國(guó)內(nèi)燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 億華通：燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭 6 HYPERLINK l _TOC_250018 上游供氫鏈：燃料電池汽車推廣的基礎(chǔ)保障 7 HYPERLINK l _TOC_250017 制氫：長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展可再生能源電解制氫 8 HYPERLINK l _TOC_250016 儲(chǔ)氫：高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫為主 9 HYPERLINK l _TOC_250015 運(yùn)氫： 氣態(tài)運(yùn)輸、液態(tài)運(yùn)輸均已應(yīng)用 10 HYPERLINK l _TOC_250014 加氫站：固定投資大，數(shù)量迅速增長(zhǎng) 10 HYPERLINK l _TOC_250013 中游燃料電池系統(tǒng)：整車核心技術(shù)

2、 11 HYPERLINK l _TOC_250012 電堆：燃料電池系統(tǒng)的心臟 12 HYPERLINK l _TOC_250011 電堆輔助系統(tǒng)：營(yíng)造合適的工作環(huán)境 13 HYPERLINK l _TOC_250010 下游燃料電池汽車：購(gòu)車環(huán)節(jié)已打通，用車環(huán)節(jié)存阻力 14 HYPERLINK l _TOC_250009 燃料電池/蓄電池混合型是主流技術(shù)方案 14 HYPERLINK l _TOC_250008 購(gòu)車成本接近燃油車后過(guò)渡至“以獎(jiǎng)代補(bǔ)” 14 HYPERLINK l _TOC_250007 氫氣價(jià)格偏高，用車經(jīng)濟(jì)性有待改善 15 HYPERLINK l _TOC_250006

3、 “以獎(jiǎng)代補(bǔ)”，“十三五”重點(diǎn)扶持 15 HYPERLINK l _TOC_250005 性能迭代、國(guó)產(chǎn)替代及產(chǎn)能擴(kuò)充齊頭并進(jìn) 15 HYPERLINK l _TOC_250004 市占率大幅領(lǐng)先，技術(shù)指標(biāo)持續(xù)升級(jí) 15 HYPERLINK l _TOC_250003 電堆順利國(guó)產(chǎn)，進(jìn)口比例降低 17 HYPERLINK l _TOC_250002 加強(qiáng)客戶合作，加快示范運(yùn)營(yíng) 18 HYPERLINK l _TOC_250001 募投擴(kuò)產(chǎn)大幅降本 20 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖目錄圖 1公司主營(yíng)產(chǎn)品：燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)及電堆 6圖 2公司營(yíng)業(yè)收入及同比增

4、速 6圖 3公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速 6圖 4公司毛利率及凈利率水平 7圖 5公司三費(fèi)率 7圖 6公司主營(yíng)收入構(gòu)成（分業(yè)務(wù)） 7圖 7中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展規(guī)劃 8圖 8中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展技術(shù)路線 8圖 9中國(guó)氫氣供給結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè) 9圖 10儲(chǔ)氫瓶組類別 10圖 11氫不同運(yùn)輸方式的技術(shù)比較 10圖 12上海安亭加氫站 11圖 13中國(guó)已建成加氫站分布情況 11圖 14燃料電池汽車動(dòng)力系統(tǒng) 12圖 15燃料電池 Cell 的結(jié)構(gòu) 12圖 16燃料電池堆成本結(jié)構(gòu) 13圖 17燃料電池汽車電動(dòng)渦輪增壓空壓機(jī) 13圖 18燃料電池汽車動(dòng)力系統(tǒng) 14圖 19燃料電池中巴 14圖 20燃料電池物流車

5、 14圖 21公司產(chǎn)品性能指標(biāo)與國(guó)內(nèi)外廠商產(chǎn)品對(duì)比 16圖 22億華通產(chǎn)品開發(fā)路線 16圖 23工信部推薦目錄中搭載億華通產(chǎn)品車型占比情況 16圖 242016-2019 年億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)銷量市占率 17圖 25工信部推薦目錄中燃料電池汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)廠商份額 17圖 26億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)銷量構(gòu)成（分功率等級(jí)） 17圖 27億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)單價(jià)及毛利率 17圖 28億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)核心部件進(jìn)口采購(gòu)金額 18圖 29億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)核心部件進(jìn)口比例 18圖 30億華通核心供應(yīng)商構(gòu)成 18圖 31億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)直接客戶構(gòu)成 19圖 32億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)

6、系統(tǒng)終端客戶構(gòu)成 19圖 33億華通參與的重要示范運(yùn)營(yíng)和推廣項(xiàng)目 19表目錄表 1不同類型制氫方法技術(shù)特征 9表 2不同類型儲(chǔ)氫方法的優(yōu)缺點(diǎn) 9表 32016-2020 年燃料電池汽車補(bǔ)貼（萬(wàn)元） 15表 4各廠商燃料電池公交的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng) 19表 5募集資金用途 20億華通：燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭億華通是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)集成商，專注于氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，與宇通、福田、中通、申龍、蘇州金龍、安凱、中植、東風(fēng)、重汽、陜汽、北汽、廣汽、長(zhǎng)安等主流車企聯(lián)合推出客車、物流車、乘用車、叉車、有軌電車、固定電源等全系列產(chǎn)品，圍繞北京、上海、張家口、濱州、鄭州、成都、蘇州等核心城市的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)

7、，推動(dòng)當(dāng)?shù)貧淠墚a(chǎn)業(yè)生態(tài)建構(gòu)。公司產(chǎn)品系列已覆蓋 30-100kW 的燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)，旗下神力科技已實(shí)現(xiàn)電堆國(guó)產(chǎn)化，最新一代產(chǎn)品包括 50kW 及 80kW 兩款電堆，已分別在 9 米及 12 米客車上實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。目前公司及旗下神力科技已具備 2000 臺(tái)/年的燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)和 1000 臺(tái)/年的電堆產(chǎn)能。圖1 公司主營(yíng)產(chǎn)品：燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)及電堆資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中國(guó)客車網(wǎng)，神力科技官網(wǎng)， 公司營(yíng)收規(guī)?？焖偬嵘麧?rùn)水平受資產(chǎn)減值損失、投資收益、其他收益等項(xiàng)目影響波動(dòng)較大。2013-2019 年受公司燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)出貨量快速攀升帶動(dòng)，營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 119%。而我們判斷由于燃料電

8、池行業(yè)仍處發(fā)展初期，仍未形成明顯規(guī)模效應(yīng)，營(yíng)收規(guī)模仍相對(duì)較小，且處于投入期，費(fèi)用率水平較高，盈利水平波動(dòng)較大。2019年由于對(duì)申龍客車、中植汽車分別計(jì)提 4684 萬(wàn)、1500 萬(wàn)元的信用減值損失，扣非凈利下滑明顯。 圖2 公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速資料來(lái)源：Wind， 圖3 公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速資料來(lái)源：Wind， 圖4 公司毛利率及凈利率水平資料來(lái)源：Wind， 圖5 公司三費(fèi)率資料來(lái)源：Wind， 圖6 公司主營(yíng)收入構(gòu)成（分業(yè)務(wù)，萬(wàn)元）資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（上會(huì)稿），招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）， 上游供氫鏈：燃料電池汽車推廣的基礎(chǔ)保障便利、安全、便宜的供氫鏈?zhǔn)潜Ｕ先剂想姵仄嚧笠?guī)模應(yīng)用的必要條

9、件。上游供氫鏈包括：制氫、運(yùn)氫、儲(chǔ)存、加注四個(gè)環(huán)節(jié)，為燃料電池汽車的運(yùn)行提供保障，直接決定了用車成本和便利性，我們認(rèn)為上游供應(yīng)鏈的完善是大面積推廣燃料電池汽車的前提條件。2016 年，中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍(lán)皮書（2016）發(fā)布，提出了具體的規(guī)劃目標(biāo)和技術(shù)路線，希望 2020 年產(chǎn)值達(dá)到 3000 億元，2030 年產(chǎn)值達(dá)到 10000 億元。圖7 中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展規(guī)劃資料來(lái)源：中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化研究院及全國(guó)氫能標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)，中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍(lán)皮書（2016）， 圖8 中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展技術(shù)路線資料來(lái)源：中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化研究院及全國(guó)氫能標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)，中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍(lán)

10、皮書（2016）， 制氫：長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展可再生能源電解制氫主流的制氫方法有 4 種，技術(shù)特征差異較大，應(yīng)用場(chǎng)景也有所不同。其中，煤制氫成本最低，但投資大、適用于大規(guī)模生產(chǎn)，且不能有效降低碳排放；電解水成本最高，技術(shù)成熟、適用于中小規(guī)模生產(chǎn)，結(jié)合可再生能源，能夠?qū)崿F(xiàn)零碳排放。目前國(guó)內(nèi)燃料電池汽車以試驗(yàn)和試運(yùn)營(yíng)為主，保有量不超過(guò) 10000 輛，氫需求量不大，電解水方式是比較合適的氫氣來(lái)源，但成本超過(guò) 30 元/kg。如果配合國(guó)家電改，利用富余的風(fēng)電、水電或者太陽(yáng)能發(fā)電，成本有望大幅降至 20 元/kg。工業(yè)附產(chǎn)氫提純是短中期降低氫氣成本的可選方案，不過(guò)僅適合化工業(yè)發(fā)達(dá)的地區(qū)，電解食鹽制堿、合成氨化

11、肥、石油煉制等均有大量附產(chǎn)氫氣，目前國(guó)內(nèi)應(yīng)用最為廣泛的為變壓吸附（PSA）提純法。考慮國(guó)內(nèi)的能源情況，中期依靠工業(yè)副產(chǎn)氫過(guò)渡，長(zhǎng)期逐步提升可再生能源電解制氫的比例是核心戰(zhàn)略目標(biāo)。根據(jù)中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書（2019 版），到 2030 年可再生能源電解制氫的比例為 15%，2040 年提升至 45%，2050 年將達(dá)到 70%。表 1 不同類型制氫方法技術(shù)特征煤制氫天然氣制氫電解水副產(chǎn)氫提純成本（元/kg，不考慮 CCS）7-99-1530-40（市電）10-16優(yōu)點(diǎn)成本低成本較低、污染較少技術(shù)成熟、無(wú)污染、純度高投資小、成本低、技術(shù)成熟缺點(diǎn)流程長(zhǎng)、投資大、污染大投資大、工藝復(fù)雜能耗高

12、、成本高依附本地工業(yè)、需要運(yùn)輸資料來(lái)源：中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書（2019 版）， 圖9 中國(guó)氫氣供給結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書（2019 版）援引中國(guó)氫能聯(lián)盟， 儲(chǔ)氫：高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫為主主流儲(chǔ)氫方法共有 4 種：高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫應(yīng)用最廣，技術(shù)成熟，對(duì)氫瓶材料和密封要求較高；液態(tài)儲(chǔ)氫的質(zhì)量?jī)?chǔ)氫密度高，但液化能量損失過(guò)大且對(duì)隔熱要求較高，主要應(yīng)用于航空領(lǐng)域；金屬儲(chǔ)氫擁有出眾的安全性和體積儲(chǔ)氫密度，但質(zhì)量?jī)?chǔ)氫密度偏低，處于示范應(yīng)用階段；液態(tài)有機(jī)物儲(chǔ)氫安全性好、成本低，但脫氫溫度偏高，處于示范應(yīng)用階段。對(duì)于高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫，工業(yè)上主要是 20MPa、45MPa 鋼質(zhì)氫瓶以及 98M

13、Pa 鋼帶纏繞式壓力容器，車載領(lǐng)域?yàn)?35MPa 和 70MPa 碳纖維纏繞高壓氫瓶。表 2 不同類型儲(chǔ)氫方法的優(yōu)缺點(diǎn)高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫液態(tài)儲(chǔ)氫金屬氫化物儲(chǔ)氫液態(tài)有機(jī)物儲(chǔ)氫優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)單、易用質(zhì)量?jī)?chǔ)氫密度高安全性高、體積儲(chǔ)氫密度高安全性高、儲(chǔ)氫劑成本低缺點(diǎn)體積儲(chǔ)氫密度低能耗高、成本高、隔熱要求高成本高、質(zhì)量?jī)?chǔ)氫密度低脫氫溫度偏高、釋氫效率偏低資料來(lái)源：中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書（2019 版）， 圖10 儲(chǔ)氫瓶組類別類型型瓶型瓶型瓶型瓶材質(zhì)鉻鉬鋼鋼制內(nèi)膽 纖維環(huán)向纏繞鋁內(nèi)膽 纖維全纏繞塑料內(nèi)膽纖維全纏繞工作壓力（MP）17.5-2026.3-3030-7030-70應(yīng)用情況加氫站等固定式儲(chǔ)氫應(yīng)用國(guó)內(nèi)車

14、載國(guó)際車載資料來(lái)源：中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書（2019 版）， 運(yùn)氫： 氣態(tài)運(yùn)輸、液態(tài)運(yùn)輸均已應(yīng)用主流運(yùn)氫方法共有 3 種：氣態(tài)輸運(yùn)有長(zhǎng)管拖車和管道輸運(yùn)兩種形式，其中長(zhǎng)管拖車技術(shù)成熟，適用于短途、小規(guī)模，管道輸運(yùn)一次性投資大，適用于長(zhǎng)途、大規(guī)模，全球仍在探索階段；液態(tài)輸運(yùn)適用于距離中長(zhǎng)途、較大規(guī)模的場(chǎng)景，液氫罐車是主要的運(yùn)輸工具，美國(guó)和日本已有為加氫站運(yùn)氫的案例；固體輸運(yùn)采用輕質(zhì)儲(chǔ)氫材料（如鎂基儲(chǔ)氫材料）作為隨車運(yùn)氫裝臵，相對(duì)氣態(tài)輸運(yùn)方式，具備更好運(yùn)輸效率，但技術(shù)尚未成熟。圖11 氫不同運(yùn)輸方式的技術(shù)比較儲(chǔ)運(yùn)方式運(yùn)輸工具壓力（MP）載氫量（kg/車）體積儲(chǔ)氫密度（kg/m3）質(zhì)量?jī)?chǔ)氫密度

15、（wt%）成本（元/kg）能耗（kwh/kg）經(jīng)濟(jì)距離（km）氣態(tài)儲(chǔ)運(yùn)長(zhǎng)管拖車20300-40021-1.3150管道1-4-3.2-0.30.2500液態(tài)儲(chǔ)運(yùn)液氫槽罐車0.67000641412.2515200固體儲(chǔ)運(yùn)貨車4300-400501.2-10-13.3150有機(jī)液體儲(chǔ)運(yùn)槽罐車常壓200040-50415-200資料來(lái)源：中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書（2019 版）援引中國(guó)鋼研科技集團(tuán)， 加氫站：固定投資大，數(shù)量迅速增長(zhǎng)截至 2018 年底，中國(guó)已建成 23 座加氫站，其中具備商業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的加氫站共 6 座，主要位于北上廣深一線城市，都采用長(zhǎng)管拖車外部供氫方案

16、，加氫站內(nèi)以高壓氣態(tài)形式儲(chǔ)氫，通過(guò)氫氣壓縮機(jī)為燃料電池汽車加注。相比較而言，美國(guó)和日本的加氫站已經(jīng)有相對(duì)成熟的液態(tài)儲(chǔ)氫方案。國(guó)內(nèi)加氫站（外供式）建站成本約 1200 萬(wàn)元（不含土地費(fèi)用，日加氫能力 500kg，加注壓力 35MPa）。除建設(shè)成本外，假設(shè)加氫站滿負(fù)荷運(yùn)作，包括設(shè)備維護(hù)、運(yùn)營(yíng)、人工等在內(nèi)的運(yùn)營(yíng)成本至少折合加注成本 13-18 元/kg。根據(jù) H2 的數(shù)據(jù)，截至 2019 年底，全球加氫站數(shù)目達(dá)到 432 座，其中 2019 年新增 83 座，排名前五的國(guó)家分別為日本（114 座）、德國(guó)（87 座）、美國(guó)（48座）、韓國(guó)（33 座）、中國(guó)（27 座）。圖12

17、上海安亭加氫站資料來(lái)源：上海嘉定政府網(wǎng)， 圖13 中國(guó)已建成加氫站分布情況資料來(lái)源：中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書（2019 版）援引中國(guó)氫能聯(lián)盟， 中游燃料電池系統(tǒng)：整車核心技術(shù)對(duì)于一輛燃料電池汽車，車載燃料電池系統(tǒng)是整車的核心，我們估計(jì)目前其成本約占到整車成本的 40-50%，主要包括燃料電池堆、電堆輔助系統(tǒng)以及車載儲(chǔ)氫系統(tǒng)，輔助系統(tǒng)包括供氫系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、供氧系統(tǒng)、控制器以及功率器件。我們判斷，2008 年至今車載燃料電池系統(tǒng)的成本大幅下降，系統(tǒng)性能基本滿足整車要求，商業(yè)化的條件已經(jīng)具備，但壽命和成本與傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車相比仍缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。圖14 燃料電池汽車動(dòng)力系統(tǒng)資料來(lái)源：Green Ca

18、r Congress，Honda， 電堆：燃料電池系統(tǒng)的心臟電堆是由多個(gè)單電池（Cell）串聯(lián)并通過(guò)端板進(jìn)行固定組成。其中，單電池主要是由雙極板、膜電極、墊圈和密封圈構(gòu)成，膜電極主要是由質(zhì)子交換膜、催化劑層、氣體擴(kuò)散層組成。成本方面，催化劑和雙極板占比分別在約 40%、25%-30%的水平，是占比最高的兩個(gè)組件。催化劑目前主要有三大類：貴金屬電催化劑、合金電催化劑、非鉑金電催化劑。其中，貴金屬（Pt）電催化劑最常見，雖然近年來(lái)鉑的用量已大幅減少，但仍是汽油車（三元催化劑）用量的數(shù)倍，因此價(jià)格較高。全球主要的供應(yīng)商有莊信萬(wàn)豐（JM）、田中（TKK）、 E-TEK、巴斯夫（BASF）、優(yōu)美科（Um

19、icore）。雙極板，目前主要有金屬雙極板、無(wú)孔石墨雙極板、石墨/樹脂復(fù)合雙極板。其中，石墨雙極板的技術(shù)已比較成熟，具有良好的熱穩(wěn)定性、導(dǎo)電性和較好的耐腐蝕性，但體積較大、生產(chǎn)效率低、加工成本偏高，難以大規(guī)模量產(chǎn)；金屬雙極板具有良好的導(dǎo)熱、導(dǎo)電和機(jī)械性能，并且能把成本做低，生產(chǎn)效率高，正逐步成為主流技術(shù)路線，全球的主要供應(yīng)商有瑞典的 Cellimpact、德國(guó)的 DANA、美國(guó)的 Treadstone 等。質(zhì)子交換膜是質(zhì)子交換膜燃料電池（PEMFC）的核心部件，為質(zhì)子的遷移和輸送提供通道，直接影響電池的使用壽命。全球主要供應(yīng)商有杜邦、Gore、Johnson Matthey、 3M。其中，杜邦

20、的 Nafion 膜應(yīng)用最為廣泛。圖15 燃料電池 Cell 的結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Ballard 官網(wǎng)， 圖16 燃料電池堆成本結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：DOE，Hydrogen and Fuel Cells Program Record：Fuel Cell System Cost 2017， 電堆輔助系統(tǒng)：營(yíng)造合適的工作環(huán)境電堆輔助系統(tǒng)主要包括供氫、供氧、冷卻以及控制系統(tǒng)，為電堆提供合適的空氣、氫氣、溫度、壓力等，并拉取合適的電流。燃料電池控制系統(tǒng)主要包括：空氣供應(yīng)控制、氫氣供應(yīng)控制、熱管理、故障診斷、功率管理、冷啟動(dòng)、開關(guān)機(jī)控制、怠速控制。電堆輔助系統(tǒng)中，空氣壓縮機(jī)和氫氣循環(huán)泵是核心部件。其中，空氣壓縮機(jī)

21、性能提升有助于提高燃料電池的功率密度和效率，進(jìn)而減小燃料電池系統(tǒng)的尺寸，目前出貨量比較少，以 UQM 為主，同時(shí)本田等外資車企普遍采用電動(dòng)渦輪增壓空壓機(jī)，性能大幅提升的同時(shí)，有效降低的噪音和體積。氫氣循環(huán)泵需要在高密封要求的情況下提供足夠流量和足夠升壓的氫氣，目前德國(guó)普旭的爪式循環(huán)泵比較成熟，應(yīng)用廣泛，但引射泵結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、工作可靠，應(yīng)用也越來(lái)越多。圖17 燃料電池汽車電動(dòng)渦輪增壓空壓機(jī)資料來(lái)源：Honda 官網(wǎng)， 下游燃料電池汽車：購(gòu)車環(huán)節(jié)已打通，用車環(huán)節(jié)存阻力燃料電池/蓄電池混合型是主流技術(shù)方案從整車結(jié)構(gòu)看，燃料電池汽車與純電動(dòng)汽車較為相似，二者都是由電機(jī)驅(qū)動(dòng)，最大的區(qū)別在于燃料電池汽車的電能

22、主要來(lái)自車載燃料電池系統(tǒng)，蓄電池作為輔助能量源。主要因?yàn)槿剂想姵叵到y(tǒng)進(jìn)行過(guò)高或過(guò)低功率輸出時(shí)，工作效率會(huì)顯著降低，因此輔以較小容量的蓄電池，在燃料電池系統(tǒng)的低效工作區(qū)間為驅(qū)動(dòng)電機(jī)提供能量。圖18 燃料電池汽車動(dòng)力系統(tǒng)資料來(lái)源：WARDSAUTO， 購(gòu)車成本接近燃油車后過(guò)渡至“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”根據(jù)我們測(cè)算，以 9 米中巴為例，國(guó)內(nèi)普遍采用 30kw 電堆+40kwh 鋰電池的配臵方案，終端理論售價(jià)在 100 萬(wàn)上下，2018 年扣除國(guó)補(bǔ)和地補(bǔ)后，終端實(shí)際售價(jià)可降至傳統(tǒng)柴油客車的水平。對(duì)于中卡物流車，多采用 30kw 電堆+25kwh 鋰電池的配臵方案，考慮國(guó)補(bǔ)和地補(bǔ)后，終端實(shí)際售價(jià)同樣可降至柴油中卡的

23、水平。我們認(rèn)為，2019 年補(bǔ)貼適度退坡、2020 年改為“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”對(duì)示范城市給予獎(jiǎng)勵(lì)的方案是各部委深入產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、充分了解各關(guān)鍵部件發(fā)展?fàn)顩r后的創(chuàng)新性舉措，有望形成布局良好、協(xié)同發(fā)展的良好局面。圖19 燃料電池中巴圖20 燃料電池物流車資料來(lái)源：中國(guó)客車網(wǎng)， 資料來(lái)源：億華通官網(wǎng)， 氫氣價(jià)格偏高，用車經(jīng)濟(jì)性有待改善目前，我國(guó)的加氫站多采用外供氫的方式。我們測(cè)算電解水制氫成本約 35 元/kg，同時(shí)考慮運(yùn)輸成本 10-25 元/kg，最終的氫氣售價(jià)在 50-55 元附近，如果將人工、折舊等成本計(jì)算在內(nèi)，價(jià)格會(huì)更高。考慮到乘用車行駛 100 公里大約消耗不到 1kg 氫氣，約 50 元，比汽油

24、車成本基本接近；12 米大巴行駛 100 公里大約消耗 6kg 氫氣，約 300 元，比柴油車高 30-40%。綜合考慮購(gòu)車成本和用車成本，我們認(rèn)為降低氫氣價(jià)格是是刺激產(chǎn)業(yè)更進(jìn)一步的關(guān)鍵?！耙元?jiǎng)代補(bǔ)”，“十三五”重點(diǎn)扶持從國(guó)家主管部門出臺(tái)的政策看，十三五期間，以燃料電池為代表的氫能技術(shù)將成重點(diǎn)扶持對(duì)象。中國(guó)制造 2025：明確燃料電池汽車戰(zhàn)略目標(biāo)，第一，關(guān)鍵材料零部件逐步國(guó)產(chǎn)化；第二，燃料電池和電堆整車性能逐步提升；第三，燃料電池汽車運(yùn)行規(guī)模要達(dá)到 1000輛。能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃（2016-2030 年）：實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、低成本氫氣的制取、存儲(chǔ)、運(yùn)輸、應(yīng)用一體化，以及加氫站現(xiàn)場(chǎng)儲(chǔ)氫、制氫模式

25、的標(biāo)準(zhǔn)化和推廣應(yīng)用；實(shí)現(xiàn) PEMFC 電動(dòng)汽車及 MFC 增程式電動(dòng)汽車的示范運(yùn)行和推廣應(yīng)用；研究燃料電池分布式發(fā)電技術(shù)，實(shí)現(xiàn)示范應(yīng)用并推廣。關(guān)于 2016-2020 年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知：燃料電池汽車根據(jù)車型不同可獲得國(guó)家補(bǔ)貼 20/30/50 萬(wàn)元不等。2019 年關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知中規(guī)定過(guò)渡期內(nèi)銷售上牌的燃料電池車按照 2018 年對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的 0.8 倍補(bǔ)貼。而 2020 年關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知中則規(guī)定采取“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”方式對(duì)示范城市給予獎(jiǎng)勵(lì)（有關(guān)通知另行發(fā)布）。關(guān)于新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)獎(jiǎng)勵(lì)的通知：對(duì)符合國(guó)家技術(shù)標(biāo)

26、準(zhǔn)且加氫能力不少于 200 公斤的新建燃料電池汽車加氫站每個(gè)站獎(jiǎng)勵(lì) 400 萬(wàn)元。表 3 2016-2020 年燃料電池汽車補(bǔ)貼（萬(wàn)元）乘用車 20車輛類型補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)輕型客車、貨車 30大中型客車、中重型貨車 50資料來(lái)源：財(cái)政部等四部委， 性能迭代、國(guó)產(chǎn)替代及產(chǎn)能擴(kuò)充齊頭并進(jìn)市占率大幅領(lǐng)先，技術(shù)指標(biāo)持續(xù)升級(jí)公司自成立起持續(xù)圍繞燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的開發(fā)，并按照燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)部件（模塊、DC/DC 及控制器等）電堆膜電極及雙極板的順序，由表及里逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。目前公司產(chǎn)品在燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品層面已取得顯著成果。2017-2019 年燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)銷量分別為 192、303

27、、498 臺(tái)，市場(chǎng)占有率已接近 20%。而截至 2019年末，配套公司發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的被納入新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄且現(xiàn)行有效的燃料電池商用車型共計(jì) 37 款，占比為 20%，位居國(guó)內(nèi)第一且大幅領(lǐng)先。系統(tǒng)技術(shù)指標(biāo)方面，公司目前在保證電堆性能與一致性的前提下完成了 75kW 系統(tǒng)的開發(fā)，各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，低溫啟動(dòng)能力與系統(tǒng)峰值效率已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，但額定功率與質(zhì)量功率密度較國(guó)際領(lǐng)先廠商仍存在一定差距。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，60kW 的出貨量占比逐年提升，單價(jià)水平接近 30kW 產(chǎn)品的 2 倍，毛利率水平也高達(dá) 50%以上，帶動(dòng)公司營(yíng)收及毛利水平改善。我們認(rèn)為，考慮到新產(chǎn)

28、品的迭代周期，持續(xù)開發(fā)更高功率等級(jí)的產(chǎn)品是保持整體單價(jià)及毛利率水平穩(wěn)定的核心驅(qū)動(dòng)力。圖21 公司產(chǎn)品性能指標(biāo)與國(guó)內(nèi)外廠商產(chǎn)品對(duì)比行業(yè)參與者HydrogenicsBallard億華通新源動(dòng)力上海重塑弗爾賽江蘇清能類型國(guó)際領(lǐng)先可比公司產(chǎn)品型號(hào)CelerityHD-60/85/100YHTG30/60/75HYSYS-36Caven-3/7FSFCE-120/300/5001/60kWVL30/40/45系統(tǒng)額定功率kW6060/85/10031.3/65/753632/8012/30/45/6030/40/45系統(tǒng)質(zhì)量功率密度kW/kg0.220.25/0.33/0.350.23/0.25/0.3

29、02-0.24/-0.23/0.27/-/-系統(tǒng)低溫啟動(dòng)能力-10-25-30-10-15/-30-10/-10/-/-30-系統(tǒng)峰值效率%55-55/57/584550/6045/47/47/6046-52資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）， 圖22 億華通產(chǎn)品開發(fā)路線資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）， 圖23 工信部推薦目錄中搭載億華通產(chǎn)品車型占比情況資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿），工信部， 圖24 2016-2019 年億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)銷量市占率資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（上會(huì)稿），招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）， 圖25 工信部推薦目錄中燃料電池汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)廠商份額資料來(lái)源：億華通 8-4-1+發(fā)

30、行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(2019 年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)， 圖26 億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)銷量構(gòu)成（分功率等級(jí)，臺(tái)）資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（上會(huì)稿），招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）， 圖27 億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)單價(jià)及毛利率資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（上會(huì)稿），招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）， 電堆順利國(guó)產(chǎn)，進(jìn)口比例降低在不斷提升系統(tǒng)產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)的同時(shí)，下屬公司神力科技順利實(shí)現(xiàn)電堆國(guó)產(chǎn)化，帶動(dòng)進(jìn)口電堆采購(gòu)金額比例從 2016 年的 86%迅速下降至 2019 年的 16%。受電堆國(guó)產(chǎn)化帶動(dòng)，電堆的進(jìn)口采購(gòu)比例逐年降低，而電堆中核心零部件膜電極、雙極板的采購(gòu)總金額逐年攀升。與此同時(shí)，公司積極引入武漢理工新能源（膜電極）、浙江鈕能（雙極板）、昆山萬(wàn)洲特種焊接（殼體及隔板）、石家莊金士頓軸承科技（空壓機(jī)）等多個(gè)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商，降低核心零部件進(jìn)口依賴程度。圖28 億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)核心部件進(jìn)口采購(gòu)金額（萬(wàn)元）資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（上會(huì)稿），招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）， 圖29 億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)核心部件進(jìn)口比例資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（上會(huì)稿），招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）， 圖30 億華通核心供應(yīng)商構(gòu)成資料來(lái)源：招股說(shuō)明書（上會(huì)稿），招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）， 加強(qiáng)客戶合作，加快示范運(yùn)營(yíng)目前在國(guó)內(nèi)燃料電池汽車仍主要應(yīng)用于商用車領(lǐng)域，公司的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)主要通過(guò)北汽福田、申龍客車、中通客車等國(guó)內(nèi)主流商用車廠商銷售給公交公司及物