金博股份研究報(bào)告：碳碳熱場(chǎng)龍頭地位不容撼動(dòng)-新興業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)

1、金博股份研究報(bào)告：碳碳熱場(chǎng)龍頭地位不容撼動(dòng)_新興業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā) HYPERLINK /SZ000166.html 1. 碳碳復(fù)材熱場(chǎng)部件龍頭，2021 新業(yè)務(wù)布局元年1.1 深耕碳基復(fù)材十七載，聚焦光伏熱場(chǎng)領(lǐng)域公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的晶硅制造熱場(chǎng)用先進(jìn)碳基復(fù)合材料及產(chǎn)品制造商與供應(yīng)商。公司目 前主要從事先進(jìn)碳基復(fù)合材料及產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)階段聚焦于碳/碳復(fù)合材料 及產(chǎn)品，主要應(yīng)用于光伏行業(yè)的晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)，是一家具有自主研發(fā)能力和持續(xù)創(chuàng)新 能力的高新技術(shù)企業(yè)。公司致力于為客戶提供性能卓越、性價(jià)比高的先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn) 品和全套解決方案，是唯一一家入選工信部第一批專精特新“小巨人”企業(yè)名單的先進(jìn)

2、碳 基復(fù)合材料制造企業(yè)。目前，公司先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏用晶硅拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)。公司的主 要產(chǎn)品為熱場(chǎng)系統(tǒng)系列產(chǎn)品：1）單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品，主要用于光伏行業(yè)、半導(dǎo)體 行業(yè)中的單晶硅長(zhǎng)晶、拉制過程，是制備單晶硅的關(guān)鍵設(shè)備，公司產(chǎn)品主要包括多種規(guī)格 的坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒、加熱器等，是單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)的關(guān)鍵部件。2）多晶鑄錠 爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品，是光伏行業(yè)多晶鑄錠的關(guān)鍵設(shè)備，公司產(chǎn)品主要包括頂板、發(fā)熱體、蓋 板、護(hù)板等部件。3）真空熱處理領(lǐng)域產(chǎn)品，公司產(chǎn)品包括模套、料盤以及棒/管材。公司發(fā)展十七載，發(fā)展脈絡(luò)伴隨著科研創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)的深度結(jié)合，引領(lǐng)我國(guó)碳基復(fù)材行 業(yè)的發(fā)展。公司 2005 年

3、成立，始終圍繞國(guó)家發(fā)展新材料的戰(zhàn)略目標(biāo)，推進(jìn)先進(jìn)碳基復(fù)合 材料的生產(chǎn)制備低成本化、產(chǎn)品品種多樣化和裝備設(shè)計(jì)自主化。碳基復(fù)合材料行業(yè)的發(fā)展 經(jīng)歷了四個(gè)階段：1）2005 年2010 年的技術(shù)探索與產(chǎn)品驗(yàn)證階段：公司緊跟國(guó)家戰(zhàn)略 步伐，開啟先進(jìn)碳基復(fù)材及產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用研究，承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)家計(jì)劃，并完成技術(shù)儲(chǔ)備； 2）2011 年2015 年的技術(shù)提升與產(chǎn)業(yè)化階段：公司在先進(jìn)碳基復(fù)合材料低成本制備產(chǎn) 業(yè)化、關(guān)鍵設(shè)備自主化研發(fā)成本顯著，為后續(xù)的快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)；3）2016 年2020 年的批量替代及市場(chǎng)主導(dǎo)階段：公司碳碳復(fù)材產(chǎn)品在光伏晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)得到推廣和應(yīng) 用，逐步對(duì)高純等靜壓石墨產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)口替

4、代及升級(jí)換代；4）2021 年至今的材料產(chǎn)品豐 富和應(yīng)用拓展階段：公司開始布局半導(dǎo)體、氫能、高溫?zé)崽幚?、汽車及軌道交通制?dòng)等領(lǐng) 域，不斷豐富碳基復(fù)材應(yīng)用場(chǎng)景。1.2 公司技術(shù)實(shí)力雄厚，高度重視技術(shù)研發(fā)公司董事長(zhǎng)廖寄喬博士為公司實(shí)際控制人，技術(shù)背景深厚。截至 2022 年 3 月 31 日， 廖寄喬先生直接持有公司 13.25%股份，益陽(yáng)榮晟持有公司 5.57%股份，益陽(yáng)榮晟和廖寄 喬為一致行動(dòng)人。廖寄喬先生為公司董事長(zhǎng)兼首席科學(xué)家，中南大學(xué)材料學(xué)專業(yè)，博士研 究生學(xué)歷，正高二級(jí)研究院，1992 年2019 年任職于中南大學(xué)粉末冶金研究院，師從 “高性能炭/炭航空制動(dòng)材料的制備技術(shù)”發(fā)明人黃伯云

5、院士。公司核心技術(shù)人員具備技術(shù)與產(chǎn)業(yè)豐厚經(jīng)驗(yàn)。公司的核心技術(shù)人員共 6 名，包括廖寄 喬、李軍、王冰泉、王躍軍、劉學(xué)文、龔玉良均在公司研發(fā)崗位上擔(dān)任重要職務(wù)，擁有深 厚且與公司業(yè)務(wù)相匹配的資歷背景和豐富的研發(fā)及技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，值得一提的是，總經(jīng)理王冰 泉先生出身無錫尚德，是最早一批的光伏龍頭企業(yè)，對(duì)于光伏行業(yè)理解深厚。此外公司自 2020 年以來，不斷加強(qiáng)公司技術(shù)人才儲(chǔ)備，引進(jìn)一系列高端人才，包括材料學(xué)博士 3 名、 材料相關(guān)專業(yè)碩士 5 名等。2021 年公司大幅加強(qiáng)研發(fā)力度，研發(fā)人員與研發(fā)費(fèi)用大幅上升。2021 年公司研發(fā)費(fèi) 用達(dá) 6497.24 萬元，同比增長(zhǎng) 87.6%，20192021 公

6、司研發(fā)人員持續(xù)增長(zhǎng)，2021 年研 發(fā)人員占公司總員工比例為 14.59% ，研發(fā)人數(shù)較 2020 年增長(zhǎng) 55% ，公司預(yù)計(jì) 20222023 年將新增研發(fā)人員 120 人以上。2021 年公司研發(fā)力度大幅增加的原因在于：公司重點(diǎn)加大包括了對(duì)碳陶以及氫能和高純材料等方面的研發(fā)投入，以進(jìn)一步擴(kuò)大碳基材 料的應(yīng)用領(lǐng)域。金博研究院將進(jìn)一步增強(qiáng)公司研發(fā)實(shí)力，為公司未來新興業(yè)務(wù)提供技術(shù)基礎(chǔ)。公司 IPO 項(xiàng)目建設(shè)先進(jìn)碳基復(fù)合材料研發(fā)中心，定位為圍繞光伏熱場(chǎng)用碳基復(fù)合材料技術(shù)、生 產(chǎn)工藝和產(chǎn)品開發(fā)的研發(fā)中心。2021 年 11 月公司設(shè)立全資子公司湖南金博碳基材料研究 院有限公司，將進(jìn)一步整合研發(fā)資源，

7、加強(qiáng)研發(fā)力度，提高研發(fā)效率。金博研究院定位為 綜合性研究平臺(tái)，為公司打造新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)型公司提供研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化能力基礎(chǔ)，保障公 司未來長(zhǎng)期在光伏、半導(dǎo)體、氫燃料電池、高溫?zé)崽幚怼⒛Σ林苿?dòng)等領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展能力， 為公司未來產(chǎn)業(yè)在碳基材料領(lǐng)域的縱深布局提供強(qiáng)大的技術(shù)基礎(chǔ)。1.3 業(yè)績(jī)?cè)鏊傺该?，新業(yè)務(wù)布局雛形已現(xiàn)受益于光伏熱場(chǎng)領(lǐng)域需求爆發(fā)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。2021 年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá) 13.38 億元，同比增長(zhǎng) 213.7%，20172021 年 CAGR 高達(dá) 75.2%；2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.01 億元，同比增長(zhǎng) 197.3%，20172021 年 CAGR 高達(dá) 103.9%。2021

8、 年在雙碳背景 下，公司下游光伏行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，終端需求旺盛，疊加公司 2021 年持續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)能， 產(chǎn)品銷量大幅增加導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。公司主要產(chǎn)品為碳/碳熱場(chǎng)系統(tǒng)材料，單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品貢獻(xiàn)超 90%以上營(yíng)業(yè) 收入。公司主要產(chǎn)品包括單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)（坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒）、多晶鑄錠爐熱 場(chǎng)系統(tǒng)、真空熱處理領(lǐng)域產(chǎn)品等，近年來公司單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品占比不斷上升， 2021 年單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收占比約為 99.5%。分領(lǐng)域看，公司產(chǎn)品主要針對(duì)光 伏、半導(dǎo)體和高溫?zé)崽幚砣箢I(lǐng)域，2021 年光伏領(lǐng)域占比達(dá) 97.76%。公司毛利率維持高位，期間費(fèi)用率逐年下降。公司

9、毛利率始終維持在 55%以上，公司 2021 年毛利率為 57.3%，較 2020 年的 62.6%略有下降，主要由于產(chǎn)品降價(jià)以及主要原 材料碳纖維漲價(jià)導(dǎo)致；2017 年2021 年公司凈利率呈上升趨勢(shì)，2021 年凈利率為 37.5%。公司期間費(fèi)用率持續(xù)降低，期間費(fèi)用率從 2017 年的 28.77%，下降至 2021 年的 10.51%，其中管理費(fèi)用率下降最為顯著。公司將依托現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，打造碳基新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。2021 年 9 月公司成立全資子公司 湖南金博氫能科技有限公司，從事高純氫氣的制備、碳纖維樹脂基儲(chǔ)氫瓶和氫燃料電池用 碳紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021 年 10 月公司成立全資子公司

10、湖南金博碳陶科技有限公司， 專注于碳/陶復(fù)合材料領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品制備、市場(chǎng)應(yīng)用等。公司將進(jìn)一步延伸公司 產(chǎn)業(yè)鏈，加快構(gòu)筑公司第二成長(zhǎng)曲線：1）公司在碳/碳復(fù)合材料積累的核心制備技術(shù)和關(guān) 鍵裝備研發(fā)設(shè)計(jì)能力可為碳/陶復(fù)材的研發(fā)生產(chǎn)提供技術(shù)支持；2）氫能業(yè)務(wù)方面，公司一 方面充分利用生產(chǎn)碳基復(fù)合材料過程產(chǎn)生氫氣資源，另一方面依托現(xiàn)有碳基復(fù)合材料技術(shù)， 開展碳紙及儲(chǔ)氫瓶的技術(shù)研發(fā)。2. 碳碳復(fù)材熱場(chǎng)市場(chǎng)空間廣闊，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著2.1 光伏領(lǐng)域：行業(yè)供需迎來拐點(diǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位公司熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品位于晶硅制造產(chǎn)業(yè)鏈前端。公司主要產(chǎn)品單晶拉制爐、多晶鑄錠爐 熱場(chǎng)系統(tǒng)用于晶硅制造產(chǎn)業(yè)鏈的前端，是單晶硅

11、棒、多晶硅錠制造的核心部件，對(duì)單晶硅、 多晶硅的純度、均勻性等品質(zhì)具有關(guān)鍵性的影響。光伏電池組件、半導(dǎo)體芯片、電子元件 為硅片的下游應(yīng)用，光伏行業(yè)的快速發(fā)展直接帶動(dòng)了上游晶硅制造產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。2.1.1 硅片大尺寸化趨勢(shì)加速碳碳復(fù)材對(duì)石墨產(chǎn)品替代國(guó)內(nèi)先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)品在光伏行業(yè)晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)領(lǐng)域?qū)?guó)外等靜壓石墨等特 種石墨產(chǎn)品逐步進(jìn)口替代。回顧碳碳復(fù)材的替代歷程，2005 年之前，晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng) 部件主要是以等靜壓石墨等特種石墨為主，生產(chǎn)企業(yè)主要是西格里和東洋碳素等碳素巨頭； 20052010 年，金博和西安超碼等先進(jìn)碳基復(fù)合材料廠商開始了對(duì)等靜壓石墨產(chǎn)品的進(jìn) 口替代。2011 年，受

12、日本福島大地震影響，進(jìn)口特種石墨供應(yīng)緊張，碳碳熱場(chǎng)得到批量 應(yīng)用機(jī)會(huì)；20122015 年，歐美雙反政策促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)降本需求緊迫，開始大膽嘗試新 材料、新工藝，石墨熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品具有成本高、供貨周期長(zhǎng)、依賴進(jìn)口等特點(diǎn)，阻礙了光 伏行業(yè)降成本、擴(kuò)規(guī)模的發(fā)展進(jìn)程，碳碳熱場(chǎng)迎來機(jī)遇；2016 年后，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)快速 發(fā)展，碳碳熱場(chǎng)迎來廣闊發(fā)展空間，滲透率不斷提升。光伏硅片大尺寸化趨勢(shì)加速熱場(chǎng)系統(tǒng)中碳基復(fù)材對(duì)石墨材料的替代。單晶硅拉制爐的 容量快速擴(kuò)大，其已經(jīng)從 2011 年左右的 16 英寸20 英寸（1 英寸=25.4mm）熱場(chǎng)快速 發(fā)展到現(xiàn)在的 3036 英寸熱場(chǎng)，目前 182mm 尺寸硅片對(duì)應(yīng)

13、32 英寸熱場(chǎng)，210mm 尺寸 硅片對(duì)應(yīng) 36 英寸熱場(chǎng)，據(jù) CIPA 統(tǒng)計(jì)，2021 年 182mm 和 210mm 尺寸合計(jì)占比由 2020 年的 4.5%迅速增長(zhǎng)至 45%，未來其占比仍將快速擴(kuò)大。等靜壓石墨作為由石墨顆 粒壓制成型的脆性材料，已經(jīng)在安全性方面不能適應(yīng)大熱場(chǎng)的使用要求，在經(jīng)濟(jì)性方面也 已經(jīng)落后于碳基復(fù)合材，另一方面在制備大直徑的產(chǎn)品時(shí)，傳統(tǒng)石墨熱場(chǎng)材料成型困難， 故而光伏硅片大尺寸化趨勢(shì)進(jìn)一步加快了碳/碳復(fù)材熱場(chǎng)材料對(duì)石墨材料的替代。2.1.2 預(yù)制體+致密化為生產(chǎn)過程關(guān)鍵點(diǎn)公司碳/碳復(fù)合材料的制備可以分為五步，主要工藝包括預(yù)制體的制備、化學(xué)氣相增 密、石墨化、機(jī)加工和

14、高溫純化處理。先進(jìn)碳基復(fù)合材料是指以碳纖維為增強(qiáng)體，以碳或 碳化硅等為基體，以化學(xué)氣相沉積或液相浸漬等工藝形成的復(fù)合材料，主要包括碳/碳復(fù) 合材料產(chǎn)品（碳纖維增強(qiáng)基體碳）、碳/陶復(fù)合材料產(chǎn)品（碳纖維增強(qiáng)碳化硅）等。以公 司碳/碳復(fù)合材料的生產(chǎn)為例，整個(gè)過程分為五步：1）先將碳纖維通過織布、成網(wǎng)、復(fù)合、 烘干等工藝制備成預(yù)制體；2）在 CVD 爐中進(jìn)行化學(xué)氣相沉積，在氮?dú)獾谋Ｗo(hù)下，通入天 然氣，加熱溫度為 300500 攝氏度，氣體熱解并在碳纖維上沉積碳，填充多孔預(yù)制體的 空隙，從而得到高密度的先進(jìn)碳基復(fù)合材料；3）經(jīng)過石墨化處理，使得產(chǎn)品性能達(dá)到使 用要求；4）對(duì)半成品進(jìn)行機(jī)加工；5）對(duì)機(jī)加工

15、后的半成品在重復(fù)高溫純化，該過程與石 墨化工藝類似，多次重復(fù)高溫純化即可得到最終產(chǎn)品。預(yù)制體構(gòu)成 C/C 復(fù)合材料的骨架和基礎(chǔ)，其結(jié)構(gòu)型式對(duì)復(fù)合材料的最終性能具有較大 影響。預(yù)制體的結(jié)構(gòu)決定了復(fù)合材料中纖維的體積含量和排列方向、孔隙的幾何形狀和分 布以及纖維的彎扭程度，影響后續(xù)化學(xué)氣相滲透過程中氣體的傳質(zhì)，進(jìn)而影響材料的復(fù)合 致密化進(jìn)程。公司采用的是碳布/碳纖維網(wǎng)胎針刺預(yù)制體成型技術(shù)，纖維分布平直，對(duì)氣 體的阻力較小，有利于碳源氣體向預(yù)制體內(nèi)部的滲透和擴(kuò)散。我們認(rèn)為公司的沉積周期大 幅低于其他公司，離不開其自主制備和設(shè)計(jì)的預(yù)制體。碳/碳復(fù)合材料制備方法的差異主要體現(xiàn)在后續(xù)致密化工藝的不同。目前

16、，碳/碳復(fù)合 材料的制備方法因致密化工藝的不同可主要分為化學(xué)氣相沉積法、液相浸漬法以及這兩種 方法的綜合使用?；瘜W(xué)氣相沉積法中，基體碳與纖維結(jié)合緊密、結(jié)構(gòu)可調(diào)，該法成為制備 高性能碳/碳復(fù)合材料的首選方法。公司采用的是化學(xué)氣相沉積法，利用自主研發(fā)的快速 化學(xué)氣相沉積技術(shù)，大幅縮短了致密化周期，沉積周期是傳統(tǒng)沉積周期的 1/2，極大地降 低了電力消耗，降低了生產(chǎn)制備成本；西安超碼利用等溫化學(xué)氣相沉積工藝結(jié)合樹脂低壓 浸漬炭化工藝，充分發(fā)揮兩種工藝的特點(diǎn)，利用熱解炭結(jié)合樹脂炭的雙元炭組分保證炭/ 炭復(fù)合材料具有優(yōu)異的綜合性能。公司預(yù)制體制備與致密化核心技術(shù)均為自研。預(yù)制體的制備和新工藝均為公司自研

17、， 針刺技術(shù)大幅提高預(yù)制體制備的生產(chǎn)效率，降低成本；自研快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)使得沉 積周期由傳統(tǒng)的 8001000 小時(shí)下降到 300 小時(shí)以內(nèi)，大幅提高生產(chǎn)效率，降低成本； 大型化學(xué)氣相沉積爐工藝裝備技術(shù)使得單位能耗降低 30%，生產(chǎn)效率提高 40%。2.1.3 供需相對(duì)平衡，新增擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能消化無需擔(dān)心三重需求驅(qū)動(dòng)熱場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，2025 年需求有望超萬噸。光伏領(lǐng)域碳碳熱場(chǎng)材料 需求可分為三類：1）新增需求：新增硅片產(chǎn)能帶來單晶爐配套熱場(chǎng)材料的需求；2）替換 需求：熱場(chǎng)材料的耗材屬性使得存量單晶爐熱場(chǎng)材料在一定周期需要更換；3）改造需求： 在大尺寸硅片滲透率不斷提升的趨勢(shì)下，存量小尺寸單

18、晶爐需要改造成大尺寸單晶爐。據(jù) 我們測(cè)算， 2022/2023/2024/2025 年碳碳復(fù)材熱場(chǎng)總需求將達(dá) 7631/9621/9912/10305 噸，同比增速為 81%/26%/3%/4%，20202022 年為需求爆 發(fā)期，年均復(fù)合增速超過 100%，2023 年后增速將會(huì)放緩，2022 年新增產(chǎn)能帶來的需求 占據(jù)主導(dǎo)，后續(xù)存量市場(chǎng)的替換需求占據(jù)主導(dǎo)。 HYPERLINK /SZ003009.html 2021 年行業(yè)供不應(yīng)求，2022 年后供需將維持相對(duì)平衡。2021 年國(guó)內(nèi)碳碳復(fù)材熱場(chǎng) 部件主要玩家為金博股份、西安超碼（中天火箭）、陜西美蘭德、天宜上佳、此外隆基股 份擁有 20GW

19、 碳碳項(xiàng)目用于自供，據(jù)該項(xiàng)目環(huán)評(píng)數(shù)據(jù)，產(chǎn)能約為 650t。據(jù)我們測(cè)算， 2021 年行業(yè)總供給約為 3928 噸，行業(yè)仍呈供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)；2022 年大部分公司均會(huì)出現(xiàn) 大幅擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)象，有效供給將會(huì)大幅上升，我們預(yù)計(jì) 2022 年行業(yè)有效供給將達(dá) 7650 噸， 略高于需求，但是考慮到部分產(chǎn)能無法滿足大尺寸的生產(chǎn)要求，因此我們認(rèn)為行業(yè)高景氣 度仍將維持，具備大尺寸熱場(chǎng)部件生產(chǎn)能力的公司將最為受益。 HYPERLINK /SH688033.html 2022 年為新增產(chǎn)能釋放期，項(xiàng)目產(chǎn)能彈性較大。根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)周期，一般項(xiàng)目一年 內(nèi)便可建設(shè)完畢并釋放產(chǎn)能，部分項(xiàng)目半年即可完成，根據(jù)我們對(duì)于各公司項(xiàng)目的

20、梳理， 在建項(xiàng)目基本均可在 2022 年完成并釋放產(chǎn)能。此外根據(jù)我們對(duì)于已投產(chǎn)的項(xiàng)目真實(shí)產(chǎn)能 與項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目目前真實(shí)產(chǎn)能普遍高于規(guī)劃期產(chǎn)能，以金博股份為例， 先進(jìn)碳基復(fù)合材料項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能為 550 噸（一期 200 噸+二期 350 噸），但是根據(jù)公司 最新答復(fù)證監(jiān)會(huì)問詢函的數(shù)據(jù)顯示，目前實(shí)際產(chǎn)能為 800 噸（一期 300 噸+二期 500 噸），此外天宜上佳以及西安超碼均有這一現(xiàn)象出現(xiàn)，我們認(rèn)為主要原因在于設(shè)備（沉積 爐）及產(chǎn)品的尺寸不斷增大。 HYPERLINK /SH688223.html 綁定光伏優(yōu)質(zhì)龍頭，保障新增產(chǎn)能消化。為保障公司既有產(chǎn)能、新增產(chǎn)能的消化，基 于公

21、司產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及長(zhǎng)期的市場(chǎng)積累，公司已與光伏晶硅制造領(lǐng)域內(nèi)的主要企業(yè)形成 了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司已與隆基股份、晶科能源、上機(jī)數(shù)控、包頭美科硅能源有 限公司、青海高景太陽(yáng)能科技有限公司簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，確保未來產(chǎn)品銷售訂單充裕， 2021 年公司向上述客戶的銷售量占總銷售量的比例為 51.19%，截至 2021 年底公司仍有 超過 3800 噸待 2022 年至 2025 年執(zhí)行，其中約 3100 噸將于 20222023 年執(zhí)行，據(jù)公 司預(yù)估 2022 年上述協(xié)議客戶的預(yù)計(jì)銷量達(dá) 1483 噸。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）2.1.4 自研技術(shù)造就公司成本優(yōu)勢(shì)，降本仍有空間行業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵在

22、于成本，公司成本優(yōu)勢(shì)顯著。金博股份和西安超碼是碳碳復(fù)材 熱場(chǎng)部件最早的玩家，兩家成本差距較大。2021 年金博股份毛利率為 57.3%，單位成本 為 368 元/kg；2021 年西安超碼毛利率僅為 25%，單位成本為 614.5 元/kg。金博股份 成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在直接材料成本以及制造費(fèi)用，我們認(rèn)為公司直接材料成本優(yōu)勢(shì)在于其 自制預(yù)制體，而西安超碼外購(gòu)預(yù)制體，公司制造費(fèi)用低在于其工藝步驟少所需設(shè)備少帶來 的折舊費(fèi)用低。 HYPERLINK /SZ003009.html 自制預(yù)制體大幅降低生產(chǎn)成本。公司碳纖維預(yù)制體是用于碳碳熱場(chǎng)材料生產(chǎn)的重要構(gòu) 件。金博股份的預(yù)制體為自主生產(chǎn)取得，直接材料成

23、本主要是碳纖維；而西安超碼主要通 過從外部采購(gòu)（天鳥高新）碳纖維預(yù)制體，直接材料主要為碳纖維預(yù)制體。根據(jù)中天火箭 招股說明書披露數(shù)據(jù)，根據(jù)中天火箭碳纖維預(yù)制體的采購(gòu)價(jià)格和金博股份自制預(yù)制體的生 產(chǎn)成本，測(cè)算出 2019 年金博股份自制預(yù)制體的毛利率約為 45%，與天鳥高新預(yù)制體毛利 率相當(dāng)。自研快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)大幅提高材料利用率，降低生產(chǎn)成本。公司從碳纖維預(yù)制 體到碳基復(fù)合材料階段的技術(shù)為快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)，采用單一碳源氣體（天然氣）化 學(xué)氣相沉積技術(shù)制備碳基復(fù)合材料；西安超碼致密階段采用等溫化學(xué)氣相沉積工藝結(jié)合樹 脂低壓浸漬炭化工藝，采用丙烯作為碳源以及樹脂和液氮等輔助性材料。公司的優(yōu)

24、勢(shì)一方 面體現(xiàn)在選取天然氣作為碳源，成本更低，丙烯需要瓶裝長(zhǎng)途運(yùn)輸至生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)，運(yùn)輸成本 較高；另一方面公司采用純化學(xué)氣相沉積工藝，不需要利用樹脂，成本大幅降低。單一碳源氣體化學(xué)氣相沉積技術(shù)制備碳基復(fù)合材料簡(jiǎn)化生產(chǎn)流程，降低設(shè)備折舊。從 碳纖維預(yù)制體到碳基復(fù)合材料的階段，金博股份的工藝步驟要少于西安超碼，金博股份在 致密環(huán)節(jié)少了浸漬、固化、碳化等三個(gè)環(huán)節(jié)使得其生產(chǎn)設(shè)備較少。對(duì)比公司與西安超碼碳 纖維預(yù)制體到碳基復(fù)合材料階段所使用設(shè)備原值情況，2018 年在公司單位設(shè)備原值產(chǎn)量 為 43.83kg/萬元，西安超碼單位設(shè)備原值產(chǎn)量?jī)H為 12.91kg/萬元，2018 年兩者產(chǎn)能均 約為 200 噸，

25、并不存在規(guī)模效應(yīng)帶來的影響，差距原因主要在于生產(chǎn)流程簡(jiǎn)化，減少生產(chǎn) 設(shè)備。新項(xiàng)目生產(chǎn)工藝趨同，金博股份單噸設(shè)備投資額仍具有較大優(yōu)勢(shì)。通過對(duì)比金博股份 與西安超碼近期項(xiàng)目的設(shè)備投資額，我們發(fā)現(xiàn)金博股份高純大尺寸先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)能 擴(kuò)建項(xiàng)目單噸設(shè)備購(gòu)置費(fèi) 38 萬元左右，而西安超碼大尺寸熱場(chǎng)材料生產(chǎn)線產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目 二期單噸購(gòu)置費(fèi)為 43.8 萬元，根據(jù)環(huán)評(píng)西安超碼的工藝路線已于金博股份的工藝路線趨 于一致，西安超碼已經(jīng)選用天然氣作為碳源的化學(xué)氣相沉積法，西安超碼生產(chǎn)環(huán)節(jié)已經(jīng)沒 有浸漬和固化環(huán)節(jié)，因此兩者具有可比性。在包含了預(yù)制體制備的設(shè)備后，金博股份的單 位設(shè)備投資仍然低于不包含預(yù)制體制備設(shè)備的

26、西安超碼。關(guān)鍵設(shè)備（化學(xué)氣相沉積爐）自主設(shè)計(jì)，設(shè)備不斷更新?lián)Q代，降本增效顯著?；瘜W(xué)氣 相沉積爐是制備先進(jìn)碳基復(fù)合材料及產(chǎn)品的關(guān)鍵裝備。圍繞制造節(jié)能、高效的化學(xué)氣相沉 積裝備的目標(biāo)，公司先后設(shè)計(jì)了多種形式的化學(xué)氣相沉積設(shè)備，解決了批量工業(yè)化制備大 尺寸、異形碳基復(fù)合材料部件的關(guān)鍵裝備問題，為先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)品批量化、工程化 生產(chǎn)奠定了關(guān)鍵的裝備基礎(chǔ)。公司原有設(shè)備為小型化學(xué)氣相沉積爐，裝爐量少，且匹配難 度高，沉積成本較高，目前公司通過技術(shù)創(chuàng)新，重新設(shè)計(jì)并投入的均為大型化學(xué)氣相沉積 爐，極大的提高裝爐量和裝爐效率，且通過不斷的工藝優(yōu)化，產(chǎn)品沉積時(shí)間縮短，生產(chǎn)成 本降低。據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)，微型

27、氣相沉積爐單位產(chǎn)出標(biāo)準(zhǔn)功率為 0.55kW/kg，而 大型氣相沉積爐單位產(chǎn)出標(biāo)準(zhǔn)功率為 0.25kW/kg，公司氣相沉積爐逐步由小到大升級(jí)換 代，使得單位產(chǎn)量用電量逐步降低，2020 與 2021 年下降顯著。過去 4 年單位成本下降超 10%，未來降本仍有空間。我們通過對(duì) 20182021 年成 本的拆分發(fā)現(xiàn)，2021 年單位成本較 2018 年單位成本下降 11.3%，主要是單噸電耗以及 單位折舊下降明顯。我們認(rèn)為單噸電耗下降背后反映的是技術(shù)裝備的創(chuàng)新，例如氣相沉積 爐的從小到大升級(jí)換代；單位折舊大幅下降反映的是公司的規(guī)模效應(yīng)顯著，公司產(chǎn)量從 2018 年的 178 噸上升至 2021 年

28、的 1706 噸。我們認(rèn)為未來潛在降本空間內(nèi)部依靠提高 碳利用率，主要包括碳纖維的利用率和天然氣利用率；外部依靠碳纖維價(jià)格的下降，此外 2023 年高純大尺寸碳基復(fù)合材料項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)大近一倍，能源消耗及設(shè)備折舊仍有 一定下降空間。2.2 半導(dǎo)體領(lǐng)域：半導(dǎo)體硅片國(guó)產(chǎn)化加速碳碳復(fù)材滲透率提 升半導(dǎo)體硅片的主要制備環(huán)節(jié)及設(shè)備與光伏硅片相似。半導(dǎo)體硅片是半導(dǎo)體器件的主要 載體。硅片是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的上游原料，下游產(chǎn)業(yè)通過對(duì)硅片進(jìn)行光刻、刻蝕、離子注入等 加工，可將硅片制成各類半導(dǎo)體器件用于后續(xù)加工，如集成電路、二極管、功率器件等。 公司的碳/碳復(fù)合材料坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒等產(chǎn)品可應(yīng)用于“拉晶”階段的單

29、晶硅拉制 爐熱場(chǎng)系統(tǒng)。半導(dǎo)體用晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)部件仍以高純等靜壓石墨產(chǎn)品為主，硅片大型化趨勢(shì)推動(dòng) 碳/碳復(fù)合材料滲透率提升。硅片直徑的提升使得硅片面積平方級(jí)增長(zhǎng)，進(jìn)而使得單塊晶 圓能產(chǎn)出的芯片數(shù)量也翻倍增長(zhǎng)。硅片直徑越大，芯片的平均生產(chǎn)成本越低，進(jìn)而提供更 經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效益。據(jù) SEMI 統(tǒng)計(jì)，2019 年 12 英寸硅片的出貨面積達(dá) 79.3 億平方英寸， 占全部半導(dǎo)體硅片出貨面積的 67.2%。根據(jù) ICInsights 預(yù)測(cè)，2021 年 12 英寸硅片產(chǎn)能 占比有望提升至 71.2%。公司碳/碳復(fù)合材料部件具有強(qiáng)度更高、性價(jià)比更高的特點(diǎn)，及 “近凈成形工藝”制備優(yōu)勢(shì)，在更大尺寸熱場(chǎng)部件的

30、應(yīng)用中相較于石墨件具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 我們認(rèn)為未來半導(dǎo)體用晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)部件有望復(fù)刻光伏用晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)部件成長(zhǎng) 之路。國(guó)產(chǎn)大硅片廠商崛起有望推動(dòng)這一替代過程。我國(guó)目前半導(dǎo)體行業(yè)的硅片仍然存在國(guó) 產(chǎn)化程度低的問題，目前，全球半導(dǎo)體硅片行業(yè)中，國(guó)際前五大半導(dǎo)體硅片制造商常年占 據(jù) 90%以上的市場(chǎng)份額，中國(guó)大陸半導(dǎo)體硅片企業(yè)技術(shù)仍較薄弱，我國(guó)半導(dǎo)體硅片供應(yīng)仍 高度依賴進(jìn)口。但是，我們認(rèn)為隨著半導(dǎo)體材料和生產(chǎn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，對(duì)于碳碳復(fù)合材料的 需求將快速增長(zhǎng)。 HYPERLINK /SH605358.html 短期半導(dǎo)體單晶爐碳碳熱場(chǎng)空間有限，中長(zhǎng)期可復(fù)刻光伏碳碳熱場(chǎng)成長(zhǎng)之路，關(guān)鍵在 于國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體大尺

31、寸硅片廠商的發(fā)展情況。目前半導(dǎo)體單晶爐熱場(chǎng)碳碳復(fù)材的替代率整體 較低，熱場(chǎng)材料仍以高純等靜壓石墨產(chǎn)品為主，供應(yīng)商主要為西格里、東洋碳素等碳素產(chǎn) 品巨頭。根據(jù)金博股份公告顯示，半導(dǎo)體熱場(chǎng)單套價(jià)值量可對(duì)應(yīng) 2-3 臺(tái)光伏單晶爐，32 寸光伏單晶爐熱場(chǎng)單套價(jià)值量 2530 萬元，據(jù)此測(cè)算半導(dǎo)體熱場(chǎng)單套價(jià)值量約為 5090 萬元。根據(jù)山東有研半導(dǎo)體集成電路用大尺寸硅材料規(guī)?；a(chǎn)項(xiàng)目環(huán)評(píng)以及立昂微招股 說明書，我們預(yù)估單臺(tái)單晶爐年產(chǎn)能為 5 萬片，綜合集微咨詢統(tǒng)計(jì)我國(guó)目前在建 12 英寸 大硅片項(xiàng)目規(guī)劃目標(biāo)產(chǎn)能已超 6000 萬片/年，假設(shè)碳碳復(fù)材熱場(chǎng)滲透率為 10%，碳碳熱 場(chǎng)市場(chǎng)空間可達(dá) 0.84

32、 億元。3.新興業(yè)務(wù)多領(lǐng)域布局，加速打造第二成長(zhǎng)曲線依托金博研究院，打造碳基新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。公司于 2021 年 11 月設(shè)立全資子公司 湖南金博碳基材料研究院有限公司，定位為綜合性研究平臺(tái)，為公司打造新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái) 型公司提供研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化能力基礎(chǔ)，全面提升公司在碳基材料及相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新能力， 推動(dòng)公司利用既有核心技術(shù)積累豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，保障公司未來長(zhǎng)期 在光伏、半導(dǎo)體、氫燃料電池、高溫?zé)崽幚?、摩擦制?dòng)等領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展能力，為公司未 來產(chǎn)業(yè)在碳基材料領(lǐng)域的縱深布局提供強(qiáng)大的技術(shù)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)公司未來打造新材料產(chǎn)業(yè)平 臺(tái)型公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。最大化利用現(xiàn)有技術(shù)，拓寬技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用領(lǐng)

33、域。經(jīng)過多年研發(fā)積累，公司底層為技 術(shù)依托，例如預(yù)制體制備技術(shù)、化學(xué)氣相沉積技術(shù)、裝備開發(fā)技術(shù)、涂層技術(shù)、純化技術(shù)、 陶瓷技術(shù)、碳化硅技術(shù)等；中層為技術(shù)組合平臺(tái)，部分原料、設(shè)備、工藝等可交叉用在不 同類型碳基材料的制備，例如半導(dǎo)體領(lǐng)域結(jié)合了編織、化學(xué)氣相沉積、純化涂層等技術(shù)； 上層為面向應(yīng)用領(lǐng)域如泛半導(dǎo)體領(lǐng)域、高溫?zé)崽幚?、化工、摩擦制?dòng)材料領(lǐng)域等進(jìn)行產(chǎn)品 開發(fā)，解決下游痛點(diǎn)，達(dá)成高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)以實(shí)現(xiàn)材料的進(jìn)口替代和升級(jí)換代。3.1 碳陶剎車盤：碳碳復(fù)材的自然延伸，百億市場(chǎng)待開發(fā)碳/陶復(fù)合材料兼具碳纖維和高性能陶瓷的優(yōu)點(diǎn)，是理想的摩擦制動(dòng)材料。碳/陶復(fù)合 材料是指由碳纖維作為增強(qiáng)體，碳化硅作為連續(xù)

34、基體的一類新型復(fù)合材料。碳/陶復(fù)合材 料不僅具有高性能陶瓷的高強(qiáng)度、高模量、高硬度、耐沖擊、抗氧化、耐高溫、耐酸堿、 熱膨脹系數(shù)小、比重輕等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)還克服了一般陶瓷材料的脆性大、功能單一等缺點(diǎn)， 是公認(rèn)的理想高溫結(jié)構(gòu)材料和摩擦材料之一。與傳統(tǒng)鑄鐵或粉末冶金材料相比，碳/陶復(fù) 合材料的摩擦系數(shù)更高，磨損率低、無熱衰減、密度更小，在制動(dòng)應(yīng)用領(lǐng)域具有明顯的性 能優(yōu)勢(shì)。在碳/碳復(fù)合剎車基礎(chǔ)上改進(jìn)，碳/陶復(fù)材作為新一代剎車材料優(yōu)勢(shì)顯著。碳/陶復(fù)合 剎車材料是 20 世紀(jì) 90 年代發(fā)展起來的一種以高強(qiáng)度碳纖維為增強(qiáng)體，以熱解碳、碳化硅 （SiC） 等為基體的多相復(fù)合剎車材料，是在碳/碳復(fù)合剎車材料的基

35、礎(chǔ)上，引入具有優(yōu)異 抗氧化性能的碳化硅（SiC）陶瓷硬質(zhì)材料作為基體的一種剎車材料，既保持了碳/碳復(fù)合 剎車材料密度低、耐高溫的優(yōu)點(diǎn)，又克服了碳/碳剎車材料靜摩擦系數(shù)低、濕態(tài)衰減大、 摩擦壽命不足及環(huán)境適應(yīng)性差等缺點(diǎn)，成為新一代剎車材料， 在汽車和髙速列車等現(xiàn)代交 通工具的剎車制動(dòng)領(lǐng)域具有廣闊的應(yīng)用前景。公司目前已經(jīng)具備碳/陶復(fù)合材料制備技術(shù)。目前，碳/陶復(fù)合材料的制備方法主要包 括先驅(qū)體轉(zhuǎn)化法、化學(xué)氣相沉積法、反應(yīng)溶體浸滲法等，通過上述方法將碳化硅填充到碳 纖維預(yù)制體中或填充、涂覆在碳/碳復(fù)合材料的孔隙或表面。金博股份目前已經(jīng)具備碳/陶 復(fù)合材料制備技術(shù)，一種通過針刺過程將陶瓷漿料注入碳/碳

36、預(yù)制體的碳陶復(fù)合材料制備 方法，實(shí)現(xiàn)在室溫下通過物理方式將陶瓷粉體引入到碳纖維預(yù)制體中，經(jīng)氣相沉積后制備 得碳陶復(fù)合材料，具有工藝簡(jiǎn)單，生產(chǎn)周期短， 制備成本低等特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了成本低的碳陶 復(fù)合材料的制備。 HYPERLINK /SH688033.html 國(guó)內(nèi)企業(yè)開始布局產(chǎn)業(yè)化，市場(chǎng)參與者少，有望快速占領(lǐng)市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)碳/陶復(fù)合 材料參與者包括勒邁科技，弗迪科技，天宜上佳和金博股份。勒邁科技是我國(guó)第一家制造 出碳/陶復(fù)合材料剎車盤的企業(yè)，主要銷售往賽車和高端改裝車等領(lǐng)域；弗迪科技為比亞 迪子公司，2021 年推出碳/陶復(fù)合材料剎車盤產(chǎn)品；天宜上佳是我國(guó)高鐵動(dòng)車組用粉末 冶金閘片供應(yīng)商，開始布局

37、進(jìn)入碳/陶復(fù)合材料剎車盤領(lǐng)域，已于多家車企簽訂技術(shù)合作 協(xié)議；金博股份是碳/碳復(fù)材的龍頭公司，碳/碳復(fù)材與碳/陶復(fù)材生產(chǎn)技術(shù)上具備共通性， 2021 年 10 月公司成立全資子公司湖南金博碳陶科技有限公司，進(jìn)入碳/陶摩擦制動(dòng)領(lǐng)域， 2022 年 6 月公司獲得廣汽埃安新款車型的零部件試制啟動(dòng)通知書。我們認(rèn)為隨著碳/陶復(fù) 合材料制備技術(shù)的提升、規(guī)模效益的展現(xiàn)，預(yù)計(jì)碳/陶復(fù)合材料有望在摩擦制動(dòng)領(lǐng)域快速 放量。 HYPERLINK /SH600104.html 新能源汽車的滲透率提升將加劇對(duì)于汽車輕量化的需求。根據(jù)上汽集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，傳 統(tǒng)燃油車自重每減少 10%，燃油消耗量就降低 6%8%，排放降低

38、 4%，區(qū)別于傳統(tǒng)燃油 車，新能源汽車的三電系統(tǒng)會(huì)導(dǎo)致整車重量增加 10%30%，進(jìn)而增加新能源汽車行駛時(shí) 電耗，減少續(xù)駛里程，所以新能源汽車對(duì)于輕量化的需求更加迫切，根據(jù)碳纖維復(fù)合材 料和輕質(zhì)合金在新能源汽車輕量化上的應(yīng)用實(shí)踐一文，電動(dòng)車每減重 100kg，續(xù)航里程 可增加 8%，輕量化是新能源汽車節(jié)能、降耗、增加續(xù)航里程的重要技術(shù)路徑之一。成本是決定碳/陶剎車盤未來能否大規(guī)模滲透的重要因素。目前碳/陶剎車盤價(jià)格過高， 整套碳/陶剎車盤（四片）價(jià)格在 1224 萬元不等，基本用于超跑車型。特斯拉（Tesla） 于 2021 年為 Model S Plaid 推出了碳陶制動(dòng)套件，該套裝成本達(dá)到

39、兩萬美元，引領(lǐng)了新 能源汽車的剎車升級(jí)趨勢(shì)。目前普通剎車盤價(jià)格在 200400 元，整套更換價(jià)格在 8001600 元，我們認(rèn)為考慮到壽命以及前文論述的輕量化帶來經(jīng)濟(jì)效益，碳陶剎車盤整 套價(jià)格在 15000 元是極具性價(jià)比的。以碳碳復(fù)合材料作為參考，金博股份 2021 年碳/碳 復(fù)合材料成本約為 368 元/kg，考慮到碳/陶復(fù)合材料制備工藝流程與碳/碳復(fù)合材料工藝 流程具有高度重合性，但新增陶瓷化處理這一過程，故而成本應(yīng)當(dāng)比碳/碳復(fù)合材料成本 略高，我們假設(shè)碳/陶剎車制動(dòng)盤重量為 34kg，我們認(rèn)為未來公司單片剎車盤成本區(qū)間 為 12001500 元/片，整套成本在 48006000 元/套

40、，成本完全具備大規(guī)模推廣的要求。 HYPERLINK /SH600617.html 新能源汽車時(shí)代，碳陶剎車盤進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)空間超過百億。未來碳陶制動(dòng) 盤將主要應(yīng)用于新裝車市場(chǎng)（包括新能源汽車、中高端乘用車、商用車及特種車輛）及汽 車后市場(chǎng)（汽車改裝）。我們認(rèn)為大批量生產(chǎn)碳/陶剎車盤的公司（例如金博股份、天宜 上佳）面對(duì)的市場(chǎng)主要是新裝車市場(chǎng)，因?yàn)槠嚫难b市場(chǎng)往往需要定制化服務(wù)，成本過高， 并且我國(guó)改裝車市場(chǎng)仍處萌芽狀態(tài)，改裝比例遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家。新裝車市場(chǎng)方面，我們綜 合 2021 年我國(guó)汽車銷量分布情況以及我國(guó)新能源車企中高端車型的發(fā)展趨勢(shì)，我們假設(shè) 2025 年悲觀/中性/樂觀情況

41、下中高端新能源汽車占比為 20%/22.5%/25%，中高端新能 源車碳陶剎車盤滲透率為 10%/20%/30%；中高端燃油車占比為 14%/15%/16%，中高 端燃油車碳陶剎車盤滲透率為 5%/10%/15%；碳陶剎車盤我們假設(shè)單套價(jià)格為 1.5 萬元， 最終測(cè)算得出在中性預(yù)期下碳陶剎車盤市場(chǎng)空間有望超過 100 億。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）3.2 氫能：助力攻克卡脖子難題，布局正當(dāng)時(shí) HYPERLINK /SH600273.html 充分利用公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的氫氣資源，進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈。公司在生產(chǎn)碳基復(fù) 合材料化學(xué)氣相沉積這一過程中，通入碳源氣，這些氣體熱解并在碳纖維上沉積碳，公司 采

42、用的碳源氣是天然氣（主要成分是 CH4），高溫分解產(chǎn)生 C 和 H2。據(jù)公司 1500 噸高 純大尺寸先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目環(huán)評(píng)數(shù)據(jù)顯示，該項(xiàng)目天然氣消耗量約為 954 萬 m3/a，氫氣排放量約為 1422.65t/a，據(jù)此估計(jì)該項(xiàng)目滿產(chǎn)后，公司副產(chǎn)氫有望突破 3000 噸/年。參考嘉化能源氯堿副產(chǎn)氫的銷售情況，2021 年嘉化能源副產(chǎn)氫 3032.61 萬 標(biāo)方（2707.7 噸），銷售收入 5040.06 萬元，毛利率為 66.88%，氫氣售價(jià)為 18.6 元 /kg，假設(shè)公司未來副產(chǎn)氫為 3000 噸/年，按照 18.6 元/kg 計(jì)算，新增銷售收入 5580 萬 元，按照毛利率

43、 66.88%計(jì)算，新增毛利 3732 萬元。除了提升對(duì)副產(chǎn)氫的利用，公司還 將進(jìn)行碳纖維儲(chǔ)氫瓶和氫燃料電池相關(guān)材料的技術(shù)研發(fā)，充分利用公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的氫 氣資源，同時(shí)進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，提高公司整體收益。3.2.1 車載儲(chǔ)氫罐：市場(chǎng)空間廣闊，IV 型瓶時(shí)代有望彎道超車高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫瓶是燃料電池車的必要儲(chǔ)氫部件。燃料電池車的儲(chǔ)氫系統(tǒng)由儲(chǔ)氫瓶、閥 體、氫循環(huán)泵、管路及附件構(gòu)成。目前高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫瓶有四種類型，其中 I 型、II 價(jià)格相 對(duì)便宜，但是儲(chǔ)氫密度低，重量重且容易發(fā)生氫脆問題，不適合用于燃料電池車，車載應(yīng) 用以 III 型和 IV 型為主，國(guó)外多是 70MPa 的碳纖維纏繞 IV 型瓶，

44、國(guó)內(nèi)已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用 的客車、物流車應(yīng)用的儲(chǔ)氫瓶以 35MPa 的 III 型瓶為主。目前已有相當(dāng)數(shù)量的國(guó)內(nèi)企業(yè)正 在布局 IV 型瓶的技術(shù)研發(fā)與制造，未來儲(chǔ)氫瓶技術(shù)將向著輕量化、高壓力、大容量、低 成本的方向發(fā)展。 HYPERLINK /SZ002080.html 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新進(jìn)入者增多。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，車載高壓儲(chǔ)氫瓶市場(chǎng)參與主體 增多，市場(chǎng)集中度逐年下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性增強(qiáng)。2019 年國(guó)內(nèi)主流的儲(chǔ)氫瓶供應(yīng)商有 5 家 分別為國(guó)富氫能、科泰克、天海工業(yè)、中材科技、斯林達(dá)。2020 年新增南通中集參與市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，2021 年市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)千支級(jí)以上儲(chǔ)氫瓶出貨的企業(yè)新增奧揚(yáng)科技。市場(chǎng)參與主體逐

45、年增多。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2021 年出貨量前三企業(yè)占比為 76.95%，較 2020 年下降 5.42%， 較 2019 年下降 14.26%。目前，公司已開發(fā)出與上述企業(yè)同等性能的 III 型碳纖維全纏繞 氫氣瓶，并進(jìn)行型碳纖維全纏繞氫氣瓶的開發(fā)，以滿足行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。碳纖維是高壓儲(chǔ)氫瓶的主要基礎(chǔ)材料，成本占比超過 50%。據(jù) DOE 數(shù)據(jù)，目前 700bar 的 IV 型瓶成本，碳纖維成本占總成本 52%。就碳纖維下游應(yīng)用來講，目前儲(chǔ)氫 罐用碳纖維用量在千噸以下，但是隨著未來燃料電池汽車放量，儲(chǔ)氫罐用碳纖維用量將快 速增長(zhǎng)，據(jù)中科院寧波材料所特種纖維事業(yè)部數(shù)據(jù)，乘用車碳纖維用量約為 7

46、5kg/輛，商 用車碳纖維用量約為 320kg/輛，按照 2030 年燃料電池汽車保有量達(dá)到 100 萬輛估計(jì)， 2030 年儲(chǔ)氫罐用碳纖維近 10 萬噸，屆時(shí)將成為僅次于風(fēng)電領(lǐng)域的第二大碳纖維下游市場(chǎng)。高壓儲(chǔ)氫瓶長(zhǎng)期潛力遠(yuǎn)超碳碳熱場(chǎng)材料，IV 型瓶時(shí)代公司有望趕超。根據(jù)前文的測(cè)算， 從碳纖維的用量角度來看，高壓儲(chǔ)氫瓶的潛力遠(yuǎn)超光伏領(lǐng)域的碳碳熱場(chǎng)材料。從價(jià)值量的 角度看，根據(jù)中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告 2020的預(yù)測(cè)，2025/2030 年燃料電池汽車保有 量將達(dá) 10/100 萬輛，并且，目前商用車單車儲(chǔ)氫罐數(shù)量在 8 個(gè)左右，單個(gè)價(jià)格在 15000 元左右，據(jù)此我們估算 2025 年燃料電池車用

47、高壓儲(chǔ)氫罐市場(chǎng)空間約為 61 億元，2030 年 市場(chǎng)空間約為 189 億元，20222030 年 CAGR 為 54%。目前市場(chǎng)主流產(chǎn)品為 III 型瓶， 行業(yè)主要玩家為傳統(tǒng)金屬壓力容器廠商轉(zhuǎn)型而來，隨著行業(yè)技術(shù)升級(jí)，未來進(jìn)入 IV 型瓶 時(shí)代后，塑料內(nèi)膽替換金屬內(nèi)膽，碳纖維性能及纏繞工藝重要性提升，公司基于對(duì)碳纖維 產(chǎn)品的理解有望在儲(chǔ)氫瓶領(lǐng)域彎道超車。3.2.2 碳紙：氣體擴(kuò)散層核心材料，進(jìn)口替代亟待突破氣體擴(kuò)散層（GDL）是燃料電池核心組件膜電極的重要組成部分。氣體擴(kuò)散層在氫燃 料電池系統(tǒng)中擔(dān)當(dāng)水氣輸運(yùn)、熱量傳遞、電子傳導(dǎo)的載體，并在裝配和運(yùn)行過程中為其他 組件提供結(jié)構(gòu)支撐的功能，同時(shí)還

48、要具備比較好的導(dǎo)電性能及在電化學(xué)反應(yīng)下的抗腐蝕能 力，因此氣體擴(kuò)散層材料的性能直接影響著電化學(xué)反應(yīng)的進(jìn)行和電池的工作效率。氣體擴(kuò) 散層（GDL）通常由基底層(GDB)和微孔層(MPL)組成?；讓右话阌商祭w維布、非織造 布、碳黑紙或碳纖維紙構(gòu)成，其中高性能碳纖維紙是最常用的氣體擴(kuò)散層基底材料，這是 因?yàn)樘祭w維紙具有多孔結(jié)構(gòu)，孔隙率高，導(dǎo)電性好，耐高溫，耐腐蝕，能滿足燃料電池的 運(yùn)行條件和性能要求。公司碳碳復(fù)合材料產(chǎn)品生產(chǎn)流程與碳紙的制備具有相似性。碳纖維紙是以碳纖維為主 要材料，輔以黏合劑經(jīng)抄紙工藝而制得的紙狀材料。首先準(zhǔn)確稱取一定量經(jīng)處理的碳纖維 和固定量的木漿放入纖維解離器中，加入纖維漿料

49、分散劑溶液，將漿液充分混合，攪拌 2min；采用常規(guī)濕法造紙技術(shù)，在紙樣抄取器上抄片、干燥，得到碳紙?jiān)?；原紙通過 浸漬酚醛樹脂、熱壓（壓力 4MPa，溫度為 150190，時(shí)間為 26min），之后在真 空烘箱內(nèi)干燥，然后通入氮?dú)?，在高溫電爐里進(jìn)行碳化處理，之后進(jìn)行憎水處理，憎水劑 采用聚四氟乙烯乳液，得到燃料電池專用碳纖維紙。從碳紙的工藝流程來看，其中很多技 術(shù)都和碳纖維與碳纖維復(fù)合材料的制備相似，金博股份作為碳基復(fù)合材料龍頭公司，已經(jīng) 具有碳纖維編織技術(shù)、化學(xué)氣相沉積、碳化、石墨化等全套碳基復(fù)合材料制備技術(shù)和關(guān)鍵 裝備的能力，可為氫燃料電池用碳紙等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)提供技術(shù)支持。碳纖維紙核心

50、技術(shù)工藝主要被日本、德國(guó)，美國(guó)等少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家掌控。碳紙產(chǎn)品由幾 個(gè)國(guó)際大廠壟斷，例如日本東麗、德國(guó) SGL、加拿大 Ballard 等，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品處于中試階段。 日本 Toray 公司生產(chǎn)和銷售的碳紙?jiān)谌蛘紦?jù)領(lǐng)先地位，其生產(chǎn)的碳纖維紙具有高導(dǎo)電性、 高透氣率、高強(qiáng)度等多種優(yōu)點(diǎn)，其“TGPH”系列碳纖維紙產(chǎn)品在全球具有壟斷地位，性 能優(yōu)良。德國(guó) SGL 公司主要生產(chǎn)高導(dǎo)電性和高孔隙率低成本碳纖維紙;加拿大巴拉德主要 集中在碳紙?zhí)幚?、微孔層水管理設(shè)計(jì)。碳紙空間大，公司有望發(fā)揮碳基復(fù)材龍頭公司優(yōu)勢(shì)占據(jù)一席之地。整體來看， 目前我國(guó)氣體擴(kuò)散層市場(chǎng)仍由國(guó)外企業(yè)主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)化水平有待提升，國(guó)內(nèi)碳纖維制造技術(shù)

51、 與國(guó)外具有較大差距，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)碳纖維制造技術(shù)不足以滿足現(xiàn)階段質(zhì)子交換膜燃料電池氣 體擴(kuò)散層的需要。我們認(rèn)為未來 4 年將會(huì)是國(guó)產(chǎn) GDL 能否大批量應(yīng)用的關(guān)鍵期，能否獲 得大批量應(yīng)用，取決于電堆產(chǎn)品性能期望和成本之間的折衷。氣體擴(kuò)散層生產(chǎn)成本主要來 源于加工費(fèi)用，優(yōu)化大規(guī)模生產(chǎn)工藝、降低生產(chǎn)成本、大力發(fā)展碳纖維紙制造技術(shù)將是我 國(guó)未來氣體擴(kuò)散層的重點(diǎn)研究方向。基于 2030 年我國(guó)燃料電池汽車保有量達(dá)到 100 萬輛 的假設(shè)，我們測(cè)算出 2030 年燃料電池汽車對(duì)于碳紙的需求量將達(dá) 957 萬 m2， 20212030 年 CAGR 約為 86%。3.3 第三代半導(dǎo)體材料：市場(chǎng)開拓者，有望復(fù)刻

52、光伏熱場(chǎng)成 長(zhǎng)之路碳化硅是第三代半導(dǎo)體材料核心，具有廣闊應(yīng)用場(chǎng)景。半導(dǎo)體是指在常溫下導(dǎo)電性能 介于絕緣體與導(dǎo)體之間的材料。常見的半導(dǎo)體包括硅、鍺等元素半導(dǎo)體及砷化鎵、碳化硅、 氮化鎵等化合物半導(dǎo)體。碳化硅（SiC）為第三代半導(dǎo)體材料核心，是制作高溫、高頻、 大功率、高壓器件的理想材料之一。碳化硅功率器件將極大提高現(xiàn)有使用硅基功率器件的 能源轉(zhuǎn)換效率，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括 5G 通訊、國(guó)防應(yīng)用、航空航天、電動(dòng)汽車/充電樁、光 伏新能源、軌道交通、智能電網(wǎng)等。碳化硅單晶生長(zhǎng)熱場(chǎng)是碳化硅單晶生長(zhǎng)的核心，決定了單晶生長(zhǎng)中溫度的軸向和徑向 梯度、氣相流場(chǎng)等關(guān)鍵反應(yīng)條件。碳化硅襯底制備技術(shù)包括 PVT 法（物

53、理氣相傳輸法）、 溶液法和高溫氣相化學(xué)沉積法等，目前商用碳化硅單晶生長(zhǎng)均采用 PVT 法。PVT 法制備 碳化硅單晶的難度之一在于碳化硅單晶生長(zhǎng)設(shè)備設(shè)計(jì)與制造技術(shù)，碳化硅長(zhǎng)晶爐是晶體制 備的載體，也是晶體生長(zhǎng)核心技術(shù)中的熱場(chǎng)和工藝的重要組成部分。 HYPERLINK /SH688234.html 石墨件和石墨氈作為保溫材料是碳化硅生產(chǎn)的最主要直接材料。根據(jù)天岳先進(jìn)招股說 明書披露的數(shù)據(jù)，2018 年2021 年上半年石墨件和石墨氈約占其原材料采購(gòu)金額的 70%87%。石墨件包括坩堝和結(jié)構(gòu)件，坩堝主要作為碳化硅粉合成和長(zhǎng)晶的腔室，結(jié)構(gòu) 件則主要起固定等結(jié)構(gòu)支撐作用，與坩堝、保溫共同組成溫場(chǎng)。石墨

54、氈包括外保、上保、 中保、下保，共同組成保溫系統(tǒng)，覆蓋在坩堝的外層，起保溫作用。以 2021 年上半年數(shù) 據(jù)作為基礎(chǔ)，天岳先進(jìn)披露直接材料成本占比 39.73%，假設(shè)直接材料中石墨件以及石墨 氈占比 87%，故而保溫材料占總生產(chǎn)成本比例約為 35%。公司作為先進(jìn)碳基復(fù)材制造龍頭企業(yè)，高純碳粉及高純保溫材料的制備具有天然優(yōu)勢(shì)。 碳粉作為公司氣相沉積工藝副產(chǎn)品，基于公司的工藝特點(diǎn)具有純度高、成本低等天然優(yōu)勢(shì)。 此外，公司在高溫?zé)崽幚砉に嚪矫婢哂胸S富的技術(shù)積累，可為高純碳化硅粉的合成提供高 純度的碳粉原料、成熟的高溫?zé)崽幚砉に?。公司目前已掌握高純碳粉、高純碳化硅粉、?純保溫材料的制備技術(shù)，并已進(jìn)行

55、試制。2022 年 4 月，公司與天科合達(dá)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié) 議，公司按照天科合達(dá)提出的技術(shù)要求，深入研究開發(fā)滿足天科合達(dá)要求的高性價(jià)比高純 熱場(chǎng)、高純保溫、高純粉體材料與產(chǎn)品。中短期空間有限，長(zhǎng)期取決于碳化硅國(guó)產(chǎn)化率以及碳碳復(fù)材替代石墨材料趨勢(shì)如何。 Wolfspeed 預(yù)測(cè)，2026 年 SiC 襯底市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 17 億美元，我們假設(shè) 2026 年國(guó) 產(chǎn) SiC 占比 10%，碳碳復(fù)材滲透率達(dá)到 50%，由于目前碳碳復(fù)材用作碳化硅熱場(chǎng)材料尚 未由案例，我們根據(jù)前文分析，以石墨材料價(jià)值量約占 35%作為參考，假設(shè)碳碳復(fù)材價(jià)值 量占比為 35%，據(jù)此測(cè)算 2026 年國(guó)內(nèi) SiC 襯底熱場(chǎng)材料市場(chǎng)空間約為 2 億元。4.盈利預(yù)測(cè)碳碳復(fù)材熱