大債務(wù)融資比例，發(fā)展企業(yè)債務(wù)融資。因為企業(yè)債券一般面對社會公眾發(fā)行，它相對于股權(quán)融資和向銀行貸款，是一種具有約束力強(qiáng)的融資方式。因此，資本結(jié)構(gòu)中一定比例的企業(yè)債券，可以形成對國有企業(yè)經(jīng)營者的有效監(jiān)督。這是實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。 總之，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的水平與企業(yè)融資水平或二者之間的構(gòu)成是決定國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的關(guān)鍵。單純將降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率當(dāng)成國有企業(yè)扭虧為盈的途徑是不可行的。從企業(yè)融資的角度來看，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的變化只會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，并不是企業(yè)扭虧為盈的決定性因素。僅僅將債務(wù)轉(zhuǎn)為股本金，而不對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作深層次的調(diào)整、組合，那只不過是對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險結(jié)構(gòu)做出的調(diào)