個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及市場(chǎng)推廣實(shí)行策劃方案

1、10 個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)推廣實(shí)行策劃方案 我國(guó)商業(yè)基金公司，普遍存在中間收入比重過低的問題。這種情況，就使基金公司的 收入暴露在利率風(fēng)險(xiǎn)之中。于是，增加中間收入，就成為目前基金公司的一個(gè)重要任 務(wù)。銷售個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品是解決這個(gè)問題的其中一個(gè)方法。但是，目前基金公司所 銷售的個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，很多都會(huì)損害基金公司的無風(fēng)險(xiǎn)收入，反而令基金公司得 不償失。同時(shí)，由于個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品令基金公司損失固有的無風(fēng)險(xiǎn)收益，以盈利為 目的的商業(yè)基金公司基金公司亦有可能為維護(hù)自己的收益而讓客戶分擔(dān)損失。本文以討論用綜合評(píng)價(jià)模型設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的可能性切入，探討基金公司 是否可以用新的方法設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)

2、品。從而在增加中間收入的同時(shí)，不至于損 害本身固有的無風(fēng)險(xiǎn)收益，還可以維護(hù)與客戶之間的合作關(guān)系。令基金公司與客戶共 贏。、, 、-前言隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)商業(yè)基金公司的實(shí)力得以增大，國(guó)際地位也不斷地 提高，顯現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。但是，與此同時(shí)，我國(guó)商業(yè)基金公司的經(jīng)營(yíng)仍然 存在著問題，尤其是與外國(guó)商業(yè)基金公司相比。比如，貸款總額在資產(chǎn)總額中占比過 高，中間收入在收入中占比過低等。同時(shí)，我國(guó)商業(yè)基金公司不能自由地控制存貸利 息。因此，在這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，我國(guó)商業(yè)基金公司的收入與資產(chǎn)價(jià)格，就暴露在利率 風(fēng)險(xiǎn)之中。所以，增加中間收入，減少貸款總額比例，就成為了我國(guó)商業(yè)基金公司的 重要任務(wù)。那么

3、，怎樣才能做到，既使貸款占比降低，又能增加中間收入呢？銷售個(gè)人基金 理財(cái)產(chǎn)品是其中一個(gè)方法。但是，現(xiàn)在我國(guó)的個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品同樣存在著問題。最 為突出的是，某些個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品使我國(guó)商業(yè)基金公司用于控制利率風(fēng)險(xiǎn)、改善資 產(chǎn)結(jié)構(gòu)的無風(fēng)險(xiǎn)收益下降。如果繼續(xù)銷售的話，商業(yè)基金公司就可能得不償失了。面 對(duì)這么多的困難，但是，改善方法還是有的。讓基金公司自己和個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品買 家一起利用交易創(chuàng)造出無風(fēng)險(xiǎn)收入。這樣的個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品就能使基金公司、客戶 兩者同時(shí)得益，又不需浪費(fèi)基金公司本身的無風(fēng)險(xiǎn)收入。而創(chuàng)造無風(fēng)險(xiǎn)收入的其中一個(gè)方法是，利用綜合評(píng)價(jià)模型中的交易進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。 但是要完成套利，必須是綜合

4、評(píng)價(jià)模型中的兩種因素組合。其中一種，涉及到外匯交 易，在外匯管制的我國(guó)，基金公司也不例外地成為被管制方。因此這種交易在我國(guó)想 要成功就不那么容易了。那么，基金公司會(huì)不會(huì)因此而變得無力改變現(xiàn)狀呢？下文就 以用綜合評(píng)價(jià)模型在我國(guó)設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的可行性，進(jìn)行探討，看看能不能以 此改變我國(guó)基金公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。1.理論基礎(chǔ)1.1 我國(guó)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)狀2005 年 9 月 29 日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了商業(yè)基金公司個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法 和商業(yè)基金公司個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引 ，并從 2005 年 11 月 1 日起實(shí)施?，F(xiàn) 在市場(chǎng)中存在的個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，就是銀監(jiān)會(huì)在上述文件中定義的個(gè)人理財(cái)計(jì)劃

5、的 一個(gè)別稱。個(gè)人理財(cái)計(jì)劃是指商業(yè)基金公司在對(duì)潛在目標(biāo)客戶群分析研究的基礎(chǔ)上， 針對(duì)特定目標(biāo)客戶群開發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的資金投資和管理計(jì)劃。因此，對(duì)于基金公司來 說，銷售個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品是為了增加資金；對(duì)于購(gòu)買個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的客戶來說， 則是想得到比存款更高收益、比證券更低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。但是從整個(gè)基金公司系統(tǒng)來說，個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品并沒有為基金公司帶來多少新 增資金，只是基金公司原來的活期存款資金轉(zhuǎn)為個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品而已。而且，各基 金公司的人民幣個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品所投資的貨幣市場(chǎng)資源，原先是基金公司內(nèi)部低成 本吸收資金的穩(wěn)健安全投資去向，為基金公司帶來不菲收益。而現(xiàn)在的人民幣個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品卻使基

6、金公司本來獨(dú)享的貨幣市場(chǎng)資源拱手讓給客戶。更嚴(yán)重的是，基金公司往往以高收益來吸引客戶，雖然現(xiàn)在已經(jīng)被銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，但是，高收益意味著基 金公司背負(fù)著比原來活期存款更重的利息負(fù)擔(dān)。以上這些，都不斷地減少個(gè)人基金理 財(cái)產(chǎn)品對(duì)于基金公司的有利之處。另一方面，基金公司在銷售個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的時(shí)候，對(duì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品收益 率風(fēng)險(xiǎn)提示不足，核心風(fēng)險(xiǎn)提示更是空白，更有部分個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)操作遭 到質(zhì)疑等的問題存在。再加上目前內(nèi)地商業(yè)基金公司個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品都向國(guó)外投行 購(gòu)買的，操作也由國(guó)際投行負(fù)責(zé)，因此對(duì)于其中的期權(quán)結(jié)構(gòu)，內(nèi)地基金公司甚至不太 了解，更不用說向投資者揭示其中的風(fēng)險(xiǎn)了?；鸸具x股的能力和

7、動(dòng)機(jī)，在產(chǎn)品說 明書中并未體現(xiàn)，對(duì)于投資者來說，是最大的風(fēng)險(xiǎn)所在。 從個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品在我國(guó)的現(xiàn)狀可以看出，其存在以下幾個(gè)問題：一、沒有為基金 公司帶來新增資金；二、使基金公司被迫分享收入；三、產(chǎn)品的高收益性使基金公司 資金成本增加；四、收益不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)提示不清晰，使客戶對(duì)產(chǎn)品失去信心。1.2 綜合評(píng)價(jià)模型介紹1.2.1 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)介紹匯率把不同國(guó)家之間的貨幣聯(lián)系在一起，而影響匯率的一個(gè)重要因素是購(gòu)買力平 價(jià)，它是綜合評(píng)價(jià)模型的一種表現(xiàn)形式。以購(gòu)買力平價(jià)為例，平價(jià)理論是從絕對(duì)購(gòu)買 力平價(jià)衍生出來的。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的主要內(nèi)容是相同的商品在不同的市場(chǎng)，如果用 同種貨幣計(jì)算的話，肯定有一樣的價(jià)格

8、。如果在兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)不同價(jià)格的情況，盈利 性企業(yè)就會(huì)通過在低價(jià)格的市場(chǎng)買入， 然后在高價(jià)格的市場(chǎng)賣出相同的商品獲取利潤(rùn) 此過程中會(huì)使低價(jià)格市場(chǎng)的需求增加的同時(shí)增加了高價(jià)格市場(chǎng)的商品供應(yīng)，這樣的后 果是，低價(jià)格市場(chǎng)的商品價(jià)格上升而高價(jià)格市場(chǎng)的商品價(jià)格下降，久而久之，就會(huì)形 成一個(gè)平衡的市場(chǎng)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)所說的同種商品在不同市場(chǎng)的價(jià)格相同。只有一種貨幣的情況下，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是非常明顯的。當(dāng)涉及兩種或以上的貨幣 時(shí)，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)講述的是，在金融和商品市場(chǎng)都是有效(忽略管制、延期、交易與物流成本等)的情況下，相同的商品以同種貨幣報(bào)價(jià)在所有市場(chǎng)都是相同的。例如，令Pgbp和Pusd作為英國(guó)與美國(guó)的原

9、油報(bào)價(jià)，So(GBP/USD)作為美元與英鎊在0時(shí)刻 的匯率。于是，根據(jù)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，有：Pgbp PUsd So(GBP/USD)( 3.1)轉(zhuǎn)換后，得PgbppjSD =USD So(GBP/USD)因此，如果原油在美國(guó)的報(bào)價(jià)的是 USD5.00每立方米，同時(shí)，2GBP 1USD，根據(jù) 公式(3.1)，在英國(guó)的原油價(jià)格Pgbp 5USD S0 (GBP/USD) 10GBP1.2.2購(gòu)買力綜合評(píng)價(jià)模型購(gòu)買力平價(jià)描述的是利率平衡和平均價(jià)格等級(jí)之間的關(guān)系。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，限制著所有商品和服務(wù)。根據(jù)公式3.1，相同一籃子的商品和服務(wù)在兩個(gè)國(guó)家會(huì)有相同的 價(jià)格。假定P(0)為某一籃子商品和服務(wù)在

10、0時(shí)刻的價(jià)格，則有Pgbp (0) Pusd(0)S(GBP/USD)轉(zhuǎn)換得SBP (0)Pusd (0)同理，時(shí)刻t的價(jià)格關(guān)系是St(GBP/USD)Pgbp (t)Pusd (t)兩式相除得St(GBP/USD) PGBP(t)/PGBP(0)So(GBP/USD) PusD(t)/PuSD (0)而通貨膨脹公式是PGBP (t)PGBP (0)t Rsd (t)(1 iGBP)與(1 iusd)t所以，有St(GBP/USD) (1 iGBP)tSo(GBP/USD) (1 iuSD)t以上就是購(gòu)買力綜合評(píng)價(jià)模型的公式1.2.3利率綜合評(píng)價(jià)模型利率綜合評(píng)價(jià)模型是由J.M.Keynes于1

11、930年開始提出。跟購(gòu)買力平價(jià)一樣，利 率綜合評(píng)價(jià)模型也是基于絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。但其跟購(gòu)買力平價(jià)不同的是，利率平價(jià)基 于的是在證券市場(chǎng)上的絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。當(dāng)以同一個(gè)貨幣報(bào)價(jià)時(shí)，在所有市場(chǎng)，應(yīng)該 有相同的價(jià)格。利率平價(jià)的內(nèi)容與購(gòu)買力平價(jià)一樣。如果一種一年定期存單在美國(guó)售賣時(shí)，票面 利率是8%，而同樣的定期存單在蘇黎世的票面利率是12%，投資者就傾向于在美國(guó)買進(jìn)該定期存單，而在蘇黎世賣出該存單，從而得到收益。這樣做，會(huì)增大該定期存 單在美國(guó)的需求的同時(shí)增大在蘇黎世方面的供給，最終的結(jié)果就是能使該存單在美國(guó) 和蘇黎世兩個(gè)地方以同樣的價(jià)格買賣。利率綜合評(píng)價(jià)模型，是在利率的絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的基礎(chǔ)上，開展以下

12、討論的情況 下發(fā)展而成。假設(shè)金融市場(chǎng)是有效的，沒有監(jiān)管、交易費(fèi)等方面的限制。令2hf、isD1CHF就會(huì)有為瑞士法郎和美元的利率。每借1單位瑞士法郎，到期必須歸還1 注尸單位的瑞士法 郎。這時(shí)，根據(jù)利率絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，當(dāng)以同種貨幣報(bào)價(jià)，到期歸還瑞士法郎與美元 的貨幣數(shù)量相等，軋平套利交易的機(jī)會(huì)就不再存在。此時(shí)，每借入1/S(CHF /USD)被投資，這段期間，將會(huì)得到收益(1 rusD)S(CHF /USD)。到期時(shí)，以投資時(shí)的遠(yuǎn)期匯率做交易的話，得到的瑞士法郎將會(huì)是：(1 rusD)tF,t(CHF /USD)S0(CHF /USD)如果沒有軋平套利機(jī)會(huì)，那么，以上所得就會(huì)剛好可以歸還瑞士法

13、郎的貸款，即：F,t(CHF/USD) (1加So (CHF/USD)(1 以上公式，就是利率綜合評(píng)價(jià)模型的公式。2.個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)模型建立從前文的討論可以知道，無論是購(gòu)買力綜合評(píng)價(jià)模型，還是利率綜合評(píng)價(jià)模型，都只能在市場(chǎng)出現(xiàn)均衡狀態(tài)時(shí)，才能取等號(hào)。而貨幣市場(chǎng)要達(dá)到均衡，必須在利率與收入 兩個(gè)市場(chǎng)充分自由的條件下才有可能。然而，由于稅收、國(guó)家政策等原因，兩個(gè)市場(chǎng) 要充分自由其實(shí)是很困難的，所以市場(chǎng)出現(xiàn)均衡的機(jī)會(huì)很少，由此可知，套利的機(jī)會(huì) 是存在的。但是，由于價(jià)格在交易時(shí)間內(nèi)幾乎每分每秒都變動(dòng)著，所以適合的套利機(jī) 會(huì)是稍縱即逝的，發(fā)現(xiàn)時(shí)必須緊緊把握。機(jī)會(huì)來臨之前，也只有等待。在等待的時(shí)候，

14、 也就需要抓緊時(shí)間分辨出是真正的機(jī)會(huì)，下面就開始構(gòu)建尋找機(jī)會(huì)的模型。2.1個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)如引言所說，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系是：Ft,T St(1 r)Tt但是，如上所述，上式只包含一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率。這樣，其實(shí)與實(shí)際情況有所差別。正如大家所知，市場(chǎng)上至少存在兩個(gè)利率，存款利率與貸款利率。基金公司作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的樞紐，擔(dān)負(fù)著讓資金流動(dòng)、融通的責(zé)任。企業(yè)是資金供給者(利用收入進(jìn)行再投資)、也是資金需求者(融資作為投資基礎(chǔ))，所以，企業(yè)需 要?jiǎng)e人提供資金管理的同時(shí)，當(dāng)它需要資金時(shí)，有人能提供資金。這時(shí)，基金公司作 為金融樞紐的角色便得到充分體現(xiàn)。基金公司會(huì)以存款的形式，幫助企業(yè)保管資金，

15、 同時(shí)，當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí)，基金公司就會(huì)以貸款的形式，向企業(yè)提供資金。在這之中, 資金就開始流動(dòng)。存款與貸款的存在，就為個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)提供了基礎(chǔ)。2.2個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)模型從個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)可以看出，市場(chǎng)上，對(duì)于買入和賣出標(biāo)的的利率至少 應(yīng)該有兩個(gè)。本文就以兩個(gè)利率作為基礎(chǔ)展開討論?；仡櫱拔乃f的兩種套利的方法。首先是利用綜合評(píng)價(jià)模型進(jìn)行套利，根據(jù)綜合評(píng)價(jià)模型的公式,F,t(CHF/USD) (1 rCHF)tSo(CHF/USD) (1 rusD)t當(dāng)?shù)忍?hào)不成立時(shí)，如左邊大于右邊，就可以借入左面，賣出右邊。具體的操作就 是，借入rCHF，通過So(CHF /USD)換成USD

16、，再把所得借出，然后訂立合約買入t時(shí)刻進(jìn)行交割的Fo，t(CHF /USD)。到期時(shí)完成交割，再把借款歸還，具體所得就是(1rCHF)(1 rJSD)tFo,t(CHF/USD)S)(CHF /USD)然后是關(guān)于期貨定價(jià)公式的套利根據(jù)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的公式， Ft，T St(1t可知，當(dāng)?shù)忍?hào)不成立時(shí)，就可以借入價(jià)格較少的一方，賣出價(jià)格較高 的一方就行套利。由于公式比較簡(jiǎn)單，所以這里不作詳細(xì)介紹。有了上面兩個(gè)套利定價(jià)模型作為基礎(chǔ)，現(xiàn)在就可以做個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)。但是，現(xiàn)在在中國(guó)國(guó)情的前提下，討論上述兩個(gè)模型的不足。對(duì)于平價(jià)套利定價(jià)模型，它主要涉及到兩個(gè)利率(上述的例子是rCHF與USD )之

17、間的利差，還有標(biāo)的物期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的基差，這兩個(gè)差之間的關(guān)系。當(dāng)它們之間的關(guān)系并非處于平衡狀態(tài)時(shí)，套利機(jī)會(huì)才會(huì)出現(xiàn)。不但如此，套利的操作是需要 兩種貨幣之間能夠自由兌換。所以，由于現(xiàn)在我國(guó)的貨幣政策取向，外匯的自由兌換 還處于管制之中，并未達(dá)到自由兌換的要求，也因此，綜合評(píng)價(jià)模型的套利模式在我 國(guó)就只剩下理論的可能，在實(shí)務(wù)上就行不通了。所以，本文就把綜合評(píng)價(jià)模型的理論變化一下，使之能用于我國(guó)基金公司的個(gè)人 基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)。再來看看綜合評(píng)價(jià)模型的公式F,t(CHF/USD) (1 rCHF)tSo(CHF/USD) (1 rusD)t式子中的rCHF與ruSD分別是美元和瑞士法郎的利率

18、，也就是融資成本。用一個(gè)更 通俗的解析就是購(gòu)買單位貨幣的價(jià)格。而S0(CHF /USD)是瑞士法郎兌美元的即期匯率，也就是用瑞士法郎買美元的價(jià)格。由貨幣的屬性可以知道，貨幣是用于交換的商品。這句話中，有兩個(gè)重要概念： 第一，貨幣是商品；第二，商品可以用于交換的。于是，我們基于這個(gè)概念可以得出 如下假設(shè)：設(shè)立假設(shè)之前，先引入幾個(gè)重要的參數(shù)。首先，選定一種期貨標(biāo)的物A，作為例子。另外，上面曾經(jīng)討論過，基金公司的貸款和存款的問題，并不是每一家企業(yè)都可 以在買進(jìn)原料的時(shí)候，由自己的庫(kù)存資金全部支付，如此才有向基金公司融資的需要。 所以，該種標(biāo)的的融資價(jià)格就是基金公司的貸款或存款利率，即rA rB。然后

19、，從上面討論綜合評(píng)價(jià)模型可以推導(dǎo)出，So就是以貨幣買入該標(biāo)的的價(jià)格，也就是交換該標(biāo) 的的成本。由此，我們就可以得出假設(shè)，在有效市場(chǎng)中，而且只有貸款利率和存款利率的情 況下，購(gòu)入該標(biāo)的的資金均出自基金公司貸款，令以該標(biāo)的交換其他某種商品的價(jià)格 即交換其他商品時(shí)所需要的 A 為Pa，然后P是以A計(jì)價(jià)、價(jià)格為Pa的商品的 正常買入價(jià)，也就是用正常貨幣交換該種商品的成本。同時(shí)，我們先忽略其他成本的作用，這樣的條件下，根據(jù)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)就可以得出，Pa P?So 更進(jìn)一步，可以假設(shè)，PoA、Pa為Pa在0時(shí)刻、t時(shí)刻的價(jià)格，而Po、Pt為P在 0時(shí)刻、t時(shí)刻的價(jià)格，St為So在t時(shí)刻的價(jià)格，根據(jù)公式，有

20、P0 A F0 ? S0 和Pt A R?St十，得St Ra/P0A s0R/Po然后，根據(jù)P和Ra的假設(shè)可以知道，市場(chǎng)是有效的，而且市場(chǎng)上只存在貸款和存款兩 個(gè)利率，影響P和Pa變化的因素就只剩下這兩個(gè)利率，所以有Pt a / Po a 1 rB 和 R / Po 1 r這里rB為基金公司存款或貸款利率，r為標(biāo)的的收益率或借入標(biāo)的的利率 因此，式就可以轉(zhuǎn)化為， gSo (1 r )t如果放進(jìn)期貨的因素，式就可以化成，邑屮So(1 r )t這樣，就得出了可以根據(jù)我國(guó)國(guó)情設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)。從形式可以看出， 式只是綜合評(píng)價(jià)模型的一個(gè)變形，所以具體的套利方法跟綜合評(píng)價(jià)模型時(shí)相同。 而個(gè)人

21、基金理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路是，當(dāng)式中的左邊 右邊時(shí)，該式可化為(1 r%(1 rB)t這時(shí)，如果作為基金公司的個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，rB就是基金公司的存款利率,也就是基金公司的借款成本，而r就是持有該標(biāo)的的收益率或把該標(biāo)的借出的收益率。根據(jù)式，基金公司的收益率就是。這時(shí)候就可以進(jìn)行個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。例如，基金公司可以在維持式中左右關(guān)系的前提下，提高rB的實(shí)際值，使其高于基金公司的活期或定期存款利率，就能設(shè)計(jì)出利息較高的主動(dòng)負(fù)債，可以稱之為高息存款。第二種是當(dāng)式中，左邊 右邊時(shí)，該式可以化為(1 r) Fo,t (1)tSo (1 r)t (1 rBSo Fo,t同樣，如果作為基金公司的個(gè)人基

22、金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，rB在這里代表的就是基金公司的貸款利率或者是基金公司所購(gòu)買的資產(chǎn)的收益率，代表的就是借入標(biāo)的的資金成本。根據(jù)式，基金公司這時(shí)能得到的收益率是。進(jìn)行個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的思路就是，根 據(jù)綜合評(píng)價(jià)模型的關(guān)系，改變利率rB的值，同時(shí)維持式的狀態(tài)。因?yàn)?巾代表的是基 金公司的資產(chǎn)收益率，所以，可以把它的實(shí)際值降低。這樣的話，如果rB是貸款利率,(1 rB ) S0 (1)t就可以降低貸款人的違約風(fēng)險(xiǎn)；如果是其它資產(chǎn)的收益率，就可以通過降低收益率來?yè)Q取更多的優(yōu)惠或者擴(kuò)大對(duì)債務(wù)人的接受范圍，增加基金公司資金的投資途徑。2.3設(shè)計(jì)一個(gè)以上個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品利用平價(jià)套利定價(jià)模型，除了可以就其中一個(gè)方

23、面設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品之外，還可以利用其中的關(guān)系，最多可以設(shè)計(jì)出四個(gè)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品。設(shè)計(jì)多個(gè)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，跟設(shè)計(jì)單個(gè)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的方法有所不同，所以需要具體討論一下。下面，就以設(shè)計(jì)兩個(gè)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品作為例子。其余的，就是在這基礎(chǔ)上加以拓展。Fo,t (1 r)tt設(shè)計(jì)單個(gè)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，主要是利用與 (1 rB)t之間的大小關(guān)系，借入價(jià)格低的一方后，到期賣出價(jià)格高的一方，完成套利。而在這過程中，可以根據(jù)式、式 的變化，求出其中需要設(shè)計(jì)成個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品項(xiàng)目的價(jià)格變動(dòng)范圍(利率可看成借 入貨幣的價(jià)格)。設(shè)計(jì)兩個(gè)方面的個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，就是要求出其中兩個(gè)交易中，基金公司再不虧本的情況

24、下可以接受的價(jià)格范圍。由于涉及到兩個(gè)變量，所以，先要找出每?jī)蓚€(gè)變 量之間的關(guān)系。然后就可以在這個(gè)基礎(chǔ)上，算出另一個(gè)價(jià)格的接受范圍。根據(jù)平價(jià)套利定價(jià)模型公式Fo,t(1 汀So(1 r )t變形得，F(xiàn)o,t (1 r)t So(1 rB)t根據(jù)上式，要維持等號(hào)不變的情況下，變量與變量之間的關(guān)系就可以確定了：Fo,t與S。、rB與、Fo,t與rB、So與r是正相關(guān)，而Fo,t與r、So與rB則是負(fù)相關(guān)。如果是根據(jù)兩個(gè) 方面設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的話，它們之間的關(guān)系就變成更簡(jiǎn)單的正比例與反比例關(guān) 系，就更容易根據(jù)其中一個(gè)變量范圍，推算另外一個(gè)變量的范圍。當(dāng)然，在實(shí)務(wù)中， 還需要考慮基金公司對(duì)收益的要求

25、，再根據(jù)這個(gè)要求加以推算其中符合要求的范圍。而設(shè)計(jì)多個(gè)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，只需要再加入其他因素之間的關(guān)系，就能夠計(jì)推算出 價(jià)格的范圍，從而進(jìn)行個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)。下面，在實(shí)證分析中，將通過例子進(jìn)行更深入的分析。3.套利定價(jià)模型與個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)證分析3.1單個(gè)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)前面已經(jīng)建立了套利定價(jià)模型與個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的理論基礎(chǔ)，那么現(xiàn)實(shí)中是否能實(shí)現(xiàn)呢？現(xiàn)在進(jìn)行實(shí)證分析。先對(duì)分析中需要用到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，它們分別是，黃金的現(xiàn)期貨及其收益率、10 13rB 融資融券利率（或借入黃金的利率），還有基金公司的存款和貸款利率。由于黃金是最 終貨幣，因此，選用黃金作為標(biāo)的與貨幣進(jìn)行交換，比

26、用其他商品更好。而融資融券 利率（或借入黃金的利率）與基金公司的存貸款利率，還有黃金期現(xiàn)貨收益率，均是 構(gòu)建套利定價(jià)模型所需要的，其用于抵消單純做單邊交易所必須承受的成本與風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金的數(shù)據(jù)不容易處理，因此，現(xiàn)貨黃金的數(shù)據(jù)以倫敦現(xiàn)貨黃金數(shù)據(jù)作 參考，而融資融券的利率則以倫敦的黃金出借利率代替。處理數(shù)據(jù)的方法是，利用上式與得出兩個(gè)均衡利率，分別與基金公司存款和 基金公司貸款利率進(jìn)行比較。首先，引入的數(shù)據(jù)是2009年7月到2010年1月這半年所需的數(shù)據(jù)。其中，倫 敦黃金出借利率是2007年英國(guó)貴金屬交易市場(chǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的，2007年12月期倫敦黃 金出借利率的均值，折合的日利率。而基金公司存

27、款利率與基金公司貸款利率，則是 2007年12月我國(guó)商業(yè)基金公司一年期存款與貸款利率，折合成的日利率（具體數(shù)據(jù)見附件，表3.1.1 ）o這里的實(shí)證方法就是，利用推導(dǎo)式與推導(dǎo)式，令到期天數(shù)為復(fù)利次數(shù)t，倫敦現(xiàn)貨黃金代入到S。，上海期貨黃金代入F,t。最后，利率具體數(shù)據(jù)選擇，根據(jù)在兩式中 套利模式的不同而各不相同。式中，令r為投資到現(xiàn)貨黃金每天的收益率， 從而求出 b，作為個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品高息存款設(shè)計(jì)中，可行利率的上限。而式中，則令r為基金公司貸款利率，求出rB為個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品低息貸款設(shè)計(jì)中，可行利率的下限。例如，把2009年4月29日的數(shù)據(jù)，分別代入式中，有41211 0.16620.0614

28、(1 0.47%)197.57)兀196.41式中，有4121(1 0.01%)197.57)喬196.41然后就可以得出以兩個(gè)套利模式為基礎(chǔ)的、個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)所需要考慮的 利率限制(計(jì)算結(jié)果見附件，表3.1.2 )。根據(jù)運(yùn)算結(jié)果的均值可以看出，這半年中，利用平價(jià)套利定價(jià)模型進(jìn)行個(gè)人基金理財(cái) 產(chǎn)品設(shè)計(jì)基本可行。也就是說，實(shí)證分析的結(jié)果是：可以利用這兩種不同的套利模式 來設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品。而兩種不同套利模式的方法設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，分別 是利用式設(shè)計(jì)的高息存款與利用式設(shè)計(jì)的低息貸款。因此，兩種方法中得出的均 衡利率，分別是該種產(chǎn)品中的利息上限與利息下限。如此，利率區(qū)間分別是$ rde

29、p與rioanrB。當(dāng)利率區(qū)間少于零時(shí)，說明交易方向出現(xiàn)錯(cuò)誤，應(yīng)該進(jìn)行反向交易，也就是式中數(shù)據(jù)放進(jìn)式中運(yùn)算，或式中數(shù)據(jù)放進(jìn)式中運(yùn)算，從而得出另一個(gè)均衡利 率，再進(jìn)行個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)。3.2多個(gè)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)有了上面對(duì)單個(gè)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)作為基礎(chǔ)，利用綜合評(píng)價(jià)模型設(shè)計(jì)兩個(gè) 或以上的個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品就顯得比較簡(jiǎn)單。以設(shè)計(jì)關(guān)于現(xiàn)貨價(jià)格的個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品為例。 模型設(shè)計(jì)時(shí)的推論可知，So與rB是 負(fù)相關(guān)的關(guān)系，由于現(xiàn)在只是涉及到兩個(gè)變量，其它兩個(gè)變量就可以看成是固定的常數(shù)，根據(jù)套利綜合評(píng)價(jià)模型，有So(1(1汀就可以知道，So與rB是反比例關(guān)系，且比例系數(shù)是(1 r)tFo,t。所以，

30、當(dāng)rB取最小值的時(shí)，So取最大值，相反也成立。根據(jù)式、式中的套利過程，我們需要的分別是高息存款可取的最大值，以及低息貸款的可取最小值，因此，對(duì)應(yīng)地就可以求出So可取的最大值或者最小值，記作S。1。同時(shí)，在式、式的套利過程中，So分別作為買入 和賣出時(shí)的價(jià)格，也因此So1分別作為在只考慮套利成功與否的最高價(jià)與最低價(jià)。 So與So1之間的差價(jià)，就構(gòu)成均衡現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)格空間（計(jì)算結(jié)果見附件3.2.1 ）。從兩個(gè) 方面設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，基金公司的收益就涉及到兩個(gè)變量，根據(jù)套利定價(jià)模型 的收入公式，有(1r)t Fo,tSo(1 r)%So上式的最大值，就是基金公司可以得到的最大收入。 然而，從上式

31、中可以看出，由于So 的增大，R自然就會(huì)減少。因此，如果以綜合評(píng)價(jià)模型的多個(gè)方面設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái) 產(chǎn)品，將會(huì)使基金公司所進(jìn)行的套利壓縮，但同時(shí)也減少了模型不能構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)4.實(shí)證結(jié)果分析及解決方法 4.1實(shí)證結(jié)果分析實(shí)證分析的結(jié)果說明了，利用平價(jià)套利定價(jià)模型設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品是基本可 行的。特別是用于設(shè)計(jì)高息存款的部分。這主要是因?yàn)槲覈?guó)一年期存款利率水平較低, 所以很容易出現(xiàn)利息比小于價(jià)格比的情況。于是，要構(gòu)建設(shè)計(jì)高息存款這種個(gè)人基金 理財(cái)產(chǎn)品的模型就比較容易。問題是關(guān)于低息貸款的設(shè)計(jì)方面，公式的操作空間中，出現(xiàn)了很多負(fù)值的結(jié)果。 負(fù)值的結(jié)果，說明通過四方交易構(gòu)建出的平均套利定價(jià)模型，要設(shè)計(jì)低

32、息貸款比較困 難。同時(shí)也說明了，套利的機(jī)會(huì)存在之余，還是稍縱即逝的。另外，雖然平價(jià)套利定 價(jià)模型中的收益與虧損在四方交易達(dá)成時(shí)就已經(jīng)確定。但是，交易的價(jià)格并非基金公 司能夠決定的，要想對(duì)每天的交易價(jià)格做預(yù)測(cè)是困難的事。由于在開始交易時(shí)不能準(zhǔn) 確掌握交易時(shí)的價(jià)格，在達(dá)成交易時(shí)，基金公司可能已經(jīng)出現(xiàn)虧損。這是由于不能確 定交易時(shí)價(jià)格所造成的，與時(shí)間有關(guān)的價(jià)格分歧。所以在這里有必要進(jìn)行分析，找出 問題出現(xiàn)的原因，以尋求解決的方案。下面首先從數(shù)學(xué)的角度，尋找問題出現(xiàn)的原因。根據(jù)公式，出現(xiàn)負(fù)值，就是，F(xiàn)0 ,t (1 rloan )百(1 r)t從推導(dǎo)過程可以看出，式中左右兩邊的大小關(guān)系，與開始交易時(shí)所

33、設(shè)想的關(guān)系相反，于是，就出現(xiàn)了相反的結(jié)果。為驗(yàn)證上述結(jié)果的真實(shí)性，引入實(shí)證分析結(jié)果中所有出現(xiàn)負(fù)值的情況，以及一部分出現(xiàn)正常結(jié)果，根據(jù)上面的結(jié)論，進(jìn)行對(duì)比分析表4.1.1模型兩比率大小比較(1)時(shí)間公式期貨模型中兩比率大小利率空間上海黃金期貨倫敦黃金現(xiàn)貨到期天數(shù)F0,tS0(1r)t(1 r)t2009/09-0.0012223.4218.661.0212711.01830.0034/24%37282009/10-0.0004231.9228.071.0172391.01620.0009/26%86612009/12-0.0109256.501.036265.82021.01360.0226/0

34、4%2422009/12-0.0086248.241.030255.91981.01340.0175/08%5982009/12-0.0040245.511.021250.71951.01320.0080/11%212009/12-0.0095249.7242.171.0311891.01280.0184/17%34222009/12-0.0070246.8240.621851.0251.01250.0132/21%6172009/12-0.0028242.4238.231.0171841.01240.0052/22%32662009/12-0.0007245.6242.301.0131821

35、.01230.0013/24%1662009/12-0.0005246.3243.171.0131811.01220.0008/25%53312009/12-0.0057247.9242.581.0221781.01200.0102/28%80432009/12-0.0085239.851.027246.41771.01190.0153/29%7532009/12-0.0013243.3240.001.0141761.01190.0022/30%90312009/12-0.0098247.5240.461.0291751.01180.0175/31%11432010/01-0.0117253.

36、2245.421.0311701.01150.0203/05%34182010/01-0.0051252.3247.421.0201681.01130.0086/07%62402010/01-0.0040256.8252.391.0171641.01110.0066/11%56162010/01-0.0154257.1248.031.0361631.01100.0257/12%57272010/01-0.0036252.2248.091.0161601.01080.0058/15%12162010/01-0.0105251.3244.771.0271551.01050.0165/20%8630

37、2010/01-0.0147240.241.033248.31541.01040.0232/21%1852010/01-0.0047243.3239.121.0171531.01030.0072/22%21962010/01-0.0041245.3241.421.0161501.01010.0062/25%67632010/01-0.0066243.8239.061.0191481.01000.0099/27%1782010/01-0.0019241.4238.381.0121471.00990.0029/28%4638上面結(jié)果中，計(jì)算所用貸款利率，為我國(guó) 2007年的一年期貸款利率所化成的日

38、利率，而黃金出借利率，也是作同樣處理后的英國(guó)黃金出借利率。在結(jié)果里，模型中兩比率大小，就是根據(jù)式子，F(xiàn)o,t (1%n)七So (1 So)t所得出的結(jié)果。從結(jié)果的正負(fù)，來判斷兩個(gè)比率之間的大小關(guān)系。在上面的結(jié)果中，我們可以清楚看到，所有出現(xiàn)負(fù)利率空間的交易組合中，都存在期現(xiàn)價(jià)格比大于貸借 利率比的情況。然而這個(gè)是不是原因，我們需要繼續(xù)驗(yàn)證。我以同樣的方法，對(duì)一部分正利率空間的交易組合進(jìn)行處理，得出的結(jié)果如下，表4.1.2模型兩比率大小比較（2）時(shí)間公式期貨(1rioan )t(1 r)t模型中兩比率大小利率空間上海黃金期貨倫敦黃金現(xiàn)貨到期天數(shù)Fc,tSo2009/070.00830.9920

39、5.38206.533551.0241-0.0297/01%442009/070.00381.01206.5204.423541.0240-0.0138/02%022009/070.00401.00206.08204.123531.0240-0.0144/03%962009/070.00571.00204.02203.273501.0238-0.0201/06%372009/070.00011.02203.9199.293481.0236-0.0005/08%312009/070.00531.00201.55200.553471.0236-0.0186/09%502009/070.00411.

40、00202.19200.353461.0235-0.0143/10%922009/070.00710.99201.53201.813431.0233-0.0247/13%862009/070.00651.00203.2203.073421.0232-0.0225/14%072009/070.0085204.98206.213410.991.0231-0.0291/15%412009/070.00581.00206.25205.653401.0231-0.0201/16%292009/070.00601.00206.42205.943391.0230-0.0207/17%232009/070.0

41、0671.00208.3208.303361.0228-0.0228/20%002009/070.00621.00208.66208.293351.0227-0.0210/21%182009/070.00680.99208.68208.753341.0227-0.0230/22%972009/070.00491.00209.69208.433331.0226-0.0166/23%602009/070.00770.99208.58209.283321.0225-0.0259/24%672009/070.00481.00210.75209.463291.0223-0.0161/27%622009/

42、070.00031.02210.58206.213281.0223-0.0010/28%122009/070.00401.00205.72203.923271.0222-0.0134/29%882009/070.00591.00205.66205.093261.0221-0.0193/30%282009/07/310.0094%207.53209.383250.99121.0220-0.03092009/080.00551.00210.67209.853231.0219-0.0180/03%392009/080.00860.99210.71211.973221.0218-0.0278/04%4

43、12009/080.00511.00212.63211.533211.0218-0.0166/05%52從上面的結(jié)果中可以看出，樣本中出現(xiàn)正利率空間的交易組合，其期現(xiàn)價(jià)格比均大于 貸借利率比。所以，可以得出結(jié)論，出現(xiàn)負(fù)利率空間，是由于期現(xiàn)價(jià)格比的正向變化, 大于貸借利率比的正向變化，使前者大于后者。而根據(jù)這種大小關(guān)系，其實(shí)是需要反 向交易建立平價(jià)套利定價(jià)模型的，如果仍然堅(jiān)持開始時(shí)的交易方向，就會(huì)出現(xiàn)負(fù)利率 空間的情況，套利者也會(huì)蒙受損失。4.2解決方法知道了問題出現(xiàn)的原因，就可以找出解決問題的方法。負(fù)利率空間的出現(xiàn)，是由 于跟的大小關(guān)系，從式中需要前者小于后者，變成了前者大于后者。所以，解決的

44、 方法很簡(jiǎn)單，就是使顛倒的大小關(guān)系變成需要的狀態(tài)就可以了。最簡(jiǎn)單的方法就是期 貨的價(jià)格可以以足夠低的價(jià)格買進(jìn)。但想要這個(gè)方法成功，其實(shí)是不容易的。因?yàn)椋?在同一時(shí)刻的市場(chǎng)上，很少人會(huì)愿意以低于市場(chǎng)的價(jià)格，出售自己手中的資產(chǎn)。所以F,t（1loan）只能用另外的方法，就是以足夠大的價(jià)格賣出手上的標(biāo)的，但是仍然不容易完成。如 此，就導(dǎo)致了基金公司出現(xiàn)時(shí)間差的風(fēng)險(xiǎn)。不過，由于交易的發(fā)起人是基金公司，如 果可以證明令顛倒的關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變的價(jià)格是存在的話，基金公司就可以在合適的價(jià)格 出現(xiàn)之前，利用內(nèi)部的資金融通，把模型構(gòu)建完成。然后在出現(xiàn)合適價(jià)格的時(shí)候完成交易，把所得資金重新融進(jìn)內(nèi)部資金之中。其實(shí)基金公司

45、每天的經(jīng)營(yíng)過程中，都會(huì)出 現(xiàn)很多這種情況，就連最簡(jiǎn)單的貸款與存款，都會(huì)出現(xiàn)時(shí)間不能吻合的風(fēng)險(xiǎn)，也是通 過內(nèi)部的資金融通暫時(shí)填補(bǔ)資金缺口，關(guān)鍵是回收資金的時(shí)間不能太長(zhǎng)。填補(bǔ)資金缺口后，就要等待合適價(jià)格的出現(xiàn)，或者通過其他衍生工具確保基金公 司可以以合適的價(jià)格完成交易，然后等合適價(jià)格出現(xiàn)后立即完成交易。下面以尋找合 適的So賣出標(biāo)的為例，討論尋找合適價(jià)格的方法：根據(jù)平價(jià)套利定價(jià)模型，求出以基 金公司貸款利率為g的情況下的均衡價(jià)格。然后逐步把均衡價(jià)格放大，就可以得到足 夠大，可以進(jìn)行個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的利率空間根據(jù)綜合評(píng)價(jià)模型，有Fo,t (1 怎亍ST (1 r)t整理得,SoFo,t(1 r)

46、t(13根據(jù)上式，就可以得到令均衡利率小于貸款利率所需要的均衡現(xiàn)貨價(jià)格。引入實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果如下,表421解決方法計(jì)算結(jié)果公式上海黃期貨均衡現(xiàn)修正后倫敦黃均衡現(xiàn)時(shí)間利率空到期貨價(jià)格均衡利金期貨金現(xiàn)貨貨價(jià)格間天數(shù)+1率2009/090.00330.0164223.43218.67271219.40221.40/24%2009/100.00180.0179231.98228.08239228.29229.29/262009/12/040.0019%265.8256.50202262.22263.220.0179%2009/120.00200.0177255.9248.25198252.522

47、53.52/08%2009/120.00210.0177250.7245.51195247.44248.44/11%2009/120.00210.0176249.73242.17189246.58247.58/17%2009/120.00220.0175246.8240.63185243.76244.76/21%2009/120.00230.0175242.43238.23184239.46240.46/22%2009/120.00230.0175245.61242.31182242.63243.63/24%2009/120.00230.0175246.35243.17181243.38244

48、.38/25%2009/120.00230.0175247.98242.58178245.04246.04/28%2009/120.00230.0174246.4239.86177243.49244.49/29%2009/120.00240.0174243.39240.00176240.53241.53/30%2009/120.0023247.51240.46175244.62245.620.0174 % %2010/01/050.0023%253.23245.42170250.36251.360.0174%2010/010.00240.0174252.36247.42168249.53250

49、.53/07%2010/010.00240.0173256.85252.40164254.04255.04/11%2010/010.00240.0173257.15248.04163254.35255.35/12%2010/010.00250.0172252.21248.09160249.52250.52/15%2010/010.00260.0172251.38244.78155248.78249.78/20%2010/010.00260.0171248.3240.24154245.75246.75/21%2010/010.00270.0170243.32239.12153240.83241.

50、83/22%2010/010.00270.0170245.36241.43150242.90243.90/25%2010/010.00280.0169243.81239.07148241.40242.40/27%2010/010.00280.0169241.44238.39147239.07240.07/28%其中的數(shù)據(jù)，就是在均衡現(xiàn)貨價(jià)格修正之前，出現(xiàn)負(fù)利率空間的交易組合數(shù)據(jù) 從結(jié)果可以看出，的確存在能解決負(fù)利率空間問題的價(jià)格，于是基金公司就能通過調(diào) 動(dòng)資金先應(yīng)付時(shí)間缺口。然后，需要在合適的價(jià)格出現(xiàn)之時(shí)，能夠立即完成交易，因 為這種機(jī)會(huì)是稍縱即逝的，錯(cuò)過了，基金公司的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。5.個(gè)人基

51、金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)例 在實(shí)證分析得出結(jié)果，以及對(duì)所發(fā)生問題的解決之后。最重要的是個(gè)人基金理財(cái) 產(chǎn)品的理論的得到實(shí)施。在這里，我將以中國(guó)工商基金公司（工行）的“穩(wěn)得利” 、“珠 聯(lián)幣合”兩種個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品為基礎(chǔ)作對(duì)比，試著設(shè)計(jì)一種折中的個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn) 品，以驗(yàn)證利用綜合評(píng)價(jià)模型設(shè)計(jì)個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)用性?！胺€(wěn)得利”個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，投資期限為一年，屬于非保本浮動(dòng)型，適合保守 型、穩(wěn)健型、平衡型、成長(zhǎng)型、進(jìn)取型的有投資經(jīng)驗(yàn)和無投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人客戶，主要 投資對(duì)象是主要投資于信托融資項(xiàng)目（不含工商基金公司信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)） 、基金 公司間債券市場(chǎng)發(fā)行的各類債券、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金以及其他貨幣資

52、金市場(chǎng)投 資工具，收益率最高可達(dá) 3.60% （年化收益率）。而“珠聯(lián)幣合”個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的 投資對(duì)象分為境內(nèi)市場(chǎng)、境外市場(chǎng)兩個(gè)部分。境內(nèi)市場(chǎng)部分是投資于 A- 級(jí)（含）以上 的債券，且投資比例不低于 30% ；境外市場(chǎng)部分主要是將境內(nèi)市場(chǎng)投資收益扣除相關(guān) 費(fèi)用后，部分轉(zhuǎn)換成外幣投資于掛鉤標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。因此投資風(fēng)險(xiǎn)比較高，須具 備相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，主要對(duì)象為平衡型、成長(zhǎng)型、進(jìn)取型的高凈值客戶，同屬于非保本 浮動(dòng)型個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，收益率與 WTI 原油掛鉤，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格低于期初價(jià)格或超出 期初價(jià)格的 10%時(shí)，收益率為 0.36% ，其他情況則為 4.76% ，以上均為年化收益率。 根據(jù)兩種個(gè)

53、人基金理財(cái)產(chǎn)品年化收益率的定義，化為日收益率分別是 0.0099% 、 0.001% 與 0.0130% 。如上所述，“穩(wěn)得利”、“珠聯(lián)幣合”兩種個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品，前者風(fēng)險(xiǎn)較低卻有收益率低的缺點(diǎn)，后者收益雖高但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也高。而兩者相同點(diǎn)，就是均以賣出個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品所得款項(xiàng)投資于各種 A-級(jí)或以上的債券。A-級(jí)以上的債券風(fēng)險(xiǎn)較低，基金 公司如果以自有資金買入，則收益能全歸基金公司所有，不必為了其中的手續(xù)費(fèi)而把 這些收入與客戶分享?，F(xiàn)在的情況就印證了媒體所言，基金公司在為增加中間收入， 分享自己寶貴的低風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)，反而增加了融資成本。若利用綜合評(píng)價(jià)模型進(jìn)行個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，則可以避免上述

54、問題。本文根 據(jù)“穩(wěn)得利”、“珠聯(lián)幣合”兩種個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的特性為基礎(chǔ)，用綜合評(píng)價(jià)模型試 著進(jìn)行個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)。根據(jù)工行主頁(yè)上的說明書，最新一期“穩(wěn)得利”、“珠聯(lián)幣合”銷售期分別是2010 年6月01日到6月06日與2010年5月18日到8月18日。由于基金公司可以通 過先以自有資金構(gòu)建平價(jià)套利定價(jià)模型其余三部分，再以往后出售個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品 所得資金進(jìn)行置換，所以模型的構(gòu)建可以不與個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的銷售同步，但是為 了控制風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間也不可以太長(zhǎng)。而“穩(wěn)得利”個(gè)人基金理財(cái)產(chǎn)品的投資期限為一年。假設(shè)基金公司在6月2日開始買入一年后完成交割的上海黃金期貨“黃金 1105 ”，價(jià) 格為當(dāng)天開盤價(jià)RMB268.85。然后在同一天買入上?，F(xiàn)貨黃金 ，買入價(jià)同樣是當(dāng)天 的開盤價(jià)，換算為人民幣是 RMB269.00，再以投資黃金的平均收1益率0.04%進(jìn)行投 資。由于“黃金1105 ”根據(jù)交易所規(guī)定，將于2011年5月16日完成價(jià)格，因此粗 略估計(jì)投資天數(shù)是356天。于是，由綜合評(píng)價(jià)模型的公式，均衡利率 rB為t 111(26885 (1 .04%)嚴(yán) 1 0.0398%S0269.00由此可見，所得的基金公司借