工程機(jī)械行業(yè)研究報(bào)告：淡化周期、聚焦龍頭工程機(jī)械終點(diǎn)在那里

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 核心觀點(diǎn)：工程機(jī)械，高處不勝寒？5 HYPERLINK l _bookmark1 更新需求占比提升，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)的周期性趨于弱化5 HYPERLINK l _bookmark7 工程機(jī)械的本質(zhì)功能是解放勞動(dòng)力，存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間7 HYPERLINK l _bookmark10 內(nèi)資品牌成長(zhǎng)于充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力8 HYPERLINK l _bookmark14 一、工程機(jī)械行業(yè)概況10 HYPERLINK l _bookmark15 國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)攀升10 HYPERLINK l _bookmark24 工程機(jī)械主要下游

2、應(yīng)用包括基建及房地產(chǎn)13 HYPERLINK l _bookmark28 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸向頭部企業(yè)集中，馬太效應(yīng)凸顯14 HYPERLINK l _bookmark35 全球工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌份額不斷提升16 HYPERLINK l _bookmark40 二、挖掘機(jī)：國(guó)產(chǎn)品牌從國(guó)內(nèi)一流走向世界一流17 HYPERLINK l _bookmark43 挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌出口量大幅增加18 HYPERLINK l _bookmark46 國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)集中度持續(xù)提高，國(guó)產(chǎn)替代不斷加深19 HYPERLINK l _bookmark49 國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)全球市占率仍有上升空間

3、20 HYPERLINK l _bookmark51 三、起重機(jī)：銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高度集中21 HYPERLINK l _bookmark59 四、混凝土機(jī)械：中國(guó)企業(yè)已成全球領(lǐng)導(dǎo)者23 HYPERLINK l _bookmark67 五、主要企業(yè)25 HYPERLINK l _bookmark68 三一重工：全球混凝土機(jī)械王者，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)龍頭企業(yè)25 HYPERLINK l _bookmark79 中聯(lián)重科：全球領(lǐng)先的起重機(jī)、混凝土機(jī)械制造商29 HYPERLINK l _bookmark87 徐工機(jī)械：國(guó)內(nèi)起重機(jī)龍頭，國(guó)企改革值得期待32 HYPERLINK l _bookmark9

4、3 柳工：國(guó)內(nèi)裝載機(jī)領(lǐng)導(dǎo)者，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大34 HYPERLINK l _bookmark99 恒立液壓：國(guó)內(nèi)液壓件龍頭企業(yè)，全球滲透率不斷提升36 HYPERLINK l _bookmark106 艾迪精密：國(guó)內(nèi)破碎錘龍頭企業(yè)，市占率仍有較大提升空間38 HYPERLINK l _bookmark112 六、風(fēng)險(xiǎn)提示40圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：近三年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)保有量穩(wěn)中有進(jìn)，新增銷量占比不斷提升5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)更新需求量持續(xù)攀升5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 3：工程機(jī)械

5、行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅上升7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 4：全球工程機(jī)械需求主要來(lái)自中國(guó)、北美、歐洲7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5：2013 年起全國(guó)建筑業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人口逐年下降8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 6：三一挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)步上升9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 7：2016 年起國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷售額開(kāi)始回暖10 HYPERLINK l _bookmark17 圖 8：2016 年起國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷量企穩(wěn)回升10 HYPERLINK l _bookmark18 圖 9：挖掘機(jī)銷

6、量占工程機(jī)械銷量一半以上（2018 年）11 HYPERLINK l _bookmark19 圖 10：2016 年起國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量快速增長(zhǎng)11 HYPERLINK l _bookmark20 圖 11：2017 年起國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)銷量高速增長(zhǎng)11 HYPERLINK l _bookmark21 圖 12：國(guó)內(nèi)壓路機(jī)銷量增長(zhǎng)較為緩慢12 HYPERLINK l _bookmark22 圖 13：2019 年國(guó)內(nèi)推土機(jī)銷量增速放緩12 HYPERLINK l _bookmark23 圖 14：2017 年起國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械銷量高速增長(zhǎng)12 HYPERLINK l _bookmark25 圖 15：

7、工程機(jī)械的主要下游應(yīng)用為房地產(chǎn)和基建施工13 HYPERLINK l _bookmark26 圖 16：歷史上挖掘機(jī)銷量增速與固定資產(chǎn)投資（基建）完成額增速較為吻合13 HYPERLINK l _bookmark27 圖 17：挖掘機(jī)銷量增速與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額增速吻合度較高14 HYPERLINK l _bookmark29 圖 18：2018 年國(guó)內(nèi)主要工程機(jī)械企業(yè)市場(chǎng)份額占比（銷售額口徑）14 HYPERLINK l _bookmark30 圖 19：三一重工為國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)龍頭企業(yè)15 HYPERLINK l _bookmark31 圖 20：國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)市場(chǎng)高度集中于徐工、中聯(lián)重科和

8、三一重工15 HYPERLINK l _bookmark32 圖 21：徐工為國(guó)內(nèi)壓路機(jī)龍頭企業(yè)15 HYPERLINK l _bookmark33 圖 22：國(guó)內(nèi)推土機(jī)市場(chǎng)中山推一家獨(dú)大16 HYPERLINK l _bookmark34 圖 23：國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械市場(chǎng)高度集中于三一和中聯(lián)重科兩家企業(yè)16 HYPERLINK l _bookmark36 圖 24：2017 年起全球工程機(jī)械銷售額快速上升17 HYPERLINK l _bookmark37 圖 25：2017 年起全球工程機(jī)械銷量快速上升17 HYPERLINK l _bookmark38 圖 26：主要公司歷年全球市占率（銷售

9、額口徑）17 HYPERLINK l _bookmark39 圖 27：2018 年全球工程機(jī)械行業(yè)主要公司市場(chǎng)份額占比（銷售額口徑）17 HYPERLINK l _bookmark41 圖 28：履帶式挖掘機(jī)18 HYPERLINK l _bookmark42 圖 29：輪式挖掘機(jī)18 HYPERLINK l _bookmark44 圖 30：2016 年起國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量（不含出口）持續(xù)增長(zhǎng)18 HYPERLINK l _bookmark45 圖 31：2016 年起我國(guó)挖掘機(jī)出口量持續(xù)攀升19 HYPERLINK l _bookmark47 圖 32：三一繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)行業(yè)龍頭地位19

10、 HYPERLINK l _bookmark48 圖 33：國(guó)產(chǎn)品牌國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市占率持續(xù)提升20 HYPERLINK l _bookmark50 圖 34：卡特彼勒仍為全球挖掘機(jī)龍頭企業(yè)20 HYPERLINK l _bookmark52 圖 35：汽車起重機(jī)21 HYPERLINK l _bookmark53 圖 36：履帶式起重機(jī)21 HYPERLINK l _bookmark54 圖 37：隨車起重機(jī)21 HYPERLINK l _bookmark55 圖 38：塔式起重機(jī)21 HYPERLINK l _bookmark56 圖 39：2017 年以來(lái)我國(guó)汽車起重機(jī)銷量持續(xù)高速上漲22

11、HYPERLINK l _bookmark57 圖 40：國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)市場(chǎng)高度集中于國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)22 HYPERLINK l _bookmark58 圖 41：近四年徐工汽車起重機(jī)市占率有所下降，三一、中聯(lián)重科穩(wěn)步提升. 23 HYPERLINK l _bookmark60 圖 42：混凝土泵車23 HYPERLINK l _bookmark61 圖 43：拖泵23 HYPERLINK l _bookmark62 圖 44：混凝土攪拌站23 HYPERLINK l _bookmark63 圖 45：混凝土攪拌運(yùn)輸車23 HYPERLINK l _bookmark64 圖 46：2008 年起

12、國(guó)內(nèi)預(yù)拌混凝土產(chǎn)量持續(xù)攀升24 HYPERLINK l _bookmark65 圖 47：近兩年我國(guó)混凝土機(jī)械銷量快速上漲24 HYPERLINK l _bookmark66 圖 48：國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械市場(chǎng)高度集中于三一、中聯(lián)重科兩家企業(yè)25 HYPERLINK l _bookmark69 圖 49：2018 年三一重工收入拆分（億元）25 HYPERLINK l _bookmark70 圖 50：2017 年起三一重工營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)26 HYPERLINK l _bookmark71 圖 51：2017 年起三一重工歸母凈利潤(rùn)快速上漲26 HYPERLINK l _bookmark72 圖

13、52：三一挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)步上升26 HYPERLINK l _bookmark73 圖 53：三一汽車起重機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額持續(xù)上升27 HYPERLINK l _bookmark74 圖 54：2017 年起三一混凝土機(jī)械收入穩(wěn)定上漲27 HYPERLINK l _bookmark75 圖 55：近兩年三一重工人均產(chǎn)值迅速上升27 HYPERLINK l _bookmark76 圖 56：三一重工人均產(chǎn)值領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)同行28 HYPERLINK l _bookmark77 圖 57：近兩年三一支付給職工的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比例迅速下降28 HYPERLINK l _bookmark80 圖 58

14、：2018 年中聯(lián)重科收入拆分（億元）29 HYPERLINK l _bookmark81 圖 59：近三年中聯(lián)重科營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定提升30 HYPERLINK l _bookmark82 圖 60：2017 年起中聯(lián)重科歸母凈利潤(rùn)大幅上漲30 HYPERLINK l _bookmark83 圖 61：中聯(lián)重科國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)市場(chǎng)份額排名第二30 HYPERLINK l _bookmark84 圖 62：中聯(lián)重科國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械市場(chǎng)份額排名第二31 HYPERLINK l _bookmark85 圖 63：中聯(lián)重科平頭塔機(jī)31 HYPERLINK l _bookmark88 圖 64：2017 年起徐

15、工機(jī)械營(yíng)業(yè)收入大幅提升32 HYPERLINK l _bookmark89 圖 65：2016 年起徐工機(jī)械歸母凈利潤(rùn)高速上漲32 HYPERLINK l _bookmark90 圖 66：2018 年徐工機(jī)械收入拆分（億元）33 HYPERLINK l _bookmark91 圖 67：徐工汽車起重機(jī)國(guó)內(nèi)市占率第一33 HYPERLINK l _bookmark94 圖 68：近兩年柳工營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)34 HYPERLINK l _bookmark95 圖 69：近兩年柳工歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)34 HYPERLINK l _bookmark96 圖 70：柳工裝載機(jī)35 HYPERLINK

16、l _bookmark97 圖 71：近三年柳工挖掘機(jī)銷量快速增長(zhǎng)35 HYPERLINK l _bookmark100 圖 72：2018 年恒立液壓收入拆分（億元）36 HYPERLINK l _bookmark101 圖 73：液壓油缸37 HYPERLINK l _bookmark102 圖 74：挖掘機(jī)主控閥37 HYPERLINK l _bookmark103 圖 75：2017 年起恒立液壓營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)37 HYPERLINK l _bookmark104 圖 76：2017 年起恒立液壓歸母凈利潤(rùn)大幅上升37 HYPERLINK l _bookmark107 圖 77：20

17、18 年艾迪精密收入拆分（億元）38 HYPERLINK l _bookmark108 圖 78：艾迪精密液壓破碎錘39 HYPERLINK l _bookmark109 圖 79：2016 年起艾迪精密營(yíng)業(yè)收入快速上升39 HYPERLINK l _bookmark110 圖 80：2016 年起艾迪精密歸母凈利潤(rùn)快速上升39 HYPERLINK l _bookmark4 表 1：各階段國(guó)家非道路移動(dòng)機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)6 HYPERLINK l _bookmark5 表 2：不同排放階段挖掘機(jī)銷量及市場(chǎng)保有量情況6 HYPERLINK l _bookmark11 表 3：外資工程機(jī)械品牌在中國(guó)設(shè)廠

18、情況8 HYPERLINK l _bookmark13 表 4：國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械產(chǎn)品創(chuàng)下的世界紀(jì)錄10 HYPERLINK l _bookmark78 表 5：三一重工財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值29 HYPERLINK l _bookmark86 表 6：中聯(lián)重科財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值32 HYPERLINK l _bookmark92 表 7：徐工機(jī)械財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值34 HYPERLINK l _bookmark98 表 8：柳工財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值36 HYPERLINK l _bookmark105 表 9：恒立液壓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值38 HYPERLINK l _bookmark111 表 10：艾迪精密財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值

19、40核心觀點(diǎn)：工程機(jī)械，高處不勝寒？我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)自 2016 年下半年復(fù)蘇以來(lái)，主要產(chǎn)品銷量不斷增長(zhǎng)，挖掘機(jī)、起重機(jī)等產(chǎn)品的月度銷量不斷創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性的分歧也越來(lái)越大。我們認(rèn)為，本輪復(fù)蘇是文火慢攻，與之前強(qiáng)刺激下的大幅周期波動(dòng)有顯著區(qū)別。我們建議，未來(lái)可以淡化周期、聚焦龍頭。更新需求占比提升，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)的周期性趨于弱化近三年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)保有量穩(wěn)中有進(jìn)，新增銷量占比不斷提升，但仍處于較低水平。我們使用近 8 年挖掘機(jī)的國(guó)內(nèi)實(shí)際需求量（國(guó)內(nèi)廠商銷量+進(jìn)口數(shù)量-出口數(shù)量）之圖 1：近三年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)保有量穩(wěn)中有進(jìn)，新增銷量占比不斷提升1600000保有量

20、YoY40.00%每年新增銷量占當(dāng)年挖掘機(jī)保有量比例120000030.00%20.00%80000010.00%4000000.00%0-10.00% 資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒, Wind，國(guó)元證券研究中心和乘 1.2 計(jì)算出我國(guó)歷年挖掘機(jī)保有量。近四年來(lái)，我國(guó)挖掘機(jī)保有量總體保持穩(wěn)定，而 2016 年起，挖掘機(jī)新增銷量占當(dāng)年挖掘機(jī)保有量的比例快速上升；2018 年， 該占比達(dá)到 15.22%，但仍處于較低水平。挖掘機(jī)保有量(臺(tái))圖 2：國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)更新需求量持續(xù)攀升160000150.00%120000120.00%90.00%8000060.00%4000030.00%00.00%2

21、009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒，Wind，國(guó)元證券研究中心假設(shè)第 T 年的更新需求為第T-8、T-9、T-10 年銷量的平均值，我們計(jì)算了歷年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)更新需求量及其占當(dāng)年銷量的比例。十年來(lái)，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)更新需求量不斷攀升?？傮w來(lái)看，挖掘機(jī)更新需求量占當(dāng)年銷量的比例存在長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，2018 年更新需求占比接近 80%。更新需求量（臺(tái)）占當(dāng)年銷量比例國(guó)家環(huán)保政策趨緊加速舊機(jī)淘汰換新。今年 2 月 20 日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第三、四階段）（GB 2

22、0891-2014）修改單（征求意見(jiàn)稿），修改單中提到“自 2020 年 12 月 1 日起， 凡不滿足本標(biāo)準(zhǔn)第四階段要求的非道路移動(dòng)機(jī)械不得生產(chǎn)、進(jìn)口、銷售；不滿足本標(biāo)準(zhǔn)第四階段要求的非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)不得生產(chǎn)、進(jìn)口、銷售和投入使用?！?國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將強(qiáng)制推動(dòng)不符合排放標(biāo)準(zhǔn)的非道路工程機(jī)械（如挖掘機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)等）淘汰換新，推動(dòng)工程機(jī)械銷量進(jìn)一步上升。表 1：各階段國(guó)家非道路移動(dòng)機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)排放階段發(fā)布時(shí)間實(shí)施時(shí)間具體政策第 I 階段2007.4.32007.10.1自規(guī)定實(shí)施日期之后一年起，所有制造和銷售的非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)，其排氣污染物排放必須符合本標(biāo)準(zhǔn)要求。第 II 階段

23、2007.4.32009.10.1第 III 階段2013.6.132016.4.1自 2015 年 10 月 1 日起，所有制造、銷售的非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)，其排氣污染物排放必須符合本標(biāo)準(zhǔn)第三階段要求。自 2016 年 4 月 1 日起，所有制造、進(jìn)口、銷售的非道路移動(dòng)機(jī)械不得裝用不符合非道路標(biāo)準(zhǔn)第三階段要求的柴油機(jī)（農(nóng)用機(jī)械除外）。農(nóng)用機(jī)械延遲至自 2016年 12 月 1 日起施行。第 IV 階段2019.2.202020.12.1自 2020 年 12 月 1 日起，凡不滿足本標(biāo)準(zhǔn)第四階段要求的非道路移動(dòng)機(jī)械不得生產(chǎn)、進(jìn)口、銷售；不滿足本標(biāo)準(zhǔn)第四階段要求的非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)不得生

24、產(chǎn)、進(jìn)口、銷售和投入使用。資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，國(guó)元證券研究中心截止至 2019 年 7 月，我們估算，于第一階段排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)的挖掘機(jī)目前保有量為 11.4 萬(wàn)臺(tái)，占市場(chǎng)保有量的 9.16%；第二階段生產(chǎn)的挖掘機(jī)保有量為55.95 萬(wàn)臺(tái)，占比為 45.06%；第三階段生產(chǎn)的挖掘機(jī)保有量為 56.85 萬(wàn)臺(tái)，占目前市場(chǎng)保有量的 45.78%。國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后將產(chǎn)生大量挖掘機(jī)等工程機(jī)械的更新需求。表 2：不同排放階段挖掘機(jī)銷量及市場(chǎng)保有量情況排放階段執(zhí)行時(shí)間國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量（臺(tái)）市場(chǎng)保有量（臺(tái)）及占比早于第 I 階段-46600300%第 I 階段2008.10.12924911137099.

25、16%第 II 階段2010.10.163892955954145.06%第 III 階段2016.4.156854456854445.78%第 IV 階段2020.12.1-資料來(lái)源：國(guó)元證券研究中心估算主機(jī)廠更加注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，銷售政策穩(wěn)健，進(jìn)一步弱化周期。2009 年2011 年，在行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期的時(shí)候，主機(jī)廠采用激進(jìn)的銷售政策，進(jìn)一步助推了銷量的爆發(fā)式增長(zhǎng)；在 2012 年行業(yè)進(jìn)入下行周期時(shí)，帶來(lái)了大量的社會(huì)庫(kù)存，使得行業(yè)的調(diào)整更加漫長(zhǎng)。2016 年新一輪上行周期啟動(dòng)，主機(jī)廠吸取上一輪周期的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)， 更加注重現(xiàn)金流及訂單質(zhì)量，嚴(yán)格把控首付比例，采用更加穩(wěn)健的銷售政策，我們認(rèn)為，這也

26、有助于進(jìn)一步弱化周期，使行業(yè)發(fā)展更加穩(wěn)健。圖 3：工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅上升經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流占當(dāng)年凈利潤(rùn)比例3001600.0%2501200.0%200150800.0%100400.0%500.0%0-50-400.0%資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒, 國(guó)元證券研究中心近三年，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅上升，其占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例較 2015 年之前顯著提高。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(億)工程機(jī)械的本質(zhì)功能是解放勞動(dòng)力，存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間除中國(guó)外，全球工程機(jī)械需求主要來(lái)自北美、歐洲、日本等發(fā)達(dá)地區(qū)。我們認(rèn)為， 工程機(jī)械作為一種機(jī)械設(shè)備，其本

27、質(zhì)是解放勞動(dòng)力。因此，工程機(jī)械的需求規(guī)模與全社會(huì)的發(fā)展水平正相關(guān)。未來(lái)隨著中國(guó)體力勞動(dòng)者數(shù)量的減少，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械的需求將是長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的。圖 4：全球工程機(jī)械需求主要來(lái)自中國(guó)、北美、歐洲221085,20%63700, 6%343817, 31%195500,18%177694,98204, 9%16%資料來(lái)源：Off-Highway Research, 國(guó)元證券研究中心從銷量來(lái)看，中國(guó)是全球工程機(jī)械第一大市場(chǎng)。2018 年，全球工程機(jī)械銷量為 110 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)增長(zhǎng) 23%，實(shí)現(xiàn)了 2012 年以來(lái)的最高水平。銷量排名前三的地區(qū)或國(guó)家分別為：中國(guó)、北美、歐洲。中國(guó)印度歐洲北美日本其

28、他以建筑業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人口為例，隨著挖掘機(jī)等工程機(jī)械的大量使用，全國(guó)建筑業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人口逐年下降，工程機(jī)械的深入使用不斷地解放著勞動(dòng)力。隨著未來(lái)中國(guó)體力勞動(dòng)者數(shù)量的不斷減少，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械的需求將是長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的。圖 5：2013 年起全國(guó)建筑業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人口逐年下降挖掘機(jī)保有量(萬(wàn)臺(tái))建筑業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員(十萬(wàn)人)350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局, 國(guó)元證券研究中心3 內(nèi)資品牌成長(zhǎng)于充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，具備國(guó)際

29、競(jìng)爭(zhēng)力中國(guó)工程機(jī)械品牌成長(zhǎng)于充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，這培養(yǎng)了中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，近十年來(lái)，全球最大型、施工難度最大的工程項(xiàng)目聚集在中國(guó)，對(duì)設(shè)備的 性能參數(shù)、可靠性、耐久性的要求比較高，給國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械品牌提供了良好的成長(zhǎng) 土壤。另一方面，中國(guó)作為全球增長(zhǎng)最快的工程機(jī)械市場(chǎng)之一，聚集了一批優(yōu)秀的 外資品牌，卡特彼勒等國(guó)際龍頭紛紛進(jìn)行本土化生產(chǎn)，對(duì)內(nèi)資品牌形成壓制的同時(shí)，也為中國(guó)培養(yǎng)了一大批具備國(guó)際視野的工程機(jī)械人才，并帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)鏈的需求，為發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓件等核心零部件的國(guó)產(chǎn)化提供了機(jī)遇?？ㄌ乇死赵缭?1994 年即在中國(guó)設(shè)廠，目前在中國(guó)建有 28 家制造工廠，4 個(gè)研發(fā)中心，3 個(gè)物流和零部

30、件中心，員工超過(guò) 16000 人。小松早在 1956 年就開(kāi)始了在華銷售，1995 年起在中國(guó)合資建廠，在華發(fā)展業(yè)務(wù)已有六十余年。日立建機(jī)、斗山等外資工程機(jī)械企業(yè)均在 90 年代來(lái)華設(shè)廠。中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)外資林立，競(jìng)爭(zhēng)激烈。表 3：外資工程機(jī)械品牌在中國(guó)設(shè)廠情況品牌主要工廠（公司）建立時(shí)間工廠（公司）簡(jiǎn)介卡特彼勒（徐州） 有限公司1994 年卡特彼勒（徐州）有限公司是卡特彼勒在中國(guó)成立的第一家生產(chǎn)型企業(yè)，主要生產(chǎn)液壓挖掘機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)已成為卡特彼勒在華的旗艦工廠。卡特彼勒卡特彼勒路面機(jī)械（徐州）有限公司2000 年卡特彼勒路面機(jī)械（徐州）有限公司屬于卡特彼勒土方設(shè)備事業(yè)部，主要生產(chǎn)壓路機(jī)和攤鋪機(jī)，

31、產(chǎn)品以出口為主，主要銷往亞非拉美以及中東等地區(qū)。卡特彼勒（蘇州） 有限公司2006 年卡特彼勒（蘇州）有限公司為卡特彼勒中型輪式裝載機(jī)和平地機(jī)在亞太地區(qū)的主要生產(chǎn)基地，產(chǎn)品主要銷往亞洲、非洲、中東以及南美地區(qū)?？ㄌ乇死眨ㄌ旖颍?有限公司2010 年卡特彼勒（天津）有限公司是卡特彼勒在天津成立的全資子公司，為目前卡特彼勒在亞太最大的單體投資，是卡特彼勒在中國(guó)唯一一家生產(chǎn)大型發(fā)動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)組的工廠?？ㄌ乇死眨▍墙┯邢薰?011 年卡特彼勒（吳江）有限公司工廠占地面積 110466m2，主要生產(chǎn) 300 系列小型液壓挖掘機(jī)，供應(yīng)全球市場(chǎng)。小松山推工程機(jī)械有限公司1995 年小松山推工程機(jī)械有限公

32、司由小松制作所和山推工程機(jī)械股份有限公司合資建立，采用小松制作所的技術(shù)設(shè)備，生產(chǎn) PC200-6、PC220-6 系列液壓挖掘機(jī)。小松小松（常州）工程機(jī)械有限公司1995 年小松常州是由小松（中國(guó)）投資有限公司與常林股份有限公司、日本住友商事株式會(huì)社共同出資設(shè)立的中外合資企業(yè)。主要產(chǎn)品：20-40 噸液壓挖掘機(jī)、4-12 噸輪式裝載機(jī)、自卸卡車和沖壓機(jī)。小松（山東）工程機(jī)械有限公司2004 年小松山東目前擁有包括液壓挖掘機(jī)、大型礦用自卸卡車、關(guān)鍵液壓零部件、底盤(pán)件等諸多事業(yè)，是小松集團(tuán)在海外各項(xiàng)業(yè)務(wù)最齊全的重要生產(chǎn)基地。日立建機(jī)日立建機(jī)(中國(guó))有限公司1995 年日立建機(jī)(中國(guó))有限公司由日本

33、日立建機(jī)株式會(huì)社、日本三菱商事株式會(huì)社、香港暨永實(shí)業(yè)有限公司合資組建， 主營(yíng)日立挖掘機(jī)的制造和設(shè)計(jì)，及建筑機(jī)械的銷售、服務(wù)、配件供應(yīng)。斗山斗山工程機(jī)械（中國(guó)）有限公司1994 年斗山工程機(jī)械（中國(guó)）有限公司是韓國(guó)企業(yè)斗山獨(dú)資建立的中國(guó)工廠，成立于 1994 年 10 月，1996 年 6 月竣工投產(chǎn)，主要生產(chǎn)挖掘機(jī)、履帶裝載機(jī)、輪式裝載機(jī)和滑移式裝載機(jī)。資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，國(guó)元證券研究中心國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量（臺(tái)）在外資林立、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，依然有很多國(guó)產(chǎn)廠商如三一、徐工、中聯(lián)重科等公司茁壯發(fā)展起來(lái)。以三一重工為例，三一現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)龍頭企業(yè)，且其挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市占率持續(xù)提升。2018 年三

34、一挖掘機(jī)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售量達(dá)到40543 臺(tái)，市占率達(dá) 23.07%；2019 年前五月銷售挖掘機(jī) 28064 臺(tái)，市占率進(jìn)一步提升至 25.63%。圖 6：三一挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)步上升50000三一挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷量占比30%400003000020%2000010%1000000%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)推出了全球最大塔式起重機(jī)，全球臂架最長(zhǎng)混凝土泵車，全球起重最大履帶式起重機(jī)，700 噸液壓挖掘機(jī)等世界領(lǐng)先的工程機(jī)械產(chǎn)品。國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械產(chǎn)品屢次打破世界紀(jì)錄，表明我國(guó)工程機(jī)械企業(yè)已具備一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。表 4：國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械產(chǎn)品創(chuàng)下的世界紀(jì)錄產(chǎn)品發(fā)布時(shí)間發(fā)布產(chǎn)品品

35、牌產(chǎn)品簡(jiǎn)介2012 年全球最大回轉(zhuǎn)自升式塔式起重機(jī)中聯(lián)重科中聯(lián)重科在 2012 年推出了“起重力矩最大，綜合起重能力最強(qiáng)”的全球最大塔式起重機(jī) D5200-240。2012 年全球臂架最長(zhǎng)混凝土泵車中聯(lián)重科中聯(lián)重科的 101 米碳纖維臂架泵車ZLJ5910THBS 101-7RZ 打破了吉尼斯世界紀(jì)錄，成為了全球臂架最長(zhǎng)混凝土泵車。2013 年全球起重最大履帶式起重機(jī)徐工徐工研發(fā)出了我國(guó)首臺(tái) 4000 噸級(jí)履帶式起重機(jī) XGC8800，并成功成為全球起重量最大的履帶式起重機(jī)。2018 年700 噸液壓挖掘機(jī)徐工徐工 700 噸液壓挖掘機(jī)下線標(biāo)志著中國(guó)成為世界上繼德國(guó)、日本、美國(guó)后， 第 4 個(gè)

36、具備 700 噸級(jí)以上液壓挖掘機(jī)研發(fā)制造能力的國(guó)家。資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，國(guó)元證券研究中心一、工程機(jī)械行業(yè)概況國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)攀升自 2016 年以來(lái)，工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入新一輪上升周期，疊加國(guó)內(nèi)基建投入增長(zhǎng)、房地產(chǎn)行情回暖等因素，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)，據(jù)估計(jì)，2018 年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品銷售額達(dá) 229.3 億美元，同比增長(zhǎng) 25.0%，銷量達(dá) 27.2 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 25.5%。圖 7：2016 年起國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷售額開(kāi)始回暖圖 8：2016 年起國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷量企穩(wěn)回升 銷售額（億美元）400.0300.0200.0100.00.0銷售額YoY120%80%40%0%

37、-40%2006200720082009201020112012201320142015201620172018E-80%500,000銷量（臺(tái)）400,000300,000200,000100,0000銷量YoY120%80%40%0%-40%2006200720082009201020112012201320142015201620172018E-80% 資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心圖 9：挖掘機(jī)銷量占工程機(jī)械銷量一半以上（2018 年）2.4% 1.07%5.7%15.0%57.20%18.7%資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理, 國(guó)元證券研究中心估算

38、工程機(jī)械主要包括挖掘機(jī)、各類混凝土機(jī)械、起重機(jī)、壓路機(jī)、推土機(jī)、裝載機(jī)等機(jī)械設(shè)備。由于挖掘機(jī)用途最為廣泛，所以其銷量占比最高，約占工程機(jī)械銷量的57.2%；各類混凝土機(jī)械約占 18.7%；起重機(jī)約占 15.0%：壓路機(jī)約占 5.7%；推土機(jī)約占 2.4%。挖掘機(jī)混凝土機(jī)械起重機(jī)壓路機(jī)推土機(jī)其他銷量（臺(tái)）挖掘機(jī)是工程機(jī)械的代表性產(chǎn)品，2018 年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量達(dá) 18.43 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)41.10%，超過(guò) 2011 年 17.38 萬(wàn)臺(tái)達(dá)到歷史新高。2019 年挖掘機(jī)銷量繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，前七月累計(jì)銷售 13.51 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 12.02%。圖 10：2016 年起國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量快速增長(zhǎng)2

39、00000銷量YoY120%16000080%12000040%800000%40000-40%0-80%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心銷量（臺(tái)）起重機(jī)設(shè)備中以汽車起重機(jī)為主，2017 年以來(lái)，我國(guó)汽車起重機(jī)銷量持續(xù)高速上漲， 2018 年銷售汽車起重機(jī) 3.23 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 58.48%；2019 年前六月銷售 2.50 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 50.10%。圖 11：2017 年起國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)銷量高速增長(zhǎng)40000銷量YoY150%30000100%2000050%100000%0-50%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心銷量（臺(tái)）相比于其他工程機(jī)械，近幾年壓路機(jī)銷量增長(zhǎng)較為緩慢

40、。2018 年國(guó)內(nèi)壓路機(jī)銷量達(dá)到 1.84 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 5.48%；2019 年前六月銷售壓路機(jī) 0.98 萬(wàn)臺(tái)，同比下降12.89%。圖 12：國(guó)內(nèi)壓路機(jī)銷量增長(zhǎng)較為緩慢30000銷量YoY80%2000040%0%10000-40%0-80%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心2016 年起，國(guó)內(nèi)推土機(jī)銷量高速上漲。至 2018 年，我國(guó)推土機(jī)銷量達(dá) 7600 臺(tái)， 同比增長(zhǎng) 33.17%；2019 年推土機(jī)銷量出現(xiàn)下降趨勢(shì)，2019 年前六月國(guó)內(nèi)售出推土機(jī) 3295 臺(tái)，同比下降 26.34%。圖 13：2019 年國(guó)內(nèi)推土機(jī)銷量增速放緩16000銷量（臺(tái)）120008000400

41、00銷量YoY150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心受益于預(yù)拌混凝土銷量持續(xù)增長(zhǎng)，近三年我國(guó)混凝土機(jī)械銷量持續(xù)攀升，2018 年估計(jì)銷量為 7.5 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約 47.3%，仍有較大上升空間。圖 14：2017 年起國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械銷量高速增長(zhǎng)80000銷量（臺(tái)）6000040000200000總銷量YoY100%60%20%-20%1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018E-60%資料來(lái)源：

42、Wind, 國(guó)元證券研究中心工程機(jī)械主要下游應(yīng)用包括基建及房地產(chǎn)圖 15：工程機(jī)械的主要下游應(yīng)用為房地產(chǎn)和基建施工17%33%11%28%11%資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理, 國(guó)元證券研究中心工程機(jī)械的下游應(yīng)用主要為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中房地產(chǎn)應(yīng)用約占 33%， 水利水電約占 11%，公路鐵路約占 28%，能源采礦約占 11%。房地產(chǎn)水利水電公路鐵路能源采礦其他挖掘機(jī)是工程機(jī)械的代表性產(chǎn)品，我們以挖掘機(jī)銷量增速代表工程機(jī)械發(fā)展情況， 研究工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展與基建和房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的關(guān)系?？傮w來(lái)看，挖掘機(jī)銷量增速與固定資產(chǎn)投資（基建）完成額的增長(zhǎng)趨勢(shì)較為吻合， 而 2016 年以來(lái)兩者走勢(shì)出現(xiàn)背離

43、。我們認(rèn)為，這是由于在 2016 年之前，挖掘機(jī)的銷量受基建投資政策的影響較大，并表現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性；2016 年以來(lái)，挖掘機(jī)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素日益多元化，除了基建投資拉動(dòng)以外，更新需求、環(huán)保要求、應(yīng)用場(chǎng)景多元化等成為新的驅(qū)動(dòng)力。因此，2016 年后挖掘機(jī)銷量增速和基建固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)了一定的背離。圖 16：歷史上挖掘機(jī)銷量增速與固定資產(chǎn)投資（基建）完成額增速較為吻合固定資產(chǎn)投資完成額（基建）累計(jì)同比(%)挖掘機(jī)銷量累計(jì)同比(%)固定資產(chǎn)投資完成額（基建）累計(jì)同比(%)挖掘機(jī)銷量累計(jì)同比(%)4030030200201001002005-022005-112006-082007-052008-

44、022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-050-100資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心今年 6 月，中央發(fā)布“專項(xiàng)債”政策，積極鼓勵(lì)各地方政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入?；ǖ男乱惠啺l(fā)展有望拉長(zhǎng)本輪工程機(jī)械行業(yè)周期，從而進(jìn)一步帶動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)的總體增長(zhǎng)。從挖掘機(jī)銷量增速與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額增速關(guān)系來(lái)看，兩者趨勢(shì)吻合度較好。我們認(rèn)為，受益于房地產(chǎn)行業(yè)回暖，挖掘機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械等工程機(jī)械的需求量將進(jìn)一步增加，工程機(jī)械行業(yè)有

45、望繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。圖 17：挖掘機(jī)銷量增速與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額增速吻合度較高房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比(%)挖掘機(jī)銷量累計(jì)同比(%)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比(%)挖掘機(jī)銷量累計(jì)同比(%)503004020030100201002005-022005-112006-082007-052008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-050-100資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心1.3 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸向頭部企業(yè)集中，

46、馬太效應(yīng)凸顯圖 18：2018 年國(guó)內(nèi)主要工程機(jī)械企業(yè)市場(chǎng)份額占比（銷售額口徑）2.17%3.22%4.91%15.14%7.78%12.05%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心以銷售額為統(tǒng)計(jì)口徑，2018 年國(guó)內(nèi)主要工程機(jī)械企業(yè)（不包括國(guó)外品牌）中三一市場(chǎng)份額占比為 15.14%，徐工（上市業(yè)務(wù)部分）占比為 12.05%，中聯(lián)重科占比為7.78%，柳工占比為 4.91%，中國(guó)龍工占比為 3.22%，山推占比為 2.17%。三一徐工中聯(lián)重科柳工中國(guó)龍工山推三一重工為國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)龍頭企業(yè)，2019 年前五月其挖掘機(jī)市占率達(dá) 25.63%，較2018 年提升 2.56pct。徐工前五月挖掘機(jī)市占

47、率達(dá) 13.85%，較 2018 年提升 2.33pct，國(guó)內(nèi)市占率排名由第三提升至第二。全球工程機(jī)械龍頭卡特彼勒前五月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市占率為 11.18%，較 2018 年下降 1.83pct，排名下降至第三。斗山/山東臨工/柳工/小松市占率分別為 7.41%/7.06%/6.90%/4.00%。2019 年前五月挖掘機(jī)行業(yè) CR3達(dá) 50.65%，較 2018 年提升 3.06pct，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。圖 19：三一重工為國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)龍頭企業(yè)小松現(xiàn)代江蘇日立建機(jī)福田雷沃沃爾沃其他11.29% 2.97% 2.82%3.28%25.63%3.62%4.00%13.85%6.90%7.0

48、6%7.41%11.18%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心三一徐工挖機(jī)卡特彼勒斗山山東臨工柳工徐工為國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)龍頭企業(yè)，2019 年前四月其市占率為 40.30%，較 2018 年下降 5.48pct。中聯(lián)重科前四月市占率達(dá) 27.98%，較 2018 年提升 4.82pct。三一前圖 20：國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)市場(chǎng)高度集中于徐工、中聯(lián)重科和三一重工3.17%3.08% 0.33%0.20%24.93%40.30%27.98%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心四月市占率達(dá) 24.93%，較 2018 年提升 2.60pct。CR3 高達(dá) 93.22%，較 2018 年進(jìn)一步提升 1.9

49、4pct。徐工中聯(lián)重科三一重工北汽福田柳工四川長(zhǎng)起其他圖 21：徐工為國(guó)內(nèi)壓路機(jī)龍頭企業(yè)寶馬格廈工三重山推龍工其他3.36%15.39%3.91%29.66%4.36%4.49%7.00% 5.13%9.60%8.08%9.01%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心國(guó)內(nèi)壓路機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，呈現(xiàn)一超多強(qiáng)態(tài)勢(shì)。壓路機(jī)龍頭徐工 2019 年前五月市占率為 29.66%，較 2018 年提升 2.17pct。三一前五月市占率為 9.60%，較 2018年提升 1.53pct。柳工前五月市占率為 9.01%，較 2018 年大幅提升 5.48pct。CR3 達(dá)到 48.27%，較 2018 年大幅

50、提升 9.18pct。徐工三一柳工洛陽(yáng)路通維特根悍馬 江蘇駿馬國(guó)內(nèi)推土機(jī)市場(chǎng)為山推一家獨(dú)大的局面，2019 年前五月山推推土機(jī)市場(chǎng)份額為56.67%，較 2018 年下降 7.08pct。柳工前五月市占率為 12.30%，較 2018 年提升圖 22：國(guó)內(nèi)推土機(jī)市場(chǎng)中山推一家獨(dú)大1.40%4.05%12.86%5.14%7.58%56.67%12.30%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心5.44pct。宣工前五月市占率為 7.58%，較 2018 年提升 1.08pct。CR3 達(dá) 76.55%， 較 2018 年小幅下降 0.55pct。山推柳工宣工彭浦移山大地其他圖 23：國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)

51、械市場(chǎng)高度集中于三一和中聯(lián)重科兩家企業(yè)29.2%48.7%22.1%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械市場(chǎng)，尤其是中高端泵車及攪拌車市場(chǎng)高度集中于三一重工和中聯(lián)重科兩家企業(yè)。2018 年三一重工混凝土機(jī)械銷售額達(dá) 169.64 億元，中聯(lián)重科混凝土機(jī)械銷售額為 101.65 億元。根據(jù)銷售額估算，三一 2018 年混凝土機(jī)械國(guó)內(nèi)市占率約為 29.2%，中聯(lián)重科市占率約為 22.1%，CR2 達(dá) 51.3%，國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械市場(chǎng)集中度較高。三一中聯(lián)重科其他1.4 全球工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌份額不斷提升近兩年工程機(jī)械全球市場(chǎng)同樣保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，據(jù)估計(jì)，2018 年全球

52、工程機(jī)械銷售額達(dá) 1083 億美元，同比增長(zhǎng)約 23%，超過(guò) 2011 年的 1072 億美元達(dá)到歷史新高；工程機(jī)械全球銷量達(dá) 110.0 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約 23%，同樣超過(guò) 2011 年的 102.7 萬(wàn)臺(tái)達(dá)到新高。圖 24：2017 年起全球工程機(jī)械銷售額快速上升圖 25：2017 年起全球工程機(jī)械銷量快速上升 銷售額（億美元）1,2001,0008006004002000銷售額YoY60%40%20%0%-20%-40%120銷量（萬(wàn)臺(tái)）100806040200銷量YoY60%40%20%0%-20%19992000200120022003200420052006200720082009

53、201020112012201320142015201620172018E-40% 資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心2018 年全球工程機(jī)械市場(chǎng)中，卡特彼勒繼續(xù)保持全球龍頭地位，但近年來(lái)市場(chǎng)份額下滑嚴(yán)重。其 2017 年工程機(jī)械業(yè)務(wù)全球市占率為 16.4%，2018 年下滑至 12.6%， 下降 3.8pct。最近五年小松市占率波動(dòng)不大，穩(wěn)定保持全球第二大工程機(jī)械公司的位置。近兩年小松全球市占率均保持在 11.9%，與卡特彼勒的市場(chǎng)份額已相差不大。 2018 年迪爾收購(gòu)維特根公司，市占率排名由全球第 9 提升至第 3，達(dá)到 5.5%。日立建機(jī) 201

54、8 年全球市占率為 5.5%，較 2017 年提高 0.4pct。沃爾沃 2018 年市占率為 5.2%，較上一年度提升 0.4pct。利勃海爾、斗山全球市占率均有小幅下滑。國(guó)產(chǎn)品牌全球市場(chǎng)份額不斷提升。徐工集團(tuán)的市場(chǎng)份額近年來(lái)有所提升，2018 年全球市占率達(dá) 4.8%，較上一年度提升 0.5pct，市占率排名全球第 6。三一重工近四年全球市占率快速提升，從 2015 年僅占 2.5%提升至 2018 年的 4.6%，全球排名躍升至第 7。中聯(lián)重科市占率近四年保持穩(wěn)定，持續(xù)保持在 2.3%左右，2018 年全球排名第 13。柳工 2018 年市占率達(dá)到 1.5%，較 2017 年提升 0.4

55、pct，市占率持續(xù)提升，2018 年全球排名第 21。圖 27：2018 年全球工程機(jī)械行業(yè)主要公司市場(chǎng)份額占比圖 26：主要公司歷年全球市占率（銷售額口徑）卡特彼勒小松 徐工 三一 中聯(lián)重科柳工（銷售額口徑）卡特彼勒 小松迪爾日立建機(jī) 沃爾沃徐工三一利勃海爾 斗山中聯(lián)重科 柳工其他18%15%12%9%6%3%0%2014年2015年2016年2017年2018年2.30% 12.60%11.90%38.00%1.50%5.50%5.50%5.20%3.70%4.40% 4.60%4.80% 資料來(lái)源：國(guó)際建設(shè), 國(guó)元證券研究中心資料來(lái)源：國(guó)際建設(shè), 國(guó)元證券研究中心二、挖掘機(jī)：國(guó)產(chǎn)品牌從國(guó)

56、內(nèi)一流走向世界一流挖掘機(jī)是一種多用途土石方施工機(jī)械，為工程機(jī)械中最重要的產(chǎn)品之一，其需求量約占工程機(jī)械總需求量的一半。挖掘機(jī)用途極為廣泛，主要進(jìn)行土石方挖掘、裝載， 還可進(jìn)行土地平整、修坡、吊裝、破碎、拆除、開(kāi)溝等作業(yè)，在房屋地基建設(shè)、公路鐵路等道路施工、采礦及水利施工中得到廣泛應(yīng)用，所以挖掘機(jī)兼有推土機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)等其他工程機(jī)械的功能，能在一定程度上代替這些機(jī)械工作。圖 28：履帶式挖掘機(jī)圖 29：輪式挖掘機(jī)資料來(lái)源：三一官網(wǎng), 國(guó)元證券研究中心資料來(lái)源：三一官網(wǎng), 國(guó)元證券研究中心近年來(lái)，由于老舊挖機(jī)更新高潮到來(lái)、國(guó)家“基建補(bǔ)短板”政策出臺(tái)、“國(guó)四”環(huán)保排放要求即將實(shí)施，極大推動(dòng)了挖掘

57、機(jī)購(gòu)買需求，挖掘機(jī)銷量有望在未來(lái)三年持續(xù)增長(zhǎng)。2018 年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量為 18.43 萬(wàn)臺(tái)，達(dá)到歷史新高。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)挖機(jī)出口量激增，去年出口挖掘機(jī) 1.9 萬(wàn)臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng) 97.5%。挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌出口量大幅增加挖掘機(jī)是工程機(jī)械中最重要的產(chǎn)品之一，其需求量約占工程機(jī)械總需求量的一半。2018 年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量（不含出口）達(dá) 18.43 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 41.10%，超過(guò) 2011 年的 17.38 萬(wàn)臺(tái)達(dá)到歷史新高。2019 年挖掘機(jī)銷量繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，前七月累計(jì)銷售 13.51 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 12.02%。近年來(lái)，由于老舊挖機(jī)更新高潮到來(lái)、國(guó)家圖 30：2016

58、年起國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量（不含出口）持續(xù)增長(zhǎng)200000120%16000080%12000040%800000%40000-40%0-80%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心“基建補(bǔ)短板”政策出臺(tái)、“國(guó)四”環(huán)保排放要求即將實(shí)施，極大推動(dòng)了挖掘機(jī)購(gòu)買需求，并有望在未來(lái)三年持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。銷量（臺(tái)）銷量YoY自 2016 年以來(lái)，我國(guó)挖掘機(jī)出口量持續(xù)提升，國(guó)產(chǎn)品牌全球影響力逐漸擴(kuò)大。2018 年出口量達(dá) 19100 臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng) 97.48%；2019 年前七月累計(jì)出口 14491 臺(tái)， 同比增長(zhǎng) 35.67%。銷量（臺(tái)）圖 31：2016 年起我國(guó)挖掘機(jī)出口量持續(xù)攀升25000120%2000

59、080%1500040%1000050000%0-40%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心銷量YoY國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)集中度持續(xù)提高，國(guó)產(chǎn)替代不斷加深圖 32：三一繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)行業(yè)龍頭地位小松現(xiàn)代江蘇 日立建機(jī) 福田雷沃 沃爾沃其他17.33%2.82%25.63%2.97%3.28%3.62%13.85%4.00%6.90%11.18%7.41% 7.06%資料來(lái)源：Wind, 國(guó)元證券研究中心國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)集中度不斷提高，馬太效應(yīng)凸顯。三一重工為國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)龍頭企業(yè)， 2019 年前五月其挖掘機(jī)市占率達(dá) 25.63%，較 2018 年提升 2.56pct。徐工前五月市占率達(dá) 13.85

60、%，較 2018 年提升 2.33pct，國(guó)內(nèi)市占率排名由第三提升至第二。全球工程機(jī)械龍頭卡特彼勒前五月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市占率為 11.18%，較 2018 年下降1.83pct。斗山/山東臨工/柳工/小松市占率分別為 7.41%/7.06%/6.90%/4.00%。2019 年前五月挖掘機(jī) CR3 達(dá) 50.65%，較 2018 年提升 3.06pct，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。三一徐工挖機(jī) 卡特彼勒 斗山山東臨工 柳工國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，國(guó)外品牌市占率不斷下降，國(guó)有品牌替代程度進(jìn)一步加深。多年來(lái)，三一重工一直保持著國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)龍頭的地位，且其挖掘機(jī)市占率連年提升。自 2015 年至 2