農(nóng)林牧漁行業(yè)發(fā)展策略報(bào)告

1、 農(nóng)林牧漁行業(yè)發(fā)展策略報(bào)告追尋周期屬性之外的成長(zhǎng)之美 核心觀點(diǎn)：研究框架及主要結(jié)論:本報(bào)告跳出農(nóng)業(yè)的周期屬性，從消費(fèi)、成長(zhǎng)角度闡述未來投資機(jī)會(huì)，主要包括黃羽雞、寵 物、動(dòng)物疫苗三個(gè)部分。黃羽雞部分從行業(yè)特征、消費(fèi)狀態(tài)、價(jià)格走勢(shì)三個(gè)方面分析；寵物部 分首先基于行業(yè)本身的增長(zhǎng)情況，探討未來增長(zhǎng)因素以及潛力板塊；動(dòng)物疫苗是養(yǎng)殖后周期時(shí) 代下的成長(zhǎng)板塊，從四個(gè)方面闡述投資機(jī)會(huì)?；谏鲜鋈齻€(gè)方面的詳細(xì)論述，我們認(rèn)為黃羽雞、 寵物食品、動(dòng)物疫苗具備投資價(jià)值，并給出相關(guān)個(gè)股推薦。我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn):市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)的印象大部分停留在豬周期及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈這塊，對(duì)其他子行業(yè)相對(duì)了解 較少。我們?cè)趥€(gè)股底部時(shí)堅(jiān)定推

2、薦黃羽雞，從當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)看是具備安全邊際的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)板塊， 目前來看也是處于持續(xù)突破的階段。寵物板塊是農(nóng)業(yè)里比較新興的行業(yè)，代表時(shí)下的新消費(fèi)趨 勢(shì)，寵物食品方面強(qiáng)調(diào)內(nèi)生增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)替代和品牌建設(shè)，是一個(gè)高增長(zhǎng)賽道。動(dòng)物疫苗行業(yè)是 養(yǎng)殖后周期被關(guān)注的核心板塊，個(gè)股具備顯著的上漲空間。投資策略:農(nóng)業(yè)板塊屬于周期+消費(fèi)雙屬性，過去的 2019-20 年是豬周期與雞周期景氣高漲的時(shí)期， 中短期來說周期部分最好的時(shí)光已經(jīng)過去。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看 2021 年農(nóng)業(yè)投資機(jī)會(huì)，我們可能 會(huì)更偏向于成長(zhǎng)與消費(fèi)屬性更強(qiáng)的子行業(yè)，包括黃羽雞、寵物食品、動(dòng)物疫苗。一、農(nóng)林牧漁板塊概況年初至 11 月 17 日，農(nóng)林牧漁板塊整體

3、上漲 27.94%，同期滬深 300 上漲 23.74%，跑贏市 場(chǎng)整體表現(xiàn)。在申萬 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)分類中，漲幅排列第 9 位。對(duì)比各子行業(yè)，受益于糧食安 全、氣候變化、供需情況、技術(shù)推進(jìn)等因素，農(nóng)產(chǎn)品加工、種植業(yè)板塊整體漲幅較大，分別為 +48.26%、+39.25%；受益于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈行情，飼料板塊漲幅為+26.61%。個(gè)股方面，種業(yè)及偏新消費(fèi)個(gè)股漲幅前列，包括晨光生物、雪榕生物、中寵股份、荃銀高 科、保齡寶，分別上漲+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。跌幅前十的個(gè)股 中，主要涵蓋肉禽養(yǎng)殖板塊，源于肉禽價(jià)格大幅下行，公司業(yè)績(jī)受到擾動(dòng)，其中民和

4、股份-45.16%、 華英農(nóng)業(yè)-36.14%、立華股份-34.16%、溫氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。二、黃羽雞：具備安全邊際的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)板塊（一）黃羽雞區(qū)域特征明顯，集中度逐步提升中我國(guó)肉雞主要包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817 肉雜雞、淘汰蛋雞。黃羽肉雞是以肉用為主 要目的的土雞、仿土雞、地方雞等各類型肉雞的統(tǒng)稱。由于黃羽肉雞均為國(guó)內(nèi)選育、培育，所 以不存在國(guó)外引種問題。黃羽雞根據(jù)生長(zhǎng)速度和用途不同，可以大致分為快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四 種。2017 年，我國(guó)快速型、中速型、慢速型三種類型祖代黃羽肉雞存欄量分別占我國(guó)祖代黃 羽肉雞存欄總量的 30%、29%和 40%

5、。公司研發(fā)培育的雪山雞屬于具有代表性的慢速型黃羽雞 品種。黃羽雞生產(chǎn)與消費(fèi)分布區(qū)域性特征明顯。核心區(qū)域?yàn)閺V東、廣西，兩省分別為我國(guó)黃羽 雞生產(chǎn)排名第一、第二的主產(chǎn)地，亦是主要消費(fèi)地區(qū)，以消費(fèi)慢速黃羽雞為主。其次，江蘇、 浙江、安徽組成重要生產(chǎn)消費(fèi)區(qū)，以消費(fèi)中速、快速雞為主。第三，受制于消費(fèi)習(xí)慣等因素， 北方區(qū)域消費(fèi)黃羽雞較少。不過，隨著黃羽雞市場(chǎng)的加速發(fā)展，部分黃羽雞養(yǎng)殖龍頭企業(yè)開始 在北方市場(chǎng)嘗試拓展，積極引導(dǎo)消費(fèi)習(xí)慣。規(guī)?；潭鹊停卸戎鸩教嵘?。我國(guó)黃羽雞規(guī)模化養(yǎng)殖處于初級(jí)階段，養(yǎng)殖規(guī)模在 100 萬套以上的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量占比不足 0.01%。在集中度方面，從 2015-17 年數(shù)據(jù)來看，

6、我國(guó)黃 羽雞 CR10 由 39.12%提升到 41.54%，CR2 由 25.12%提升到 27.94%，呈現(xiàn)逐步提升趨勢(shì)?；?于畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年，我國(guó)黃羽雞年出欄量約 49 億只，同比+25%，占全國(guó)家禽總量 的 36%。（二）雞肉為我國(guó)第二大肉類消費(fèi)品，人均消費(fèi)存提升空間2018 年，全球雞肉產(chǎn)量為 9247 萬噸，八年復(fù)合增速為 2.15%。其中，美國(guó)、巴西、中國(guó) 為前三大主產(chǎn)國(guó)，分別貢獻(xiàn)產(chǎn)量占比 20.55%、14.46%、12.65%。從消費(fèi)層面看，2018 年全球 雞肉消費(fèi)量為 9021 萬噸，八年復(fù)合增速為 2.02%。其中美國(guó)、中國(guó)、歐盟 27 國(guó)為前三大消費(fèi) 國(guó)

7、，分別消費(fèi)占比 17.65%、12.79%、12.65%。從消費(fèi)趨勢(shì)看，各國(guó)基本呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)， 我國(guó)受禽流感影響、引種問題等，16-17 年雞肉消費(fèi)年均下降 7%左右，之后企穩(wěn)。觀察國(guó)內(nèi)不同肉類消費(fèi)情況，雞肉為我國(guó)第二大肉類消費(fèi)品，18 年其消費(fèi)量占豬雞牛肉 消費(fèi)量的 15.45%。隨著 18 年底非洲豬瘟的肆虐，我國(guó)豬肉消費(fèi)大幅下滑，期間雞肉消費(fèi)快速 崛起，占比顯著提升。從人均消費(fèi)來看，我國(guó)雞肉人均消費(fèi)在 10 公斤左右，與巴西（48 公斤）、 美國(guó)（42 公斤）、阿根廷（38 公斤）相距甚遠(yuǎn)。我們認(rèn)為，隨著生活模式、消費(fèi)認(rèn)知的變化， 以及豬肉產(chǎn)量低位的持續(xù)，雞肉消費(fèi)量及人均消費(fèi)量將呈現(xiàn)

8、提升趨勢(shì)。從雞肉消費(fèi)層面看，白羽肉雞和黃羽肉雞占我國(guó)雞肉消費(fèi)量的 90%，其他肉雞約占 10%。 白羽雞和黃羽雞由于肉質(zhì)、烹飪習(xí)慣具有一定差異，因此所面向的消費(fèi)市場(chǎng)也有所不同。據(jù)測(cè) 算，我國(guó)戶內(nèi)白羽肉雞人均消費(fèi)量為 1.43 公斤，約占戶內(nèi)雞肉消費(fèi)的 25%，黃羽雞占 75%。 白羽雞是我國(guó)雞肉戶外消費(fèi)的主要品種，約占我國(guó)雞肉戶外消費(fèi)量的 86.43%。（三）黃羽雞價(jià)格處歷史低位，看好未來價(jià)格走勢(shì)由于黃羽雞品種較多，價(jià)格差異較大，我們使用活雞價(jià)格來觀察。與生豬價(jià)格比對(duì)發(fā)現(xiàn)， 兩者價(jià)格趨勢(shì)類似，但彈性幅度有較大差異（與各自供需有關(guān)）。目前豬周期處于下行通道中， 但觀察年內(nèi)短周期，我們發(fā)現(xiàn)受消費(fèi)習(xí)

9、慣影響，豬價(jià)呈現(xiàn)月度規(guī)律，即 11 月-1 月豬價(jià)環(huán)比為 正。我們認(rèn)為在此期間，豬價(jià)或能帶動(dòng)相關(guān)肉價(jià)提升，黃羽雞價(jià)格或有提升趨勢(shì)。相比于豬周期，肉禽養(yǎng)殖周期短，周期變化更快，且更受疫情、政策變化的影響。以 2017 年為例，多地發(fā)生人感染 H7N9 事件，活禽市場(chǎng)被關(guān)閉、交易暫停，黃羽雞價(jià)格跌入谷底；隨 著疫情好轉(zhuǎn)，黃羽雞價(jià)格開啟上行恢復(fù)趨勢(shì)。2020 年受新冠疫情影響，活禽市場(chǎng)亦被暫時(shí)關(guān) 閉，有近 20%的回調(diào)。我們觀察中速雞價(jià)格走勢(shì)，歷史上其大部分時(shí)間盈利，除了上文提到的疫情因素導(dǎo)致大跌； 反觀 2020 年年初至今，中速雞價(jià)格持續(xù)低于成本，反常于歷史。我們認(rèn)為該現(xiàn)象并不能持續(xù)， 隨著疫情

10、好轉(zhuǎn)，疊加黃羽雞祖代存欄逐年遞減，黃羽雞價(jià)格將重回正常走勢(shì)。三、寵物：新消費(fèi)背景下的高增長(zhǎng)板塊（一）寵物行業(yè)的核心增長(zhǎng)因素1、中國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁中國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速遠(yuǎn)超全球增長(zhǎng)，勢(shì)頭強(qiáng)勁。2017 年全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到 1275 億 美元（+13.3%），近五年復(fù)合增速約為 6.86%。受益于諸多因素，我國(guó)寵物行業(yè)在近十年得到 快速發(fā)展，市場(chǎng)突破千億。我國(guó)寵物行業(yè)整體規(guī)模在 2019 年達(dá)到 2212 億元，同比+29.51%。 根據(jù)艾媒咨詢預(yù)測(cè)，2020 年我國(guó)寵物行業(yè)規(guī)模將達(dá)到 2953 億元。中國(guó)寵物滲透率有巨大提升空間。據(jù)2019 寵物行業(yè)白皮書統(tǒng)計(jì)，19 年全國(guó)城鎮(zhèn)寵物

11、貓、寵物狗總數(shù)達(dá)到 9915 萬只，同比+8.4%；全國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)寵人數(shù)達(dá)到 6120 萬人，同比+8.4%。 與美國(guó)、日本等寵物行業(yè)相對(duì)較成熟的國(guó)家相比，2019 年美國(guó)家庭寵物滲透率達(dá)到 68%，戶 均寵物數(shù)高達(dá) 1.46 只，而我國(guó)家庭寵物滲透率僅為 17%，戶均寵物數(shù)量不足 0.3 只。我國(guó)寵 物滲透率具有巨大發(fā)展空間。老齡化與寵物角色變化助推行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。近年，由于我國(guó)人口結(jié)構(gòu)改變，空巢青年、 老人給寵物市場(chǎng)帶來新的增長(zhǎng)空間，同時(shí) GDP 提升助推服務(wù)業(yè)發(fā)展。寵物的角色已經(jīng)由傳統(tǒng) 的“看家護(hù)院”逐漸轉(zhuǎn)向“情感陪伴”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，59%的飼主將寵物看作自己孩子，28%的飼 主將寵物視作親人。隨

12、著寵物地位的提高，消費(fèi)者更愿意為寵物消費(fèi)，2018 年寵物消費(fèi)占比 為 2010 年的四倍，飼主在寵物上的花費(fèi)逐年提升。2、對(duì)標(biāo)美國(guó)：滲透率提升帶動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張20 世紀(jì) 80 年代，美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)興起，寵物數(shù)量快速增加，傳統(tǒng)寵物零售商店顯現(xiàn)；至 2010 年，美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速整合期，綜合性零售大店時(shí)代到來。從產(chǎn)業(yè)規(guī)模角度來看，1994 年美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)消費(fèi)規(guī)模僅為 170 億美元。據(jù) APPA 統(tǒng)計(jì)，2019 年美國(guó)寵物行業(yè)總支出達(dá) 957 億美元，同比+5.75%（其中 2018 年高增長(zhǎng)原因?yàn)閰f(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑變更）；協(xié)會(huì)預(yù)測(cè) 2020 年 該支出將達(dá)到 990 億美元，同比+3.45%。美國(guó)

13、擁有世界上規(guī)模最大、最發(fā)達(dá)的寵物經(jīng)濟(jì)體，寵物行業(yè)較成熟。據(jù)美國(guó)寵物產(chǎn)品協(xié)會(huì) APPA 統(tǒng)計(jì)，2019 年度美國(guó)共有 8490 萬戶家庭飼養(yǎng)寵物，寵物滲透率從統(tǒng)計(jì)開始的 1988 年 56%上升到 68%。從寵物類別來看，狗和貓最受歡迎。2019 年養(yǎng)狗的家庭戶數(shù)達(dá)到 0.63 億， 養(yǎng)貓的家庭戶數(shù)達(dá)到 0.43 億。此外，美國(guó)家庭中養(yǎng)馬的不在少數(shù)，飼養(yǎng)戶數(shù)達(dá)到 160 萬。1）家庭有寵比例提高成就寵物經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。根據(jù) APPA2017-2018 年的調(diào)查數(shù)據(jù)，美 國(guó)約 68%的家庭至少擁有一只寵物，而 1988 年該指標(biāo)對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)為 56%。2）成熟的寵物行業(yè)支出與人均 GDP 增速存一定相

14、關(guān)性。觀察美國(guó)人均 GDP 增速與寵物 支出增速的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)兩者基本呈現(xiàn)同向變動(dòng)關(guān)系。此外，我們發(fā)現(xiàn)寵物消費(fèi)逐步成為家 庭的必需消費(fèi)支出，具有消費(fèi)依賴和粘性。2008-2009 年以及 2012-2013 年，美國(guó)人均可支配 收入分別下降 1.4%和 0.76%，但美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別增長(zhǎng) 5.32%和 4.5%。3、對(duì)標(biāo)日本：老齡化趨勢(shì)助推行業(yè)增長(zhǎng)日本是亞洲寵物飼養(yǎng)和消費(fèi)大國(guó)，國(guó)民尤其喜愛貓與狗，柴犬、秋田犬等日本代表犬種具 有極高人氣，田代島等“貓島”吸引了來自各地的觀光客。根據(jù)日本寵物食品協(xié)會(huì)抽樣調(diào)查， 日本飼養(yǎng)率最高寵物為狗，飼養(yǎng)率達(dá)到 12.5%；其次為貓，飼養(yǎng)率達(dá)到 9.7%。

15、日本寵物食品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，由于養(yǎng)狗需要面對(duì)強(qiáng)制疫苗、遛狗等問題，且養(yǎng)狗比養(yǎng)貓消 費(fèi)更高（狗一生全部飼養(yǎng)費(fèi)用約 200.41 萬日元，而貓的費(fèi)用約為 134.48 萬日元），寵物狗數(shù)量 連續(xù)四年下滑，寵物貓的數(shù)量逐年提升。但由于日本收入水平提升和陪伴需求增長(zhǎng)，日本飼主 的消費(fèi)意愿不減，日本寵物市場(chǎng)整體規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。矢野經(jīng)濟(jì)研究所顯示，2019 年日本 寵物市場(chǎng)規(guī)模為 15,700 億日元，近年增長(zhǎng)率基本處于 1.5%左右。從日本人口結(jié)構(gòu)來看，日本老齡化問題日益嚴(yán)重。2018 年 65 歲及以上老人占比為 28%， 日本總務(wù)省預(yù)測(cè) 2025 年該比例可達(dá) 30%。日本少子化問題同樣突出。201

16、8 年日本出生率僅為 0.74%。據(jù)日本厚生勞動(dòng)省公布，“令和風(fēng)潮”也未能阻擋出生率下滑，日本 2019 年新生兒人 數(shù)不足 90 萬，創(chuàng)下 1899 年以來最低紀(jì)錄。在老齡化和少子化并行的背景下，寵物成為日本民 眾的精神慰藉。日本寵物食品協(xié)會(huì)發(fā)布的令和元年全國(guó)犬貓飼育實(shí)態(tài)調(diào)查顯示，無論是寵 物狗或是寵物貓，飼養(yǎng)寵物的理由中“想慰藉心靈”均排名第一。對(duì)標(biāo)日本寵物市場(chǎng)發(fā)展規(guī) 律，老齡化趨勢(shì)是寵物市場(chǎng)規(guī)模增加的支撐之一。（二）寵物行業(yè)增長(zhǎng)的潛力板塊1、寵物食品與醫(yī)療構(gòu)建行業(yè)半壁江山從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，寵物產(chǎn)業(yè)涉及寵物繁殖交易、寵物食品、寵物用品、寵物美容、寵物醫(yī) 療、寵物培訓(xùn)等。觀察美日寵物產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，

17、其寵物食品與醫(yī)療占比合計(jì)均達(dá) 60%以上，為增 長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Α?）以 2019 年數(shù)據(jù)來看，美國(guó)寵物食品與醫(yī)療消費(fèi)占比分別為 38%、31%，占據(jù)寵物行 業(yè)的主要地位；其中寵物醫(yī)療是最主要的增長(zhǎng)點(diǎn)，廣義醫(yī)療占比可達(dá) 50%以上，2015-2019 年 寵物醫(yī)療規(guī)模年均復(fù)合增速約為 17.41%.預(yù)計(jì) 2020 年美國(guó)大約有 302 億美元用于獸醫(yī)護(hù)理。2）根據(jù) JPFA 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010 年日本寵物行業(yè)消費(fèi)中寵物食品、醫(yī)療分別占比 36%、 26%。其中，寵物醫(yī)療是近年推動(dòng)日本寵物行業(yè)增長(zhǎng)的主要因素，2007-2010 年年均復(fù)合增長(zhǎng) 率 2.8%，遠(yuǎn)超寵物行業(yè)總體平均增速。另外，2010

18、-2015 年間，日本犬、貓類寵物零食市場(chǎng)規(guī) 模年均增長(zhǎng)率約為 1.33%，高于整體寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速 0.8%。根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計(jì)，2018 年我國(guó)寵物行業(yè)細(xì)分板塊中占比最大的板塊為寵物食品（34%）和寵物醫(yī)療（23%）。在寵物行業(yè)整體潛力巨大的背景下，寵物食品和寵物醫(yī)療板塊發(fā)展更可 期。2、寵物食品高增長(zhǎng)，零食或成新增長(zhǎng)點(diǎn)1980 年左右，寵物食品以商品狗糧的形式在英國(guó)問世，進(jìn)而衍生出其他類寵物的專用食 品。根據(jù) Euromonitor International，2018 年全球?qū)櫸锸称蜂N售額約 911 億美元，同比+9.98%。寵物食品作為飼養(yǎng)寵物的剛性需求，與寵物整體行業(yè)協(xié)同發(fā)展，是我國(guó)

19、寵物消費(fèi)支出中最 大的一項(xiàng)。2019 年，我國(guó)寵物食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為 1242.74 億元，同比+33.06%，高于寵物 行業(yè)的整體增速；近五年復(fù)合增速達(dá)到 45%，成為全球增長(zhǎng)最快的地區(qū)之一。另外，我們了 解到目前我國(guó)使用寵物食品比例約為 5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣。我們認(rèn)為寵物數(shù)量的增長(zhǎng)、 人們對(duì)寵物消費(fèi)意愿的提升將持續(xù)推動(dòng)寵物食品行業(yè)增長(zhǎng)。寵物食品可細(xì)分為三類：主食、零食和保健品；其中最為主要的支出為主食，占總食品支 出的 64%。此外，由于寵物零食品種豐富、適口性好，能增加寵物主與寵物的互動(dòng)，同時(shí)兼 備了一定功能性，市場(chǎng)認(rèn)可度大幅提升。2019 年寵物零食消費(fèi)占比達(dá)到 31.21%，

20、較上年 +10.06pct，支出同比增幅達(dá)到 106.35%；較 2005 年占比提升 19.5pct。19 年我國(guó)寵物零食市場(chǎng) 規(guī)模約為 385 億元，近五年復(fù)合增速達(dá) 57%。未來具有一定功能性的寵物零食或?qū)⒊蔀橐淮?新的增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前，寵物食品行業(yè)呈現(xiàn)明顯的低品牌集中度和高電商滲透率特點(diǎn)。1）寵物食品行業(yè)品 牌集中度相對(duì)較低，2019 年淘寶系渠道前五大品牌市場(chǎng)占有率僅有 19.6%（2015 年為 21.7%）。 2）電商滲透率則在逐年上升。2019 年寵物食品購(gòu)買渠道統(tǒng)計(jì)中，“線上電商”項(xiàng)占到 53%， 且 95 后寵物主中有 76.9%喜歡在淘寶上購(gòu)買寵物食品。3、寵物醫(yī)療需求剛性，

21、疫苗成未來發(fā)力點(diǎn)寵物醫(yī)療作為寵物行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，是寵物整體消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)的重要組成部分。根據(jù) APPA 數(shù)據(jù)，19 年美國(guó)養(yǎng)寵家庭寵物醫(yī)療消費(fèi)支出約 35.4 億美元，高于寵物食品消費(fèi)（31.7 億美元）。寵物醫(yī)療行業(yè)主要包括藥品、疫苗、診斷服務(wù)等。根據(jù) 2019 寵物行業(yè)白皮書顯示，我國(guó)寵物藥品和寵物診斷兩項(xiàng)支出占整體消費(fèi)比例達(dá) 19%，其中寵物藥品占比為 9%，同比+4pct。我國(guó)寵物診斷服務(wù)表現(xiàn)出顯著的區(qū)域性差異，一 二線城市診斷服務(wù)體系較三線城市更為完善與全面，相比之下，三線城市診斷服務(wù)的滲透程度 較低。從診斷結(jié)構(gòu)來看，主要是寵物疫苗注射和寵物體檢，占比分別為 77.8%和 45.2%。

22、我國(guó)寵物疫苗接種率最高的疫苗種類為狂犬疫苗，根據(jù) 2019 年寵物行業(yè)白皮書，狂犬疫 苗接種占比達(dá) 47.2%，并且已形成較成熟的疫苗消費(fèi)習(xí)慣，85.7%的寵物主會(huì)定期為寵物接種 疫苗。在預(yù)防勝過治療的保健觀念下，人們對(duì)疫苗產(chǎn)品的可支付意愿提升，寵物疫苗滲透率快 速提升，從而進(jìn)一步打開寵物疫苗市場(chǎng)規(guī)模。四、疫苗：后周期時(shí)代的首選板塊（一）養(yǎng)殖存欄回升帶動(dòng)后周期行情，疫苗總規(guī)?；謴?fù)中根據(jù)農(nóng)業(yè)部信息，20 年前三季度我國(guó)新建投產(chǎn)規(guī)模豬場(chǎng) 1.25 萬個(gè)，空欄規(guī)模豬場(chǎng)復(fù)養(yǎng) 1.35 萬個(gè)。20 年 9 月底，我國(guó)生豬存欄達(dá)到 3.7 億頭，恢復(fù)到 2017 年末的 84%；能繁母豬存欄達(dá) 到 382

23、2 萬頭，恢復(fù)到 2017 年末的 86%。在非洲豬瘟常態(tài)化防控的背景下，我國(guó)生豬生產(chǎn)逐 步恢復(fù)。該過程中，隨著存欄量的回升，帶動(dòng)后周期疫苗銷量隨之提升，疫苗行業(yè)整體規(guī)模呈 現(xiàn)逐步回升趨勢(shì)。20H1，疫苗行業(yè)企業(yè)收入呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)狀態(tài)，同比與環(huán)比均呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)（瑞普生物除 外）。不同企業(yè)因產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)不同，增速有所差異。（二）養(yǎng)殖集中度與規(guī)?；铀偻七M(jìn)，市場(chǎng)苗滲透率提升國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)格局正處于大變革階段，曾經(jīng)國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，表現(xiàn) 為行業(yè)集中度低、養(yǎng)殖門檻低、散戶養(yǎng)殖占比高、競(jìng)爭(zhēng)激烈等特點(diǎn)。非洲豬瘟一定程度上加速 了生豬養(yǎng)殖行業(yè)的整合，非瘟防控成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、養(yǎng)殖資本及技術(shù)要求大幅

24、上升等因素提升 了行業(yè)門檻，上市養(yǎng)殖企業(yè)及龍頭養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)于疫情的抵抗能力強(qiáng)于小散養(yǎng)殖戶，因此行業(yè)進(jìn) 入加速整合的階段。2019 年生豬養(yǎng)殖行業(yè) CR3 為 6.35%，CR10 為 9.4%，我國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)集中度依舊偏 低。19 年開始各大上市集團(tuán)加速圈地?cái)U(kuò)張，產(chǎn)能將于未來陸續(xù)釋放，市場(chǎng)占有率將隨之上升。規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)極為重視疫苗使用，有專業(yè)的免疫程序，對(duì)仔豬、外購(gòu)豬、種豬進(jìn)行不同的免 疫計(jì)劃。不同于政府招采苗，各規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)生物環(huán)境不同對(duì)應(yīng)不同品種疫苗需求，為降低生豬 應(yīng)激反應(yīng)和免疫數(shù)，養(yǎng)殖場(chǎng)使用聯(lián)苗獲得組合免疫意愿逐漸強(qiáng)烈，也意味著對(duì)未來疫苗研發(fā)需 求的推動(dòng)。各大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)于場(chǎng)內(nèi)生物安全要求明顯高于小散養(yǎng)殖戶，愿意支付更高價(jià)格采購(gòu)優(yōu)質(zhì) 疫苗。從數(shù)據(jù)來看，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)在醫(yī)療防疫方面的支出約高于散養(yǎng)戶 50%。19 年牧原股 份、溫氏股份頭均藥物和疫苗費(fèi)用分別為 81 元、66 元。因此，行業(yè)集中度的快速提升、規(guī)模 化的逐步推進(jìn)，促使我國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)化改革進(jìn)程加速，未來市場(chǎng)苗滲透率將顯著提升，市場(chǎng) 規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。（三）疫苗品種銷量現(xiàn)差異，優(yōu)選高彈性品類在往年養(yǎng)殖利潤(rùn)較低的年份，很多養(yǎng)殖戶為節(jié)省成本，會(huì)選擇放棄接種某些非致命性疾病