2022年財險行業(yè)專題研究

1、2022年財險行業(yè)專題研究一、綜改后各類險企表現(xiàn)分化1.1 車險綜改后，行業(yè)呈現(xiàn)三大變化車險綜合改革推動行業(yè)發(fā)展步入新紀元。在車險業(yè)務(wù)降保費、增保額、提質(zhì)量的發(fā)展趨勢 下，綜改后除車險保費收入下降、賠付率提升及車險綜改外溢致使非車業(yè)務(wù)競爭加劇等直 接影響外，行業(yè)悄然發(fā)生多項變化：1）整體承保盈利能力下降，非 Top3 大型險企受到 的影響更大，小型險企承保盈利能力改善；2）盈利結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，投資表現(xiàn)扮演更為重 要的角色；3）行業(yè)分段式規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，理論上來講，小型險企盈利機會仍存。1.1.1 承保盈利能力下降，非Top3大型險企受到的沖擊更大基于數(shù)據(jù)的可得性，我們選取 73 家財險公司綜改

2、前（2019 年）、綜改中（2020 年）、綜 改后（2021 年）的經(jīng)營情況進行對比。整體來看，車險綜改的影響較為顯著： 1）承保虧損規(guī)模持續(xù)提升：2021 年樣本公司合計實現(xiàn)承保利潤-93.1 億元，較綜改前（2019 年為-6.5 億元）、綜改中（2020 年為-59.8 億元）虧損幅度分別拉大 86.6 億元/33.2 億元。 2）承保盈利能力下降：2021 年樣本公司整體的綜合成本率（使用 1-合計承保利潤/合計 已賺保費測算）達 100.8%，較綜改前（2019 年）、綜改中（2020 年）水平+0.7pct/+0.3pct。按照承保盈利與否分類，分析發(fā)現(xiàn)： 1）實現(xiàn)承保盈利的險企

3、數(shù)目占比先降后升，綜合成本率先升后降。按照承保盈利口徑分 類，我們選取的 73 家樣本財險公司綜改前、綜改中、綜改后實現(xiàn)承保盈利的險企數(shù)目為 20 家、17 家、18 家，占樣本比重分別為 27.4%、23.3%、24.7%；承保盈利企業(yè)合計承 保利潤達 177.8 / 110.2 / 122.8 億元，對應(yīng)綜合成本率分別為 97.7% / 98.7% / 98.5%。 2）承保虧損企業(yè)承保虧損規(guī)模及綜合成本率呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢。2019 - 2021 年承保虧損 險企合計承保利潤分別達-184.3 / -170.0 / -215.8 億元，綜合成本率分別達 106.1% / 105.0% /

4、105.8%，值得注意的是，出現(xiàn)承保虧損的險企 2021 年綜合成本率水平優(yōu)于綜改前（2019 年）水平，其中原因或為成本壓力下險企選擇優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在定價及賠付管控方面趨于 理性。按照險企規(guī)模分類，分析發(fā)現(xiàn)： 綜改后大型險企合計承保利潤轉(zhuǎn)負，小型險企承保盈利能力持續(xù)改善。為確保樣本的可比 性，我們根據(jù)綜改前已賺保費規(guī)模將財險公司分為 4 類：大型險企（已賺保費大于等于 100 億元）、大中型險企（已賺保費大于等于 30 億元、小于 100 億元）、中小型險企（已 賺保費大于等于 10 億元、小于 30 億元）、小型險企（已賺保費小于 10 億元）。 1）大型險企（共 11 家）：綜改后累計承

5、保盈利由正轉(zhuǎn)負，三大頭部險企及其他大型險企 表現(xiàn)分化。2019-2021 年大型險企承保利潤分別為 73.2 / 13.3 / -25.3 億元，對應(yīng)綜合成 本率分別為 99.2% / 99.9% / 100.2%，綜改后大型險企承保利潤轉(zhuǎn)負。其中，三大頭部險 企人保財、平安財及太保財展現(xiàn)較強成本管控能力，實現(xiàn)持續(xù)承保盈利，2021 年合計承 保利潤達 99.2 億元，yoy+7.7%，綜合成本率為 98.7%，yoy-0.1pct。其余 8 家大型險企 中，除眾安 2021 年實現(xiàn)承保盈利外，均呈承保虧損態(tài)勢，且綜改后綜合成本率普遍提升； 2021年非Top3大型險企合計出現(xiàn)承保虧損124億

6、元，yoy+58.9%，綜合成本率yoy+1.6pct 至 104.6%。ii）大中型險企（共 15 家）：承保虧損規(guī)模、綜合成本率先升后降。2019-2021 年大中型 險企合計承保利潤分別為-22.5/-25.5/-20.5 億元，綜合成本率分別為 103.2% / 103.3% / 102.5%；綜改后險企綜合成本率優(yōu)于綜改前水平，主因在于費用率較綜改前實現(xiàn)下降。 iii）中小型險企（共 19 家）：承保虧損規(guī)模、綜合成本率先降后升。2019-2021 年中小型 險企合計承保利潤分別達-32.3 / -23.4 / -33.7 億元，綜合成本率分別為 109.3% / 106.0% /

7、108.2%。綜改后險企綜合成本率優(yōu)于綜改前水平，主因在于費用率較綜改前改善。 iv）小型險企（共 28 家）：承保虧損收窄，綜合成本率持續(xù)優(yōu)化。2019-2021 年小型險企 合計承保利潤分別達-24.8/-24.3/-13.5億元，綜合成本率分別為121.1%、119.1%、109.2%。 已賺保費規(guī)模持續(xù)提升，綜改后顯著增速優(yōu)于其他三類險企，2020 年、2021 年同比增速 分別達 8.0%、15.9%；其中原因或為此類險企保費收入中車險占比低于頭部機構(gòu)（或無 車險業(yè)務(wù)），受車險降費影響相對有限；同時，受益于業(yè)務(wù)規(guī)模較小，經(jīng)營更為靈活；已 賺保費收入提升帶來的規(guī)模效應(yīng)及行業(yè)格局變化或引

8、導(dǎo)公司管理層經(jīng)營更為理性，綜改后 小型險企綜合成本率持續(xù)優(yōu)化。1.1.2 盈利結(jié)構(gòu)變化，投資表現(xiàn)成為險企業(yè)績的主要影響因素財險公司的盈利模式較為清晰，主要依靠承保盈利能力及投資能力雙輪驅(qū)動。細分來看， 財險公司的凈利潤由承保利潤、投資收益、其他凈損益及所得稅四部分構(gòu)成，其中承保利 潤及投資收益為公司利潤的主要來源，承保利潤可拆分為已賺保費*承保利潤率（即 1-綜 合成本率），投資收益涵蓋利息、股息和租金收入、已實現(xiàn)及未實現(xiàn)的投資凈收益、投資 費用、受保人儲金型存款利息、匯兌收益凈額、其他收入凈額、財務(wù)費用、應(yīng)占聯(lián)營及合 營公司收益，其他凈損益=稅前利潤總額-承保利潤-投資收益。 以三大頭部險企

9、為例分析發(fā)現(xiàn)，險企稅前利潤結(jié)構(gòu)明顯分化。2021 年中國財險、平安財 險及太保財險稅前利潤中已賺保費貢獻占比分別為 5.8%、26.6%、15.8%，同比-11.1pct、 +15.3pct、-1.7pct，較綜改前水平（2019 年）出現(xiàn)不同程度的下滑（分別-7.6pct / -10.2pct / -13.2pct）。細分來看，稅前利潤結(jié)構(gòu)影響因素呈現(xiàn)多元化、個體化態(tài)勢。其中，中國財 險 2021 年承保利潤承壓（yoy-63.6%，法人業(yè)務(wù)拖累）、投資端表現(xiàn)亮眼（yoy+14.8%） 致使承保利潤貢獻占比顯著下降；平安財險投資表現(xiàn)欠佳（yoy-14.4%），但承保盈利能力 實現(xiàn)高增（yoy

10、+128.8%），稅前利潤中承保利潤貢獻占比顯著提升；太保財投資收益增速 （yoy+18.1%）高于承保利潤增速（yoy+5.8%），致使承保利潤貢獻占比略降。行業(yè)整體方面，投資表現(xiàn)的重要性愈發(fā)凸顯。我們將投資收益簡化為稅前利潤-承保利潤， 分析選取的 73 家樣本公司表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，隨著綜改推進，承保利潤對于財險公司稅前利潤的 拖累加劇，2019-2021 年承保利潤占稅前利潤的比重分別為-1.1% / -10.0% / -15.7%，投 資收益的重要性持續(xù)凸顯，是支撐整體稅前利潤的核心驅(qū)動因素。按照承保盈利與否分類： 1）承保盈利險企承保利潤占稅前利潤的比重先降后升。綜改前、綜改中、綜改后承保盈

11、 利企業(yè)分別實現(xiàn)稅前利潤 598.37 億元 / 569.28 億元 / 596.12 億元，承保利潤占稅前 利潤的比重分別為 29.7% / 19.3% / 20.6%，主要受綜合成本率變化影響（綜合成本率 分別達 106.1% / 105.0% / 105.8%）。 2）承保虧損公司整體業(yè)績先盈后虧，承保虧損的絕對值與投資收益規(guī)模相當(dāng)。2019-2021 年承保虧損公司分別實現(xiàn)稅前利潤-9.21 億元/ 26.53 億元/-1.90 億元，承保利潤占比 分別為 2001% / -641% / 11389%。其中，2020 年受益于承保盈利能力改善（綜合成 本率 yoy-1.1pct 至 1

12、05.0%）及投資表現(xiàn)同比提升（yoy+12.2%），承保虧損企業(yè)稅前 利潤轉(zhuǎn)正；2021 年綜合成本率上升（yoy+0.8pct）及投資收益增速放緩（yoy+8.9%） 致使稅前利潤轉(zhuǎn)負。按照已賺保費規(guī)模分類（分類標準參考 1.1.1）： 1）大型險企：綜改后承保利潤轉(zhuǎn)負拖累稅前利潤。2019-2021 年大型險企分別實現(xiàn)稅前 利潤 582.3 億元、567.4 億元、561.3 億元，受承保利潤下降拖累，稅前利潤穩(wěn)中略降。 結(jié)構(gòu)方面，稅前利潤中投資收益貢獻占比分別為 87.4%、97.6%、104.5%，投資能力的 重要性進一步凸顯。 2）大中型公司：承保利潤及投資收益交替驅(qū)動稅前利潤穩(wěn)步

13、提升。2019-2021 年大中型 險企分別實現(xiàn)稅前利潤 20.1 億元、31.0 億元、33.1 億元。承保利潤持續(xù)下探的情況下， 2020 年稅前利潤提升主要受投資收益同比高增驅(qū)動（yoy+32.4%）；2021 年投資收益同 比-5.0%，稅前利潤提升受承保虧損規(guī)模下降（yoy-19.3%）驅(qū)動。 3）中小型公司：稅前利潤先正后負。2019-2021 年中小型險企分別實現(xiàn)稅前利潤-10.3 億 元、2.7 億元、-5.9 億元。受益于資產(chǎn)（yoy+18.5%）、負債（虧收窄 27.5%）雙向改善， 2020 年中小型險企實現(xiàn)承保盈利；2021 年承保盈利大幅承壓（虧損規(guī)模 yoy+43.

14、9%）拖 累稅前利潤轉(zhuǎn)負。 4）小型公司：綜改后稅前利潤由負轉(zhuǎn)正。2019-2021 年小型險企分別實現(xiàn)稅前利潤-2.9 億元、-5.2 億元、5.8 億元，承保虧損持續(xù)收窄是利潤轉(zhuǎn)正的主要驅(qū)動因素。其中 2021 年承保虧損大幅下降 44.3%（投資收益 yoy+1.3%）助力稅前利潤轉(zhuǎn)正。我們認為，小型 險企業(yè)務(wù)規(guī)模小，部分險企并不經(jīng)營車險業(yè)務(wù)，經(jīng)營策略調(diào)整的靈活性更強，綜改后盈利 能力實現(xiàn)顯著改善。1.1.3 行業(yè)分段式規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，理論上來講小型險企盈利機會仍存行業(yè)分段式規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)?？紤]到財險公司在不同發(fā)展階段面臨的市場競爭及經(jīng)營可 能存在差異，參考已賺保費規(guī)模分為大型險企、

15、大中型險企、中小型險企及小型險企 4 類， 對比分析綜改前（2019 年）、綜改中（2020 年）、綜改后（2021 年）各類公司規(guī)模效應(yīng) 情況發(fā)現(xiàn)，綜改前后各類公司規(guī)律相對一致，即大型險企及小型險企呈現(xiàn)明顯的規(guī)模經(jīng)濟， 綜改后大中型公司呈現(xiàn)弱規(guī)模經(jīng)濟，中小型險企無明顯規(guī)模經(jīng)濟現(xiàn)象，即大型險企（受益 于良好的成本管控能力）、小型險企（受益于固定成本攤薄）實現(xiàn)承保盈利的可能性更大， 中型公司規(guī)模效應(yīng)不顯著的主因可能是在一定規(guī)模基礎(chǔ)上實現(xiàn)保費增長的邊際成本增加， 同時對業(yè)務(wù)質(zhì)量難以實現(xiàn)較為有效的管控，致使綜合成本率承壓。細分來看： 1) 大型險企（已賺保費規(guī)模大于等于 100 億元）：綜合費用率、

16、綜合成本率均呈現(xiàn) 明顯的規(guī)模經(jīng)濟，綜合賠付率規(guī)模不經(jīng)濟，即頭部險企受益于規(guī)模優(yōu)勢，成本管 控能力更強；但規(guī)模擴大到一定程度后，業(yè)務(wù)覆蓋面更廣，因而賠付率出現(xiàn)提升。 2) 大中型險企（已賺保費規(guī)模大于等于 30 億元，小于 100 億元）：綜改后綜合成 本率呈現(xiàn)弱規(guī)模經(jīng)濟，綜合費用率規(guī)模不經(jīng)濟，綜合賠付率呈現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，即規(guī) 模升至一定水平后，提升保費所需的費用成本投入增加；但受益于大數(shù)法則，賠 付率實現(xiàn)有效優(yōu)化。3) 中小型險企（已賺保費大于等于 10 億元，小于 30 億元）：綜合費用率呈現(xiàn)弱規(guī) 模經(jīng)濟，綜合賠付率呈現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟，綜合成本率與規(guī)模無明顯關(guān)系，即規(guī)模升 至一定水平后，新增業(yè)務(wù)質(zhì)量

17、可能無法實現(xiàn)有效管控，致使賠付率承壓。 4) 小型險企（已賺保費規(guī)模小于 10 億元）：綜合費用率、綜合賠付率、綜合成本率 均呈現(xiàn)明顯規(guī)模經(jīng)濟，即隨著規(guī)模增加，對固定費用的攤薄作用及大數(shù)法則顯效 作用明顯。1.2 當(dāng)前進展：財險行業(yè)轉(zhuǎn)型處于何種階段？1.2.1 車險業(yè)務(wù)：2022 年以來車均保費穩(wěn)中略升，行業(yè)競爭逐步趨穩(wěn)2022 年以來件均保費穩(wěn)中略升，行業(yè)集中度持續(xù)增強。我們使用銀保監(jiān)會月度數(shù)據(jù)中機 動車輛險保費/保單件數(shù)、機動車輛險保額/保單件數(shù)作為件均保費、件均保額的近似度量， 分析發(fā)現(xiàn)車險綜改“降費、增保、提質(zhì)”成效明顯，近期件均保費呈現(xiàn)穩(wěn)中略升態(tài)勢，或 預(yù)示車險行業(yè)步入綜改后的相對穩(wěn)

18、定期。1）件均保額穩(wěn)步提升：從月度口徑來看，2022 年 6 月單月車險件均保額為 114.22 萬元/ 件，較 2020 年 6 月及 2019 年 6 月水平分別+109% / +126%；從年度口徑來看，2021 年 件均保額達 90.26 萬元，較 2020 年及 2019 年水平分別+50.5% / +77.9%，車險綜改“增 ?！毙Ч黠@。2）件均保費先降后增：件均保費受保額、定價系數(shù)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等多重因素影響，自 2020 年 9 月車險綜改落地以來，件均保費呈震蕩下行態(tài)勢，2022 年后穩(wěn)中略升。月度口徑方 面，2022 年 6 月單月車險件均保費為 1496.77 元/件，較

19、2020 年 6 月及 2019 年 6 月水 平分別-11%/-14%；從年度口徑來看，2021 年件均保費為 1371.62 元，較 2020 年及 2019 年水平分別-10.2%/-16.7%。2022H1 件均保費為 1402.2 元，同比+1.34%，件均保費穩(wěn) 中有升，或預(yù)示車險行業(yè)步入綜改后的相對穩(wěn)定期。3）保險金額/保費收入穩(wěn)步提升，讓利客戶成效持續(xù)顯現(xiàn)：我們使用保險金額/保費收入作 為客戶利益的度量（即單位保費對應(yīng)保額），分析發(fā)現(xiàn)綜改以來保險金額/保費收入同樣實 現(xiàn)翻倍，客戶利益實現(xiàn)有效提升。從月度口徑來看，單位保費收入對應(yīng)保險金額持續(xù)提升， 2022 年 6 月達 763

20、.12 元，較 2021 年 6 月及 2019 年 6 月分別+27%/+162%。年度口徑 方面，2021 年單位保費收入對應(yīng)保險金額達 658.09 元，較 2020 年及 2019 年水平分別 +67.6% / +113.5%，車險綜改讓利客戶成效持續(xù)顯現(xiàn)。行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，持續(xù)演繹強者恒強態(tài)勢。以保費收入口徑測算，綜改后頭部險企車 險市占率持續(xù)提升，2021 年車險保費 CR3 達 68.9%，較綜改前（2019 年）、綜改中（2020 年）水平分別+1.7pct / +1.3pct。細分公司來看，三大財險龍頭市占率均呈穩(wěn)步提升態(tài)勢， 2021 年中國財險、平安財險、太保財險車險保

21、費收入市占率分別達 32.8% / 24.3% / 11.8%， 較綜改前（2019 年）水平分別+0.7pct/+0.6pct/+0.4pct，較綜改中（2020 年）水平分別 +0.6pct / +0.5pct / +0.2pct。1.2.2 非車業(yè)務(wù)：行業(yè)競爭仍呈現(xiàn)較為激烈態(tài)勢，頭部公司市占率波動程度較高行業(yè)集中度下降，預(yù)計市場競爭仍相對激烈。市場集中度變化在一定程度上反映了市場競 爭的激烈程度。與車險業(yè)務(wù)相反的是，受車險綜改外溢+頭部險企主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響， 非車險市場集中度呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，2021 年非車險保費 CR3 為 56.8%，較綜改前（2019 年）、綜改中（2020

22、年）水平分別-2.6pct / -1.2pct。細分公司來看，三大財險龍頭市占率 變化呈現(xiàn)分化態(tài)勢，2021 年中國財險、平安財險、太保財險非車險保費收入市占率分別 達 32.7%/13.8%/10.3%，較綜改前（2019 年）水平分別-2.5pct / -2.1pct / +2.1pct，較綜 改中（2020 年)水平分別+1.3pct / -3.0pct / +0.6pct。1.3 展望：預(yù)計車險將保持較高集中度，非車行業(yè)有望迎來百花齊放車險行業(yè)頭部公司優(yōu)勢凸顯，少數(shù)中小險企或可通過深耕細分領(lǐng)域突出重圍。我們認為， 車險的發(fā)展歷程也是行業(yè)市場化程度逐步提升的過程?？v觀近 20 年來行業(yè)發(fā)

23、展歷史，歷 次改革的總基調(diào)均是以提質(zhì)為目的，最終的目標是回歸保障本源、提升客戶利益。我們認 為，短期來看行業(yè)發(fā)展趨勢較為確定，即在競爭趨于市場化的態(tài)勢下，頭部財險公司在產(chǎn) 品定價、客戶資源、成本管控方面的優(yōu)勢有望進一步凸顯，新車產(chǎn)銷量提升、續(xù)保率/轉(zhuǎn)保 率持續(xù)優(yōu)化有望貢獻保費增量，但受監(jiān)管在部分地區(qū)限增速、限份額的影響，預(yù)計頭部險 企保費增速高于行業(yè)整體 1-2pct；中小型險企受限于客戶資源及成本管控能力，預(yù)計短期 保費收入及承保利潤承壓，但長期來看，少數(shù)中小險企或可通過深耕細分市場實現(xiàn)破局。 非車業(yè)務(wù)方面，我們認為非車業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展成長期，綜改影響外溢致使行業(yè)競爭加劇。 但與車險相較，部分

24、非車險種基數(shù)小、增速快、潛在需求逐步浮出水面，預(yù)計保費收入仍 將保持穩(wěn)健增長。與此同時，新業(yè)態(tài)催生新需求，隨著保障意識增強，創(chuàng)新型產(chǎn)品有望應(yīng) 運而生。我們認為，非車業(yè)務(wù)產(chǎn)品多元化、業(yè)務(wù)分散化趨勢有望持續(xù)，大型險企或?qū)ⅰ白?大放小”，中小險企有望走出特色化發(fā)展之路。1.3.1 車險：預(yù)計市場集中度增強態(tài)勢將持續(xù)，少數(shù)中小險企或可通過深耕細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)破局車險綜改后，中小險企受成本管控能力拖累，業(yè)務(wù)顯著承壓，部分險企選擇收縮業(yè)務(wù)線以 壓降成本，行業(yè)市場集中度進一步增強。如何看待下階段行業(yè)競爭格局？中小型險企是否 已經(jīng)無法實現(xiàn)破局？我們認為，堅持持續(xù)經(jīng)營、精細化經(jīng)營、打造相對優(yōu)勢、深度把握車 險價值鏈

25、的中小型險企或能突出重圍。1）經(jīng)驗參考：海外市場化競爭催生“小而美”的特色財險公司分析海外市場發(fā)現(xiàn)，財險公司的經(jīng)營結(jié)果與規(guī)模并無直接聯(lián)系，更多的在于是否可以明確 細分目標客群，即秉承精細化經(jīng)營策略，“小而美”的公司仍有望實現(xiàn)有效益的增長。通 過精準的風(fēng)險識別和定價，許多傳統(tǒng)意義上的高風(fēng)險客戶可轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量客戶，中小型險 企可采用此類經(jīng)營模式走出差異化的經(jīng)營路線。 在市場化競爭態(tài)勢下，海外車險行業(yè)實現(xiàn)差異化發(fā)展，直觀特點涵蓋兩個方面：1）精細 化經(jīng)營：產(chǎn)品貨架豐富，通過客戶分層經(jīng)營實現(xiàn)細分客群對多元化需求的有效覆蓋；2） 制定差異化產(chǎn)品策略，兼顧長短期目標：在確保公司以產(chǎn)品為抓手達成短期經(jīng)營目標

26、的同 時，實現(xiàn)與公司發(fā)展戰(zhàn)略的有機結(jié)合。不同的產(chǎn)品策略適用于不同的產(chǎn)品開發(fā)方式，同時會需要隨著產(chǎn)品生命周期進行管理和監(jiān)控，并與公司經(jīng)營的頂層規(guī)劃契合，需考慮的內(nèi)容 包括：i）產(chǎn)品目標客群及長期市場定位；ii）如何打造產(chǎn)品競爭優(yōu)勢；iii）產(chǎn)品的可行性 分析等。參考海外險企的成功經(jīng)驗，保費規(guī)模并非車險業(yè)務(wù)良好經(jīng)營的必要條件。以澳大利亞財險 公司 Auto & General 及 Youi 為例，公司在業(yè)務(wù)規(guī)模較小的情況下，保費收入、市占率穩(wěn) 步提升，綜合成本率表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。2021 年 Auto & General 實現(xiàn)保費收入 11.67 億 美元，同比+21.80%，2011-2021

27、年 CAGR 達 19.15%；2021 年保費市占率為 2.06%， 較 2011 年水平（0.58%）增長二倍有余。Youi 2021 年實現(xiàn)保費收入 8.27 億美元，同比 +16.57%，2011-2021 年 CAGR 達 28.92%；保費市占率為 1.46%，為 2017 年以來最高 水平。二者規(guī)?？焖偬嵘澈蟮脑蛟谟诋a(chǎn)品及渠道創(chuàng)新，以 Auto & General 為例，公 司的定位為定制化保險公司，通過 B2B2C 模式展業(yè)，1）目標客群：合作伙伴覆蓋澳大利 亞及全球多個行業(yè)的領(lǐng)先品牌；2）定制化產(chǎn)品策略：基于每個合作伙伴在保險領(lǐng)域的定 位和獨特需求提供專屬解決方案；3）定

28、制化渠道方案：根據(jù)合作伙伴的特點制定銷售、 服務(wù)和分銷模式。作為一家業(yè)務(wù)規(guī)模小、品牌力相對有限的險企，Auto & General 通過和 B 端客戶合作實現(xiàn)低成本、高效率的銷售，以合作伙伴為渠道覆蓋其長期培養(yǎng)的客戶群體。2）行業(yè)步入發(fā)展新階段，深度把握車險價值鏈的中小型險企或能突出重圍拉長時間來看，我們認為中小險企的車險業(yè)務(wù)經(jīng)營情況主要取決于三個因素：1）在承保 利潤承壓的態(tài)勢下，管理層持續(xù)經(jīng)營的決心；2）結(jié)合自身優(yōu)勢，明確細分目標客群，深 耕細分領(lǐng)域；3）避開頭部險企鋒芒，鍛造相對優(yōu)勢。 i）持續(xù)經(jīng)營：在盈利不確定性增強的態(tài)勢下，持續(xù)經(jīng)營的定力是中小險企突圍的基礎(chǔ) 。雖然在 2021 年車

29、險綜改持續(xù)深入+自然災(zāi)害影響下，行業(yè)競爭趨于理性，但我們認為行 業(yè)仍處于調(diào)整期，尚未完全達到新的動態(tài)平衡，中小險企面臨內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)：1）內(nèi)：定 價能力、渠道能力及賠付管控能力承壓；2）外：頭部險企競爭優(yōu)勢持續(xù)增強，行業(yè)集中 度提升，即潛在的蛋糕小了，分到的份額也少了。同時，年初以來頭部財險公司車險保費 錄得穩(wěn)健增長，在監(jiān)管“限增速、限份額”的影響下，如何在有限的范圍內(nèi)最大化提升效 益或為頭部公司的主要經(jīng)營策略即家用車等優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)為核心聚焦。在這種發(fā)展態(tài)勢下， 短期來看中小險企車險業(yè)務(wù)或面臨持續(xù)虧損或承保利潤大幅波動的挑戰(zhàn)，持續(xù)經(jīng)營的定力 是中小險企突出重圍的基礎(chǔ)。ii）精細化經(jīng)營：鎖定細分目標客

30、群，做細分領(lǐng)域內(nèi)的專家。 受限于資源稟賦及能力水平，預(yù)計中小型險企需通過“鎖定細分目標客群-戰(zhàn)略性集中資 源-構(gòu)筑相對競爭優(yōu)勢”的經(jīng)營模式深耕細分市場，隨后逐步擴大覆蓋的細分領(lǐng)域。以澳 大利亞財險公司 YOUI 為例，公司主要聚焦有車但駕駛頻率較低的白領(lǐng)人群；伯克希爾哈 撒韋的子公司 GEICO 在成立初期目標客群聚焦政府雇員；USAA 的目標客群為美國軍人 及家屬。 iii）構(gòu)建相對優(yōu)勢：避開頭部險企鋒芒，鍛造相對競爭優(yōu)勢。車險業(yè)務(wù)價值鏈主要涵蓋“客 戶-渠道-產(chǎn)品-服務(wù)”四大核心環(huán)節(jié)，頭部機構(gòu)在四大環(huán)節(jié)中均具有顯著優(yōu)勢：1）客戶： 歷經(jīng)多年持續(xù)經(jīng)營，頭部公司積累了豐厚的客戶資源，續(xù)保保費為

31、公司保費收入構(gòu)筑了堅 實的安全墊；2）渠道：線上+線下、直銷+車商+代理人渠道布局實現(xiàn)全場景覆蓋；3）產(chǎn) 品：產(chǎn)品貨架豐富，定價優(yōu)勢持續(xù)凸顯；4）服務(wù)：客戶服務(wù)高效，賠付管控能力占優(yōu)。在頭部險企優(yōu)勢顯著的情況下，我們認為中小險企的核心能力在于構(gòu)筑相對優(yōu)勢，即當(dāng)務(wù) 之急并非“補短板”，而是“鍛長板”，具體打法應(yīng)與市場需求、頭部機構(gòu)經(jīng)營策略、行業(yè) 競爭態(tài)勢、公司自身資源稟賦、經(jīng)營優(yōu)勢及目標客群實現(xiàn)有機結(jié)合，聚焦車險業(yè)務(wù)價值鏈 中的一環(huán)或多環(huán)持續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)差異化發(fā)展。 我們認為，可能突出重圍的中小型險企畫像為：1）戰(zhàn)略導(dǎo)向注重長期，不以短期盈利為 目標：股東實力雄厚，管理層穩(wěn)固，聚焦長期經(jīng)營；2）具

32、有一定年限的車險業(yè)務(wù)經(jīng)驗： 具有相對長期的車險業(yè)務(wù)經(jīng)營經(jīng)驗，深入了解我國車險市場；3）業(yè)務(wù)具有一定規(guī)模的安 全墊：擁有一定規(guī)模強黏性客戶的險企或股東及關(guān)聯(lián)公司可提供業(yè)務(wù)支持的集團系財險子 公司具有顯著優(yōu)勢。1.2.2 非車業(yè)務(wù)：處于發(fā)展成長期，關(guān)注個人業(yè)務(wù)放量非車業(yè)務(wù)仍處于成長期，監(jiān)管政策為行業(yè)增長奠定基礎(chǔ)，產(chǎn)品創(chuàng)新助力行業(yè)擴容。近年來 監(jiān)管扶持力度加大，多措并舉推動非車險業(yè)務(wù)發(fā)展。以責(zé)任險為例，2006 年以來銀保監(jiān) 會先后出臺關(guān)于推動火災(zāi)公眾責(zé)任保險、醫(yī)療責(zé)任保險等險種的文件，推出環(huán)境污染強制 責(zé)任險、食品安全責(zé)任保險試點，受益于政策引導(dǎo)責(zé)任險保費收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，2021 年成為非車險業(yè)

33、務(wù)第二大保費貢獻來源。同時，科技進步及新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展孕育出新的保 險場景，市場對風(fēng)險管理的需求發(fā)生變化，創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)運而生，新場景、新需求、新產(chǎn)品 助力行業(yè)擴容。財險行業(yè)非車險保費規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于多元。2021 年財險行業(yè)非車險保 費收入合計達 5903 億元，yoy+10.6%，2010-2021 年 CAGR 達 17.3%；占財險保費總收 入比重進一步升至 43.16%，yoy+3.86pct。細分險種來看， 2021 年健康險、責(zé)任險、農(nóng) 業(yè)險、意外險及保證保險為非車險保費貢獻前五大產(chǎn)品，占比分別達 23.3%、17.3%、16.5%、 10.6%、8.8%。多元化細分需求

34、有望促進非車行業(yè)百花齊放。農(nóng)業(yè)保險、企業(yè)財產(chǎn)險、信用保證險等險種 核保、核賠專業(yè)性較強，風(fēng)險概率測定的難度較大，頭部險企在此類險種的項目資源、定 價體系及人員配置方面頗具優(yōu)勢。但面對細分領(lǐng)域的新興險種需求，基于大型險企或采取 抓大放小的經(jīng)營策略，中小險企有望走出一條特色發(fā)展之路，如美亞財險在董責(zé)險方面形 成獨特優(yōu)勢。二、他山之石：市場化競爭催生深耕細分領(lǐng)域的特色險企2.1 美國財險市場結(jié)構(gòu)：集中度低，催生“小而美”的專營公司美國財險保費規(guī)模持續(xù)增長，綜合成本率與賠付率同頻共振。21 世紀后，美國財險行業(yè) 歷經(jīng)多重考驗，綜合成本率主要受賠付率影響。災(zāi)難頻發(fā)致使財險公司賠付率難以管控， 2001

35、年的 911 恐怖襲擊、2005 年的卡特里娜颶風(fēng)、威爾瑪和麗塔颶風(fēng)、2008-2009 年 的金融危機、2017 年的 Harvey、Irma、Maria 颶風(fēng)致使賠付率明顯增加。“911”恐怖 襲擊為有史以來投保成本最高的人為災(zāi)難，根據(jù)瑞再披露，保險公司賠付約 238 億美元， 此后獨立的恐怖襲擊保險市場應(yīng)運而生。政府立法持續(xù)完善財險市場，恐怖主義風(fēng)險保 險法(TRIA)于 2002 年簽署成為法律，為恐怖襲擊保險提供了政府資助的再保險支持； 2010 年，多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法簽署成為法律，在保留各州對保險 監(jiān)管的同時建立了向國會和總統(tǒng)報告保險業(yè)的部門聯(lián)邦保險辦公室(FIO

36、)，此后財險 承保保費增速顯著提升。2021 年美國財產(chǎn)險行業(yè)實現(xiàn)保費收入 7925 億美元，同比增長 10.8%。綜合成本率方面，美國財險行業(yè)費用率保持在較為穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)，賠付率表現(xiàn)與大 災(zāi)聯(lián)系較為緊密，為影響綜合成本率表現(xiàn)的核心因素。2021 年行業(yè)綜合成本率達 99.6%， 其中賠付率為 72.5%，費用率為 26.3%。美國財險行業(yè)集中度低。根據(jù) NAIC 披露的數(shù)據(jù)，2021 年美國財險公司保費收入 CR3 / CR5 / CR10 分別為 21.29%/ 31.37% / 47.4%，yoy+0.05pct / +0.41pct / +0.44pct，保費 規(guī)模前十的保險公司貢獻約半

37、數(shù)保費，與我國三巨頭占比超六成的格局相比，集中度明顯 更低。近 10 年間，美國財險行業(yè)集中度水平較為平穩(wěn)，變化幅度不大（2012 年 CR3 / CR5 / CR10 為 21.03% / 30.56% / 47.6%）。 市場化競爭助力財險公司差異化、特色化發(fā)展。細分公司來看，2021 年全球第 1 大財險 公司 STATE FARM GRP（美國州立農(nóng)業(yè)保險）仍以較大優(yōu)勢領(lǐng)先同業(yè)，穩(wěn)居行業(yè)頭把交 椅，2021 年實現(xiàn)保費收入 703 億美元，市占率達 8.78%；BERKSHIRE HATHAWAY GRP （伯克希爾哈撒韋）實現(xiàn)保費收入保費為 516 億美元，位居第二，市占率為 6.4

38、4%，市場 份額保持穩(wěn)定；排在第 3-5 名的依次是 PROGRESSIVE GRP（前進保險）、ALLSTATE INS GRP（好事達保險公司）、LIBERTY MUT GRP（利寶互助保險），前進保險 2021 年實現(xiàn) 保費收入 478 億美元，其余兩家保費在 400 億美元左右徘徊。其中，前進保險與好事達 保險 2021 年保費增速較高，均達 17%以上，進一步縮小與前一位的差距。與我國頭部險 企全險種經(jīng)營的模式不同，美國財險保費收入位居前五的企業(yè)經(jīng)營險種呈現(xiàn)差異化布局； 其中，美國州立農(nóng)業(yè)保險主營業(yè)務(wù)涵蓋車險、家財險、非醫(yī)療健康險、壽險；伯克希爾哈 撒韋主營業(yè)務(wù)為財產(chǎn)/傷亡保險、再保

39、險業(yè)務(wù)；前進保險聚焦個人和商業(yè)車險、家財險；好 事達保險從事個人財產(chǎn)與意外保險業(yè)務(wù)；利寶互助保險致力于多險種經(jīng)營，最大險種為個 人汽車險（財產(chǎn)和意外傷亡保險）。我們選取兩家差異化發(fā)展的美國頭部財險公司前進保 險及伯克希爾哈撒韋進行分析，為中國財險公司的發(fā)展之路提供參考借鑒。2.1.1 承保驅(qū)動型公司：美國前進保險非標車險為基，業(yè)務(wù)布局逐步拓展至標準化業(yè)務(wù)及家財險市場。美國前進保險 （Progressive）成立于 1937 年，主營業(yè)務(wù)涵蓋個人車輛保險、商業(yè)車輛保險及其他險種 三個單元。創(chuàng)設(shè)初期，公司聚焦藍領(lǐng)工人的車險業(yè)務(wù)及汽車租賃公司的財產(chǎn)業(yè)務(wù)，以此為 抓手快速構(gòu)建競爭優(yōu)勢。隨后逐步進入標準

40、化產(chǎn)品市場，并將業(yè)務(wù)范圍拓展至家財險，通 過一系列多元化的產(chǎn)品布局進一步提升自身競爭實力。 公司重視盈利能力，以 96%的綜合成本率目標為前提，盡可能地擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。盈利為 前進保險的五大核心價值觀之一，公司堅信需要對自身、客戶、代理人和投資者負責(zé)，通 過向客戶提供有價值的產(chǎn)品和服務(wù)成為一家持續(xù)盈利、經(jīng)久不衰的公司。公司的經(jīng)營理念 可以概括為錨定 96%的綜合成本率目標，在此基礎(chǔ)上持續(xù)擴大保費規(guī)模，有效平衡公司盈 利能力及市場競爭力，業(yè)務(wù)經(jīng)營涵蓋兩大抓手：1）盡可能地高速增長：通過為客戶提供 高質(zhì)量服務(wù)促進業(yè)績提升，公司對此的衡量指標為有效保單數(shù)目（policies in force）；2）

41、延長保單壽命：短期保單提升業(yè)務(wù)的靈活性，公司關(guān)注保單續(xù)保等核心指標，通過精細化 分層、深耕經(jīng)營將客戶持續(xù)留在公司。受益于聚焦效益的經(jīng)營戰(zhàn)略，前進保險在保費穩(wěn)增的同時對綜合成本率實現(xiàn)有效管控。 2021 年公司實現(xiàn)保費收入 443.69 億美元，yoy+13.01%；其中，個人車險業(yè)務(wù)占據(jù)主導(dǎo)，保費貢獻占比達 85.85%；承保利潤率達 4.7%，受益于聚焦效益的經(jīng)營戰(zhàn)略，過去 5 年/10 年承保利潤率均值分別為 8.4%/7.6%，行業(yè)均值（私人車險行業(yè)）為 1.5% / -0.1%，展現(xiàn) 出較強的承保盈利能力。2021 年公司個人及商業(yè)車險的綜合成本率分別為 95.4%/88.9%， 家財

42、險出現(xiàn)承保虧損（COR 為 115.3%）對公司綜合成本率形成一定拖累。細分渠道結(jié)構(gòu) 來看，個人業(yè)務(wù)中直接渠道和代理渠道保費貢獻占比較高，2021 年分別達 42.08% / 34.65%。 精細化客戶經(jīng)營幫助公司深度挖掘客戶需求。根據(jù)客戶價值，前進保險將客群分為 4 類： 1）不連續(xù)投保客戶；2）連續(xù)投保客戶；3）有房產(chǎn)但未綁定車險和住宅保險的客戶；4) 有房產(chǎn)且綁定購買車險和住宅保險的客戶。公司的核心銷售策略之一是提高和房屋綁定投 ?？蛻舻谋壤?即 Robinson 客群)，2021 年此類客群的保費增速約為 13%。通過對風(fēng)險人 群的分層并針對不同風(fēng)險人群提供與風(fēng)險相匹配的價格，公司可實

43、現(xiàn)精準的差異化定價。 同時，根據(jù)不同客戶群體和購買行為，前進保險提供了種類繁多的折扣，包括忠誠折扣、 駕駛員折扣、購買行為折扣等，在對價格敏感度較高的客群形成有效吸引的同時，有助于 促進老客戶將其他保險需求轉(zhuǎn)移至前進保險。稅前利潤中承保利潤占比較高，助力估值提升。拆分利潤結(jié)構(gòu)來看，受益于較強的承保盈 利能力，公司稅前利潤中承保盈利貢獻占比保持較高水平。2016-2020 年，公司承保利潤穩(wěn)步提升，2020 年達 48.29 億美元，為 2016 年水平的 4.39 倍；2021 年受綜合成本率提 升（yoy+7.6pct）影響，承保利潤 yoy-56.8%至 20.85 億美元，占稅前利潤的比

44、重為 49.53%。 投資方面，過去兩年公司投資收益受利率下行影響出現(xiàn)同比下降，2021 年投資凈收入為 8.35 億美元，yoy-8.9%。拉長時間線來看，2016 年以來公司 P/B 估值實現(xiàn)顯著提升，截 至 2022 年 8 月 17 日，公司 P/B 為 4.9，顯著高于其他上市險企。我們認為，承保利潤的 持續(xù)提升及稅前利潤結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展助力公司估值提升。2.1.2 投資驅(qū)動型公司：伯克希爾哈撒韋伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）誕生于 1955 年，最初主要經(jīng)營紡織業(yè)務(wù)；1962 年，巴菲特開始以合伙公司的名義買入伯克希爾哈撒韋的股票，并于 1963 年成為公司的

45、 第一大股東。公司于 1985 年完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，成為一家以財險業(yè)務(wù)為中心、多領(lǐng)域業(yè)務(wù)齊 頭并進的綜合金融企業(yè)。 公司營收穩(wěn)步提升，凈利潤水平呈現(xiàn)較強波動。2021 年伯克希爾哈撒韋實現(xiàn)營業(yè)收入 2760.94 億美元，yoy+12.46%，2010-2021 年 CAGR 為 6.64%。營收增速自 2010 年開 始呈現(xiàn)不斷下降態(tài)勢，2020 年公司營收出現(xiàn)近十年間唯一一次負增長（yoy-3.68%），2021 年公司營收增速迅速攀升至 12.46%，同比+16.03pct。2021 年伯克希爾哈撒韋實現(xiàn)凈利 潤 897.95 億美元，yoy+111.18%，2010-2021 年 CAGR

46、 為 19.23%；其中，2010-2017 年凈利潤穩(wěn)定增長，2017 年公司凈利潤為 449.4 億美元，yoy+86.67%；2018-2021 年期 間凈利潤劇烈波動；其中，2018 年凈利潤跌至 2010 至 2021 年間的最低值 40.21 億美元， yoy-91.05%，隨后在 2019 年凈利潤迅速拉升，2019 年凈利潤為 814.17 億美元， yoy+1925.3%，凈利潤增速達將近 20 倍，為近 11 年的最大值。保險及其他收入占營收比重超八成，投資及衍生品收入為歸母凈利潤的主要來源。公司秉 承分散經(jīng)營的理念，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為多元，主營業(yè)務(wù)涵蓋保險業(yè)務(wù)、BNSF（Bur

47、lington Northern Santa Fe）、BHE（Berkshire Hathaway Energy）、制造業(yè)務(wù)、McLane、服務(wù)及 零售以及其他業(yè)務(wù)。2021 年公司實現(xiàn)營收 2760.94 億元；其中，保險及其他業(yè)務(wù)貢獻收 入 2279.74 億元，占比 82.6%；利潤結(jié)構(gòu)方面，投資及衍生品收益公司利潤的主要來源， 2021 年達 623.4 億美元，占歸母凈利潤比重達 69.4%；制造、服務(wù)及零售業(yè)務(wù)位列其次， 收入貢獻占比達 12.4%；鐵路及保險業(yè)務(wù)分列第三、四，利潤貢獻占比分別為 6.7%、6.2%。根據(jù)美國保險業(yè)協(xié)會（NAIC）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年公司財險保費

48、收入位居全美第二，實 現(xiàn)直接承保保費收入 516 億美元，市占率為 6.44%，市場份額保持穩(wěn)定。公司通過旗下三 個主體經(jīng)營保險及再保險業(yè)務(wù)GEICO、BHPG（Berkshire Hathaway Primary Group） 以及 BHRG（Berkshire Hathaway Reinsurance Group）。 1）GEICO：業(yè)務(wù)范圍涵蓋美國 50 個州及哥倫比亞特區(qū)，主要通過直銷渠道（電銷、網(wǎng) 銷等）展業(yè)，產(chǎn)品包括個人車險、摩托車險等，同時也代理其他公司的壽險等業(yè)務(wù)； 2）BHPG 是公司旗下許多獨立經(jīng)營的險企的集合，主要為美國客戶提供多元化的產(chǎn)品服 務(wù)，旗下經(jīng)營主體包括 Nat

49、ional Indemnity Company（NICO）及 NICO Primary、The Berkshire Hathaway Homestate Companies (“BHHC”) 、 Berkshire Hathaway Specialty Insurance (“BH Specialty”)、MedPro Group (“MedPro”)、U.S. LiabilityInsurance Company (“USLI”) 、Berkshire Hathaway GUARD Insurance Companies (“GUARD”)、MLMIC Insurance Company (

50、“MLMIC”)，產(chǎn)品涵蓋責(zé)任險、家財險、商 業(yè)車險等。 3）BHRG 在 24 個國家提供廣泛的財產(chǎn)、傷亡、健康險等的再保險業(yè)務(wù)，主要通過 NICO Group 及 General Re Corporation 兩個主體展業(yè)。 公司保費收入持續(xù)增長，綜合成本率水平較為穩(wěn)定。2021 年伯克希爾哈撒韋實現(xiàn)凈保費 收入 694.78 億美元，yoy+9.59%，2010-2021 年 CAGR 為 7.69%，2017 年實現(xiàn)期間最 大增速（yoy+32.07%）。財險子公司綜合成本率表現(xiàn)較為平穩(wěn)，2021 年三家財險子公司 GEICO/BHPG/BHRG 綜合成本率分別為 96.7%/94.8

51、%/107.5%。公司保險業(yè)務(wù)歸母凈利潤中投資貢獻占比保持較高水平。參考財險公司盈利模式，我們將 伯克希爾哈撒韋的稅前利潤拆分為承保利潤及投資收益兩項。2021 年公司保險業(yè)務(wù)實現(xiàn) 承保利潤 7.28 億美元，yoy+10.8%；投資收益 48.07 億美元，yoy-4.6%；二者分別占保 險業(yè)務(wù)歸母凈利潤的 13.2%、86.8%，近年來保險業(yè)務(wù)投資收益利潤貢獻占比呈現(xiàn)穩(wěn)中略 降態(tài)勢。三、中國財險：資產(chǎn)負債雙向改善，盈利水平及結(jié)構(gòu)有望雙優(yōu)3.1 承保盈利能力：重點關(guān)注非車業(yè)務(wù)的盈利能力年初以來，雖然受到的短期擾動，但車險業(yè)務(wù)趨穩(wěn)態(tài)勢明顯，行業(yè)高景氣度態(tài)勢持續(xù)， 非車業(yè)務(wù)為公司承保盈利能力的關(guān)

52、鍵影響因素。受法人業(yè)務(wù)影響，2021 年中國財險的非 車險綜合成本率為 103.4%，同比+0.1pct，承保虧損 51.51 億元。細分業(yè)務(wù)來看，非車險 中信用保證險、貨運險、農(nóng)險、其他、責(zé)任險、意健險、企財險綜合成本率分別為 66.7%、 91.2%、101.6%、108.7%、107.3%、102.6%、129.9%，承保利潤分別為 17.62 億元、 2.60 億元、-4.78 億元、-6.57 億元、-16.43 億元、-19.52 億元、-24.43 億元。年初以 來，公司多措并舉改善盈利能力，預(yù)計成效有望逐步顯現(xiàn)。3.1.1 非車業(yè)務(wù)：法人業(yè)務(wù)決定承保盈利下限，個人業(yè)務(wù)決定承保盈

53、利上限組織架構(gòu)調(diào)整后，公司非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為清晰。中國財險于 2021 年啟動“三灣改編”， 重塑組織架構(gòu)并打造專業(yè)運營體系，其核心調(diào)整在于根據(jù)客戶類型將業(yè)務(wù)分為個人（To C）、 法人（To B）、政府（To G）三大事業(yè)群。其中，個人事業(yè)群分為車險、個人非車險、個 人業(yè)務(wù)渠道、電子商務(wù)中心等四個部門；法人事業(yè)群下設(shè)團體保險部、機構(gòu)客戶部、風(fēng)控 技術(shù)部等三個部門；政府事業(yè)群包括農(nóng)業(yè)農(nóng)村部和健康保險事業(yè)部兩個部門。 政府業(yè)務(wù)非車險保費貢獻占比過半，個人業(yè)務(wù)保費貢獻占比穩(wěn)步提升。參考中國人保 2021 年業(yè)績發(fā)布會推介材料，2021 年公司非車業(yè)務(wù)中政府、法人、個人業(yè)務(wù)及普惠金融業(yè)務(wù) 分別貢獻保費

54、 939.8 億元、695.1 億元、295.9 億元及 0.3 億元，同比+14.7% / +11.4% / +55.1% / -99.0%；占非車險保費收入的比重分別為 48.7% / 36.0% / 15.3% / 0.02%，同 比分別-0.5pct / -1.5pct / +3.8pct / -1.76pct。1）政府業(yè)務(wù)：規(guī)模大、占比高，以收支平衡為經(jīng)營導(dǎo)向2021 年中國財險政府業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入 939.8 億元，同比+14.7%；占非車業(yè)務(wù)保費收入 的 48.7%，同比-0.6pct（按照 2021 年表現(xiàn)倒推）。細分產(chǎn)品來看，政府業(yè)務(wù)涵蓋農(nóng)險、 大病保險及其他業(yè)務(wù)，2021

55、年分別實現(xiàn)保費收入 426.5 / 318.2 / 195.1 億元，同比 +19.3%/+5.2%/+22.5%；保費貢獻占比分別達 45.4% / 33.9% / 20.8%，同比分別+1.8pct / -3pct / +1.4pct。公司背靠人保集團，股東實力雄厚，在政府業(yè)務(wù)資源方面優(yōu)勢顯著，預(yù) 計政府業(yè)務(wù)保費收入將保持穩(wěn)健增長。2）法人業(yè)務(wù)：優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主動壓降高風(fēng)險、高賠付業(yè)務(wù)法人業(yè)務(wù)是影響公司承保盈利能力的關(guān)鍵一環(huán)。2021 年中國財險法人業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入 695.1 億元，同比+11.4%；占非車業(yè)務(wù)保費收入的 36.0%，同比-1.5pct（按照 2021 年表 現(xiàn)倒推）。細分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，法人業(yè)務(wù)涵蓋責(zé)任險、企財險、貨運險及其他業(yè)務(wù)，2021 年分別實現(xiàn)保費收入 279.8 / 148.9 / 43.1 / 223.3 億元，同比分別+14.8% / +4.7% / +24.2% / +9.8%；分別占法人業(yè)務(wù)保費收入的比重達 40.3% / 21.4% / 6.2% / 32.1%，同比+1.2pct / -1.4pct / +0.6pct / -0.5pct。分險種來看，中國財險企財險、責(zé)任險、貨運險中法人業(yè)務(wù) 占比保持較高水平，2021 年占比分別達 94%/84%/