權(quán)證交易策略概要

1、權(quán)證交易策略概要0主要內(nèi)容 權(quán)證交易策略 權(quán)證套利交易 權(quán)證概述1權(quán)證的定義: 從字面意義上理解,權(quán)證是某種權(quán)利憑證，各種門票也可以認(rèn)為是權(quán)證。權(quán)證通常指的是上市公司或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的期權(quán)。 根據(jù)上海證券交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法，權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券 2寶鋼股份股權(quán)分置改革中設(shè)計的認(rèn)購權(quán)證權(quán)證存續(xù)期:自該認(rèn)購權(quán)證被劃入流通股股東帳戶之日起 378日行權(quán)日為: 存續(xù)期屆滿之日行權(quán)比例為: 1:1行權(quán)價格為: 每股4.50元人民幣 公司股票除權(quán)、除息時，行權(quán)

2、價格和行權(quán)比例將根據(jù)約定予以調(diào)整3按權(quán)利方向分認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證權(quán)證的分類按行權(quán)方式分歐式權(quán)證和美式權(quán)證按結(jié)算方式分證券結(jié)算和現(xiàn)金結(jié)算4權(quán)證的盈虧分析買入股票盈虧分析P&LS0S盈虧與股票價格成線性關(guān)系5買入認(rèn)購權(quán)證盈虧分析P&LSTK盈虧與股票價格成非線性關(guān)系6賣出認(rèn)購權(quán)證盈虧分析P&LSTK盈虧與股票價格成非線性關(guān)系7買入認(rèn)沽權(quán)證盈虧分析P&LSTK盈虧與股票價格成非線性關(guān)系T8賣出認(rèn)沽權(quán)證盈虧分析P&LSTK盈虧與股票價格成非線性關(guān)系T9 權(quán)證概述 權(quán)證套利交易 權(quán)證交易策略主要內(nèi)容10權(quán)證帶來盈虧模式的變革 權(quán)證使得盈虧模式的非線性化，理論上就講：有了權(quán)證，那么任何盈虧模式的交易策略都

3、可以構(gòu)造出來。權(quán)證給予了投資者一把萬能的剪刀，投資者可以對風(fēng)險與收益進(jìn)行無限可能的裁剪11經(jīng)典的交易策略一構(gòu)造一個交易策略：在股票價格上漲時獲利，下跌時虧損，但盈利和損失都有限。這種策略稱為牛市差價交易實現(xiàn)途徑：買入一張認(rèn)購權(quán)證，同時賣出一張具有相同到期日但行權(quán)價格更高的認(rèn)購權(quán)證。（假定權(quán)證行權(quán)比率都為1，下同） 實現(xiàn)途徑2：買入一張認(rèn)沽權(quán)證，同時賣出一張具有相同到期日但行權(quán)價格更高的認(rèn)沽權(quán)證。12策略1.1盈虧分析： 認(rèn)購權(quán)證構(gòu)造牛市差價交易（Bull Spread）K1K2P&LST13策略1.2盈虧分析 認(rèn)沽權(quán)證構(gòu)造牛市差價交易 (Bull Spread)K1K2P&LST14經(jīng)典的交易

4、策略二構(gòu)造一個交易策略：在股票價格下跌時獲利，上漲時虧損，但盈利和損失都有限。這種策略稱為熊市差價交易實現(xiàn)途徑：賣出一張認(rèn)購權(quán)證，同時買入一張具有相同到期日但行權(quán)價格更高的認(rèn)購權(quán)證。 實現(xiàn)途徑2：賣出一張認(rèn)沽權(quán)證，同時買入一張具有相同到期日但行權(quán)價格更高的認(rèn)沽權(quán)證。15策略2.1盈虧分析： 認(rèn)購權(quán)證構(gòu)造熊市差價交易(Bear Spread)K1K2P&LST16策略2.2盈虧分析： 認(rèn)沽權(quán)證構(gòu)造熊市差價交易(Bear Spread)K1K2P&LST17經(jīng)典的交易策略三構(gòu)造一個交易策略：在股票價格小幅變動時獲利，大幅變動時虧損，但盈利和損失都有限。實現(xiàn)途徑：買入一張行權(quán)價格為K1的認(rèn)購權(quán)證，賣

5、出二張行權(quán)價格為K2的認(rèn)購權(quán)證, 買入一張行權(quán)價格為K3的認(rèn)購權(quán)證。（K1K2K3）（這里三種權(quán)證的到期日相同） 實現(xiàn)途徑2：買入一張行權(quán)價格為K1的認(rèn)沽權(quán)證，賣出二張行權(quán)價格為K2的認(rèn)沽權(quán)證, 買入一張行權(quán)價格為K3的認(rèn)沽權(quán)證。（K1K2 KKS0策略二:賣出一張認(rèn)沽權(quán)證 ST - K+ p if ST KProfit 2= p if ST KProfit2STKp32Profit1-Profit2= K S0 + c p若K S0 + c p0，則：做多策略一，同時做空策略二若K S0 + c p0, 則：做空策略一，同時做多策略二因此得到認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的平價關(guān)系： c+K S0 +p

6、或 c+Ke -rT = S0 +p (考慮到時間價值)P&L33(2)權(quán)證套利的發(fā)現(xiàn)之旅20世紀(jì)30年代，開始有人從事權(quán)證套利交易1960年，有人（ Thorp和Kassouf）采用數(shù)學(xué)和計算機(jī)方法第一次研究清楚了權(quán)證的套利關(guān)系，并且使用他們發(fā)現(xiàn)的套利關(guān)系，在短短的幾年之間在相關(guān)領(lǐng)域掙取了20億美圓的利潤，1967年他們出版了一本該領(lǐng)域的專著Beat the Market,論述他們的方法1973年, Black-Scholes模型正式發(fā)表，整個70年代大批對沖基金開始從事期權(quán)和可轉(zhuǎn)債的套利34(3)權(quán)證套利的思想軌跡思想起點(diǎn)(Thorp和Kassouf) ：一個認(rèn)購權(quán)證到期期限為年，現(xiàn)在權(quán)證

7、的價格為10元,權(quán)證行權(quán)價格為18，股票價格為20元 策略1：賣出二張認(rèn)購權(quán)證，買入一股股票，分析策略持有到期的盈虧情況35只要到期日股票價格落在區(qū)間（，36），策略就可以盈利可以觀測到策略盈利的關(guān)鍵因素是：權(quán)證的價格，股票價格的波動范圍，當(dāng)前的股票價格權(quán)證和股票之間比率的選擇36案例：1961年12月31日，Molybdenum公司的認(rèn)購權(quán)證交易價格為$18，行權(quán)比率為1.0406,行權(quán)價格為$28.83,權(quán)證到期日1963-10-18,當(dāng)時股票交易價格為$33Beat the Market作者之一，他買入了150股的股票，賣空了400張權(quán)證?？偼度霝椋?40018-15033保證金$850

8、0來看一下這項投資持有到期的盈虧情況37只要股票價格落入（，54）這個區(qū)間這個策略就能盈利他后來實際上平均每月追加了$11500的投資，權(quán)證到期時整項投資取得了42%的年回報率。38繼續(xù)思考如果不是持有到期，只持有一小段時間（比如一周），經(jīng)驗和直覺告訴我們股票價格的變動區(qū)間就會相應(yīng)減小這時候可以發(fā)現(xiàn)，更低的權(quán)證價格也可能構(gòu)造出一個無風(fēng)險的策略（現(xiàn)在認(rèn)購權(quán)證的價格為4元,權(quán)證行權(quán)價格為18，股票價格為20元）策略：賣出1.35張權(quán)證,買入股股票,持有一周39只要一周后股票價格在（16，24）變動，策略就可以盈利40思考后得出的結(jié)論：在市場上觀察到權(quán)證的市場價格，同時確定策略的調(diào)整期限，就可以構(gòu)造出一個策略：x張權(quán)證，y股股票，對比這個策