上市公司評級內(nèi)參

1、上市公司評級內(nèi)參2006年第57期中金國際-中國石化（600028/6.47元）推舉我們給與中國石化“推舉”的投資評級，12個月的目標價為6.11元，和目前股改除權后的股價相比有21%的上漲空間。短期業(yè)績增長要緊是煉油板塊的減虧和銷售板塊的增長，普光氣田的開發(fā)和氣價上漲則有助于公司的長期業(yè)績增長。我們認為煉油板塊的機會來自于原油價格的回落，而不應過多的期待新定價機制的出臺。在成品油價格不變的情況下，原油價格下降會對中石化帶來以下好處：采購原油的成本下降，原油開采業(yè)務將會少繳特不收益金，以及減少存貨對資金的占用、增加營運現(xiàn)金流。高油價刺激石油公司努力增加產(chǎn)能，依照劍橋能源咨詢公司(CERA)的預

2、測，世界新增的原油生產(chǎn)能力將會在2007年超過需求增長，剩余產(chǎn)能的增加將給原油價格帶來下行壓力。我們06年和07年的WTI原油價格假設分不為69美元/桶和62美元/桶。中石化將受益于快速增長的中國天然氣市場，一方面去年年底的天然氣定價機制改革保障了以后幾年天然氣價格上漲的趨勢，另一方面普光氣田的開發(fā)將使公司天然氣的產(chǎn)量迅速上升。我們計算普光氣田的開發(fā)將增加公司價值211億元，或0.24元/股。要緊的投資風險是政策風險和油價接著大幅上漲的風險。我們認為，由于貿(mào)易權沒有放開，國內(nèi)成品油市場長時刻仍將保持較為封閉的狀態(tài)，國家對成品油價格的管制將長期存在。假如原油價格接著大幅上漲，煉油毛利將可能接著受

3、到擠壓，從而可能導致公司的業(yè)績低于預期。國信證券-大秦鐵路（601006 ）維持“推舉”評級從目前狀態(tài)擴能至4 億噸資本開支約為66 億元正常情況下增加機車和車輛(每日開行對數(shù)極限為110 對)、適當增加變電站容量、對部分線路進行簡單改造，運能即可擴充。截止2005 年底，公司擁有的移動設備要緊有10846 臺專用貨車和543 臺動力機車，至9 月6 日公司機車數(shù)量增至583 臺機車、車輛數(shù)量增至13846 臺，如要擴能至3 億噸應在目前基礎上再增加10 臺機車和2000 臺專用車輛，若機車單價按2000 萬元、車輛單價按40 萬元計，上述兩項資本開支為10.4 億元。從3 億噸擴能至4 億噸

4、需再增加87 臺機車和4350 臺專用車輛，若機車單價按2000 萬元、車輛單價按40 萬元計，上述兩項資本開支為35.7 億元。再考慮寧武至朔州增建二線(約26 公里長)、大同南至湖東增建四線(大同樞紐改造項目，21 公里長)、部分線路簡單改造、變電站增容等供電設施改造工程、橋梁加固等其它輔助工程需投資20 億左右，正常情況下，公司以后擴能至4 億噸資本開支約為66 億元?？紤]提升至4 億噸技術上仍存在一定風險，這種風險給以后資本開支帶來一定的不確定性。06 年下半年和07 年財務費用將大幅度下降公司IPO 發(fā)行后，已用募集資金償還了50 億元銀行借款和近70 億元其它應付款項，投資12.6

5、4 億元購買了3000 輛C80B 型車輛，目前資產(chǎn)負債率僅20%多，正常情況下每季度經(jīng)營性現(xiàn)金流有20 億左右，因此06 年下半年始，公司財務費用將大幅度下降，若鐵道部只同意協(xié)議存款、不同意定期存款的禁令解除，公司的利息收入規(guī)模將進一步擴大。公司將成為鐵路行業(yè)的資本市場戰(zhàn)略旗艦，以后收購其它線路資產(chǎn)是必定的大秦線一直是鐵道部盈利最強的線路，每年貢獻幾十億利潤，鐵道部決定讓該線路上市，持股比例降至72.94%， 意圖是要將大秦鐵路公司培育成鐵路行業(yè)的資本市場戰(zhàn)略旗艦。公司將致力于成為國內(nèi)最大的煤炭供應鏈治理企業(yè)，短期內(nèi)公司仍然靠內(nèi)涵式擴大再生產(chǎn)為主，通過內(nèi)部挖潛增運增收。長期看，公司財務資源豐

6、富，以后一旦出現(xiàn)好的機遇，收購鐵道部或大股東的煤運干線、上游接入線、下游分流線路資產(chǎn)差不多上能夠預期的。據(jù)了解，若剝離社會職能、分流多余職工、處置低效資產(chǎn)后，太原局其它煤運班干線經(jīng)濟效益不一定低于大秦線。略調(diào)高06 年業(yè)績預測、略調(diào)低07 年業(yè)績預測， 維持其“ 推舉” 評級依照我們對以后的資本開支的推斷，我們微調(diào)了06、07 年的業(yè)績預測，可能公司06、07 年每股收益分不為0.337、0.428 元，動態(tài)PE 分不為16.57 倍、13.06 倍。至9 月11 日廣深鐵路(0525, HK)05 、06、07PE 分不為23 倍、22 倍、16 倍，大秦鐵路是世界上運輸量和運輸密度最大的鐵

7、路之一，其ROA 和ROE 在國內(nèi)外上市鐵路公司中是最高的，理應享受一定的估值溢價，我們認為公司合理07PE 為1820 倍，6 個月目標價為8 元，維持公司“推舉”評級。國信證券-億城股份（000616）-維持對公司“推舉”的投資評級1、公司此次上調(diào)業(yè)績預測符合我們前期的推斷。我們在06 年3 月29 日推出的深度報告億城股份：重估價值高,06 年將跳躍式增長中可能06 年開始公司將跳躍式增長，06-08 年3 年EPS 分不為0.60 元、0.94 元和1.36 元，公司此次上調(diào)業(yè)績預測符合我們前期的推斷。2、公司RNAV 為12.28 元/股，相關于公司股價格溢價78%。3、維持對公司“

8、推舉”的投資評級。光大證券-中青旅-提高公司投資評級至“最優(yōu)-1” 定向增發(fā)投向旅游主業(yè)：近日公司公布董事會公告，會議審議通過了關于非公開發(fā)行A股股票募集資金的議案，打算定向增發(fā)不超過6500萬股，募集資金將要緊用于高標經(jīng)濟型連鎖酒店、會展旅游業(yè)務、旅游批發(fā)體系項目以及購置旅游車輛等項目投資，打算總投資5.18億元。 高端經(jīng)濟型酒店前景看好：募集資金80%資金投向高標經(jīng)濟型酒店業(yè)務，打算3年內(nèi)投資設立20家以上酒店，形成初具規(guī)模的連鎖商務酒店網(wǎng)絡，公司獨樹一幟的客房與物業(yè)出租并重的經(jīng)營不僅與一般意義上的經(jīng)濟型酒店形成差異化競爭，更是能有效提高投資收益，以后幾年凈利復合增長率將達到60%以上 以

9、后幾年盈利將高速增長：公司定向增發(fā)后06年的每股盈利會有明顯攤薄，但隨著對高端經(jīng)濟型酒店和旅游主業(yè)加大投資力度，為公司以后幾年盈利高速增長注入更強勁的動力。0608年完全攤薄后每股收益分不為0.266元、0.503元和0.742元，動態(tài)市盈率僅為35倍、19倍和13倍。調(diào)投資評級至“最優(yōu)-1”和目標價至15元：依照近期調(diào)研及定向增發(fā)項目分析后調(diào)整結果，我們提高公司投資評級至“最優(yōu)-1”，并上調(diào)12月目標價至15元。光大證券-眾和股份-新股未評級 印染行業(yè)競爭格局：染整是紡織產(chǎn)業(yè)鏈中附加值最高的環(huán)節(jié)，目前全球分為意德日、韓臺、東南亞和我國三個層次。我國染整業(yè)市場集中度低，處于低端供過于求、高端供

10、不應求的狀態(tài)，與國際要緊差距在于高檔面料生產(chǎn)工藝技術水平。從細分市場看，服用休閑化趨勢導致中高端棉休閑面料具有較大增長空間。 運營模式在國內(nèi)較為領先：公司規(guī)模較小，但棉休閑面料定位市場空間寬敞，運營模式在國內(nèi)同行業(yè)中較為領先。盈利模式以自營為主，銷售模式為直銷，生產(chǎn)模式為以銷定產(chǎn)和小批量多品種快交貨。中高端產(chǎn)品定位和附加值較高的運營方式使得公司的毛利率顯著高于行業(yè)平均水平。 以后業(yè)績增長動力來自于并購和募股項目投產(chǎn)。公司將兼并收購作為進展戰(zhàn)略之一，一年內(nèi)對廈門華印股權由40%增持到100%將對07年業(yè)績增長作出貢獻；募股項目07年下半年投產(chǎn)也將為公司07和08年業(yè)績增長作出貢獻。募股項目及廈門

11、華印并購完成后，公司產(chǎn)能得到迅速擴張，將增加到1.36億米。盈利預測及估值：可能2006年、2007年、2008年凈利潤增幅分不為29%、30%和36%，每股收益分不為0.50元、0.65元和0.88元。綜合考察意大利、日本和韓國染整企業(yè)和國內(nèi)可比上市公司的估值水平，我們認為，公司07年合理估值水平為14-16倍，以07年EPS測算，公司合理價值區(qū)間為9.1-10.4元，建議詢價區(qū)間為7.7-8.8元。國金證券-曙光-買入在公司近年來業(yè)績隨汽車行業(yè)經(jīng)歷起伏的背后，我們看到的是公司產(chǎn)品結構的不斷優(yōu)化，并直接帶動產(chǎn)品毛利率和均價等財務指標的改善。這些積極的變化來自于公司堅持自主創(chuàng)新的能力，也成為驅(qū)

12、動以后業(yè)績持續(xù)增長的關鍵因素；縱觀曙光近年來的進展歷程，公司民營企業(yè)靈活高效的治理機制、以低成本擴張戰(zhàn)略為手段、以車橋為核心并向上下游延伸的經(jīng)營思路是公司獲得成功的關鍵。我們認為車橋、客車和專用車業(yè)務將成為公司以后要緊利潤增長點：在車橋業(yè)務領域，公司已成為國內(nèi)實力最強的、獨立于整車企業(yè)的一級供應商，在海外市場開拓、與整車企業(yè)聯(lián)合開發(fā)和進口車型國產(chǎn)化等方面都領先于競爭對手，與國內(nèi)自主品牌整車企業(yè)的合作將保證車橋業(yè)務的持續(xù)增長；客車業(yè)務已成為國內(nèi)公交細分市場的龍頭，國家提倡公交優(yōu)先的政策環(huán)境下， 公交客車業(yè)務有望為公司帶來穩(wěn)定的利潤貢獻，而以后的增量今后自于海外市場的突破；低投入高產(chǎn)出的專用車業(yè)務

13、將公司低成本擴張戰(zhàn)略體現(xiàn)的淋漓盡致，隨著公司新產(chǎn)品的投放和營銷宣傳力度的加大，SUV 和皮卡有望接著擴大產(chǎn)銷規(guī)模；我們認為公司此次定向增發(fā)投向BRT 和古城軍用車兩個項目能夠提升公司凈資產(chǎn)回報率，我們建議投資者積極參與；我們可能公司06-08 年的主營收入分不為3，453、4，212 和4，866 百萬元，同比增長率分不為30.6%、22.0%和15.5%；實現(xiàn)凈利潤110、142 和186 百萬元，同比分不增長26.8%、28.2%和31.5%，對應的EPS 分不為0.681、0.873 和1.148 元；按照公司分項業(yè)務主營利潤所占比重分拆估值，我們認為給予公司10.18 倍市盈率是合理的

14、，公司以后6-12 個月合理價格區(qū)間為8.89-9.26 元，目前公司價值處于低估狀態(tài)，我們給予“買入”建議；天相投顧-中牧股份（600195）-重申“買入”評級公司獲得H5N1型禽流感疫苗生產(chǎn)批號。禽流感分為2種類型： H5N1型、H5N2型。往常，H5N1型的生產(chǎn)廠只有哈爾濱獸藥研究所一家，這次公司獲得H5N1型禽流感疫苗生產(chǎn)批號，并積極備戰(zhàn)今年的秋防工作。公司禽流感疫苗產(chǎn)能將逐漸發(fā)揮。公司禽流感疫苗的產(chǎn)能占全國產(chǎn)能的三分之一，而去年實際禽流感疫苗的銷量卻不到市場的10%，要緊緣故是由于往常公司無法生產(chǎn)H5N1型禽流感疫苗，而在公司獲得H5N1型禽流感疫苗生產(chǎn)文號后，公司禽流感疫苗生產(chǎn)規(guī)模

15、將逐漸發(fā)揮出來。我們可能06年公司禽流感疫苗銷售收入將達到1.5億元。06年上半年公司禽流感疫苗銷售額4000萬元，下半年，公司將加大H5N1型禽流感疫苗的生產(chǎn)及銷售力度，我們認為公司達到1.5億元的可能性依舊專門大的。口蹄疫疫苗情況。公司口蹄疫疫苗銷售機制良好，公司對口蹄疫銷售人員的激勵是特不靈活的，銷售人員銷售收入100萬元以下給予一定額度的提成，超過100萬元以上的部分給予更高的提成比例，公司口蹄疫銷售人員年底提成特不豐厚的。前期我們的G中牧（600195）進入高速進展時期對公司今年業(yè)績大幅增長及以后幾年的進展進行了詳細的分析，但從長期進展來看，公司的進展目標并不是單純做大做強一個或幾個

16、產(chǎn)品，而是隨著畜牧業(yè)的進展及食品安全的提高，打造 “我國動物保健品第一安全品牌”。公司還有專門大挖掘的空間，我們將持續(xù)跟蹤。重申“買入”評級。我們維持G中牧（600195）進入高速進展時期中對公司06-08年每股收益0.30元、0.42元、0.56元的盈利預測，公司股票目標價格在10.00元，重申“買入”評級。廣發(fā)證券- G華勝-評級買入公司上半年的合同簽單額達到11.68億，同比增長59%，而去年年底同比增幅也在50%以上。公司認為所簽合同都將會轉(zhuǎn)化為相應的收入（扣除增值稅），合同執(zhí)行周期平均在6-12個月左右，這就意味著以后1-2年的收入增長能保持在50%左右。專業(yè)服務毛利率趨穩(wěn)，整體毛利

17、率下降的可能性較小。公司去年下半年以來毛利率下降的要緊緣故是公司專業(yè)服務的毛利率出現(xiàn)了大幅下降，下降的要緊緣故是公司外購原廠商的服務增加（公司無能力做的高附加值的服務外包給了原廠商），今年上半年外購服務同比仍出現(xiàn)了大幅增長，而毛利率同比有所上升。公司認為專業(yè)服務30%左右的毛利率已屬正常水平，接著下降的可能性較小。軟件公司獨立承擔的軟件業(yè)務增加，補貼收入將會增加。由于去年成立的軟件公司注冊資本小，獨立承擔項目的能力不足，去年的軟件業(yè)務還差不多由華勝天成母公司承擔，無法享受增值稅返還及所得稅的優(yōu)惠，但今年增資后，軟件合同將逐步由軟件公司來承接，公司以后將會享受更多的軟件稅收優(yōu)惠，補貼收入將會增長

18、。多行業(yè)/多產(chǎn)品的成功拓展，降低了業(yè)務過于集中的風險。公司在非電信行業(yè)拓展卓有成效，金融和郵政業(yè)務高速增長，目前已獲得了郵政系統(tǒng)的多個大單。電信行業(yè)的收入占比差不多降到了50%左右，SUN服務器業(yè)務比重也有明顯下降，存儲及網(wǎng)絡通信產(chǎn)品相關的收入快速增長。3G網(wǎng)絡建設同步帶動服務器及存儲系統(tǒng)建設的大幅增長。盡管3G牌照未發(fā)放，但3G網(wǎng)絡建設將會同步帶來服務器與存儲系統(tǒng)銷售及集成方案的快速增長。后期業(yè)務應用的建設需求更大公司治理結構優(yōu)秀。公司屬民營企業(yè)，要緊治理層擁有公司股份，公司股改時預留了5%的股份作為股權激勵，可能4季度出方案。公司行事低調(diào)，治理精細，財務處理慎重。本人初步可能公司06-08

19、年EPS在0.80元、1.05元、1.35元。準確數(shù)據(jù)看后期的詳細報告廣發(fā)證券-南京港-評級持有 今日南京港公布公告，打算收購南京港龍?zhí)都b箱有限公司20%股權，若收購成功，加上南京港原持有的5%股權，收購后南京港共持有龍?zhí)都b箱有限公司25%的股份。據(jù)了解集團剩余的30%龍?zhí)豆煞葸€未有轉(zhuǎn)給上市公司的打算。 龍?zhí)队闆r今年一季度龍?zhí)都b箱完成箱量13.358萬TEU，實現(xiàn)凈利1482萬元，上半年實現(xiàn)凈利約3000萬。龍?zhí)督衲暧喌南淞磕繕藶楸?0萬TEU，爭取100萬TEU，但以目前的情況看，我們認為完成目標的難度較大，可能龍?zhí)锻瓿傻南淞吭?0-70萬TEU左右，年度實現(xiàn)凈利約6000萬元。對

20、上市公司業(yè)績阻礙此次收購成本以收益折現(xiàn)法計，收購價為1.7億。除了更改募集資金投向的1.38億元外，剩余資金依靠銀行借貸。收購基準日定于今年3月31日，即南京港收購的20%股權可享有今年后三個季度的收益，因此，此項收購可直接提高南京港今年EPS0.03元，達0.21元，以現(xiàn)有股價4.87元計，PE值也已超過22倍，估值上不具有明顯優(yōu)勢。長期阻礙受中石化原油管道運輸?shù)淖璧K，構成公司要緊利潤來源的原油運輸業(yè)務快速萎縮，市場普遍希望公司盡快形成新的利潤增長點，因此公告勢必會給投資者帶來信心，短期內(nèi)股價可能會有反映，但我們認為長期看，龍?zhí)兑黄诘挠暙I依舊有限。一方面，此項收購價是以收益折現(xiàn)法確定，因

21、此龍?zhí)恫糠钟芰Σ畈欢囿w現(xiàn)在收購溢價中。另一方面，龍?zhí)兑黄谠O計吞吐能力52萬TEU，假設完全飽和可達100萬TEU，則龍?zhí)犊蓪崿F(xiàn)凈利約1.2億，南京港可享有的也只有3000萬，還不足以彌補管道原油萎縮帶來的利潤損失。依照規(guī)劃，龍?zhí)?期5期將建集裝箱泊位，中?？赡芡顿Y，設計能力達200萬TEU以上，但目前還未動工，我們認為長遠看，持有龍?zhí)?期5期股份，公司的進展才更有保證。申銀萬國-G桂旅-維持“增持”評級 目前公司的進展戰(zhàn)略分為三個層面：1、平臺戰(zhàn)略：公司的核心進展戰(zhàn)略分為三個平臺，即地點戰(zhàn)略平臺-區(qū)域化戰(zhàn)略平臺-國際化品牌化戰(zhàn)略平臺。地點戰(zhàn)略平臺即立足桂林，建立起以桂林為核心向大桂林旅游圈

22、進展、擴張的框架；區(qū)域化戰(zhàn)略平臺即立足桂林，面向廣西，整合旅游資源，培育新的利潤增長點；第三個戰(zhàn)略平臺即立足廣西，面向全面，走向世界，塑造世界一流品牌，將公司建設為具有本土文化背景的、具有國際競爭力的世界一流旅游企業(yè)。2、資源操縱戰(zhàn)略：利用自身優(yōu)勢，采取收購、兼并、合作開發(fā)等模式，以操縱資源為主導，積極整合旅游資源。3、堅持主業(yè)戰(zhàn)略：堅持“以旅游業(yè)為主，積極慎重進展相關產(chǎn)業(yè)”的方針，優(yōu)化公司資產(chǎn)結構，提升資產(chǎn)質(zhì)量。我們認為，治理層對公司的進展具有十分清晰的思路，公司總體戰(zhàn)略規(guī)劃具有較強的前瞻性，且符合桂林市中長期進展規(guī)劃和旅游行業(yè)本身的進展規(guī)律和趨勢。賀州溫泉：2007年開始成為公司業(yè)績一個增

23、長點 一方面，賀州地處桂林和珠三角地區(qū)之間，是珠三角地區(qū)進入廣西和大桂林地區(qū)的重要交通樞紐（廣州距賀州約230公里，賀州距桂林約170公里）。隨著廣州-賀州、梧州-桂林等高速公路相繼于2007-2008年建成通車，賀州的交通條件將進一步得到改善。另一方面，賀州地區(qū)的旅游資源較為豐富，尤其是溫泉品質(zhì)較高，水量充裕。目前公司在當?shù)匾奄徺I了土地200多畝，2007年開始將加大投入（可能將陸續(xù)投資5000萬元左右），公司欲把賀州溫泉打造成為一個珠三角地區(qū)到桂林的重要客源中轉(zhuǎn)站和休憩地。這不僅將給以后賀州溫泉帶來大量客流量，而且將導致琴潭客運站、桂林市區(qū)各景點客流量進一步提升。2005年因通往賀州溫泉景

24、區(qū)的相關道路修建及景區(qū)內(nèi)山體滑坡等因素阻礙，造成全年虧損114萬元。隨著景區(qū)內(nèi)交通設施、環(huán)境進一步改造完善，以及周邊高速公路相繼通車，我們可能，2006年公司仍將微虧（虧26萬元），但2007年后將實現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈，可能2007、2008年凈利潤均100萬元以上。龍勝溫泉：2007年后將趨于穩(wěn)定增長，年均利潤2000萬元 龍勝溫泉位于龍勝縣江底鄉(xiāng)，距桂林市區(qū)110公里。目前溫泉日平均涌水量約為530噸，且富含十多種微量元素，品質(zhì)極高，在桂林地區(qū)具有較強的獨占性和不可替代性。目前公司業(yè)務收入要緊來自酒店收入和溫泉門票收入（目前公司將溫泉與酒店進行捆綁銷售，均價約為436元/天，如不住景區(qū)內(nèi)的酒店，單

25、獨洗溫泉98元/人次）。上半年公司經(jīng)營相當好，酒店入住率達到85%，雙休日更是達到90%-95%，上半年共接待游客7.3萬人次，與去年同期比增長8.5%，實現(xiàn)業(yè)務收入1300萬元，與去年同期比增長18.0%。鑒于目前龍勝溫泉差不多上已接近其接待極限，公司正預備在2006年下半年或2007年初投入1500萬元，改造龍夫山莊賓館，以提高其接待能力。同時預備開辦一個礦泉水廠（目前申請辦理手續(xù)差不多完畢），并推出歌舞show、卡拉OK等項目，以進一步拓展公司收入來源。我們認為，目前龍勝溫泉已進入快速增長期，知名度日漸攀升，且鑒于目前龍勝溫泉的供需狀況，公司極有可能會通過變相的提價策略（即提高酒店價格的

26、折扣率）來接著致力于高端市場的開發(fā)，因此以后公司業(yè)績?nèi)杂羞M一步提升的空間?？赡?007年以后將趨于穩(wěn)定增長，年均利潤將為2000萬元左右。龍脊梯田：以后游客將增長20%以上 龍脊梯田位于龍勝縣和平鄉(xiāng)和平安鄉(xiāng)，距桂林市區(qū)106公里，由平安壯族梯田和金坑紅瑤梯田組成。該景點極富天地巨幅詩畫的意境和神韻，氣概宏偉，曲線優(yōu)美，且風光隨季節(jié)而變化。目前已成為旅行社的常規(guī)線路。我們可能，2006-2007年游客增長均在20%以上，2007年凈利潤將達到500萬元以上。盈利預測與投資評級 總體看法：公司治理層具有十分敏銳的洞察力，并富有進取實干的專業(yè)精神，治理層所制定的戰(zhàn)略規(guī)劃具有較強的前瞻性。加上景區(qū)資源

27、質(zhì)地優(yōu)良，獲得能力較強，以后進展?jié)摿薮螅ㄒ院?年公司利潤有望保持近20%的平均增速），我們認為，應該給予公司一定的溢價。在不考慮收購項目的情況下，我們可能2006年、2007年EPS分布為0.28元、0.36元；若考慮收購項目，可能2007年EPS將達到0.38元以上。目前股價2007年為24倍，維持“增持”評級。目標價格12元。申銀萬國- G黃山-維持增持評級主營業(yè)務收入的快速增長要緊來自于園林門票和客運索道業(yè)務取得了較快增長。受去年6月份提價、2006年上半年游客保持穩(wěn)定增長等因素的阻礙，上半年園林門票、客運索道業(yè)務收入增速保持在高位，同比分不增長高達43.4%和30.4%，與去年同期比

28、，增速分不上升了18.7和19.0個百分點。另外，由于主營業(yè)務成本上升也較快，與去年同期比增長36.5，較去年同期上升了1.7個百分點，導致公司毛利率較去年同期有所下降?？傮w看法； 首先我們認為黃山旅游是最具有長期投資潛力的公司。緣故兩點：一是黃山旅游獨特、稀缺的資源稟賦；二是背靠長三角、具有競爭力的區(qū)位優(yōu)勢。 其次，從中短期看，以后諸多因素將助推業(yè)績大幅提升。一是云谷索道差不多正式批準改造，07年3季度新索道有望投入使用，而且可能三條索道07年提價可能性較大，我們可能索道收入將增加2000萬元；二是06年年底將有三條高速貫穿，07-08年又將有二條高速通車，交通條件將大幅改善，景區(qū)可進入性加

29、強，加上05年7月份黃山市政府出臺了關于加快黃山旅游國際化的決定，明確提出促進黃山旅游的國際化，以后游客仍將保持10%以上的快速增長。三是新收購的西海飯店、黃山國際飯店將在2007年貢獻利潤，以及徽商故里大酒店將于06年實現(xiàn)盈虧平衡；此外，6月份股權激勵通過，原先隱藏的部分利潤也將逐步釋放，以后公司業(yè)績可能有較大幅度提升。盈利預測與投資評級：從估值看，我們認為黃山旅游07年達到30倍的市盈率將能夠為市場所同意。因此這有個過程。按照我們對06年0.40元、07年0.55元的預測，可能07年能夠達到16元以上的目標價位。維持增持評級。申銀萬國-麗江旅游-維持增持上半年凈利潤大幅增長緣故要緊有二：一

30、是去年同期基數(shù)過低。去年2月份連降暴雪造成雪災，玉龍雪山索道被迫停運近一個月，導致去年上半年凈利潤僅為1572萬元，同比下降18%。事實上，2006年上半年與2004上半年相比，同比也僅增長9%。二主營業(yè)務接著穩(wěn)定較快進展。上半年共接待游客73.5萬人次，按相同統(tǒng)計口徑比去年同期增長10.6%，索道運輸收入較去年同期增長21%，較2004年同期增長14%。上半年毛利率較去年同期略有上升，要緊是主營業(yè)務收入增加而成本相對固定所致?？傮w看法：公司業(yè)務單一的風險短期內(nèi)難以改變，酒店投資項目前景看好。目前公司仍要緊經(jīng)營旅游索道，索道收入占整個主營業(yè)務收入的96%，盈利模式簡單，存在業(yè)務較為單一的風險。

31、為改變這一現(xiàn)狀，公司正全力推進休閑度假會展等募集資金投資項目，但目前項目仍處于征地、拆遷及規(guī)劃設計時期，較打算有所延后，可能年內(nèi)遺產(chǎn)中心項目開始基建施工，項目建成并貢獻利潤最早也要到08年年中，但我們?nèi)钥春闷渚频晖顿Y項目前景。 以后運能擴充和漲價因素將提升業(yè)績。麗江地區(qū)旅游資源獨特，景區(qū)可進入性不斷增強，以后市場空間巨大。作為一個成熟景區(qū)，其具有不可復制性和專門強的壟斷性，玉龍雪山和牦牛坪索道運能都有較大的擴充潛力，且公司正在爭取云杉坪索道提價，以后業(yè)績有較大提升空間。 盈利預測 在不考慮索道提價的情況下，我們可能2006年、2007年EPS分不為0.44元和0.50元，假如索道提價15元，我

32、們認為07年每股收益有望達到0.55元以上。估值與投資評級：維持增持評級。目標價15元。申銀萬國-G錦江-維持增持主營業(yè)務接著呈現(xiàn)良好進展勢頭。（1）星級酒店治理業(yè)務接著拓展。上半年又新增6家星級酒店治理項目，使治理酒店總數(shù)達到88家。上半年酒店治理業(yè)務實現(xiàn)收入4719萬元，與去年同期比增長2.2%。（2）星級酒店投資業(yè)務明顯回升。受景氣推動，控股的4家高星級酒店平均出租率74%，較去年同期提高1個百分點，平均房價與去年同期比增長6%，實現(xiàn)業(yè)務收入3.02億元，與去年同期比增長10.2%。（3）連鎖餐飲業(yè)務也有所好轉(zhuǎn)。上半年實現(xiàn)業(yè)務收入4493萬元，與去年同期比增長4.4%，其中，上海肯德基公

33、司業(yè)務收入與去年同期比增長11.0%。 2006-2007年展望：（1）酒店投資業(yè)績增長放緩。目前上海酒店整體出租率差不多處于高位，2005年中低檔酒店的放量供應將在2006年對出租率上升構成進一步壓力，其房價上漲空間也將有限。06年建國賓館、海倫賓館將進行裝修以及武漢錦江國際大酒店可能將于06年第四季度開業(yè)，第一年的開辦費一次性攤銷也會阻礙利潤。我們可能，2006年，酒店投資貢獻的利潤大約增長10%。2007年隨著酒店裝修完成，房價上漲，可能酒店投資貢獻的利潤增長15%。（2）酒店治理競爭力有望加強。以后公司將采取提升錦江酒店良好的品牌形象、實現(xiàn)中央預訂系統(tǒng)的試運營、深入推行酒店核心質(zhì)量標準

34、等措施加強公司酒店治理的核心競爭能力，這將有利于提升公司酒店治理業(yè)務的競爭能力。（3）餐飲業(yè)務調(diào)整改善。隨著單店收入提升，門店數(shù)量接著擴大，我們可能06年肯德基業(yè)績將強勁反彈，利潤增長20%以上。2006年起新亞大包門店調(diào)整差不多完成，就餐環(huán)境大幅改善，將有利于增加客流?？赡苋晏潛p將大大減少，甚至可能持平?？傮w看法與投資評級：總體來看，我們認為錦江酒店是國內(nèi)酒店業(yè)少數(shù)幾家最終可能成長為具有國際競爭能力的酒店公司。公司治理良好、治理結構完善，長期進展值得看好。即使酒店集團在香港整體上市，我們認為也可不能削弱其投資價值。目前股價為8.58元左右，動態(tài)PE為21倍和17倍，維持增持評級。長江證券-

35、G馬應龍-維持推舉評級 1、公司業(yè)績近三年可維持約20%的增長以后馬應龍的業(yè)績增長要緊表現(xiàn)在三個方面：一是治痔業(yè)務的接著增長；二是進軍市場容量較大的婦科用藥領域；三是進軍肛腸診療領域。2、治痔業(yè)務仍是核心在治痔領域，馬應龍采取了產(chǎn)品系列化的策略：打算每年推出一至兩個新的治痔新藥。從2006年上半年情況看，馬痔栓的銷售比上年略有增長，馬痔膏銷售增長20%左右，可能全年為1.5億元。3、進軍婦科用藥領域的路徑：新藥引進+購并通過長期調(diào)研和篩選，馬應龍把婦科用藥領域作為一個重點考慮的方向，目前馬應龍加大了合作開發(fā)和引進婦科新藥的力度，并有可能收購一家婦科用藥企業(yè)做為平臺。4、介入肛腸診療領域：以客戶

36、為中心的營銷模式公司擬用8-10年時刻在全國范圍內(nèi)設立5-8家連鎖肛腸?？漆t(yī)院，我們認為該打算符合公司戰(zhàn)略且風險可控。5、維持“推舉”評級我們預測馬應龍2006年和2007年EPS分不為1.39元和1.64元，目前其價值被相對低估，故維持“推舉”評級。長江證券-G北新-慎重推舉公司在國內(nèi)差不多處于行業(yè)壟斷地位，具有一定的市場定價權。公司本部產(chǎn)品要緊走高檔化路線，采納統(tǒng)一品牌“龍牌”，山東泰和東新要緊為中低檔產(chǎn)品，采納“泰山”品牌。而公司在北方市場、中部市場差不多沒有有力的競爭對手，在華東市場有三家外資石膏板廠與公司競爭，在華南有一家外資石膏板廠與公司競爭。目前中國石膏板市場第二到四名為三家外資

37、石膏板廠，他們銷量的總和不到北新的一半，而且北新的產(chǎn)品相關于外資公司還具有一定的優(yōu)勢（在價格相差不大的情況下質(zhì)量更好）。08奧運將推廣和提升公司產(chǎn)品品牌形象北京市場是北新建材的要緊目標市場，占有絕對領先的優(yōu)勢，奧運會帶來的大量場館建設，由此帶動的大量房屋建設，以及賓館等設施的翻修改造，給北新建材帶來巨大的商機。北京奧運指揮中心差不多全面采納北新建材的產(chǎn)品，奧運場館中也用到了公司的裝飾材料產(chǎn)品，有從公司的經(jīng)銷商中采購，也有部分產(chǎn)品從公司直接定購。奧運將給公司的業(yè)績帶來特不積極的阻礙。奧運會不僅帶動了公司的銷售量，更重要的是為公司的產(chǎn)品作出了品牌宣傳，奧運工程建設所需要用到公司生產(chǎn)的高標準環(huán)保節(jié)能

38、建材，為公司的產(chǎn)品作出了極好的宣傳。脫硫石膏替代天然石膏作為石膏板原料將提高產(chǎn)品毛利水平。公司成為循環(huán)經(jīng)濟的典型代表，公司的礦物吸聲板產(chǎn)品采納的原料要緊是鋼鐵廠的高爐礦渣，公司正在推行利用電廠尾氣脫硫生產(chǎn)的廢品脫硫石膏替代天然石膏生產(chǎn)紙面石膏板，這不僅關心電廠處理了大量廢棄產(chǎn)品，而且使公司石膏板原料成本降低約為30%，大幅度提高了石膏板產(chǎn)品的毛利率水平。 以后三年業(yè)績將實現(xiàn)穩(wěn)定增長。給予“慎重推舉”評級。公司在河北涿州投資建設的年產(chǎn)5000萬平方米紙面石膏板生產(chǎn)線項目還在試生產(chǎn)中，還沒有形成批量供貨能力，但公司已在加速對投料及生產(chǎn)線速度進行測控，可能年底生產(chǎn)線將達到設計能力要求；江蘇省蘇州工業(yè)

39、園投資建設的年產(chǎn)180萬平米自裝飾GRC外墻板生產(chǎn)線項目2005年年底進入試運行期，可能年底產(chǎn)生收益；蘇州工業(yè)園水泥纖維外墻板實心板改造項目、水泥瓦建設項目正順利進行；公司在浙江寧海投資建設的年產(chǎn)3000萬平方米紙面石膏板生產(chǎn)線項目、在四川成都投資建設的輕鋼龍骨一期項目年產(chǎn)3000噸輕鋼龍骨生產(chǎn)線等項目已全面展開，可能將在07年中期正常投產(chǎn)運營。隨著公司新投資項目在06到07年的連續(xù)投產(chǎn)，公司以后兩年主營收入將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。而公司紙面石膏板逐步采納脫硫石膏替代天然石膏提高了產(chǎn)品毛利，我們預測公司06年、07年和08年的業(yè)績分不為0.22元、0.33元和0.43元，在07、08年公司業(yè)績實現(xiàn)快速

40、增長。作為國內(nèi)房屋裝飾材料行業(yè)絕對龍頭，基于公司自身品牌優(yōu)勢及其快速進展趨勢，我們認為應該給予公司1820倍的市盈率（相關于07年），公司的合理股價應該在6.06.4元的價格區(qū)間，目前股價僅4.70元，還有30左右的上漲空間，給予其“慎重推舉”評級。長江證券-G金山-慎重推舉 非比平常的地點性電力公司 1、電力上市公司中最早建設風電且擁有的風電規(guī)模最大 2、所有電源項目均屬產(chǎn)業(yè)鼓舞進展方向并享有較多稅收等優(yōu)惠 3、擬投資項目好中選優(yōu)，在建及儲備項目均有良好回報預期 裝機規(guī)模增長驚人1、0509年，權益裝機增長從26萬千瓦到99萬千瓦2、儲備項目更高達100萬千瓦以上 不患無好項目、患融資渠道限

41、制1、立即實施的定向增發(fā)約8000萬股將極大改善公司資金面，并保證在建項目的順利實施2、目前儲備項目假如在0708年相繼開工可能需要再次進行股權融資。 估值與投資建議 1、相對估值難以體現(xiàn)公司在建項目的高成長性公司近三個月股價運行在68元間，目前在7元左右，近期將實施的定向增發(fā)的增發(fā)價也高達6.2元，假如依照公司0608年的攤薄后EPS0.229元、0.533元、0.645元計算，公司0608年的動態(tài)PE分不是31、13和11倍，如此的相對估值水平相關于火電龍頭公司06年12倍、07年10倍的平均估值水平專門難評價公司股價是否被高估或者低估。2、絕對估值變量太多嚴峻阻礙估值精確性從下表估值區(qū)間

42、來看，我們傾向于WACC取值在810，F(xiàn)CF倍數(shù)取值在1012，因此得到估值區(qū)間在6.410.1元，同樣如此的估值區(qū)間亦專門難就公司目前7元左右的股價作出投資建議。公司價值將有大幅提高，如硅鋁項目，建議緊密關注； 3、增發(fā)價較目前二級市場股價有較高折價，建議機構適當參與增發(fā)；4、風險白英華電廠投產(chǎn)時刻在2年后、阜新煤矸石電廠的燃料成本的可控性高盛-將蒙牛乳業(yè)(2319.HK)目標價由11 港元調(diào)高至12.2 港元, 維持買入評級高盛證券表示，蒙牛乳業(yè)(2319.HK)上半年營業(yè)額及盈利表現(xiàn)高預期，在銷售增長強勁下，調(diào)高該股06-08 年股盈預測7-11%，并將目標價由11 港元調(diào)高至12.2

43、港元，維持買入評級。高盛稱，該公司上半年錄得盈利3.43 億人民幣，增長39%，要緊由于營業(yè)額增長強勁，盡管面對原材料成本上升，但毛利率持續(xù)改善，由去年同期22.4%改善至23.3%，而且在液體奶市場占有率持續(xù)擴大，由去年底28.6%提升至31.7%。高盛表示，蒙牛上半年營業(yè)額及盈利均高于該行預期16%及9%，調(diào)高其06-08 年股盈預測7-11%，至0.46、0.60 及0.72 人民幣。國泰君安報告表示，蒙牛乳業(yè)(2319.HK)今年中期營業(yè)額增長58.7%，純利增長39.3%，超出市場預期。國泰君安對蒙牛盈利預測不作顯著調(diào)整，維持買入的投資評級，提高目標價至14.1 元。報告稱，中國乳制

44、品市場依舊增長強勁，行業(yè)集中度進一步提高。蒙牛各主導產(chǎn)品均取得高速增長；高附加值產(chǎn)品比例提高，有不于要緊同行，毛利率得以提升。報告亦指出，該公司銷售費用比例提高1.4 個百分點，可能以后趨勢將隨規(guī)模的擴大而下降；凈利潤率同比下降0.64 個百分點至4.55%；與要緊同行比較優(yōu)勢擴大；加快世界牛的步伐。德銀表示，蒙牛乳業(yè)(2319.HK)在表現(xiàn)一流的治理層帶領下，以后將能保持快速增長的勢頭，將蒙牛(2319)評級調(diào)升至買入，目標價至14.16 元。蒙牛的非凡業(yè)績講明其治理層能通過擴大其它乳制品的銷售來消化成本上升的壓力，盡管同業(yè)也抄襲了蒙牛的策略，但蒙牛通過頗具制造力的市場推廣手段，維持了自己的

45、獨特性；另外，蒙牛的內(nèi)部成本操縱也特不嚴謹。蒙牛治理層相信今年下半年各項成本水平將能維持穩(wěn)定，糖價已從高峰回落了30%，原料奶的價格上漲和氣；高附加值產(chǎn)品所占比例的上升， 使公司整體毛利率將得到提高；今年上半年廣告與銷售的比例由去年同期的5.2%上升至7%，治理層相信今年下半年將有所下降。由于蒙牛06 年上半年的銷售收入及毛利率高于原先預測，德銀將其06-08 年的盈利預測提高9-37%，每股盈利的復合年均增長率為30%，比同業(yè)的平均增長率20%要高；新目標價為14.16，可能07 年的市盈率為23 倍，比在香港上市的食品飲料股的平均數(shù)高10%。要緊風險：售價下調(diào)/成本上漲的壓力；產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量

46、問題。 高盛-維持雨潤食品(1068.HK)中性評級, 目標價6.7 港元高盛證券表示，雨潤食品(1068.HK)上半年錄得盈利2.54 億人民幣，按年增長48.5%，占該行全年盈利預測46%。高盛稱，該公司上半年盈利增長要緊受惠于成本低企，以及產(chǎn)品組合改善，令毛利率由去年同期13.9%改善至17%，中期息派4.2 港仙，派息率24%，符合該公司派息率25%指引。高盛表示，該公司上半年上游產(chǎn)能由去年底785 萬頭增至886 萬頭，預期今年底將增至1,000 萬頭，明年底將進一步增至1,500 萬頭。高盛維持該公司中性評級，目標價6.7 港元。摩通-維持駿威減持評級，基于估值因素，調(diào)低其目標價至

47、2.7 港元摩根大通表示，駿威汽車(203.HK)上半年業(yè)績勝預期，由于相信該公司或押后調(diào)低旗下車款的售價，因此調(diào)高其今明財年盈利預測各6%，至24.11 億和20.35 億港元，目標價則調(diào)低至2.7 港元。摩通稱，駿威上半年純利增長三成至12.89 億港元，優(yōu)于該行預期2%，合營廣州本田銷量增長16%至123,502 輛、銷售組合改善，以及零部件每單位采購成本下降3%，為盈利要緊增長動力。摩通指，原本預期駿威今年調(diào)低旗下飛度及思迪車系的售價5%，但至今盡管該兩款車零售價已見折讓6-10%，但官方價仍然紋風不動，認為該公司會押后至07 財年才調(diào)低售價，遂調(diào)高其今明年盈利預測6%。摩通稱，內(nèi)地6

48、 月份展開的格價戰(zhàn)預期損害大部分汽車生產(chǎn)商下半年的表現(xiàn)，由于駿威需要就旗下汽車折扣年終給予分銷商補貼，相信會損害其盈利，而預期其產(chǎn)品組合亦會退化。該行預期駿威明年會削減雅閣及奧德賽售價8%，調(diào)低飛度及思迪售價6%，將令其明年盈利下跌16%。摩通維持駿威減持評級，基于估值因素，調(diào)低其目標價至2.7 港元。瑞銀-對玖龍紙業(yè)(2689.HK)的初始評級為買進，目標價9.80 港元瑞銀對玖龍紙業(yè)(2689.HK)的初始評級為買進，目標價9.80 港元；并表示，公司建立新產(chǎn)能的戰(zhàn)略是在那個資本密集型和細分化市場上進展的有效方式；公司2005 年在中國大陸的市場占有率為11%，可能07 財政年度包裝紙板生

49、產(chǎn)能力將較上年同期增長62%，至535 萬噸?？赡?5-08 財政年度利潤復合年增長率為95%。荷蘭銀行-將天津港進展(3382.HK)的初始評級定為買進，目標價2.65 港元荷蘭銀行將天津港進展(3382.HK)的初始評級定為買進，目標價2.65 港元，該股估值相當于2007 財年預測市盈率16.9 倍，與其它純粹的港口運營商相比并不算高，但以后3 年的收益增長率更令人振奮?？赡?006 和07 財年不包括專門項目的收益分不較上年增長42.6%和18%，受強勁的吞吐量增長和利潤率提高推動。在以后兩年，該公司將在其集裝箱碼頭增加兩臺超級巴拿馬集裝箱起重機和其它輔助設備，這將提高該公司的運力和效

50、率；投資持有北港池集裝箱碼頭40%的股權將推動長期的收益增長。高盛-發(fā)表研究報告，將首都機場(0694.HK)由買入評級降至中性評級，并將目標價由5.15 元降至5.05 元高盛發(fā)表研究報告，將首都機場(0694.HK)由買入評級降至中性評級，并將目標價由5.15 元降至5.05 元；高盛表示，將首都機場從買入名單剔除，基于以下因素：1)首都機場在過去6 個月股價上升逾20%，股價已反映大部份正面因素、2)首都機場07 年盈利增長預期由06 年的27%放緩至9%及3)首都機場差不多完成收購新的客運大樓，料首都機場將于08 年起需面對龐大的折舊及財務費用，或會因此攤薄每股盈利。瑞銀證券-維持綠城

51、中國(3900.HK)買入評級, 目標價12.0 港元瑞銀證券表示，綠城中國(3900.HK)上半年已鎖定全年盈利預測90%，相信毛利可望保持43%水平，維持該股買入評級，目標價12.0 港元。瑞銀引述綠城中國可能，下半年完成樓面較上半年高出5 倍，達到76.8 萬平方米，意味今年全年盈利有機會高于該行可能。該行可能，綠城中國全年純利13.69 億人民幣。中銀國際-維持中化香港（0297）優(yōu)于大市評級，惟目標價由3.4 元，降至3.1 元德銀可能中化香港（0297）今年下半年鉀肥的銷售將由上半年的2.19 萬噸上升至2.94 萬噸，公司以后策略是接著將供貨來源轉(zhuǎn)向國內(nèi)及擴大氮肥的銷售，從長遠而言這種策略轉(zhuǎn)變對公司的進展十分有利，今年上半年整體毛利率的提高確實是最好的證明。公司已成功發(fā)行了13 億元債券，為下一步的收購行動提供了資金保證。德銀將公司06 年全年的盈利預測提高6%，因其上半年的業(yè)績高于預期，目標價調(diào)高至3.33，估值基礎不變， 同樣采納市盈率與增長比率為0.95 倍，或07 年全年可能市盈率為17.1 倍。要緊風險：銷售毛利率比預期低. 中銀國際發(fā)表報告指出，調(diào)低中化香港（0297）2006 至08 年每股盈利預測，幅度為4%至8%，盡管面對鉀肥談判持續(xù)拖延