VaR和CVaR在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用研究

1、引 言20世紀(jì)80年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化進(jìn)程的加快，現(xiàn)代金融理論和信息技術(shù)發(fā)展也非常迅速。作為風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，已成為當(dāng)今銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的焦點(diǎn)所在。與此同時(shí)，隨著我國對外開放進(jìn)程的加快，國內(nèi)銀行業(yè)改革勢在必行，風(fēng)險(xiǎn)度量作為銀行金融管理的基石也受到國內(nèi)銀行業(yè)的高度重視。VaR是當(dāng)前銀行業(yè)主流風(fēng)險(xiǎn)度量方法，但它不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，它損益分布的尾部損失信息反映不充分，即不能反映損失超過VaR時(shí)潛在的損失大小。而CVaR（修正VaR方法）可以克服的這些VaR的缺點(diǎn)，并具有很多良好的特性，因此它漸漸受到銀行業(yè)的重視。時(shí)至今日，各大商業(yè)銀行已將對信用風(fēng)險(xiǎn)的度量作為日常運(yùn)營的十分

2、重要的一部分，并且產(chǎn)生了許多有效的度量方法。如：KMV模型、CreditRisks等模型。本文主要從商業(yè)銀行信貸的角度來考慮商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)的度量，從而得到商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)損失的VaR和CVaR值。 就我國商業(yè)銀行而言,呆壞賬的產(chǎn)生和積累是導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量低劣的直接誘因如何正確地計(jì)量信貸風(fēng)險(xiǎn),就成為我國商業(yè)銀行關(guān)注的問題之一然而,目前我國的商業(yè)銀行對信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制還處在初級階段,主要是根據(jù)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)來判定信貸風(fēng)險(xiǎn)是否存在,或根據(jù)貸款五級分類法對信貸進(jìn)行分類后跟蹤管理等,而對信貸風(fēng)險(xiǎn)的程度大小,則欠缺準(zhǔn)確的計(jì)量本文主要研究了均值方差模型在險(xiǎn)價(jià)值VaR和條件風(fēng)險(xiǎn)CVaR以及CreditMe

3、trics模型,并利用它們對一些信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了模擬計(jì)量。 綜上所所述，開開發(fā)量化化信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的技技術(shù)方法法，建立立一套科科學(xué)的信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)機(jī)制，對于提提高我國國商業(yè)銀銀行資金金營運(yùn)水水平，增增強(qiáng)銀行行競爭力力及實(shí)行行國際化化經(jīng)營都都有著重重要的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)意義義。緒 論論 金融市市場中,商業(yè)銀銀行無論論是所占占據(jù)的市市場規(guī)模模,還是是服務(wù)能能力和水水平,都都處于主主導(dǎo)地位位,這與與我國現(xiàn)現(xiàn)階段金金融發(fā)展展水平是是相適應(yīng)應(yīng)的。目前，我我國商業(yè)業(yè)銀行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量的VaaR體系系尚在建建設(shè)之中中，但國國外的VVaR體體系已經(jīng)經(jīng)日趨完完善，但但是基于于我國國國情我們們沒有必必要等到到VaRR體系

4、HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)發(fā)展成熟熟之后再再引進(jìn)CCVaRR技術(shù)。因此，分析我我國商業(yè)業(yè)銀行存存在的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)并找找出解決決途徑、方法以以及怎樣樣正確測測量VaaR和CCvaRR在商業(yè)業(yè)銀行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量中就有有著重要要的研究究意義。本課題主主要采用用商業(yè)銀銀行的有有關(guān)信貸貸類的數(shù)數(shù)據(jù)為實(shí)實(shí)例并結(jié)結(jié)合信用用風(fēng)險(xiǎn)的的理論，對信用用風(fēng)險(xiǎn)值值VaRR與CVVaR的的度量做做一些探探索性研研究，利利用Exxcell得出VaaR與CCVaRR的近似值值，同時(shí)時(shí)與實(shí)際際值進(jìn)行行比較。最后總總結(jié)出目目前VaaR與CCVaRR風(fēng)險(xiǎn)度度量法在在我國商商業(yè)銀行行運(yùn)用的的難度并并提出建建議。第1章 商業(yè)業(yè)銀

5、行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)概述述商業(yè)銀行行風(fēng)險(xiǎn)定定義及風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的類類型1.1.1風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的定義義定義1.1風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：所謂謂風(fēng)險(xiǎn)是是指未來來結(jié)果的的不確定定性或波波動性，如未來來收益、資產(chǎn)或或債務(wù)價(jià)價(jià)值的波波動性或或不確定定性。從從數(shù)學(xué)角角度看，它表明明的是各各種結(jié)果果發(fā)生的的可能性性。在公公司金融融學(xué)中，研究風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是為為了研究究投資的的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)償，對對風(fēng)險(xiǎn)的的數(shù)學(xué)度度量，是是以投資資（資產(chǎn)產(chǎn)）的實(shí)實(shí)際收益益率與期期望收益益率的離離散程度度來表示示的。最最常見的的度量指指標(biāo)是 HYPERLINK /view/172036.htm 方方差和 HYPERLINK /view/78339.htm 標(biāo)準(zhǔn)差差。商業(yè)銀行行風(fēng)險(xiǎn)是是

6、指，商商業(yè)銀行行在經(jīng)營營過程中中由于一一系列不不確定因因素而導(dǎo)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)濟(jì)損失的的可能性性。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量是是對于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的影影響和后后果所進(jìn)進(jìn)行的評評價(jià)和估估量。風(fēng)險(xiǎn)具有有客觀性性，無法法消除，而且風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)中還還蘊(yùn)含著著獲利的的機(jī)會。因此，對待金金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的態(tài)度度因該是是主動積積極的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理行為，而不是是簡單規(guī)規(guī)避、被被動接受受和無所所作為。風(fēng)險(xiǎn)度度量包括括對風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)發(fā)生可可能性大大小（概概率大小?。┑脑u評價(jià)和估估量，對對風(fēng)險(xiǎn)后后果嚴(yán)重重程度的的評價(jià)和和估量，對風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)影響范范圍的評評價(jià)和估估量以及及對風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)時(shí)間的評評價(jià)和估估量等方方面。其其中，VVaR和和CVaaR是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量的基礎(chǔ)礎(chǔ)和關(guān)鍵

7、鍵。1.1.2 商商業(yè)銀行行存在的的風(fēng)險(xiǎn)的的類型銀行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是指由由于種種種不確定定因素使使銀行在在從事資資金融通通過程中中所取得得的實(shí)際際收益與與預(yù)期收收益發(fā)生生偏離，從而蒙蒙受損失失或獲得得額外收收益的可可能性。其表現(xiàn)現(xiàn)形式有有：信用用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、操操作風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、流動動性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等。我國國的商業(yè)業(yè)銀行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)主要要表現(xiàn)如如下: 11.信用用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是指指借款者者在貸款款到期沒沒有償還還貸款本本息,或或由于借借款者信信用評級級下降給給銀行帶帶來損失失的可能能性。商商業(yè)銀行行所面臨臨的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)信用主主要分為為道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和 HYPERLINK /company/ 企企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)兩大類類。 2.

8、利率率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是指指銀行財(cái)財(cái)務(wù)因利利率的不不利變動動而遭受受的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。利率率風(fēng)險(xiǎn)主主要有基基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、重定定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、收益益率曲線線風(fēng)險(xiǎn)和和期權(quán)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)等四四種表現(xiàn)現(xiàn)形式。過高的的利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)將對對銀行的的利潤和和資本造造成很大大的威脅脅。 3.操操作風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn) 操操作風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是與銀銀行業(yè)務(wù)務(wù)操作相相聯(lián)系的的風(fēng)險(xiǎn)，它是指指由于以以不當(dāng)或或不足的的方式操操作業(yè)務(wù)務(wù)或外部部事件而而對銀行行業(yè)務(wù)帶帶來負(fù)面面影響的的可能性性，操作作風(fēng)險(xiǎn)的的內(nèi)涵是是動態(tài)的的，銀行行許多新新的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)會不斷斷歸并其其中。 4.流流動性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。商商業(yè)銀行行將面臨臨市場流流動性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)風(fēng)險(xiǎn),前前者是由由于市場場交易不不

9、足而無無法按照照當(dāng)前交交易價(jià)值值進(jìn)行交交易所造造成,后后者是指指現(xiàn)金流流不能滿滿足債務(wù)務(wù)支付的的需要,迫使機(jī)機(jī)構(gòu)提前前清算,從而使使賬面上上的潛在在損失轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)際損失失的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。1.1.3 商商業(yè)銀行行信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)解解釋信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是國有有商業(yè)銀銀行面臨臨的主要要風(fēng)險(xiǎn)之之一，它它是金融融機(jī)構(gòu)、投資者者和消費(fèi)費(fèi)者所面面臨的重重大問題題。加強(qiáng)強(qiáng)國有商商業(yè)銀行行信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅有利于于保障其其自身的的經(jīng)營安安全，還還有利于于維護(hù)國國家 HYPERLINK /finance/ 金融融體系的的穩(wěn)定，支持國國民 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)濟(jì)濟(jì)持續(xù)健健康地 HYPERLINK /

10、fazhan/ 發(fā)發(fā)展，具具有十分分重要的的意義和和極強(qiáng)的的緊迫性性。傳統(tǒng)統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)認(rèn)為，信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是指交交易對手手（受信信方）拒拒絕或無無力按時(shí)時(shí)、全額額支付所所欠債務(wù)務(wù)時(shí)，給給授信方方（信用用提供方方）帶來來的潛在在損失。授信方方可能是是提供貸貸款的銀銀行，或或是以信信用方式式銷售商商品或提提供服務(wù)務(wù)的公司司。授信信方總是是會更多多地考慮慮信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)問題題，比如如發(fā)放貸貸款的銀銀行，其其風(fēng)險(xiǎn)是是顯而易易見的。在商業(yè)業(yè)銀行的的早期業(yè)業(yè)務(wù)中，常常將將信貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)等同同于信用用風(fēng)險(xiǎn)。隨著商商業(yè)銀行行業(yè)務(wù)的的演變和和發(fā)展，信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)現(xiàn)了廣義義和狹義義兩種概概念： 從從廣義上上說，信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)還包

11、括括由于各各種不確確定因素素對銀行行信用的的影響，使銀行行經(jīng)營實(shí)實(shí)際結(jié)果果與預(yù)期期目標(biāo)發(fā)發(fā)生背離離，從而而導(dǎo)致銀銀行造成成潛在損損失的可可能性； 從狹義義上說，信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)一般般是指借借款人到到期不能能或不愿愿意履行行借款協(xié)協(xié)議、償償還本息息而使銀銀行遭受受損失的的可能性性。 11.2 商業(yè)業(yè)銀行信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理的的動因和和功能：機(jī)構(gòu)分分析從 HYPERLINK /lishi/ 歷史的的視角來來看，我我國銀行行業(yè)最初初是以對對公業(yè)務(wù)務(wù)為主，其特點(diǎn)點(diǎn)是機(jī)構(gòu)構(gòu)客戶數(shù)數(shù)量較少少、資金金規(guī)模大大、參與與的銀行行業(yè)務(wù)人人員也較較少。然然而，面面對經(jīng)濟(jì)濟(jì)全球化化和金融融國際化化的激烈烈競爭，特別是是隨著外外

12、資銀行行的不斷斷進(jìn)人，極大地地加劇了了銀行產(chǎn)產(chǎn)品和服服務(wù)競爭爭的白熱熱化。因因此，對對私業(yè)務(wù)務(wù)，即信信貸業(yè)務(wù)務(wù)這一發(fā)發(fā)達(dá)國家家銀行的的重要基基礎(chǔ)業(yè)務(wù)務(wù)和利潤潤支柱將將成為我我國商業(yè)業(yè)銀行今今后發(fā)展展的重點(diǎn)點(diǎn)領(lǐng)域。我國商業(yè)業(yè)銀行最最初的信信用評估估機(jī)構(gòu)是是由評級級人員依依個(gè)人經(jīng)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行行主觀評評價(jià)，之之后發(fā)展展到3CC評價(jià)(品德、能力、擔(dān)保)和5CC評價(jià)(品行、能力、資金、條件和和抵押擔(dān)擔(dān)保)。這些多多數(shù)是主主觀、定定性的評評價(jià)方法法。為了了降低信信用評分分中的主主觀因素素，越來來越多的的定量評評估方法法被采用用。這些些方法主主要包括括：判別別分析、Loggisttic回回歸模型型、線性性規(guī)劃法

13、法、神經(jīng)經(jīng) HYPERLINK /network/ 網(wǎng)絡(luò)法和和分類決決策樹法法。銀行行常常采采用某種種統(tǒng)計(jì)方方法建立立信用評評分模型型，至于于具體采采用何種種方法則則取決于于不同方方法對不不同問題題的預(yù)測測精，盡管許許多銀行行通常會會采用不不同的技技術(shù)方法法來建立立信用評評分模型型，但是是在實(shí)際際信貸決決策中將將不同的的模型結(jié)結(jié)合起來來使用也也是一種種常用的的方法。從我我國銀行行業(yè)的實(shí)實(shí)踐來看看，信用用評分模模型的應(yīng)應(yīng)用還處處于初級級階段。由于缺缺乏有效效的歷史史數(shù)據(jù)的的緣故(某些銀銀行通過過其所建建立的數(shù)數(shù)據(jù)庫收收集了部部分歷史史數(shù)據(jù)，但數(shù)據(jù)據(jù)的質(zhì)量量較差)，我國國商業(yè)銀銀行普遍遍沒有建建立

14、起定定量信用用評分的的模型，大多數(shù)數(shù)銀行只只是根據(jù)據(jù)自身情情況建立立了基于于專家判判斷法的的信用評評分模型型，但由由于此模模型的預(yù)預(yù)測能力力沒有經(jīng)經(jīng)過系統(tǒng)統(tǒng)的驗(yàn)證證，導(dǎo)致致這些模模型在實(shí)實(shí)際業(yè)務(wù)務(wù)中的應(yīng)應(yīng)用實(shí)效效大打折折扣。目目前，各各商業(yè)銀銀行對信信貸信用用風(fēng)險(xiǎn)的的評估主主要還是是依據(jù)客客戶經(jīng)理理和專家家的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)判斷，因此迫迫切需要要構(gòu)建適適當(dāng)?shù)男判庞迷u估估模型。1.3 商業(yè)業(yè)銀行信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理的的動因和和功能：市場分分析商業(yè)銀行行在現(xiàn)代代經(jīng)濟(jì)活活動中有有信用中中介、支支付中介介、金融融服務(wù)、信用創(chuàng)創(chuàng)造和調(diào)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)濟(jì)等職能能，并通通過這些些職能在在國民經(jīng)經(jīng)濟(jì)活動動中發(fā)揮揮著重要要作用。商業(yè)

15、銀銀行的業(yè)業(yè)務(wù)活動動對全社社會的貨貨幣供給給有重要要影響，并成為為國家實(shí)實(shí)施宏觀觀經(jīng)濟(jì)政政策的重重要基礎(chǔ)礎(chǔ)。 目前，我我國銀行行現(xiàn)階段段市場發(fā)發(fā)展不規(guī)規(guī)范，評評級標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)不統(tǒng)一一，技術(shù)術(shù)水平低低，結(jié)果果的真實(shí)實(shí)性缺乏乏有效保保障，質(zhì)質(zhì)量難以以達(dá)到國國際要求求，并且且信貸資資產(chǎn)外部部評級覆覆蓋率較較低(不不足100%)，商業(yè)銀銀行缺乏乏使用標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)法的的外部條條件。而而且，VVaR法法還不適適宜作為為我國管管理的主主要方法法，但可可以作為為輔助方方法。對對此，商商業(yè)銀行行要加強(qiáng)強(qiáng)貸款風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)監(jiān)管，應(yīng)應(yīng)當(dāng)結(jié)合合信貸工工作的崗崗位責(zé)任任制，將將貸款管管理的每每一個(gè)環(huán)環(huán)節(jié)的管管理責(zé)任任落實(shí)到到部門、崗位

16、和和個(gè)人，明確規(guī)規(guī)定各級級信貸工工作人員員的職責(zé)責(zé)，以防防范信貸貸風(fēng)險(xiǎn)的的發(fā)生。同時(shí)，加快培培養(yǎng)商業(yè)業(yè)銀行專專業(yè)化管管理隊(duì)伍伍，盡快快適應(yīng)現(xiàn)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)濟(jì)管理發(fā)發(fā)展的要要求。1.4 商業(yè)業(yè)銀行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量中方法法概述隨著商業(yè)業(yè)銀行機(jī)機(jī)構(gòu)和商商業(yè)銀行行交易的的規(guī)模、動態(tài)性性和復(fù)雜雜性的增增加，金金融理論論和金融融工程的的發(fā)展，銀行機(jī)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量技技術(shù)也變變得更加加綜合、復(fù)雜。目前，銀行機(jī)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量的的主要方方法包括括均值方方差分析析、靈敏敏度分析析、 波波動性方方法、VVaR與與CvaaR方法法。1.4.1 均值-方差模模型分析析均值-方方差模型型涉及的的一個(gè)重重要概念念是分布布函數(shù),用以對對

17、事件發(fā)發(fā)生的概概率進(jìn)行行完整的的描述分布函函數(shù)是描描述事件件隨機(jī)取取值的統(tǒng)統(tǒng)計(jì)工具具,它表表示隨機(jī)機(jī)變量在在各個(gè)范范圍內(nèi)取取值的概概率,如如變量的分布布函數(shù)為為:，有時(shí)也也可以用用事件的的可能結(jié)結(jié)果與對對應(yīng)的概概率組成成的分布布列或函函數(shù)式來來對事件件進(jìn)行完完整的描描述然而,在實(shí)際際工作中中,確定定一個(gè)事事件的分分布往往往十分困困難,而而且有時(shí)時(shí)也無必必要因此,人人們進(jìn)一一步采用用均值和和方差來來描述事事件的特特征均值是是事件的的每一個(gè)個(gè)可能取取得的收收益的加加權(quán)平均均數(shù),它它反映出出一個(gè)資資產(chǎn)的預(yù)預(yù)期收益益均值越越大,表表明預(yù)期期收益越越大;反反之則亦亦然通常，求求均值和和方差的的表達(dá)式式如

18、下： （1.11） （11.2）其中，表表示資產(chǎn)產(chǎn)占總資資產(chǎn)的權(quán)權(quán)數(shù)，表表示資產(chǎn)產(chǎn)的種類類，表示示資產(chǎn)的的期望收收益率，表示期期望，表表示標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差即VVaR。方差反映映了事件件發(fā)生結(jié)結(jié)果的波波動狀況況,從而而可以用用來揭示示金融資資產(chǎn)收益益的變動動幅度,即估量量金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的大大小方差越越大,說說明事件件發(fā)生結(jié)結(jié)果的分分布越分分散,資資產(chǎn)收益益波動越越大,金金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大;反之,方差越越小,金金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越小然而,均值方差模模型只能能讓人把把握信貸貸風(fēng)險(xiǎn)的的一般水水平和方方向,對對于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)值的大大小,則則無能為為力這便是是其局限限性1.4.2 靈敏度度分析靈敏度分分析即研研究與分分析一個(gè)個(gè)系統(tǒng)（或

19、模型型）的狀狀態(tài)或輸輸出變化化對系統(tǒng)統(tǒng)參數(shù)或或周圍條條件變化化的敏感感程度的的方法。在最優(yōu)優(yōu)化方法法中經(jīng)常常利用靈靈敏度分分析來研研究原始始數(shù)據(jù)不不準(zhǔn)確或或發(fā)生變變化時(shí)最最優(yōu)解的的穩(wěn)定性性。通過過靈敏度度分析還還可以決決定哪些些參數(shù)對對系統(tǒng)或或模型有有較大的的影響。因此，靈敏度度分析幾幾乎在所所有的運(yùn)運(yùn)籌學(xué)方方法中以以及在對對各種方方案進(jìn)行行評價(jià)時(shí)時(shí)都是很很重要的的。可以以用來研研究采取取某一項(xiàng)項(xiàng)重大經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策策后將會會對國民民經(jīng)濟(jì)的的各個(gè)部部門產(chǎn)生生怎樣的的影響。可以用用來確定定評價(jià)條條件發(fā)生生變化時(shí)時(shí)備選方方案的價(jià)價(jià)值是否否會發(fā)生生變化或或變化多多少。靈靈敏度越越大的金金融資產(chǎn)產(chǎn)，受市市場

20、因子子變化的的影響越越大，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大大。但是是，靈敏敏度方法法不能給給出資產(chǎn)產(chǎn)組合價(jià)價(jià)值變化化的具體體數(shù)值。波動性方方法分析析風(fēng)險(xiǎn)是指指未來收收益的不不確定性性，實(shí)際際結(jié)果偏偏離期望望結(jié)果的的程度波動性性在一定定程度上上測量了了這種不不確定性性。 波動動性方法法僅僅描描述了資資產(chǎn)組合合未來收收益率的的波動程程度，并并不能說說明資產(chǎn)產(chǎn)組合價(jià)價(jià)值變化化的方向向，同靈靈敏度方方法一樣樣，波動動性方法法也不能能給出資資產(chǎn)組合合價(jià)值變變化的具具體數(shù)值值。VaR與與CVaaR方法法分析19522年美國國 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)濟(jì)學(xué)家家Marrkowwitzz首次提提出收益益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的

21、度量量理論期望望與方差差度量方方法,從從而開創(chuàng)創(chuàng)了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量的的量化時(shí)時(shí)代。VaR作作為一個(gè)個(gè)概念，最先起起源于220世紀(jì)紀(jì)80年年代末交交易商對對金融資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)測量的的需要，作為一一種市場場風(fēng)險(xiǎn)測測定和管管理的新新工具，則是由由J.PP.摩根根最先提提出的。隨后，這一建建議被銀銀行業(yè)廣廣泛接受受，并已已成為該該行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。VaR模模型自從從19993年由由G-330成員員國推薦薦和19994年年由J.P.摩根集集團(tuán) HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)展展以來，目前已已經(jīng)得到到銀行界界的普遍遍認(rèn)同和和廣泛采采用。但但隨著VVaR模模型的廣廣泛應(yīng)用用，其缺缺陷也逐逐漸暴露露

22、出來。對VaaR性質(zhì)質(zhì)的最新新研究主主要是討討論VaaR風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是否符符合一致致性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。一一致性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量標(biāo)準(zhǔn)是是19997年由由C.AArtzznerr等人根根據(jù)實(shí)際際的經(jīng)濟(jì)濟(jì)背景提提出的一一種檢驗(yàn)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)度度量的方方法。VaR度度量方法法由于開開發(fā)的較較早，現(xiàn)現(xiàn)在早已已成為世世界金融融領(lǐng)域較較為流行行的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量方方法，較好的的迎合了了金融市市場發(fā)展展的動態(tài)態(tài)性、復(fù)復(fù)雜性、全球一一體化趨趨勢。但但是與CCVaRR度量方方法比較較有致命命的缺陷陷。CVaaR度量方方法是基基于VaaR方法基基礎(chǔ)之上上建立起起來的， HYPERLINK /lixue/ 自然比VVaR方法更更加理想想與

23、完善善。它避避免了由由于VaaR自身缺缺陷有可可能帶來來的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，有效效的彌補(bǔ)補(bǔ)了VaaR尾部損損失測量量的不充充分性，并且滿滿足次可可加性這這樣就減減少了對對投資者者進(jìn)行有有害激勵(lì)勵(lì)的負(fù)面面效應(yīng)，尤其是是用于組組合投資資風(fēng)險(xiǎn)的的度量。第2章 VaRR和CVVaR模模型的基基本原理理 本章首首先介紹紹了VaaR技術(shù)術(shù)興起的的背景，然后闡闡述了VVaR的的基本原原理、優(yōu)優(yōu)缺點(diǎn)以以及本文文計(jì)算VVaR的的方法，并指出出VaRR模型存存在的不不足之處處。本文文隨后介介紹了CCVaRR模型，包括CCVaRR的基本本原理及及其應(yīng)用用。最后后，介紹紹了計(jì)算算VaRR和CVVaR的的現(xiàn)有方方法，并并將它們們

24、與本文文使用的的方法加加以比較較，來說說明本文文所使用用方法的的優(yōu)越性性。 VaRR技術(shù)興興起背景景VaR的的真正發(fā)發(fā)展得益益于世界界各著名名金融機(jī)機(jī)構(gòu)對市市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理的的重視。許多著著名金融融機(jī)構(gòu)，如J.P.Morrgann，Baankeers Truust，Cheemiccal Bannk，CChasse MMan-hatttann等，都都投入了了大量經(jīng)經(jīng)費(fèi)開發(fā)發(fā)新的市市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理工工具，旨旨在準(zhǔn)確確辨識和和測量市市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，開開發(fā)出一一種既能能處理非非線性的的期權(quán)，又可提提供總體體風(fēng)險(xiǎn)的的市場風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)測量量方法，VaRR就是基基于這一一背景開開發(fā)出來來的。 VaR 方法起起源

25、于220世紀(jì)紀(jì)80年年代，在在 HYPERLINK /dangdai/ 現(xiàn)代金融融風(fēng)險(xiǎn)管管理中具具有核心心的地位位。是作為一一種市場場風(fēng)險(xiǎn)測測定和管管理的新新工具。經(jīng)過220年的的不斷 HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)發(fā)展，VVaR方方法目前前已經(jīng)成成為大多多數(shù)投資資銀行、商業(yè)銀銀行、投投資機(jī)構(gòu)構(gòu),以及及政府監(jiān)監(jiān)管當(dāng)局局所采用用的主流流風(fēng)險(xiǎn)管管理方法法。與此此同時(shí)，我國對對VaRR方法的的應(yīng)用也也在逐漸漸發(fā)展中中，對其其進(jìn)行的的研究也也很多。簡單地地說，VVaR方方法是利利用分布布函數(shù)，在一定定持有期期和置信信水平 的條件件下， HYPERLINK /pc/ 計(jì)計(jì)算金融融資產(chǎn)的的潛在損

26、損失用數(shù)數(shù)學(xué)公式式表示為為：， （22.1）其中，是是置信水水平，是是描述資資產(chǎn)組合合價(jià)值變變化的分分布函數(shù)數(shù)。該公公式表明明在持有有期內(nèi)，頭寸損損失大于于VaRR的概率率為?？煽山忉尀闉樵诔钟杏衅趦?nèi)和和置信水水平下，該頭寸寸持有者者的最大大潛在損損失不超超過VaaR。我我國市場場 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)濟(jì)和金金融體系系的 HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)展展還處于于初級階階段，VVaR技技術(shù)在我我國金融融機(jī)構(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理中的應(yīng)應(yīng)用環(huán)境境還不是是很成熟熟。我國商商業(yè)銀行行風(fēng)險(xiǎn)度度量的VVaR體體系目前前尚在建建設(shè)之中中，但國國外的VVaR體體系已經(jīng)經(jīng)日趨完完善，并

27、并且有些些國家，比如德德國，已已經(jīng)開始始引進(jìn)CCVaRR技術(shù)，因此在在風(fēng)險(xiǎn)度度量方面面，我國國距世界界先進(jìn)水水平還有有相當(dāng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的距離離。2.2 VaaR與CVaaR模型型的基本本原理2.2.1 VaRR的定義義VaR的的概念：所謂VVaR(Vallue at Rissk)，按字面面意思解解釋就是是“按風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)價(jià)”，其其實(shí)質(zhì)是是指在一一定的置置信度內(nèi)內(nèi)，由于于市場波波動而導(dǎo)導(dǎo)致整個(gè)個(gè)資產(chǎn)組組合在未未來某個(gè)個(gè)時(shí)期內(nèi)內(nèi)可能出出現(xiàn)的最最大價(jià)值值損失的的一種統(tǒng)統(tǒng)計(jì)測度度。在數(shù)數(shù)學(xué)上表表達(dá)公式式，其中中，是置信信水平，是描述述資產(chǎn)組組合價(jià)值值變化的的分布函函數(shù)。該該公式表表明在持持有期內(nèi)內(nèi)，頭寸寸損失大

28、大于VaaR的概概率為。VaaR的主主要特點(diǎn)點(diǎn):(11)VaaR實(shí)質(zhì)上上是滿足足損失分分布的某某一特定定概率分分位點(diǎn)，這個(gè)概概率通常常可以取取99%或955%。(2)VVaR是不滿滿足一致致性公理理的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量。(3)如果金金融資產(chǎn)產(chǎn)的損益益分布服服從橢圓圓分布時(shí)時(shí)，并且且資產(chǎn)損損益均值值相等時(shí)時(shí)，VaaR與一價(jià)價(jià)隨機(jī)占占優(yōu)相一一致。 (4)VaRR具有尾尾部損失失測量不不充分性性。尾部部損失測測量不充充分性也也稱作為為損失性性，即無無法考察察到分位位點(diǎn)以下下的損益益信息。誠然，這部分分信息屬屬于概率率數(shù)學(xué)當(dāng)當(dāng)中的小小概率事事件，但但是它卻卻有可能能帶來金金融領(lǐng)域域嚴(yán)重危危機(jī)。(5)VVaR關(guān)

29、于是非非連續(xù)的的。 2.2.2 VaRR模型及及在我國國商業(yè)銀銀行的適適用性和和局限性性（一）VVaR模模型 處于于風(fēng)險(xiǎn)的的價(jià)值VVaR(vallue at rissk)是是指給定定銀行的的置信水水平，在在一段時(shí)時(shí)間內(nèi)，銀行由由于具有有某種頭頭寸可能能遭受的的最大損損失。數(shù)數(shù)學(xué)公式式表示為為：， （2.2）其中，是是置信水水平，是是描述資資產(chǎn)組合合價(jià)值變變化的分分布函數(shù)數(shù)。該公公式表明明在持有有期內(nèi)，頭寸損損失大于于VaRR的概率率為?？煽山忉尀闉樵诔钟杏衅趦?nèi)和和置信水水平下，該頭寸寸持有者者的最大大潛在損損失不超超過VaaR。用VVaR模模型測量量銀行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行首首先要確確定頭寸寸的持有

30、有時(shí)間和和置信水水平；其其次，要要對處于于風(fēng)險(xiǎn)的的價(jià)值VVaR作作出判斷斷。其中中，持有有時(shí)間是是 HYPERLINK /pc/ 計(jì)算VaaR的時(shí)時(shí)間范圍圍，確定定持有時(shí)時(shí)間要考考慮資產(chǎn)產(chǎn)組合的的流動性性、資產(chǎn)產(chǎn)組合頭頭寸保持持不變假假定以及及收益回回報(bào)率服服從正態(tài)態(tài)分布假假設(shè)等因因素；而而置信水水平的確確定則要要考慮到到風(fēng)險(xiǎn)資資本需求求和監(jiān)管管要求。巴賽爾爾委員會會規(guī)定的的持有時(shí)時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)為100天，置置信水平平為999%，不不同的銀銀行機(jī)構(gòu)構(gòu)可以根根據(jù)自身身情況選選擇不同同的持有有時(shí)間和和置信水水平，比比如花旗旗銀行選選擇的持持有時(shí)間間為300天、置置信水平平為955.4%。處于于風(fēng)險(xiǎn)的的

31、價(jià)值VVaR也也可被看看作是資資產(chǎn)組合合收益的的數(shù)學(xué)期期望值與與一定置置信水平平下資產(chǎn)產(chǎn)組合的的最低期期末價(jià)值值的差額額。用公公式可表表示為： （2.3）式式中，為為資產(chǎn)組組合收益益，為資資產(chǎn)組合合收益的的數(shù)學(xué)期期望值；為置信信水平下下資產(chǎn)組組合的最最低期末末價(jià)值。 與的值值可由以以下兩式式得到： （22.4） （2.55）式中，為資產(chǎn)產(chǎn)組合收收益的概概率密度度函數(shù)。在確定定了持有有時(shí)間、置信水水平和資資產(chǎn)組合合收益的的概率密密度函數(shù)數(shù)之后，便可得得到VaaR值。可以看看到，這這里的VVaR值值指的是是正常條條件下的的VaRR值。然然而， HYPERLINK /finance/ 金金融環(huán)境境并

32、不一一直都是是穩(wěn)定的的，有時(shí)時(shí)會出現(xiàn)現(xiàn)劇烈的的動蕩。當(dāng)極端端情況發(fā)發(fā)生時(shí)，這里所所計(jì)算的的VaRR值就失失去了 HYPERLINK / 參參考價(jià)值值。為了了應(yīng)對這這極端情情況的發(fā)發(fā)生，VVaR模模型又引引入了壓壓力試驗(yàn)驗(yàn)(Sttresss TTesttingg)和極極值分析析(Exxtreeme Anaalyssis)兩種方方法。 （二）VVaR的的適用性性VaR方方法最大大的好處處在于利利用一個(gè)個(gè)結(jié)構(gòu)性性的方法法論及一一個(gè)單一一的指標(biāo)標(biāo)來更精精確地衡衡量一個(gè)個(gè)組合的的風(fēng)險(xiǎn)，并將其其用貨幣幣單位表表示，具具有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量的的直觀性性和一致致性，能能對各種種不同類類型的資資產(chǎn)給出出統(tǒng)一的的風(fēng)險(xiǎn)度度

33、量。VVaR主主要有以以下作用用：（11）信息息報(bào)告的的工具。VaRR的披露露能夠用用于在較較高層次次上的評評估交易易及投資資過程中中的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理狀狀況，同同時(shí)以較較通俗的的形式將將公司的的 HYPERLINK /finance/ 金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)披露給給股東。（2）資源配配置的工工具。交交易者可可根據(jù)披披露的VVaR對對自己的的資產(chǎn)頭頭寸進(jìn)行行調(diào)整，在有限限的資本本資源內(nèi)內(nèi)調(diào)整各各種資產(chǎn)產(chǎn)組合以以降低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）績績效評價(jià)價(jià)工具。VaRR使得管管理層根根據(jù)交易易員面臨臨的不同同風(fēng)險(xiǎn)而而調(diào)整其其贏利。VaRR模型具具有事前前風(fēng)險(xiǎn)防防范的作作用。VVaR簡簡潔的含含義和直直觀的價(jià)價(jià)值判斷斷方式，使得

34、資資產(chǎn)組合合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，能夠夠具體化化為一個(gè)個(gè)可以與與收益相相配比的的數(shù)字，從而有有利于經(jīng)經(jīng)營管理理目標(biāo)的的實(shí)現(xiàn)。 VaR模模型可以以簡單明明了地表表示市場場風(fēng)險(xiǎn)的的大小，即使沒沒有任何何專業(yè)背背景的投投資者和和管理者者都可以以通過VVaR值值對金融融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)進(jìn)行評判判。VaaR模型型對銀行行風(fēng)險(xiǎn)的的質(zhì)量和和管理是是一個(gè)有有效的工工具。它它對正常常市場條條件下重重要交易易的短期期風(fēng)險(xiǎn)的的衡量尤尤為有用用。 就VaRR方法在在中國商商業(yè)銀行行信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)測量量中的應(yīng)應(yīng)用而言言,我國國商業(yè)銀銀行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)集中體體現(xiàn)在由由于擁有有巨額不不良貸款款而帶來來的信用用風(fēng)險(xiǎn)上上。而且且，隨著著中國加加入WTTO，銀銀

35、行業(yè)務(wù)務(wù)的國際際化趨勢勢也會越越來越明明顯，在在以放松松金融管管制為主主要內(nèi)容容的“金金融自由由化”和和“金融融國際化化”改革革浪潮的的影響下下，中國國商業(yè)銀銀行的市市場化程程度將越越來越大大，必然然會面臨臨更大的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，從從而對整整個(gè)金融融體系的的穩(wěn)定乃乃至整個(gè)個(gè)國民 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)經(jīng)濟(jì)的安安全構(gòu)成成極大的的威脅。我國商商業(yè)銀行行在信用用風(fēng)險(xiǎn)管管理方面面存在以以下問題題：(11)沒有有建立 HYPERLINK /gongxue/ 科科學(xué)的信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理體體系。 HYPERLINK /dangdai/ 現(xiàn)現(xiàn)代商業(yè)業(yè)銀行信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理體體制的最最大特征征是

36、縱向向式的。而目前前中國商商業(yè)銀行行是以分分行為經(jīng)經(jīng)營單位位的體制制，它致致使中國國商業(yè)銀銀行的信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理體體制也都都是橫向向的。這這種橫向向的管理理體制造造成了金金融低效效率。(2)沒沒有建立立商業(yè)銀銀行信用用風(fēng)險(xiǎn)的的度量與與管理的的先進(jìn)技技術(shù)?，F(xiàn)現(xiàn)代商業(yè)業(yè)銀行的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理技術(shù)非非常豐富富，與傳傳統(tǒng)的信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理主主要依賴賴定性分分析與主主觀判斷斷截然不不同，現(xiàn)現(xiàn)代信用用風(fēng)險(xiǎn)管管理越來來越注重重定量分分析。而而中國商商業(yè)銀行行在信用用風(fēng)險(xiǎn)管管理的模模型應(yīng)用用和管理理技術(shù)上上還亟待待進(jìn)一步步的發(fā)展展。因此此，研究究VaRR方法在在中國商商業(yè)銀行行信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理中的應(yīng)應(yīng)用是勢

37、勢在必行行的。 （三）VVaR的的局限性性 首先，VaRR對未來來損失的的估計(jì)基基于 HYPERLINK /lishi/ 歷史史數(shù)據(jù)，是建立立在“歷歷史可以以在未來來復(fù)制其其自身”之上的的，但實(shí)實(shí)際情況況往往卻卻并非如如此。樣樣本數(shù)據(jù)據(jù)本身可可能并沒沒有包含含足夠的的歷史信信息。 其其次，它它的管理理對象相相對較窄窄，著重重衡量正正常情況況下的市市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，對于于市場上上的突發(fā)發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、信用用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、 HYPERLINK /Law/ 法法律風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)及戰(zhàn)略略風(fēng)險(xiǎn)等等難以進(jìn)進(jìn)行量化化。 第三三，模型型風(fēng)險(xiǎn)的的存在。即由于于同樣的的VaRR模型可可以使用用方差一一協(xié)方差差法、歷歷史模擬擬法

38、和隨隨機(jī)模擬擬法（蒙蒙特卡羅羅法）等等不同的的方法得得到資產(chǎn)產(chǎn)收益的的不同概概率分布布，計(jì)算算出不同同的VaaR值。因此實(shí)實(shí)踐中一一般都要要求使用用返回檢檢驗(yàn)來檢檢驗(yàn)VaaR模型型的有效效性。 第第四，在在VaRR管理體體系中，受到重重視的只只是概率率因素。完整的的金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理包括風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的識識別、測測定和控控制三個(gè)個(gè)過程，單純依依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)可能造造成損失失的客觀觀概率，只關(guān)注注風(fēng)險(xiǎn)的的統(tǒng)計(jì)特特征，并并不是系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理的的全部。2.2.3 VaRR方法的的優(yōu)缺點(diǎn)點(diǎn)及CVVaR的的產(chǎn)生VaaR度量方方法由于于開發(fā)的的較早，現(xiàn)在早早已成為為世界金金融領(lǐng)域域較為流流行的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量方法。并且現(xiàn)現(xiàn)

39、在相應(yīng)應(yīng)的配套套 HYPERLINK /pc/ 計(jì)算機(jī)軟軟件也已已經(jīng)很多多。它采采取了向向后測試試法運(yùn)算算簡潔對對數(shù)據(jù)要要求比較較低。它它能充分分檢測金金融資產(chǎn)產(chǎn)對風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)來源的的敞口性性和市場場逆向變變化的可可能性，以最簡簡單的方方法將不不同的市市場因子子不同市市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)集成一一個(gè)數(shù)，基本準(zhǔn)準(zhǔn)確的測測量了不不同風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)來源及及其相互互作用產(chǎn)產(chǎn)生的潛潛在損失失，較好好的迎合合了金融融市場發(fā)發(fā)展的動動態(tài)性、復(fù)雜性性、全球球一體化化趨勢。但是與與CVaaR度量方方法比較較有三個(gè)個(gè)致命的的缺陷，其一，因?yàn)樗鼰o法考考察分位位點(diǎn)以下下的信息息，忽略略了資產(chǎn)產(chǎn)的尾部部風(fēng)險(xiǎn)，這樣可可能引發(fā)發(fā)因小概概率事件件而

40、引起起的巨額額損失，甚至是是金融危危機(jī)，這這需要引引起足夠夠的重視視。其二二，VaaR不具有有次可加加性，這這將會誘誘導(dǎo)投資資者做出出錯(cuò)誤判判斷進(jìn)而而產(chǎn)生錯(cuò)錯(cuò)誤的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避避策略即即，一個(gè)個(gè)包含多多個(gè)金融融部門的的機(jī)構(gòu)若若將其資資產(chǎn)分別別劃分給給旗下各各個(gè)部門門，由各各個(gè)部門門分別計(jì)計(jì)算VaaR再求和和，就能能實(shí)現(xiàn)整整個(gè)金融融機(jī)構(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的降降低。但但實(shí)際上上是做不不到的，這是因因?yàn)檫`違背次可可加性而而給系統(tǒng)統(tǒng)帶來的的漏洞。其三，VaRR不能起起到預(yù)警警作用，這是由由VaRR是一種種利用 HYPERLINK /lishi/ 歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)預(yù)測未未來分布布造成的的。很顯然，CVaaR度量方方法是基基

41、于VaaR方法基基礎(chǔ)之上上建立起起來的， HYPERLINK /lixue/ 自然比VVaR方法更更加理想想與完善善。它避避免了由由于VaaR自身缺缺陷有可可能帶來來的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，有效效的彌補(bǔ)補(bǔ)了VaaR尾部損損失測量量的不充充分性，并且滿滿足次可可加性這這樣就減減少了對對投資者者進(jìn)行有有害激勵(lì)勵(lì)的負(fù)面面效應(yīng)，尤其是是用于組組合投資資風(fēng)險(xiǎn)的的度量。但是作作為新興興的金融融工具，CVaaR也還存存在多方方面的不不足有待待改進(jìn)。首先，CVaaR計(jì)算復(fù)復(fù)雜，相相對VaaR對數(shù)據(jù)據(jù)要求更更高，也也不能確確保估值值的穩(wěn)定定性。其其次，CCVaRR向后測測試要比比VaRR復(fù)雜的的多，VVaR向后測測試只需需將

42、實(shí)際際損失超超過VaaR的頻率率與置信信水平比比較即可可，但CCVaRR的向后后測試需需要比較較實(shí)際損損失超過過VaRR的期望望值與估估算出的的CVaaR，通常常損失超超過VaaR水平很很低，需需要更多多的數(shù)據(jù)據(jù)支持同同時(shí)對期期望值計(jì)計(jì)算精度度也大大大的降低低了，目目前還沒沒有有效效的方法法來解決決這些問問題。但但是，CCVaRR度量方方法顯著著的增強(qiáng)強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量的的有效性性，降低低了隨機(jī)機(jī)性，對對風(fēng)險(xiǎn)描描述也更更趨合理理、 HYPERLINK /gongxue/ 科學(xué)學(xué)。2.3 現(xiàn)有有VaRR與CVaaR模型型的計(jì)算算方法2.3.1 計(jì)算VVaR的的現(xiàn)有方方法1.參數(shù)數(shù)方法 參數(shù)方方法假設(shè)

43、設(shè)收益率率服從一一定的分分布，因因?yàn)樵谟?jì)計(jì)算機(jī)過過程中往往往需要要估計(jì)參參數(shù)的值值，所以以被稱為為參數(shù)方方法。參參數(shù)方法法運(yùn)用比比較方便便，計(jì)算算相對來來說比較較簡單，但結(jié)果果依賴假假設(shè)的正正確與否否。當(dāng)假假設(shè)不正正確時(shí)，參數(shù)方方法可能能會有較較大誤差差。通常常假設(shè)收收益率序序列服從從正態(tài)分分布，并并且是獨(dú)獨(dú)立同分分布的。許多研究究發(fā)現(xiàn)金金融資產(chǎn)產(chǎn)收益率率時(shí)間序序列不服服從正太太分布，具有尖尖峰厚尾尾的特性性，其波波動性具具有聚集集性和時(shí)時(shí)變性（條件異異方差性性），并并且還具具有杠桿桿效應(yīng)，所以在在正態(tài)分分布和獨(dú)獨(dú)立同分分布假設(shè)設(shè)下所計(jì)計(jì)算的VVaR值值，常常常是低估估實(shí)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。22.歷史史

44、模擬法法 (HHisttoriicall Siimullatiion) 歷史模擬擬法是一一種簡單單的基于于經(jīng)驗(yàn)的的方法，它不需需要對市市場因子子的統(tǒng)計(jì)計(jì)分布做做出假設(shè)設(shè)，而是是直接根根據(jù)VaaR的定定義進(jìn)行行計(jì)算，即根據(jù)據(jù)收集到到的市場場因子的的歷史數(shù)數(shù)據(jù)對證證券組合合的未來來收益進(jìn)進(jìn)行模擬擬，在給給定置信信度下計(jì)計(jì)算潛在在損失。歷史模模擬法，其優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)是不需需要正態(tài)態(tài)分布等等假設(shè)，簡潔、直觀、易于操操作。但但它是以以使用者者獲取或或保存了了大量的的實(shí)際數(shù)數(shù)據(jù)為前前提的。它的缺缺點(diǎn)是缺缺乏活性性。歷史史模擬法法假定了了收益分分布在整整個(gè)樣本本時(shí)限內(nèi)內(nèi)是固定定不變的的。同時(shí)時(shí)它不能能提供比比樣本點(diǎn)

45、點(diǎn)中最大大損失還還要壞的的預(yù)期損損失。使使用者所所選取的的樣本大大小對預(yù)預(yù)測結(jié)果果會造成成很大的的影響。3.分析析方法 分析方法法的基本本思想是是利用證證券組合合的價(jià)值值函數(shù)與與市場因因子間的的近似關(guān)關(guān)系，推推斷市場場因子的的統(tǒng)計(jì)分分布(方方差- 協(xié)方差差矩陣)，進(jìn)而而簡化VVaR的的計(jì)算。分析方方法的，數(shù)據(jù)易易于收集集、計(jì)算算方法簡簡單、計(jì)計(jì)算速度度快，也也比較容容易為監(jiān)監(jiān)管當(dāng)局局接受。然而這這種方法法基于兩兩個(gè)基本本的假定定：即線線性假定定和正態(tài)態(tài)分布假假定。實(shí)實(shí)際應(yīng)用用時(shí)還要要有零均均值的假假定。但但是分析析方法的的假設(shè)條條件與市市場因子子分布的的厚尾和和非對稱稱的實(shí)際際情況不不符，容容

46、易產(chǎn)生生錯(cuò)誤。 4 .Monnte Carrlo 模擬方方法 蒙特卡羅羅模擬法法與歷史史模擬法法十分類類似，它它們的區(qū)區(qū)別在于于前者利利用統(tǒng)計(jì)計(jì)方法估估計(jì)歷史史上市場場因子運(yùn)運(yùn)動的參參數(shù)然后后模擬市市場因子子未業(yè)的的變化情情景，而而后者則則直接根根據(jù)歷史史數(shù)據(jù)來來模擬市市場因子子的未來來變化情情景。Moontee Caarloo 模擬擬法的基基本步驟驟是：第一步:選擇隨隨機(jī)過程程和隨機(jī)機(jī)變量分分布，并并估計(jì)相相應(yīng)參數(shù)數(shù);第二步:產(chǎn)生偽偽隨機(jī)序序列只，利用隨隨機(jī)過程程求出;第三步:在該價(jià)價(jià)格序列列下估計(jì)計(jì)組合價(jià)價(jià)值及變變化，可可采用定定價(jià)公式式進(jìn)行全全值估計(jì)計(jì)，也可可采用一一階靈敏敏或高階階靈敏

47、度度進(jìn)行近近似估計(jì)計(jì);第四步:重復(fù)第第二、三三步直至至達(dá)到模模擬要求求。這樣樣得到組組合價(jià)值值變化分分布,，可估估計(jì)VaaR。2.3.2 計(jì)算CCVaRR的現(xiàn)有有方法條件風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)價(jià)值CCVaRR (CCondditiionaal VVaR)，又稱稱期望損損失(EExpeecteed SShorrtfaall)，是指指當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)組合的的損失大大于某個(gè)個(gè)給定的的VaRR值的條條件下，該資產(chǎn)產(chǎn)組合的的損失的的平均值值。用公公式可表表示為： （22.6）式式中，為為資產(chǎn)組組合的損損失額，即。至至于CVVaR值值的計(jì)算算，由CCVaRR的定義義很難計(jì)計(jì)算出CCVaRR值，這這是因?yàn)闉樵贑VVaR的的定義中中

48、涉及到到VaRR這個(gè)參參數(shù)，并并且這個(gè)個(gè)參數(shù)又又是內(nèi)生生的，因因此給計(jì)計(jì)算造成成了很大大困難。評估VaaR和CCVaRR的方法法可以分分為兩大大類：一一類是線線性規(guī)劃劃方法，一類是是根據(jù)參參數(shù)法擬擬合出的的收益率率序列分分布特征征以及求求出的VVaR值值，并求求出相應(yīng)應(yīng)分布和和置信水水平的條條件分位位數(shù)，然然后求出出CVaaR值。2.3.3 上述方方法的比比較分析析VVaR模模型在商商業(yè)銀行行風(fēng)險(xiǎn)度度量方面面發(fā)揮著著不可或或缺的作作用，但但它也存存在許多多固有的的缺陷，而CVVaR模模型則較較好地彌彌補(bǔ)了VVaR模模型在各各方面的的缺陷，主要表表現(xiàn)在以以下幾方方面： 第一一，利用用VaRR模型

49、進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量時(shí)時(shí)存在模模型風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，而利利用CVVaR模模型進(jìn)行行風(fēng)險(xiǎn)度度量時(shí)則則不存在在模型風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。從從對VaaR模型型分析中中可以看看到，用用VaRR模型測測量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)時(shí)，資資產(chǎn)組合合收益的的概率密密度函數(shù)數(shù)可以用用Dellta正正態(tài)分布布法、DDeltta-GGammma法、 HYPERLINK /lishi/ 歷史模擬擬法以及及Monnte Carrlo模模擬法等等不同的的方法求求得，這這樣同樣樣的資產(chǎn)產(chǎn)組合就就可能 HYPERLINK /pc/ 計(jì)計(jì)算出不不同的，從而得得到不同同的VaaR值。而用CCVaRR模型測測量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)時(shí)，CCVaRR值是利利用構(gòu)造造輔助函函數(shù)這種種方法計(jì)計(jì)算而

50、出出的，因因此不存存在模型型風(fēng)險(xiǎn)。第二，VVaR方方法不是是一致性性風(fēng)險(xiǎn)度度量方法法，而CCVaRR方法則則是一致致性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量方方法。如如果一種種風(fēng)險(xiǎn)度度量方法法對資產(chǎn)產(chǎn)組合的的部分與與整體的的風(fēng)險(xiǎn)測測量是一一致的、無矛盾盾的，則則說明這這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量方方法是一一致性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量方法。用CVVaR模模型對資資產(chǎn)組合合進(jìn)行優(yōu)優(yōu)化必定定存在唯唯一的最最優(yōu)解。第三，VVaR模模型存在在尾部風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，而而CVaaR模型型則較好好地解決決了VaaR模型型所存在在的尾部部風(fēng)險(xiǎn)。VaRR模型雖雖然說明明了一定定置信水水平下的的最大損損失，但但它卻沒沒有排除除損失高高于VaaR值的的可能性性，VaaR模型型所

51、存在在的這種種風(fēng)險(xiǎn)被被國際清清算銀行行稱為“尾部風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)”。這種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有可可能導(dǎo)致致決策者者對資產(chǎn)產(chǎn)組合的的風(fēng)險(xiǎn)作作出錯(cuò)誤誤的判斷斷，而CCVaRR值反映映的正是是損失高高于VaaR值時(shí)時(shí)的期望望值，因因而較好好地解決決了VaaR模型型所存在在的尾部部風(fēng)險(xiǎn)。僅僅用用VaRR模型判判斷資產(chǎn)產(chǎn)組合的的風(fēng)險(xiǎn)有有可能得得出錯(cuò)誤誤的結(jié)論論。第四，盡盡管極值值分析與與CVaaR都考考慮了VVaR水水平之上上的損失失情況，但CVVaR比比極值分分析更具具有 HYPERLINK /gongxue/ 科學(xué)學(xué)性、更更有 HYPERLINK / 參考考價(jià)值。極值分分析是建建立在決決策者主主觀臆測測的基礎(chǔ)礎(chǔ)之上的的，因

52、此此其中的的一些環(huán)環(huán)境變量量都是假假設(shè)的，所以它它只說明明了事件件的影響響程度，但并沒沒有考慮慮事件發(fā)發(fā)生的可可能性，很難成成為有用用的決策策依據(jù)；而CVVaR是是建立在在一定的的模型之之上，通通過數(shù)據(jù)據(jù)不僅說說明了損損失的程程度，而而且說明明了損失失發(fā)生的的概率，因此可可用作決決策者的的決策依依據(jù)。 2.4 本文文計(jì)算VVaR與與CVaaR的方方法通過上面面對各種種計(jì)算方方法的比比較，本本文會選選一般分分布中的的方法并并采用CCredditMMetrricss模型計(jì)計(jì)算VaaR和CCVaRR。2.4.1一般般分布中中的VaaR計(jì)算某特特定投資資組合的的VaRR,考慮慮一個(gè)信信貸資產(chǎn)產(chǎn)組合，假

53、設(shè)為為初始投投資額價(jià)價(jià)值，為為持有期期內(nèi)的投投資回報(bào)報(bào)率。這這樣目標(biāo)標(biāo)期末的的投資組組合價(jià)值值將為。這里預(yù)預(yù)期收益益與收益益率的波波動為和和；如果果在某一一置信水水平下的的投資組組合最小小價(jià)值為為。相對對VaRR定義為為某一金金融資產(chǎn)產(chǎn)或證券券組合在在未來的的特定時(shí)時(shí)間內(nèi)、在給定定的置信信水平下下相對于于收益平平均值的的價(jià)值損損失，即即 （22.7）有時(shí)VaaR定義義為絕對對損失，即與零零有關(guān)，與期望望值無關(guān)關(guān)， 即 （2.8）其中，為為某一金金融資產(chǎn)產(chǎn)或證券券組合的的初始價(jià)價(jià)值；為給定置置信水平平下的投投資組合合期末最最小價(jià)值值；為收益率率；為收收益率的的期望值值；為給定置置信水平平下的投投

54、資組合合最小收收益率；由下式求求得， (連續(xù)續(xù)型) 或 (離離散型)2.4.2 VaRR的計(jì)算算方法 由由于VaaR方法法的分析析是建立立在大量量 HYPERLINK /lishi/ 歷史數(shù)據(jù)據(jù)的基礎(chǔ)礎(chǔ)之上的的，所以以，VaaR方法法使用的的前提是是要有大大量的歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)作為分分析基礎(chǔ)礎(chǔ)，同時(shí)時(shí)，還要要假定這這些數(shù)據(jù)據(jù)的分布布是正態(tài)態(tài)分布等等等。正正是在這這些假設(shè)設(shè)前提下下，推倒倒出了VVaR的的計(jì)算原原理如下下所示。 CredditMMetrricss模型是是貸款價(jià)價(jià)值隨著著信用等等級的改改變而改改變從而而產(chǎn)生損損失，它它屬于盯盯市（MMTM）模型。信用度度量模型型（CrrediitMee

55、triics）又稱DDeItta-加加權(quán)正態(tài)態(tài)模型，是J.P.MMorggao公公司在119977年推出出。利用CCredditMMetrricss模型計(jì)計(jì)算在險(xiǎn)險(xiǎn)價(jià)值VVaR是是最有影影響的方方法之一一該模型型的基礎(chǔ)礎(chǔ)是在給給定的時(shí)時(shí)間段內(nèi)內(nèi)估計(jì)貸貸款及債債券產(chǎn)品品資產(chǎn)組組合將來來價(jià)值變變化的分分布狀況況價(jià)值變變化與債債務(wù)人信信用質(zhì)量量的轉(zhuǎn)移移(信用用評級是是上升,是下降降,還是是違約)相關(guān)(一)用CrrediitMeetriics模模型度量量一種信信貸資產(chǎn)產(chǎn)的VaaR值分分為四個(gè)個(gè)步驟:第一,確確立評級級體系及及借款人人從一個(gè)個(gè)信用級級別轉(zhuǎn)移移到另一一個(gè)信用用級別的的概率 第二,利用貼貼現(xiàn)

56、法計(jì)計(jì)算貸款款的現(xiàn)值值 第三,算出將將來信用用轉(zhuǎn)移后后資產(chǎn)組組合價(jià)值值變化分分布 第四,計(jì)算在在一定置置信度下下的VaaR值具體操作作如下：第一步,確立轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移矩陣陣轉(zhuǎn)移矩矩陣,是是指信貸貸和債券券從一個(gè)個(gè)信用級級別轉(zhuǎn)變變?yōu)榱硪灰粋€(gè)信用用級別的的概率而且一家家企業(yè)停停留在原原信用等等級的可可能性最最大,轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到離離原信用用等級越越遠(yuǎn)的信信用等級級的可能能性越小小 第第二步,利用合合同現(xiàn)金金流貼現(xiàn)現(xiàn)法計(jì)算算貸款的的當(dāng)前市市場價(jià)值值借款公公司信用用等級的的上升和和下降必必然影響響到風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)貸款的的信貸差差價(jià)因此,也也影響到到貸款的的潛在市市場價(jià)值值根據(jù)合合同現(xiàn)金金流貼現(xiàn)現(xiàn)法,可可以重新新估價(jià)貸貸款的市

57、市場價(jià)值值其中要用用到貼現(xiàn)現(xiàn)率在不可可提前償償還的假假設(shè)條件件下，根根據(jù)普通通年金現(xiàn)現(xiàn)值計(jì)算算的一般般公式，可以得得出貸款款價(jià)值計(jì)計(jì)算的基基本模型型: （2.99）其中，-貸款價(jià)價(jià)值；-每年的的利息；-到期期的本金金；-貼現(xiàn)率率（必要要報(bào)酬率率）；-貸款到到期前的的年數(shù)；第三步,計(jì)算信信用轉(zhuǎn)移移后資產(chǎn)產(chǎn)組合價(jià)價(jià)值變化化分布如果對對每一級級別重復(fù)復(fù)上述貼貼現(xiàn)值計(jì)計(jì)劃,就就可以得得到一年年后不同同級別債債券的一一系列現(xiàn)現(xiàn)值,即即可得市市場價(jià)值值分布情情況 第第四步,計(jì)算一一定置信信度下的的在險(xiǎn)價(jià)價(jià)值VaaR 模模型表達(dá)達(dá)式： (2.99.1) (22.9.2) (22.9.3)(二)用用Creed

58、ittMettriccs模型型度量兩兩種和多多種信貸貸資產(chǎn)的的VaRR值 以上上是對單單一信貸貸資產(chǎn)的的VaRR值進(jìn)行行的計(jì)算算,下面面將對兩兩種和多多種信貸貸資產(chǎn)組組合的VVaR值值進(jìn)行計(jì)計(jì)算假設(shè)把把初始評評級分別別為BBB和A兩兩個(gè)債券券組成的的資產(chǎn)組組合轉(zhuǎn)移矩矩陣所示示,假設(shè)設(shè)兩者之之間沒有有相關(guān)性性,即相相關(guān)系數(shù)數(shù)為0,根據(jù)聯(lián)聯(lián)合轉(zhuǎn)移移概率公公式計(jì)算算出中的的BB級級和A級級債券零零相關(guān)性性下的聯(lián)聯(lián)合轉(zhuǎn)移移概率矩矩陣進(jìn)一步步,我們們可以用用(2.9.11)(2.99.2)(2.99.3)式計(jì)算算出等變量量,然后后再用下下述模型型分析兩兩種產(chǎn)品品構(gòu)成的的資產(chǎn)組組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)及其其在險(xiǎn)價(jià)價(jià)值

59、VaaR 假設(shè)這這兩種產(chǎn)產(chǎn)品構(gòu)成成的資產(chǎn)產(chǎn)組合ZZ(其中中產(chǎn)品BBBA的比比重分別別為)的均均值和方方差分別別為:式中,分別是是產(chǎn)品BBBA的均均值標(biāo)準(zhǔn)差差和兩者者的協(xié)方方差(即即兩者的的聯(lián)合轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移概率率);是是這兩種種產(chǎn)品的的相關(guān)系系數(shù),它它表示兩兩種資產(chǎn)產(chǎn)的相互互關(guān)聯(lián)程程度 對對于更多多種產(chǎn)品品,比如如n種產(chǎn)產(chǎn)品,的組組合,我我們?nèi)钥煽梢运愠龀銎渚抵岛头讲畈? 其其中,是是第種資資產(chǎn)在總總組合中中所占的的比例,分別為為第i種種資產(chǎn)的的均值和和方差,是第種資資產(chǎn)和第第種資產(chǎn)產(chǎn)的相關(guān)關(guān)系數(shù)與單種種資產(chǎn)一一樣,資資產(chǎn)組合合的總體體方差越越大,表表示該組組合的總總體風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大;反之則則反 將上上

60、述的或值帶帶入下列列公式,即可得得出VaaR. 當(dāng)然然,CrrediitMeetriics模模型也有有自己的的局限性性,即在在分析信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)時(shí)假設(shè)設(shè)信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立立于市場場風(fēng)險(xiǎn),而實(shí)際際上信用用風(fēng)險(xiǎn)和和市場風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是相相互交織織在一起起的,也也存在相相互影響響關(guān)系2.4.3 CVaaR的計(jì)計(jì)算方法法 評估VVaR和和CVaaR的方方法可以以分為兩兩大類:一類是是線性規(guī)規(guī)劃方法法，一類類是根據(jù)據(jù)數(shù)法擬擬合出的的收益率率序列分分布特征征以及求求出的VVaR值值，并求求出相應(yīng)應(yīng)分布和和置信平平的條件件分位數(shù)數(shù)，然后后求出CCVaRR值。本本文采用用利用CCredditMMetrricss模型求求出V