保險行業(yè)報綜述：風雨過后轉機來臨

1、：證監(jiān)許可（20目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、上市險企年報關鍵指標一覽5 HYPERLINK l _bookmark2 二、經(jīng)濟與監(jiān)管環(huán)境變化，上市險企產(chǎn)、壽業(yè)務規(guī)模雙雙受影響5 HYPERLINK l _bookmark23 三、全年 NBV 增長超預期，源于積極調整業(yè)務結構，價值率提升11 HYPERLINK l _bookmark30 四、受權益市場震蕩影響，投資業(yè)績整體下降13 HYPERLINK l _bookmark35 五、價值承受多重因素影響，增長仍可持續(xù)15 HYPERLINK l _bookmark43 六、綜合費用率攀升，產(chǎn)險業(yè)務凈利負增長17

2、HYPERLINK l _bookmark47 七、投資建議18 HYPERLINK l _bookmark48 八、風險提示19：證監(jiān)許可（20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1 上市險企年報關鍵指標一覽5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2 人身險行業(yè)原保險保費收入下滑較快（億元）6 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3 行業(yè)健康險保費占比明顯提升6 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4 壽險保費增速負增長，健康險實現(xiàn)高增速6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5 上市險企人身險保費增速

3、超行業(yè)6 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 6 新華保險扭轉此前幾年回落態(tài)勢，新單續(xù)期共同作用拉動保費增長7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 7 中國太保人身險業(yè)務受新單影響增速下滑7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 8 中國人壽受新單增速較大負增長拖累，整體保費增速只有個位數(shù)8 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 9 由于續(xù)期業(yè)務的強勁支撐，中國平安人身險業(yè)務仍維持了 20%的高增速8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 10 2018 年汽車銷量出現(xiàn)負增長，車險增速回落至 10%以下8 HYPER

4、LINK l _bookmark12 圖表 11 車險增速隨汽車保有量增速放緩8 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 12 人保財產(chǎn)險業(yè)務增速略低于行業(yè)9 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 13 受車險增速拖累，人保財產(chǎn)險業(yè)務增速跑輸行業(yè)9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 14 上市險企非車險增速迅猛9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 15 財產(chǎn)險行業(yè)競爭格局穩(wěn)定9 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 16 中國太保保證險業(yè)務占比提升明顯10 HYPERLINK l _bookmark18 圖表

5、 17 中國太保非車險業(yè)務高速增長10 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 18 中國人保車險占比較低10 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 19 中國人保信用保證保險業(yè)務取得突破，增速迅猛10 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 20 中國平安車險份額逐年下降，保證險業(yè)務份額進一步提升11 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 21 中國平安保證險增速由于基數(shù)大出現(xiàn)回落，非車險增速依然高企11 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 22 2018 年一季度后，新單保費逐漸回暖（億元）11 HYPERLIN

6、K l _bookmark25 圖表 23 除國壽外，其他三家下半年扭轉逆勢，NBV 增速均實現(xiàn)了正增長11 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 24 上市險企新業(yè)務價值率逐年提升12 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 25 受監(jiān)管政策影響，新單增速回落，近兩年NBV 增速下降12 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 26 中國平安業(yè)務結構呈現(xiàn)多元化趨勢，代理人渠道新單占比下降12 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 27 代理人渠道新單結構穩(wěn)定，短交型業(yè)務占比下降12 HYPERLINK l _bookmark31 圖

7、表 28 上市險企凈投資收益率13 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 29 上市險企總投資收益率下行13 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 30 上市險企投資資產(chǎn)配置明細14 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 31 中國平安股票、基金、債券會計科目重分類明細（億元）14 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 32 除中國太保外，壽險業(yè)務內(nèi)含價值均有所回落（壽險業(yè)務、億元）15：證監(jiān)許可（20 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 33 內(nèi)含價值新業(yè)務價值回報率與新業(yè)務價值增長保持一致15 HYPERLI

8、NK l _bookmark38 圖表 34 內(nèi)含價值投資回報率：可以推測新華保險綜合投資收益率或有較大下幅15 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 35 中國平安壽險業(yè)務內(nèi)含價值回報明細16 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 36 新華保險內(nèi)含價值回報明細16 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 37 中國太保壽險業(yè)務內(nèi)含價值回報明細17 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 38 中國人壽內(nèi)含價值回報明細17 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 39 人保綜合成本率有所上升，平安太保微降18 HYPE

9、RLINK l _bookmark45 圖表 40 平安太保賠付率變化趨勢一致18 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 41 上市險企綜合費用率大幅攀升18：證監(jiān)許可（20一、上市險企 2018 年報關鍵指標一覽圖表 1 上市險企 2018 年報關鍵指標一覽2018 年報關鍵指標（單位：億元/）中國平安新華保險中國太保中國人壽中國人保歸母凈利潤107479180114135yoy： 20.647.222.9-64.7-22.3歸母營運利潤1126/yoy： 18.9/新業(yè)務價值72312227149562yoy： 7.31.21.5-17.61.4歸母凈資產(chǎn)556565614

10、9631831252yoy： 7.92.98.8-0.811.4內(nèi)含價值10025173233617950793yoy： 21.512.817.58.313.7剩余邊際7866195628546840/yoy： 27.614.82512.5/壽險業(yè)務新單保費1785(規(guī)保)2084671711536yoy： -1.2-27.3-5.6-23.5-44.5新業(yè)務價值率43.747.943.728.9yoy：pct4.48.24.32.05總投資收益率(IFRS9 實施前/后)5.2/3.74.64.63.294.9yoy：pct-0.8/-2.3-0.6-0.8-1.87-1.12凈投資收益率5

11、.254.94.645.5yoy：pct-0.6-0.1-0.5-0.280綜合投資收益率/5.13.1/yoy：pct/0.3-1.47/代理人規(guī)模（萬）1323784.7177.227yoy： 4.86.3-3.1-12.5-7.3綜合成本率96/98.4/98.5yoy：pct-0.2/-0.4/1.2綜合費用率41.1/42.2/36.5yoy：pct1.5/3.3/1.6綜合賠付率54.9/56.2/62yoy：pct-1.7/-3.7/-0.4資料來源：相關公司財報、二、經(jīng)濟與監(jiān)管環(huán)境變化，上市險企產(chǎn)、壽業(yè)務雙雙承壓監(jiān)管限制趨嚴，人身險行業(yè) 2018 年原保費規(guī)模增速急劇回落。20

12、18 年，人身險行業(yè)公司規(guī)模保費為 3.45 萬億元，：證監(jiān)許可（20同比增長 6.6%，較 2017 年負增速-6.1%轉正處于較低增長區(qū)間。主要原因為：1）2017 年中短存續(xù)期產(chǎn)品（主要為萬能險）遭受監(jiān)管限制，保護儲金及投資款新增繳費急速下滑，同比-50%，2018 年情況有所好轉，在低基數(shù)的情況下，保儲新增繳費有較高速增速，同比增長 35%。2）受 2017 年“134”號文限制“快返型”年金產(chǎn)品的影響，2018 年人身險行業(yè)自 2011 年以來“開門紅”首次出現(xiàn)業(yè)績負增長，前三月原保費收入同比下降 17%。全年原保險保費收入為 2.6 萬億，同比增長 0.8%，較此前的高增速急劇下滑

13、。分險種來看，健康險業(yè)務實現(xiàn)了較高增速，全年增長 24.12%，且保費占整體人身險業(yè)務保費比重提升 4pct 至 20%；壽險業(yè)務由于直接受政策影響，全年保費收入同比下降 3.4%。圖表 2 人身險行業(yè)原保險保費收入下滑較快（億元）圖表 3 行業(yè)健康險保費占比明顯提升資料來源：銀保監(jiān)會，資料來源：銀保監(jiān)會，*原保險保費收入口徑圖表 4 壽險保費增速負增長，健康險實現(xiàn)高增速圖表 5 上市險企人身險保費增速超行業(yè)資料來源：銀保監(jiān)會，*原保險保費收入口徑資料來源：銀保監(jiān)會，*原保險保費收入口徑上市險企人身險業(yè)務發(fā)展與行業(yè)趨同，整體增速優(yōu)于行業(yè)且份額提升。2018 年上市險企壽險子公司保費收入為 1.

14、3 萬億元，同比增長 12.2%，遠優(yōu)于行業(yè)。除新華保險外，壽險子公司整體保費增速都與行業(yè)趨勢一致，均出現(xiàn) 10 個百分點以上的回落。新華保險由于此前大力轉型，壓縮銀保躉交業(yè)務導致基數(shù)較小，2018 年整體保費增速停止了 2015年以來持續(xù)回落的態(tài)勢，首度反轉向上?？傮w而言，2018 年上市險企人身險業(yè)務規(guī)模在外部環(huán)境惡化的情況下維持了相對中速的增長，除中國人壽個位數(shù)增長外，都實現(xiàn) 10%以上的增速。另外，上市險企市場份額在 2018 年有所提：證監(jiān)許可（20升，四家壽險公司原保費收入市占率同比提升了 5.5 個百分點至 54.7%。新華保險扭轉此前幾年回落態(tài)勢，新單續(xù)期均向上，共同作用拉動保

15、費增長。2018 年新華保險原保費收入為 1223 億元，同比增長 11.9%，扭轉了此前幾年持續(xù)回落負增長態(tài)勢。其中新單增速為-17%，續(xù)期增速為 23.8%，新單和續(xù)期增速都較 2017 年向上，共同拉動整體業(yè)務增長。由于續(xù)期業(yè)務的強勁支撐，中國平安人身險業(yè)務仍維持了 20%的高增速。2018 年中國平安人身險業(yè)務規(guī)模保費為 5705 億元，同比增長 20%，較 2017 年回落 7.4 個百分點。其中新單增速為-1.2%，續(xù)期增速為 32.8%。中國平安續(xù)期業(yè)務持續(xù)向上，增速強勁，支撐整體規(guī)模仍維持在 20%以上。中國太保人身險續(xù)期業(yè)務增速出現(xiàn)小幅回落。2018 年中國太保代理人渠道原保

16、費收入為 1827 億元，同比增長18%，其中新單增速為-5.6%，續(xù)期增速為 29.9%。整體保費增速較 2017 年出現(xiàn) 15 個百分點的回落，主要原因為新單增速回落較大且續(xù)期業(yè)務也有小幅回落。中國人壽新單下降幅度大，拖累整體保費增速僅為個位數(shù)。2018 年中國人壽原保費收入為 5338 億元，同比增長 4.7，較 2017 年回落 14.3 個百分點。其中新單增速為-23.5%，續(xù)期增速為 26.6%。由于新單的大幅度下降， 整體保費增速只有個位數(shù)增長，為四家上市險企中最低。圖表 6 新華保險扭轉此前幾年回落態(tài)勢，新單續(xù)期共同作用拉動保費增長圖表 7 中國太保人身險業(yè)務受新單影響增速下滑

17、資料來源：公司財報、*原保險保費收入口徑資料來源：公司財報、*原保險保費收入口徑*新單、續(xù)期為代理人渠道：證監(jiān)許可（20圖表 8 中國人壽受新單增速較大負增長拖累，整體保費增速只有個位數(shù)圖表 9 由于續(xù)期業(yè)務的強勁支撐，中國平安人身險業(yè)務仍維持了 20%的高增速資料來源：公司財報、*原保險保費收入口徑資料來源：公司財報、*規(guī)模保費口徑財產(chǎn)險行業(yè)規(guī)模增長相對穩(wěn)定，受車險銷量下滑影響規(guī)模增速放緩。2018 年財產(chǎn)險行業(yè)公司保費收入為 1.18 萬億元， 同比增長 11.5%，同比 2017 年出現(xiàn) 2.2 個百分點的回落。主要受經(jīng)濟下行影響，汽車行業(yè)繼續(xù)探底，新車銷量繼續(xù)走低出現(xiàn)負增長帶來的影響，

18、機動車輛保險增速有較大的回落。截至 2018 年，我國汽車銷量 2808 萬輛，同比下降2.8%，是自 2000 年以來汽車和乘用車銷量出現(xiàn)的首次負增長，機動車輛保險規(guī)模也出現(xiàn)了自 2000 年以來的最低增速 5%，首次低于 10%。圖表 10 2018 年汽車銷量出現(xiàn)負增長，車險增速回落至10%以下圖表 11 車險增速隨汽車保有量增速放緩資料來源：銀保監(jiān)會、汽車工業(yè)協(xié)會、資料來源：銀保監(jiān)會、汽車工業(yè)協(xié)會、上市險企非車險增速、份額持續(xù)走高，人保車險增速跑輸行業(yè)。除中國太保外，上市險企產(chǎn)險業(yè)務與行業(yè)發(fā)展趨勢一致，業(yè)務增速出現(xiàn)一定回落。三家公司產(chǎn)險業(yè)務競爭格局繼續(xù)維持了長期以來的穩(wěn)定，整體市占率為

19、 64%。非車險業(yè)務份額都有一定程度的提升，2018 年中國人保、中國平安、中國太保非車險業(yè)務占總保費比例分別為 33.4%， 26.5%，25.3%，同比上升 4.5、5.4、3.5 個百分點。：證監(jiān)許可（20圖表 12 人保財產(chǎn)險業(yè)務增速略低于行業(yè)圖表 13 受車險增速拖累，人保財產(chǎn)險業(yè)務增速跑輸行業(yè)資料來源：銀保監(jiān)會、資料來源：公司財報、圖表 14 上市險企非車險增速迅猛圖表 15 財產(chǎn)險行業(yè)競爭格局穩(wěn)定資料來源：公司財報、資料來源：銀保監(jiān)會、轉型后業(yè)務逐漸優(yōu)化，中國太保產(chǎn)險業(yè)績優(yōu)于行業(yè)。由于 2014 年產(chǎn)險出現(xiàn)較大承保虧損，中國太保此后主動轉型調整業(yè)務結構，業(yè)務增速一直處于低位。隨著

20、轉型開展顯露成效，2017 年業(yè)績開始恢復，2018 年車險和非車險業(yè)績都有較好的成績，產(chǎn)險業(yè)務整體增速為 12.6%，其中車險增速達 7.5%，遠遠跑贏行業(yè)及上市同業(yè)；非車險增速為 30.8%，責任險、農(nóng)險、保證險等業(yè)務份額明顯提升，增速高企。：證監(jiān)許可（20圖表 16 中國太保保證險業(yè)務占比提升明顯圖表 17 中國太保非車險業(yè)務高速增長資料來源：公司財報、資料來源：銀保監(jiān)會、車險增速低于行業(yè)，中國人保信用保證保險取得突破。由于車險業(yè)務增速較低僅為 3.9%拉低中國產(chǎn)險業(yè)務整體增速，2018 年中國人保產(chǎn)險業(yè)務增速為 11%，略低于行業(yè)增速 11.5%。中國人保非車險增速為 28.5%，較

21、2017 提高 10.3 個百分點，主要原因為 2018 年信用保證保險得到了大力支持和發(fā)展，同比增長 134%。圖表 18 中國人保車險占比較低圖表 19 中國人保信用保證保險業(yè)務取得突破，增速迅猛資料來源：公司財報、資料來源：公司財報、中國平安保證險此前基數(shù)大增速高，增速出現(xiàn)一定程度回落，份額進一步提升。2018 年中國平安財產(chǎn)險業(yè)務同比增長 14.5%，同比回落 6.9 個百分點，其中車險增速為 6.6%，非車險增速為 44.1%。車險業(yè)務和非車險業(yè)務增速均有一定程度回落，分別較 2017 年回落 8.2 和 10.5 個百分點。車險增速回落與行業(yè)趨勢一致。非車險回落主要是由于信用保證保

22、險 2017 年基數(shù)大增速快，2018 年仍然是平安財產(chǎn)險業(yè)務第二大險種，實現(xiàn)了 44.1%的高速增長。：證監(jiān)許可（20圖表 20 中國平安車險份額逐年下降，保證險業(yè)務份額進一步提升圖表 21 中國平安保證險增速由于基數(shù)大出現(xiàn)回落，非車險增速依然高企資料來源：公司財報、資料來源：公司財報、三、全年 NBV 增長超預期，源于積極調整業(yè)務結構，價值率提升經(jīng)歷一季度新單大幅下降后，上市險企積極調整產(chǎn)品策略，新業(yè)務逐季回暖。2018 年，行業(yè)遭受多年以來首次“開門紅”受挫后，主動調整產(chǎn)品策略，加大了對長期健康險等產(chǎn)品的銷售力度，新業(yè)務在 2 季度和 4 季度增長較快， 較大程度的彌補了 1 季度的急速

23、下降。2018 年各家公司也在健康險等長期保障型產(chǎn)品上加大發(fā)力，力爭市場份額提高價值增長，健康險占比均有提升。圖表 22 2018 年一季度后，新單保費逐漸回暖（億元）圖表 23 除國壽外，其他三家下半年扭轉逆勢，NBV 增速均實現(xiàn)了正增長資料來源：公司財報、*太保為代理人渠道保費口徑資料來源：公司財報、高價值的長期保障型和儲蓄型產(chǎn)品比重變大是價值率上升的主因，各家公司的渠道、繳費期結構也進一步優(yōu)化，有利于長期產(chǎn)品的銷售和價值率的提升。2018 年上市險企新業(yè)務價值率分別為 43.7%（平安）/47.9%（新華）/43.7%（太保）/28.9%（國壽），同比增長 4.4（平安）/8.2（新華）

24、/4.3（太保）/2.1（國壽）個百分點，較中期增長 5.2（平安）/2.6（新華）/2.3（太保）/6.4（國壽）個百分點。：證監(jiān)許可（20圖表 24 上市險企新業(yè)務價值率逐年提升圖表 25 受監(jiān)管政策影響，新單增速回落，近兩年NBV增速下降資料來源：公司財報、資料來源：公司財報、中國太保業(yè)務結構一直以來保持穩(wěn)定且逐年優(yōu)化，風險保障型和長期業(yè)務占比不斷提升且實現(xiàn)較高增速。2018 年長期保障型業(yè)務年化新單保費為 283 億元，占比提升 7.7 個 pct 至 49.1%。長期健康險實現(xiàn)保費 330 億元， 同比增長 59.9%，占比提升 4.6pct 至 16%。中國人壽壓縮銀保躉交業(yè)務轉型

25、價值增長，業(yè)務結構改善明顯。2018 年中國人壽銀保渠道保費占總保費比重下降 8pct 至 14%，代理人渠道上升 7pct 至 76%；銀保渠道新單同比負增長達-60.5%；繳費期結構亦明顯優(yōu)化，新單中躉交占比銳減，期繳占比提升 26pct 至 90%；新華保險負債端業(yè)務結構已相對穩(wěn)定，健康險優(yōu)勢進一步鞏固。2018 年新華保險健康險占比上升 6 個百分點至35%，同比增長 36%；新單保費中健康險占比近 6 成。中國平安業(yè)務結構有多元化趨勢。中國平安負債端結構近年來變化相對較小，達到較穩(wěn)定的狀態(tài)，業(yè)務結構往多元化方向。2018 年代理人渠道和銀保渠道新單保費占比分別下降 2.9 個和 1.

26、6 個百分點，電銷互聯(lián)網(wǎng)渠道和團險業(yè)務占比分別提升 2.1 和 2.3 個百分點，可以看出中國平安多元化發(fā)展跡象。代理人渠道保費中長交保障和儲蓄型占比變化不大，短交型產(chǎn)品下降 3.2 個百分點。圖表 26 中國平安業(yè)務結構呈現(xiàn)多元化趨勢，代理人渠道新單占比下降圖表 27 代理人渠道新單結構穩(wěn)定，短交型業(yè)務占比下降資料來源：公司財報、*占比計算口徑為用以計算新業(yè)務價值的首年保費資料來源：公司財報、*占比計算口徑為用以計算新業(yè)務價值的首年保費：證監(jiān)許可（20四、受權益市場震蕩影響，投資業(yè)績整體下降2018 年，受權益市場整體震蕩下行影響，公開市場權益類資產(chǎn)投資收益表現(xiàn)受到較大影響：股票、基金分紅減

27、少， 公允價值變動、買賣價差貢獻損失，投資資產(chǎn)減值增加等情況的發(fā)生導致上市險企整體投資業(yè)績出現(xiàn)不同程度的下降。而市場利率全年呈現(xiàn)出前高后低的走勢，國債收益率水平一路下行，中低等級信用利差上升，保險公司在上半年抓住市場利率高位，增配固定收益類資產(chǎn)，減少了股票資產(chǎn)的配置。固收類資產(chǎn)收益的增加和浮盈一定程度上抵御了股票、基金公允價值下降、分紅減少的風險。圖表 28 上市險企凈投資收益率圖表 29 上市險企總投資收益率下行資料來源：wind、公司財報、資料來源：wind、公司財報、中國平安開始實施 IFRS9，加劇投資業(yè)績波動。2018 年，中國平安保險資金投資組合總/凈投資收益率分別為3.7%/5.

28、2%，同比下降 2.3/0.6pct。按舊金融工具會計準則計算的總投資收益率為 5.2%，同比下降 0.8pct。由于實施新會計準則，此前計入可供出售類金融資產(chǎn)的投資資產(chǎn)有大部分將重分類為 FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)），2018 年末計入 FVTPL 的投資資產(chǎn)為 18.5%，而 2017 年末 FVTPL 占總投資資產(chǎn)比例僅為 1.9%，變動 16.6pct。計入 FVTPL 的投資資產(chǎn)以公允價值計量，其公允價值波動直接將影響凈利潤和總投資收益，而 2018 年權益市場波動劇烈，更加加深了會計準則變動對投資收益的影響。2018 年中國平安運用保險資金實現(xiàn)總投資收

29、益 895 億元，同比-29.1%，其中公允價值變動損益達-371 億元，投資資產(chǎn)減值損失為-3.8 億元。股基占比低，債券類資產(chǎn)貢獻浮盈對沖權益資產(chǎn)收益率下行，中國太保投資業(yè)績超同業(yè)。2018 年，中國太?？?凈投資收益率為 4.6%/4.9%，同比下降 0.8/0.5pct，綜合投資收益為 5.1%，同比上升 0.3 個 pct?？偼顿Y收益率下行主要受今年權益市場下行影響，權益投資資產(chǎn)分紅收入大幅減少（同比-49%）以及出現(xiàn)較大的公允價值變動損失（-21.7 億元）。2018 年市場利率前高后低，綜合投資收益率上升的主要原因為債券類資產(chǎn)浮盈對沖了權益資產(chǎn)的浮虧。整體來看，2018 年太保投

30、資業(yè)績好于同業(yè)，股票基金配置占比低，年末占比僅為 6.8%（四家上市險企中最低），較好的抵御了權益市場向下的風險。新華保險第四季度公允價值損失擴大，總投資收益率向下。2018 年新華保險總/凈投資收益率為 4.6%/5%，同比下降 0.6/0.1pct。凈投資收益率受基金分紅減少等因素影響小幅下降；總投資收益率較中期下降 0.2pct，主要原因第四季度為買賣差價虧損和公允價值虧損擴大，全年公允價值變動損益為-3.24 億元，第四季度為-4.69 億元， 可供出售類金融資產(chǎn)的浮虧亦出現(xiàn)較大程度擴大。中國人壽浮虧兌現(xiàn)，買賣價差虧損幅度擴大，投資端引發(fā)業(yè)績大震蕩。中國人壽 2018 年總/凈投資收益

31、率為3.29%/4.64%，同比下降 1.87/0.28pct，綜合投資收益率為 3.1%，同比下降 1.47pct?？偼顿Y收益率和綜合投資收益率降幅較大，主要受全年權益市場波動影響。2018 年投資資產(chǎn)買賣價差損失 215 億元，較中期擴大 3 倍。公：證監(jiān)許可（20允價值變動損失 81 億元，較中期擴大 55%；投資資產(chǎn)計提減值損失為 82 億元，同比增長近 2 倍。投資端業(yè)績波動是全年凈利潤同比下降的主要原因，2018 年公司浮虧集中釋放，2019 年有望輕裝上陣。中國人保非標準類投資資產(chǎn)占比較大，投資收益率高于同業(yè)。2018 年中國人保總/凈投資收益率為 4.9%/5.5%， 同比下降

32、 1.12/0pct。實現(xiàn)總投資收益 420 億元，同比下降 14.4%，其中影響較大的為處置金融工具的損益和投資資產(chǎn)減值損失，分別為-24.5 億元和 24.2 億元。中國人保非標準類資產(chǎn)、長期股權投資和投資性房地產(chǎn)占比較高，投資回報率高于同業(yè)。圖表 30 上市險企投資資產(chǎn)配置明細資料來源：公司財報、圖表 31中國平安股票、基金、債券會計科目重分類明細（億元）投資資產(chǎn)2017A2018A會計科目金額占比會計科目金額占比股票FVTPL1706FVTPL89637AFS259994FVOCI154263合計2769100 合計2439100 基金FVTPL33537FVTPL2008100 AF

33、S56963合計904100 合計2008100 債券FVTPL6384FVTPL16949AFS221914FVOCI259313HTM1243877AC1525978AR9326合計16227100 合計19546100 資料來源：公司財報、：證監(jiān)許可（20五、價值增長受多重因素影響，但仍可持續(xù)影響保險公司內(nèi)含價值增長的因素眾多，2018 年影響上市險企的 EV 增長的共同主要矛盾為新業(yè)務價值增長承壓以及投資業(yè)績下滑。2018 年四家上市險企壽險業(yè)務內(nèi)含價值分別為 6132 億元（平安）、7950 億元（國壽）、2584 億元（太保）、1732 億元（太保），較年初分別增長 23.5%（平

34、安）、8.3%（國壽）、20.7%（太保）、12.8%（新華） 除中國太保外，2018 年上市險企壽險業(yè)務內(nèi)含價值增速均有所回落。圖表 32 除中國太保外，壽險業(yè)務內(nèi)含價值均有所回落（壽險業(yè)務、億元）資料來源：公司財報、圖表 33 內(nèi)含價值新業(yè)務價值回報率與新業(yè)務價值增長保持一致圖表 34 內(nèi)含價值投資回報率：可以推測新華保險綜合投資收益率或有較大下幅資料來源：公司財報、*內(nèi)含價值新業(yè)務價值回報率=新業(yè)務價值/期初內(nèi)含價值資料來源：公司財報、*內(nèi)含價值投資回報率=投資回報偏差/期初內(nèi)含價值中國平安 EV 增速回落幅度最大，主要原因為 2017 年平安投資業(yè)績較好，遠超同業(yè)，投資回報貢獻回落大。

35、營運偏差對內(nèi)含價值的貢獻作用在提升，為上市險企中最優(yōu)。：證監(jiān)許可（20內(nèi)含價值回報率（增速）30.1% 23.7% 10.7%37.8% 23.5%圖表 35 中國平安壽險業(yè)務內(nèi)含價值回報明細壽險及健康險業(yè)務20142015201620172018年初內(nèi)含價值預計回報9.4%9.3%8.4%8.8%9.1%新業(yè)務價值創(chuàng)造11.0%11.8%21.1%24.5% 18.8% 營運假設及模型變動1.1%-0.1%-12.9%-0.2%0.1%營運經(jīng)驗差異及其他0.1%0.4%-0.1%2.5%2.8%ROEV21.7%21.4%16.5%35.5%30.8%市價調整影響0.4%0.3%-0.3%-

36、1.5%1.4%投資回報差異貢獻10.5%4.4%-0.2%8.4%-2.5%股息支付率-2.9%-2.6%-5.3%-4.8%-6.3%股東注資影響0.5%0.2%0.0%0.2%0.0%資料來源：公司財報、除受新業(yè)務價值和投資回報貢獻負偏差外，新華保險調高了重疾發(fā)生率假設，對內(nèi)含價值產(chǎn)生較大負向作用。近年來新華保險營運經(jīng)驗貢獻了較大的正向偏差。圖表 36 新華保險內(nèi)含價值回報明細內(nèi)含價值貢獻明細20142015201620172018新業(yè)務價值7.6%7.8%10.1%9.3%8.0%期望收益12.1%10.1%10.7%9.7%9.2%運營經(jīng)驗偏差-2.5%-2.4%1.9%2.4%2.

37、0%經(jīng)濟經(jīng)驗偏差18.0%9.2%-4.3%0.2%-3.8%運營假設變動-1.4%-1.3%0.3%-1.1%-0.9%ROEV33.8%23.3%18.8% 20.6%14.4%經(jīng)濟假設變動-0.9%-0.7%-6.1%-0.7%-0.7%注資及股東紅利分配-0.7%-0.8%-0.8%-1.2%-1.1%其他（期初內(nèi)含價值調整）0.3%-0.8%13.1%-0.3%0.1%壽險業(yè)務以外的其他股東價值變化0.0%0.1%0.5%0.1%0.1%內(nèi)含價值回報率（增速）32.4%21.1%25.3% 18.6%12.8%資料來源：公司財報、投資回報貢獻正偏差，中國太保 EV 增速同比提升 2.

38、9 個百分點。：證監(jiān)許可（20圖表 37 中國太保壽險業(yè)務內(nèi)含價值回報明細內(nèi)含價值貢獻明細20142015201620172018內(nèi)含價值預期回報率10.7%10.4%9.3%9.7%9.7%一年新業(yè)務價值貢獻率9.0%9.6%12.5%14.7%12.7%營運經(jīng)驗差異0.3%-0.1%0.3%1.0%-0.1%評估方法、假設和模型的改變-1.2%0.0%-3.4%-1.3%-0.5%分散效應0.0%0.0%2.7%2.1%1.3%ROEV18.7% 19.9%21.5% 26.2% 23.1%投資收益差異6.3%2.8%-0.6%0.5%0.1%市場價值調整變化2.6%2.2%-0.9%-1

39、.9%1.4%資本注入4.7%0.0%0.0%0.0%0.0%股東股息-2.9%-4.0%-5.5%-7.0%-3.9%其他-0.2%-0.1%5.1%0.0%0.0%壽險業(yè)務內(nèi)含價值回報率29.2% 20.8%19.5% 17.9% 20.7%資料來源：公司財報、內(nèi)含價值貢獻明細20142015201620172018內(nèi)含價值的預期回報11.0%9.9%9.3%8.0%9.2%本期內(nèi)的新業(yè)務價值6.8%6.9%8.8%9.2%7.6%運營經(jīng)驗的差異0.2%0.6%-0.3%0.1%0.0%評估方法和模型的變化-0.9%-1.2%8.6%-0.9%-0.2%ROEV16.2% 26.4% 16.4% 16.7%投資回報的差異11.5%4.5%-5.5%-0.7%-6.8%市場價值和其他調整7.1%3.1%-2.5%-1.8%1.3%匯率變動0.0%0.2%0.1%-0.1%0.0%股東紅利分配及資本注入-