傳媒行業(yè)深度分析：當(dāng)科技加持教育

1、 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 在線教育：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與教育深度融合5 HYPERLINK l _bookmark1 在線教育市場(chǎng)尚未飽和，空間有待釋放5 HYPERLINK l _bookmark4 教育科技領(lǐng)域投資熱度持續(xù)6 HYPERLINK l _bookmark7 教育與科技融合的三大驅(qū)動(dòng)力7 HYPERLINK l _bookmark8 中國(guó)教育不均衡問(wèn)題突出，政策推動(dòng)教育與科技融合實(shí)現(xiàn)教育公平7 HYPERLINK l _bookmark13 個(gè)性化教學(xué)需求增長(zhǎng)，技術(shù)讓因材

2、施教成為可能9 HYPERLINK l _bookmark15 教育作為重度服務(wù)行業(yè)，科技加持有望帶來(lái)邊際效應(yīng)9 HYPERLINK l _bookmark20 科技的歷次迭代，推動(dòng)教育產(chǎn)業(yè)輪次發(fā)展11 HYPERLINK l _bookmark23 在線教育興起，起初以網(wǎng)校/錄播視頻課為主12 HYPERLINK l _bookmark24 滬江教育科技：免費(fèi) BBS 起步，綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)13 HYPERLINK l _bookmark28 新東方在線：新東方旗下在線教育品牌14 HYPERLINK l _bookmark33 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，教育科技實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用16 HYPERLI

3、NK l _bookmark35 VIPKID：主打在線外教 1 對(duì) 1 業(yè)務(wù)17 HYPERLINK l _bookmark40 網(wǎng)易有道：基于學(xué)習(xí)工具起家的在線教育平臺(tái)18 HYPERLINK l _bookmark42 AI 運(yùn)用的深化，在線教育進(jìn)入智能時(shí)代19 HYPERLINK l _bookmark44 好未來(lái)：以 AI 技術(shù)為發(fā)力點(diǎn)，多維度賦能教育環(huán)節(jié)20 HYPERLINK l _bookmark47 流利說(shuō)：以技術(shù)、產(chǎn)品與數(shù)據(jù)為護(hù)城河21 HYPERLINK l _bookmark51 重點(diǎn)看好 K12、職業(yè)教育領(lǐng)域的科技運(yùn)用22 HYPERLINK l _bookmark5

4、2 K12 教育市場(chǎng)最為成熟，科技滲透逐步加深22 HYPERLINK l _bookmark53 標(biāo)準(zhǔn)化課程天然適用于在線職業(yè)教育22 HYPERLINK l _bookmark54 投資建議23 HYPERLINK l _bookmark55 風(fēng)險(xiǎn)提示23圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：教育市場(chǎng)規(guī)模5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：2011-2019E 中國(guó)在線教育市場(chǎng)規(guī)模及增速6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：2013-2017 年中國(guó)教育市場(chǎng)投資情況6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：

5、2013-2017H1 教育各細(xì)分行業(yè)投資金額占比7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5：2018 年全國(guó)各省一本上線率7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 6：2015-2017 年中小學(xué)多媒體教學(xué)設(shè)備覆蓋率8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 7：教育信息化 2.0 的基本目標(biāo)8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 8：政策鼓勵(lì)教育融合科技促進(jìn)教育公平8 HYPERLINK l _bookmark14 圖 9：全球家庭平均教育支出9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 10：傳統(tǒng)教育行業(yè)下的效益成本曲線1

6、0 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11：技術(shù)加持下的效益成本曲線10 HYPERLINK l _bookmark18 圖 12：2017 年中國(guó)在線教育平臺(tái)產(chǎn)品技術(shù)要求10 HYPERLINK l _bookmark19 圖 13：2011-2017 財(cái)年學(xué)而思網(wǎng)校營(yíng)業(yè)收入11 HYPERLINK l _bookmark21 圖 14：教育科技發(fā)展階段12 HYPERLINK l _bookmark22 圖 15：教育科技生態(tài)體系12 HYPERLINK l _bookmark25 圖 16：滬江教育歷史沿革13 HYPERLINK l _bookmark26 圖 17：

7、滬江教育自有品牌課程業(yè)務(wù)營(yíng)收及增速14 HYPERLINK l _bookmark27 圖 18：滬江教育 2017 財(cái)年自有品牌四大課程營(yíng)收占比14 HYPERLINK l _bookmark29 圖 19：新東方在線歷史沿革15 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。 HYPERLINK l _bookmark30 圖 20：2016-2018 財(cái)年新東方在線營(yíng)業(yè)收入及增速15 HYPERLINK l _bookmark31 圖 21：2016-2018 財(cái)年新東方在線營(yíng)收結(jié)構(gòu)15 HYPERLINK l _bookmark32 圖 22：新東

8、方在線官網(wǎng)首頁(yè)16 HYPERLINK l _bookmark34 圖 23：微信教育生態(tài)17 HYPERLINK l _bookmark38 圖 24：2015-2018 年 VIPKID 外教數(shù)量18 HYPERLINK l _bookmark39 圖 25：VIPKID 外教年齡結(jié)構(gòu)18 HYPERLINK l _bookmark41 圖 26：網(wǎng)易有道旗下在線學(xué)習(xí)類(lèi)產(chǎn)品19 HYPERLINK l _bookmark43 圖 27：在線教育發(fā)展走向智能時(shí)代20 HYPERLINK l _bookmark45 圖 28：2012-2019 財(cái)年前三季度好未來(lái)營(yíng)收及增速20 HYPERLI

9、NK l _bookmark46 圖 29：好未來(lái)的教育科技化路徑21 HYPERLINK l _bookmark49 圖 30：2016-2018H1 流利說(shuō)平均每月活躍用戶(hù)22 HYPERLINK l _bookmark50 圖 31：2016-2018H1 流利說(shuō)付費(fèi)用戶(hù)人數(shù)（萬(wàn)人）22 HYPERLINK l _bookmark36 表 1：VIPKID 旗下主要在線教育產(chǎn)品17 HYPERLINK l _bookmark37 表 2：VIPKID 歷次融資情況18 HYPERLINK l _bookmark48 表 3：流利說(shuō)歷次融資情況21 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安

10、信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。在線教育：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與教育深度融合在線教育市場(chǎng)尚未飽和，空間有待釋放教育產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到來(lái)自政策、消費(fèi)者及資本層面的高度重視，中國(guó)教育市場(chǎng)愈發(fā)活躍，整體行業(yè)規(guī)模處于不斷擴(kuò)張階段。根據(jù)德勤研究，預(yù)計(jì) 2018 年中國(guó)教育市場(chǎng)整體規(guī)模將達(dá)到 2.68 萬(wàn)億元，其中細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模最大的前三分別為個(gè)人培訓(xùn)、K12&STEAM 教育、民辦幼兒園教育市場(chǎng)。預(yù)計(jì)到 2020 年，民辦教育總體規(guī)模將達(dá)到 3.36 萬(wàn)億元，到 2025 年將接近 5 萬(wàn)億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 10.8%。圖 1：教育市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：德勤在線教育市場(chǎng)尚未飽和，空間有待釋放。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的

11、不斷進(jìn)步與普及率的提高，在線教育已滲透到教育行業(yè)的各細(xì)分板塊，包括學(xué)前教育、基礎(chǔ)教育、高等教育、職業(yè)教育等， 涵蓋的內(nèi)容也包含了語(yǔ)言培訓(xùn)、學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、興趣培養(yǎng)、技術(shù)訓(xùn)練等各個(gè)門(mén)類(lèi)。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在線教育市場(chǎng)規(guī)模從 2011 年的 575 億元增長(zhǎng)至 2017 年的 1941 億元，預(yù)計(jì) 2018 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 2351 億元，增長(zhǎng)率為 21.1%?；谥袊?guó)在線教育市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，用戶(hù)市場(chǎng)龐大，以及技術(shù)手段尚未成熟，在線教育市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和，具備一定發(fā)展空間。圖 2：2011-2019E 中國(guó)在線教育市場(chǎng)規(guī)模及增速在線教育市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增長(zhǎng)272728.9%235121.9%2

12、2.7%19.8%18.8%1579194122.9%21.1%16.0%12258409985757013000250020001500100050002011201220132014201520162017 2018E 2019E資料來(lái)源：iResearch，德勤，艾瑞咨詢(xún)，安信證券研究中心35%30%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。教育科技領(lǐng)域投資熱度持續(xù)2017 年教育行業(yè)投資回暖，to B 信息化領(lǐng)域投資占比達(dá) 1/3。根據(jù)藍(lán)象資本，2017 年中國(guó)教育市場(chǎng)發(fā)生投資案例 404 起、投資總金額 28

13、3 億元，分別同比增長(zhǎng) 15.4%、133.9%，相較于 2016 年，2017 年教育一級(jí)市場(chǎng)融資有所回暖。投資案例總數(shù)中，to B 教育信息化領(lǐng)域投資占比高達(dá) 1/3，科技滲透教育成為趨勢(shì)。圖 3：2013-2017 年中國(guó)教育市場(chǎng)投資情況投資總金額（億元）投資案例總數(shù)（個(gè)）489404350268283159102121615600500400300200100020132014201520162017資料來(lái)源：藍(lán)象資本，安信證券研究中心教育科技領(lǐng)域融資規(guī)模占過(guò)去四年的 24.8 %。從各教育細(xì)分方向來(lái)看，教育科技領(lǐng)域的投融投資持續(xù)受到資本的高度關(guān)注。根據(jù)藍(lán)象資本，2013-2017 年

14、，教育科技板塊獲得的投資額占教育行業(yè)整體投資額的 24.8%，位居各細(xì)分領(lǐng)域第一位。其中，2017 年外教直播平臺(tái)VIPKID 獲得 2 億美元融資，人工智能與教育結(jié)合的企業(yè)學(xué)霸君、作業(yè)幫、流利說(shuō)合計(jì)獲得3.5 億美元融資。圖 4：2013-2017H1 教育各細(xì)分行業(yè)投資金額占比資料來(lái)源：藍(lán)象資本，德勤教育與科技融合的三大驅(qū)動(dòng)力中國(guó)教育不均衡問(wèn)題突出，政策推動(dòng)教育與科技融合實(shí)現(xiàn)教育公平中國(guó)教育多維度不均衡現(xiàn)象突出。目前，中國(guó)區(qū)域發(fā)展不均衡、各年齡階段教育發(fā)展不均衡、校際間發(fā)展不均衡。從教育資源配臵看，教育資源配臵不均是國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)教育發(fā)展不均衡的主要表現(xiàn)形式，主要體現(xiàn)為東部地區(qū)、中部地區(qū)與西部地

15、區(qū)學(xué)校辦學(xué)條件與教育發(fā)展水平的差距。根據(jù) 2018 年各省高考一本上線率數(shù)據(jù)顯示，京津滬三地的一本上線率最高，分別為34.1%、33.6%、29.0%，而云南地區(qū)一本上線率最低，為 7.8%，只有北京的 1/4。圖 5：2018 年全國(guó)各省一本上線率40%35%30%25%20%15%10%5%0%34.13%一本上線率7.79% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。北 天 上 江 遼 黑 福 海 青 重 安 陜 浙 內(nèi) 山 四 湖 寧 吉 河 山 貴 廣 廣 河 湖 江 云京 津 海 蘇 寧 龍 建 南 海 慶 徽 西 江 蒙 東 川 南 夏

16、林 南 西 州 東 西 北 北 西 南江古資料來(lái)源：陽(yáng)光高考，各省教育考試院，安信證券研究中心教育與科技融合是教育不均衡的關(guān)鍵破局點(diǎn)。教育與科技的結(jié)合可以帶來(lái)諸多益處：1）互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與普及讓學(xué)習(xí)可以突破時(shí)空限制，有利于優(yōu)質(zhì)教育資源的高效配臵；2）三四線城市學(xué)校基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步優(yōu)化，為在線直播等新興教育模式提供發(fā)展基礎(chǔ)；3）大數(shù)據(jù)、AI 等技術(shù)不斷完善，可更加精準(zhǔn)的分析學(xué)習(xí)行為，提高教學(xué)效果與提升學(xué)習(xí)體驗(yàn)。政策強(qiáng)調(diào)科技助力教育公平。教育信息化 1.0 以“三通兩平臺(tái)”為抓手，發(fā)展目標(biāo)強(qiáng)調(diào)教育信息化建設(shè)層面的教育公平，以科技為杠桿跨越數(shù)字鴻溝，目前教育信息化 1.0 已取得階段性成果，根據(jù)教育部基

17、礎(chǔ)教育質(zhì)量監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)，中小學(xué)多媒體教學(xué)設(shè)備配備率逐年提升， 小學(xué)多媒體配備率從 2015 年的 78.9%提升至 2017 年的 88.6%，初中多媒體配備率從 2015年的 94.2%提升至 2017 年的 98.1%。圖 6：2015-2017 年中小學(xué)多媒體教學(xué)設(shè)備覆蓋率小學(xué)初中100%94.2%94.9%98.1%95%90%85%80%75%70%65%60%78.9%81.2%88.6% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。201520162017資料來(lái)源：中國(guó)義務(wù)教育質(zhì)量檢測(cè)報(bào)告，安信證券研究中心2018 年 4 月，教育部印發(fā)教

18、育信息化 2.0 行動(dòng)計(jì)劃通知，提出要到 2022 年基本實(shí)現(xiàn)“三全兩高一大”的發(fā)展目標(biāo)，持續(xù)推動(dòng)信息技術(shù)與教育深度融合；2018 年 8 月，教育部啟動(dòng)人工智能助推教師隊(duì)伍建設(shè)行動(dòng)，在寧夏基礎(chǔ)教育領(lǐng)域開(kāi)展試點(diǎn)工作，旨在加強(qiáng)欠發(fā)達(dá)地區(qū)師資隊(duì)伍建設(shè)，用科技填補(bǔ)優(yōu)質(zhì)教育資源缺口。圖 7：教育信息化 2.0 的基本目標(biāo)資料來(lái)源：教育信息化 2.0 行動(dòng)計(jì)劃，安信證券研究中心圖 8：政策鼓勵(lì)教育融合科技促進(jìn)教育公平資料來(lái)源：藍(lán)象資本在線教育下沉至三四線城市迎來(lái)機(jī)遇。相較于一二線城市，三四線城市師資與管理人才匱乏、教研落后，新東方、學(xué)而思等教育巨頭無(wú)法用傳統(tǒng)的方式下沉到這片市場(chǎng)、提供優(yōu)質(zhì)的教育服務(wù)，但三

19、四線城市的教育需求強(qiáng)勁，家長(zhǎng)付費(fèi)意愿高，直播技術(shù)及雙師課堂的發(fā)展，使得三四線城市的學(xué)生可以進(jìn)行遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)，有機(jī)會(huì)受到名師的指導(dǎo)。隨著技術(shù)的運(yùn)用與普及，在線教育下沉，三四線城市的市場(chǎng)空間將逐步釋放。個(gè)性化教學(xué)需求增長(zhǎng)，技術(shù)讓因材施教成為可能過(guò)去幾十年，全球教育向標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，各門(mén)學(xué)科的教材、教學(xué)形成了一定的標(biāo)準(zhǔn)，教育的標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)推進(jìn)教育公平起到了關(guān)鍵作用。但標(biāo)準(zhǔn)化的教育也有其局限性，每個(gè)個(gè)體的天賦不同， 標(biāo)準(zhǔn)化的教育不能完全滿(mǎn)足不同個(gè)體的個(gè)性化學(xué)習(xí)需求。當(dāng)前教育模式正在向注重素質(zhì)教育及綜合能力提升的方向轉(zhuǎn)型。新中高考政策下，教育的多個(gè)環(huán)節(jié)將被重塑，中高考改革更加突出學(xué)生的個(gè)性化發(fā)展，“一刀切”式的教學(xué)

20、方法無(wú)法精準(zhǔn)滿(mǎn)足不同學(xué)生的學(xué)習(xí)需求，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)教學(xué)效率的最大化，促進(jìn)學(xué)生個(gè)性化發(fā)展將成為未來(lái)的人才培養(yǎng)導(dǎo)向。根據(jù)藍(lán)象資本，從 1985 年至 2012 年，中國(guó)家庭的教育支出占家庭收入的比例提高了 13 倍，且受激烈的應(yīng)試競(jìng)爭(zhēng)影響，對(duì)教育的重視程度與付費(fèi)意愿較高。圖 9：全球家庭平均教育支出家庭平均教育支出（萬(wàn)美元）4.2914121086420香沙新港特加阿坡拉伯美臺(tái)中澳馬英墨國(guó)灣國(guó)大來(lái)國(guó)西大利西哥陸亞亞加 印 埃 法拿 度 及 國(guó)大 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：藍(lán)象資本人才培養(yǎng)與產(chǎn)業(yè)需要不匹配是現(xiàn)有教育體系的痛點(diǎn)。現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體

21、系下，一方面企業(yè)找不到合適的人才，另一方面很多大學(xué)生畢業(yè)后很難找到合適的職位，數(shù)量上，本專(zhuān)科畢業(yè)生飽和、職業(yè)院校畢業(yè)生明顯短缺，凸顯人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)失衡；質(zhì)量上，專(zhuān)業(yè)不對(duì)口、實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)缺乏等問(wèn)題導(dǎo)致既有人才供給不能滿(mǎn)足企業(yè)用人需要。大數(shù)據(jù)及人工智能等技術(shù)讓因材施教成為可能，幫助學(xué)生進(jìn)行個(gè)性化、智能化學(xué)習(xí)。在教育領(lǐng)域，科技加持下的個(gè)性化學(xué)習(xí)有兩條實(shí)現(xiàn)途徑：1）分析內(nèi)容，構(gòu)建知識(shí)圖譜。充分應(yīng)用教育科技工具與算法分析學(xué)生學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)及其天賦，構(gòu)建知識(shí)圖譜；2）自適應(yīng)學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)智能化推薦。為不同學(xué)生量身定制個(gè)性化的教育內(nèi)容與路徑，建立以學(xué)習(xí)者為中心的教育環(huán)境， 實(shí)現(xiàn)真正意義上“千人千面”的個(gè)性化教育，極大提

22、高教學(xué)過(guò)程的生產(chǎn)力。運(yùn)用大數(shù)據(jù)以及人工智能技術(shù)，在成倍放大教育產(chǎn)能的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源也能夠得到充分利用，讓因材施教與精準(zhǔn)提分成為可能，從而搶占數(shù)據(jù)變現(xiàn)的先機(jī)。教育作為重度服務(wù)行業(yè)，科技加持有望帶來(lái)邊際效應(yīng)商業(yè)視角下，教育行業(yè)存在兩大痛點(diǎn)：1）對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，個(gè)性化教育供需矛盾。每一位學(xué)生的個(gè)性與天賦有所差異，因材施教是培養(yǎng)多樣化人才的關(guān)鍵，然而因材施教對(duì)教師資源的數(shù)量要求極高，而能負(fù)擔(dān)教學(xué)成本的學(xué)生也只是少數(shù)，如何能夠?qū)崿F(xiàn)低成本廣覆蓋的因材施教是未來(lái)科技需要解決的問(wèn)題。2）對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，教育作為重度服務(wù)行業(yè)，無(wú)法形成邊 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參

23、見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。際效應(yīng)。教育行業(yè)作為服務(wù)行業(yè)，隨著學(xué)員數(shù)量的增長(zhǎng)，教師或員工數(shù)將相應(yīng)增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致員工管理成本增加，這是教育公司的特點(diǎn)，然而這也是技術(shù)能夠產(chǎn)生價(jià)值的地方，即如何運(yùn)用技術(shù)手段來(lái)降低成本，這是教育行業(yè)能夠規(guī)?；l(fā)展的關(guān)鍵所在。圖 10：傳統(tǒng)教育行業(yè)下的效益成本曲線圖 11：技術(shù)加持下的效益成本曲線資料來(lái)源：安信證券研究中心資料來(lái)源：安信證券研究中心科技加持將作用于內(nèi)容、產(chǎn)品、流量、服務(wù)、變現(xiàn)等教育產(chǎn)業(yè)的諸多方面，帶來(lái)邊際效應(yīng)。從線下課堂到在線學(xué)習(xí)，從封閉式教學(xué)到開(kāi)放的互聯(lián)網(wǎng)學(xué)習(xí)，科技從時(shí)間與空間上都極大的優(yōu)化了教育教學(xué)資源，保證教學(xué)效果，提高教育產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，賦予行業(yè)更大成長(zhǎng)空間。圖

24、12：2017 年中國(guó)在線教育平臺(tái)產(chǎn)品技術(shù)要求資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)科技加持下，教育機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)可規(guī)?；膫€(gè)性教學(xué)，助力教育服務(wù)專(zhuān)業(yè)化、商業(yè)化、智能化。技術(shù)可以取代一部分原來(lái)必須由人力來(lái)服務(wù)的教學(xué)工作，這不僅為解決優(yōu)質(zhì)教育資源不均衡、個(gè)性化發(fā)展等傳統(tǒng)教育中的痛點(diǎn)問(wèn)題提供了更多可能，更重要的是以資源與科技賦能教育機(jī) 構(gòu)及教師，降低教育機(jī)構(gòu)發(fā)力科技教育的準(zhǔn)入門(mén)檻與成本，顯著提高企業(yè)規(guī)模化能力。傳統(tǒng)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)巨頭新東方、好未來(lái)布局在線教育領(lǐng)域。新東方、好未來(lái)在三四線城市的滲透率仍然較低，這主要受制于師生比難以突破，教師資源有限且沒(méi)有更有效的途徑實(shí)現(xiàn)效益最大化的利用。隨著技術(shù)的滲透，新東方、好未來(lái)均布局在線

25、教育領(lǐng)域，旗下分別擁有新東方在線與學(xué)而思網(wǎng)校在線教育平臺(tái)，從傳統(tǒng)的純線下業(yè)務(wù)形態(tài)升級(jí)為線上線下相結(jié)合的新業(yè)務(wù)形態(tài)。直播技術(shù)/雙師課堂成為在線教育增長(zhǎng)主力軍。傳統(tǒng)教育體系中師生比限制了教育公司發(fā)展的天花板，雙師模式不僅改善了教學(xué)資源不均衡的狀態(tài)，還能助力教育機(jī)構(gòu)突破師生比的限制， 以低師生比實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。2017 年，在新東方與好未來(lái)的帶領(lǐng)下，雙師課堂教學(xué)模式迅速發(fā)展，高思教育、凹凸教育、智趣互聯(lián)等大中小機(jī)構(gòu)也均開(kāi)展雙師課堂。目前，雙師課堂的教學(xué)模式已滲透到 IT 培訓(xùn)、K12 培訓(xùn)、學(xué)前教育等眾多細(xì)分領(lǐng)域。以好未來(lái)為例，學(xué)而思網(wǎng)校在線業(yè)務(wù)不斷升級(jí)，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。學(xué)而思網(wǎng)校創(chuàng)立于 2008 年，

26、 是好未來(lái)旗下的 K12 在線教育品牌，于 2010 年憑借高質(zhì)量錄播課程迅速打開(kāi)市場(chǎng)；自 2015 年起，學(xué)而思網(wǎng)校定位直播，轉(zhuǎn)型為“直播+錄播+輔導(dǎo)老師”模式，即雙師課堂模式，開(kāi)啟新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2016 年北京學(xué)而思加快雙師課堂的推廣力度，在小升初課程中重點(diǎn)推廣雙師課堂；2017 年學(xué)而思網(wǎng)校營(yíng)收同比增速達(dá) 97.8%。圖 13：2011-2017 財(cái)年學(xué)而思網(wǎng)校營(yíng)業(yè)收入學(xué)而思網(wǎng)校營(yíng)收（萬(wàn)美元）學(xué)而思網(wǎng)校占好未來(lái)集團(tuán)總營(yíng)收比重學(xué)而思網(wǎng)校營(yíng)收增速60005000400030002000100002011201220132014201520162017200%185.3%4887.897.8

27、%64.5%2471.159.5%1549.0199.11.8%568.13.2%23.3%700.43.1%34.5%941.73.0%3.6%4.0%4.7%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心科技的歷次迭代，推動(dòng)教育產(chǎn)業(yè)輪次發(fā)展新技術(shù)與教育不斷融合，推動(dòng)行業(yè)逐輪推進(jìn)?？萍荚诮逃袠I(yè)的滲透可以大致劃分為三個(gè)階段：2009 年前后互聯(lián)網(wǎng)與教育的結(jié)合，在線教育興起，主要模式為網(wǎng)校；2012 年直播技術(shù)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，推動(dòng)教育行業(yè)高速發(fā)展，

28、O2O 輔導(dǎo)、直播課堂、MOOC 等在線教育產(chǎn)品出現(xiàn)，科技在教育行業(yè)實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化應(yīng)用；目前，AI 等新技術(shù)與教育結(jié)合，教育行業(yè)進(jìn)入智能化發(fā)展階段。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。圖 14：教育科技發(fā)展階段資料來(lái)源：藍(lán)象資本目前教育科技已在個(gè)性化學(xué)習(xí)、課程內(nèi)容、教學(xué)支持、直播錄播、內(nèi)容付費(fèi)等方面有著廣泛的應(yīng)用，技術(shù)供應(yīng)商、內(nèi)容供應(yīng)商、學(xué)校機(jī)構(gòu)以及消費(fèi)者形成的教育科技生態(tài)體系日益完善。未來(lái)科技與教育深度融合之下，將會(huì)有新的教育場(chǎng)景出現(xiàn)，技術(shù)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)整個(gè)教育行業(yè)快速發(fā)展。圖 15：教育科技生態(tài)體系資料來(lái)源：藍(lán)象資本在線教育興起，起初以網(wǎng)校/錄播

29、視頻課為主由于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后，中國(guó)在線教育起步較晚。2000 年前后，出現(xiàn)了以網(wǎng)絡(luò)為介 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。質(zhì)的遠(yuǎn)程教育平臺(tái)，多以教育論壇為主，其最大特點(diǎn)是不再受限于時(shí)間與空間，該階段的教育資源主要以學(xué)習(xí)資料的形式在互聯(lián)網(wǎng)群體中進(jìn)行分享。2009 年前后，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速普及，人們漸漸習(xí)慣在各大論壇搜尋免費(fèi)學(xué)習(xí)資料，然而優(yōu)質(zhì)教育資源稀缺，教育網(wǎng)站逐漸向用戶(hù)收費(fèi)，主要的模式升級(jí)為網(wǎng)校模式，比如滬江論壇逐漸發(fā)展為滬江網(wǎng)校，這一時(shí)期教育資源多以錄播視頻、題庫(kù)等形式為主，類(lèi)似的企業(yè)還有新東方在線、華圖網(wǎng)校、中華會(huì)計(jì)網(wǎng)等，但是此類(lèi)網(wǎng)

30、校興起之時(shí)所開(kāi)發(fā)的課程種類(lèi)有限，加之網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的限制，受眾面相對(duì)較小。滬江教育科技：免費(fèi) BBS 起步，綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)滬江網(wǎng)的前身為非營(yíng)利的英語(yǔ)學(xué)習(xí) BBS 社區(qū)，成立于 2001 年。2001-2006 年，滬江進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品及服務(wù)種類(lèi)，陸續(xù)推出滬江英語(yǔ)、滬江日語(yǔ)與滬江部落。2006 年，滬江網(wǎng)開(kāi)始以商業(yè)模式運(yùn)營(yíng)。2009 年，互聯(lián)網(wǎng)互動(dòng)綜合學(xué)習(xí)平臺(tái)滬江網(wǎng)校推出，據(jù)招股書(shū)顯示，截至 2017年年末，滬江累計(jì)用戶(hù)數(shù)達(dá) 1.7 億。2018 年 7 月，滬江教育向港交所提交招股說(shuō)明書(shū)，擬赴港上市。綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)。2017 年 9 月，滬江教育進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)，圍繞教育生態(tài)重點(diǎn)發(fā)展兩大業(yè)

31、務(wù)，即以滬江網(wǎng)校為主體的 B2C 業(yè)務(wù)與以實(shí)時(shí)互動(dòng)在線教育平臺(tái) CCtalk 為主的平臺(tái)業(yè)務(wù)。歷時(shí) 17 年的發(fā)展，滬江旗下設(shè)有四大業(yè)務(wù)體系，包括學(xué)習(xí)資訊、學(xué)習(xí)工具、社群學(xué)習(xí)平臺(tái)、優(yōu)質(zhì)課程平臺(tái)，其中涵蓋了語(yǔ)言、留學(xué)、升學(xué)、職場(chǎng)興趣等內(nèi)容，覆蓋了 K12 學(xué)生、大學(xué)生、研究生與職場(chǎng)人員。圖 16：滬江教育歷史沿革資料來(lái)源：滬江教育招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心自有品牌課程貢獻(xiàn)主要收入來(lái)源，CCtalk 平臺(tái)業(yè)務(wù)增速顯著。滬江教育通過(guò)經(jīng)營(yíng)綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)，向用戶(hù)提供覆蓋種類(lèi)多元化，具備高度互動(dòng)性的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)品及服務(wù)， “滬江”教育已成為中國(guó)最受學(xué)生及其他行業(yè)參與者尊重及信任的品牌之一。滬江

32、教育目前主要擁有自有品牌課程與CCtalk 平臺(tái)兩大業(yè)務(wù)，其中自有品牌課程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入來(lái)源， 自 2017 年起，CCtalk 平臺(tái)業(yè)務(wù)也開(kāi)始產(chǎn)生收益。該兩個(gè)業(yè)務(wù)分部各自代表互聯(lián)網(wǎng)教育技術(shù)成果及龐大用戶(hù)基礎(chǔ)的成功變現(xiàn)，并各有擁有不同的業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)。滬江自有品牌主要包括大學(xué)生課程、語(yǔ)言課程(英語(yǔ)除外)、英語(yǔ)交流技能課程、K12 課程四 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。大課程，截至 2017 年年末，自有品牌課程覆蓋四大門(mén)類(lèi)近 2000 門(mén)課程，能夠有效覆蓋從K12 到大學(xué)生、研究生及職場(chǎng)人員對(duì)不同科目下應(yīng)試與培訓(xùn)的產(chǎn)品需求，同時(shí)兼顧了 PC

33、及移動(dòng)端的用戶(hù)需求。2017 年自有品牌課程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 5.54 億元，占總營(yíng)收比重 99.8%， 其中大學(xué)生課程、語(yǔ)言課程(英語(yǔ)除外)、英語(yǔ)交流技能課程業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，2017 年收入占比分別為 33.5%、33.4%、25.3%。圖 17：滬江教育自有品牌課程業(yè)務(wù)營(yíng)收及增速圖 18：滬江教育 2017 財(cái)年自有品牌四大課程營(yíng)收占比K12課程及其他, 7.8%大學(xué)生課英語(yǔ)交流技程, 33.5%能課程,25.3%語(yǔ)言課程（英語(yǔ)除外 ）, 33.4%自有品牌課程業(yè)務(wù)收入（億元）增速5.543.401.8583.7%63.1%6543210201520162017資料來(lái)源：滬江教育招股說(shuō)明書(shū)，

34、安信證券研究中心資料來(lái)源：滬江教育招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心作為在線教育科技企業(yè)，滬江教育以技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品與服務(wù)的持續(xù)創(chuàng)新與優(yōu)化?；谙冗M(jìn)信息技術(shù)系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施，滬江教育持續(xù)改造升級(jí)可以有效提高學(xué)習(xí)體驗(yàn)的關(guān)鍵互聯(lián)網(wǎng)教育技術(shù)， 構(gòu)建了“智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)”，能夠?qū)⒃朴?jì)算能力與大數(shù)據(jù)分析能力融入營(yíng)運(yùn)的各個(gè)環(huán)節(jié)之中，為用戶(hù)創(chuàng)造具吸引力、有效與全面的學(xué)習(xí)體驗(yàn)，并協(xié)助教師開(kāi)發(fā)更先進(jìn)與有效的在線課程。新東方在線：新東方旗下在線教育品牌2005 年，北京新東方迅程網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成立，推出在線教育平臺(tái)新東方在線，新東方在線是新東方集團(tuán)旗下專(zhuān)業(yè)的在線教育網(wǎng)站，是國(guó)內(nèi)首批專(zhuān)業(yè)在線教育網(wǎng)站之一。2016 年， 公司整體變

35、更為股份有限公司，并于 2017 年在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌公開(kāi)交易。2018 年 7 月，新東方在線向港交所提交招股說(shuō)明書(shū)，擬赴港上市。四大在線教育平臺(tái)實(shí)現(xiàn)全學(xué)段布局。最初新東方在線面向 B 端提供業(yè)務(wù)，之后開(kāi)始轉(zhuǎn)向考研輔導(dǎo)領(lǐng)域，并逐漸擴(kuò)充更多的品類(lèi)。2012 年，新東方在線推出學(xué)前教育品牌“多納”，為兒童提供教育產(chǎn)品；2014 年，推出在線直播平臺(tái)“酷學(xué)網(wǎng)”；2016 年，針對(duì) K12 市場(chǎng)成立了東方優(yōu)播。經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，公司形成了以新東方在線、東方優(yōu)播、多納及酷學(xué)英語(yǔ)為主的四大教育平臺(tái)，覆蓋了從學(xué)前教育到職業(yè)教育全學(xué)段人群，課程涵蓋出國(guó)考試、國(guó)內(nèi)考試、職業(yè)教育、英語(yǔ)學(xué)習(xí)、K12

36、 教育等類(lèi)別。圖 19：新東方在線歷史沿革資料來(lái)源：新東方在線招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，大學(xué)教育板塊貢獻(xiàn)主要收入來(lái)源。招股書(shū)顯示，2018 財(cái)年，新東方在線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.50 億元，同比增長(zhǎng) 45.8%，營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，且在在線教育企業(yè)大部分虧損的情況下實(shí)現(xiàn)了盈利。公司營(yíng)收一方面來(lái)源于向?qū)W生收取的課程學(xué)費(fèi)，包括大學(xué)教育、K12 教育、學(xué)前教育課程學(xué)費(fèi)；另一方面，來(lái)源于面向?qū)W校及機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供在線教育服務(wù)。在總營(yíng)收占比上，各年度大學(xué)教育收入占比均超 70%；同時(shí)，K12 教育收入占總收入的比重逐年提升，占比從 2016 財(cái)年的8.0%增加至 2018 財(cái)年的 13.5%，主要

37、系公司發(fā)力 K12 教育業(yè)務(wù)，推出了針對(duì) K12 教育的私播課課程與東方優(yōu)播課程。13.7%1.7%13.5%圖 20：2016-2018 財(cái)年新東方在線營(yíng)業(yè)收入及增速圖 21：2016-2018 財(cái)年新東方在線營(yíng)收結(jié)構(gòu)6.5045.8%4.4633.5%3.34營(yíng)業(yè)收入（億元）增速7654321020162017201850%40%30%20%10%0%100 %80%60%40%20%0%機(jī)構(gòu)客戶(hù)學(xué)前教育K12教育大學(xué)教育71.1%70.7%8.0%21.1%0.2%201 6201 7201 8 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。14.4

38、%75.2%9.6%0.8%資料來(lái)源：新東方在線招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心資料來(lái)源：新東方在線招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心新東方在線以“錄播+直播”的模式教學(xué)，課程涵蓋廣泛，共計(jì)近 3000 門(mén)課程，覆蓋從 K12到大學(xué)生再到職業(yè)教育終身學(xué)習(xí)環(huán)節(jié)。根據(jù)官網(wǎng)，目前，新東方在線網(wǎng)站個(gè)人注冊(cè)用戶(hù)已逾1500 萬(wàn)，移動(dòng)學(xué)習(xí)用戶(hù)超過(guò) 5280 萬(wàn)。除在線課程外，新東方在線亦為用戶(hù)提供增值服務(wù)， 如個(gè)性化補(bǔ)習(xí)及分銷(xiāo)課程教材。iOS/Android 應(yīng)用程序及 PC/Mac 客戶(hù)終端提供線下視頻、變速視頻播放及所有平臺(tái)的進(jìn)度同步等其他功能。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)

39、聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。圖 22：新東方在線官網(wǎng)首頁(yè)資料來(lái)源：新東方在線官網(wǎng)通過(guò)數(shù)據(jù)分析與持續(xù)的研發(fā)工作，不斷改善課程內(nèi)容及服務(wù)質(zhì)量，優(yōu)化在線學(xué)習(xí)體驗(yàn)。作為 在線教育平臺(tái)，新東方在線在開(kāi)發(fā)教育數(shù)據(jù)庫(kù)、課程編排系統(tǒng)及教學(xué)支持基礎(chǔ)設(shè)施方面具有 豐富經(jīng)驗(yàn)，已建立起一個(gè)高度可擴(kuò)展且具成本效益的在線教育經(jīng)營(yíng)模式。目前，新東方在線 的服務(wù)器托管于北京三個(gè)不同的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心，并在中國(guó)其他城市設(shè)有五個(gè)視頻連接中心， 通過(guò)專(zhuān)門(mén)購(gòu)買(mǎi)的寬帶進(jìn)行直播課程的傳輸。新東方在線擁有強(qiáng)大的流暢視頻播放平臺(tái)，支持 大多數(shù)主流編碼，并能夠根據(jù)用戶(hù)的帶寬自動(dòng)選擇適當(dāng)速率。直播視頻平臺(tái)能夠同時(shí)容納約20 萬(wàn)名在線學(xué)生，直播及預(yù)錄視頻課

40、程均支持多終端，包括網(wǎng)站、移動(dòng)應(yīng)用程序及 PC 客戶(hù)終端。3.2. 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，教育科技實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)與教育深入結(jié)合的時(shí)間點(diǎn)是直播技術(shù)廣泛應(yīng)用的時(shí)候，科技在教育行業(yè)實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化應(yīng)用。2012 年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)元年誕生眾多公司，包括美團(tuán)、滴滴、小米等，教育板塊也是如此，如直播類(lèi)（VIPKID、51talk）、學(xué)習(xí)視頻類(lèi)（網(wǎng)易云課堂）、知識(shí)類(lèi)（喜馬拉雅、得到）等各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)教育機(jī)構(gòu)。最初的網(wǎng)?；径际且蕾?lài)于 PC 端，而移動(dòng)端的發(fā)展使得用戶(hù)更加習(xí)慣利用碎片化時(shí)間通過(guò)手機(jī)、平板電腦與穿戴設(shè)備進(jìn)行學(xué)習(xí)。直播技術(shù)廣泛應(yīng)用于語(yǔ)言教育與 K12 課外輔導(dǎo)在線直播教育互動(dòng)性強(qiáng)，能最大程度還原線下教育場(chǎng)景。

41、在線直播教育近幾年已發(fā)展得較為成熟，但多集中在校外領(lǐng)域，主要是語(yǔ)言教育與 K12 課外輔導(dǎo)。1）在語(yǔ)言學(xué)習(xí)方面，直播可以引入處于國(guó)外的教師團(tuán)隊(duì)，不受地理位臵、課堂背景的限制；此外，學(xué)生可以通過(guò)直播平臺(tái)個(gè)性化組合課程。2）在 K12 課外輔導(dǎo)方面，學(xué)生課后通過(guò)參與直播課程的學(xué)習(xí)，學(xué)生有任何教學(xué)需求，可以立刻與教師進(jìn)行溝通，互動(dòng)性強(qiáng)，不受制于原先固定的教學(xué)框架，且課后作業(yè)也能夠通過(guò)直播平臺(tái)得到詳細(xì)解答。在線直播模式從 1 對(duì) 1 向小班、雙師模式轉(zhuǎn)變，教育機(jī)構(gòu)商業(yè)模式改良、擴(kuò)張能力增強(qiáng)。在線直播課堂發(fā)展的初級(jí)階段，教育機(jī)構(gòu)多選擇 1 對(duì) 1 的模式，以 1 對(duì) 1 模式搶占市場(chǎng)有著天然的優(yōu)勢(shì)，包括

42、無(wú)需組班、隨報(bào)隨學(xué)、教研成本低、對(duì)老師要求相對(duì)低等。然而 1 對(duì) 1 模式規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，教育機(jī)構(gòu)很難在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)大量用戶(hù)積累。隨著在線直播技術(shù)的成熟度提高，預(yù)計(jì)未來(lái)在線直播課堂將逐步向在線小班課以及雙師課堂發(fā)展。移動(dòng)化重塑學(xué)習(xí)場(chǎng)景通訊技術(shù)的升級(jí)、移動(dòng)終端的普及強(qiáng)化學(xué)習(xí)場(chǎng)景的互動(dòng)性與社交性，使學(xué)習(xí)更具個(gè)性化、社 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。交化、傳播化。目前，用戶(hù)通過(guò)移動(dòng)設(shè)備獲得教育資源越來(lái)越便捷，支持在線直播的移動(dòng) APP 大量出現(xiàn)，直播模式已不局限于 PC 端，教育內(nèi)容的互動(dòng)形態(tài)變得越來(lái)越豐富，用戶(hù)量也因此實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長(zhǎng)?；谖?/p>

43、生態(tài)的在線教育公司可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。教育與微信生態(tài)的結(jié)合，是在移動(dòng) APP 的基礎(chǔ)上，使用戶(hù)量再一次實(shí)現(xiàn)了裂變式的增長(zhǎng)，并且改變了傳統(tǒng)教育各環(huán)節(jié)的服務(wù)場(chǎng)景。根據(jù)2018 微信數(shù)據(jù)報(bào)告，截至 2018 年 9 月，微信月活用戶(hù)數(shù)約為 10.8 億。微信已具備教育應(yīng)用底層能力，教育內(nèi)容、課程、練習(xí)、客戶(hù)關(guān)系維護(hù)、支付、導(dǎo)流均可在微信生態(tài)中完成。圖 23：微信教育生態(tài)資料來(lái)源：藍(lán)象資本VIPKID：主打在線外教 1 對(duì) 1 業(yè)務(wù)全球少兒英語(yǔ)學(xué)習(xí)知名品牌。VIPKID 成立于 2013 年，通過(guò)北美外教1 對(duì)1 在線視頻的方式，面向國(guó)內(nèi) 4-12 歲的學(xué)生教授少兒英語(yǔ)課程。經(jīng)過(guò)近5 年的發(fā)展，VIPK

44、ID 的產(chǎn)品線從面向 4-12歲小朋友的在線外教 1 對(duì) 1，延伸到了向 0-18 歲用戶(hù)的在線外教 1 對(duì) 1、小班課，品牌從最初的 VIPKID 擴(kuò)展到了包含自由星球、SayABC、跟大熊玩英語(yǔ)等六大品牌，覆蓋 0-18 歲的完整 K12 教育生態(tài)，滿(mǎn)足不同年齡段學(xué)生的學(xué)習(xí)需求。為 4-12 歲少年兒童提供在線英語(yǔ)學(xué)習(xí)服務(wù)VIPKID戰(zhàn)略布局業(yè)務(wù)表 1：VIPKID 旗下主要在線教育產(chǎn)品Lingo Bus在線少兒中文教育平臺(tái)自由星球主打低幼親子陪伴式英語(yǔ)教育Say ABC為 5-12 歲兒童提供 1 對(duì) 4 小班課服務(wù)跟大熊玩英語(yǔ)針對(duì) 3-6 歲兒童，提供英語(yǔ)啟蒙方案VIP 蜂校中外雙師同

45、屏的在線青少英語(yǔ)課堂資料來(lái)源：易觀，安信證券研究中心持續(xù)受到資本關(guān)注，先后歷經(jīng) 8 輪融資。根據(jù)鯨媒體，VIPKID 自 2013 年成立以來(lái)，5 年內(nèi)先后獲得 8 輪融資，總?cè)谫Y額已超 8 億美元。其中，2018 年 6 月，VIPKID 獲得 D+輪 5 億美元融資，由全球知名投資管理機(jī)構(gòu) Coatue、騰訊公司、紅杉資本中國(guó)基金、云鋒基金攜手領(lǐng)投。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。表 2：VIPKID 歷次融資情況時(shí)間輪次金額投資方2013.12天使輪300 萬(wàn)人民幣創(chuàng)新工場(chǎng)2014.01A 輪500 萬(wàn)美元經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)投、創(chuàng)新工場(chǎng)和紅杉

46、資本聯(lián)合投資2015.01B 輪2000 萬(wàn)美元北極光創(chuàng)投領(lǐng)投、經(jīng)緯中國(guó)、紅杉資本和創(chuàng)新工場(chǎng)跟投2016.04真格基金2016.08C 輪1 億美元云鋒基金領(lǐng)投、紅杉資本跟投2016.08戰(zhàn)略投資科比基金 Bryant Stibel.Learn Capital2017.08D 輪2 億美元紅杉資本領(lǐng)投、騰訊公司戰(zhàn)略投資、云鋒基金、經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)投、真格基 金、Ztw o Capital 等跟投2018.06D+輪5 億美元Coatue、騰訊公司、紅杉資本中國(guó)基金、云鋒基金攜手領(lǐng)投資料來(lái)源：鯨媒體，安信證券研究中心經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，簽約北美外教數(shù)量達(dá) 6 萬(wàn)名。據(jù) VIPKID 發(fā)布的北美外教大數(shù)據(jù)

47、報(bào)告，VIPKID 北美外教數(shù)量自 2017 年起快速增長(zhǎng)，截至 2018 年 8 月，已經(jīng)突破 6 萬(wàn)名，預(yù)計(jì) 2018年末將達(dá)到 10 萬(wàn)名。VIPKID 外教全部來(lái)自美國(guó)與加拿大，數(shù)據(jù)顯示，北美外教教齡在 5 年以上的數(shù)量占比高達(dá) 70%，平均教齡為 7.5 年，其中，10-20 年教齡的外教占比 25%，20 年以上教齡的外教占比 7%。學(xué)歷上看，北美外教均擁有大學(xué)本科及以上學(xué)歷，其中碩士、博士的占比分別為 30%、2%。根據(jù)藍(lán)象資本，VIPKID 2017 財(cái)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入達(dá) 50 億元，收入增長(zhǎng)近 6 倍，付費(fèi)用戶(hù)超過(guò) 50 萬(wàn)。圖 24：2015-2018 年 VIPKID 外教

48、數(shù)量圖 25：VIPKID 外教年齡結(jié)構(gòu)20年以上,7%5年以下,10-20年,30%25%5-10年,38%外教數(shù)量(人）1000006000040000300001000010001200001000008000060000400002000002015.11 2017.4 2017.11 2018.3 2018.8 2018.12資料來(lái)源：北美外教大數(shù)據(jù)報(bào)告，安信證券研究中心資料來(lái)源：北美外教大數(shù)據(jù)報(bào)告，安信證券研究中心網(wǎng)易有道：基于學(xué)習(xí)工具起家的在線教育平臺(tái)網(wǎng)易有道通過(guò)免費(fèi)學(xué)習(xí)工具積累用戶(hù)基礎(chǔ)與流量，涉足在線教育內(nèi)容供應(yīng)領(lǐng)域。有道詞典是有道旗下廣受歡迎的學(xué)習(xí)工具類(lèi)軟件，根據(jù)鯨媒體，20

49、18 年年初有道詞典用戶(hù)量超過(guò) 7 億， 在同類(lèi)產(chǎn)品中處于領(lǐng)先地位。有道利用工具或者社區(qū)積累了大規(guī)模且精準(zhǔn)的用戶(hù)，涉足在線教育內(nèi)容供應(yīng)領(lǐng)域，推出了有道精品課在線教育產(chǎn)品，面向 K12 及大學(xué)生人群提供在線教育服務(wù)，完成了從學(xué)習(xí)工具到教育內(nèi)容供應(yīng)的轉(zhuǎn)變。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。圖 26：網(wǎng)易有道旗下在線學(xué)習(xí)類(lèi)產(chǎn)品資料來(lái)源：網(wǎng)易有道官網(wǎng)根據(jù)鯨媒體，從用戶(hù)規(guī)模上看，有道已經(jīng)是國(guó)內(nèi)用戶(hù)量最大的在線教育品牌，整個(gè)全平臺(tái)用戶(hù)數(shù)量超過(guò) 8 億，日活躍用戶(hù)數(shù)超過(guò) 1700 萬(wàn)。收入方面，2017 年有道精品課營(yíng)收同比增長(zhǎng)530%，學(xué)生數(shù)量達(dá)到 30

50、0 萬(wàn)人，單課程同時(shí)在線學(xué)習(xí)人數(shù)接近 5 萬(wàn)人，付費(fèi)課程平均單價(jià)800 元，高中用戶(hù)人均購(gòu)買(mǎi)課程數(shù)量 5.6 節(jié)；有道考神單月?tīng)I(yíng)收突破 1000 萬(wàn)。打造優(yōu)質(zhì)課程內(nèi)容，重視教育科技的投入。2018 年 4 月 17 日，網(wǎng)易有道公布了首次戰(zhàn)略融資計(jì)劃，由慕華投資領(lǐng)投，君聯(lián)資本參投，投后估值達(dá) 11.2 億美元。此次首輪戰(zhàn)略融資主要用于有道在圍繞用戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值方面的深耕，一方面打造優(yōu)質(zhì)課程內(nèi)容，另一方面加大教育科技上的持續(xù)研發(fā)與投入。AI 運(yùn)用的深化，在線教育進(jìn)入智能時(shí)代在教育領(lǐng)域，目前人工智能還處于發(fā)展初級(jí)階段。移動(dòng)化程度加深、人工智能/大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)在線教育走向更高階的智能時(shí)代。未來(lái)人

51、工智能與教育結(jié)合有兩個(gè)重要發(fā)展方向， 首先人工智能將應(yīng)用于一些大規(guī)模、非標(biāo)化、需要人為去做的內(nèi)容上，以降低人工成本；其次應(yīng)用于學(xué)生的學(xué)習(xí)成長(zhǎng)路徑規(guī)劃以及行為大數(shù)據(jù)的追蹤分析上。企業(yè)規(guī)模化能力提升。人工智能等新興技術(shù)為教師提供體系支撐與有效交互，教師們可以將更多的精力放在教研上，教育機(jī)構(gòu)因此可以突破師生比的限制，以低師生比實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。技術(shù)的運(yùn)用將內(nèi)容、教師與管理進(jìn)一步分工，教學(xué)服務(wù)則通過(guò)直播技術(shù)/雙師課堂提升了規(guī)?；芰?。用戶(hù)體驗(yàn)及學(xué)習(xí)效果提升。人工智能的發(fā)展與應(yīng)用，推動(dòng)著如語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)、智能教學(xué)技術(shù)的應(yīng)用與優(yōu)化，滿(mǎn)足學(xué)生的沉浸、有趣、快速反饋的體驗(yàn)，持續(xù)提升用戶(hù)的使用體驗(yàn)。依托高效的運(yùn)營(yíng)與精

52、準(zhǔn)的數(shù)據(jù)挖掘，持續(xù)了解與貼近客戶(hù)的需求，掃除知識(shí)點(diǎn)盲區(qū)，實(shí)現(xiàn)因材施教。圖 27：在線教育發(fā)展走向智能時(shí)代資料來(lái)源：德勤好未來(lái)：以 AI 技術(shù)為發(fā)力點(diǎn)，多維度賦能教育環(huán)節(jié)好未來(lái)成立于 2003 年，并于 2010 年在美國(guó)紐交所上市，上市以來(lái)，好未來(lái)業(yè)績(jī)保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018 財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.15 億美元，同比增長(zhǎng) 64.4%，近 6 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率 45.9%。圖 28：2012-2019 財(cái)年前三季度好未來(lái)營(yíng)收及增速營(yíng)業(yè)收入（億美元）同比增長(zhǎng)68.3%18.3617.1560.5%64.4%51.7%38.9%42.9%38.3%10.4327.3%6.204.343.14

53、1.782.262018161412108642020122013201420152016201720182019Q380%70%60%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心好未來(lái)前身為學(xué)而思，2013 年正式更名為好未來(lái)，并全新定位為“一家用科技與互聯(lián)網(wǎng)來(lái)推動(dòng)教育進(jìn)步的公司”，是最早一批探索在線教育的線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)之一。好未來(lái)的教育科技化路徑總結(jié)為三階段：第一階段為信息化（2008 年），第二階段為互聯(lián)網(wǎng)化（2015 年），第三階段為智能化（2017 年）。 HYPERLINK

54、 / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。圖 29：好未來(lái)的教育科技化路徑資料來(lái)源：好未來(lái)官網(wǎng)，鯨媒體，百度百科，安信證券研究中心信息化：積累教學(xué)過(guò)程數(shù)據(jù)，完善教學(xué)流程。好未來(lái)在教育科技領(lǐng)域的布局，可以追溯到 2008 年，學(xué)而思網(wǎng)校上線。好未來(lái)于 2010 年推出 ICS（智能教學(xué)系統(tǒng)，現(xiàn)已更名為 ITS），旨在讓教學(xué)過(guò)程更標(biāo)準(zhǔn)化，減少因老師差異帶來(lái)的課堂質(zhì)量差異，解決了“標(biāo)準(zhǔn)化”問(wèn)題；沿著信息化路徑，好未來(lái)進(jìn)而于 2016 年推出 IPS（智能練習(xí)系統(tǒng)），解決了標(biāo)準(zhǔn)化之上的“個(gè)性化”與“定制化”問(wèn)題。互聯(lián)網(wǎng)化：以“雙師課堂”為載體迅速擴(kuò)張。自 2015 年起，好未來(lái)

55、在信息化之外開(kāi)始探索“互聯(lián)網(wǎng)化”，主要載體為“雙師課堂”。通過(guò) ITS 智能教學(xué)系統(tǒng)、IPS 智能練習(xí)系統(tǒng)等先進(jìn)的教育科技產(chǎn)品，雙師課堂將課堂教學(xué)智能化、課后反饋及時(shí)化、學(xué)習(xí)情況數(shù)據(jù)化，讓學(xué)習(xí)更有效。此外，雙師課堂能有效地解決地區(qū)教育資源不均衡的問(wèn)題，成為公司擴(kuò)張到三四線城市地重要依托。智能化：借助 AI 技術(shù)進(jìn)一步賦能教育。根據(jù)鯨媒體，2017 年 5 月，好未來(lái)投資 FaceThink，F(xiàn)aceThink 為國(guó)內(nèi)一家專(zhuān)注于情緒識(shí)別的人工智能初創(chuàng)公司，自此，AI 開(kāi)始成為好未來(lái)重點(diǎn)投入的技術(shù)方向。2017 年 8 月，好未來(lái)成立 AI Lab 人工智能實(shí)驗(yàn)室，專(zhuān)注在計(jì)算機(jī)視覺(jué)、語(yǔ)音識(shí)別、自然

56、語(yǔ)言處理及機(jī)器學(xué)習(xí)等前沿技術(shù)在教育行業(yè)的應(yīng)用及創(chuàng)新。2018 年 1 月， 好未來(lái)成立“腦科學(xué)實(shí)驗(yàn)室”，通過(guò)人工智能與腦科學(xué)雙引擎，推動(dòng)“科技+教育”的學(xué)術(shù)研究與產(chǎn)品落地。2018 年 7 月，好未來(lái)推出“WISROOM”智慧課堂解決方案，并全新升級(jí)“魔鏡”為基于課堂過(guò)程的教學(xué)效果智能評(píng)測(cè)系統(tǒng)。流利說(shuō)：以技術(shù)、產(chǎn)品與數(shù)據(jù)為護(hù)城河流利說(shuō)成立于 2012 年，是一款利用語(yǔ)音評(píng)估技術(shù)的英語(yǔ)口語(yǔ)學(xué)習(xí)應(yīng)用，自成立以來(lái)，流利說(shuō)共歷經(jīng) 4 輪融資，2017 年 C 輪投資方包括 IDG 資本、GGV 紀(jì)源資本、華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金等。在 2017 年 C 輪 1 億美元融資之后，流利說(shuō)月活人數(shù)增速持續(xù)提升，

57、營(yíng)收增長(zhǎng)明顯。2018 年 9 月 28 日，流利說(shuō)正式在紐交所掛牌上市。根據(jù)招股書(shū)，截至 2018 年 6 月 30日，流利說(shuō)在中國(guó)及全球擁有 8380 萬(wàn)累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)。表 3：流利說(shuō)歷次融資情況時(shí)間輪次機(jī)構(gòu)金額2013 年 3 月天使輪摯信資本數(shù)百萬(wàn)元2013 年 10 月A 輪GGV 紀(jì)源資本、IDG 資本數(shù)百萬(wàn)美元2015 年 3 月B 輪Ventures、GGV 紀(jì)源資本、IDG 資本數(shù)千萬(wàn)美元2017 年 7 月C 輪華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金、雙湖資本、摯信資本、IDG 資本等1 億美元資料來(lái)源：芥末堆，投資界，安信證券研究中心流利說(shuō)目前的主要產(chǎn)品是“英語(yǔ)流利說(shuō)”App，其主要的變現(xiàn)產(chǎn)品是基于流利說(shuō) App 的定制化 AI 交互課程“懂你英語(yǔ)”。根據(jù)招股書(shū)，2016 年英語(yǔ)流利說(shuō)開(kāi)始從免費(fèi)提供服務(wù)轉(zhuǎn)為商業(yè)化運(yùn)作。月活躍用戶(hù)與付費(fèi)用戶(hù)快速增長(zhǎng)，K12 學(xué)生&自由職業(yè)者是主要構(gòu)成。根據(jù)招股書(shū)，流利說(shuō)付費(fèi)用戶(hù)從 2016 年的 7.1 萬(wàn)人增長(zhǎng)至 2017 年的 81.57 萬(wàn)人，2018H1 為 101.61 萬(wàn)人，其中 2018H1 活躍用戶(hù)中，自由職業(yè)者、K12 學(xué)生、大學(xué)生用戶(hù)數(shù)占比分別為 38.2%、31.4%、14.1%。另外，截至 2018 年 6 月 30 日，流利說(shuō)擁有 100 多家企業(yè)客戶(hù)。圖 30：2016-2018