第2期上證基金評(píng)級(jí)分析：重倉持股較為抗跌配置效果不甚理想

1、一、上海證券本期基金評(píng)級(jí)概況上海證券基金評(píng)價(jià)體系對(duì)開放式基金（股票型、債券型和混合型）每季度進(jìn)行一次綜合評(píng)級(jí)，三年評(píng)級(jí)期間為42 個(gè)月，五年評(píng)級(jí)期間為 66 個(gè)月，其中包含基金 6 個(gè)月的建倉期，實(shí)際評(píng)價(jià)對(duì)象均有三年或五年以上完整的歷史運(yùn)作時(shí)間。本評(píng)級(jí)系統(tǒng)從選股能力、擇時(shí)能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力三個(gè)層面對(duì)開放式基金進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并將三方面等權(quán)重綜合由高到低得出五星至一星基金。本期納入三年評(píng)級(jí)范圍的基金共有 1818 只，較上期增加了 180 只。其中，股票基金 146 只，混合基金 1164 只，債券基金 508 只。上證綜合能力評(píng)級(jí)為五星的基金共有 269只，約占參與評(píng)級(jí)數(shù)量的 14.8。納入五

2、年評(píng)級(jí)范圍的基金共有 921 只，較上期增加了38 只。其中，股票基金 18 只，混合基金 552 只，債券基金351 只。上證五年期綜合能力評(píng)級(jí)為五星的基金共有 135只，約占參與評(píng)級(jí)數(shù)量的 14.66。表 1:2019 年二季度上證評(píng)級(jí)基金數(shù)量2019-2Q三年評(píng)級(jí)五年評(píng)級(jí)（只）納入評(píng)級(jí)五星納入評(píng)級(jí)五星股票型14621182混合型116417155281債券型5087735152合計(jì)1818269921135數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心二、主動(dòng)管理基金業(yè)績(jī)分析從長(zhǎng)期回報(bào)來看，國內(nèi)主動(dòng)管理公募基金整體上能夠持續(xù)為投資者獲取超過市場(chǎng)收益水平的回報(bào)，但空間正在逐步收窄。截止 2019 年

3、2 季度末，在過去 10 年中主動(dòng)管理股票型、債券型基金指數(shù)收益率分別為 62.02和 73.46 ，同期中證全指和中債總財(cái)富收益率為 32.11和 44.71。從過去 10 年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，主動(dòng)管理股票型、債券型基金年化收益率分別為 4.94和 5.66。分階段來看，本季股基指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健，在同期中證全指下跌 5.34的情況下僅微跌了 0.18。在最近的 3 年和5年期表現(xiàn)均要好于市場(chǎng)指數(shù)，其中近三年收益超越市場(chǎng) 14以上。雖然債券型基金近 5 年收益率高出中債總財(cái)富指數(shù) 10以上，但近期收益率受監(jiān)管驅(qū)嚴(yán)影響也只是能夠勉強(qiáng)跑贏對(duì)標(biāo)指數(shù)。圖 1、中國股基指數(shù)業(yè)績(jī)走勢(shì)圖 2、中國債基指數(shù)業(yè)績(jī)走勢(shì)

4、數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心表 2：主動(dòng)管理基金指數(shù)與市場(chǎng)指數(shù)各階段收益率對(duì)比累計(jì)收益率主動(dòng)管理基金指數(shù)市場(chǎng)指數(shù)（ ）中國股基指數(shù)中國債基指數(shù)中證全指中債總財(cái)富過去 3 年5.3210.50-8.749.89過去 5 年58.8739.7147.6026.19過去 7 年78.7550.7953.3431.21過去 10 年62.0273.4632.1144.71年化收益率14.94%5.66%2.82%3.76%數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心（截止日期：2019-6-30）短期來看，偏股基金風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出，固收類基金券種配置效果不佳。2019 年二季度基礎(chǔ)市場(chǎng)沒能延續(xù)一季度反彈趨

5、勢(shì)，上證指數(shù)單季下挫 3.62，兩市累計(jì)成交與一季度持平，交投比較活躍。雖然同受中美貿(mào)易摩擦的困擾， 藍(lán)籌大盤股與中小創(chuàng)的市場(chǎng)表現(xiàn)可謂冰火兩重天。即便在 5月錄得單月下滑 7.24，滬深 300 憑借其 4 月和 6 月的不俗表現(xiàn)，整個(gè)二季度僅小幅下跌了 1.21。而中小板指與創(chuàng)業(yè)板指則全季度分別下跌了 10.99和 10.75。從偏股基金季末重倉持股來看，權(quán)益類基金較上期進(jìn)一步增加了大盤股的配置。我們將主動(dòng)投資權(quán)益類基金按照其持倉風(fēng)格劃分為大中小盤基金，納入評(píng)級(jí)范圍的基金產(chǎn)品整體來看，其業(yè)績(jī)均超越了對(duì)標(biāo)基準(zhǔn)指數(shù)。大盤基金在本季度平均上漲1.87 ，超越下跌 1.21的滬深 300 有 3 個(gè)

6、百分點(diǎn)以上；中盤基金單季下跌 2.34，要遠(yuǎn)高于中證 500 的-10.76；小盤基金本季下跌較多，但也高于對(duì)標(biāo)的中證 1000 約 3 個(gè)百分點(diǎn)以上。從結(jié)果上來看，本期不同規(guī)模風(fēng)格的基金都展現(xiàn)出了較好的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。1 過去 10 年收益率計(jì)算的年化收益率圖 3、偏股基金十大重倉股規(guī)模風(fēng)格分布數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心表 3：當(dāng)期大中小盤基金與對(duì)應(yīng)指數(shù)投資收益對(duì)比基金風(fēng)格產(chǎn)品數(shù)量季度收益（ ）對(duì)應(yīng)指數(shù)指數(shù)收益（ ）大盤1951.87滬深 300-1.21中盤126-2.34中證 500-10.76小盤15-6.66中證 1000-9.98數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心（截止日期：

7、2019-6-30）債券型基金二季度平均收益率為-0.27 ，弱于同期中 債總財(cái)富指數(shù)的 0.38。二季度的收益率水平與一季度不同， 在各個(gè)期限上都出現(xiàn)了一定程度的上行。其中短端收益率 上行在 20 個(gè)基點(diǎn)左右，長(zhǎng)端收益率上行稍少，大約在 15 個(gè)基點(diǎn)上下。信用利差方面則全線收窄。其中，1 年期 AAA 級(jí)企業(yè)債與國債利差較上期收窄了 21.73 個(gè)基點(diǎn)。與一季度放大 22.1 個(gè)基點(diǎn)不同，10 年期利差在二季度也收窄了16.39 個(gè)基點(diǎn)。納入評(píng)級(jí)范圍的主動(dòng)債券基金，重倉持券的久期較上期有所上升，與當(dāng)期長(zhǎng)端利率上揚(yáng)較少的環(huán)境匹配度較好。債基于本期增配金融債與國債，同時(shí)減配了企業(yè)債、短融和中期票

8、據(jù)。債項(xiàng)等級(jí)方面上調(diào)了 AAA 債，下調(diào)了 A-1 債的配置水平，使得持債評(píng)級(jí)重心上移。這一系列調(diào)整與當(dāng)季的利差收窄的趨勢(shì)匹配度不高，綜合下來導(dǎo)致債基整體業(yè)績(jī)不及對(duì)標(biāo)的基準(zhǔn)指數(shù)。表 4:債券基金券種配置比例券種類型2019/6/302019/3/31當(dāng)期變動(dòng)國債1.710.800.91央票0.000.000.00金融債22.8019.753.04企業(yè)債28.1329.59-1.46短融10.1712.09-1.93中期票據(jù)26.8527.99-1.14可轉(zhuǎn)債7.357.230.12同業(yè)存單1.511.68-0.17ABS0.790.590.19其他0.700.260.43數(shù)據(jù)來源：上海證券基金

9、評(píng)價(jià)研究中心三、單項(xiàng)能力指標(biāo)分析1、證券選擇能力：重倉股在下行市場(chǎng)更抗跌對(duì)于主動(dòng)管理股票和混合型基金，從選股所獲得的超額收益是判斷其證券選擇能力的核心標(biāo)尺。2019 年二季度季報(bào)中，納入評(píng)級(jí)范圍的主動(dòng)管理偏股型基金前十大重倉股共涉及 961 只股票，較上期更為集中， 約占 A 股全體股票總數(shù)的 26.22 。從二季度收益率來看， 基金重倉股的平均收益率為-3.84 ，同期中證 800 成分股平均收益率是-7.98 ，重倉股抗跌的優(yōu)勢(shì)明顯。從重倉股的申萬一級(jí)行業(yè)來看，二季度偏股基金增倉前三行業(yè)分別為食品飲料、家用電器和醫(yī)藥生物，其中食品飲料的五糧液、貴州茅臺(tái)分別獲得偏股基金約 60 億元的大幅增

10、持。家用電器的美的集團(tuán)和格力電器也均錄得大量資金凈流入。在本季基礎(chǔ)市場(chǎng)全面下挫的市場(chǎng)行情下，28 個(gè)行業(yè)中扔有22 個(gè)行業(yè)的基金重倉股擊敗了其對(duì)標(biāo)行業(yè)指數(shù)。二季度主動(dòng)權(quán)益類基金在傳媒行業(yè)表現(xiàn)尤為突出，重倉股季度收益超過行業(yè)平均水平 8以上。從減持角度來看，本期權(quán)益基金對(duì)包括房地產(chǎn)、通訊在內(nèi)的 6 個(gè)行業(yè)進(jìn)行了減配，整體來看調(diào)整效果較好。這些被減持行業(yè)的季度平均收益為-10.14 ，要明顯弱于同期被增持行業(yè)的-5.86 。業(yè)績(jī)方面，所有 28 個(gè)行業(yè)中，以權(quán)益類基金十大重倉股口徑統(tǒng)計(jì)，二季度收益超越行業(yè)平均水平 3.44，較上期 4.6 的表現(xiàn)有所不及。表 5、偏股基金重倉股行業(yè)分布及其表現(xiàn)申萬

11、一級(jí)重倉股個(gè)數(shù)期末市值（萬元）增減市值(萬元）重倉股季度收益（%）同期指數(shù)收益（%）相對(duì)收益（%）食品飲料4510,617,492.871,896,996.1710.4512.14-1.69家用電器143,815,481.391,219,575.69-5.692.54-8.23醫(yī)藥生物1077,595,736.48897,664.97-2.08-7.685.60銀行223,230,782.22668,541.701.081.26-0.18交通運(yùn)輸311,429,476.13462,189.39-1.17-3.742.57電氣設(shè)備422,279,917.87353,170.30-10.72-11

12、.841.12有色金屬33678,869.84304,457.192.21-2.394.60休閑服務(wù)8939,158.99254,723.74-9.350.60-9.95商業(yè)貿(mào)易181,396,407.51190,082.47-5.32-8.242.93建筑材料14723,726.55169,574.823.49-3.677.16化工701,293,609.98163,465.99-5.54-10.925.38非銀金融224,055,245.99145,009.77-4.190.82-5.01機(jī)械設(shè)備591,526,809.41125,343.37-4.68-8.323.64綜合2335,12

13、2.5688,719.8117.40-11.0928.49國防軍工23565,297.8074,759.00-9.19-8.83-0.36采掘19177,239.8749,548.16-2.08-4.852.77汽車31913,743.4948,892.22-7.72-7.960.24計(jì)算機(jī)763,023,784.5122,665.74-8.29-10.572.28鋼鐵1149,823.9322,479.85-8.78-13.174.39公用事業(yè)34333,832.7520,194.83-3.16-5.782.63輕工制造28758,147.1914,514.99-6.93-14.117.17

14、紡織服裝12224,114.214,280.11-6.61-13.046.43建筑裝飾19180,103.93-7,014.32-5.93-11.946.01農(nóng)林牧漁271,889,495.65-8,375.102.74-4.367.10電子793,580,802.93-73,949.03-4.29-10.676.37傳媒381,365,871.18-84,279.70-7.74-15.798.05房地產(chǎn)282,430,338.46-321,340.90-7.47-10.322.85通信24829,997.01-331,632.11-3.74-7.794.05數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

15、注：1、增減市值采用重倉股期間均價(jià)估算，可能與真實(shí)數(shù)據(jù)有出入，僅供參 考。2、重倉股統(tǒng)計(jì)僅限納入評(píng)級(jí)的主動(dòng)投資偏股基金，設(shè)立或者轉(zhuǎn)型未滿 3.5 年的基金不在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)。（下同）2、時(shí)機(jī)選擇能力：配置效果不甚理想時(shí)機(jī)選擇能力指標(biāo)是基金根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，通過調(diào)整資產(chǎn)配置以增加或降低對(duì)市場(chǎng)的敏感度進(jìn)而跑贏基金基準(zhǔn)，創(chuàng)造超額收益的能力。對(duì)于股票基金而言，股票倉位不得低于 80，該類基金二季度初的股票平均倉位為 89.33，較上期上升 3 個(gè)百分點(diǎn)。混合型基金當(dāng)期期初的倉位 72.53，較上期更是出現(xiàn)了大幅上調(diào)。然而二季度中證全指下挫了 5.43，股混基金均未實(shí)現(xiàn)正的配置效益。本期中債指數(shù)小幅走高

16、 0.38，而債券基金的期初持債水平則下降了 3.1 個(gè)百分點(diǎn)，配置效果也不甚理想。表 6、股票基金、混合基金、債券基金主要資產(chǎn)配置情況股票基金混合基金債券基金（股票市值占基金凈資產(chǎn)值）（股票市值占基金凈資產(chǎn)值）（債券市值占基金凈資產(chǎn)值）2016-3Q88.4876.20102.622016-4Q88.0976.5799.412017-1Q88.5176.8997.652017-2Q89.5179.37100.392017-3Q89.9279.95104.212017-4Q89.9078.2799.612018-1Q89.2578.35105.062018-2Q88.6474.75105.77

17、2018-3Q88.4973.86106.702018-4Q86.3364.94107.212019-1Q89.3372.53104.112019-2Q88.6771.51106.67數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心3、風(fēng)險(xiǎn)管理能力：股票基金略勝混合基金風(fēng)險(xiǎn)管理能力衡量基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲取的超額收益，反映了基金的風(fēng)險(xiǎn)收益交換效率。本期股票型基金與債券基金的收益均較上期有所收窄， 但股票基金的收益波動(dòng)略微放大，而混合基金的波動(dòng)則減 少了。即便如此，股票型基金的性價(jià)比依然略勝混合型基 金。債券基金方面收益與業(yè)績(jī)波動(dòng)雙降，交換效率與上期 差異不大。表 7、主動(dòng)投資基金平均三年年化收益與風(fēng)險(xiǎn)（單位

18、：）股票基金混合基金債券基金收益率波動(dòng)率收益率波動(dòng)率收益率波動(dòng)率2017-3Q25.5132.0921.4530.877.907.282017-4Q22.4032.7018.3230.074.226.032018-1Q9.6031.927.2528.273.375.852018-2Q-1.3827.65-1.4323.421.574.272018-3Q6.2724.544.5120.712.204.002018-4Q-7.8622.62-5.4217.371.223.772019-1Q6.2717.474.7813.962.753.592019-2Q4.7517.733.4313.782.64

19、3.49數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心四、基金綜合管理能力上證基金綜合管理能力指標(biāo)整合了基金在證券選擇能力、時(shí)機(jī)選擇能力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力三方面的表現(xiàn)。綜合管理能力指標(biāo)前列的基金，通常展現(xiàn)出了較多元的盈利創(chuàng)造能力，在面對(duì)多變的市場(chǎng)環(huán)境上較其他基金更有優(yōu)勢(shì)。從 2019 年二季度綜合能力五星級(jí)基金的構(gòu)成來看，三年期五星基金共 269 只，79 只為新晉基金。五年期五星基金共 135 只，25 只為新晉級(jí)基金。其中，股票型基金中易方達(dá)消費(fèi)、嘉實(shí)產(chǎn)業(yè)，混合基金中匯添富消費(fèi)、華夏回報(bào)等在參與評(píng)級(jí)中獲得五星評(píng)級(jí)的次數(shù)較多；債券基金中新華純債、招商產(chǎn)業(yè)債獲得五星評(píng)級(jí)的次數(shù)較多。對(duì)于持續(xù)多次能夠被評(píng)為高星級(jí)

20、的基金，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。表 8、上海證券三年綜合能力五星級(jí)基金基金代碼基金名稱*基金代碼基金名稱*基金代碼基金名稱*股票型540006匯豐大盤 A17/27000751嘉實(shí)產(chǎn)業(yè)4/6000854鵬華產(chǎn)業(yè)2/5001104華安新絲路2/3001938中歐時(shí)代 A1/1001044嘉實(shí)新消費(fèi)3/4110022易方達(dá)消費(fèi)7/22519714交銀新驅(qū)動(dòng)2/2001651工銀新藍(lán)籌1/2001208諾安低碳3/3001043工銀美麗城鎮(zhèn)3/4001528諾安先進(jìn)1/2450009國富中小盤6/20000628大成高新4/4001410信達(dá)新能源2/2001178前海再融資3/3160127南方消費(fèi)11

21、/16399011中海醫(yī)療3/3混合型001352民生新戰(zhàn)略3/3001179德邦大健康2/3260103景順平衡3/37519062海富通阿爾法5/5001202東方紅領(lǐng)先3/3519056海富通內(nèi)需1/9001571嘉合磐石 A2/2001103前海工業(yè)3/4020005國泰金馬3/37001249易方達(dá)新利3/3000619東方紅產(chǎn)業(yè)升級(jí)7/7000878中海醫(yī)藥 A3/5110011易方達(dá)中小盤10/31002001華夏回報(bào) A14/37000590華安新活力7/7001189廣發(fā)聚寶3/3001278前海能源 A3/3001543寶盈新銳 A1/1001185安信動(dòng)態(tài) A3/3002

22、021華夏回報(bào)二號(hào)8/9000251工銀地產(chǎn)6/10260108景順成長(zhǎng)3/28001508富國新動(dòng)力 A2/2200008長(zhǎng)城品牌3/32202101南方寶元 A12/37070032嘉實(shí)優(yōu)化6/15001102前海國家比較3/3001067鵬華弘盛 A4/4180012銀華富裕19/37001076易方達(dá)改革1/3001112東方紅優(yōu)勢(shì)3/3040011華安核心15/29000566華泰創(chuàng)新2/7162605景順鼎益4/37162414華寶新機(jī)遇 A2/3260104景順增長(zhǎng)12/37000507泰達(dá)宏達(dá) A8/8519712交銀核心13/14270002廣發(fā)穩(wěn)健6/37519732交銀雙

23、息10/10070018嘉實(shí)回報(bào)5/26260116景順核心 A1/17000083匯添富消費(fèi)8/11519697交銀行業(yè)16/16260110景順?biāo){籌1/35000190中銀新回報(bào)2/2001287安信優(yōu)勢(shì) A3/3001345富國新收益 A3/3519755交銀多策略A3/3001712東方紅精選2/2519736交銀新成長(zhǎng)7/7519066匯添富藍(lán)籌7/30債券型519152新華純債 A9/9161713招商信用2/2000084博時(shí)安盈 A7/11000128大成景安 A11/11000875建信穩(wěn)定得利A3/5000032易方達(dá)信用債A8/11070009嘉實(shí)短債7/9000171易方達(dá)裕豐10/10050027博時(shí)純債 A13/14000419大摩優(yōu)質(zhì) A5/5070037嘉實(shí)純債 A4/13530021建信純債 A6/13167501安信寶利2/2217011招商安心10/29206018鵬華產(chǎn)業(yè)債2/12000286銀華季季紅A7/10000186華泰季季紅6/9000191富國信用債A/B2/11217022招商產(chǎn)業(yè)債A16/16161015富國天盈2/7380005中銀純債 A5/13519669銀河領(lǐng)先13/130019