2022年華錦股份主營業(yè)務(wù)及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年華錦股份主營業(yè)務(wù)及競爭優(yōu)勢分析1.華錦股份：聚焦主業(yè)，業(yè)績觸底反彈1.1.專注三大主營，改善資本結(jié)構(gòu)公司積極拓展業(yè)務(wù)，形成石化、化肥、瀝青/潤滑油三大主營業(yè)務(wù)并行。華錦股份自 1997 年成立以來，通過收購和出售相關(guān)股權(quán)拓寬公司業(yè)務(wù)，改善公司資產(chǎn)質(zhì)量，已形成石油化工、化學(xué)肥料、瀝青/潤滑油三大主營業(yè)務(wù)。目前公司擁有 800 萬噸/年煉油、50 萬噸/年乙烯、100 萬噸/年道路瀝青、90萬噸/年潤滑油基礎(chǔ)油和 132 萬噸/年尿素的生產(chǎn)規(guī)模，其中煉化產(chǎn)品包括柴油成品油、聚烯烴和芳烴類產(chǎn)品。穩(wěn)步提升原油加工能力至 800 萬噸。2007 年公司啟動500 萬噸/年油化工程項目、45 萬

2、噸/年乙烯擴產(chǎn)項目，并于2010 年建成投產(chǎn)。公司新增500萬噸/年煉油和 45 萬噸/年乙烯產(chǎn)能。之后公司于2011 年收購盤錦乙烯生產(chǎn)裝置，進一步擴大公司石化產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模。2015 年公司收購北方瀝青股份有限公司 50.64%的股權(quán)，致使公司整體原油加工能力提升至800萬噸。積極布局化肥與瀝青/潤滑油業(yè)務(wù)，做強做大相關(guān)產(chǎn)業(yè)。公司建立之初主要業(yè)務(wù)為化肥，主要產(chǎn)品為尿素。2013-2014 年，公司連續(xù)兩年虧損。2015年公司向華錦集團出售全資子公司新疆化肥(阿克蘇華錦化肥有限責(zé)任公司)，剝離虧損資產(chǎn)。同年，公司以 7.56 億元收購北方瀝青股權(quán)有限公司50.64%股權(quán)，注入石化資源，致使公司

3、業(yè)績回升。之后公司積極布局化肥領(lǐng)域，并于 2019 年收購新疆化肥全部股權(quán)。除了起家業(yè)務(wù)化肥，公司還擴展了瀝青/潤滑油業(yè)務(wù)。公司于 2014 年收購北方瀝青股權(quán)，拓展了瀝青業(yè)務(wù)。并于 2021 年收購遼寧華北全部股權(quán)，支撐潤滑油產(chǎn)業(yè)發(fā)展，做強做大環(huán)烷基潤滑油基礎(chǔ)油。石化板塊是公司營收與利潤的主要來源，對公司業(yè)務(wù)起主導(dǎo)作用。公司石化板塊產(chǎn)品種類眾多，涵蓋石化產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品，是公司營業(yè)收入與利潤主要來源。2021 年，公司石化板塊業(yè)務(wù)收入占比為91.35%，毛利潤占比為 84.93%，其中石化產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比為85.38%，毛利潤占比為78.52%。細分產(chǎn)品中，原油加工及石油制品和尿素貢獻主要

4、利潤。石化產(chǎn)品包括原油加工及石油制品、聚烯烴產(chǎn)品、芳烴類產(chǎn)品，毛利占比分別為72.68%、3.48%、2.32%，原油加工及石油制品貢獻主要毛利；化肥業(yè)務(wù)包括尿素、甲醇、液氨產(chǎn)品，尿素毛利占比最高，為13.61%；精細化工產(chǎn)品包括ABS工程塑料制品、丁二烯，ABS 工程塑料制品毛利占比為5.58%。公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長短期償債能力增強。近年來，公司資產(chǎn)負債率總體呈下降態(tài)勢。2017-2020 年，公司資產(chǎn)負債率從59.11%下降至49.42%，2021 年回升至 53.66%?？傮w來看，公司資本結(jié)構(gòu)有所改善，長期償債能力增強。同時，公司流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率呈上升態(tài)勢。流動比率從 201

5、7 年的 0.75 上升至 2021 年的 2.58。速動比率從2017 年的0.52上升至 2021 年的 1.92。現(xiàn)金比率從 2017 年的0.37 上升至2021 年的1.42。短期償債能力大幅提高。1.2.國有資本控股，擁有資源優(yōu)勢公司第一大控股股東為華錦集團，實際控制人為兵器集團。公司第一大股東為北方華錦化學(xué)工業(yè)集團有限公司（簡稱“華錦集團”），持股比例為 27.16%。實際控制人為央企中國兵器工業(yè)集團有限公司（簡稱“兵器集團”），合計持股比例為 47.04%。公司作為兵器集團下唯一的石化上市平臺，在兵器集團海外石油勘探開采石油貿(mào)易石油化工精細化工特種化工產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要環(huán)節(jié)，具有

6、穩(wěn)定的海外原油資源?？毓勺庸緡@華錦股份布局三大主業(yè)。公司主要控股權(quán)子公司涵蓋業(yè)務(wù)包括石化、瀝青、化肥。其中遼寧北方化學(xué)工業(yè)有限公司主營烯烴類產(chǎn)品；盤錦北方瀝青股份有限公司為原油加工行業(yè)，主營高等級石油道路瀝青；阿克蘇華錦化肥有限責(zé)任公司、錦西天然氣化工有限責(zé)任公司主營化肥的生產(chǎn)和銷售；盤錦遼河富騰熱電有限公司、遼寧華錦塑業(yè)有限公司分別為熱能、電力銷售和塑料制品生產(chǎn)商?？毓勺庸靖采w公司上游及下游領(lǐng)域，使得公司具有明顯的一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。1.3.業(yè)績大幅提升，盈利能力增強2021 年公司業(yè)績觸底反彈，營收、歸母凈利潤大幅增長。營業(yè)收入方面，2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 385.52 億元，同

7、比增長26.66%。歸母凈利潤方面，2021 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 8.94 億元，同比增長175.47%。2017-2020年公司歸母凈利潤持續(xù)走低。2021 年觸底反彈，實現(xiàn)較大幅度的增長，主要原因是一方面國際油價上漲，下游需求回暖，行業(yè)景氣上行，另一方面公司推動裝置連續(xù)高效運行、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓成品油出口市場等一系列舉措?？傮w毛利率顯著提升，其中化肥毛利率最高。2021 年，公司總毛利率為 20.91%，較 2020 年提高 8.56pct。分行業(yè)來看，2021 年石化、化肥、精細化工板塊的毛利率分別為 19.23%、41.60%、22.49%，分別較2020年提高 7.73pct、2

8、0.69pct、2.20pct，其中化肥的毛利率位于首位。近年來，公司三費總費率總體呈下降趨勢。三費總費用率方面，2017-2019年，公司三費總費用率從2017年的7.46%下降至2019年的5.75%，2020 年上升至 6.72%，主要系公司銷售費用中折舊費大幅增加所致，2021年再次下降至 5.94%。分別來看，2021 年，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為 0.82%、4.29%、0.83%，分別同比減少0.25、0.03和0.5個百分點，其中財務(wù)費用下降幅度較大，主要系2021 年公司貸款規(guī)模減少，財務(wù)費用下降所致。2.行業(yè)：國際油價屢創(chuàng)新高，煉化景氣回暖2.1.成品油

9、：供需錯位價格上漲，行業(yè)景氣周期上行2.1.1.供給：產(chǎn)能加快出清、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化煉能增速放緩，呈現(xiàn)維穩(wěn)態(tài)勢。全球煉能方面，2009 年以來，全球煉油廠日均產(chǎn)能增速放緩，2010-2020 年年均復(fù)合增長率僅為1.04%。由于疫情影響，2020 年以來略有下降。其中，2020 年，全球煉能規(guī)模為101.1百萬桶/開工日，同比下降 0.26%。2021 年全球煉油產(chǎn)能規(guī)模為 100.37 萬桶/天，同比下降 0.72%。中國煉能方面，2010 年以來，中國煉油廠日均產(chǎn)能增速逐漸放緩。2016-2020 年年均復(fù)合增長率為2.89%。截至2020 年，中國煉能同比增長為 3.04%，煉能規(guī)模為16.

10、69 百萬噸/天。碳達峰背景下，煉能結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2021 年10 月26 日國務(wù)院印發(fā)了2030 年前碳達峰行動方案，明確推動石化化工行業(yè)碳達峰，優(yōu)化產(chǎn)能規(guī)模和布局，加大落后產(chǎn)能淘汰力度，嚴控新增煉油生產(chǎn)能力，有效化解結(jié)構(gòu)性過剩矛盾。到 2025 年，國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至 80以上。2022 年以來，河北、甘肅、海南、安徽、重慶相繼出臺嚴格能效約束推動重點領(lǐng)域節(jié)能降碳相關(guān)方案，指出對于低于行業(yè)能效基準(zhǔn)水平的存量項目，將推動其進行技改，技改最長時間為 3 年，對于不能按期完成技改的項目進行淘汰。產(chǎn)能加速出清，煉能向頭部集中。石化行業(yè)產(chǎn)能集中度較低，隨

11、著落后煉能的淘汰，石化煉能逐漸向頭部企業(yè)集中，2021 年石化行業(yè)CR5行業(yè)集中度為 45%，其中中石化和中石油占據(jù)較大的市場份額，分別為19%、17%。2015 年，國務(wù)院發(fā)布的關(guān)于進口原油使用管理有關(guān)問題的通知推動了石化行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰。以山東為例，作為我國煉化第一大省，2017 年山東省淘汰了 6000 多萬噸落后地?zé)挳a(chǎn)能。2020-2022 年，山東省計劃淘汰 2696 萬噸落后煉化產(chǎn)能。其中 2020-2021 年分別淘汰了近1270萬噸、830 萬噸的落后產(chǎn)能，2022 年預(yù)計將淘汰596 萬噸。2.1.2.需求：經(jīng)濟復(fù)蘇需求回暖，成品油盈利能力增強疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇，有望推動消費端

12、和工業(yè)端成品油需求增加。2021年，我國成品油產(chǎn)量和消費量分別為 3.57、3.41 億噸，分別同比增長7.85%、3.20%，與 2019 年水平基本持平。2021 年9 月份以來，我國煤油庫存持續(xù)走低，目前位于歷史低位。截至 2022 年 5 月27 日，我國煤油庫存為16.86萬噸，同比下降 43.27%。預(yù)計隨著疫情恢復(fù)，經(jīng)濟復(fù)蘇，成品油需求量有望繼續(xù)增長。煤油終端需求以民航和軍工為主，需求修復(fù)空間較大。經(jīng)過多年發(fā)展，我國煤油形成了以民航和軍工為主的終端消費結(jié)構(gòu)。2020 年我國民航、軍工用煤油需求量占煤油總需求量達 70%。受疫情沖擊影響，2020年初我國煤油消費量需求大幅下降，并于

13、 2020 年4 月下降至歷史低位，僅為70.48萬噸，較 2020 年 1 月份下降 72.39%，之后隨著疫情好轉(zhuǎn)經(jīng)濟復(fù)蘇，煤油需求回升。2021 年 5 月份以來，國內(nèi)疫情反復(fù)，我國煤油消費需求量持續(xù)走低，并于 2021 年 11 月降至歷史低位，消費量僅為138.15 萬噸，同比下降58.30%。2022 年以來，我國煤油消費量有所回升，但仍位于歷史低位。截至 2022 年 3 月，我國煤油表觀消費量為195.36 萬噸，同比下降35.96%。預(yù)計隨著疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇，伴隨航空煤油需求增加，有望帶動煤油需求回升。國際原油價格位于歷史高位。2020 年5 月份以來，布倫特原油主力連續(xù)期貨結(jié)

14、算價和 WIT 原油主力連續(xù)期貨結(jié)算價持續(xù)走高。2022年3月份以來，俄烏沖突加劇，俄羅斯原油出口遭受制裁，導(dǎo)致國際原油供應(yīng)短缺，進一步推動原油價格上漲，目前正處于歷史高位。目前俄烏局勢尚不明確，原油價格或?qū)⒊掷m(xù)位于高位。截至 2022 年5 月31 日，布倫特原油主力連續(xù)期貨結(jié)算價為 112.8 美元/桶，較年初上漲45.1 美元/桶，漲幅為57.9%；WIT 原油主力連續(xù)期貨結(jié)算價為 114.7 元/噸，較年初上漲39.5美元/桶，漲幅為 52.5%。煤油-原油、柴油-原油價差持續(xù)走高，企業(yè)盈利能力增強。2021年以來，煤油、柴油與原油價差持續(xù)上升，并于2021 年10 月26 日上升至最

15、高點，分別達 7737.3、7612.3 元/噸，分別較2021 年初上漲109.9%、47.1%。之后價差有所回落，但仍位于歷史高位。根據(jù)5 月31 日美元兌人民幣的即期匯率 6.6578 計算，截至 2022 年 5 月 31 日，煤油、柴油與原油價差分別為 7081.5、7988.5 元/噸，兩項價差分別較2022 年初上漲10.9%、16.4%，仍處于上行通道中。煤油、柴油價差的提升為相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)打開利潤上行空間。2.2.烯烴：進口替代加速、需求快速增長2.2.1.乙烯：產(chǎn)能增速放緩、需求持續(xù)走高乙烯為石油化工產(chǎn)業(yè)核心，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。乙烯下游產(chǎn)品占石化產(chǎn)品的 75%以上，為石油化工產(chǎn)業(yè)

16、的核心，是衡量一個國家石油化工發(fā)展水平的重要標(biāo)志之一。乙烯下游主要應(yīng)用于聚乙烯、環(huán)氧乙烷、苯乙烯和乙二醇，占乙烯需求總量的比例分別為 63%、11%、10%和8%。乙烯終端需求應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，涵蓋工業(yè)領(lǐng)域、生態(tài)領(lǐng)域和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。2018-2021 年乙烯自給率逐年上升。2018-2021 年，我國乙烯自給率從2018 年的 88.03%上升至 2021 年的 93.58%，增長4.07 個百分點。近年來，國內(nèi)多套烯烴裝置投產(chǎn)，我國乙烯產(chǎn)能、產(chǎn)量隨之增長，推動我國乙烯自給率逐漸提升。國內(nèi)乙烯產(chǎn)能增速下降，產(chǎn)量增速提高。產(chǎn)能方面，2017-2021年，我國乙烯產(chǎn)能從 2300.5 萬噸上升至 2021

17、 年3573 萬噸，年均復(fù)合增長率為11.64%；2021 年我國乙烯產(chǎn)能增速有所放緩，同比增長從2020 年的18.21%下降至 2021 年的 5.93%。產(chǎn)量方面，2017-2021 年，我國乙烯產(chǎn)量從2017年的 1835.31 萬噸上升至 2021 年的 2701.19 萬噸，年均復(fù)合增長率為10.14%。2022 年新增產(chǎn)能已達產(chǎn)過半。2022 年預(yù)計新增產(chǎn)能222 萬噸，占2021年總產(chǎn)能的比例為 6.21%，其中新增最大產(chǎn)能為中國石油化工股份有限公司鎮(zhèn)海煉化分公司的 120 萬噸/年乙烯產(chǎn)能。乙烯需求持續(xù)走高，同比增長呈上升趨勢。2017-2021 年，我國乙烯表觀消費量從 2

18、017 年的 2050.36 萬噸上升至2021 年的2886.51 萬噸，年均復(fù)合增長率達 8.93%。其中，2018-2020 年乙烯表觀消費量同比增長較緩，分別為 3.65%、5.73%、5.63%；2021 年乙烯表觀消費量同比增長為21.62%，較之前有大幅提升。下游產(chǎn)品自給率提升，產(chǎn)量增速較快。聚乙烯和乙二醇是乙烯的主要需求端，合計占乙烯總需求的 74%。2017-2021 年，我國聚乙烯自給率從2017年的57.99%上升至2021年的60.3%；乙二醇自給率從2017年的42.70%上升至 2021 年的 58.69%。2021 年我國聚乙烯和乙二醇的產(chǎn)量分別為2157.24、

19、1179.69 萬噸，分別同比增長 7.83%、43.52%。聚乙烯和乙二醇產(chǎn)量的快速增長帶動了乙烯需求的增加。隨著下游產(chǎn)品國產(chǎn)替代水平的提高，乙烯需求或?qū)⒓铀僭黾?。綜合來看，目前我國乙烯需求增速高于其產(chǎn)能增速，供應(yīng)端偏緊，預(yù)計隨著未來乙烯產(chǎn)能增速放緩，乙烯供給偏緊狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。乙烯價格現(xiàn)處歷史高位。2020 年 5 月份乙烯價格快速上漲，于2021年 3 月 17 日上漲至 1130 美元/噸，后有所回落。2022 年4 月以來，乙烯價格有所回落，但仍處于歷史高位。截至 2022 年5 月31 日，乙烯價格為1050美元/噸，較年初漲 30 美元/噸，漲幅為 2.9%。2.2.2.丙烯：自給

20、率提升，需求穩(wěn)步提升同乙烯相似，丙烯也是一種重要的石化基礎(chǔ)原料，主要用于生產(chǎn)聚丙烯。丙烯也是衡量一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平的重要標(biāo)志，下游主要應(yīng)用于聚丙烯粒料、聚丙烯粉料，兩者合計占丙烯總需求量的72%。丙烯自給率逐年上升。2017-2021 年，我國丙烯自給率從2017年89.05%上升至 2021 年的 94.42%，持續(xù)走高，增長5.37 個百分點。隨著我國煉化一體化裝置 PDH 裝置投產(chǎn)，我國丙烯產(chǎn)能、產(chǎn)量逐年提升，推動丙烯自給率持續(xù)上升。近年來，國內(nèi)丙烯產(chǎn)能、產(chǎn)量釋放速度加快。2017-2021 年，我國丙烯產(chǎn)能從 2017 年的 3452 萬噸上升至 2021 年的4619 萬噸，年均復(fù)

21、合增長率為 7.56%；我國丙烯產(chǎn)量從 2017 年的 2601.82 萬噸上升至2021 年的4111.66萬噸，年均復(fù)合增長率為 12.12%。2020-2021 年我國丙烯產(chǎn)能、產(chǎn)量加速釋放，其中 2021 年我國丙烯產(chǎn)能、產(chǎn)量同比增長分別達12.22%、14.46%，增長率均超過 2019 年的水平。2022 年丙烯產(chǎn)能有望保持高增速。2022 年國內(nèi)企業(yè)計劃新增產(chǎn)能503萬噸，占 2021 年總產(chǎn)能的 10.89%，有望超過2019 年的增長率水平。目前已實現(xiàn)新增產(chǎn)能 158 萬噸，另有 345 萬噸計劃在2022 年陸續(xù)投產(chǎn)。丙烯需求量逐年提升。2017-2021 年，我國丙烯表觀

22、消費量從2017年的 2915.85 萬噸上升至 2021 年的 4351.52 萬噸，年均復(fù)合增長率達8.34%。2021 年，丙烯需求大幅提升，同比增長達13.43%，接近疫情前水平，高于2021 年丙烯產(chǎn)能增長率。近年來，聚丙烯拉料產(chǎn)能、產(chǎn)量持續(xù)上漲。產(chǎn)能方面，2017-2021年，我國聚丙烯拉料產(chǎn)能由 2017 年的 2163 萬噸上升至2021 年的3127萬噸，年均復(fù)合增長率達 9.65%。產(chǎn)量方面，2017-2021 年，我國聚丙烯拉料產(chǎn)量從 2017 年的 1889.10 萬噸上升至 2021 年的2673.82 萬噸，年均復(fù)合增長率達 9.07%。綜合來看，近年來，丙烯供給持

23、續(xù)增加，其下游產(chǎn)能擴張也同樣較多，推動丙烯需求量增加。目前，我國丙烯產(chǎn)能增速低于其需求增速，預(yù)計隨著未來丙烯產(chǎn)能的釋放，丙烯供給偏緊將得到緩解。3.優(yōu)勢：一體化優(yōu)勢顯著，盈利能力穩(wěn)步提高3.1.行業(yè)景氣回升，主營產(chǎn)品業(yè)績高增長公司煉化業(yè)務(wù)行業(yè)景氣回升。2021 年伴隨全球經(jīng)濟復(fù)蘇及通貨膨脹高企，國際原油價格觸底反彈屢創(chuàng)新高，推動國內(nèi)石化產(chǎn)品價格大幅上漲。疊加煉能落后產(chǎn)能加速淘汰，下游需求回暖，石化行業(yè)景氣上行。2021年石化行業(yè)營業(yè)收入同比增長 30.42%，營業(yè)利潤率為8.03%，創(chuàng)2010年以來新高，其中原油加工行業(yè)營業(yè)收入為 4.4 萬億元，同比增長30.1%，利潤總額為 0.19 萬億

24、元，同比增長 318.2%；化工行業(yè)營業(yè)收入為8.7萬億元，同比增長 31.1%，利潤為 0.79 萬億元，同比增長85.4%。受行業(yè)景氣推動，公司主營產(chǎn)品業(yè)績顯著提升。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 385.52 億元，同比增長 26.66%。石化產(chǎn)品方面，公司原油加工及石油制品、芳烴類產(chǎn)品營業(yè)收入分別為 268.02、17.18 億元，分別同比增長31.16%、19.14%?；十a(chǎn)品方面，公司尿素實現(xiàn)營業(yè)收入26.43億元，同比增長 58.26%。精細化工產(chǎn)品方面，公司ABS 工程塑料制品、丁二烯營業(yè)收入為 16.25、6.73 億元，分別同比增長 35.42%、7.34%。2021 年公司

25、石化和化肥產(chǎn)品盈利能力顯著提升。石化產(chǎn)品方面，2021年公司原油加工及石油制品、芳烴類產(chǎn)品毛利率分別為21.86%、10.90%，分別較 2020 年提高 10.48pct、3.79pct?；十a(chǎn)品方面，2021 年公司尿素毛利為 41.51%，較 2020 年提高 20.66pct。精細化工產(chǎn)品方面，2021年ABS工程塑料制品毛利率為 27.70%，較 2020 年提高4.96pct。3.2.一體化產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化擁有煉化一體化產(chǎn)業(yè)鏈體系，上下游協(xié)同發(fā)展。公司形成了煉油、聚烯烴、ABS、偏三甲苯等特點鮮明的煉化一體化產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)重要的成品油、中間石化產(chǎn)品、合成樹脂和尿素生產(chǎn)企業(yè)。擁有遼寧