電力設(shè)備新能源行業(yè)下半年投資策略：風(fēng)光平價加速電車砥礪前行

1、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源投資聚焦核心觀點(diǎn)風(fēng)電方面，我們認(rèn)為 2014-2015 年的搶裝行情有望重演。與上一輪風(fēng)電搶裝類似，基于電價調(diào)整、限電改善、運(yùn)營商財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)的原因，我們預(yù)計(jì)2019-2020 年國內(nèi)風(fēng)電將出現(xiàn)搶裝行情，從而拉動行業(yè)需求復(fù)蘇；下游需求復(fù)蘇帶動風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈盈利恢復(fù)。風(fēng)電主機(jī)和塔筒為風(fēng)電項(xiàng)目建造成本的最重要成本構(gòu)成。光伏方面，我們認(rèn)為海外需求穩(wěn)健增長、國內(nèi)市場重要性下降，平價上網(wǎng)為大勢所趨，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，降本+提效打造企業(yè)核心競爭力。2018 年三季度以來，國內(nèi)組件出口維持高位，高效產(chǎn)品需求旺盛；國內(nèi)市場平價

2、上網(wǎng)倒逼產(chǎn)業(yè)降本提效，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升；裝機(jī)強(qiáng)勁增長帶來可再生能源補(bǔ)貼壓力，補(bǔ)貼模式由控規(guī)模轉(zhuǎn)向控補(bǔ)貼。成本仍為制約平價上網(wǎng)項(xiàng)目落地核心因素，隔墻售電有望推動平價項(xiàng)目收益率提升。競價背景下， “降本”+“提效”打造企業(yè)核心競爭力。新能源汽車方面，建議關(guān)注鋰電材料細(xì)分龍頭。補(bǔ)貼大幅下調(diào)，動車產(chǎn)銷上半年搶裝明顯，預(yù)計(jì) Q3 產(chǎn)銷相對低迷。動力電池裝機(jī)數(shù)據(jù)顯示龍頭份額進(jìn)一步提升。動力電池降本的核心驅(qū)動力主要是兩個，一個是規(guī)模效應(yīng)， 另外一個是技術(shù)更新。電池環(huán)節(jié)競爭加劇，鋰電材料有望受益。動力電池的供應(yīng)格局正在由封閉走向開放，中國是全球最重要的市場，未來的競爭會變得很激烈。在這樣的背景下，中國的鋰

3、電材料企業(yè)是受益的，日韓電池廠有充足的動力切換份額給中國的供應(yīng)商。電力設(shè)備與工控自動化方面，特高壓建設(shè)重啟、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)提速。2018 年 9 月，為促進(jìn)三北地區(qū)新能源外送、拉動基建增長，國家能源局下發(fā) 9 項(xiàng)輸變電工程建設(shè)規(guī)劃，涉及 12 條輸電線路（5 直 7 交）和 2 個聯(lián)網(wǎng)工程，標(biāo)志著特高壓建設(shè)再啟動。后續(xù)特高壓核心設(shè)備供應(yīng)商相關(guān)產(chǎn)品訂單以及收入有望迎來大幅提升。2019 年 3 月，國家電網(wǎng)加快推進(jìn)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，分階段穩(wěn)步推進(jìn)，2024 年全面完成建設(shè)。全面提升信息與自動化，采集與控制為主要應(yīng)用場景。電力信息化企業(yè)有望全面受益。人口紅利逐步消失，智能制造趨勢不變。具備深

4、刻行業(yè)理解與快速響應(yīng)能力的平臺型企業(yè)有望脫穎而出。我們認(rèn)為，平臺型企業(yè)通過深耕多個重點(diǎn)行業(yè)，為下游客戶設(shè)計(jì)并提供完整的定制化解決方案，最終穿越周期，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。投資觀點(diǎn)風(fēng)電方面，推薦國內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技（A+H）以及擁有技術(shù)優(yōu)勢，積極擴(kuò)張國內(nèi)產(chǎn)能及風(fēng)電新業(yè)務(wù)的天順風(fēng)能；光伏方面，推薦積極拓展海外市場的高效單晶龍頭隆基股份、高效電池片以及多晶硅料龍頭通威股份以及全球光伏玻璃龍頭信義光能（H）；電力設(shè)備與工控自動化方面，建議關(guān)注二次設(shè)備龍頭國電南瑞以及工控自動化平臺型企業(yè)麥格米特；新能源汽車方面，推薦動力電池龍頭寧德時代。-2-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明201

5、9-06-10電力設(shè)備新能源目錄1、 2019 上半年板塊表現(xiàn)回顧42、 風(fēng)電：關(guān)注搶裝帶來的投資機(jī)會5、2019-2020 年搶裝拉動行業(yè)需求復(fù)蘇5下游需求復(fù)蘇帶動風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈盈利恢復(fù)7杜邦分析：風(fēng)電運(yùn)營商估值存在提升空間，關(guān)注補(bǔ)貼回收83、光伏：海外需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)平價進(jìn)程加速9、海外市場：海外需求持續(xù)旺盛, 組件出口維持高位9國內(nèi)市場：平價上網(wǎng)倒逼產(chǎn)業(yè)降本提效，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升11競價背景下，“降本”+“提效”打造企業(yè)核心競爭力 154、電動車：行業(yè)砥礪前行，競爭日趨激烈19、需求：過渡期前“搶裝”，預(yù)計(jì) Q3 相對低迷 19電池成本：規(guī)模效應(yīng)+技術(shù)更新是降本核心驅(qū)動力28格局：

6、電池環(huán)節(jié)競爭加劇，鋰電材料有望受益355、電力設(shè)備：特高壓建設(shè)重啟，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)提速40、 特高壓建設(shè)再度啟動，核心設(shè)備商有望受益40、 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)提速，電力信息化企業(yè)有望全面受益41工控自動化：下半年板塊有望逐步回暖42投資策略45重點(diǎn)公司簡介466、7、8、金風(fēng)科技(A+H)：國內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭，受益風(fēng)電搶裝46天順風(fēng)能：加快發(fā)展國內(nèi)風(fēng)塔業(yè)務(wù)，風(fēng)電新業(yè)務(wù)助力未來47隆基股份：高效產(chǎn)品需求旺盛，單晶產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張48通威股份：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)龍頭，兼具技術(shù)與成本優(yōu)勢49信義光能(H)：光伏景氣度向上，雙面助推需求增長50寧德時代：龍頭效應(yīng)持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈地位增強(qiáng)519、 風(fēng)險提示52-3-證券研究

7、報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源1、2019 上半年板塊表現(xiàn)回顧截至 2019 年 6 月 6 日，電力設(shè)備新能源板塊較年初上漲 16.4%，滬深300 指數(shù)較年初上漲 21.0%，電力設(shè)備指數(shù)跑輸滬深 300 指數(shù) 4.6pcts。分板塊看，截至 2019 年 6 月 6 日，風(fēng)電板塊（采用中信風(fēng)電指數(shù)）較年初上漲 25.0%，跑贏滬深 300 指數(shù) 4.0pcts，漲幅前五企業(yè)分別為禾望電氣（+56.9%）、泰勝風(fēng)能（+42.3%）、吉鑫科技（+29.5%）、東方電氣（+28.0%）以及金雷風(fēng)電（+26.8%），跌幅前四企業(yè)分別為天能

8、重工（-15.7%）、振江股份（-6.8%）、東方電纜（-5.9%）以及江蘇新能（-5.7%）。圖 1：截至 2019 年 6 月 6 日風(fēng)電板塊漲跌幅情況圖 2：截至 2019 年 6 月 6 日風(fēng)電板塊漲跌幅前五企業(yè)資料來源：Wind資料來源：Wind截至 2019 年 6 月 6 日，光伏板塊（采用中信光伏指數(shù)）較年初上漲33.5%，跑贏滬深 300 指數(shù) 12.5pcts，其中漲幅前五企業(yè)分別為東方日升（+87.2%）、通威股份（+80.3%）、首航節(jié)能（+35.6%）、中環(huán)股份（+34.6%）以及隆基股份（+33.7%），跌幅前五企業(yè)分別為*ST 海潤（-52.9%）、岱勒新材（-2

9、3.8%）、三超新材（-16.5%）、中利集團(tuán)（-13.1%）以及林洋能源（-6.2%）。圖 3：截至 2019 年 6 月 6 日光伏板塊漲跌幅情況圖 4：截至 2019 年 6 月 6 日光伏板塊漲跌幅前五企業(yè)資料來源：Wind資料來源：Wind截至 2019 年 6 月 6 日，新能源車板塊（采用Wind 鋰電池指數(shù)）較年初上漲 12.2%，跑輸滬深 300 指數(shù) 8.8pcts，其中漲幅前五企業(yè)分別為雄韜股份（+94.4%）、億緯鋰能（+55.1%）、臥龍電氣（+49.0%）、方正電機(jī)-4-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源

10、（+30.6%）以及大洋電機(jī)（+26.4%），跌幅前五企業(yè)分別為猛獅科技（-56.4%）、杉杉股份（-24.3%）、南都電源（-20.1%）、當(dāng)升科技（-17.7%）、以及江特電機(jī)（-16.2%）。圖 5：截至 2019 年 6 月 6 日新能源車板塊漲跌幅情況圖 6：截至 2019 年 6 月 6 日新能源車漲跌幅前五資料來源：Wind資料來源：Wind2、風(fēng)電：關(guān)注搶裝帶來的投資機(jī)會2.1、2019-2020 年搶裝拉動行業(yè)需求復(fù)蘇2014-2015 年，是國內(nèi)上一輪風(fēng)電搶裝時期，14、15 年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)分別同比增長 44%、33%（吊裝口徑），搶裝原因是上網(wǎng)電價下調(diào)、棄風(fēng)限電改善。

11、搶裝疊加用電需求下滑帶來“后遺癥”，2015-2016 年風(fēng)電限電率上升； 新能源補(bǔ)貼拖欠嚴(yán)重，進(jìn)而影響下游風(fēng)電開發(fā)商財(cái)務(wù)狀況（現(xiàn)金流）。2016-2018 年，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)分別同比增長-24%、-16%、8%?；陔妰r調(diào)整、限電改善、運(yùn)營商財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)三點(diǎn)原因， 我們認(rèn)為2019-2020 年風(fēng)電有望出現(xiàn)最后一輪搶裝潮，2021 年進(jìn)入平價上網(wǎng)時代。圖 7：2013-2018 年風(fēng)電新增和累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量圖 8：2013-2018 年風(fēng)電新增和累計(jì)裝機(jī)容量（吊裝）資料來源：國家能源局資料來源：CWEA最新電價調(diào)整方案出臺，搶裝概率很大：2019 年 5 月 24 日，發(fā)改委正式發(fā)布關(guān)于完善風(fēng)

12、電上網(wǎng)電價政策的通知：2018 年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電-5-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源項(xiàng)目，2020 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼；2019 年 1 月 1 日至 2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼。自 2021 年 1 月 1 日開始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，符合固定上網(wǎng)電價的項(xiàng)目容量總計(jì) 88GW，包括已核準(zhǔn)未建設(shè)及在建項(xiàng)目。圖 9：風(fēng)電上網(wǎng)電價調(diào)整方案（元/kWh）圖 10：2013-2018 年風(fēng)

13、電新增和累計(jì)裝機(jī)容量（吊裝）資料來源：中國能源報(bào)，國家能源局資料來源：彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）過往歷史來看，風(fēng)電棄風(fēng)率與新增裝機(jī)呈反向關(guān)系。國網(wǎng)規(guī)劃 2020 年風(fēng)、光限電率控制在 5%以內(nèi)；2018 年全年風(fēng)電限電率 7%。龍頭風(fēng)電運(yùn)營商 18 年限電率改善明顯，由于基數(shù)高，未來對業(yè)績邊際影響有限。圖 11：風(fēng)電棄風(fēng)率與新增裝機(jī)呈反向關(guān)系圖 12：龍?jiān)措娏Γ?16 HK）月度限電率趨勢資料來源：國家能源局，CWEA資料來源：公司資料，光大證券研究所整理新能源補(bǔ)貼回收預(yù)計(jì)加快：根據(jù)國家發(fā)改委能源研究所測算，截至 2017 年底，可再生能源累計(jì)補(bǔ)貼資金缺口已超過 1,000 億元；2018 年

14、隨著存量項(xiàng)目的增加，補(bǔ)貼缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。2019 年下半年，第八批新能源補(bǔ)貼目錄有望出臺。根據(jù)我們測算，基于 2016-2018 年較低的新增裝機(jī)/資本開支， 即使是在補(bǔ)貼政策維持現(xiàn)狀、2019-2020 年加大資本開支的情況下，龍頭風(fēng)電運(yùn)營商仍然可以取得正的企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）。良好的現(xiàn)金流情況是風(fēng)電運(yùn)營商提升資本開支的前提之一 。根據(jù)我們的整理統(tǒng)計(jì)，已上市的 6家風(fēng)電運(yùn)營商 2019 年新增風(fēng)電裝機(jī)指引較 2018 年同比上升 106%。-6-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源圖 13：龍頭開發(fā)商的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，具備搶裝

15、條件圖 14：已上市風(fēng)電運(yùn)營商 19 年新增裝機(jī)情況（GW）資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：龍?jiān)措娏Φ裙竟?，光大證券研究所整理2.2、下游需求復(fù)蘇帶動風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈盈利恢復(fù)風(fēng)機(jī)制造環(huán)節(jié)行業(yè)集中度穩(wěn)步提升：18 年行業(yè)CR5 占 75%，CR10 占90%。從 18 年行業(yè)競爭格局來看，一線公司資本和技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢明顯。從整機(jī)層面看，機(jī)組大型化是技術(shù)革新的主要驅(qū)動因素（18 年新增機(jī)組平均功率 2.2MW，同比增長 3.4%）。圖 15：風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)的市場集中度上升明顯圖 16：2018 年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)市場占有率分布東方電氣Vestas 2%2%湘電風(fēng)能3%其他10%中

16、國海裝4%運(yùn)達(dá)風(fēng)電4%上海電氣5%金風(fēng)科技32%遠(yuǎn)景能源20%明陽智能12%聯(lián)合動力6%資料來源：CWEA資料來源：CWEA從歷史公開招標(biāo)量看，風(fēng)機(jī)的公開招標(biāo)量是后續(xù)年份新增裝機(jī)的領(lǐng)先指標(biāo)之一；搶裝帶來風(fēng)機(jī)價格的企穩(wěn)回升。2013-2014 年公開招標(biāo)量均大于當(dāng)年新增裝機(jī)量，2015 年新增裝機(jī)大幅上升；2016-2018 年已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)公開招標(biāo)量大于新增吊裝量。上一輪風(fēng)電搶裝周期（2014-2015 年）中，1.5、2.0MW 機(jī)組價格穩(wěn)中有升，2016-2018 年受下游需求萎縮影響，風(fēng)機(jī)價格持續(xù)下跌，19 年 Q1 市場招標(biāo)價格已小幅反彈。-7-證券研究報(bào)告17 新增裝機(jī)18 新增裝

17、機(jī)19 新增指引龍?jiān)措娏?H)1.030.521.2-1.5華能新能源(H)0.430.351.2-1.5大唐新能源(H)0.30.191華電福新(H)0.360.290.5金風(fēng)科技(A+H)0.170.761新天綠色能源(H)0.550.510.5合計(jì)2.842.625.4同比%-44%-8%106% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源圖 17：公開招標(biāo)量是新增裝機(jī)的領(lǐng)先指標(biāo)之一圖 18：2014-2016 年 1.5、2.0MW 主力機(jī)組市場招標(biāo)價格穩(wěn)中有升4035302520151050GW元/kw4,8004,5004,2003,9003

18、,6003,3003,00020112012 2013 20142015 2016 201720181.5MW2.0MW2.5MW公開招標(biāo)量新增吊裝資料來源：金風(fēng)科技公司資料資料來源：金風(fēng)科技公司資料2014-2015 年，上一輪風(fēng)電搶裝時，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)公司的毛利率普遍有所上升；2016-2018 年，受終端需求影響，產(chǎn)業(yè)鏈公司的毛利率總體明顯下滑。風(fēng)電項(xiàng)目建造成本中，風(fēng)電主機(jī)（包含主軸、葉片、鑄件、齒輪箱、電機(jī)等）和風(fēng)電塔筒合計(jì)占比 62%，技術(shù)含量和重要性相對較高。圖 19：風(fēng)電制造各環(huán)節(jié)龍頭歷史毛利率圖 20：2018 年風(fēng)電項(xiàng)目建造成本構(gòu)成其他設(shè)備6%50.0%40.0%30.0

19、%20.0%10.0%0.0%其他支出13%風(fēng)電機(jī)組48%風(fēng)電塔筒14%2011 2012 2013 20142015 20162017 2018建設(shè)安裝19%中材科技-風(fēng)電葉片通裕重工-風(fēng)電主軸天順風(fēng)能-風(fēng)機(jī)塔筒日月股份-風(fēng)電鑄件 金風(fēng)科技-風(fēng)電主機(jī)明陽智能-風(fēng)電主機(jī)資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：協(xié)合新能源 2018 年度業(yè)績 PPT2.3、杜邦分析：風(fēng)電運(yùn)營商估值存在提升空間，關(guān)注補(bǔ)貼回收以龍頭運(yùn)營商龍?jiān)措娏?、華能新能源為例，當(dāng)前風(fēng)電運(yùn)營商估值處于過往五年歷史低位（0.60.7x）。PB=PE*ROE，PB 估值提升通過 PE 或者ROE 提升實(shí)現(xiàn)；PE 和股息支付率、長

20、期增長率 g 正相關(guān)；基于新能源補(bǔ)貼拖欠嚴(yán)重，短期內(nèi)風(fēng)電運(yùn)營商要想提升股息支付率預(yù)計(jì)可能性不大（目前15-20%），另外風(fēng)電行業(yè)整體已過高速發(fā)展期，并不支持更高的長期增長率；看來提高ROE 才能帶動 PB 估值的提升。因?yàn)轱L(fēng)電項(xiàng)目投資一般是 80%貸款、20%資本金，隨著行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長期，風(fēng)電運(yùn)營商減緩?fù)顿Y力度，過往幾年都在經(jīng)歷降杠桿過程；歷史來看， 風(fēng)電運(yùn)營商 ROE 主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤率推動；凈利率方面，利用小時為風(fēng)電提升凈利率水平重要因素之一，2018 年風(fēng)電限電率改善（利用-8-證券研究報(bào)告2011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/1201

21、3/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/1 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源小時提升）明顯，我們認(rèn)為繼續(xù)改善的空間不大；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分為非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其中流動資產(chǎn)里的應(yīng)收賬款（新能源補(bǔ)貼拖欠）周轉(zhuǎn)值得關(guān)注。圖 21：龍?jiān)措娏Γ?16 HK）ROE 杜邦分析圖 22：華能新能源（958 HK）ROE 杜邦分析資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理3

22、、光伏：海外需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)平價進(jìn)程加速3.1、海外市場：海外需求持續(xù)旺盛, 組件出口維持高位根據(jù) BNEF 統(tǒng)計(jì)，2018 年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)到 105GW，除中國市場受到“531”新政擾動，新增裝機(jī) 44GW（同比-17.0%），包括美國、日本以及歐洲在內(nèi)的主要光伏市場均實(shí)現(xiàn)增長。圖 23：2017-2018 年全球主要光伏市場新增裝機(jī)對比（單位：MW）資料來源：BNEF，光大證券研究所整理組件出口維持高位，高效產(chǎn)品需求旺盛。2018 年三季度開始，受“531” 新增影響，國內(nèi)光伏市場需求疲軟，海外市場出口規(guī)?？焖僭鲩L，至 2018 年底，12 月單月出口規(guī)模超過 4GW。進(jìn)入 201

23、9 年，1 月出口數(shù)據(jù)顯示光伏出口維持高位，單月出口規(guī)模達(dá)到 5.1GW；2 月受國內(nèi)春節(jié)假期影響， 海外組件出口規(guī)模有所回落，單月出口 368MW，同比下滑 58.9%。3 月組件出口數(shù)據(jù)顯示，單月組件出口回升明顯；4 月組件出口規(guī)模仍達(dá)到5.7GW，維持高位，我們預(yù)計(jì)全年組件出口有望達(dá)到 60GW，考慮截止 2018年底我國光伏企業(yè)海外電池片、組件已分別達(dá)到 16GW、19GW，將直接-9-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源供應(yīng)海外市場，我們預(yù)計(jì)海外市場需求有望突破 80GW。圖 24：2016-2019 年 4 月光伏組件出口

24、規(guī)模（單位：MW）資料來源：Solarzoom，光大證券研究所整理今年上半年以來國內(nèi)受補(bǔ)貼政策影響，新增裝機(jī)需求較弱，截至 2019 年 3 月，新增裝機(jī)累計(jì)規(guī)模僅 5GW，產(chǎn)業(yè)鏈需求主要由海外需求支撐。2018 年底至今高效單晶產(chǎn)品與普通多晶產(chǎn)品價差保持在 0.30.4 元/瓦，海外市場對單晶需求逐步走高，單晶海外市場快速拓展，2019 年整體單晶路線全球市占率有望進(jìn)一步提高。圖 25：2019 年一季度光伏新增裝機(jī)情況圖 26：18 年 2 月-19 年 4 月光伏電池片價格（元/瓦）資料來源：國家能源局，光大證券研究所整理資料來源：Solarzoom。光大證券研究所整理根據(jù) PV inf

25、olink 預(yù)計(jì)，2019 年全球范圍內(nèi)將有超過 16 個 GW 級光伏市場出現(xiàn)。展望 2019 年下半年，我們認(rèn)為美國 ITC 以及日本 FIT 退坡、印度針對我國進(jìn)口電池組件關(guān)稅下調(diào)均有望推動當(dāng)?shù)厥袌鲅b機(jī)增長；MIP 取消帶來的系統(tǒng)成本下降將為歐洲市場帶來持續(xù)裝機(jī)增長動力。-10-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源圖 27：20119-2025 年全球光伏新增裝機(jī)保持穩(wěn)健增長（GW）資料來源：BNEF，光大證券研究所整理圖 28：2019 年有望出現(xiàn) 16 個 GW 級市場資料來源：PV infolink、國內(nèi)市場：平價上網(wǎng)倒逼

26、產(chǎn)業(yè)降本提效，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升、平價上網(wǎng)啟動與競價上網(wǎng)機(jī)制推動成本下降光伏行業(yè)屬于高科技行業(yè)，通過技術(shù)創(chuàng)新推動產(chǎn)品效率提升以降低下游電站建設(shè)成本和度電成本下降。各大企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入提升產(chǎn)品競爭力，從而在激烈的市場競爭中不斷保持和提升市場占有率。2007 年至 2018 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)通過提升生產(chǎn)效率、引入先進(jìn)設(shè)備等多種手段推動成本快速下降，至 2018 年底系統(tǒng)建設(shè)成本降至 4.55 元/W，年均復(fù)合降幅超過 10%。-11-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源圖 29：2000 年至 2018 年光伏系統(tǒng)成本快速下降資料來源

27、：CPIA2014 年開始，國家發(fā)改委針對三類不同光照資源區(qū)制定三檔上網(wǎng)電價， 并針對自發(fā)自用分布式按照發(fā)電量提供 0.42 元/kWh 度電補(bǔ)貼。盡管補(bǔ)貼規(guī)模逐步下調(diào)，但由于光伏系統(tǒng)建設(shè)成本亦保持持續(xù)下降形勢，光伏電站投資商仍能保持較高項(xiàng)目收益率， 2015-2018 年我國新增裝機(jī)總規(guī)模超過100GW。表 1：2011-2019 年我國光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價以及度電補(bǔ)貼（元/kWh）資料來源：國家能源局裝機(jī)強(qiáng)勁增長帶來可再生能源補(bǔ)貼壓力。2014 年至今，我國共有合計(jì)46.4GW 光伏電站進(jìn)入前七批可再生能源補(bǔ)貼目錄，占我國光伏電站累計(jì)裝機(jī)比重 26.5%。目前我國可再生能源補(bǔ)貼由國家可再生能源

28、支付，面向非居民工商業(yè)電力用戶征收每度電 0.19 元/kwh 可再生能源補(bǔ)貼附加。根據(jù)Solarzoom 測算，截至 2018 年，僅光伏板塊我國可再生能源補(bǔ)貼缺口已達(dá)到 1239 億，全國光伏累計(jì)裝機(jī)一年對應(yīng)補(bǔ)貼規(guī)模高達(dá) 960 億元。圖 30：我國光伏可再生能源補(bǔ)貼需求與缺口測算資料來源：Solarzoom補(bǔ)貼模式調(diào)整：控規(guī)模轉(zhuǎn)向控補(bǔ)貼。2019 年年初至今，國家發(fā)改委與-12-證券研究報(bào)告201120122013201420152016201720182019類資源區(qū)1.15110.90.90.80.650.50.4類資源區(qū)1.15110.950.950.880.750.60.45類資

29、源區(qū)1.1511110.980.850.70.55自發(fā)自用分布式-0.420.420.420.420.320.1 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源能源局先后下發(fā)關(guān)于推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價上網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)的工作方案(征求意見稿)以及關(guān)于報(bào)送 2019 年度風(fēng)電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項(xiàng)目名單的通知等一系列文件，推動平價上網(wǎng)項(xiàng)目開展與競價上網(wǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)型。2019 年 5 月 15 日，國家能源局與國家發(fā)改委正式下發(fā)關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知，通過將可再生能源消納落實(shí)到省、量化到供、用電相關(guān)主體的方式，保障可再生能源消納；2019 年 5

30、 月 30 日， 國家能源局正式下發(fā)2019 年光伏發(fā)電建設(shè)管理工作方案，明確 2019 年光伏新增裝機(jī)對應(yīng)補(bǔ)貼規(guī)模 30 億，對應(yīng) 2019 年當(dāng)年新建光伏電站項(xiàng)目，并落實(shí)申報(bào)電價計(jì)算、排序等具體方法和機(jī)制。表 2：2019 年光伏發(fā)電建設(shè)管理方案主要條款資料來源：國家能源局成本仍為制約平價上網(wǎng)項(xiàng)目落地核心因素，隔墻售電有望推動平價項(xiàng)目收益率提升。根據(jù)我們測算，為達(dá)到 8%左右項(xiàng)目收益率，位于中東部地區(qū)的工商業(yè)分布式電站系統(tǒng)成本需降至 3.4 元/瓦（按照 1200 小時，0.391 元/kwh 脫硫煤電價測算），而參考近期公告招投標(biāo)價格以及組件價格，EPC 系統(tǒng)均價在 44.2 元/瓦，我

31、們認(rèn)為，當(dāng)前組件以及系統(tǒng)造價仍有待進(jìn)一步下降以實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)。表 3：對第三類地區(qū)平價上網(wǎng)項(xiàng)目收益率情景分析資料來源：光大證券研究所測算-13-證券研究報(bào)告情景 1情景 2情景 3情景 4情景 5系統(tǒng)成本（元/瓦）3.83.73.63.53.4項(xiàng)目收益率6.9%7.2%7.5%7.8%8.1%相關(guān)項(xiàng)目主要內(nèi)容補(bǔ)貼預(yù)算2019 年度安排新建光伏項(xiàng)目補(bǔ)貼預(yù)算總額度為 30 億元，其中，7.5 億元用于戶用光伏（折合 350 萬千瓦）、補(bǔ)貼競價項(xiàng)目按 22.5 億元補(bǔ)貼（不含光伏扶貧）總額組織項(xiàng)目建設(shè)。年度補(bǔ)貼覆蓋電站類別（1）本年度新建戶用光伏：業(yè)主自建的戶用自然人分布式光伏項(xiàng)目；（2）本年度新建普

32、通光伏電站：裝機(jī)容量 6 兆瓦及以上的光伏電站；（3）本年度新建工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目：就地開發(fā)、就近利用且單點(diǎn)并網(wǎng)裝機(jī)容量小于 6 兆瓦的戶用光伏以外的各類分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目；（4）本年度新建國家組織實(shí)施的專項(xiàng)工程或示范項(xiàng)目存量電站項(xiàng)目（1）列入以往國家建設(shè)規(guī)模、已開工但未建成并網(wǎng)的光伏發(fā)電項(xiàng)目：執(zhí)行國家相關(guān)價格政策，2019 年底仍不能全容量建成并網(wǎng)的光伏發(fā)電項(xiàng)目（含二期光伏發(fā)電領(lǐng)跑基地項(xiàng)目），不再納入國家補(bǔ)貼范圍。（2）列入以往國家建設(shè)規(guī)模、未開工的光伏發(fā)電項(xiàng)目，執(zhí)行國家相關(guān)價格政策。2020 年底仍不能全容量建成并網(wǎng)的光伏發(fā)電項(xiàng)目（含二期光伏發(fā)電領(lǐng)跑基地項(xiàng)目），不再納入國家補(bǔ)貼范圍。

33、對因紅色預(yù)警不具備建設(shè)條件以及國家另有規(guī)定情形的，可以適當(dāng)放寬建設(shè)期限。（3）跨省跨區(qū)輸電通道配套光伏項(xiàng)目：本通知發(fā)布前已按相關(guān)規(guī)定競爭配置確定項(xiàng)目業(yè)主和明確上網(wǎng)電價的， 繼續(xù)執(zhí)行原有政策；本通知發(fā)布前已核準(zhǔn)輸電通道建設(shè)、明確配套光伏裝機(jī)容量但未明確項(xiàng)目業(yè)主和上網(wǎng)電價的， 按國家能源局相關(guān)要求（另行制定）由地方單獨(dú)組織競爭配置確定項(xiàng)目業(yè)主和上網(wǎng)電價；已明確項(xiàng)目業(yè)主但未明確上網(wǎng)電價的，按國家相關(guān)價格政策執(zhí)行。（4）領(lǐng)跑者、平價上網(wǎng)示范項(xiàng)目：不進(jìn)行補(bǔ)貼申報(bào)競爭排序，執(zhí)行各項(xiàng)目競爭確定的上網(wǎng)電價和相應(yīng)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)國家光伏發(fā)電實(shí)證基地項(xiàng)目另行規(guī)定。（5)各類示范省、示范區(qū)、示范縣、示范城市建設(shè)的光伏發(fā)電項(xiàng)

34、目,已發(fā)文下達(dá)建設(shè)規(guī)模的，按已列入以往國家建設(shè)規(guī)模的相關(guān)電價政策執(zhí)行。申報(bào)電價計(jì)算方式普通光伏電站和全額上網(wǎng)工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目：II 類資源區(qū)修正后的電價=申報(bào)電價0.05 元/千瓦時，III 類資源區(qū)修正后的電價=申報(bào)電價0.15 元/千瓦時。自發(fā)自用、余電上網(wǎng)工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目：修正后的電價=申報(bào)電價所在省份燃煤標(biāo)桿電價+0.3 元/千瓦時，其中燃煤標(biāo)桿電價不足 0.3 元/千瓦時地區(qū)的項(xiàng)目，申報(bào)電價不進(jìn)行修正。*申報(bào)電價以 0.1 厘/千瓦時為最小報(bào)價單位。） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源考慮隔墻售電模式，工商業(yè)分布式電站

35、按照一定比例出售電量給工商業(yè)用戶，按照平均 0.7 元/kwh 工商業(yè)電價、10%電價折扣測算，當(dāng)系統(tǒng)成本降至3.8 元/W、售電比例達(dá)到25%，工商業(yè)分布式電站收益率即可達(dá)到8.6%。表 4：2019 年第三類地區(qū)平價項(xiàng)目隔墻售電模式下光伏電站收益率測算資料來源：光大證券研究所測算我們認(rèn)為成本下降以及隔墻售電模式的推廣將推動平價上網(wǎng)項(xiàng)目加速落地，從系統(tǒng)成本角度看，除組件、逆變器等電站設(shè)備外，包括土地、輸變電設(shè)備等在內(nèi)非技術(shù)成本仍有一定下降空間。表 5：目前我國光伏系統(tǒng)成本仍有較大下降空間資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會對于競價上網(wǎng)，我們按照 0.550.45 元/kwh 上網(wǎng)電價、3.24.0 元

36、/瓦系統(tǒng)成本對第三類地區(qū)集中式電站收益率做敏感性分析，按照 1300 小時發(fā)電小時數(shù)測算競價模式下的電站收率水平，當(dāng)系統(tǒng)成本降至 3.8 元/瓦時，可以實(shí)現(xiàn) 8%項(xiàng)目投資收益率。由于征求意見稿明確競價上網(wǎng)項(xiàng)目電價存在電價退坡機(jī)制，且考慮競價上網(wǎng)相關(guān)方案由各省在 7 月底報(bào)送，我們認(rèn)為競價項(xiàng)目開工建設(shè)將大概率在下半年啟動，相關(guān)項(xiàng)目將依據(jù)明確節(jié)點(diǎn)并網(wǎng)，為下半年新增裝機(jī)貢獻(xiàn)增量。表 6：2019 年新電價下第三類光伏電站收益率測算資料來源：光大證券研究所測算-14-證券研究報(bào)告上網(wǎng)電價系統(tǒng)成本0.55（元/kWh0.53（元/kwh）0.51(元/kwh)0.49(元/kwh)0.47(元/kwh)

37、0.45(元/kwh)4.0（元/W）5%6%6%7%7%8%3.8（元/w）6%6%7%7%8%8%3.6（元/W）7%7%8%8%8%9%3.4（元/W）7%8%8%9%9%10%3.2（元/W）8%8%9%9%10%10%高非技術(shù)成本正常非技術(shù)成本對于成本的影響貸款利息10%5%每年還貸貸款比例70%80%金融杠桿年土地租賃費(fèi)用5 元/m22 元/m2運(yùn)行費(fèi)用電網(wǎng)接入0.7 元/W0.2 元/W初投資棄光限發(fā)5%2%發(fā)電量補(bǔ)貼拖欠3 年0 年每年還貸立項(xiàng)成本0.3 元/W0.0 元/W初投資系統(tǒng)成本售電比例3.8(元/ W)3.7（元/W）3.6（元/W）3.5（元/W）3.4（元/W）

38、10%7.6%7.9%8.2%8.5%8.8%25%8.6%8.9%9.2%9.5%9.8%40%9.5%9.8%10.1%10.4%10.8%55%10.4%10.7%11.0%11.4%11.7%70%11.2%11.6%11.9%12.3%12.6% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源3.3、競價背景下，“降本”+“提效”打造企業(yè)核心競爭力龍頭積極擴(kuò)產(chǎn)，憑借規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢與二三線企業(yè)拉開距離。2015-2017 年，我國光伏裝機(jī)行業(yè)景氣度持續(xù)回升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)紛紛啟動擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，卡位光伏市場。根據(jù) CPIA（中國光伏業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)），至

39、2018 年底， 我國多晶硅料、硅片、電池片以及組件產(chǎn)能分別達(dá)到 25 萬噸、109.2GW、87.2GW、85.7GW，占全球產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值比重已達(dá)到 80%90%。分環(huán)節(jié)看，硅料與硅片環(huán)節(jié)由于較電池片與組件同質(zhì)化更為明顯，集中度更高，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2018 年底前 8 家多晶硅料廠商占據(jù) 71%份額，前 8 家硅片廠商占據(jù) 65%份額，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)依托已有規(guī)模優(yōu)勢，龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)格局更為清晰。圖 31：2010-2019 年我國多晶硅料出貨量（單位：萬噸圖 32：2010-2019 年我國硅片出貨量情況（單位：GW資料來源：CPIA資料來源：CPIA圖 33：2010-2

40、019 年我國電池片出貨量情況（單位：GW）圖 34：2010-2019 年我國組件出貨量情況（單位：GW資料來源：CPIA資料來源：CPIA硅料環(huán)節(jié)穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，海外產(chǎn)能高成本提供足夠安全墊。截至 2018 年低，全球多晶硅料產(chǎn)能達(dá)到 68 萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能占比 64%，合計(jì)約 42 萬噸（同比增長超過 30%）。以通威永祥、保利協(xié)鑫、大全新能源以及新特能源為代表的國內(nèi)多晶硅企業(yè)大多選擇將新建產(chǎn)能布局在電價較低的內(nèi)蒙新疆 等地區(qū)，與原有產(chǎn)能以及海外產(chǎn)能相比，成本優(yōu)勢明顯。-15-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源2018 年全年，我

41、國進(jìn)口多晶硅料 13.96 萬噸，同比下降 12.15%，進(jìn)口多晶硅料主要來自韓國、德國等地區(qū)，以高品質(zhì)單晶用料為主，硅料環(huán)節(jié)進(jìn)口替代持續(xù)推進(jìn)。圖 35：各主要多晶硅料廠商產(chǎn)能與生產(chǎn)成本對比圖 36：2013 年-18 年多晶硅進(jìn)口情況（單位：萬噸）資料來源：Solarwit資料來源：Wind硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)主要集中在轉(zhuǎn)換效率更高的單晶硅片龍頭隆基股份與中 環(huán)股份。2015 年底兩家龍頭企業(yè)單晶硅片產(chǎn)能分別為 5GW、3.5GW，截至2018 年底產(chǎn)能分別達(dá)到 28GW 以及 25GW。根據(jù)已公告擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，2020 年底隆基股份、中環(huán)股份規(guī)劃單晶產(chǎn)能達(dá)到 60GW、50GW。圖 37：2016-2

42、020 年隆基股份、中環(huán)股份硅片產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃（GW）資料來源：公司公告對比硅片業(yè)務(wù)毛利率水平，隆基股份以及中環(huán)股份硅片業(yè)務(wù)毛利率明顯領(lǐng)先京運(yùn)通等企業(yè)硅片業(yè)務(wù)毛利率水平，以隆基股份為例，2018 年其硅片環(huán)節(jié)非硅成本同比下降超過 10%，拉棒環(huán)節(jié)同比降幅超過 20%。根據(jù)光伏 行業(yè)中國光伏技術(shù)路線圖 2018數(shù)據(jù)，優(yōu)秀硅片企業(yè)通過提高單爐產(chǎn)能、持續(xù)拉晶等手段降低硅片環(huán)節(jié)非硅成本。“領(lǐng)跑者”競價機(jī)制加速光伏產(chǎn)品高效化進(jìn)程。2015 年國家能源局啟動第一批領(lǐng)跑者項(xiàng)目，通過制定高于市場平均轉(zhuǎn)換效率的單多晶產(chǎn)品以推動產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新。2016 年，第二批領(lǐng)跑者項(xiàng)目引入競價機(jī)制，將上網(wǎng)電價作為重要考核因素。2

43、015 年至 2017 年，國家能源局連續(xù)實(shí)施三年光伏“領(lǐng)跑者” 項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模逐年擴(kuò)大，采用的光伏電池組件轉(zhuǎn)換效率快速提升。2017-16-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源年啟動的第三批領(lǐng)跑者項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，轉(zhuǎn)換效率要求進(jìn)一步提升，最終中標(biāo)電價進(jìn)一步下降，部分地區(qū)低于當(dāng)?shù)貥?biāo)桿上網(wǎng)電價。圖 38：2015 年-2017 年三年“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)增長資料來源：國家能源局，光大證券研究所表 7：第一批至第三批領(lǐng)跑者對轉(zhuǎn)換效率以及功率要求不斷提升資料來源：國家能源局領(lǐng)跑者項(xiàng)目推動下，各類高效電池組件技術(shù)（雙面發(fā)電、PERC

44、、MWT、HIT 等）百花齊放，有效提升電站光伏電站整體發(fā)電量水平，從而降低電站度電成本。雙面發(fā)電組件在第三批領(lǐng)跑者項(xiàng)目合計(jì)中標(biāo)占比超過 50%。-17-證券研究報(bào)告單晶多晶第一批及第二批轉(zhuǎn)換效率17%16.50%對應(yīng)組件功率（60 片）（單位：W)275270第三批應(yīng)用領(lǐng)跑者門檻效率轉(zhuǎn)換效率17.8%17%對應(yīng)組件功率（60 片）（單位：W)295280滿分效率轉(zhuǎn)換效率18.70%17.9%對應(yīng)組件功率（60 片）310295技術(shù)領(lǐng)跑者門檻效率轉(zhuǎn)換效率18.90%18%對應(yīng)組件功率（60 片）（單位：W)310295滿分轉(zhuǎn)換效率20.40%19.40%對應(yīng)組件功率（60 片）（單位：W)35

45、5320 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源圖 39：第三批“領(lǐng)跑者”組件技術(shù)路線分布情況資料來源：Energy Trend以第三批領(lǐng)跑者中標(biāo)規(guī)模最高的國電投為例，其雙面雙玻組件使用占比超過 75%。優(yōu)秀電池組件廠商加強(qiáng)布局雙面電池布局，以愛旭電池為例，2018年，愛旭將產(chǎn)能逐漸轉(zhuǎn)向雙面PERC，其雙面 PERC 從 2018 年 2 月開始出貨，至 2018 年 11 月，雙面PERC 全月出貨占單晶電池出貨比例已達(dá)到63%， 累計(jì)出貨超過 1GW。圖 40：國電投領(lǐng)跑者電站中標(biāo)情況資料來源：Solarbe雙面組件占比提升有望推升光伏玻璃需求增

46、長。雙面組件兩面采用玻璃封裝，單塊組件光伏玻璃使用量同比提升 43%。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測， 2019 年-2020 年，雙面組件滲透率有望分別達(dá)到 20%、30%，按照 2019 年120GW 新增裝機(jī)、20%雙玻組件滲透率預(yù)測，對應(yīng)光伏玻璃需求量約 2.2萬噸/日，而根據(jù)卓創(chuàng)資訊最新統(tǒng)計(jì)，截至 3 月底我國光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能約2.1 萬噸/日，考慮光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)周期較長、產(chǎn)能集中度高。我們認(rèn)為，光伏玻璃全年供需處于緊平衡狀態(tài)，下游組件需求增長將支撐光伏玻璃價格。-18-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源圖 41：截至 2019

47、年 3 月底我國光伏玻璃產(chǎn)能情況圖 42：2019 年以來光伏玻璃價格堅(jiān)挺資料來源：卓創(chuàng)資訊資料來源：卓創(chuàng)資訊4、電動車：行業(yè)砥礪前行，競爭日趨激烈、需求：過渡期前“搶裝”，預(yù)計(jì) Q3 相對低迷、政策：補(bǔ)貼退坡幅度較大，市場化持續(xù)推進(jìn)2019 年 3 月 26 日，四部委發(fā)布 2019 年的新能源汽車補(bǔ)貼政策。2019年 3 月 26 日至 2019 年 6 月 25 日為過渡期。期間，符合 2018 年但不符合2019 年技術(shù)指標(biāo)要求的車型，補(bǔ)貼為 2018 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的 0.1 倍；符合 2019年技術(shù)指標(biāo)要求的車輛按照 2018 年補(bǔ)貼的 0.6 倍執(zhí)行；燃料電池汽車按2018 年對應(yīng)標(biāo)

48、準(zhǔn)的 0.8 倍進(jìn)行補(bǔ)貼；過渡期后地補(bǔ)取消。與往年相比，2019 年版的新能源汽車補(bǔ)貼政策主要變化在于：（1）在鼓勵產(chǎn)業(yè)提升技術(shù)指標(biāo)的同時，更加重視安全性、一致性，因質(zhì)量問題引發(fā)重大安全事故的車型，限制進(jìn)入推薦車型目錄，暫緩或取消補(bǔ)貼；（2）過渡期后地補(bǔ)取消，轉(zhuǎn)為扶持充電（加氫）站建設(shè)和運(yùn)營服務(wù)等方面；（3） 對于運(yùn)營類車輛，實(shí)施補(bǔ)貼資金預(yù)撥制，銷售上牌后即預(yù)撥部分資金，2 年內(nèi)運(yùn)行 2 萬公里的車輛按后續(xù)步驟申請補(bǔ)貼清算，不滿足里程要求則扣回預(yù)撥資金；（4）不滿足 2019 年補(bǔ)貼技術(shù)門檻的車型也可納入推薦目錄；（5） 燃料電池汽車和新能源公交車補(bǔ)貼政策另行公布?？傮w來看，2019 年補(bǔ)貼政

49、策將進(jìn)一步推動行業(yè)向市場化方向轉(zhuǎn)變，充電樁細(xì)分領(lǐng)域、電動車運(yùn)營環(huán)節(jié)及燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。 對于新能源乘用車（國補(bǔ)）：新能源純電乘用車：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為續(xù)航在250-400km 之間的產(chǎn)品1.8 萬元， 相比 2018 年最高退坡 60%（2018 年 250km 以上補(bǔ)貼分兩階，250 到 300km為 3.4 萬元，300km 至 400 公里補(bǔ)貼 4.5 萬元）；大于 400km 續(xù)航的補(bǔ)貼2.5 萬元，相比 2018 年退坡 50%（2018 年為補(bǔ)貼 5 萬元），而純電動車在250 公里續(xù)航以下的直接取消了補(bǔ)貼。-19-證券研究報(bào)告 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2

50、019-06-10電力設(shè)備新能源插電式混合動力乘用車（含增程式）：續(xù)航大于 50km 的有 1 萬元補(bǔ)貼， 相比 2018 年退坡 54.5%（2018 年補(bǔ)貼為 2.2 萬元）。圖 43：歷年新能源乘用車?yán)m(xù)駛里程補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)資料來源：工信部，光大證券研究所整理表 8： 歷年新能源汽車過渡期補(bǔ)貼要求資料來源：工信部，光大證券研究所整理我們統(tǒng)計(jì)了2018 各級別前四熱銷車型的補(bǔ)貼金額2018 到2019 年變化。可以觀察到含地補(bǔ)退坡的話，補(bǔ)貼退坡幅度較大，均在 70%-100%不等。結(jié)構(gòu)拆分我們可以看到，部分 A0/A00 級車型承壓較大，補(bǔ)貼面臨甚至 100% 退出。B/C 車型退坡幅度在 70%

51、左右，雖較 A 級車情況稍好，但總體形勢較為嚴(yán)峻。此次補(bǔ)貼退坡將帶動行業(yè)集中洗牌與落后產(chǎn)能的提前出清。表 9：2018 年各級別銷量前四車型 2018 年情況和 2019 年補(bǔ)貼退坡測算（萬元）北汽 EC 系列A0012.496.885.610100%奇瑞 EQ 系列A0013.916.986.931.381%眾泰 E200A0012.586.396.191.379%奔奔A0013.886.936.951.381%比亞迪元A016.428.997.431.4481%北汽 EX 系列A019.348.9410.400.00100%傳祺 GE3A022.9713.799.182.5073%瑞虎 3

52、XeA018.3310.038.301.6081%榮威 ei5A21.8813.888.001.6280%北汽 EU 系列A23.6714.599.082.2575%帝豪A21.5814.087.501.4481%比亞迪 E5A22.5713.499.082.2575%榮威 Marvel XB37.1328.888.252.2573%騰勢B39.6331.388.252.5070%力帆 820B26.8319.417.431.6278%-20-證券研究報(bào)告車型級別補(bǔ)貼前售價 18 年補(bǔ)貼后售價18 年補(bǔ)貼額19 年補(bǔ)貼額補(bǔ)貼退坡幅度過渡期補(bǔ)貼要求2019 年2019 年 3 月 26 日至 2

53、019 年 6 月 25 日按 2018 年標(biāo)準(zhǔn)的 0.1 倍補(bǔ)貼；符合 2019 年技術(shù)指標(biāo)要求的按 2018 年的 0.6 倍補(bǔ)貼；2018 年2018 年 2 月 12 日-2018 年 6 月 11 日乘用車、客車按 2017 年的 0.7 倍補(bǔ)貼；貨車、專用車按 2017 年的 0.4 倍補(bǔ)貼； 燃料電池汽車不變； HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源國金 GM3B23.9817.386.601.4478%蔚來 ES8C45.2038.456.751.1583%資料來源：汽車之家，光大證券研究所測算 對于非公交新能源客車（國補(bǔ)）：2019

54、 年補(bǔ)貼政策相對于 2018 年補(bǔ)貼政策，度電補(bǔ)貼退坡幅度區(qū)間為57%-60%，單車補(bǔ)貼上限補(bǔ)貼退坡幅度區(qū)間為 49%-56%。（1）對于非快充類純電動客車，度電補(bǔ)貼退坡幅度為 58%，2019 年版本為 500 元/kWh，2018 年為 1200 元/kWh；車身長度為6-8m/8-10m/ 高于 10m 的車型， 單車補(bǔ)貼上限分別退坡55%/54%/50%。對于快充類純電動客車，度電補(bǔ)貼退坡幅度為 57%，2019 年版本為 900 元/kWh，2018 年為 2100 元/kWh；車身長度為6-8m/8-10m/ 高于 10m 的車型， 單車補(bǔ)貼上限分別退坡50%/50%/50%對于插

55、混（含增程式）客車，度電補(bǔ)貼退坡幅度為 60%，2019（2）（3）年版本為 600 元/kWh，2018 年為 1500 元/kWh；車身長度高于10m 的車型，車身長度為 6-8m/8-10m/高于 10m 的車型，單車 補(bǔ)貼上限分別退坡 55%/56%/49%。新能源客車補(bǔ)貼其他重要變化：（1）非快充類純電動客車等續(xù)駛里程不低于 200 公里（等速法）；插混客車（含增程式）純電續(xù)駛里程不低于 50 公里（等速法）。取消新能源客車電池系統(tǒng)總質(zhì)量占整車整備質(zhì)量比例（m/m）不高于20%的門檻要求。新能源公交車、燃料電池汽車補(bǔ)貼政策另行公布。（2）（3）表 10：新能源客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對比-21-

56、證券研究報(bào)告車輛類型項(xiàng)目參數(shù)分類補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)2018 年（官方版）2019 年（官方版）退坡幅度非快充類純電動客車度電補(bǔ)貼（元/kWh）1200500-58%單車補(bǔ)貼上限（m，萬元）6-85.52.5-55%8-10125.5-54%10189-50%單位載質(zhì)量能耗量（Wh/kmkg）對應(yīng)補(bǔ)貼系數(shù)0.151.11.00.15-0.171.00.90.17-0.191.00.80.19-0.211.00系統(tǒng)能量密度（Wh/kg） 對應(yīng)補(bǔ)貼系數(shù)115-1351.001351.11.0快充類純電動客車度電補(bǔ)貼（元/kWh）2100900-57%單車補(bǔ)貼上限（m，萬元）6-84.02-50%8-108.0

57、4-50%1013.06.5-50% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源資料來源：工信部，起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)，光大證券研究所整理 對于新能源公交車：2019 年 5 月 8 日，關(guān)于支持新能源公交車推廣應(yīng)用的通知發(fā)布。其要點(diǎn)如下：（1）地補(bǔ)可以不取消；（2）其他地補(bǔ)用于支持充電設(shè)施和運(yùn)營服務(wù)等環(huán)節(jié)，中央財(cái)政已安排的燃油補(bǔ)貼結(jié)余資金，地方可收回統(tǒng)籌用于新能源公交車運(yùn)營；（3）有關(guān)部門將研究完善新能源公交車運(yùn)營補(bǔ)貼政策， 從 2020 年開始，采取“以獎代補(bǔ)”方式重點(diǎn)支持新能源公交車運(yùn)營；（4）2019 年 5 月 8 日至 2019 年 8 月 7 日

58、為過渡期，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)按照之前發(fā)布的政策執(zhí)行。 對于新能源貨車（國補(bǔ)）：2019 年補(bǔ)貼政策相對于 2018 年補(bǔ)貼政策，純電動貨車的單車補(bǔ)貼上限按照總質(zhì)量進(jìn)行區(qū)分，3.5T 以下/3.5-12T/12T 以上的純電動貨車單車補(bǔ)貼上限退坡幅度為 80%/45%/45%；12T 以上的插混（含增程式）新能源貨車的度電補(bǔ)貼退坡幅度為 15%-35%， 純電動貨車的度電補(bǔ)貼退坡幅度為42%-56%。新能源客車補(bǔ)貼其他重要變化：（1）（2）純電動貨車裝載動力電池系統(tǒng)能量密度不低于 125Wh/kg；純電動貨車?yán)m(xù)駛里程不低于 80 公里。插電式混合動力貨車（含增程式）純電續(xù)駛里程不低于 50 公里。表 11

59、：新能源貨車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對比-22-證券研究報(bào)告項(xiàng)目電池總電量（kWh）/Ekg補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)退坡幅度2018 年2019 年（官方版）單車補(bǔ)貼金額上限（萬元）103.5T 以下2-80%3.5-12T5.5-45%12T 以上5.5-45%度電補(bǔ)貼（元/kWh）3085012T 以上插混500-35%-15%30-50750純電動貨車350-42%-56%50650單位載質(zhì)量能量能耗量（Wh/kmkg）對應(yīng)補(bǔ)貼系數(shù)0.31.01.00.351.000.35-0.40.2快充倍率補(bǔ)貼系數(shù)3-5C0.80.85-15C1.00.915C 以上1.11.0插混（含增程式）客車度電補(bǔ)貼（元/kWh）15006

60、00-60%單車補(bǔ)貼上限（m，萬元）6-82.21-55%8-104.52-56%107.53.8-49%節(jié)油率水平對應(yīng)補(bǔ)貼系數(shù)60%0.0060-65%0.80.865-70%1.00.970%1.11.0 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2019-06-10電力設(shè)備新能源資料來源：工信部，起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)，光大證券研究所整理4.1.2、電動車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：上半年搶裝明顯2019 年 4 月，國內(nèi)新能源汽車銷量為 9.7 萬輛，同比+18.1%，環(huán)比-14.8%；國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量為 10.2 萬輛，同比+25.0%，環(huán)比-11.9%?？傮w來看，4 月份是 2019 年補(bǔ)貼過渡期的