2022年科士達(dá)研究報(bào)告

1、2022年科士達(dá)研究報(bào)告1、數(shù)據(jù)中心+新能源，雙輪驅(qū)動1.1、 起家于寧德，壯大于深圳深圳科士達(dá)科技股份有限公司（以下簡稱“科士達(dá)”）成立于 1993 年，是一家 專注于數(shù)據(jù)中心（IDC）及新能源領(lǐng)域的智能網(wǎng)絡(luò)能源供應(yīng)服務(wù)商。 公司主要產(chǎn)品包括數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、新能源光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)品、儲能 系統(tǒng)產(chǎn)品、電動汽車充電產(chǎn)品等，一體化解決方案廣泛應(yīng)用于各行業(yè)領(lǐng)域，為全 球一百二十多個(gè)國家和地區(qū)的用戶提供了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及全方位的服務(wù)。1993 年，公司前身霞浦科士達(dá)于寧德市霞浦縣成立； 2001 年，公司遷入深圳，并更名為深圳科士達(dá)科技發(fā)展有限公司，并逐步從 UPS 產(chǎn)品逐步進(jìn)軍機(jī)房一體化； 20

2、10 年，公司在深交所實(shí)現(xiàn)上市，隨后切入充電樁、光伏逆變器行業(yè)； 2019 年，公司與寧德時(shí)代成立合資公司，進(jìn)軍戶用儲能行業(yè)。 公司主要業(yè)務(wù)包括：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、光伏逆變器及儲能、充電樁。 （1） 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：以 UPS（不間斷電源）為核心，自產(chǎn)精密空調(diào)、配電柜 等配套產(chǎn)品，提供數(shù)據(jù)中心解決方案； （2） 光伏逆變器及儲能業(yè)務(wù)：組串式/集中式并網(wǎng)光伏逆變器、儲能變流器、 戶用儲能、集裝箱儲能產(chǎn)品。 （3） 充電樁：直流充電樁、交流充電樁、充電機(jī)模塊、監(jiān)控系統(tǒng)。1.2、 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，光儲業(yè)務(wù)重回增長2017-2020 年，受逆變器業(yè)務(wù)影響，公司營收下滑。2017 年至 2020 年，公

3、司 總營收從 27.3 億元下降至 24.2 億元，主要是由于光伏逆變器及儲能板塊營收下 滑。2018 年“光伏 531 新政”（關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知于 2018 年 5 月 31 日發(fā)布）后市場經(jīng)歷陣痛，逆變器產(chǎn)品技術(shù)迭代和成本下降加 快，公司將重心放在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。從板塊營收來看，2017 年至 2020 年，公 司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收保持增長，一定程度上抵消了光伏逆變器營收下滑的影響。 2021 年公司營收 28.1 億元，同比增長 15.8%，歸母凈利潤 3.7 億元，同比增長 23.1%。分板塊來看，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收 21.5 億元，同比增長 12.7%，光伏逆 變器

4、及儲能業(yè)務(wù)營收 3.3 億元，同比增長 31.1%。經(jīng)過產(chǎn)品升級和市場拓展，公 司光伏逆變器業(yè)務(wù)重回增長，儲能業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。 2022 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收 15.2 億元，同比增長 27.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.18 億元，同比增長 21.9%。分板塊來看，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收 10.2 億元，同比 增長 7.6%，光伏逆變器及儲能業(yè)務(wù)營收 3.8 億元，同比增長 160%。公司戶儲 產(chǎn)品對接歐洲旺盛需求，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品放量。2019-2022 年上半年公司毛利率保持在 30%以上。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)競爭格局穩(wěn)定， 公司競爭實(shí)力強(qiáng)，帶動 2018-2020 年公司毛利率穩(wěn)中有升。2021 年公司毛利率

5、下降 5.6pct，主要由于上游芯片、原材料漲價(jià)。分部業(yè)務(wù)中，2022 年上半年光 伏逆變器及儲能業(yè)務(wù)毛利率同比提升 10.4pct 達(dá)到 25.85%，主要系戶用儲能產(chǎn) 品實(shí)現(xiàn)批量出貨，終端需求旺盛，毛利率較高。 2018 年后公司 ROE 保持在 10%以上。2018 年公司 ROE 下降幅度較大，主要 是由于光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率下降疊加資產(chǎn)減值損失，造成凈利率下降。 2018-2021 年，公司盈利能力穩(wěn)中有升，2021 年公司加權(quán) ROE 同比提升 1.5pct。截至 2021 年底，公司總資產(chǎn) 50.5 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 37.3%，較 2021 年底下 降 0.23pct。 20

6、19 年公司銷售費(fèi)用率略有提升，主要系營收基數(shù)下降。公司費(fèi)用率保持在合 理區(qū)間，2020-2021 年銷售費(fèi)用率連續(xù)下降。1.3、 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，研發(fā)投入穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司實(shí)際控制人為簽署了一致行動協(xié)議的劉程宇和劉玲 夫妻。截至 2022 年中報(bào)，劉程宇和劉玲通過舟山科士達(dá)間接持有科士達(dá) 59.74% 股份，劉玲直接持有科士達(dá) 3.61%股份。研發(fā)投入逐年增長，研發(fā)人員數(shù)量保持穩(wěn)定。2017-2021 年，公司研發(fā)投入逐年 提升，2021 年研發(fā)投入 1.69 億元，占營收比例為 6%。研發(fā)人員比例維持在 14% 到 15%之間。截至 2021 年底，公司累計(jì)已獲得專利授權(quán) 275

7、 件，參與 85 項(xiàng)國 家和行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)起草或修訂。公司系高新技術(shù)企業(yè)，通過持續(xù)多年的研發(fā)投入 和技術(shù)創(chuàng)新成功塑造了公司的市場競爭力和品牌美譽(yù)度，得到了國內(nèi)外客戶的普 遍認(rèn)可。2、 提前三年布局海外戶儲，迎接歐洲需求放量俄烏沖突背景下，歐洲天然氣價(jià)格大幅上漲，推高歐洲零售電價(jià)水平，戶用儲能 需求高增。德國是歐洲戶用儲能龍頭，也是歐洲戶用儲能需求的典型代表。據(jù) SOLARPOWER EUROPE 數(shù)據(jù)，2020 年歐洲新增戶用儲能裝機(jī)中，德國占據(jù) 70%。 2021 年，德國新增戶用儲能 1.3GWh（14.5 萬臺）。截至 2021 年底，累計(jì)裝 機(jī)達(dá)到 3.5GWh（43 萬臺）。2022

8、年，歐洲戶儲市場景氣度進(jìn)一步提升，據(jù) BVES 估計(jì)，截至 2022 年 4 月 底，德國戶儲總安裝量達(dá)到 50 萬臺，較 2021 年底增加 7 萬臺，新增個(gè)數(shù)達(dá)到 2021 年全年的 48%。我們認(rèn)為，戶用儲能市場的發(fā)展主要基于兩方面條件： 1）蓬勃的分布式光伏裝機(jī)。2020 年底，歐洲戶用儲能裝機(jī)較好的四個(gè)國家 德國、英國、意大利、奧地利人均光伏裝機(jī)處于較高水平（同期中國人均裝機(jī) 147W）； 2）不斷拉大的電價(jià)差，或凈計(jì)量政策退坡。德國、英國零售電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)差 超過 0.15 歐元/kwh，而電價(jià)差較小的意大利，則具備較好的市場補(bǔ)貼機(jī)制。科士達(dá)從 2019 年開始布局戶用儲能賽道，與

9、寧德時(shí)代成立合資公司寧德時(shí)代科 士達(dá)科技有限公司（簡稱“時(shí)代科士達(dá)”）（持股 49%）；2021 年 9 月，公司 收購時(shí)代科士達(dá) 31%股權(quán)，持股比例提升至 80%，實(shí)現(xiàn)并表。 公司戶用儲能一體機(jī)方案集合了公司在電力電子、儲能領(lǐng)域的優(yōu)勢，即插即用， 免系統(tǒng)調(diào)試，解決海外安裝產(chǎn)品服務(wù)成本高的痛點(diǎn)，并支持虛擬電站（VPP）模 式。2021 年，公司大力開展前期產(chǎn)品推廣工作，成功取得澳大利亞、意大利、 德國等目標(biāo)市場國家的認(rèn)證。 2022 年，受到俄烏沖突影響，歐洲天然氣價(jià)格加速上漲，帶動居民零售電價(jià)高 漲，加上居民能源獨(dú)立意識提升，戶用儲能產(chǎn)品需求旺盛，時(shí)代科士達(dá)在前期充 分準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上，充分受

10、益于歐洲戶儲需求。渠道方面，經(jīng)過 2021 年的市場拓展，公司已取得德國、意大利等多個(gè)國家的產(chǎn) 品認(rèn)證；另一方，公司原有 UPS 業(yè)務(wù)擁有廣泛的海外渠道，2021 年海外營收超 過 10 億元，占比 36%。UPS 海外銷售渠道與戶用儲能存在一定重合度，渠道 復(fù)用有助于公司快速打開戶用儲能銷售局面。 公司海外戶儲產(chǎn)品銷售包括直銷和貼牌兩種途徑。直銷方面，英國知名經(jīng)銷商 BU Energy Solution 官網(wǎng)顯示，科士達(dá)主要提供 Kstar BluE 系列戶用產(chǎn)能產(chǎn)品， 帶電量包括 5kWh、5.1 kWh、10.2 kWh、15.3 kWh、20.4 kWh 等不同型號。 科士達(dá)家儲擴(kuò)展電

11、池包售價(jià) 2211.63 英鎊（5.1 kWh），度電售價(jià)約 434 英鎊。 貼牌方面，公司為多家歐洲知名戶儲品牌提供 ODM 產(chǎn)品?？剖窟_(dá)戶用儲能產(chǎn)品性能優(yōu)異。采用寧德時(shí)代電芯，放電深度 90%，循環(huán)次數(shù) 達(dá)到 10000 次，滿足 IP65 防水等級，可滿足 5 年產(chǎn)品保修，10 年性能保修。3、 從 UPS 設(shè)備生產(chǎn)轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)中心一體化解決方案UPS（Uninterruptible Power Supply），即不間斷電源，是能提供持續(xù)、穩(wěn)定、 不間斷電能供應(yīng)的電力電子設(shè)備。按工作方式可分為離線式、在線互動式和在線 式，按功率可分為大、中、小三類。UPS 主要用于特定行業(yè)，例如政府、信息產(chǎn)

12、業(yè)、金融行業(yè)、通信系統(tǒng)等領(lǐng)域。 由于這些領(lǐng)域涉及大量的運(yùn)算，瞬時(shí)的停電將會對用戶造成很大的損失。通過不 間斷電源為其提供穩(wěn)定的電壓和頻率，使得這些領(lǐng)域的安全得到了保障。 2020 年在中國 UPS 電源應(yīng)用市場中，按出貨量政府部門占 14%；電信領(lǐng)域占 13%；銀行領(lǐng)域占 12%；互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占 9%；制造、交通領(lǐng)域各占 8%；醫(yī)療領(lǐng) 域占 5%；保險(xiǎn)領(lǐng)域占 4%。 按功率大小看，功率200KVA 的 UPS 電源市場占比最多，占比達(dá) 36.8%；功率 100-200KVA 占比 13.9%，功率 60-100KVA 占比 8.4%。數(shù)據(jù)中心是 UPS 需求的重要來源，也是行業(yè)發(fā)展的主要趨勢。 “新基建”背景 下，電子政務(wù)、工業(yè)和信息化、云計(jì)算、IDC 數(shù)據(jù)中心等信息化建設(shè)的持續(xù)深入， 行業(yè)客戶更加關(guān)注信息技術(shù)機(jī)房系統(tǒng)的高效節(jié)能、柔性擴(kuò)容、智能化監(jiān)控管理、 一站式集成方案等方面。公司從 UPS 切入數(shù)據(jù)中心一體化解決方案