4籌資管理杠桿效應(yīng)

1、4.3 杠桿原理 1財(cái)務(wù)管理學(xué) 杠 桿 阿基米德：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我能撬起整個(gè)地球?！?財(cái)務(wù)管理學(xué) 杠 桿 效 應(yīng) 由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致某一個(gè)財(cái)務(wù)變量發(fā)生較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一財(cái)務(wù)變量發(fā)生較大幅度變動(dòng)。 3財(cái)務(wù)管理學(xué) 43杠 桿 原 理431 成本性態(tài)分析與貢獻(xiàn)毛益432 經(jīng)營(yíng)杠桿 433 財(cái)務(wù)杠桿 434 復(fù)合杠桿4財(cái)務(wù)管理學(xué)431 成本性態(tài)分析與貢獻(xiàn)毛益1.成本性態(tài)分析（1）固定成本 約束性固定成本 酌量性固定成本 （2）變動(dòng)成本 技術(shù)性變動(dòng)成本。 酌量性變動(dòng)成本 （3）成本性態(tài)分析模型 企業(yè)總成本固定成本+變動(dòng)成本 ya+bx 5財(cái)務(wù)管理學(xué)2.相關(guān)概念 貢獻(xiàn)毛益(M)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成

2、本=px-bx=(p-b)x=mx息稅前利潤(rùn)（EBIT)=貢獻(xiàn)毛益-固定成本 = px-bx-a =(p-b)x-a =mx-a6財(cái)務(wù)管理學(xué) 基期 報(bào)告期 變動(dòng)率 P（單價(jià)） 10 10 - b（單位變動(dòng)成本） 4 4 - x （銷(xiāo)量） 100 150 Px （銷(xiāo)售收入） bx（變動(dòng)成本） M （邊際貢獻(xiàn)） a（固定成本） 200 200 - EBIT （息稅前利潤(rùn)） 432 經(jīng)營(yíng)杠桿 7財(cái)務(wù)管理學(xué)經(jīng)營(yíng)杠桿的含義1423Add Your Title經(jīng)營(yíng)杠桿 XEBIT固定成本 由于固定成本的存在，使得息稅前利潤(rùn)(EBIT)的變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量(X)的變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。8財(cái)務(wù)管理學(xué)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量-

3、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 9財(cái)務(wù)管理學(xué)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量-經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL)10財(cái)務(wù)管理學(xué) 經(jīng)營(yíng)杠桿的作用（1）說(shuō)明銷(xiāo)售量的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度，從而可以預(yù)測(cè)下一期的息稅前利潤(rùn)。 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=銷(xiāo)售量變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=基期息稅前利潤(rùn)（1+息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率）11財(cái)務(wù)管理學(xué) 例 ： 有甲、乙兩家公司，甲公司的固定成本總額為100萬(wàn)元，產(chǎn)品單位售價(jià)為10元，單位變動(dòng)成本為5元；乙公司的固定成本總額為250萬(wàn)元，產(chǎn)品單位售價(jià)為15元，單位變動(dòng)成本為5元。兩家公司的銷(xiāo)售量均為30萬(wàn)件，如果在下一年兩家公司的銷(xiāo)售量均增長(zhǎng)

4、20%，則兩家公司的息稅前利潤(rùn)將如何變化？12財(cái)務(wù)管理學(xué)（2）衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。DOL越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。a=0時(shí)，DOL=1，仍然存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。a大于0時(shí)，DOL大于1，a越大，DOL越大。 經(jīng)營(yíng)杠桿的作用13財(cái)務(wù)管理學(xué)例： 甲、乙兩家公司屬于同一行業(yè)，都生產(chǎn)A產(chǎn)品，并且在性能和質(zhì)量上均無(wú)大的差異。甲公司固定成本總額為40萬(wàn)元，乙公司固定成本總額為10萬(wàn)元。假設(shè)兩家公司產(chǎn)品的市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格相同，并且兩家公司的變動(dòng)成本率均為60%。20062008年，甲公司A產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為200萬(wàn)元、160萬(wàn)元和240萬(wàn)元。乙公司A產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為100萬(wàn)元、80萬(wàn)元和120萬(wàn)元。測(cè)算兩家的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。有

5、關(guān)的測(cè)算見(jiàn)表所示：14財(cái)務(wù)管理學(xué)公司項(xiàng)目2003年2004年2005年甲公司銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入變動(dòng)率（%）變動(dòng)成本總額固定成本總額息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率（%）2001204040160-20964024-40240501444056133.33乙公司銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入變動(dòng)率（%）變動(dòng)成本總額固定成本總額息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率（%）10060103080-20481022-26.671205072103872.7315財(cái)務(wù)管理學(xué)433 財(cái)務(wù)杠桿 16財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)杠桿含義1423Add Your Title財(cái)務(wù)杠桿 EBITEPS固定籌資成本（利息） 由于固定籌資成本（利息）的存在，使得企業(yè)

6、普通股每股收益變動(dòng)率(EPS)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率(EBIT)的杠桿效應(yīng)-財(cái)務(wù)杠桿。17財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 18財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)杠桿的作用 （1）說(shuō)明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益的影響程度，從而可以預(yù)測(cè)下期的普通股每股收益。 計(jì)算公式為： 普通股每股收益變動(dòng)率=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)預(yù)計(jì)普通股每股收益=基期普通股每股收益 （1+普通股每股收益變動(dòng)率）19財(cái)務(wù)管理學(xué)（2）衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1. EBIT，DFL，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2. EBIT，DFL13. EBITI，DFL無(wú)窮4. I0，DFL1財(cái)務(wù)杠桿

7、的作用 20財(cái)務(wù)管理學(xué)例題點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題 既具有抵稅效應(yīng)，又能帶來(lái)杠桿效應(yīng)的籌資方式是（ ）A 發(fā)行債券 B 發(fā)行優(yōu)先股C 發(fā)行普通股 D 使用內(nèi)部留存21財(cái)務(wù)管理學(xué) 多項(xiàng)選擇題 關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表述，正確的是（ ）A、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，在其他條件不變時(shí)，債務(wù)資本比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。B、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前利潤(rùn)隨著每股收益的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度D、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前利潤(rùn)隨著銷(xiāo)量的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度。22財(cái)務(wù)管理學(xué)434 復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿也稱(chēng)總杠桿或聯(lián)合杠桿，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合作用的結(jié)果。 復(fù)合杠桿作用的大小取決于

8、：經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿作用的大小23財(cái)務(wù)管理學(xué)復(fù)合杠桿系數(shù)2. 復(fù)合杠桿系數(shù) 復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍數(shù)。 =DOLDFL 24財(cái)務(wù)管理學(xué)杠桿效應(yīng)課堂練習(xí)選擇題 1固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大（ ） a. DOL系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 b. DOL系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 c. DOL系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小 d. DOL系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小25財(cái)務(wù)管理學(xué)杠桿效應(yīng)課堂練習(xí)選擇題 2、影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有（ ） a.產(chǎn)品售價(jià) b.產(chǎn)品成本 c.固定成本比重 d.利潤(rùn)3、總杠桿系數(shù)的大小與（ ）成反方向變動(dòng) a.銷(xiāo)售額 b.變動(dòng)成本總額 c.利息大小 d.

9、固定成本大小26財(cái)務(wù)管理學(xué)杠桿效應(yīng)課堂練習(xí)選擇題 4.融資決策中的總杠桿具有如下性質(zhì)（ ）a.總杠桿能夠起到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的綜合作用b總杠桿能夠估計(jì)出銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股收益的影響c.總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大d. 總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大27財(cái)務(wù)管理學(xué)5.2 杠桿效應(yīng)課堂練習(xí)計(jì)算題 1某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=10000+3x，假定該企業(yè)2008年A 產(chǎn)品銷(xiāo)售量為10000件，每件售價(jià)5元，按時(shí)常預(yù)測(cè)2009年A產(chǎn)品的銷(xiāo)售量將增長(zhǎng)10%。要求：假定企業(yè)2008年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無(wú)優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。28財(cái)務(wù)管理學(xué)5.2 杠桿效應(yīng)課堂練習(xí)計(jì)算題 2某公司銷(xiāo)售額100萬(wàn)元