投資決策原理

1、投資決策原理第七章 投資決策原理目 錄長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標的比較第一節(jié) 長期投資概述一、企業(yè)投資的意義 在一般情況下，投資后最終獲得的回流價值必須大于投資時所預付的價值，否則，投資便失去了意義。 1、企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提。 2、企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段。 3、企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法。二、企業(yè)投資的分類按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系直接投資：與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)間接投資：證券投資按投資回收時間的長短長期投資：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和長 期證券投資短期投資：現(xiàn)金、應收賬款、存貨、短期證券 投資按投資的方向?qū)?nèi)投

2、資：投資于公司內(nèi)部（直接投資）對外投資：對外直接投資和證券投資按投資在生產(chǎn)過程中的作用初創(chuàng)投資后續(xù)投資按不同投資項目之間的相互關(guān)系獨立項目投資相關(guān)項目投資互斥項目投資三、企業(yè)投資管理的原則1、認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會。2、建立科學的投資決策程序，認真進行投資 項目的可行性分析。3、及時足額地籌集資金，保證投資項目的資 金供應。4、認真分析風險和收益的關(guān)系，適當控制企 業(yè)的投資風險。四、企業(yè)投資過程分析1、投資項目的決策投資項目的提出 投資項目的評價投資項目的決策2、投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后

3、續(xù)分析3、投資項目的事后審計與評價總結(jié)經(jīng)驗第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析一、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素 會計利潤的計算并不考慮資金收付的時間，它是以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)的。 利潤與現(xiàn)金流量的具體差異表現(xiàn) ： 見P226（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準,在一定程度上要受存貨估價、費用攤銷和折舊方法影響。 主觀性太強，影響項目評估的準確性利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。二、項目計算期的構(gòu)成 項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目的有效

4、持續(xù)時間。完整的項目計算期包括建設(shè)期(m)和生產(chǎn)運營期(n)建設(shè)期是指項目資金正式投入開始到項目建成投產(chǎn)所需時間。運營期是指從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的時間間隔。項目計算期：0 1 2 m 1 2 3 n 建設(shè)期m年經(jīng)營期n年項目計算期=建設(shè)期+運營期例：企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，預計使用壽命為10年。要求：就以下各種不相關(guān)情況分別確定該項目計算期。（1）在建設(shè)起點投資并投產(chǎn)。（2）建設(shè)期為1年。解：（1）項目計算期=10（年） （2）項目計算期=1+10=11（年）三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）現(xiàn)金流量的定義 是指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的通稱。1、投資項

5、目的現(xiàn)金流量是由特定項目引起的。2、現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。3、現(xiàn)金指廣義現(xiàn)金，不僅包括貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。（二）現(xiàn)金流入量的內(nèi)容1、營業(yè)收入=單價數(shù)量2、回收固定資產(chǎn)余值：殘值3、回收流動資金4、其他現(xiàn)金流入量：補貼收入回收額（二）現(xiàn)金流出量的內(nèi)容1、建設(shè)投資：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資2、墊支流動資產(chǎn)投資3、付現(xiàn)成本（1）經(jīng)營成本：在經(jīng)營期內(nèi)滿足正常經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。某年的經(jīng)營成本=該年外購原材料、燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用或=該年不包括財務費用的總成本費用-非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：折舊

6、費、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷例：A企業(yè)投資項目投產(chǎn)后第1-5年每年預計外購原材料、燃料和動力費為60萬元，工資及福利費為30萬元，其他費用為10萬元，每年折舊費20萬元；第6-10年每年不包括財務費用的總成本費用為160萬元，每年折舊費為20萬元。計算投產(chǎn)后各年的經(jīng)營成本？1-5年經(jīng)營成本=60+30+10=100（萬元）6-10年經(jīng)營成本=160-20=140（萬元）(2)營業(yè)稅金及附加 營業(yè)稅、消費稅、資源稅、城市維護建設(shè)稅、教育費附加4、所得稅（三）凈現(xiàn)金流量（NCF)1、定義：又稱現(xiàn)金凈流量，是在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標。2、特征（1）無論是

7、在經(jīng)營期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量；（2）建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在經(jīng)營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量多為正值。四、凈現(xiàn)金流量的計算（一）初始現(xiàn)金流量1、建設(shè)投資(-)2、墊支流動資金(-) 1、2統(tǒng)稱原始投資額。 （二）運營期現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量）公式1公式2P245公式4公式3常用以下兩個公式（三）終結(jié)期現(xiàn)金流量項目結(jié)束：（1）墊支流動資金收回（）（2）殘值回收（）P224 例7-3012345-10 000甲方案012345-12000-3000乙方案20003000每年銷售收入6000元每年付現(xiàn)成本2000元每年銷售收入8000元付現(xiàn)成本第一年3000元，修理費逐年增加400元甲

8、方案:每年折舊額=10000/5=2000(元)NCF0=-10000(元)NCF1-5=(6000-2000) (1-40%)+200040%=3200(元)乙方案:每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元) NCF0=-（12000+3000）=-15000(元)NCF1=(8000-3000) (1-40%)+200040%=3800(元)NCF2=(8000-3400) (1-40%)+200040%=3560(元)NCF3=(8000-3800) (1-40%)+200040%=3320(元)NCF4=(8000-4200) (1-40%)+200040%=3080(元

9、)NCF5=(8000-4600) (1-40%)+200040% +3000+2000=7840(元)012345-1000032003200320032003200甲方案012345-1500038003560332030807840乙方案凈現(xiàn)金流量計算舉例【例1】：已知企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點一次投入全部資金1100萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值。建設(shè)期為1年，預計投產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤100萬元。所得稅稅率為25%，假設(shè)資本成本率為10%。要求：計算各年的凈現(xiàn)金流量。折舊額=(1100-100)/10=100(萬元) 項目計算期=1+10=11

10、(年) NCF0=-1100(萬元) NCF1=0(萬元) NCF2-10=100(1-25%)+100=175(萬元)NCF11=175+100=275(萬元)【例2】：已知某工業(yè)項目需要原始投資1300萬元，其中固定資產(chǎn)投資1100萬元，流動資金投資200萬元，建設(shè)期為1年。固定資產(chǎn)投資于建設(shè)起點一次投入，流動資金于完工投產(chǎn)時投入。該項目經(jīng)營壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法計提折舊，預計期滿有100萬元凈殘值；投產(chǎn)后預計每年銷售收入800萬元,付現(xiàn)成本200萬元。企業(yè)所得稅率25%。要求：計算每年的凈現(xiàn)金流量。解法一折舊額=(1100-100)/10=100(萬元) 項目計算期=1+10=1

11、1(年) NCF0=-1100(萬元) NCF1 =-200(萬元) NCF2-10=（800-200）(1-25%)+10025%=475(萬元)NCF11=475+100+200=775(萬元)解法二折舊額=(1100-100)/10=100(萬元) 項目計算期=1+10=11(年) EBIT=800-200-100=500(萬元) NCF0=-1100(萬元) NCF1=-200(萬元) NCF2-10=500(1-25%)+100=475(萬元)NCF11=475+100+200=775(萬元)五、現(xiàn)金流量計算中應注意的問題（P241)1、區(qū)分相關(guān)成本與無關(guān)成本相關(guān)成本：與特定決策有關(guān)

12、的、在分析評價時必須加以考慮的成本。無關(guān)成本：與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本。如沉沒成本2、機會成本的影響3、部門間的影響投資評價指標靜態(tài)投資指標動態(tài)投資指標2.平均報酬率1.投資回收期1.凈現(xiàn)值2.獲利指數(shù)3.內(nèi)部報酬率(貼現(xiàn))(非貼現(xiàn))第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、凈現(xiàn)值（NPV) （一）定義 是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本率或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。（二）計算方法012n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n注意：能用年金進行計算的要盡量用年金公式。P227例7-4012345-100003

13、2003200320032003200甲方案012345-1500038003560332030807840乙方案（三）決策規(guī)則一個備選方案：NPV0，方案可行；否則，方案不可行。多個互斥方案：選擇NPV最大的方案。（四）評價優(yōu)點：綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險。缺點：無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平。二、獲利指數(shù)（PI）（一）定義 獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 （二）計算方法P230例7-6（三）決策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案

14、：選擇超過1最多者。（四）評價優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率。三、內(nèi)含報酬率（IRR）（一）定義 內(nèi)含報酬率(Internal Rate of Return，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標對投資項目進行評價。 （二）計算方法IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出IRR 每年的NCF不相等 先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負

15、并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率P228例7-5（三）決策規(guī)則一個備選方案：IRR必要的報酬率多個互斥方案：選擇IRR最大的方案（四）評價優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。 一、靜態(tài)回收期法（PP）（一）定義 投資回收期(Payback Period)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。（二）計算PP包括建設(shè)期的投資回收期PP，不包括建設(shè)期的投資回收期第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 1、當建設(shè)期為0年（1）經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量相等時：（2

16、）各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等時：累計現(xiàn)金流入量累計現(xiàn)金流出量t=?累計凈現(xiàn)金流量=02、當建設(shè)期不等于0時 PP不包括建設(shè)期的投資回收期PP，建設(shè)期P231例7-7P225例7-3年數(shù)累計NCF（元）0-150001-112002-76403-43204-124056600（三）決策規(guī)則 PP越短，投入資金回收速度快，投資風險小。 當PP期望回收期，方案可行；反之，放棄。（四）評價優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便。 缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，它只能作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。P232例7-8二、折現(xiàn)回收期法（

17、P232）三、平均報酬率 （一）定義 平均報酬率(average rate of return，ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。 P232例7-9 （二）計算方法P232例7-10（三）決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。 在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。（四）評價優(yōu)點：簡明、易算、易懂。 缺點： （1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。 第五節(jié) 投資決策指標的比較一、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但以下兩種情況例外：（一）互斥項目 1、投資規(guī)模不同 當互斥項目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策規(guī)則。 例見書P235 2、現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同 現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同時，凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報酬率卻會導致錯誤決策。 P235例7-11（二）非常規(guī)項目 常規(guī)項目：只有一期初始現(xiàn)金流出，隨后是一期或多期現(xiàn)金流入的項目。 非常規(guī)項目：現(xiàn)金流出不發(fā)生在期初，或者期初和以后