TMT行業(yè)半月談（總第11期）：TMT板塊配什 么

1、1、電子板塊（劉凱）、華為發(fā)布 5G 手機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈迎來投資機(jī)會(huì)7 月 26 日，華為在深圳召開終端溝通會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布 5G 智能手機(jī)（mate20 X 5G 版），是目前全球唯一一款同時(shí)支持獨(dú)立組網(wǎng)和非獨(dú)立組網(wǎng)的手機(jī)， 預(yù)售價(jià)格為 6199 元。在此之前，7 月 23 日，中興天機(jī)Axon 10 Pro 5G 版預(yù)售便已經(jīng)正式開啟，售價(jià) 4999 元。截至 7 月 17 日，中國質(zhì)量認(rèn)證中心官網(wǎng)顯示，華為、中興、一加、OPPO、vivo 等品牌的共計(jì) 8 款 5G 手機(jī)通過3C 認(rèn)證。華為創(chuàng)始人任正非表示，華為 2019 年智能手機(jī)總出貨會(huì)達(dá)到 2.7 億部。華為手機(jī)銷量在 2018 年達(dá)到了

2、2.08 億部，今年預(yù)計(jì)增長近 30%。而隨著下半年 5G 建設(shè)全面鋪開，2020 年起有望迎來新一波智能手機(jī) 5G 升級(jí)和換機(jī)熱潮。表 2：華為Mate 20 手機(jī)供應(yīng)鏈零部件名稱供應(yīng)商整機(jī)組裝富士康、比亞迪CPU海思RAM三星、美光ROM/NAND三星攝像頭芯片索尼攝像頭模組舜宇光學(xué)、歐菲光、立景攝像頭鏡頭大立光、舜宇光學(xué)攝像頭馬達(dá)Mitsumi、TDK面板三星、京東方蓋板/后蓋玻璃伯恩光學(xué)、藍(lán)思科技觸控芯片匯頂科技、新思國際 Synaptics觸摸屏模組同興達(dá)、合力泰指紋識(shí)別方案/芯片匯頂科技指紋識(shí)別模組歐菲光、丘鈦科技連接器立訊精密、長盈精密PCB深南電路、滬電股份聲學(xué)器件瑞聲科技、歌

3、爾股份電池欣旺達(dá)、德賽電池、比亞迪電源管理芯片海思功率器件聞泰科技（安世半導(dǎo)體）射頻天線信維通信、安費(fèi)諾、碩貝德射頻放大器海思自研（部分）、Qorvo、Skyworks射頻濾波器村田基帶芯片華為巴龍 5000RF 收發(fā)芯片海思射頻芯片代工臺(tái)灣穩(wěn)懋WiFi 芯片博通資料來源：天天 IC我們認(rèn)為 5G 手機(jī)將是 2020 年電子行業(yè)確定性方向，產(chǎn)業(yè)鏈將迎來投資機(jī)會(huì)，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注 5G 對(duì)于手機(jī)在基帶、RF 前端、天線、射頻傳輸、散熱/屏蔽、元件等環(huán)節(jié)所帶來的變革以及產(chǎn)生的投資機(jī)遇。特別是在天線領(lǐng)域，5G 帶動(dòng)手機(jī)天線行業(yè)出現(xiàn)新的技術(shù)變革，LCP/MPI 等新材料和 AiP 封裝等新技術(shù)不

4、斷涌現(xiàn)，促進(jìn)行業(yè)不斷向前發(fā)展。5G 將大幅增加手機(jī)天線的價(jià)值量和難度，信維通信等龍頭企業(yè)將擁有更大的優(yōu)勢(shì)，有望深度受益 5G 發(fā)展。建議關(guān)注：信維通信（天線）、立訊精密（連接器）、順絡(luò)電子（電感）、鵬鼎控股（FPC）、東山精密（FPC）、京東方（面板）、深天馬（面板）、TCL（面板）、藍(lán)思科技（玻璃蓋板）、欣旺達(dá)（電池）等。、國產(chǎn)替代+景氣拐點(diǎn)+大基金二期，半導(dǎo)體值得長期配置多家半導(dǎo)體公司業(yè)績預(yù)告驗(yàn)證國產(chǎn)替代加速進(jìn)行邏輯。我們?cè)谇皫状沃軋?bào)中提到：前有中興事件、晉華事件，后有華為事件，中美貿(mào)易摩擦的背后是科技的較量，半導(dǎo)體始終是核心問題所在。半導(dǎo)體自主可控如今已到了不得不面對(duì)，不得不解決的地步。

5、過去，國內(nèi)下游終端廠商發(fā)展飛速，但缺少了對(duì)上游半導(dǎo)體廠商的扶持；如今，中美貿(mào)易摩擦下，國內(nèi)終端廠商開始將供應(yīng)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，將真正發(fā)揮出下游帶動(dòng)上游發(fā)展的作用，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速進(jìn)行。國內(nèi)卓勝微、圣邦股份、北京君正、紫光國微等多家半導(dǎo)體公司發(fā)布 2019 年半年度業(yè)績預(yù)告或快報(bào)，逆勢(shì)成長，驗(yàn)證半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速進(jìn)行邏輯。臺(tái)積電、德州儀器、intel 等財(cái)報(bào)及展望超市場(chǎng)預(yù)期，半導(dǎo)體景氣度有望于 2019Q4 反轉(zhuǎn)。近期臺(tái)積電、德州儀器、intel 等國際龍頭相繼公布財(cái)報(bào)并召開財(cái)報(bào)說明會(huì)，臺(tái)積電董事長劉德音及總裁魏哲家看好下半年智慧型手機(jī)、高效能運(yùn)算（HPC）等強(qiáng)勁需求，帶動(dòng) 7 奈米產(chǎn)能全線滿載到

6、年底，預(yù)期第三季美元營收約較上季成長 18%優(yōu)于預(yù)期，第四季營運(yùn)也樂觀展望優(yōu)于第三季。德州儀器 2019Q2 營收為 36.7 億美元，年減 9%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期之 36億美元。凈利為 13.1 億美元，低于去年的 14.1 億美元。每股盈余為 1.36 美元，低于去年之 1.40 美元，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期之 1.22 美元。德州儀器預(yù)期第 3季營收為 36.5 億美元至 39.5 億美元，每股盈余為 1.31 美元至 1.53 美元。根據(jù) IBES 一致預(yù)期，德儀第 3 季營收將成長至 38.3 億美元，每股盈余將升至 1.38 美元。Intel 2019Q2 實(shí)現(xiàn)營收 165 億美元，同比下降約

7、3%，環(huán)比上漲約 3%， 二季度公司整體毛利率為59.87%，公司第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤41.79 億美元，凈利潤率為 25.32%，調(diào)整后每股收益為 1.06 美元，同比增長 2%。2019Q3 預(yù)計(jì)營收 180 億美元，同比下降 6%，預(yù)計(jì)第三季度每股盈利 1.24 美元，同比下降 11%；2019 年全年業(yè)績預(yù)計(jì)目前為 695 億美元，同比下降 2%；預(yù)計(jì)全年每股盈利 4.4 美元，比去年同期下降約 4%。我們認(rèn)為全球半導(dǎo)體行業(yè)同比數(shù)據(jù)將于 2019Q4 變好，逐漸迎來行業(yè)復(fù)蘇。理由 1：全球半導(dǎo)體行業(yè)自 2018Q4 進(jìn)入下行周期，2018Q4 基數(shù)低，2019Q4 同比數(shù)據(jù)將會(huì)變好。理由

8、 2：庫存角度，全球半導(dǎo)體行業(yè) 2018Q4 進(jìn)入去庫存階段，去庫存時(shí)間通常需要 4-5 季度，2019Q4 庫存有望去化完成，進(jìn)入補(bǔ)庫存階段。理由 3：需求角度，上半年中美貿(mào)易摩擦等外界因素抑制了下游需求， 盡管智能手機(jī)、數(shù)據(jù)中心、汽車等銷量增速放緩，但單機(jī)價(jià)值量仍在不斷提升；5G、人工智能、汽車電子等創(chuàng)新應(yīng)用將驅(qū)動(dòng)行業(yè)繼續(xù)成長，5G 手機(jī)將于 2019H2 小批量上市，2020 年大批量上市，成為半導(dǎo)體行業(yè)成長最為確定性的驅(qū)動(dòng)力。理由 4：資本開支及設(shè)備銷售額角度，受到需求影響，不少晶圓廠資本開支有所放緩，但不是消失，只是遲到而已。臺(tái)積電瞄準(zhǔn) 5G 應(yīng)用的 5nm 資本開支已率先加速。根據(jù)

9、 semi 數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額將于 2020 年創(chuàng)新高。大基金二期漸行漸近?！按蠡稹奔磭壹呻娐樊a(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，是在 2014 年 9 月由工信部、財(cái)政部的指導(dǎo)下設(shè)立，其成立目的是為了扶持中國本土芯片產(chǎn)業(yè)，以減少對(duì)國外廠商的依賴。2018 年 4 月 25 日， 工業(yè)和信息化部總工程師、新聞發(fā)言人陳因在國新辦舉行的發(fā)布會(huì)上表示， 國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金正在募集第二期資金。大基金首期實(shí)際募集規(guī)模1387.2 億，投資覆蓋了集成電路全部產(chǎn)業(yè)鏈。一期投資偏重龍頭企業(yè)，在制造環(huán)節(jié)重點(diǎn)投資了中芯國際、長江存儲(chǔ)和華力微電子；封測(cè)領(lǐng)域重點(diǎn)投資了長電科技、華天科技和通富微電；設(shè)計(jì)領(lǐng)域投資了

10、紫光展銳、中興微電子；設(shè)備領(lǐng)域投資了北方華創(chuàng)和中微半導(dǎo)體；材料領(lǐng)域投資了上海硅產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、江蘇鑫華和安集微電子。2019 年 7 月 26 日，國家大基金總裁丁文武表示，大基金二期募資正在進(jìn)行中。我們認(rèn)為大基金經(jīng)過一年多時(shí)間的募集，已漸行漸近，有望于下半年推出。大基金一期偏重于制造和封測(cè)環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)二期有望側(cè)重于設(shè)計(jì)、材料和終端應(yīng)用環(huán)節(jié)。建議關(guān)注國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)中各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，比如模擬芯片：圣邦股份（300661.SZ）、矽力杰、艾為電子（833221.OC）、思瑞浦（837539.OC）等；射頻前端：信維通信（300136.SZ）、卓勝微（300782.SZ）、唯捷創(chuàng)芯、中科漢天下、慧

11、智微等；傳感器：匯頂科技（603160.SH）、韋爾股份（603501.SH，擬收購豪威科技）等、睿創(chuàng)微納（科創(chuàng)板）；數(shù)字設(shè)計(jì)：樂鑫科技（科創(chuàng)板）、北京君正（300223.SZ）、全志科技（300458.SZ）、富瀚微（300613.SZ）、景嘉微（300474.SZ）等；存儲(chǔ)芯片：長江存儲(chǔ)、合肥長鑫、兆易創(chuàng)新（603986.SH）、瀾起科技（科創(chuàng)板）、北京君正（300223.SZ，擬收購存儲(chǔ)設(shè)計(jì)廠商 ISSI）等；FPGA：紫光國微（002049.SZ）、上海安路、廣州高云等；功率器件：聞泰科技（600745.SH，擬收購安世半導(dǎo)體）、捷捷微電（300623.SZ）、揚(yáng)杰科技（300373.

12、SZ）、士蘭微（600460.SH）、嘉興斯達(dá)（IPO 申報(bào)中）、新潔能（IPO 申報(bào)中）等；設(shè)備廠商：中微半導(dǎo)體（科創(chuàng)板）、北方華創(chuàng)（002371.SZ）、精測(cè)電子（300567.SZ）、華興源創(chuàng)（科創(chuàng)板）、長川科技（300604.SZ）等；封測(cè)廠商：長電科技（600584.SH）、華天科技（002185.SZ）、通富微電（002156.SZ）。、精選組合核心邏輯信維通信：我們看好信維通信圍繞射頻核心技術(shù)的基礎(chǔ)上多元化布局，短期無線充電、屏蔽件業(yè)務(wù)業(yè)績確定性強(qiáng)，長期加大研發(fā)力度，橫向拓展至 5G 基站、汽車電子等多個(gè)行業(yè)，這將助力公司實(shí)現(xiàn) 5G 時(shí)代的長期發(fā)展。我們維持公司 2019-202

13、1 年EPS 分別為 1.19/1.54/1.91 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。圣邦股份：公司作為國內(nèi)模擬芯片龍頭，不斷加大研發(fā)能力，2018 年研發(fā)投入占營收比例高達(dá) 16.19%，共推出了 200 余款新產(chǎn)品；并收購鈺泰 28.7%股權(quán)，在模擬芯片業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行橫向整合，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品組合。厚積薄發(fā)， 靜待花開，隨著公司產(chǎn)品種類越來越多，公司的競(jìng)爭(zhēng)力越來越強(qiáng)，未來有望重回穩(wěn)步增長通道。 我們維持公司 2019-2021 年 EPS 分別為1.48/1.77/2.21 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。兆易創(chuàng)新：公司是國內(nèi)存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)龍頭，NOR Flash 不斷向高端升級(jí)，已完成AEC-Q100 認(rèn)證，是

14、目前唯一的全國產(chǎn)化車規(guī)閃存產(chǎn)品。MCU 方面，公司開發(fā)多款高性能、低成本和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用新產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)展 MCU 產(chǎn)品組合。我們維持公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.37/1.82/2.35 元，維持“增持” 評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)，半導(dǎo)體需求持續(xù)疲軟，5G 手機(jī)普及不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2、通訊板塊（分析師：石崎良）、估值觸底業(yè)績觸底，網(wǎng)絡(luò)可視化已到長期買點(diǎn)19Q1 業(yè)績同比向下影響短期估值。網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè) 19Q1 表觀增速不理想，其中龍頭公司中新賽克單季收入增速 8%，由于研發(fā)和管理費(fèi)用增幅較大，凈利潤同比由盈轉(zhuǎn)虧，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心行業(yè)拐點(diǎn)向下。實(shí)際上，由于行業(yè)下游最終客戶

15、主要為政府相關(guān)部門，一季度為行業(yè)淡季，中新賽克 17Q1 虧損 770 萬元，18 年由于某移動(dòng)網(wǎng)訂單延后至 Q1 以及某海外訂單恰好確認(rèn)在Q1，盈利 292 萬元，19Q1 虧損 621 萬，同比表現(xiàn)不理想，實(shí)際為季節(jié)性正常波動(dòng)。19Q1 末機(jī)構(gòu)持股高位，Q1 后股價(jià)缺乏催化，持倉邊際變化沖擊股價(jià)。網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)在 18 年表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，基于過往的亮眼業(yè)績，公募基金年19Q1 對(duì)于中新賽克、恒為科技兩家公司持續(xù)加倉。我們統(tǒng)計(jì)到：2018 年末，公募基金對(duì)于中新賽克全部持倉占現(xiàn)流通盤比例達(dá) 30%，19Q1 重倉持股數(shù)據(jù)較 18 末環(huán)比再增加 61%，機(jī)構(gòu)高度持股。以業(yè)績超預(yù)期為買入理由的機(jī)

16、構(gòu)重倉股，當(dāng)發(fā)生業(yè)績低于預(yù)期的情況，股價(jià)沖擊影響較大，加上其他事件影響（如賽克“前保代事件”再度升溫、股東因紐特減持），股價(jià)下跌再反過來影響機(jī)構(gòu)對(duì)基本面的判斷。今年一季報(bào)披露后，股價(jià)缺乏向上催化，機(jī)構(gòu)持倉下降，19Q2 重倉數(shù)據(jù)較 19Q1 環(huán)比下降 1%。行業(yè)保持高景氣度，公司全年業(yè)績確定性高。近年來，以公安、網(wǎng)信辦等政府部門主導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)安全管控市場(chǎng)需求持續(xù)增長，網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備受益于相關(guān)部門投入的加大。同時(shí)，政府安全部門投資呈前低后高特點(diǎn)，1920 年有望成為“十三五”期間建設(shè)高峰。我們從中新賽克的披露訂單可觀察到， 5 億電信合同期限截止時(shí)間為 19 年底，而受后端廠家聯(lián)調(diào)進(jìn)度影響，18 年

17、該訂單確認(rèn)收入為 0 元，18 年公司整體收入體量 6.9 億元，5 億大額訂單保證了 19 年全年業(yè)績的高確定性。估值已處低位，未來有望雙擊。行業(yè)目前估值處于低位水平，其中中新賽克PE TTM 估值 51X，處于上市以來低位，19 年動(dòng)態(tài) 35X；恒為科技 PE TTM 估值 33X，處于中低位水平，19 年動(dòng)態(tài) 24X。我們認(rèn)為，隨著下半年行業(yè)業(yè)績逐步釋放，業(yè)績和估值有望再次迎來雙擊。行業(yè)長期成長看網(wǎng)絡(luò)流量以及 5G 獨(dú)立承載。數(shù)據(jù)量增長、數(shù)據(jù)協(xié)議復(fù)雜度提升，要求前端采集設(shè)備端口速率、對(duì)協(xié)議識(shí)別能力、處理性能不斷提升，是行業(yè)成長的長期邏輯。未來 5G 承載網(wǎng)獨(dú)立建設(shè)，為網(wǎng)絡(luò)可視化帶來新增量

18、市場(chǎng)，是行業(yè)成長的中期脈沖。、精選組合核心邏輯1、中新賽克：19Q1 為季節(jié)性正常波動(dòng)，大額訂單保障全年業(yè)績。2018 年受益于相關(guān)部門對(duì)于網(wǎng)絡(luò)管控力度的加大，前端網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備需求保持高景氣度，公司寬帶網(wǎng)產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.8 億元，同比增長 49%，毛利率 84%，仍保持高水平。公司 19Q1 虧損 621 萬，實(shí)際為季節(jié)性正常波動(dòng)。電信 5 億訂單合同期限為 19 年底，目前部分回款，而該訂單 18 年確認(rèn)收入為 0 元，有望在 19 年大幅貢獻(xiàn)業(yè)績。我們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)景氣度高，流量持續(xù)爆發(fā)，數(shù)據(jù)協(xié)議復(fù)雜度提升，是長期驅(qū)動(dòng)力， 公司作為行業(yè)龍頭，未來將充分受益于

19、流量時(shí)代紅利。2、恒為科技：網(wǎng)絡(luò)可視化主業(yè)快速增長，自主可控有望貢獻(xiàn)增量。2018 年公司網(wǎng)絡(luò)可視化主業(yè)保持高速增長，實(shí)現(xiàn)收入3.6 億元，同比增長56%， 毛利率穩(wěn)定在 60%左右。公司在主流的運(yùn)營商和政府市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)、項(xiàng)目、市場(chǎng)的多維度合作模式；在細(xì)分的企業(yè)和行業(yè)市場(chǎng)持續(xù)開拓，在金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育等領(lǐng)域有了明顯的進(jìn)展和回報(bào)。近年來相關(guān)部門對(duì)網(wǎng)絡(luò)管控力度的持續(xù)加大，1920 年為“十三五”規(guī)劃末期，網(wǎng)絡(luò)可視化建設(shè)將繼續(xù)保持高景氣度，未來 5G 將帶來新的建設(shè)增量，我們看好網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)中長期景氣度。3、海能達(dá)：專網(wǎng)領(lǐng)域龍頭，持續(xù)拓展海外市場(chǎng)。公司作為國內(nèi)專網(wǎng)通信領(lǐng)域龍頭企業(yè)，具備提供從

20、終端設(shè)備到解決方案的服務(wù)能力。2019 年初，公司公告陸續(xù)中標(biāo)了菲律賓國家警察專業(yè)無線通信設(shè)備采購項(xiàng)目（0.40 億元）、巴西CEARA 州公共安全專網(wǎng)通信網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目（2.14 億元）、北美洲某城市軌道交通TETRA通信系統(tǒng)項(xiàng)目（0.55 億元）、巴西GOIAS 州公共安全部TETRA 終端采購項(xiàng)目（0.47 億元）、西歐某國公共安全 TETRA 終端設(shè)備采購項(xiàng)目（1.13 億元），海外市場(chǎng)拓展收效顯著。風(fēng)險(xiǎn)提示中美貿(mào)易摩擦反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、5G 推進(jìn)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降。3、海外科技（分析師：付天姿）、全球半導(dǎo)體行業(yè)有望觸底反彈，推薦華虹半導(dǎo)體和中芯國際年行業(yè)調(diào)整仍然是主基調(diào)，

21、客戶補(bǔ)庫存以及需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng) 2Q19 集體迎接季節(jié)性回暖，下半年有望繼續(xù)反彈，2020 年有望恢復(fù)同比增長。與此同時(shí)中美貿(mào)易摩擦催化國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，有利于大陸晶圓代工企業(yè)中長期盈利潛力提升以及估值提振。展望下半年的話，半導(dǎo)體行業(yè)不管是從需求還是供給兩個(gè)層面來看，確實(shí)是存在邊際改善機(jī)會(huì)。需求層面：環(huán)比改善趨勢(shì)確定。下半年行業(yè)表現(xiàn)大概率還是會(huì)好于上半年，主要考慮到傳統(tǒng)需求旺季的影響。5 月份全球半導(dǎo)體銷售額同比跌幅為 15%，但迎來首次環(huán)比正增長，剔除memory 之后集成電路營收同比跌幅顯著收窄，ASP 同比增長。臺(tái)積電公布 6 月營收數(shù)據(jù)超預(yù)期，結(jié)束了連續(xù)幾個(gè)月的同比下滑，迎來首次同比增長，

22、同時(shí)展望下半年受智能手機(jī)需求影響，同時(shí) 5G 建設(shè)進(jìn)展加速，有助提升先進(jìn)制程產(chǎn)能利用率，帶動(dòng)今明兩年 capex 超預(yù)期。供給層面：韓國受限或驅(qū)動(dòng)特定環(huán)節(jié)供需改善。由于韓國半導(dǎo)體材料面臨日本出口限制的風(fēng)險(xiǎn)，半導(dǎo)體行業(yè)供給端部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能可能緊縮，對(duì)應(yīng)到供應(yīng)鏈存在業(yè)績結(jié)構(gòu)性改善的機(jī)會(huì)。DRAM/NAND 主流產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)呈現(xiàn)較明顯上漲。韓國半導(dǎo)體企業(yè)在晶圓代工、存儲(chǔ)器、OLED 面板等環(huán)節(jié)占據(jù)重要地位， 如果原材料供應(yīng)受影響，對(duì)應(yīng)韓國相應(yīng)產(chǎn)能供給端收縮，有望帶來上面幾個(gè)環(huán)節(jié)的供需關(guān)系改善；與此同時(shí)，包括中國在內(nèi)的其他地區(qū)公司也面臨替代性的成長機(jī)會(huì)。后面還是需要持續(xù)跟蹤日韓關(guān)系發(fā)展動(dòng)態(tài)。我們繼續(xù)

23、看好 5G 時(shí)代帶來半導(dǎo)體需求的大幅提振，對(duì)于下半年的好轉(zhuǎn)，多歸因于季節(jié)性反彈，幅度到底有多少，后面需要觀察兩方面變化： i) 第一點(diǎn)：下半年全球宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)；ii）第二點(diǎn)：中美貿(mào)易摩擦動(dòng)態(tài)情況，華為在上半年已經(jīng)提前備貨，下半年會(huì)繼續(xù)加大備貨還是主動(dòng)地去庫存。、精選組合核心邏輯1、華虹半導(dǎo)體1）基本面角度，短期邊際改善信號(hào)釋放，中長期成長邏輯優(yōu)于同業(yè)；估值角度，華虹相比同業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)非常明顯。2）短期來看，華虹二季度是業(yè)績低點(diǎn)，未來環(huán)比改善趨勢(shì)較為確定，公司產(chǎn)品需求已經(jīng)開始全面地恢復(fù)。3）中長期來看，公司的發(fā)展邏輯順暢、整體成長性顯著地優(yōu)于同業(yè)。公司原來的 8 寸廠繼續(xù)盈利改善，新 12

24、寸廠輕微虧損的情況下，未來三年整體凈利潤 CAGR 約 8%，表現(xiàn)好于同業(yè)平均水平。2、中芯國際1）伴隨客戶補(bǔ)庫存以及手機(jī)、通信等產(chǎn)品需求復(fù)蘇，二季度營收環(huán)比改善確定性高，公司指引 2Q19 總營收環(huán)比上升 17-19%。2）下半年晶圓銷售額有望恢復(fù)同比增長，3Q 相比 2Q 環(huán)比正增長，我們預(yù)計(jì)同比增速 8%。3）公司 FinFET 技術(shù)進(jìn)展順利，14nm 多個(gè)項(xiàng)目通過客戶驗(yàn)證，同時(shí) 12nm 進(jìn)入客戶驗(yàn)證階段，逆周期堅(jiān)守先進(jìn)工藝路線有利于其估值提升；5G 時(shí)代14/12nm 需求釋放有助于公司 14/12nm 逐漸上量，短期帶動(dòng)公司估值中樞提升，長期有望推動(dòng)整體業(yè)績恢復(fù)健康增長。風(fēng)險(xiǎn)提示中

25、美貿(mào)易摩擦反復(fù)，5G 商用進(jìn)程不及預(yù)期，半導(dǎo)體景氣周期下行風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)突破不及預(yù)期，SaaS 服務(wù)變現(xiàn)進(jìn)程放緩。4、傳媒互聯(lián)網(wǎng)（分析師：孔蓉）4.1、外賣業(yè)務(wù)貨幣化率從我們草根調(diào)研的情況看，目前中小商戶與大型 KA 商戶對(duì)于外賣平臺(tái)的議價(jià)能力具有顯著差別。中小商戶在外賣平臺(tái)上議價(jià)能力較弱，因此通常其傭金比例均在 18-20%左右（如果計(jì)算推廣活動(dòng)等平臺(tái)廣告費(fèi)用則可能更高）；而大型 KA 商戶由于議價(jià)能力較強(qiáng)，因此通常都會(huì)獲得較為優(yōu)惠的傭金比例政策。外賣業(yè)務(wù)貨幣化率的長期空間仍然取決于餐飲行業(yè)整體效率的提升。 首先，當(dāng)外賣平臺(tái)等基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)日趨完善之后，平臺(tái)上商戶的精細(xì)化運(yùn)營深耕能力并沒有隨

26、著平臺(tái)單量的增長而改善。絕大多數(shù)商戶對(duì)于“線上化”“數(shù)據(jù)化”運(yùn)營的理解只是將現(xiàn)有的產(chǎn)品登錄到平臺(tái)上。正如圍繞著淘寶平臺(tái)有大量代運(yùn)營公司、物流服務(wù)商、廣告內(nèi)容制作上等大量第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)一樣，本地服務(wù)商家的線上流量運(yùn)營也同樣需要產(chǎn)業(yè)鏈分工合作的逐漸細(xì)化；圍繞著美團(tuán)平臺(tái)的各類生態(tài)服務(wù)伙伴就成了行業(yè)整體效率提升的重要一環(huán)。其次，餐飲行業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)商的成熟將為餐飲外賣連鎖化提供更強(qiáng)動(dòng)力。蜀海、百勝等餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)商的崛起已經(jīng)為國內(nèi)餐飲外賣連鎖商家提供了 良好的基礎(chǔ)設(shè)施，餐飲行業(yè)連鎖化率的提升也將為外賣業(yè)務(wù)貨幣化率打開新 的空間。圖 2： 美團(tuán)外賣客單價(jià)保持增長圖 3：美團(tuán)外賣變現(xiàn)率持續(xù)提升資料來源：公司

27、公告、 資料來源：公司公告、 1.2 單票配送成本我們認(rèn)為外賣業(yè)務(wù)（乃至廣義的新零售業(yè)務(wù)）目前的核心矛盾仍然是單票配送成本難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)顯著下降。根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)數(shù)據(jù)，從 2017 年開始公司餐飲外賣騎手成本與外賣交易單量基本呈同步增長態(tài)勢(shì)，單均騎手配送成本在 2018 年仍然保持在 7.5-8.0 元/單左右。從中長期看，即時(shí)配送單票物流成本將承受人力成本剛性上漲的壓力， 其成本壓縮空間則需要觀察 1/訂單密度的提升；2/加盟商效率提升。1/ 訂單密度的提升：餐飲外賣是目前即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)需求訂單的主要來源， 因此午餐+晚餐時(shí)段所造成的峰谷效應(yīng)是目前訂單密度難以繼續(xù)提升的重要原因。根據(jù)美團(tuán)研究院數(shù)

28、據(jù)，2017 年美團(tuán)午餐+晚餐時(shí)段訂單占比高達(dá) 72%，非高峰時(shí)段的訂單密度仍有繼續(xù)提升空間；而非高峰時(shí)段的增量訂單需要通 過配送平臺(tái)的開放得以實(shí)現(xiàn)。隨著美團(tuán)與餓了么相繼開放即時(shí)配送平臺(tái)，未 來非外賣訂單占比的提升是觀察單票配送成本能否出現(xiàn)改善的關(guān)鍵點(diǎn)。2/ 配送加盟商效率提升：隨著外賣平臺(tái)對(duì)加盟商開始?jí)嚎s配送支出，部分低效率的配送加盟商開始退出市場(chǎng)，即時(shí)配送運(yùn)力開始向具備資金及效率優(yōu)勢(shì)的大型加盟商集中，未來配送加盟商層面仍有一定的成本壓縮空間。圖 4： 2017 年美團(tuán)午餐+晚餐時(shí)段訂單占比高達(dá) 72%圖 5： 非高峰時(shí)段用戶點(diǎn)餐比例開始提升資料來源：美團(tuán)點(diǎn)評(píng)研究院、 資料來源：艾媒網(wǎng)、 圖

29、 6：外賣騎手成本與外賣交易單量基本同步增長圖 7：外賣單均騎手配送成本短期難以大幅下降資料來源： 公司公告、 資料來源：公司公告、 4.2、投資建議&重點(diǎn)推薦1、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)外賣貨幣化率與單票配送成本是決定美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)能否長期盈利的核心指標(biāo)，我們認(rèn)為從中長期角度看，貨幣化率需要取決于餐飲外賣行業(yè)整體效率，而單票配送成本需要觀察非餐訂單占比及配送加盟商層面的效率提升。我們維持公司2019-2021 年經(jīng)調(diào)整虧損/盈利為-59.4 億/-19.4 億/22.4 億人民幣。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 71.34 港幣/股。2、芒果超媒推薦國內(nèi)唯二擁有IPTV 和 OTT 牌照、具備強(qiáng)內(nèi)容品牌和差異化內(nèi)容

30、資源的芒果超媒。公司已完成 20 億配套募集資金并引入中移資本作為戰(zhàn)略投資者，資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，且與咪咕合作有望深化。維持 19-21 年凈利潤預(yù)測(cè)至 12.37/13.51/17.36 億元，對(duì)應(yīng) EPS 預(yù)測(cè) 1.18/1.29/1.66 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。3、貓眼娛樂推薦國內(nèi)第一大電影票務(wù)平臺(tái)，具有并購基因的貓眼娛樂。公司盈利拐點(diǎn)即將到來，期待暑期檔優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目表現(xiàn)。在線電影票務(wù)行業(yè)票補(bǔ)大幅降低， 公司最早中報(bào)有望扭虧：阿里影業(yè)截至19Q1 的十二個(gè)月銷售費(fèi)用15.8 億元， 相較同期減少 9.5 億元，主要得益于 18 年下半年起至 19 年春節(jié)檔行業(yè)性的票補(bǔ)退坡；期待公司暑期檔的優(yōu)

31、質(zhì)出品發(fā)行項(xiàng)目表現(xiàn)：包括銀河補(bǔ)習(xí)班（鄧超主演，家庭）、使徒行者 2（張家輝主演，動(dòng)作）、保持沉默（周迅主演，懸疑）等。維持公司 2019-2021 年 EPS 預(yù)測(cè) 0.62/0.84/1.03 元人民幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。5、計(jì)算機(jī)板塊（分析師：姜國平）、從基本面出發(fā)關(guān)注景氣持續(xù)與邊際改善的細(xì)分行業(yè)關(guān)注中期行業(yè)景氣程度與邊際改善建議重點(diǎn)關(guān)注云計(jì)算、醫(yī)療 IT、ETC、自主可控等高景氣細(xì)分領(lǐng)域，建議重點(diǎn)關(guān)注信息安全等邊際改善明確的板塊。自主可控項(xiàng)目面臨前期試點(diǎn)的集中上線和總結(jié)，中長期來說行業(yè)將迎來加速發(fā)展。重點(diǎn)推薦中孚信息、中國長城、太極股份，建議關(guān)注中國軟件、中科曙光。ETC 領(lǐng)域推薦萬集科技， 重點(diǎn)關(guān)注金溢科技、博通集成、華銘智能；醫(yī)療 IT 重點(diǎn)推薦衛(wèi)寧健康、思創(chuàng)醫(yī)惠，建議關(guān)注久遠(yuǎn)銀海、創(chuàng)業(yè)惠康等；云計(jì)算重點(diǎn)推薦用友網(wǎng)絡(luò)、泛微網(wǎng)絡(luò)、廣聯(lián)達(dá)；金融 IT 重點(diǎn)推薦恒生電子、長亮科技。信息安全領(lǐng)域行業(yè)需求受益政策推進(jìn)，邊際改善明確，推薦啟明星辰、深信服、綠盟科技、南洋股份，建議關(guān)注三六零。重視細(xì)分龍頭建議從基本面出發(fā)，重視具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分龍頭。對(duì)于相應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的建議關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的：衛(wèi)寧健康（醫(yī)療 IT），恒生電子（金融IT）,數(shù)字政通（智慧城