固廢最佳工程拐點隱現(xiàn)看好火電盈利繼續(xù)修復

1、降。2020H1，燃氣板塊（共 20 家公司）實現(xiàn)營業(yè)收入 501.29 億 元，同比下降 1.41；實現(xiàn)歸母凈利潤 37.30 億元，同比下降 4.22。疫情影響下，燃氣板塊營收和利潤增速均大幅下滑，較 2019 年同期分別下降了 21.66pct 和 9.75pct。2020 上半年，海內(nèi)外天然氣價格均走低，主要受疫情影響，需求端下滑明顯，同時海外天然氣價格優(yōu)勢對國內(nèi)天然氣形成沖擊。此外替代品原油一度暴跌，更是對天然氣需求沖擊巨大，所以上半年燃氣行業(yè)營收和利潤增速 5 年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負。預計下半年，海外疫情未得到有效控制的情況下，海氣價格會持續(xù)走低，對國內(nèi)形成沖擊，燃氣行業(yè)整體形勢不容樂觀。公

2、用事業(yè)配置比例下降，環(huán)保工程及服務獲加倉。2020 年上半年，公用事業(yè)行業(yè)配置比例，環(huán)比 2019 年末和同比 2019H1 均有所下降。2020H1，公募基金公用事業(yè)行業(yè)配置比例為 0.8499，同比下降 0.1539pct，環(huán)比下降 0.1359pct。各子行業(yè)中，環(huán)保工程及服務最受機構青睞，實現(xiàn)配置比例和持倉市值雙增長。環(huán)保工程及服務截至 2020 年上半年配置比例為 0.3269，環(huán)比增加 0.1708pct。持倉市值方面，環(huán)保服務及工程全部股票合計持倉市值 71.88 億元，環(huán)比增長 62.42億元。而且 2020H1 公用事業(yè)加倉也主要集中在環(huán)保工程及服務行業(yè)，前十大加倉個股中有

3、6 個屬于環(huán)保工程及服務行業(yè)，玉禾田、瀚藍環(huán)境、碧水源和盈峰環(huán)境更是占據(jù)了加倉前四名的席位，可見環(huán)保工程及服務成為上半年最受歡迎的公用事業(yè)子板塊。投資建議2020 年上半年，環(huán)保行業(yè)受疫情影響，各地方政府招標工作受到一定延遲，環(huán)保行業(yè)營收和利潤增速仍持續(xù)承壓，拐點待 現(xiàn)。但從公募 2020 年上半年全部股票持倉來看，環(huán)保工程及服務獲得大量加倉，相信隨著下半年疫情好轉(zhuǎn)，各地方招標工作順利進行，疊加專項債傾斜，環(huán)保行業(yè)有望迎來拐點。下半年隨著新固廢法的實施，行業(yè)規(guī)范將進一步加強，市場份額將加速向龍頭聚集。我們依舊看好固廢行業(yè)接下來的表現(xiàn)，在垃圾焚燒領域，推薦關注【綠色動力】和【三峰環(huán)境】，傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)

4、行業(yè)受益于環(huán)衛(wèi)市場化加速，頭部企業(yè)有望在環(huán)衛(wèi)一體化特大訂單的加持實現(xiàn)快速增長，推薦關注【盈峰環(huán)境】和【龍馬環(huán)衛(wèi)】。水務板塊則推薦關注市值小估值低增速高的【聯(lián)泰環(huán)?！亢汀局协h(huán)環(huán)保】；另外在環(huán)?；üこ填I域推薦受益于垃圾分類的滲濾液龍頭【維爾利】和老牌景觀修復企業(yè)，現(xiàn)金流充沛，業(yè)績穩(wěn)定增長的【綠茵生態(tài)】。電力板塊下半年隨著經(jīng)濟有效復蘇，社會用電量需求回升，并且冬季取暖用電需求上升，伴隨水電季節(jié)性偏枯，火電需求有望快速回升。成本端動力煤價格多以長協(xié)煤為主，短期波動難以對發(fā)電企業(yè)造成影響，看好火電下半年需求帶動電量提升，成本下行增厚利潤。推薦關注低估值高增長的【華能國際】、【建投能源】。風險提示垃圾焚

5、燒項目進補貼清單進度不及預期；國家可再生能源補貼拖欠嚴重；市場訂單釋放不及預期，疫情影響各地方政府招投標工作。經(jīng)濟復蘇不及預期，各地方政府賬款結算進度不及預期，影響企業(yè)現(xiàn)金流。盈利預測與估值重點公司股票代碼股票名稱收盤價（元）投資評級2019AEPS(元)2020E2021E2022E2019AP/E2020E2021E2022E300692中環(huán)環(huán)保18.48買入0.590.941.422.0131.6319.6613.009.18603797聯(lián)泰環(huán)保9.27買入0.390.550.801.0823.6016.8811.548.84601330綠色動力11.08買入0.360.460.580.

6、6630.9223.8719.2616.71601827三峰環(huán)境9.96增持0.330.400.500.5930.1724.5820.0216.75000967盈峰環(huán)境9.12買入0.430.500.600.7121.2018.3415.2012.85603686龍馬環(huán)衛(wèi)26.64買入0.651.001.271.4941.0526.6420.9917.90300190維爾利10.17增持0.400.490.570.6625.1520.9317.9615.36002887綠茵生態(tài)14.34買入0.670.881.111.4121.4116.2712.8910.19600011華能國際5.78增持

7、0.110.420.490.5253.8213.6511.8411.16000600建投能源5.39增持0.360.480.580.6515.0911.139.338.26資料來源：Wind，華西證券研究所正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 環(huán)保行業(yè)仍最看好固廢，火電行業(yè)盈利將繼續(xù)修復 6 HYPERLINK l _TOC_250009 環(huán)保行業(yè)拐點待現(xiàn)，仍是固廢板塊盈利最佳 6 HYPERLINK l _TOC_250008 火電行業(yè)盈利將繼續(xù)修復，新能源發(fā)電價值待重估 12 HYPERLINK l _TOC_250007 疫情沖擊影響價格及需求，燃氣板塊營收利潤雙降

8、17 HYPERLINK l _TOC_250006 公用事業(yè)配置比例下降，環(huán)保工程及服務獲加倉 18 HYPERLINK l _TOC_250005 樣本選擇與指標說明 19 HYPERLINK l _TOC_250004 公用事業(yè)配置比例下滑，公募持倉市值下降 19 HYPERLINK l _TOC_250003 子行業(yè)表現(xiàn)分化，環(huán)保行業(yè)配比提升 20 HYPERLINK l _TOC_250002 個股持倉及加倉情況 22 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 23 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 24圖目錄圖 1 環(huán)保行業(yè)營業(yè)收入情況 6圖

9、 2 環(huán)保行業(yè)歸母凈利潤情況 6圖 3 環(huán)保子板塊營業(yè)收入增速情況 7圖 4 環(huán)保子板塊歸母凈利潤增速 7圖 5 大氣板塊營收情況 8圖 6 大氣板塊歸母凈利潤情況 8圖 7 近 5 年固廢板塊營收變化情況 9圖 8 近 5 年固廢板塊歸母凈利潤變化情況 9圖 9 近 5 年水務板塊營收變化情況 10圖 10 近 5 年水務板塊歸母凈利潤變化情況 10圖 11 其他環(huán)境板塊營收變化情況 12圖 12 其他環(huán)境板塊歸母凈利潤變化情況 12圖 13 電力行業(yè)營業(yè)收入變化情況 13圖 14 電力行業(yè)歸母凈利潤變化情況 13圖 15 電力子板塊營業(yè)收入變化情況 13圖 16 電力子板塊歸母凈利潤變化情

10、況 13圖 17 火電板塊營收變化情況 14圖 18 火電板塊歸母凈利潤變化情況 14圖 19 水電板塊營收情況 16圖 20 水電板塊歸母凈利潤情況 16圖 21 新能源板塊營收情況 17圖 22 新能源板塊歸母凈利潤情況 17圖 23 燃氣板塊營收情況 18圖 24 燃氣板塊歸母凈利潤情況 18圖 25 2020 上半年 SW 一級行業(yè)配置比例排名情況 19圖 26 公用事業(yè)行業(yè)配置比例情況 20圖 27 公用事業(yè)行業(yè)持倉市值變化情況 20圖 28 公用事業(yè)二級子行業(yè)配置比例情況 21圖 29 公用事業(yè)二級子行業(yè)持倉市值變化情況 21圖 30 公用事業(yè)三級子行業(yè)配置比例情況 21圖 31

11、2020H1 公用事業(yè)子行業(yè)持倉占比公用事業(yè)情況 21圖 32 2020H1 公用事業(yè)三級子行業(yè)持倉市值變化情況 22 表目錄表 1 大氣板塊個股營收及利潤情況 8表 2 固廢板塊個股營收及利潤情況 9表 3 水務板塊個股營收及利潤情況 11表 4 其他環(huán)境板塊個股營收及利潤情況 12表 5 2020H1 火電板塊個股營收及利潤變化情況 15表 6 水電板塊個股營收及利潤情況 16表 7 新能源板塊個股營收及利潤情況 17表 8 燃氣板塊個股營收及利潤情況 18表 9 個股持倉市值前十名 22表 10 個股加倉市值前十名 23環(huán)保行業(yè)仍最看好固廢，火電行業(yè)盈利將繼續(xù)修復環(huán)保行業(yè)拐點待現(xiàn)，仍是固

12、廢板塊盈利最佳環(huán)保行業(yè)營收增幅下滑，利潤增速由正轉(zhuǎn)負。環(huán)保行業(yè)上市公司中報已經(jīng)全部披露，我們選取 SW 水務和 SW 環(huán)保工程及服務共 64 只標的組成環(huán)保行業(yè)。受疫情影響，2020H1 環(huán)保行業(yè)總營業(yè)收入為 854.39 億元，同比增長 3.43，增速較 2019H1 的24.78下降了 21.34pct，降幅較大。同期實現(xiàn)歸母凈利潤 91.67 億元，同比下降4.26。增速較 2019H1 的 5.78下降了 10.04pct，增速由正轉(zhuǎn)負。從 2018 年開始，環(huán)保行業(yè)營業(yè)收入增速和利潤增速出現(xiàn)明顯放緩，環(huán)保行業(yè)整體仍持續(xù)承壓，拐點待現(xiàn)。圖 1 環(huán)保行業(yè)營業(yè)收入情況圖 2 環(huán)保行業(yè)歸母凈

13、利潤情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所固廢板塊營收增速最快，水務板塊利潤增速轉(zhuǎn)正。我們將所選的 64 只標的，按照主營的業(yè)務類型分成了大氣治理、固廢處置、水務處理和其他環(huán)境 4 個子板塊。 2020H1，各個子板塊中，營收方面固廢處置板塊表現(xiàn)最好，大氣治理板塊表現(xiàn)最弱。僅有固廢處置和水務處理營收增速為正，分別為 12.85、0.50，增速較 2019H1 分別下降了 47.68pct 和 5.63pct。大氣治理和其他環(huán)境營收增速均為負，分別為-22.08、-12.85，增速較 2019H1 分別下滑 26.49pct、22.35pct。利潤方面，表現(xiàn) 較

14、好的則為固廢處置和水務處理，利潤增速分別 3.44和 1.71，增速較 2019H1 分別 變動-19.40pct、7.23pct；大氣治理和其他環(huán)境利潤增速降幅較大，分別為-57.69 和-67.11，增速較 2019H1 分別下滑 46.81pct 和 80.42pct。疫情影響各地方政府招 標工作和各類工程建設進度，影響了環(huán)保企業(yè)獲取訂單，對環(huán)保企業(yè)利潤沖擊較大。 可以看到環(huán)保行業(yè)自 2018 年以來，利潤水平逐年下滑，尚未出現(xiàn)明顯拐點，但相信 大量有專項債支持的環(huán)?；椖恳坏┱袠藛雍?，明年整個行業(yè)將會出現(xiàn)實質(zhì)拐點。圖 3 環(huán)保子板塊營業(yè)收入增速情況圖 4 環(huán)保子板塊歸母凈利潤增速資

15、料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所大氣治理盈利增速跌幅較大，現(xiàn)階段缺乏增長動力。2020H1 受疫情影響，大氣治理板塊（共 5 家末端治理公司）實現(xiàn)營業(yè)收入 41.07 億元，同比減少 22.08；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.43 億元，同比減少 57.69。2020 年是污染防治攻堅戰(zhàn)的決勝年，大 氣污染治理是京津冀地區(qū)乃至全國主要考核目標。但目前大氣污染攻堅已進入深水區(qū)，由早前的末端治理為主，發(fā)展到現(xiàn)階段的更強調(diào)多舉措并舉，包括調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、能源結構、運輸結構、用地結構以及深化工業(yè)污染治理等，難以重現(xiàn)集中爆發(fā)的火電 行業(yè)煙氣治理市場，整個行業(yè)缺乏新的增長點，長期

16、來看并亮點可尋。圖 5 大氣板塊營收情況圖 6 大氣板塊歸母凈利潤情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所表 1 大氣板塊個股營收及利潤情況證券代碼證券簡稱2020 H 1 營業(yè)總收入（億元） 營收同比（ ）2020 H 1 歸母凈利潤（億元） 利潤同比（ ）600292.SH遠達環(huán)保16.05(15.19)0.28(22.70)300140.SZ中環(huán)裝備8.47(20.90)(0.27)(139.95)300187.SZ永清環(huán)保2.76(26.04)0.3932.70002573.SZ清新環(huán)境12.08(26.93)1.36(37.85)603177.SH德創(chuàng)

17、環(huán)保1.72(39.54)(0.33)(123.65)資料來源：Wind，華西證券研究所固廢板塊逆勢增長，看好長期穩(wěn)定增量。2020H1，固廢處置板塊（共 16 家公司）實現(xiàn)營業(yè)收入 408.49 億元，同比增長 12.85；實現(xiàn)歸母凈利潤 41.95 億元，同比增 長 3.44。2020 年上半年受疫情影響，固廢板塊營收和利潤增速均有所下滑，分別較 2019 年同期下降了 47.68pct 和 19.40pct。今年以來，政府相繼出臺了垃圾分類、可 再生能源補貼等相關政策，固廢行業(yè)未來五年仍屬發(fā)展空間較大的子行業(yè)。同時固廢 中細分的環(huán)衛(wèi)行業(yè)，受益于環(huán)衛(wèi)市場化提升和農(nóng)村人居環(huán)境改善考核帶來的政

18、策紅利，整個板塊目前處于快速發(fā)展階段，再加上今年減費降稅帶來的影響，板塊盈利整體實 現(xiàn)了高速增長。2020H1 固廢子板塊營收增速前五的公司分別為：僑銀環(huán)保（45.95）、上海環(huán)境（44.62）、中國天楹（33.00）、綠色動力（27.14）、高能環(huán)境（26.07）；歸母凈利潤增速排名前五的股票分別為：僑銀環(huán)保（205.89）、玉禾田（156.26）、 中國天楹（39.77）、高能環(huán)境（31.38）、綠色動力（14.54），營收及歸母增速較 快的公司都處于環(huán)衛(wèi)或者垃圾焚燒子賽道中，這確實也是我們目前最看好的兩個子行 業(yè)方向。圖 7 近 5 年固廢板塊營收變化情況圖 8 近 5 年固廢板塊歸母凈

19、利潤變化情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所表 2 固廢板塊個股營收及利潤情況資料來源：Wind，華西證券研究所水務板塊拐點隱現(xiàn)，看好后續(xù)板塊持續(xù)回暖。2020H1，水務處理板塊（共 34 家公司）實現(xiàn)營業(yè)收入 351.19 億元，同比增長 0.50；實現(xiàn)歸母凈利潤 46.19 億元，同比增長 1.71。2020 年上半年受疫情影響，水務板塊營收增速有所下滑，較 2019年同期下降了 5.63pct，但是利潤增速較去年同期上升了 7.23pct。2020 年為污染防治攻堅戰(zhàn)決勝年，污水、飲用水安全及黑臭水治理是“十三五”約束性考核指標，今年政府確定發(fā)行 3.

20、75 萬億專項債，我們初步預計將超過 3000 億的專項債會投入水務項目，作為積極的調(diào)控工具有望拉動有效投資，推動項目進展，從而帶動企業(yè)盈利回升。雖然今年受疫情影響訂單釋放速度不及預期，但行業(yè)向上的拐點隱約可見，即將來臨。2020H1 水務子板塊營收增速前五的公司分別為：中環(huán)環(huán)保（56.81）、華控賽格（39.66）、聯(lián)泰環(huán)保（26.20）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保（24.22）、首創(chuàng)股份（21.02）；歸母凈利潤增速排名前五的股票分別為：錢江水利（388.44）、碧水源（311.31）、國中水務（110.73）、中環(huán)環(huán)保（70.82）、久吾高科（67.03）。圖 9 近 5 年水務板塊營收變化情況圖 10

21、近 5 年水務板塊歸母凈利潤變化情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所表 3 水務板塊個股營收及利潤情況資料來源：Wind，華西證券研究所其他環(huán)境業(yè)務共同性不強，我們看好綠茵生態(tài)。2020H1，其他環(huán)境板塊（共 9家公司）實現(xiàn)營業(yè)收入 53.65 億元，同比下降 13.33；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.11 億元，同比減少 67.11。2020 年上半年受疫情影響，其他環(huán)境板塊營收和利潤增速均有所下滑，較 2019 年同期分別下降了 22.35pct 和 80.42pct，下降幅度非常明顯。但此板塊內(nèi)公司主營業(yè)務差別大，整體比較沒有參考意義，需要單獨做個體分析。202

22、0H1其他環(huán)境子板塊營收增速前三的公司分別為：綠茵生態(tài)（ 13.23 ）、中材節(jié)能（11.32）、聚光科技（-2.31）；歸母凈利潤增速排名前三的股票分別為：綠茵生態(tài)（20.96）、天壕環(huán)境（-10.46）、先河環(huán)保（-28.06）。綠茵生態(tài)成為該板塊唯一一家營收和利潤增速均為正的企業(yè)，該公司作為老牌的生態(tài)景觀企業(yè)，大量在手純綠化工程訂單保障未來營收的持續(xù)增長及穩(wěn)定的毛利率，2020 年公司制定了“工程+運營”雙軌發(fā)展戰(zhàn)略，進軍綠化養(yǎng)護市場，相信在公司專業(yè)性及良好財務能力的雙重保障下，公司未來將取得快速發(fā)展。圖 11 其他環(huán)境板塊營收變化情況圖 12 其他環(huán)境板塊歸母凈利潤變化情況資料來源：W

23、ind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所表 4 其他環(huán)境板塊個股營收及利潤情況證券代碼證券簡稱2020 H 1 營業(yè)總收入（ 億元）營收同比（ ）2020 H 1 歸母凈利潤（ 億元）利潤同比（ ）002887.SZ綠茵生態(tài)4.3413.231.3020.96603126.SH中材節(jié)能11.4611.320.09(81.20)300203.SZ聚光科技14.24(2.31)0.14(92.45)300332.SZ天壕環(huán)境7.38(9.11)0.38(10.46)300335.SZ迪森股份4.64(18.71)0.03(93.68)002205.SZ國統(tǒng)股份1.73(24.16)

24、(0.29)(848.16)300137.SZ先河環(huán)保4.79(28.53)0.69(28.06)002658.SZ雪迪龍3.74(39.13)0.09(82.66)000005.SZ世紀星源1.33(68.59)(0.32)(151.63)資料來源：Wind，華西證券研究所火電行業(yè)盈利將繼續(xù)修復，新能源發(fā)電價值待重估電力行業(yè)營收增速由正轉(zhuǎn)負，利潤增速縮窄。電力行業(yè)中報已經(jīng)全部披露，我們選取 SW 電力共 77 只標的組成電力行業(yè)。受疫情影響，上半年電力需求減弱，導致發(fā)電量同向下滑。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，上半年全國全社會用電量為 33547 億千瓦時，同比下降 1.3；累計發(fā)電量 33645 億千瓦

25、時，同比下降 1.4。電量下滑導致電力行業(yè)整體營收表現(xiàn)不及往年，2020H1 電力行業(yè)總營業(yè)收入為 5502.44 億元，同比減少3.12，增速較 2019H1 的 12.02下降了 15.14pct，降幅較大。同期實現(xiàn)歸母凈利潤554.27 億元，同比增長 9.35，增速較 2019H1 的 20.83下降了 11.48pct。圖 13 電力行業(yè)營業(yè)收入變化情況圖 14 電力行業(yè)歸母凈利潤變化情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所新能源板塊表現(xiàn)最佳，火電盈利將持續(xù)改善。我們將所選的 77 只標的，按照主營業(yè)務類型分成了火電、水電、新能源發(fā)電 3 個子板塊。2

26、020H1，各個子板塊中，營 收方面新能源板塊表現(xiàn)最好，火電板塊表現(xiàn)最弱。僅有新能源和水電營收增速為正， 分別為 4.96、0.66，增速較 2019H1 分別下降了 9.31pct 和 14.64pct。火電營收增 速為負-5.32，增速較 2019H1 下滑 16.31。利潤方面，表現(xiàn)較好的則為火電和新能 源發(fā)電，利潤增速分別 24.28和 12.21，增速較 2019H1 分別變動-19.04pct、 19.76pct；水電利潤增速為負，即-8.92，增速較 2019H1 下滑 27.68pct。疫情影響 了火電發(fā)電量，但是火電主要成本動力煤在上半年整體下降趨勢明顯，火電行業(yè)成本 端大幅

27、下降增厚了利潤。水電則因為上半年來水偏少，利用小時數(shù)下滑，發(fā)電量減少，導致企業(yè)盈利下滑。新能源發(fā)電則表現(xiàn)良好，營收和利潤增幅均較為穩(wěn)定。下半年仍 看好火電受益于電量需求回升，成本端動力煤維持窄幅震蕩，公司保持營收利潤雙增 長。圖 15 電力子板塊營業(yè)收入變化情況圖 16 電力子板塊歸母凈利潤變化情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所受益于成本下行，火電行業(yè)盈利繼續(xù)增長。2020H1，火電板塊（共 38 家公司包含了熱電、燃機發(fā)電）實現(xiàn)營業(yè)收入 3898.25 億元，同比下降 5.32；實現(xiàn)歸母凈利潤 268.08 億元，同比增長 24.28。2020 年上半年

28、受疫情影響，火電板塊營收有所下滑，較 2019 年同期下降了 16.31pct，下降幅度明顯，主要原因還是 2020 年上半年電力需求減弱，導致發(fā)電量下滑，上半年火電機組累計發(fā)電 23584 億千瓦時，同比下滑 1.91。上半年沿海 5500 大卡動力煤均價為 541 元/噸，較去年同期的 609 元/噸下跌 68 元/噸，受益于煤炭成本下行，火電行業(yè)盈利繼續(xù)修復。預計下半年電力需求回升，同時考慮冬季取暖需求，火電行業(yè)發(fā)電量下半年有望繼續(xù)恢復增長，在動力煤價格維持窄幅震蕩的前提下，火電行業(yè)營收利潤有望實現(xiàn)雙增長。2020H1 火電子板塊營收增速前五的公司分別為：深南電 A/B（26.96）、聯(lián)

29、美控股（23.77）、穗恒運 A（15.59）、京能電力（13.28）、廣州發(fā)展（8.44）；歸母凈利潤增速排名前五的股票分別為：金山股份（7244）、豫能控股（613）、深南電 A/B（306）、漳澤電力（209）、深圳能源（175）。圖 17 火電板塊營收變化情況圖 18 火電板塊歸母凈利潤變化情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所表 5 2020H1 火電板塊個股營收及利潤變化情況資料來源：Wind，華西證券研究所水電發(fā)電量萎縮，整體業(yè)績表不佳。2020H1，水電板塊（共 22 家公司）實現(xiàn)營業(yè)收入 846.29 億元，同比增長 0.66 ；實現(xiàn)歸母凈利

30、潤 174.69 億元，同比減少8.92。2020 年上半年受疫情影響，水電板塊營收和利潤增速均有所下滑，較 2019年同期分別下降了 14.64pct 和 27.68pct，利潤下降幅度非常明顯，主要原因還是 2020 年上半年水電來水偏枯，導致水電利用小時數(shù)下滑，發(fā)電量驟降，上半年水電累計利用小時數(shù) 1528 小時，同比下降了 145 個小時，發(fā)電量 4779 億千瓦時，同比下滑 7.3。由于四季度為傳統(tǒng)枯水期，預計下半年水電發(fā)電量的回升乏力，水電行業(yè)增長動力不足。2020H1 水電子板塊營收增速前五的公司分別為：三峽水利（99.65）、桂東電力（46.93）、黔源電力（19.30）、韶能

31、股份（4.79）、湖北能源（3.62）；歸母凈利潤增速排名前五的股票分別為：三峽水利（85.41）、黔源電力（70.52）、國投電力（35.14）、湖北能源（23.55）、川投能源（7.73）。水電行業(yè)整體盈利能力較弱， 22 家公司中，僅有 6 家營收增速為正，5 家利潤增速為正，占比未到 30。圖 19 水電板塊營收情況圖 20 水電板塊歸母凈利潤情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所表 6 水電板塊個股營收及利潤情況資料來源：Wind，華西證券研究所新能源營收穩(wěn)定增長，利潤增速由負轉(zhuǎn)正。2020H1，新能源板塊（共 17 家公司）實現(xiàn)營業(yè)收入 757.9

32、0 億元，同比增長 4.96；實現(xiàn)歸母凈利潤 111.51 億元，同比增長 12.21。2020 年上半年受疫情影響，新能源板塊營收增速有所下滑，較 2019 年同 期下降了 9.31pct，但利潤增速增加了 19.76pct，由負轉(zhuǎn)正。2020 上半年，國家多 次出臺可再生能源補貼相關政策，意在規(guī)范補貼范圍，加速補貼發(fā)放。8 月初風能專 家提出了以國家電網(wǎng)為主體，發(fā)債一次性解決可再生能源補貼拖欠問題，由于新能源 發(fā)電企業(yè)補貼拖欠嚴重，應收賬款占總營收比重較高，如果一次性解決補貼拖欠問題，將大幅改善企業(yè)現(xiàn)金流，提升行業(yè)內(nèi)企業(yè)營運能力。2020H1 新能源子板塊營收增速前五的公司分別為：中閩能源

33、（52.33）、寶新能源（49.61）、長青集團（22.39）、中國廣核（18.79）、江蘇新能（16.60）；歸母凈利潤增速排名前五的股票分別為：中閩能源（155.81）、江蘇新能（116.51）、吉電股份（105.35）、寶新能源（101.35）、太陽能（60.24）。新能源行業(yè)整體盈利能力較強，17 家公司中，有 11 家營收增速為正，10 家利潤增速為正，若行業(yè)補貼拖欠問題得到解決，行業(yè)整體估值將重新被認可。圖 21 新能源板塊營收情況圖 22 新能源板塊歸母凈利潤情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所表 7 新能源板塊個股營收及利潤情況資料來源：Wi

34、nd，華西證券研究所疫情沖擊影響價格及需求，燃氣板塊營收利潤雙降燃氣板塊營收利潤雙降，整體表現(xiàn)欠佳。2020H1，燃氣板塊（共 20 家公司）實現(xiàn)營業(yè)收入 501.29 億元，同比下降 1.41；實現(xiàn)歸母凈利潤 37.30 億元，同比下降4.22。疫情影響下，燃氣板塊營收和利潤增速均大幅下滑，較 2019 年同期分別下降 了 21.66pct 和 9.75pct。2020 上半年，海內(nèi)外天然氣價格均走低，主要受疫情影響，需求端下滑明顯，同時海外天然氣價格優(yōu)勢對國內(nèi)天然氣形成沖擊。此外替代品原油一度暴跌，更是對天然氣需求沖擊巨大，所以上半年燃氣行業(yè)營收和利潤增速 5 年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負。預計下半年，海

35、外疫情未得到有效控制的情況下，海氣價格會持續(xù)走低，對國內(nèi)形成沖擊，燃氣行業(yè)整體形勢不容樂觀。2020H1 燃氣子板塊營收增速前五的公司分別為：中泰股份（223）、南京公用（171）、東方環(huán)宇（91.35）、新疆火炬（61.01）、大通燃氣（33.55）；歸母凈利潤增速排名前五的股票分別為：南京公用（605）、中泰股份（93.41）、東方環(huán)宇（29.36）、大眾公用（22.62）、新天然氣（11.99）。燃氣行業(yè)整體盈利能力較弱，20 家公司中，僅有 7 家營收增速為正，8 家利潤增速為正。圖 23 燃氣板塊營收情況圖 24 燃氣板塊歸母凈利潤情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wi

36、nd，華西證券研究所表 8 燃氣板塊個股營收及利潤情況資料來源：Wind，華西證券研究所公用事業(yè)配置比例下降，環(huán)保工程及服務獲加倉樣本選擇與指標說明本文選取 Wind 開放式及封閉式的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及靈活配置型基金作為本文的樣本數(shù)據(jù)。文中所指行業(yè)配置比例為公募基金持股（所有 A 股持股）的行業(yè)市值占基金 A 股股票投資市值比。公用事業(yè)配置比例下滑，公募持倉市值下降2020H1 公用事業(yè)配置比例同比減少，持倉市值同比下降。2020 年上半年，公募 基金公用事業(yè)行業(yè)配置比例為 0.8499，同比下降 0.1539pct，環(huán)比下降 0.1359pct。 2020H1

37、，公用事業(yè)行業(yè)重倉比例在 28 個申萬一級行業(yè)中排第 22 位，較 2019H1（23名）上升 1 名，和 2019 年末名次維持不變。從近兩年情況來看，自 2019 年開始，公 用事業(yè)行業(yè)配置比例開始呈現(xiàn)下滑趨勢，2018-2020H1 分別占比 2.0933、1.0037、 0.9858、0.8499。雖然自 2019 年開始公用事業(yè)配置比例呈下滑趨勢，但整體配置市值呈現(xiàn)上升趨勢，直到 2020H1 公用事業(yè)持倉市值才出現(xiàn)明顯下滑，即 186.86 億元，同比下降了 395.90 億元，環(huán)比下降了 550.30 億元。圖 25 2020 上半年 SW 一級行業(yè)配置比例排名情況資料來源：Wi

38、nd，華西證券研究所圖 26 公用事業(yè)行業(yè)配置比例情況圖 27 公用事業(yè)行業(yè)持倉市值變化情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所子行業(yè)表現(xiàn)分化，環(huán)保行業(yè)配比提升電力行業(yè)配置比例最高，環(huán)比工程及服務配比提升較快。從申萬二級子行業(yè)來看，近兩年，公募基金公用事業(yè)全部持倉主要集中在電力行業(yè)，其配置比例顯著高于位列第二的環(huán)保工程及服務行業(yè)。2020H1 公募基金于公用事業(yè)各子行業(yè)的配置比例分別為電力（0.4801 ）、環(huán)保工程及服務（0.3269）、燃氣（0.0257）以及水務（0.0171），分別環(huán)比變動-0.3017pct、0.1708pct、-0.0031pct 以

39、及-0.0020pct。除環(huán)保工程及服務外，其他子行業(yè)均出現(xiàn)下滑。從持倉市值方面看，2020H1,公募持有公用事業(yè)各子行業(yè)的股票總市值分別為電力（105.55 億元）、環(huán)保服務及工程（71.88 億元）、燃氣（5.65 億元）、水務（3.77 億元），環(huán)比分別變動-14.09 億元、62.42 億元、-19.21 億元、0.73 億元，可見環(huán)保服務及工程板塊市值提升最為明顯，增加了超 60 億元的持倉。圖 28 公用事業(yè)二級子行業(yè)配置比例情況圖 29 公用事業(yè)二級子行業(yè)持倉市值變化情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所火電水電配置比例持續(xù)下滑，新能源持倉市值直

40、線上升。2020H1，各三級子行業(yè)配置比例由高到低分別為環(huán)保工程及服務（0.3269）、新能源發(fā)電（0.2288）、水電（0.1553 ）、熱電（0.0605）、火電（0.0355 ）、燃氣（0.0257）以及水務（0.0171），環(huán)比分別變動 0.1708pct、-0.1439pct、-0.0847pct、0.0011pct、- 0.0743pct、-0.0199pct 以及 0.0016pct。持倉市值方面，環(huán)保工程及服務、新能源 和水務保持增長態(tài)勢，2020H1 分別為 71.88 億元、50.30 億元、3.77 億元，分別環(huán) 比增長 62.42 億元、45.72 億元、0.73 億元

41、。水電、熱電、火電和燃氣持倉市值下降，分別環(huán)比下滑 4.08 億元、46.05 億元、9.68 億元、19.21 億元。綜合來看，新能源 和環(huán)保工程及服務板塊成為公募新晉板塊。圖 31 2020H1 公用事業(yè)子行業(yè)持倉占比公用事業(yè)情況圖 30 公用事業(yè)三級子行業(yè)配置比例情況資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所圖 32 2020H1 公用事業(yè)三級子行業(yè)持倉市值變化情況資料來源：Wind，華西證券研究所個股持倉及加倉情況2020H1 公用事業(yè)行業(yè)前 10 大個股分布于電力、環(huán)保工程及服務兩個子行業(yè)。持 股市值從高到低分別為中國廣核、玉禾田、長江電力、聯(lián)美控股、瀚藍環(huán)境、碧水源、國投電力、長青集團、川投能源、東江環(huán)保，與 2019 年環(huán)保工程及服務行業(yè)個股持 倉相比，玉禾田、瀚藍環(huán)境和東江環(huán)保都是新進入前十名單的環(huán)保工程及服務行業(yè)的 個股。表 9 個股持倉市值前十名資料來源：Wind，華西證券研究所2020H1 公用事業(yè)加倉主要集中在環(huán)保工程及服務行業(yè)，前十大加倉個股中有 6個屬于環(huán)保工程及服務行業(yè)。2020H1 公用事業(yè)個股持股市值環(huán)比增加前 10 名的個股分別為玉禾田、瀚藍環(huán)境、碧水源、盈峰環(huán)境、長青集團、聯(lián)美控股、旺能環(huán)境、聚光科技、長江電力、華電國際。玉禾田、瀚藍環(huán)境和盈峰環(huán)境屬于固廢板塊中優(yōu)質(zhì)標的，細分來看玉禾田和盈峰環(huán)境屬于固廢中環(huán)衛(wèi)行業(yè)企業(yè)