醫(yī)美行業(yè)深度研究報告：進擊的水光針

1、醫(yī)美行業(yè)深度研究報告：進擊的水光針1.引子：輕醫(yī)美項目作用層次不同，水光針是作用于真皮層的入門級項目輕醫(yī)美項目作用于皮膚的不同層次、筋膜層和肌肉。皮膚主要由表皮、真皮層和皮下組織組 成，在皮下脂肪和肌肉之間還有包括筋膜層，包括淺表肌肉腱膜、間隙和支撐韌帶以及骨膜 和深筋膜，筋膜層以下是肌肉。輕醫(yī)美項目可根據各自特點作用于皮膚的不同層次、筋膜層 和肌肉。維持時間較久的醫(yī)美項目一般作用層次較深、操作難度也較大，水光針是作用于真皮層的入 門級項目。一般而言，可維持時間較久的醫(yī)美項目作用層次也較深，例如光電類項目熱瑪吉、 超聲刀等均作用于真皮層以下，少女針、大分子玻尿酸甚至作用于骨膜和深筋膜。同時，該

2、 類項目也對醫(yī)生的經驗和技術形成較大考驗，品牌商往往會指定具有資質的認證醫(yī)生為消費 者操作。水光針主要作用于皮膚的真皮層淺層，屬于醫(yī)美的入門級項目，因為操作難度和風 險性較低，更容易被消費者所接受。2.水光針屬于中胚層療法，常通過復配達到多重功效水光針是一種“中胚層療法”，注射部位多為真皮層淺層至中層。水光針是指利用真空負壓技 術，將玻尿酸為主的營養(yǎng)成分注入皮膚真皮層內的一種醫(yī)學美容方法。水光針又被廣泛地稱作 一種“中胚層療法”，主要系其注射的層次“真皮層”是由胚層組織中的“中胚層”發(fā)育而來， 水光針是圍繞中胚層組織進行的治療。水光針具有明顯補水、保濕效果。一般以透明質酸為基底，可有效提升皮膚

3、含水量、補水保濕， 同時可根據添加的營養(yǎng)成分可起到提亮膚色、改善毛孔、平復細紋等作用。不同類型水光類產品之間可通過復配達到復合功效，常見搭配方案為基礎水光與其他類型水光 的搭配。例如基礎水光與嬰兒針類搭配有抗敏、收縮毛孔的功效，與英諾小棕瓶搭配可淡化色 斑、抑制黑色素。如果是單純希望達到補水功效，也可單獨注射基礎水光。3. 水光針需求旺盛，我們預計至2025年終端規(guī)模在 200億元以上水光針需求旺盛，在輕醫(yī)美中需求排名靠前。水光針作為醫(yī)美的入門級項目，操作十分便捷， 操作全程僅需1-1.5小時，被稱為“午休項目”。另外，水光針主要作用是補水保濕，還兼具收 縮毛孔、改善膚色等作用，超過25歲的女

4、生均可通過定期注射水光針維持較好的皮膚狀態(tài)，潛 在消費群體廣闊。因此，水光針一直是輕醫(yī)美中的熱門項目，位居更美2020年輕醫(yī)美訂單量前 五。我們預計2020年水光產品注射人數在200萬人以上，終端規(guī)模中值為62.5億元。我們假設每年水光產品注射人數占醫(yī)美用戶比例為15%-30%，根據艾媒咨詢2020年中國醫(yī)美 用戶規(guī)模約為1520萬人，則水光類注射人數約為200450萬人；水光產品維持時間各有不同，一般平均3-4個月需要重復注射，但消費者消費頻次有所差別， 我們假設平均注射頻次為2次/年；根據德勤咨詢統(tǒng)計，2018年水光針平均客單價為883元/支，鑒于近年來嗨體、瑞藍唯瑅等中 高端基礎水光和復

5、合水光需求旺盛，我們假設水光針終端價格總體每年有7%的提升，則假 設2020年水光針均價范圍為9001000元/支；水光類是注射產品中增速較快的產品，參照注射類增速，我們預計到2025年水光產品終端規(guī)模 有望達到200億元以上。我們以對2020年水光類終端規(guī)模預測的中值62.5億元為基值。鑒于水 光針需求持續(xù)旺盛，位列2021年Mob研究院95后計劃醫(yī)美項目第二位，我們預計其增速高于 注射類整體 。 據 Frost&Sullivan 預 測 ， 2021-2024 年 注 射 類 整 體 同 比 增 速 預 計 分 別 為 25%/24%/23%/23%。4. 正規(guī)產品稀少，行貨有望逐步實現(xiàn)對

6、水貨替代，持續(xù)本土化作為破皮注射類項目，水光針應按照類醫(yī)療器械在NMPA注冊。作為破皮類注射項目，水光 類產品應該先通過國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）的類醫(yī)療器械認證，才可以生產銷售。然 而，梳理市場上主要的水光產品，我們發(fā)現(xiàn)存在較多不合規(guī)的現(xiàn)象，主要包括以下幾類：按 照類器械注冊但適用證不相關；類或類醫(yī)療器械，但被部分機構當作類醫(yī)療器械使 用；化妝品備案，但被部分機構當作針劑注射；注冊申請方式不合規(guī)且批證已過期。正規(guī)水光產品稀少，透明質酸類正規(guī)水光批證僅三個。截至2021年7月，僅華熙生物、愛美客 和Q-Med擁有正規(guī)透明質酸類批證。正規(guī)產品包括華熙生物的“潤致娃娃針”和“潤致熨紋針 ”、愛

7、美客的“嗨體”系列和“冭活”以及瑞典Q-Med的瑞藍唯瑅。其他水光類的合規(guī)產品還 包括雙美的膠原蛋白類水光針“膚柔美”。水光針是本土化趨勢較強的注射產品品類之一。在主要的醫(yī)美注射產品中，水光針是本土化趨 勢較強的品類之一，愛美客、華熙生物的水光針品牌嗨體、潤致、絲麗均有較高知名度。 NMPA批準的三個透明質酸相關的類水光針批證之中，有兩個來自于國內醫(yī)美企業(yè)（愛美客 和華熙生物），未來有望率先受益于水貨、假貨向行貨的轉換。更完善的渠道布局和更強的本 土適應性，也使得本土水光企業(yè)在未來的競爭中優(yōu)勢較強。正品稀缺，每三支水光針中就有兩支不合規(guī)。據2021年5月央視新聞的報道，2020年每三支 水光針

8、中就有兩支是不合規(guī)的，其銷售的場所包括美容店、美甲店等，此類機構并沒有醫(yī)療 美容經營資質，產品在運輸、配藥、注射手法等方面均存在巨大隱患，對消費者使用造成很 大的風險。5. 探路海外水光類龍頭：水光與填充并舉，差異化鑄就牢固壁壘5.1 菲洛嘉擅長“HA+營養(yǎng)素類”水光菲洛嘉產品線曾涵蓋醫(yī)美和化妝品，目前專注于醫(yī)美產品線，以NCTF專利成分聞名。菲洛嘉 由法國的皮膚學醫(yī)生于1978年在法國創(chuàng)立，創(chuàng)立初期憑借NCTF中胚層產品和乙醇酸換膚產品 GLYKOPEEL被大家熟知。2006年，迪狄珥泰巴瑞先生融資收購了菲洛嘉，并在次年推出首 個化妝品日化線系列MEDICOSMETIQUE。此后，菲洛嘉一直

9、同時沿著醫(yī)美線和化妝品日 化線兩個方向發(fā)展。2019年，高露潔集團以15億歐元收購菲洛嘉化妝品業(yè)務，同年醫(yī)美產品 線正式更名為“FILLMED”。菲洛嘉最為著名的是其專利的NCTF成分，由氨基酸、礦物質鹽、 維他命等53種活膚成份構成，廣泛應用于其中胚層的醫(yī)美產品和化妝品中。擅長含透明質酸的營養(yǎng)素類水光產品，向填充類透明質酸針劑產品和醫(yī)美相關化妝品拓展。從 覆蓋的醫(yī)美產品類型看，菲洛嘉最擅長的是含透明質酸的營養(yǎng)素類水光產品，代表產品是 NCTF 135和NCTF135HA水光動能素。在水光動能素基礎上，2009年以來，菲洛嘉也相繼推 出了XHA3、ART FILLER藝術填充系列等透明質酸填充

10、類產品，從而豐富了透明質酸針劑產 品類型，在終端銷售中也形成一定連帶效應和品牌溢出效應。此外，菲洛嘉也通過PEELS系 列等刷酸產品滲透美容院產品線，覆蓋醫(yī)美相關化妝品。5.2 高德美瑞藍SKINBOOSTERS是推出較早的高端基礎水光瑞藍母公司高德美業(yè)務板塊涵蓋醫(yī)美、化妝品和處方藥，醫(yī)美板塊涉及透明質酸填充劑、肉毒 素和童顏針。瑞藍母公司高德美成立于1981年，業(yè)務線涵蓋較廣，包括醫(yī)美、化妝品和處方藥 產品線。在醫(yī)美板塊，高德美最早布局的是肉毒素業(yè)務，早在2009年，即與益普生集團建立戰(zhàn) 略伙伴關系，推廣銷售其肉毒素產品Dysport（又名Azzalure）。2010年12月，高德美全資收

11、購瑞典透明質酸注射龍頭Q-med，其透明質酸注射品牌瑞藍產品線豐富、具有強勁競爭力。除 此之外，高德美還擁有童顏針品牌Sculptra在西歐、北美的代理權。瑞藍產品線持續(xù)細分化，分別以Restylane和Restylane Skinboosters覆蓋填充類和水光類。 自從1996年基于NASHA（非動物源性穩(wěn)定性透明質酸技術）開發(fā)出世界首個穩(wěn)定透明質酸填 充劑Restylane，瑞藍不斷開發(fā)出定位更細分的產品以滿足不同需求。例如，Restylane Perlane用于糾正較深的皺紋和面部塑型、Restylane Lipp用于豐唇、Restylane SubQ用于面 頰和下頦等部位的填充、Re

12、stylane Macrolane用于大面積填充、Restylane Vital和Restylane Vital Light為水光產品等。瑞藍對于水光產品較為重視，早在2004年就推出其第一款水光產品， 并以單獨的品牌Restylane Skinboosters覆蓋所有水光產品。6.重點企業(yè)分析6.1 愛美客國內“HA+營養(yǎng)素類”水光代表，“嗨體”系列屬于 水光產品愛美客醫(yī)美產品線類型豐富且差異性較強，尤其在國產化機會較大的針劑類醫(yī)美產品上具有一 定優(yōu)勢。已上市的醫(yī)美產品涵蓋針劑類的幾大主要方向，包括修復類的水光產品、童顏針產品 以及填充類的透明質酸填充產品。萎縮類的主要針劑肉毒素和溶脂針分別

13、處于臨床和研發(fā)階段。愛美客是國內少數獲得類醫(yī)療器械水光批證的企業(yè)，其水光類產品主要為HA+營養(yǎng)素類，拳 頭產品“嗨體系列”也屬于水光產品。透明質酸產品按用途可分為填充塑形類（塑形、填充淚 溝、蘋果肌、法令紋等）和水光類（以無交聯(lián)或微交聯(lián)玻尿酸為核心成分之一，主要作用為補 水）。愛美客是國內少數獲得類醫(yī)療器械水光批證的企業(yè)，其水光產品主要為HA+營養(yǎng)素類。 例如，拳頭產品“嗨體系列”即屬于水光產品，其主要成分為非交聯(lián)的小分子透明質酸和L-肌 肽、脯氨酸、甘氨酸等營養(yǎng)素成分。愛美客各款水光產品的差異主要在于可使用范圍及效果，對應頸紋修復、頸部和面部的緊致修 復以及面部的抗糖抗氧化等功效。6.2. 華熙生物潤致&絲麗雙雄，搶占中高端“純HA類”水 光和“動能素類”水光市場華熙生物醫(yī)美產品線發(fā)展較早，未來計劃將“潤致”品牌打造為“面部年輕化專家”。作為全 球透明質酸的一體化龍頭，華熙生物的第一款潤百顏透明質酸填充劑獲批于2012年，是我國 首個獲CFDA批準的國產透明質酸填充產品。2021年以來，華熙生物對醫(yī)美業(yè)務產品線進行了 重新調整，