2022年三星醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年三星醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)布局分析1.三星醫(yī)療歷史沿革與基本情況1.1.歷史沿革與股權(quán)結(jié)構(gòu)公司成立于 2007 年，2008 年更名為三星醫(yī)療電氣股份有限公司，并于 2011 年 在上交所上市。2015 年通過(guò)收購(gòu)寧波明州醫(yī)院（現(xiàn)浙江大學(xué)明州醫(yī)院）進(jìn)入醫(yī)療服 務(wù)行業(yè)，并設(shè)立一系列子公司（醫(yī)院、康復(fù)、口腔、眼科、健康體檢等）開(kāi)展各專(zhuān)科 業(yè)務(wù)線(xiàn)的拓展。目前公司醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)布局涵蓋綜合醫(yī)院與康復(fù)、婦兒、體檢等多個(gè) 專(zhuān)科領(lǐng)域，并重點(diǎn)打造康復(fù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，2021 年收購(gòu)南昌明州康復(fù)和杭州明州 腦康復(fù)醫(yī)院，進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張，開(kāi)拓出連鎖化和差異化的康復(fù)發(fā)展道路。公司實(shí)控人為鄭堅(jiān)江先生，直接持有公司 1

2、2.73%的股權(quán)，通過(guò)奧克斯集團(tuán)有限 公司間接持有公司 27.61%股權(quán)，合計(jì)約持有 40.35%公司股權(quán)。1.2.公司主營(yíng)智能配用電和醫(yī)療服務(wù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，由 2011 年的 24.8 億元提升至 2020 年的 70.9 億元，CAGR=12.4%，歸母凈利潤(rùn)由 2011 年的 2.1 億元提升至 2020 年的 9.6 億 元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 18.50%。受疫情影響公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 70.2 億元，同比下 降 1.0%，歸母凈利潤(rùn) 6.9 億元，同比下降 27.8%。2.三星醫(yī)療康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)走向差異化發(fā)展道路2.1.公司打造醫(yī)療投資集團(tuán)，醫(yī)療服務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)

3、豐富公司在 2014 年成立全資子公司奧克斯醫(yī)療集團(tuán)，作為公司開(kāi)展醫(yī)療投資、醫(yī)院 建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理等醫(yī)療服務(wù)為核心的健康事業(yè)平臺(tái)。2015 年收購(gòu)明州醫(yī)院，正式進(jìn) 入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并設(shè)立一系列子公司（醫(yī)院、康復(fù)、口腔、眼科、健康體檢等）開(kāi) 展各專(zhuān)科業(yè)務(wù)線(xiàn)的拓展，通過(guò)托管、并購(gòu)、合資、合作、新建等多種發(fā)展模式，醫(yī)療 服務(wù)產(chǎn)業(yè)布局涵蓋綜合醫(yī)院與康復(fù)、婦兒、體檢等多個(gè)專(zhuān)科領(lǐng)域，培養(yǎng)了卓越的醫(yī)療 服務(wù)投資管理經(jīng)驗(yàn)。目前運(yùn)營(yíng) 15 家醫(yī)院，包括 4 家綜合醫(yī)院、11 家專(zhuān)科康復(fù)醫(yī)療機(jī) 構(gòu)（8 家收購(gòu)+3 家自建），1 家醫(yī)學(xué)院，另參股基金投資醫(yī)院 21 家。公司具備醫(yī)療資源平臺(tái)、連鎖模式、醫(yī)療技術(shù)和人才機(jī)

4、制四大優(yōu)勢(shì)。公司以實(shí) 體醫(yī)院為核心，構(gòu)建院前（體檢）、院中（綜合）、院后（康復(fù)、護(hù)理）的一體化實(shí)體 醫(yī)院服務(wù)平臺(tái)，同步發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，打造醫(yī)療產(chǎn)業(yè)閉環(huán)生態(tài)圈。通過(guò)院前 提供的體檢項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)患者引流，根據(jù)患者情況導(dǎo)入院中體系進(jìn)行診療服務(wù)或者導(dǎo)入院 后的康復(fù)、護(hù)理醫(yī)療體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)于患者醫(yī)療服務(wù)需求的深度開(kāi)發(fā)。打造“名校、名院、名醫(yī)”的“三名模式”，提升品牌影響力。在名校合作中，在 新建醫(yī)院的同時(shí)，在附近租賃房屋建設(shè)孵化醫(yī)院，醫(yī)院建成后即可直接切換營(yíng)業(yè)；在 名院合作中，通過(guò)名院指派專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)醫(yī)療業(yè)務(wù)，公司負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈及經(jīng)營(yíng)管理，打 造名院特需門(mén)診；在名醫(yī)合作中，引進(jìn)以名醫(yī)為核心的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，建立

5、合伙人機(jī)制， 按照利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，公司與名醫(yī)團(tuán)隊(duì)共同組建合伙企業(yè)，共同參與醫(yī)療 項(xiàng)目投資，同時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)與醫(yī)生團(tuán)隊(duì)的深度綁定。依托“名校、名院、 名醫(yī)”的“三名模式”，聚焦優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，在品牌建設(shè)、學(xué)科搭建、團(tuán)隊(duì)培育等領(lǐng)域， 與知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)、大學(xué)和協(xié)會(huì)開(kāi)展全方位戰(zhàn)略合作。2.2.持續(xù)聚焦康復(fù)，打造“綜合+專(zhuān)科”醫(yī)療體系公司持續(xù)聚焦康復(fù)拓展，整合優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，打造“綜合+專(zhuān)科”醫(yī)療體系。2021 年 11 月前，公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)旗下共有 6 家醫(yī)院，分別為浙江大學(xué)明州醫(yī)院、浙江 明州康復(fù)醫(yī)院、溫州市深藍(lán)醫(yī)院、湖州新浙北綜合門(mén)診部、寧波明州國(guó)際保健中心、 撫州明州醫(yī)院（在建），

6、2021 年 11 月通過(guò)全資子公司奧克斯康復(fù)投資分別以 39,732 萬(wàn)元、11,900 萬(wàn)元收購(gòu)杭州明州腦康康復(fù)醫(yī)院 84%股權(quán)、南昌明州康復(fù)醫(yī)院 85%股 權(quán)。其中，旗下寧波明州醫(yī)院（后更名為浙江大學(xué)明州醫(yī)院）于 2006 年開(kāi)業(yè)，是公 司通過(guò)奧克斯醫(yī)療集團(tuán)最早全資投資的旗艦醫(yī)院，目前已成長(zhǎng)為浙江省規(guī)模較大、標(biāo) 準(zhǔn)較高的大型綜合性民營(yíng)醫(yī)院之一。公司旗下醫(yī)院實(shí)力較強(qiáng)，康復(fù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)能力突出。根據(jù)艾力彼醫(yī)院管理研究中 心發(fā)布的醫(yī)院藍(lán)皮書(shū)：醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告（2019-2020）排行榜顯示，在 2018 年社 會(huì)辦醫(yī)醫(yī)院集團(tuán) 100 強(qiáng)中，子公司寧波奧克斯醫(yī)療集團(tuán)以 357.50 的得分排在第 12

7、 位， 旗下醫(yī)院中，浙江大學(xué)明州醫(yī)院在社會(huì)辦醫(yī)單體醫(yī)院百?gòu)?qiáng)中排名第 22 位，浙江明州 康復(fù)醫(yī)院在康復(fù)醫(yī)院百?gòu)?qiáng)中排在第 27 位，其中非公立康復(fù)醫(yī)院排名第 10 位。2.2.1.浙江大學(xué)明州醫(yī)院：浙江省競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力突出的三甲綜合醫(yī)院明州醫(yī)院是一所集醫(yī)療、科研、教學(xué)、預(yù)防、康復(fù)為一體的三甲綜合性醫(yī)院，目 前浙江省內(nèi)規(guī)模最大、標(biāo)準(zhǔn)最高的大型綜合性醫(yī)院之一。醫(yī)院占地面積 140 畝，建筑 面積 17 萬(wàn)平方米，于 2006 年 5 月投入運(yùn)營(yíng)。2014 年 9 月變更為營(yíng)利性醫(yī)院，2015 年掛牌浙江大學(xué)明州醫(yī)院，2017 年增掛鄞州婦女兒童醫(yī)院。是寧波市醫(yī)保定點(diǎn)機(jī)構(gòu)、 浙江省一卡通定點(diǎn)單位。明州醫(yī)院榮

8、膺“全國(guó)愛(ài)嬰醫(yī)院”、“中國(guó)最具價(jià)值民營(yíng)醫(yī)院”、 “2018 年非公立醫(yī)院 100 強(qiáng)名列第 22 位”等榮譽(yù)。明州醫(yī)院營(yíng)收收入由 2015 年的 4.85 億元提升至 2018 年的 10.47 億元，年均復(fù)合 增長(zhǎng)率為 21.20%，盈利方面，凈利潤(rùn)由 2015 年的 0.64 億元提升至 2020 年的 1.31 億 元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 15.48%，2021 年凈利潤(rùn)下降至 0.87 億元，系醫(yī)院旗下參控股子公 司分紅的波動(dòng)導(dǎo)致投資收益減少。醫(yī)院目前開(kāi)放床位 1130 張，其中康復(fù)床位數(shù) 400 余張；科室設(shè)置 40 余個(gè)，現(xiàn)有 職工 1900 余人，其中副高級(jí)以上 179 人。醫(yī)院 20

9、20 年門(mén)診量和住院人次分別達(dá) 101 和 3.65 萬(wàn)人次。醫(yī)院各醫(yī)療學(xué)科齊全，開(kāi)設(shè)各類(lèi)臨床及醫(yī)技科室 40 余個(gè)，其中骨科、 婦產(chǎn)科、普外科、圍產(chǎn)醫(yī)學(xué)被評(píng)為浙江省非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床特色學(xué)科，能滿(mǎn)足不同 層次人群需求，提供一站式的個(gè)性化醫(yī)療健康服務(wù)。醫(yī)療設(shè)備的先進(jìn)性和齊全性處于地區(qū)領(lǐng)先水平。醫(yī)院先后引進(jìn) PET-CT、后 64 排 CT、3.0T 磁共振、DSA、數(shù)字胃腸機(jī)、骨密度儀、高檔彩超、直線(xiàn)加速器、回旋 加速器、數(shù)字鉬靶機(jī)等高端大型設(shè)備，配置 44 座的超大規(guī)模高壓氧艙群，醫(yī)療設(shè)備 的先進(jìn)性和齊全性處于地區(qū)領(lǐng)先水平，為臨床高標(biāo)準(zhǔn)、高質(zhì)量服務(wù)提供有力保障。與其它民營(yíng)醫(yī)院對(duì)比，明州醫(yī)院在

10、資產(chǎn)規(guī)模上具有一定優(yōu)勢(shì)，盈利能力有進(jìn)一 步提升空間。2021 年明州醫(yī)院凈資產(chǎn)為 13.3 億元，凈利潤(rùn) 0.9 億元，國(guó)際醫(yī)學(xué)旗下 的高新醫(yī)院凈資產(chǎn)為 10.2 億元，凈利潤(rùn)為 0.4 億元，疫情前明州醫(yī)院 ROE 整體保持 在 10%左右，而西安高新醫(yī)院 ROE 整體維持在 13%左右，明州醫(yī)院仍具有進(jìn)一步提 升空間。我們認(rèn)為明州醫(yī)院未來(lái)收入將保持平穩(wěn)增速。醫(yī)院未來(lái)要評(píng)三乙等級(jí)，預(yù)計(jì)成 本端略承壓，我們假設(shè)未來(lái)保持 9.0%左右凈利率，隨著醫(yī)院整體醫(yī)療實(shí)力的提升， 單床產(chǎn)出保持每年 2%的增速，預(yù)計(jì) 2025 能夠達(dá)到 110 萬(wàn)/年，2025 年收入有望達(dá) 12.4 億元。2.2.2.浙

11、江明州康復(fù)：重癥康復(fù)為特色的全國(guó)康復(fù)連鎖樣板醫(yī)院浙江明州康復(fù)醫(yī)院是一家以重癥康復(fù)為特色的康復(fù)專(zhuān)科醫(yī)院。成立于 2016 年， 位于杭州拱墅區(qū)，醫(yī)院占地 17 畝，醫(yī)療用房面積 16000 平方米，設(shè)置床位 430 余張。 明州醫(yī)院在 2017 年以 3.2 億元收購(gòu)浙江明州康復(fù)醫(yī)院 100%股權(quán)后，明州康復(fù)醫(yī)院經(jīng) 營(yíng)能力不斷提高，成立 1 年后開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)由 2017 年的 2059 萬(wàn)元提升至 2020 的 2992 萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 13.27%；其中 2020 年凈利潤(rùn)受疫情影響有所下滑， 同比下降 5.6%，隨著疫情好轉(zhuǎn)，盈利水平有望恢復(fù)。2020 年醫(yī)院收入達(dá) 1.53 億

12、元，凈利率提升至 19.5%；2020 年實(shí)際占床數(shù)達(dá) 386 張，病床利用率達(dá) 89%，單床收入和利潤(rùn)產(chǎn)出分別達(dá) 39.7 和 7.8 萬(wàn)元，未來(lái)醫(yī)院營(yíng)收 增長(zhǎng)主要通過(guò)提高床位利用率、增加特色康復(fù)項(xiàng)目、提高自費(fèi)病人比例等方式提高單 床產(chǎn)出。醫(yī)院目前以重癥康復(fù)治療為主，重癥病人營(yíng)收占 50%以上，人數(shù)占入院人 數(shù) 1/3 以上。醫(yī)院病人主要對(duì)接杭州地區(qū)醫(yī)院 ICU、腦外科、神經(jīng)內(nèi)科、呼吸內(nèi)科等 科室的轉(zhuǎn)診病人。明州康復(fù)醫(yī)院重點(diǎn)治療腦卒中（中風(fēng)）康復(fù)、重癥康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)、 運(yùn)動(dòng)損傷康復(fù)、老年病康復(fù)、腫瘤康復(fù)、危重癥高壓氧治療。并在浙江省率先開(kāi)展 了高壓氧艙內(nèi)呼吸機(jī)支持技術(shù)，克服了氣管插

13、管、氣管切開(kāi)及無(wú)自主呼吸患者早期高 壓氧條件下治療的難關(guān)，最大限度提高了病人的遠(yuǎn)期恢復(fù)效果。明州康復(fù)醫(yī)院以重癥康復(fù)、兒童重癥康復(fù)為重點(diǎn)建設(shè)學(xué)科，其中重癥康復(fù)治療 是醫(yī)院的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目。醫(yī)院的康復(fù)項(xiàng)目結(jié)合了 ICU 科、康復(fù)科和高壓氧治療三個(gè)傳統(tǒng) 科室的特色，打破三甲醫(yī)院的不同科室之間的合作壁壘，具有治療上的一體性和靈活 性。醫(yī)院依靠康復(fù)科室優(yōu)勢(shì)地位和特色服務(wù)，在公立醫(yī)院強(qiáng)調(diào)病床周轉(zhuǎn)的情況下，能 夠接受較多來(lái)自公立醫(yī)院的患者轉(zhuǎn)診，與公立醫(yī)院康復(fù)科室形成有效補(bǔ)充。全國(guó)重癥康復(fù)床位數(shù)仍有較大的發(fā)展空間。根據(jù)畢馬威“中國(guó)社會(huì)辦康復(fù)醫(yī)療 50” 入榜醫(yī)院中，江浙兩省總康復(fù)床位占據(jù)半壁江山，這與當(dāng)?shù)匦l(wèi)生行政部

14、門(mén)支持力度、 社會(huì)辦醫(yī)舉辦能力及民眾康復(fù)意識(shí)存在一定相關(guān)性。但各地重癥康復(fù)床位數(shù)還有待提 高，上海重癥占比達(dá) 25%，但北京等地區(qū)占比僅 2%，仍有較大的發(fā)展空間。明州康 復(fù)醫(yī)院在重癥康復(fù)領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2.2.3.收購(gòu)杭州明州腦康康復(fù)、南昌明州康復(fù)醫(yī)院，加快康復(fù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局公司在 2021 年 11 月通過(guò)全資子公司奧克斯康復(fù)醫(yī)療投資以 3.97 億元、1.19 億 元收購(gòu)杭州明州腦康康復(fù)醫(yī)院 84%股權(quán)、南昌明州康復(fù)醫(yī)院 85%股權(quán)。強(qiáng)化公司在 康復(fù)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，立足于浙江地區(qū)、走區(qū)域擴(kuò)張道路，打造康復(fù)醫(yī)療服務(wù)連鎖體系。 其中南昌明州康復(fù)于 2020 年首次扭虧，醫(yī)院定位為省級(jí)標(biāo)桿康復(fù)醫(yī)院

15、，目標(biāo)是成為 江西省康復(fù)龍頭。新收購(gòu) 2 家明州康復(fù)醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)施齊全。1）杭州明州腦康復(fù)：由腦康復(fù)專(zhuān)家 李景琦主任醫(yī)師帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)組建，展開(kāi)床位 500 余張，ICU及 HDU床位 56 張，設(shè)百級(jí)層流手術(shù)室 2 間，配備 64 排 CT，3.0TMR、CRRT、大型 36 人高壓氧艙，艙內(nèi)使用 呼吸機(jī)行超早期促醒治療。2）南昌明州康復(fù)醫(yī)院：與省內(nèi)多家三甲醫(yī)院形成戰(zhàn)略合 作，醫(yī)院醫(yī)療用地面積約 1200m2，目前開(kāi)展床位 100 余張，可展開(kāi)床位 276 張，醫(yī) 院各類(lèi)功能齊全，設(shè)施設(shè)備全部按照國(guó)際無(wú)障礙標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)。我們認(rèn)為收購(gòu)的杭州明州腦康康復(fù)醫(yī)院和南昌明州康復(fù)醫(yī)未來(lái)收入將保持較高 增速，目前仍

16、未達(dá)到天花板。且公司進(jìn)行收購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排是：2021-2023 年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 3473 萬(wàn)元（南昌）、10,418 萬(wàn)元（杭州），如若三年累計(jì)實(shí)現(xiàn) 凈利潤(rùn)少于承諾凈利潤(rùn)，則需要進(jìn)行金額補(bǔ)償。 通過(guò)測(cè)算樣本成熟醫(yī)院浙江明州康復(fù)醫(yī)院，其單床產(chǎn)出最高達(dá) 45 萬(wàn)元，最高凈 利率為 21%。隨著新收購(gòu)醫(yī)院的床位利用率不斷提升以及單床產(chǎn)出增加，我們預(yù)計(jì) 目前公司體內(nèi)已有的 3 家專(zhuān)科康復(fù)醫(yī)院 2025 年收入可超過(guò) 5 億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 至少 0.9 億元。2.2.4.收購(gòu)南京、武漢明州等 5 家康復(fù)醫(yī)院，加快康復(fù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局公司持續(xù)從參股基金收購(gòu)康復(fù)醫(yī)院。2022 年 3 月通過(guò)全

17、資子公司奧克斯康復(fù)醫(yī) 療投資以自有資金合計(jì) 8.4 億元從參股基金收購(gòu)南京、武漢、常州等 5 家明州康復(fù)醫(yī) 院 100%股權(quán)；5 家醫(yī)院業(yè)績(jī)承諾為： 2022-2024 年三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益 后的合計(jì)凈利潤(rùn)不低于 2.1 億元。今年收購(gòu)的 5 家專(zhuān)科康復(fù)醫(yī)院已在 5 月底完成工商 登記，我們預(yù)計(jì)今年有望為上市公司貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)分別為 2.8 和 0.4 億元，預(yù)計(jì) 2025 年可貢獻(xiàn)收入超過(guò) 6 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)至 0.8 億元。我們假設(shè) 2023-2024 年后續(xù)每年收購(gòu)的 5 家醫(yī)院實(shí)際收入利潤(rùn)規(guī)模為 2022 年收 購(gòu)醫(yī)院的 80%，則到 2025 年收購(gòu)醫(yī)院有望貢獻(xiàn)收入約 1

18、4 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約 1.8 億 元。2.2.5.打造撫州明州醫(yī)學(xué)院，促進(jìn)醫(yī)教研一體化建設(shè)南昌大學(xué)撫州醫(yī)學(xué)院未來(lái)有望成為公司康復(fù)人才的培養(yǎng)基地。撫州市目前只有 一所三級(jí)甲等醫(yī)院撫州市第一人民醫(yī)院，但撫州市擁有一區(qū)十縣，人口 400 余萬(wàn)， 以江西省醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃（20112020 年）制定的“每百萬(wàn)人口規(guī)劃一所三級(jí) 綜合醫(yī)院”標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，撫州市需要建設(shè) 4 家三級(jí)綜合醫(yī)院，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源缺口較大。公司于 2020 年 5 月 20 日獲得“撫州醫(yī)學(xué)院”舉辦權(quán)，約定由公司全資子公司醫(yī)學(xué) 教育投資管理有限公司投資不少于 8.25 億元建設(shè)撫州醫(yī)學(xué)院（籌），目前正在動(dòng)工新 建， 力爭(zhēng)在 2023 年

19、將撫州醫(yī)學(xué)院（籌）建設(shè)成為非營(yíng)利性民辦本科院校，一期規(guī)劃 床位 500 張，建本成功后將更名為撫州醫(yī)學(xué)院。撫州醫(yī)學(xué)院校園土地面積 777 余畝，建筑面積 27 萬(wàn)多平方米，現(xiàn)有在校生 8625 人，其中本科生 3771 人、專(zhuān)科生 4854 人，本科獨(dú)立設(shè)置通過(guò)后在校生規(guī)模將發(fā)展到 15000 人。公司通過(guò)依托南昌大學(xué)優(yōu)質(zhì)資源，打造一所“名醫(yī)匯集、學(xué)科齊全、特色 鮮明”的醫(yī)學(xué)教育和醫(yī)學(xué)研究中心，實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)教研一體化，該院設(shè)立可為公司乃至社 會(huì)輸送大量專(zhuān)業(yè)人才，為醫(yī)院的快速擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)的人才保障。2.2.6.設(shè)立并購(gòu)醫(yī)療基金同時(shí)積極自建康復(fù)醫(yī)院公司對(duì)外擴(kuò)張主要包括自建和并購(gòu)兩種模式，1）自建：?jiǎn)卧?/p>

20、設(shè)計(jì) 300-500 張床 位，投入金額 5000-8000 萬(wàn)，一般不超過(guò) 1 個(gè)億，基本 2-3 年開(kāi)始盈利；但自建門(mén)店 需要申請(qǐng)醫(yī)保資質(zhì)，收入爬坡速度較慢。2）并購(gòu)：優(yōu)勢(shì)在于速度較快，不需要重新 申請(qǐng)醫(yī)保資質(zhì)，一般用于進(jìn)入新城市。并購(gòu)的前期投入較大，假設(shè)以單店 5000 萬(wàn)元 的收入規(guī)模、PS 為 3 倍計(jì)算，單店投入大約在 1.5 億元?？祻?fù)醫(yī)院的口碑和是否醫(yī)保定點(diǎn)決定了病人導(dǎo)入速度和康復(fù)醫(yī)院盈利周期。相 比其他醫(yī)療服務(wù)專(zhuān)科，康復(fù)醫(yī)院受醫(yī)療設(shè)備的限制較小，因此病人導(dǎo)入速度決定著康 復(fù)醫(yī)院的擴(kuò)張速度。我們以一家設(shè)計(jì) 400 張床位、占地面積 1.5 萬(wàn)中等規(guī)模的康復(fù) 醫(yī)院為例，對(duì)其主要設(shè)

21、備投入和初始投資金額進(jìn)行了測(cè)算，初始投資涵蓋設(shè)備投入、 裝修費(fèi)用、租金以及人員薪酬，合計(jì)初始投入成本約 8000 萬(wàn)元，其中租金和人員薪 酬占大頭約 55%，設(shè)備和裝修投入占總投入的 45%左右。我們構(gòu)建了單家康復(fù)醫(yī)院的盈利模型以測(cè)算其盈虧平衡點(diǎn)和未來(lái)五年盈利狀況： 假設(shè)折舊和租金不變，人員薪酬每年上漲 8%（假設(shè)第一年投入一半人力），藥耗占 比為 30%，可變成本占總收入的 15%；床位利用率第一年為 25%，第二年提高至 46%，第 4-10 年達(dá)到滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)用 85-92%；病人周轉(zhuǎn)天數(shù)一般 50-60 天，假設(shè)第一年 平均每月單床產(chǎn)出為 2 萬(wàn)，隨后達(dá)到平穩(wěn)期月產(chǎn)出 4.2 萬(wàn)，對(duì)應(yīng)年化

22、產(chǎn)出 50 萬(wàn)元。 醫(yī)院利潤(rùn)率可快速達(dá)到 18%以上；測(cè)算得出兩點(diǎn)結(jié)論：1）單院的盈虧平衡點(diǎn)約對(duì)應(yīng) 45%的床位利用率；2）單院可在開(kāi)業(yè) 3-4 年后收回初始投資。3）單店盈虧平衡期約 為 1-1.5 年。并購(gòu)基金當(dāng)前布局康復(fù)醫(yī)院 20 余家。除已收購(gòu)的納入上市公司體內(nèi)的 3+5 家專(zhuān) 科康復(fù)醫(yī)院，2015 年公司全資子公司寧波奧克斯投資管理使用自有資金 19,000 萬(wàn)元（持股 34.08%）與寧波開(kāi)云股權(quán)投資管理、寧波開(kāi)云豐泰共同發(fā)起設(shè)立醫(yī)療投資基 金“寧波奧克斯開(kāi)云醫(yī)療投資”，作為專(zhuān)門(mén)從事醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的投資平臺(tái)。目 前基金旗下?lián)碛?22 家康復(fù)醫(yī)院，主要集中在江浙等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。

23、從成立時(shí)間看， 2017-2021 年分別成立 2/1/1/12/4 個(gè)。深耕優(yōu)勢(shì)醫(yī)療資源地區(qū)+標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制運(yùn)營(yíng)體系，可有效縮短單店盈利周期。我們 認(rèn)為公司通過(guò)近 20 年的醫(yī)院管理已經(jīng)摸索出一套成熟康復(fù)醫(yī)院運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，包括床位 設(shè)計(jì)、人員配置、院址選擇等都已經(jīng)形成穩(wěn)定模型，公司可復(fù)制標(biāo)桿醫(yī)院的模式，利 用一套標(biāo)準(zhǔn)化流程和體系向其他城市迅速擴(kuò)張，極大提高了單院運(yùn)營(yíng)效率。公司目前 在一線(xiàn)城市的單店盈虧平衡期約為 1-1.5 年。預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年每年會(huì)自建新開(kāi) 5 家康復(fù)醫(yī)院。按照前文單院模型，我們 假設(shè)公司新開(kāi)康復(fù)醫(yī)院的標(biāo)準(zhǔn)床位數(shù)為 400 張，其他單床產(chǎn)出等數(shù)據(jù)不變，我們假設(shè) 實(shí)際

24、完成的收入利潤(rùn)均為上述模型的 60%，假設(shè)公司在 2022-2024 年每年新開(kāi) 5 家醫(yī) 院（另外 5 家靠收購(gòu)），測(cè)算 2025 年收入和利潤(rùn)有望貢獻(xiàn) 7.1 和 0.3 億元。第一年新 開(kāi)醫(yī)院為籌備期，投入成本約為 600-700 萬(wàn)左右。截止目前，公司在 2022 年已在武 漢、紹興、湖北三地新建 3 家明州醫(yī)院，現(xiàn)已完成工商登記進(jìn)入籌備期，預(yù)計(jì)明年開(kāi) 始貢獻(xiàn)收入。2.3.醫(yī)療服務(wù)股權(quán)激勵(lì)彰顯公司發(fā)展信心公司在 2021年 12 月通過(guò)第四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。向 189 名激勵(lì)對(duì)象授予 1,746.35 萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為 7.80 元/股。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃重點(diǎn)向公司醫(yī)療集團(tuán)管 理

25、人員傾斜，醫(yī)療集團(tuán)管理人員、核心骨干人員共 187 人，首次授予限制性股票數(shù)量為 1,446.35 萬(wàn)股，占本次激勵(lì)計(jì)劃股票總量的 82.8%。預(yù)計(jì)首次股權(quán)激勵(lì)總費(fèi)用為 1.15 億元，對(duì)應(yīng) 2022 年攤銷(xiāo) 0.74 億元。公司層面業(yè)績(jī)考核要求：以 2020 年醫(yī)療服務(wù)營(yíng)業(yè)收入 13.99 億元為基準(zhǔn)，2022- 2024 年醫(yī)療服務(wù)營(yíng)業(yè)收入不低于 18.19/22.38/27.98 億元，每年新增項(xiàng)目醫(yī)院數(shù)量不 低于 10 家。公司體內(nèi)目前有 15 家醫(yī)院，按照 2022-2024 年每年新增 10 家計(jì)算，截 止至 2024 年底，公司醫(yī)院數(shù)目有望達(dá)到 37 家，進(jìn)一步擴(kuò)大康復(fù)領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)

26、勢(shì)。3.三星醫(yī)療智能配用電業(yè)務(wù)：技術(shù)儲(chǔ)備積極擁抱行業(yè)新變化3.1.公司智能電表行業(yè)頭部地位穩(wěn)固公司智能配用電業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)具有較高的品牌知名度。產(chǎn)品覆蓋智能計(jì)量、新能 源產(chǎn)品、智能配電系統(tǒng)、電力箱、智能充電設(shè)備，產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋智能配用電全產(chǎn)業(yè)鏈， 是領(lǐng)先的智能配用電整體解決方案提供商。公司的三星牌電能表、奧克斯牌變壓器、 開(kāi)關(guān)柜、充電樁在國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電力用戶(hù)中形成了良好的品牌效應(yīng)。公司智能配用電業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。營(yíng)業(yè)收入由 2011 年的 24.5 億元提升至 2020 年的 53.1 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 9.0%，毛利潤(rùn)由 2011 年的 6.1 億元提升至 2020 年的 15.6 億

27、元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 10.9%。受益于國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)價(jià)格上升，近年來(lái)毛利 率有所提升，2020 年為 29.4%。2021 年受疫情影響收入端略微上升達(dá) 53.8 億元，同 比上升 1.4%；毛利潤(rùn)有所下降為 13.0 億元，同比下降 16.9%，系芯片、大宗等原材 料供應(yīng)緊張、價(jià)格上漲影響所致。隨著國(guó)南網(wǎng)市場(chǎng)渠道成熟，公司較早開(kāi)始開(kāi)拓海外市場(chǎng)，并取得了較大突破。 公司建立了國(guó)際化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，目前擁有 50 多個(gè)國(guó)家的忠實(shí)合作伙伴，并且 2020 年在 海外地區(qū)（沙特、多個(gè)蘇丹、尼日利亞等）取得優(yōu)異的業(yè)績(jī)，是國(guó)內(nèi)外業(yè)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo) 及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)最廣、最具競(jìng)爭(zhēng)力的生產(chǎn)廠家之一。海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，

28、占總收入的比重不斷提高。營(yíng)業(yè)收入由 2011 年的 0.4 億元提升至 2020 年的 15.5 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 49.3%，占比公司電力收入由 2% 提升至 29%；2021 年下降至 10.8 億元系海外疫情反復(fù)。從盈利方面來(lái)看，2018 年起 國(guó)外電力產(chǎn)品毛利率高于公司整體，2021 年公司電力整體毛利率為 24.1%，國(guó)外電 力業(yè)務(wù)毛利率為 31.3%。隨著公司海外業(yè)務(wù)收入占比的提高，將帶動(dòng)公司整體盈利水 平的進(jìn)一步提升。在歷年國(guó)家電網(wǎng)電能表和用電信息采集招標(biāo)中，公司的中標(biāo)份額穩(wěn)固在前三。 中標(biāo)金額占比由 2018 年的 3.99%提升至 2021 年的 4.66%，且 2020、2021 年連續(xù)兩 年中標(biāo)金額排名第一，是國(guó)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的頭部智能電表企業(yè)。分招標(biāo)批次來(lái)看，2021 年第一批次電能表和用電信息采集中標(biāo)金額為 4.60 億元，與 2020 年第一批次相比增 長(zhǎng) 127%，進(jìn)一步驗(yàn)證了智能電表行業(yè)處于需求量快速增長(zhǎng)的時(shí)期，未來(lái)隨著智能電 表行業(yè)進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的階段，公司作為頭部企業(yè)，該部分業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。3.2.新一代智能電表帶來(lái)集中度提升，公司有所儲(chǔ)備新一代智能電表代表著更高的技術(shù)門(mén)檻，具有較高研發(fā)實(shí)力和突出制造管理能 力的企業(yè)能夠進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。根據(jù)電力喵數(shù)據(jù)，2021