2022年負極材料行業(yè)龍頭企業(yè)核心競爭力分析

1、2022年負極材料行業(yè)龍頭企業(yè)核心競爭力分析1、核心競爭力一：具有深厚的歷史積淀星城石墨是一家專業(yè)從事鋰電池負極材料研發(fā)與生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，以鋰動力電池 負極材料的應(yīng)用為主攻方向，同時覆蓋消費類電子及儲能鋰電池市場。前身是成立于 2001 年的長沙星城微晶石墨，是國內(nèi)最早一批負極石墨企業(yè)，具有深厚的積淀，技術(shù)團隊穩(wěn)定。 受益于下游新能源汽車的高景氣度，近年來星城石墨營收逐年攀升，2017-2020 年營收分 別為 2.38/4.25/7.13/7.61 億元，同比-6%/+79%/+67%/+7%。核心技術(shù)團隊經(jīng)驗豐富，厚積薄發(fā)。星城石墨核心技術(shù)人員均深耕石墨材料行業(yè) 10 年以上，公司技術(shù)

2、積累深厚。皮濤于 2008 年 10 月開始擔任星城石墨總經(jīng)理，全面負責星 城石墨的生產(chǎn)經(jīng)營，2020 年 6 月起任中科電氣董事、副總經(jīng)理。中科電氣收購星城石墨。2016年，中科電氣作價5億元及發(fā)行股份收購星城石墨97.65% 股權(quán)，截至目前中科電氣持有星城石墨 99.99%股權(quán)。收購后仍獨立運營，管理層保持穩(wěn)定。本次收購?fù)瓿珊螅浅鞘诵墓芾韴F隊仍 負責公司的日常經(jīng)營，并成為公司股東，維持核心團隊穩(wěn)定。公司僅增派董事、財務(wù)負責 人等高管人員參與重大事項決策，保持星城石墨的資產(chǎn)、經(jīng)營的獨立性和穩(wěn)定性。2、核心競爭力二：公司石墨化降本能力突出，可實現(xiàn)降本高達 5000 元原材料+石墨化環(huán)節(jié)

3、占負極材料成本比重超過 70%。綜合江西紫宸環(huán)評報告書中原材料的使用量以及璞泰來在年報中披露的不同階段加工費價格，同時假設(shè)炭化環(huán)節(jié)、造粒環(huán) 節(jié)、粉碎環(huán)節(jié)分別有 80%自加工，石墨化環(huán)節(jié) 50%自加工，測算得到原材料占總成本的 比重約為 36%，石墨化環(huán)節(jié)（外協(xié)+自加工）占成本比重約為 35%，合計占比約為 71%， 對負極材料成本影響非常大。石墨化全部自供情況下相較于全部外協(xié)成本可下降 6.4%。自加工石墨化比外協(xié)成本更低。2017-2019年行業(yè)自加工石墨化成本在 1.3-1.5 萬元， 而委外石墨化加工成本 1.7-2.2 萬元，2021 年以來國內(nèi)石墨化加工費持續(xù)攀升，目前已超過 2.0

4、 萬元/噸。具體來看，璞泰來主要定位高端人造石墨產(chǎn)品，石墨化中溫控等環(huán)節(jié)加工 工藝更為復(fù)雜，2018 年石墨化單噸成本接近 2.3 萬元。自加工模式較外協(xié)加工成本平均可 降低 40%，石墨化一體化布局有利于負極廠商降低成本，提升利潤水平。石墨化環(huán)節(jié)中原材料+能源消耗在成本中占比高達約 85%。對石墨化環(huán)節(jié)中不同部分 成本進行拆分，測算得到石墨化環(huán)節(jié)中原材料占比超過 50%，能耗占比 30%，這兩部分 對石墨化成本影響最大。針對于石墨化環(huán)節(jié)中成本占比較高的原材料和能耗環(huán)節(jié)，公司進行了針對性的研發(fā)， 并獲得了關(guān)鍵性突破，經(jīng)我們測算，公司原材料環(huán)節(jié)單噸成本降低 2500 元，能耗環(huán)節(jié)單噸成本降低 2

5、000 元。工藝端：自建艾奇遜石墨化爐，電阻料使用量減少，成本降低約 2500元。 創(chuàng)新采用方形坩堝爐料填裝方式，相較于圓形坩堝單噸成本降低約 2500 元。方形坩 堝更高效地利用了爐體內(nèi)空間，單爐的有效裝填量大幅增加，相應(yīng)降低了坩堝間保溫料的 裝填量，單爐產(chǎn)量明顯提升。我們假設(shè)石墨化過程中保溫填料都轉(zhuǎn)化成石墨化焦產(chǎn)品，單 噸石墨化負極產(chǎn)品所需要的石油焦填量可降低約 2.16 噸，成本可降低約 2500 元。多業(yè)務(wù)協(xié)同設(shè)備先進，資產(chǎn)利用率提升明顯。公司深耕磁力裝備業(yè)務(wù)多年，在鋰電專 用設(shè)備的研發(fā)、制造方面積累了豐富的經(jīng)驗，尤其是鋰電自動化電氣控制設(shè)備、鋰電負極 材料磁分離器成套設(shè)備、鋰電正極材

6、料磁分離器成套設(shè)備等。2018 年格瑞特并表后公司 不同主營業(yè)務(wù)間資產(chǎn)共用率明顯提升，2019 年接近 40%，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著。圖：公司主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)及分部間抵消額能耗端：技術(shù)革新帶來單噸石墨化產(chǎn)品耗電低于 1 萬 kWh，降本約 2000 元。 單噸產(chǎn)品輔料用量的降低也相應(yīng)降低石墨化環(huán)節(jié)中產(chǎn)品的單位能耗，經(jīng)測算石墨化環(huán) 節(jié)中能耗可節(jié)約 2000 元。行業(yè)橫向來看：公司在原材料環(huán)節(jié)、石墨化輔料、石墨化能耗等成本占比較重的環(huán)節(jié) 具有非常明顯的優(yōu)勢，單噸產(chǎn)品可實現(xiàn)降本約 4500 元。公司憑借成本上的優(yōu)勢，無論在 低端動力產(chǎn)品還是未來將要發(fā)展的高端動力產(chǎn)品，毛利率始終處于行業(yè)領(lǐng)先水平。原材料成本占

7、比低，護城河穩(wěn)固。相較于頭部負極企業(yè)，公司制造費用（主要為石墨 化）占比基本接近，在 50%左右水平，原材料成本占比 37%，明顯低于同行業(yè)其他企業(yè)， 具有明顯的成本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，保障公司較強的盈利能力，護城河穩(wěn)固。公司發(fā)展歷程來看：2017-2018 年，行業(yè)上游原材料端以及石墨化代工價格經(jīng)歷了明 顯的增長，各公司生產(chǎn)成本均明顯增加，毛利率承壓有所下降。2019 年石墨化代工價格 逐漸回落，恢復(fù)到正常水平，2021 年開始上游原材料價格再次開始上浮。低成本自加工石墨化占比迅速提升，帶來公司成本壁壘 第一階段：2018 年外協(xié)石墨化均價在 2.1 萬元/噸左右，相較于 2017 年的 1.8 萬元

8、/ 噸，成本提升 17%，2019 年又回落到 1.8 萬元/噸的水平。而公司 2018 年由于收購格瑞 特開始自供石墨化產(chǎn)能，低成本自加工石墨化產(chǎn)能帶來成本同比僅+4%。 第二階段：2019 年格瑞特完成生產(chǎn)原料結(jié)構(gòu)以及生產(chǎn)工藝革新，成本降低到 1.2 萬元 /噸，相較于行業(yè)均價低 33%，石墨化成本優(yōu)勢保障公司盈利水平持續(xù)領(lǐng)先。布局高端產(chǎn)品，拉高盈利能力。 公司積極開發(fā)中高端負極材料產(chǎn)品，技術(shù)含量較高，在研發(fā)、工藝改善、客戶積累、 資金投入等方面進入壁壘較高，附加價值較高。3、核心競爭力三：產(chǎn)品升級拉動客戶結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)對行業(yè)龍頭寧德時代、海外鋰電企業(yè) SKI 的供貨，客戶結(jié)構(gòu)明顯改善。下游鋰電 企業(yè)客戶集中度逐漸提升，行業(yè)格局進一步向好。2019 年，公司在供應(yīng)客戶上取得重大 突破，成功實現(xiàn)對國內(nèi)巨頭寧德時代、海外鋰電企業(yè) SKI 的供貨，客戶結(jié)構(gòu)更加優(yōu)質(zhì)，不 僅拉動了公司業(yè)績進一步增長，同時提升了公司品牌力，增強公司未來業(yè)績彈性。圖：全球主要動力電池企業(yè) 2020 年出貨量SKI 產(chǎn)能擴張，有望成為公司增長主要驅(qū)動力。SKI 目前是韓國現(xiàn)代、起亞大眾、戴 姆勒等頭部車企的電池供應(yīng)商，未來幾年電池產(chǎn)能擴產(chǎn)目標宏大，2020 年 SKI 動力電池 裝機量為 6.5GWh，公司計劃 2023 年產(chǎn)能 達