2022年培育鉆石行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來前景分析

1、2022年培育鉆石行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來前景分析1、 培育鉆石方興未艾：低滲透率高成長性，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能具備高壁壘培育鉆石目前產(chǎn)量與產(chǎn)值滲透率均較低，中長期維度上具備廣闊提升空間。據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)， 2018-2020年全球?qū)毷壟嘤@石產(chǎn)量由150萬克拉增長至700萬克拉左右，兩年CAGR高達(dá) 116%；在這一過程中，寶石級培育鉆石的產(chǎn)量滲透率由不足1%提升至6%以上，考慮到培育鉆石 的價(jià)格為天然鉆石的30%左右，合理估計(jì)2020年產(chǎn)值滲透率不足2%。預(yù)計(jì)2025年全球培育鉆石零售端市場規(guī)模達(dá)1900億，中國培育鉆石毛坯市場規(guī)模將有望增 長至110億元，較目前市場規(guī)模有4倍以上市場空間，5年CAGR高達(dá)

2、38%。測算假設(shè)如下：1）未 來五年天然鉆石產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定；2）培育鉆石滲透率至2025年將逐步提升至25%左右；3）培 育鉆石毛坯單價(jià)將穩(wěn)定在700元/克拉左右，成品鉆單價(jià)在2萬元/克拉左右；4）毛坯切割至成品鉆 需消耗2/3；5）中國培育鉆石毛坯產(chǎn)量占全球份額將逐步提升至60%左右。高溫高壓法（HTHP）與化學(xué)氣相沉積法（CVD）是目前兩種主流技術(shù)路徑，兩種技術(shù)產(chǎn)出的 培育鉆石各有優(yōu)劣。從原理上來看，HTHP與CVD具有本質(zhì)區(qū)別：HTHP生產(chǎn)設(shè)備是六面頂壓機(jī)， 通過模擬天然鉆石高溫高壓的生長環(huán)境，加入觸媒粉作為催化劑縮短培育鉆石的生長過程至數(shù)天， 因此HTHP更加接近天然鉆石的形成過程；

3、CVD技術(shù)則是在MPCVD沉積設(shè)備中，含碳?xì)怏w在高溫 等離子的作用下被離解，并在基底上沉積為鉆石膜。從產(chǎn)品效果來看，HTHP培育鉆石顏色等級更 高，目前龍頭公司均可實(shí)現(xiàn)D色培育鉆石量產(chǎn)，但由于生產(chǎn)過程中需要使用金屬觸媒粉作為催化劑， 因此凈度等級相對較低，但也普遍達(dá)到VS凈度以上；CVD培育鉆石凈度更高，但由于生產(chǎn)過程中 混入氮?dú)舛鴮?dǎo)致顏色較差，容易發(fā)黃，需要改色。我們認(rèn)為，從終端零售角度而言，HTHP顏色優(yōu)勢更加明顯，而凈度劣勢則并不突出。當(dāng)鉆石 凈度達(dá)到VS凈度以上，需要專業(yè)人士使用10倍放大鏡，才能在有一定難度的情況下分辨出其中雜 質(zhì)；對比之下，顏色差異則比較明顯，一般消費(fèi)者通過肉眼即可

4、分辨。據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)，2020年 中國占據(jù)全球培育鉆石產(chǎn)能的50%左右，而其中90%左右為HTHP產(chǎn)能。盡管目前行業(yè)訂單滿足率較低，且利潤率較高，對外部資本具備較高的吸引力，但由于優(yōu)質(zhì)產(chǎn) 能具備多方位高壁壘，因此基本不存在競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。一方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研結(jié)果，目前培育 鉆石行業(yè)龍頭公司的訂單滿足率處于較低水平，比如龍頭H公司訂單滿足率僅10%，而行業(yè)較高水 平也僅30%，表明現(xiàn)階段行業(yè)供需缺口仍然較為顯著；另一方面，培育鉆石行業(yè)是典型的具備“微 笑曲線”的行業(yè)，上游毛坯生產(chǎn)環(huán)節(jié)毛利率可以達(dá)到60%左右，比如力量鉆石2021H1培育鉆石業(yè) 務(wù)毛利率達(dá)到66.82%，此外根據(jù)我們下一節(jié)的測算

5、結(jié)果，估計(jì)中南鉆石與黃河旋風(fēng)的培育鉆石業(yè) 務(wù)毛利率也在50%-60%左右。偏低的訂單滿足率疊加較高的利潤率水平，因此市場普遍擔(dān)心行業(yè) 短期會出現(xiàn)大量“新進(jìn)入者”，導(dǎo)致競爭格局惡化。我們認(rèn)為，HTHP培育鉆石生產(chǎn)環(huán)節(jié)短期具備 顯著的資金壁壘，中長期龍頭企業(yè)則具備規(guī)模+技術(shù)+渠道壁壘，競爭格局幾乎不存在惡化風(fēng)險(xiǎn)。圖：目前 HTHP 培育鉆石龍頭訂單滿足率處于較低水平短期維度上六面頂壓機(jī)供應(yīng)受限且單價(jià)高昂，主流供應(yīng)商以優(yōu)先滿足長期合作客戶為主。六 面頂壓機(jī)是HTHP培育鉆石的核心生產(chǎn)設(shè)備，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研結(jié)果，受2021年初以來鋼材等大宗原 材料大幅漲價(jià)影響，650與850缸徑六面頂壓機(jī)的單價(jià)目前已分別

6、達(dá)到140萬與200萬左右，因此 對于計(jì)劃進(jìn)入培育鉆石行業(yè)的外部“玩家”而言，購置六面頂壓機(jī)需要高額資金儲備。同時(shí)，目前 行業(yè)用于培育鉆石生產(chǎn)的六面頂壓機(jī)數(shù)量在3500臺左右，2022年六面頂壓機(jī)的供應(yīng)量在1200- 1400臺左右，考慮到行業(yè)當(dāng)前供需缺口仍然較大，因此即使新增壓機(jī)投放使用，也不會對產(chǎn)品價(jià) 格產(chǎn)生過大沖擊。而且由于壓機(jī)供應(yīng)相對有限，而壓機(jī)廠商也優(yōu)先供應(yīng)中南鉆石、黃河旋風(fēng)及力量 鉆石等長期合作客戶，從而在短期維度來看培育鉆石龍頭公司業(yè)績具備較高確定性。長期維度來看，預(yù)計(jì)龍頭公司的規(guī)模+技術(shù)+品牌壁壘將更加穩(wěn)固，行業(yè)有望維持較高集中度。 根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)調(diào)研的情況來看，我們認(rèn)為經(jīng)過長周

7、期演進(jìn)之后，行業(yè)龍頭公司將有望形成更加穩(wěn) 固的競爭壁壘，主要包括以下三方面：1）規(guī)模壁壘：據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研結(jié)果，目前國內(nèi)前四的HTHP廠商用于培育鉆石的六面頂壓機(jī)臺數(shù) 分別約1500、1200、400與350臺左右，而長尾廠商大多不足100臺，因此頭部“玩家”具備顯著 的規(guī)模優(yōu)勢，新進(jìn)入者很難憑借幾十臺壓機(jī)獲得下游客戶青睞從而實(shí)現(xiàn)對市場份額的侵蝕。2）技術(shù)壁壘：合成塊，據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研結(jié)果，合成塊組裝方式對單臺壓機(jī)產(chǎn)能存在30%-40% 影響，合成塊配方?jīng)Q定培育鉆石產(chǎn)品的凈度、晶型和克拉數(shù)，組裝方式和配方工藝均需通過大量試 錯(cuò)取得；觸媒：自有觸媒廠能夠保障產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)迭代，黃河旋風(fēng)與中南鉆石均自有觸媒廠

8、。3）技術(shù)人員：培育鉆石生產(chǎn)并非單項(xiàng)技術(shù)，而是一整套技術(shù)體系，并且不同技術(shù)人員僅掌握 該技術(shù)體系的某一特定環(huán)節(jié)，且部分核心技術(shù)人員簽有保密協(xié)議，整體來看技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)較小。4）渠道壁壘：渠道偏好與具備相當(dāng)規(guī)模與技術(shù)質(zhì)量穩(wěn)定性優(yōu)異的供應(yīng)商合作，由于小廠難以 獲得完善的體系化技術(shù)，因此難以與渠道商建立穩(wěn)定合作。2 、培育鉆石產(chǎn)能快速擴(kuò)張+盈利能力上行，中南鉆石持續(xù)受益行業(yè)擴(kuò)容紅利中南鉆石是中兵紅箭的全資子公司，是世界最大的超硬材料科研、生產(chǎn)基地。公司旗下有申田 碳素和中南杰特兩家子公司，其中前者專業(yè)生產(chǎn)人造金剛石原材料高純鱗片石墨粉，后者專業(yè)從 事立方氮化硼(CBN)單晶、立方氮化硼微粉、金剛石微粉

9、、金剛石破碎料、PCD、PCBN等超硬材 料及其制品的生產(chǎn)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域、消費(fèi)領(lǐng)域及金剛石功能化應(yīng)用領(lǐng)域。其 中，傳統(tǒng)工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域主要產(chǎn)品包括工業(yè)金剛石、大尺度多晶金剛石、立方氮化硼、超硬復(fù)合材料 及石墨制品等，已出口到歐美、印度、日本與韓國等40多個(gè)國家和地區(qū)；消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)品主要為寶 石級培育鉆石，打破了國外巨頭對鉆石飾品領(lǐng)域主流原材料的壟斷。中南鉆石是國內(nèi)最早切入培育鉆石行業(yè)的公司之一，近年來技術(shù)水平實(shí)現(xiàn)快速提升。由于具 備多年工業(yè)金剛石的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，因此公司以HTHP技術(shù)進(jìn)行培育鉆石生產(chǎn)。2016年，公司“大顆 ?！睙o色培育鉆石項(xiàng)目即取得突破性進(jìn)展；2017年公司“克拉級a

10、型鉆石研發(fā)項(xiàng)目”通過科技成 果鑒定，進(jìn)入飾品領(lǐng)域并實(shí)現(xiàn)銷售收入；2018-2020年，公司技術(shù)成熟度快速提升，目前已經(jīng)可 以實(shí)現(xiàn)20-30克拉培育鉆石的批量化穩(wěn)定生產(chǎn)，并且主導(dǎo)建立了培育鉆石分級、定級定價(jià)體系，行 業(yè)內(nèi)話語權(quán)不斷提升。此外，公司積極布局CVD技術(shù)，2017年即成功制備出CVD金剛石單晶和金 剛石膜，目前CVD培育鉆石制備技術(shù)已經(jīng)達(dá)到國際主流水平。受益于培育鉆石行業(yè)崛起，2021H1中南鉆石營收與業(yè)績均實(shí)現(xiàn)快速增長，帶動(dòng)母公司中兵紅 箭估值體系顯著改變。在培育鉆石行業(yè)崛起之前，公司主要營收來源于工業(yè)金剛石、立方氮化硼等 超硬材料，主要應(yīng)用于工程施工、資源開采等工業(yè)領(lǐng)域，近年來上述

11、領(lǐng)域需求增速有所放緩，因此 公司營收增速也呈現(xiàn)出一定觸及天花板的趨勢。2020年以來，在疫情催化和國內(nèi)外品牌持續(xù)推進(jìn) 消費(fèi)者教育的背景之下，培育鉆石需求快速上行，公司由于在這一領(lǐng)域具備前瞻性布局，因此能夠 充分受益于培育鉆石行業(yè)的高景氣增長。據(jù)公司公告，2021H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.56億元，同 比+65.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.42億元，同比+132.65%。由于培育鉆石毛坯生產(chǎn)毛利率一般能夠達(dá)到 50%-60%甚至更高，而工業(yè)金剛石在內(nèi)的其他超硬材料毛利率一般在30%左右，因此2021H1公 司業(yè)績增速大幅跑贏營收增速，成為母公司中兵紅箭估值體系發(fā)生顯著改變的催化劑。公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢突出

12、，處于國內(nèi)第一梯隊(duì)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況，目前公司擁有4000余臺六 面頂壓機(jī)，總數(shù)居于國內(nèi)首位，預(yù)計(jì)2021年底用于培育鉆石的六面頂壓機(jī)數(shù)量約在1300臺左右， 亦處于領(lǐng)先位置。同時(shí)，公司與頭部壓機(jī)供應(yīng)商建立了長期合作關(guān)系，能夠獲得穩(wěn)定的設(shè)備供應(yīng)。公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先。作為國內(nèi)超硬材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司從原材 料高純石墨供應(yīng)，到合成用粉體芯塊，到合成壓機(jī)制造、自動(dòng)控制系統(tǒng)等，基本實(shí)現(xiàn)對超硬材料產(chǎn) 業(yè)鏈的全面覆蓋，是業(yè)內(nèi)研發(fā)能力最完整的企業(yè)。此外，公司專利數(shù)量穩(wěn)定增長，截至2021年12 約共328項(xiàng)，其中發(fā)明專利114項(xiàng)，彰顯出公司業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平。中南鉆石開設(shè)線下鉆石體驗(yàn)

13、店，積極推動(dòng)消費(fèi)者教育。繼2020年11月攜新注冊商標(biāo)“ZND” 亮相中國國際珠寶展之后，2021年10月份公司在鄭州開設(shè)第一家培育鉆石體驗(yàn)店。根據(jù)我們在再 論“克拉自由”，培育鉆石行業(yè)四問四答之調(diào)研篇中的調(diào)研結(jié)果，目前國內(nèi)消費(fèi)者對培育鉆石的 認(rèn)知度僅在5%左右，因此需要終端品牌來推進(jìn)消費(fèi)者教育從而拉動(dòng)需求。公司作為培育鉆石的毛 坯制造企業(yè)，開設(shè)線下體驗(yàn)店進(jìn)一步表現(xiàn)出發(fā)力培育鉆石的積極態(tài)度。公司在手現(xiàn)金充沛，有望為培育鉆石業(yè)務(wù)擴(kuò)張保駕護(hù)航。前文已經(jīng)述及，單臺六面頂壓機(jī)價(jià)格 在140-200萬左右水平，因此企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需要企業(yè)具備相應(yīng)的資本實(shí)力。但是，國內(nèi)金剛石行業(yè)以往 呈現(xiàn)出一定程度的高負(fù)債率特征

14、，而有息負(fù)債過高會在一定程度上造成企業(yè)融資困難，進(jìn)而導(dǎo)致 缺少相應(yīng)的資金去完成擴(kuò)產(chǎn)。與同行相比，中南鉆石為母公司中兵紅箭提供了穩(wěn)定的利潤與現(xiàn)金 流。據(jù)公司公告，2021Q3中兵紅箭在手現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）達(dá)到55.40億元，非流 動(dòng)負(fù)債僅4.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅30.09%，資本結(jié)構(gòu)較為健康。我們認(rèn)為，中兵紅箭充足的資本 實(shí)力能夠?yàn)橹心香@石培育鉆石業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝己帽Ｕ希瑥亩掷m(xù)享受行業(yè)擴(kuò)容紅利。圖：母公司中兵紅箭擁有充足的現(xiàn)金儲備我們認(rèn)為，中南鉆石除具備突出的產(chǎn)能擴(kuò)張潛力之外，其盈利能力亦有望隨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼 續(xù)上行。這一論點(diǎn)主要由兩方面邏輯支撐：其一，我們在前文已經(jīng)述及，行業(yè)低

15、訂單滿足率的現(xiàn)狀 疊加需求在未來仍然快速增長的預(yù)期，供需錯(cuò)配將使得培育鉆石價(jià)格繼續(xù)保持平穩(wěn)或上漲；其二， 根據(jù)我們的草根調(diào)研結(jié)果，新型850六面頂壓機(jī)在產(chǎn)值與毛利率方面較650六面頂壓機(jī)均有顯著提 升，后續(xù)隨850六面頂壓機(jī)數(shù)量增長，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化將有望帶動(dòng)毛利率水平繼續(xù)提升。下文我們將 根據(jù)六面頂壓機(jī)數(shù)量、生產(chǎn)參數(shù)、產(chǎn)品單價(jià)的假設(shè)對公司培育鉆石業(yè)務(wù)收入及毛利率進(jìn)行測算。我們基于以下四個(gè)假設(shè)對壓機(jī)產(chǎn)值進(jìn)行測算：生產(chǎn)假設(shè)：根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，培育鉆石克拉數(shù)大小與生產(chǎn)周期密切相關(guān)，目前壓機(jī)完成 一輪生產(chǎn)所需的主流時(shí)長包括7天、10天和15天，我們?nèi)≈虚g值10天，則壓機(jī)平均每月 可實(shí)現(xiàn)3輪生產(chǎn)；650壓機(jī)每

16、次生產(chǎn)培育鉆石粒數(shù)在10-14粒左右，假設(shè)取中間值12粒； 850壓機(jī)每次生產(chǎn)粒數(shù)在22-25粒左右，假設(shè)取23粒。良率假設(shè)：根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，目前650壓機(jī)產(chǎn)品中一等品、二等品、三等品與四等品占比分 別為40%、25%、20%與15%，假設(shè)850壓機(jī)良率有所提升，一等品占比上調(diào)至45%；單價(jià)假設(shè)：根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，一等品、二等品、三等品與四等品每粒價(jià)格分別假設(shè)為460美 元、330美元、150美元與90美元。匯率假設(shè)：假設(shè)人民幣兌美元匯率為6.40：1?；谏鲜黾僭O(shè)，我們計(jì)算得到650六面頂壓機(jī)單月產(chǎn)值約為71424元，850六面頂壓機(jī)單月產(chǎn) 值約為145066元。由此可見，850六面頂壓機(jī)作為新型

17、號機(jī)器，單月產(chǎn)值是650六面頂壓機(jī)的兩 倍以上，生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)大幅提升。 我們基于以下六個(gè)假設(shè)對壓機(jī)利潤率進(jìn)行測算：設(shè)備單價(jià)與折舊方式：根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研結(jié)果，650壓機(jī)單臺價(jià)格在140萬元左右，850壓機(jī) 單臺價(jià)格在200萬元左右，一般情況下均按照10年直線折舊法計(jì)提折舊。廠房攤銷：假設(shè)650壓機(jī)所分?jǐn)偟膹S房攤銷金額為10000元/月，850設(shè)備占地面積有所 增加，假設(shè)分?jǐn)偟膹S房攤銷金額適當(dāng)提高至12000元/月。電費(fèi)支出：根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研結(jié)果，一般情況下650壓機(jī)為40臺一組，單月電費(fèi)合計(jì)85000元 左右；850壓機(jī)耗電水平相應(yīng)高于650壓機(jī)。原材料成本：主要為合成塊成本，其中葉臘石占比較高，單價(jià)在320-350元左右，每臺機(jī) 器每個(gè)月需要用到3塊左右，其他原材料成本較低；850設(shè)備原材料成本亦相應(yīng)更高。頂錘及耗材：650壓機(jī)共6個(gè)頂錘，合計(jì)75000元左右，另有勞保設(shè)備等其他耗材；850 壓機(jī)該部分成本相應(yīng)更高；人工成本：假設(shè)工人工資每月8000元左右，不同企