Q4權(quán)益投資展望：守住戰(zhàn)場兼顧估值

1、一、權(quán)益市場回顧主要指數(shù)均有表現(xiàn)行業(yè)分化較大當前PB、PE仍然不貴二、宏觀經(jīng)濟與行業(yè)中觀GDP增速下行，PMI跌破榮枯線，投資上行彈性小核心CPI穩(wěn)定與中美利差不是約束，央行寬松有空間社融增速底部企穩(wěn)上游價格回落，中游價格穩(wěn)中趨弱、需求一般，下游需求分化三、投資策略：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是主戰(zhàn)場，短期關(guān)注低估藍籌經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與投資者結(jié)構(gòu)主導(dǎo)投資方向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是主戰(zhàn)場關(guān)注低估藍籌、行業(yè)景氣度上行滬深300創(chuàng)業(yè)板指19-0919-0819-0719-0619-0519-0419-0319-02-10.00%19-010.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%資料來源：Wind分行業(yè)來看，

2、漲幅較大行業(yè)是食品飲料、電子、農(nóng)林牧漁、計算機、非銀金融，消費與科技表現(xiàn)良好分行業(yè)來看，漲幅落后行業(yè)是鋼鐵、建筑裝飾、工業(yè)事業(yè)、紡織服裝、汽車，周期性行業(yè)表現(xiàn)相對較弱漲跌幅80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000. 00(10.00)食品飲料電子農(nóng)林牧漁計算機非銀金融家用電器醫(yī)藥生物國防軍工休閑服務(wù)建筑材料通信機械設(shè)備電氣設(shè)備銀行交通運輸綜合化工有色金屬房地產(chǎn)輕工制造商業(yè)貿(mào)易傳媒采掘汽車紡織服裝公用事業(yè)建筑裝飾鋼鐵(20.00)資料來源：Wind農(nóng)林牧漁采掘化工鋼鐵有色金屬電子家用電器食品飲料紡織服裝輕工制造醫(yī)藥生物公用事業(yè)交通運輸房地產(chǎn)商業(yè)貿(mào)易休閑服

3、務(wù)綜合建筑材料建筑裝飾電氣設(shè)備國防軍工計算機傳媒通信銀行非銀金融汽車機械設(shè)備各行業(yè)PE估值PE（TTM）300. 00250. 00200. 00150. 00100. 0050.000. 00中值最大值最小值當前值資料來源：WindORIENT FUND農(nóng)林牧漁采掘化工鋼鐵有色金屬電子家用電器食品飲料紡織服裝輕工制造醫(yī)藥生物公用事業(yè)交通運輸房地產(chǎn)商業(yè)貿(mào)易休閑服務(wù)綜合建筑材料建筑裝飾電氣設(shè)備國防軍工計算機傳媒通信銀行非銀金融汽車機械設(shè)備各行業(yè)PB估值PB18.0016.0014.0012.0010.008. 006. 004. 002. 000. 00中值最大值最小值當前值資料來源：WindO

4、RIENT FUND一、權(quán)益市場回顧主要指數(shù)均有表現(xiàn)行業(yè)分化較大當前PB、PE仍然不貴二、宏觀經(jīng)濟與行業(yè)中觀GDP增速下行，PMI跌破榮枯線，投資上行彈性小核心CPI穩(wěn)定與中美利差不是約束，央行寬松有空間社融增速底部企穩(wěn)上游價格回落，中游價格穩(wěn)中趨弱、需求一般，下游需求分化三、投資策略：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是主戰(zhàn)場，關(guān)注低估藍籌、行業(yè)景氣上行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與投資者結(jié)構(gòu)主導(dǎo)投資方向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是主戰(zhàn)場關(guān)注低估藍籌、行業(yè)景氣度上行全球制造業(yè)PMI指數(shù)趨同，指向經(jīng)濟走弱OECD綜合領(lǐng)先指標預(yù)示，未來全球經(jīng)濟將走弱65.0060.0055.0050.0045.0040.00美國:ISM:非制造業(yè)PMI中國中采制造業(yè)PMI

5、日本:制造業(yè)PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI 歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI101.50101.00100.50100.0099.5099.0098.5098.0097.50OECD綜合領(lǐng)先指標OECD綜合領(lǐng)先指標:歐元區(qū)OECD綜合領(lǐng)先指標:美國OECD綜合領(lǐng)先指標:日本資料來源：Wind資料來源：WindGDP當季增速下行至6.2%，名義GDP增速小幅回升至8.3%最終消費拉動GDP少增1.5個百分點，資本形成少增0.92，進出口多增2個百分點14.00GDP:當季同比(%)名義GDP當季同比（%）對GDP累計同比的拉動(%) 2018- 062019- 0612.0010.008.006.004.006

6、.05.04.03.02.02.002012- 062012- 102013- 022013- 062013- 102014- 022014- 062014- 102015- 022015- 062015- 102016- 022016- 062016- 102017- 022017- 062017- 102018- 022018- 062018- 102019- 022019- 060.001.00.0- 1.0最終消費支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈出口資料來源：Wind資料來源：Wind固定資產(chǎn)投資增速下行至5.9%基建增速從高點的20%下行至3.70%，成為本年最大拖累項房地產(chǎn)增速維持在9

7、.7%，韌性強制造業(yè)投資增速逐季回升至9.5%固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比( %)固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計同比(%) 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比(%)固定資產(chǎn)投資完成額:第三產(chǎn)業(yè):累計同比(%) 固定資產(chǎn)投資完成額:第一產(chǎn)業(yè):累計同比(%) 固定資產(chǎn)投資完成額:第二產(chǎn)業(yè):累計同比(%)30.0025.0020.0015.0010.005.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.0080-610201-610221-610220-710240-710260-710280-710201-710221-710220-8102

8、40-810260-810280-810201-810221-810220-910240-910260-910280-9102- 5.0080-610201-610221-610220-710240-710260-710280-710201-710221-710220-810240-810260-810280-810201-810221-810220-910240-910260-910280-9102資料來源：Wind資料來源：Wind增長：房地產(chǎn)投資韌性強，房屋銷售面積存憂房屋新開工面積累計同比8.9%房屋銷售面積累計同比-0.6%，按照房地產(chǎn)銷售面積領(lǐng)先新開工1-2個季度，可能對未來房屋新

9、開工形成壓制50.0040.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00- 30.002012- 032012- 072012- 112013- 032013- 072013- 112014- 032014- 072014- 112015- 032015- 072015- 112016- 032016- 072016- 112017- 032017- 072017- 112018- 032018- 072018- 112019- 032019- 07- 40.00房屋施工面積:累計同比(%)房屋新開工面積:累計同比(%) 房屋竣工面積:累計同比(%)60.0050.0

10、040.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00- 30.002012- 032012- 072012- 112013- 032013- 072013- 112014- 032014- 072014- 112015- 032015- 072015- 112016- 032016- 072016- 112017- 032017- 072017- 112018- 032018- 072018- 112019- 032019- 07- 40.00房屋新開工面積:累計同比(%)商品房銷售面積:累計同比(%)資料來源：Wind資料來源：Wind增長：房地產(chǎn)持續(xù)性存憂商品房銷

11、售面積:累計同比(%)金融機構(gòu):新增人民幣貸款:居民戶:中長期:累計同比( %,右軸)200.00房地產(chǎn)資金來源累計同比增長6.6%居民中長期貸款累計增速持續(xù)7.6%70個大中城市新建商品住宅價格同比增速下滑150.00 100.0050.000.00- 50.00- 100.0080-10210-210260-21021-210240-310290-310220-041270-041221-041250-051201-051230-061280-061210-071260-07121-710240-081290-081220-091270-0912資料來源：Wind70.0060.0050.

12、0040.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00合計國內(nèi)貸款自籌資金定金及預(yù)收款個人按揭貸款40.0030.0020.0010.000.0070個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):一線城市:當月同比(%)70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):二線城市:當月同比(%)70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):三線城市:當月同比(%)- 30.0050-610270-610290-61021-610210-710230-710250-710270-710290-71021-710210-810230-810250-810270-810290-81021-810210-91023

13、0-910250-910270-9102- 10.00-0008 1 6221-0001 12 2 21 4 9213030-0001 1 12 2 220-421070-421021-421050-521001-521030-621080-621010-721060-72101-721040-821090-821020-921070-9210資料來源：Wind HYPERLINK / 資料來源：WindORIENT FUND增長：進口保持穩(wěn)定，明年壓力大進出口、出口、進口金額當月同比分別為-3.2%、-1.0%、-5.6%，出現(xiàn)超季節(jié)性回落全球經(jīng)濟回落，明年進出口壓力大60.0050.004

14、0.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00- 30.00- 40.00進出口金額:當月同比(%)出口金額:當月同比(%) 進口金額:當月同比(%)50.0040.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00- 30.002015- 122016- 022016- 042016- 062016- 082016- 102016- 122017- 022017- 042017- 062017- 082017- 102017- 122018- 022018- 042018- 062018- 082018- 102018- 122019- 022

15、019- 042019- 062019- 08- 40.00中國香港:出口金額:當月值:同比中國臺灣:進口金額:當月值:同比美國:出口金額:當月同比(%)日本:出口金額:當月同比(%)歐盟:出口金額:當月同比(%)新興市場:出口金額:當月同比(%) HYPERLINK / 資料來源：Wind資料來源：Wind80-10210-210260-21021 43021-0202 190-310220-410270-410221-410250-510201-510230-610280-610210-710260-71021-710240-810290-810220-910270-9102增長：社會消費

16、品零售總額增速下行社會消費品零售總額當月同比增速下行至7.5%過去幾年基本上維持每年下降1個百分點社會消費品零售總額:當月同比(%)社會消費品零售總額:實際當月同比(%)社會消費品零售總額:環(huán)比(%):季調(diào)20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002011- 082012- 012012- 062012- 112013- 042013- 092014- 022014- 072014- 122015- 052015- 102016- 032016- 082017- 012017- 062017- 112018- 042018- 092019- 0

17、22019- 070.001.601.401.201.000.800.600.400.202011- 082012- 012012- 062012- 112013- 042013- 092014- 022014- 072014- 122015- 052015- 102016- 032016- 082017- 012017- 062017- 112018- 042018- 092019- 022019- 070.00資料來源：Wind資料來源：Wind增長：PMI超季節(jié)性回落中采制造業(yè)PMI 49.8，環(huán)比回升0.3個百分點，繼續(xù)維持在榮枯線下9月中采PMI回升幅度低于季節(jié)性按照企業(yè)類型來看，中

18、小企業(yè)景氣度相對較弱PM I財新中國PMIPMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)53.0052.0051.0050.0049.0048.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0047.0042.002016- 072016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 072019- 0946.0040.0030-081240-08125

19、0-081260-081270-081280-081290-812001-81201-812021-812010-912020-912030-912040-912050-912060-910270-910280-910290-9102資料來源：Wind資料來源：Wind通脹：CPI保持穩(wěn)定，PPI小幅回落在CPI端，食品同比10%，非食品項保持穩(wěn)定，同比1.7%，CPI整體2.8%在PPI端，同比-0.8%，降幅有所收斂5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00GDP:平減指數(shù):累計同比(%)CPI:當月同比(%)CPI:食品:當月同比(%)CPI

20、:非食品:當月同比(%)2013-122014-122015-122016-122017-122018-12資料來源：WindPPI:當月同比(%)CRB現(xiàn)貨指數(shù):同比(%,右軸)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00- 2.00- 4.002011- 082012- 012012- 062012- 112013- 042013- 092014- 022014- 072014- 122015- 052015- 102016- 032016- 082017- 012017- 062017- 112018- 042018- 092019- 022019-

21、07- 6.0040.0030.0020.0010.000.00- 10.002010- 102011- 032011- 082012- 012012- 062012- 112013- 042013- 092014- 022014- 072014- 122015- 052015- 102016- 032016- 082017- 012017- 062017- 112018- 042018- 092019- 022019- 07- 20.00資料來源：Wind HYPERLINK / 資料來源：WindORIENT FUND16貨幣：M2、社融增速企穩(wěn)M2增速降至8.0%，M1增速降至1.5%,

22、M1- M2剪刀差降至-6.5%去杠桿，新增人民幣貸款持續(xù)上行，難抵表外融資萎縮80.0060.0040.0020.000.00-20.00金融機構(gòu):新增人民幣貸款:累計同比(% )社會融資規(guī)模:累計同比(% )2014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08-40.00社融存量增速降低至9.88%，增速未見企穩(wěn) M 1:同比(% )M 2:同比(% )M 1-M

23、2(% )資料來源：Wind社會融資規(guī)模存量:累計同比(% )50.0016.0040.0030.0020.0010.000.00-10.0015.0014.0013.0012.0011.00 10.009.0007-1008-0508-1209-070-020-0911-0411-112-0613-013-084-0314-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-06-20.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-1020

24、17-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-088.00 HYPERLINK / 0 201 01 10 11 HYPERLINK / 20 20 20 20 20 20 220 20 20 2 2 HYPERLINK / 資料來源：Wind資料來源：WindORIENT FUND利率：推出LPR2016年12月見底后，加權(quán)平均利率連續(xù)8個季度上行至5.94%一般貸款利率上行至6.19%票據(jù)融資利率連續(xù)2個季度回落至4.22%個人住房貸款利率上行至5.72%貸款基礎(chǔ)利率(LPR):1年 日貸款

25、市場報價利率(LPR):5年 日5.00 4.80 4.604.404.20 4.003.80資料來源：Wind7.507.00金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率(%)8.007.006.00一般貸款(% )票據(jù)融資(% )個人住房貸款(% )6.506.005.505.005.00 4.00 3.002.004.501.000912030609120306091203060912032017- 062017- 092017- 122018- 032018- 062018- 092018- 122019- 032019- 064.000.00- - - - - - - - - - - - - -

26、- HYPERLINK / 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 HYPERLINK / 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 HYPERLINK / 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 HYPERLINK / 資料來源：Wind資料來源：Wind2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05O

27、RIENT FUND利率：國債收益率仍有下行空間中債10年期國債收率3.15%，美債十年期收益率1.68%，中美利擴大至140bp信用債利差維持震蕩，各類企業(yè)感覺到寬松程度差異較大4. 54. 03. 53. 02. 52. 01. 51. 0中債國債到期收益率:10年(%)美國:國債收益率:10年(%)0. 50. 02014-10-222015-10-222016-10-222017-10-222018-10-22資料來源：Wind16.014.012.010.08. 06. 04. 02. 00. 01年5年10年140. 0120. 0100. 080.060.040.020.00.

28、0信用利差3Y：AA企業(yè)債- AAA企業(yè)債(BP)信用利差3Y：A企業(yè)債-AAA企業(yè)債(BP，右軸)800. 0700. 0600. 0500. 0400. 0300. 0200. 0100. 00. 0資料來源：Wind HYPERLINK / 資料來源：WindORIENT FUND中觀：企業(yè)盈利將逐季下降名義GDP、營業(yè)收入增速將逐季下降全A（非金融）企業(yè)盈利將逐季下降，大概率將會出現(xiàn)負增長，全年增長為低個位數(shù)0.50.40.3 0.20.10.0(0.1)資料來源：Wind2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3全部A股營收增速2013Q42

29、014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q3全部A股(非金融)營收增速2015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22.01.51.0 0.50.0(0.5)(1.0)資料來源：Wind2005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q1全部A股凈利潤增速2008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q1全部A股(非金融)凈利潤增速2012Q320

30、13Q12013Q32014Q1 2014Q32015Q12015Q32016Q1ORIENT FUND2016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1 中觀：企業(yè)盈利能力下行全A非金融ROE(TTM)經(jīng)過18Q4的斷崖式下滑后，今年來盈利處于低位水平，且中報仍有小幅下滑，為%，低于19Q1的8.20%。其中，周轉(zhuǎn)率均在惡化，負債率小幅提升。毛利率也有小幅回落。創(chuàng)業(yè)板的ROE(TTM)處于極低水平，僅2.48%，且較19Q1有小幅回落，其中，周轉(zhuǎn)率惡化較明顯，毛利率顯示有小幅回升，主要由于成本端的改善幅度大于收入端的下降幅度，但期間費用率均在提升。TTM 指標全 A 非

31、金融創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏、樂視、光線、堅瑞）2018Q42019Q12019Q22018Q42019Q12019Q2ROE8.25%8.20%8.01% 2.56%2.63%2.48% 凈利率4.38%4.34%4.24% 2.73%2.77%2.61% 周轉(zhuǎn)率65.37%64.78%64.21% 53.24%53.24%52.49% 負債率65.28%65.68%66.00% 43.14%44.00%44.73% 毛利率19.94%19.80%19.65% 30.33%30.08%30.14% 銷售費用率4.22%4.22%4.23% 7.78%7.75%7.88% 管理費用率3.65%3.63

32、%3.60% 6.38%6.42%6.50% 財務(wù)費用率1.43%1.45%1.47% 1.33%1.34%1.42% 營業(yè)收入同比10.25%9.48%7.38% 6.24%12.19%3.49% 營業(yè)成本同比11.57%10.27%8.20% 9.15%14.06%3.15% 資料來源：Wind 上游數(shù)據(jù)：需求偏弱，價格回落100.0080.0060.0040.0020.000.00（美元/桶）NYMEX輕質(zhì)原油布倫特原油期貨（萬噸）100.0080.0060.0040.0020.000.006大發(fā)電集團日均耗煤量MA30（左軸）6大發(fā)電集團日均耗煤量MA30：同比（右軸）（%）50.00

33、40.0030.0020.0010.000. 00-10.00-20.00-30.00-40.00資料來源：Wind資料來源：Wind102.00100.0098.0096.0094.0092.0090.0088.0086.0084.0082.00美元指數(shù)（美元/噸）8,000.00 7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00LME3個月銅（左軸）總庫存:LME銅（右軸）（萬噸）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00 HYPERLINK / 資料來源：Wind

34、（元/噸）SHFE螺紋鋼期貨結(jié)算價全國螺紋鋼價格:HRB40020mm100.004,800.0090.0080.0070.004,300.0060.0050.003,800.0040.0030.003,300.0020.0010.00（%）唐山鋼廠:高爐開工率唐山鋼廠:產(chǎn)能利用率2,800.000.002016/ 09/0 22016/ 11/0 22017/ 01/0 22017/ 03/0 22017/ 05/0 22017/ 07/0 22017/ 09/0 22017/ 11/0 22018/ 01/0 22018/ 03/0 22018/ 05/0 22018/ 07/0 2201

35、8/ 09/0 22018/ 11/0 22019/ 01/0 22019/ 03/0 22019/ 05/0 22019/ 07/0 22019/ 09/0 2資料來源：Wind資料來源：Wind170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.00水泥價格指數(shù):全國（%）160. 00140. 00120. 00100. 0080.0060.0040.0020.000. 00-20.00 HYPERLINK / 資料來源：Wind-40.00銷量:挖掘機:當月同比（左軸）銷量:挖掘機:當月值（右軸）（萬臺）5. 004. 504

36、. 003. 503. 002. 502. 001. 501. 000. 500. 00(%)12.0010.00社會消費品零售總額:當月同比限額以上企業(yè)商品零售總額:當月同比（%）20.0015.00 零售額:糧油、食品、飲料、煙酒類:當月同比 零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當月同比8.006.004.002.0010.00 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比5.000.000.002017/ 092017/ 102017/ 112017/ 122018/ 012018/ 022018/ 032018/ 042018/ 052018/ 062018/ 072018/ 082018/ 092

37、018/ 102018/ 112018/ 122019/ 012019/ 022019/ 032019/ 042019/ 052019/ 062019/ 072019/ 08- 5.00資料來源：Wind資料來源：Wind（%）18.00零售額:家具類:當月同比維生素A(左軸)維生素B1(左軸)維生素E(右軸)VC粉(右軸)（元/千克）（元/千克） 零售額:建筑及裝潢材料類:當月同比16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00017/ 09017/ 10017/ 11017/ 12018/ 01018/ 02018/ 03018/ 04018/ 05018/

38、 06018/ 07018/ 082018/ 092018/ 102018/ 112018/ 122019/ 012019/ 022019/ 032019/ 042019/ 052019/ 062019/ 072019/ 08- 2.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00140. 00120. 00100. 0080.0060.0040.0020.000. 00資料來源：Wind HYPERLINK / 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 HYPERLINK / 資料來源：WindORIENT F

39、UND（萬輛）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00銷量:商用車:當月值（左軸）銷量:商用車:當月同比（右軸）（%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00（萬臺）2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00銷量:空調(diào):當月值（左軸)當月同比（右軸）（%）40.0030.0020.0010.000. 00-10.00-20.00資料來源：Wind資料來源：Wind（%）70個

40、大中城市二手住宅價格指數(shù):一線城市:環(huán)比（%）14.0012.0010.008.006.004.002.00零售額:飲料類:當月同比零售額:煙酒類:當月同比1.501.000.500.0070個大中城市二手住宅價格指數(shù):二線城市:環(huán)比0.0070個大中城市二手住宅價格指數(shù):三線城市:環(huán)比- 0.50 HYPERLINK / 資料來源：Wind（%）生豬存欄變化率:環(huán)比能繁母豬存欄變化率:環(huán)比（元/千克）22個省市:生豬(右軸)22個省市:豬肉(右軸)22個省市:仔豬(左軸) 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00（元/千克）70.006

41、0.0050.0040.0030.0020.0010.002016/ 11/1 82017/ 01/1 82017/ 03/1 82017/ 05/1 82017/ 07/1 82017/ 09/1 82017/ 11/1 82018/ 01/1 82018/ 03/1 82018/ 05/1 82018/ 07/1 82018/ 09/1 82018/ 11/1 82019/ 01/1 82019/ 03/1 82019/ 05/1 82019/ 07/1 82019/ 09/1 80. 002.000.00- 2.00- 4.00- 6.00- 8.00- 10.00- 12.00資料來源

42、：Wind資料來源：Wind山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù):總指數(shù)（元/500克）6.00肉毛雞(左軸)雞蛋(右軸)（元/500克）6. 00250.005.005. 00200.00 HYPERLINK / 資料來源：Wind4.003.002.001.000.004. 003. 002. 001. 000. 00150.00100.0050.000.002016/ 01/2 32017/ 01/2 32018/ 01/2 32019/ 01/2 316,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00電信營業(yè)收

43、入:累計值 月電信營業(yè)收入:累計同比 月6. 005. 004. 003. 002. 001. 000. 002016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 07-1.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00產(chǎn)量:移動通信基站設(shè)備:當月值 月產(chǎn)量:移動通信基站設(shè)備:當月同比 月2

44、50. 00200. 00150. 00100. 0050.000. 002016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 07-50.00資料來源：Wind資料來源：Wind HYPERLINK / 資料來源：Wind70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00軟件產(chǎn)業(yè):軟

45、件業(yè)務(wù)收入:累計值 月軟件產(chǎn)業(yè):軟件業(yè)務(wù)收入:累計同比 月16.0014.0012.0010.008. 006. 004. 002. 002016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 070. 0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00固定資產(chǎn)投資完成額:電子信息產(chǎn)業(yè):合計:累計值 月固定資產(chǎn)投資完成額

46、:電子信息產(chǎn)業(yè):合計:累計同比 月35.0030.0025.0020.0015.0010.005. 000. 002016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 07-5.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00300. 00北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當月值 月北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當月

47、同比 月200. 00100. 000. 002009- 092010- 052011- 012011- 092012- 052013- 012013- 092014- 052015- 012015- 092016- 052017- 012017- 092018- 052019- 01-100. 0080.00半導(dǎo)體:銷售額:合計:當月同比 月 半導(dǎo)體:銷售額:合計:當月環(huán)比 月60.0040.0020.000.00- 20.00- 40.00半導(dǎo)體:銷售額:合計:當月值 月2009- 082010- 022010- 082011- 022011- 082012- 022012- 082013

48、- 022013- 082014- 022014- 082015- 022015- 082016- 022016- 082017- 022017- 082018- 022018- 082019- 02資料來源：Wind資料來源：Wind1.201.151.101.051.000.95PCB BB值:北美:當月值 月1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00費城半導(dǎo)體指數(shù) 日臺灣電子行業(yè)指數(shù) 日500. 00450. 00400. 00350. 00300. 00250. 00200. 00150. 00100. 00 H

49、YPERLINK / 資料來源：Wind0.90 0.85200.002011- 07- 252011- 11- 022012- 02- 092012- 05- 182012- 08- 282012- 12- 062013- 03- 152013- 06- 252013- 10- 022014- 01- 132014- 04- 232014- 08- 012014- 11- 112015- 02- 202015- 06- 032015- 09- 112015- 12- 212016- 03- 302016- 07- 072016- 10- 142017- 01- 252017- 05- 032

50、017- 08- 142017- 11- 212018- 03- 052018- 06- 122018- 09- 202018- 12- 282019- 04- 102019- 07- 190.0050.000. 00一、權(quán)益市場回顧主要指數(shù)均有表現(xiàn)行業(yè)分化較大當前PB、PE仍然不貴二、宏觀經(jīng)濟與行業(yè)中觀GDP增速下行，PMI跌破榮枯線，投資上行彈性小核心CPI穩(wěn)定與中美利差不是約束，央行寬松有空間社融增速底部企穩(wěn)上游價格回落，中游價格穩(wěn)中趨弱、需求一般，下游需求分化三、投資策略：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是主戰(zhàn)場，關(guān)注低估藍籌、行業(yè)景氣上行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與投資者結(jié)構(gòu)主導(dǎo)投資方向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是主戰(zhàn)場關(guān)注低估藍籌、行業(yè)景氣

51、度上行2016年開始，隨著陸港通全面建立和MSCI落地，境外資金入場明顯提速，以北上資金為例，16-18年北上凈流入分別達到606.8億、1997.4億和2942.2億。2019年至今，盡管海內(nèi)外不確定性較高，但北上通道仍凈流入逾1000億。外資已經(jīng)成為過去三年A股市場最重要的增量資金，對國內(nèi)市場話語權(quán)顯著提升。18000160001400012000100008000600040002000外資持股總規(guī)模（億）外外外外外外外%外外外 4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%02015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09

52、 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-010.0%資料來源：國盛證券、Wind截至2019年3月底，境外機構(gòu)或個人持有A股總規(guī)模達到1.68萬億。同期，國內(nèi)公募基金和險資持股規(guī)模分別為1.95萬億、2.1萬億，隨著A股對外開放進程的提速，外資追趕國內(nèi)機構(gòu)規(guī)模的步伐逐漸加快，且未來仍有萬億級別的入場空間。外資外外 外外 1.61.11.10.50.60.60.346570582.52.01.51.00.50.02013201420152016201720182019Q1資料來源：國盛證券、Windnd人口多、市場大的優(yōu)勢單位研

53、發(fā)投入的邊際產(chǎn)出高研發(fā)投入的相對成本低規(guī)模效應(yīng)從“量變” 到“質(zhì)變” HYPERLINK / 資料來源：中金、WiORIENT FUND行業(yè)市值最大的前三家公司2019H1ROE(TTM,%)行業(yè)整體2019H1ROE(TTM,%)302520151050龍頭公司更高盈利能力，ROE高于整體水平房地產(chǎn)公用事業(yè)電信業(yè)務(wù)信息技術(shù)金融醫(yī)療保健日常生活消費品非日常生活消費品工業(yè)原材料能源資料來源：Wind1401301201101009080706050 消費行業(yè) 外外外外 外外尾外 滬深300402015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-12201

54、8-042018-082018-122019-04資料來源：Wind外資的持續(xù)流入是長邏輯、大趨勢，不會改變：一方面國際化進程大勢所趨，A股外資配置比例尚低， 國際資金仍在“水往低處流”，另一方面A股對外開放的進程也在加速。當前外資已經(jīng)成為影響A股日常交易的常規(guī)力量，占到市場總成交額的6%左右；并且已成為A股行業(yè)輪動的新驅(qū)動，尤其表現(xiàn)在對消費股走勢的影響上2500200015001000500食品飲料0陸外外外外外外外外元外 QFII外外外外元外45040035030025020015010050家家家家家防軍家家家輕家家家家家貿(mào)家0家家家家家家家掘家家家家家家家媒家家家家家家家家家家家家家家

55、家家家休閑家家家家家家家家家家家家家家家家家家輸家家醫(yī)藥生物家家家家家家家家家器資料來源：國盛證券、Wind國際經(jīng)驗來看，外資持續(xù)偏好于本土優(yōu)勢行業(yè)或特色產(chǎn)業(yè)；大消費是典型的本土優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，亦是外資長期增持的主要方向110.85%11.34%A股：外資偏愛大消費20.08%韓國：外資集中持股化妝品與電子設(shè)備10.64%8.58%8.51%臺灣：外資集中持股電子設(shè)備與半導(dǎo)體6.37%13.45%10.53%資料來源：國盛證券、Wind地產(chǎn)：政策底=ERP頂，估值有修復(fù)空間預(yù)計經(jīng)濟下行壓力加大，地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)但亦難以繼續(xù)加碼，地產(chǎn)板塊隱含較悲觀預(yù)期的估值水平有修復(fù)空間汽車：盈利底部弱回升，穩(wěn)增長擴估值汽車完成庫存去化，穩(wěn)增長訴求較大的背景下，副作用較小的鼓勵汽車消費政策有望加速落地資料來源：廣發(fā)證券、Wind資料來源：廣發(fā)證券、Wind一級行業(yè)累計