魯商發(fā)展專題報(bào)告：化妝品業(yè)務(wù)高增-大步邁進(jìn)大健康產(chǎn)業(yè)

1、魯商發(fā)展專題報(bào)告：化妝品業(yè)務(wù)高增_大步邁進(jìn)大健康產(chǎn)業(yè)1.公司概況：大健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，“地產(chǎn)+大健康”雙輪驅(qū)動(dòng)1.1 山東省大型國企，18 年轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)+大健康雙輪驅(qū)動(dòng)2018 年起公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，布局大健康產(chǎn)業(yè)謀求轉(zhuǎn)型。魯商發(fā)展成立于 1993 年，是一家房地產(chǎn)、生物制藥、化妝品等多業(yè)務(wù)共同發(fā)展的大型國企，旗下經(jīng)營“璦爾博士”、“頤蓮”、“善顏”、“悅己”、“伊帕爾汗”、“潤舒”、“潤潔”、“施沛特”、“明仁”等品牌。復(fù)盤公司發(fā)展歷程，公司 2018 年起進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，布局大健康產(chǎn)業(yè)謀求轉(zhuǎn)型，具體發(fā)展歷程如下：1）1992-2008 年，房地產(chǎn)領(lǐng)域資源積累與整合，成功上市。魯商發(fā)展是魯商集團(tuán)

2、旗下子公司，集團(tuán)以培植發(fā)展地產(chǎn)及零售業(yè)務(wù)為主，并涉足生化制藥為代表的高科技產(chǎn)業(yè)。2006 年集團(tuán)提出“突出發(fā)展零售主業(yè)，重點(diǎn)抓好制藥和房地產(chǎn)業(yè)，多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展”的總體思路，整合旗下八家房地產(chǎn)企業(yè)，魯商發(fā)展負(fù)責(zé)集團(tuán)旗下八家房地產(chǎn)企業(yè)運(yùn)營發(fā)展，于 2008 年實(shí)現(xiàn)主板上市。2）2009-2017 年，戰(zhàn)略發(fā)展期，謀求多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。上市后，公司構(gòu)建房地產(chǎn)全價(jià)值鏈家化管理體系，整合效率提升；2014 年先后成立臨沂區(qū)域公司、青島公司，深化發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)；2015 年，公司在地產(chǎn)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上嘗試健康養(yǎng)老業(yè)，將健康養(yǎng)老業(yè)發(fā)展為公司特色?？傮w而言，公司開始探索多業(yè)務(wù)發(fā)展，以應(yīng)對復(fù)雜的外部環(huán)境。3）2018 年

3、至今，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，向大健康產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)。2018 公司以 9.3 億元收購山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司 100%股份，正式進(jìn)入生物醫(yī)藥和生態(tài)健康產(chǎn)業(yè)；2019 年以 2.6億元繼續(xù)收購山東焦點(diǎn)生物科技股份有限公司 60.11%股權(quán)，夯實(shí)在透明質(zhì)酸鈉原料領(lǐng)域地位。至此，魯商發(fā)展大步向大健康領(lǐng)域邁進(jìn)，成為透明質(zhì)酸鈉研發(fā)和應(yīng)用領(lǐng)域的龍頭廠家，同時(shí)布局化妝品、生物醫(yī)藥、透明質(zhì)酸鈉原料等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)及大健康業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。地產(chǎn)、醫(yī)藥、原料添加劑以及化妝品業(yè)務(wù)共同發(fā)展。公司轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)以來，多業(yè)務(wù)獲得良好發(fā)展，截止 2020 年公司實(shí)現(xiàn)收入 136.2 億元，同增 32.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.4 億元，同

4、增 85.4%，分業(yè)務(wù)板塊來看：1） 房地產(chǎn)及相關(guān)（物業(yè)管理與酒店服務(wù)）業(yè)務(wù)：公司 2020 年房地產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 119.4 億元，同增 31.2%，收入占比 87.7%，毛利額為 18.2 億元，同增 24.2%，毛利率為 15.3%，毛利額占比為 65.9%，是公司收入及毛利額占比最高的業(yè)務(wù)。公司旗下臨沂魯商置業(yè)、泰安魯商地產(chǎn)、濟(jì)寧魯商地產(chǎn)等十余個(gè)子公司均屬于房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)板塊。2） 化妝品業(yè)務(wù)板塊：公司 2020 年化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 6.9 億元，同增 119.8%，收入占比為 5.1%，毛利額為 4.1 億元，同增 112.8%，毛利率為 59.1%，毛利占比為 14.7%，

5、是公司第二大業(yè)務(wù)。公司涉足化妝品板塊的子公司為福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)旗下的福瑞達(dá)生物工程（化妝品品牌）、福瑞達(dá)生物科技（化妝品相關(guān)原料）等，主要經(jīng)營的品牌為璦爾博士、頤蓮、善言、伊帕爾汗等。3） 藥品板塊：公司 2020 年藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 5.0 億元，同降 17.0%，收入占比為 3.7%，毛利額為 1.9 億元，同降 6.5%，毛利率為 61.7%，毛利占比為 11.1%，是公司第三大業(yè)務(wù)。公司涉足藥品板塊的子公司為福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)旗下明仁福瑞達(dá)、博士倫福瑞達(dá)等，主要經(jīng)營的品牌為明仁、潤潔、潤舒等多個(gè)知名品牌。4） 原料及添加劑板塊：公司 2020 年原料及添加劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 2.0 億元，同增

6、189.7%，收入占比為 1.5%，毛利額為 0.9 億元，同增 120.5%，毛利率為 46.7%，毛利占比為 3.3%。公司涉足原料銷售的主要子公司為焦點(diǎn)福瑞達(dá)，主要銷售化妝品級(jí)與食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料。從公司重點(diǎn)子公司來看：1）福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)是公司 2018 年收購的全資子公司，旗下?lián)碛猩镏扑?、化妝品以及原料業(yè)務(wù)，2020 年實(shí)現(xiàn)收入 13.1 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.1億元；其中美業(yè)板塊中，子公司福瑞達(dá)生物工程主要負(fù)責(zé)化妝品業(yè)務(wù)的生產(chǎn)銷售，2020年實(shí)現(xiàn) 4450 萬凈利潤，子公司伊帕爾汗專注薰衣草香料精油的生產(chǎn)銷售，21H1 實(shí)現(xiàn)收入近 2000 萬，子公司福瑞達(dá)生物科技主營化妝品

7、級(jí)原料自供及銷售，擁有 50 噸產(chǎn)能；制藥板塊中，控股子公司（持股比例 60.7%）明仁福瑞達(dá)主要負(fù)責(zé)頸痛藥等中成藥生產(chǎn)銷售，2020 年實(shí)現(xiàn)凈利潤 1820 萬，參股子公司（持股比例 30%）博士倫福瑞達(dá)主要負(fù)責(zé)滴眼液、骨科注射液等產(chǎn)品，2020 年實(shí)現(xiàn)收入 6.5 億元，凈利潤 2.1 億元。2）焦點(diǎn)福瑞達(dá)是公司 2019 年收購的子公司，持股比例為 60.1%，主要負(fù)責(zé)化妝品級(jí)、食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料生產(chǎn)銷售，2020 年實(shí)現(xiàn)收入 1.7 億元，歸母凈利潤為 2461 萬元。公司第一大股東持股比例為 52%，背后實(shí)際控制人山東省國資委。截止 21Q3，公司第一大股東為山東省商業(yè)集團(tuán)，持有公

8、司股份比例為 52.00%，其背后實(shí)際控制人為山東省國資委，直接持有山東省商業(yè)集團(tuán) 70%股份；第二大股東為博山萬通達(dá)建筑安裝，持有公司股份比例為 1.93%；第三大股東為魯商集團(tuán)，持有公司股份比例為 1.71%，其實(shí)際控制人為山東省國資委；其他股東山東世界貿(mào)易中心持有公司股份 0.97%，實(shí)際控制人為山東省國資委。1.2 2018 年以來收入加速增長，盈利質(zhì)量改善18 年以來收入加速增長，業(yè)績持續(xù)高增。公司 2020 年收入、歸母凈利潤分別為 136.2億元、6.4 億元，17-20 年復(fù)合增速分別為 21.7%、82.3%。公司 2018 年以來收入增長有所加速，業(yè)績獲得高增長，主要由于收

9、購山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)，完善醫(yī)藥康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條，實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司 2021 年前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤分別為 63.5 億元、5.0 億元，同比增速分別為-9.7%、21.9%，收入下滑主要由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)中哈爾濱項(xiàng)目受疫情影響 9 月未完成交付，帶來地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入雙位數(shù)下滑，業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要由于全資子公司福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)化妝品業(yè)務(wù)高增長推動(dòng)歸母凈利潤實(shí)現(xiàn) 169%增長。2018 年以來凈資產(chǎn)收益率逐步提升。公司 ROE 自 2018 年起穩(wěn)步提升，截止 2020 年達(dá)18.7%，主要得益于大力發(fā)展化妝品、制藥等大健康產(chǎn)業(yè)帶來盈利水平改善，未來伴隨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，ROE 有望進(jìn)一步提升

10、。2.看點(diǎn)一：化妝品業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，卡位細(xì)分賽道未來可期2.1 布局璦爾博士、頤蓮等品牌，卡位細(xì)分領(lǐng)域差異化顯著差異化布局璦爾博士、頤蓮、善顏、伊帕爾汗等美妝品牌。公司 2018 年通過收購福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)開始切入化妝品領(lǐng)域，福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)具備多年化妝品運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，旗下美業(yè)事業(yè)部運(yùn)營璦爾博士、頤蓮、善顏、伊帕爾汗等品牌。四大美妝品牌各具特色，差異化打法顯著：1）璦爾博士專注于微生態(tài)護(hù)膚，主打益生菌等菌群調(diào)節(jié)皮膚微生態(tài)，產(chǎn)品以線上銷售為主，定價(jià)大眾化，是具備科技感的功效性護(hù)膚品牌；2）頤蓮依托集團(tuán)原料優(yōu)勢專注于玻尿酸護(hù)膚，產(chǎn)品以線上銷售為主，定價(jià)大眾化，是功效性護(hù)膚品品牌；3）善顏獨(dú)創(chuàng)量膚定制，一人一

11、方，根據(jù)消費(fèi)者的肌膚狀態(tài)為其精準(zhǔn)定制產(chǎn)品，客單價(jià)較高，在濟(jì)南等地區(qū)設(shè)立 100 余家專營店，以線下為主；4）伊帕爾汗是福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)收購的品牌，專注于薰衣草香氛及精油產(chǎn)品，在新疆伊犁擁有原產(chǎn)地，躋身國內(nèi)天然香氛領(lǐng)先品牌，線上線下雙布局。化妝品業(yè)務(wù)高增長，線上占據(jù)主導(dǎo)地位。公司2020年化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.9億元，18-20年復(fù)合增速為 76.6%，其中線上銷售收入占比達(dá) 82.8%，較 2018 年提升 21.4pct；2020年化妝品業(yè)務(wù)毛利率為 59.1%，其中線上毛利率為 61.0%，線下毛利率為 50.1%。2021年前三季度化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 9.9 億元，同增 174.6%，毛利

12、率提升 6pct 以上達(dá) 63.2%，其中璦爾博士收入 4.9 億元，頤蓮收入 4.3 億元，其他品牌收入 0.8 億元。璦爾博士：微生態(tài)護(hù)膚新理念，抓住社媒紅利快速超車以益生菌為核心的精研熬夜修復(fù)系列產(chǎn)品成為璦爾博士爆品，產(chǎn)品布局精簡。以璦爾博士天貓旗艦店產(chǎn)品為例，雙十一期間暢銷商品合計(jì) 14 款，其中以益生菌復(fù)合物為核心的單品共 6 款，單品定價(jià) 79-109 元/件，定位大眾化，益生菌熬夜修復(fù)面膜、益生菌水乳套裝為旗艦店排名前二的爆款產(chǎn)品；此外，品牌布局洗面奶、精華、眼霜、噴霧、身體精油等產(chǎn)品，整體品類豐富，SKU 精簡。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，璦爾博士天貓旗艦店近一年（20年 11 月-21 年

13、10 月）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，面部護(hù)理套裝、貼片面膜、洗面奶、液態(tài)精華 GMV占比分別為 34.1%、27.4%、19.4%、10.5%，產(chǎn)品銷售集中。獨(dú)特產(chǎn)品力、高效營銷力、靈活渠道力推動(dòng)璦爾博士高速增長。璦爾博士品牌成立于 2018年 6 月，2019 年 7 月天貓旗艦店正式運(yùn)營，2019 年 9 月首家線下皮膚管理門店開業(yè)，運(yùn)營僅一年時(shí)間（2020 年 7 月）即進(jìn)入天貓年度 618 全品類 GROW TOP10 榜單，我們認(rèn)為，璦爾博士高增長主要驅(qū)動(dòng)力在于：伊帕爾汗：基于新疆基地，挖掘文化底蘊(yùn)，打造天然香氛領(lǐng)先品牌微生態(tài)護(hù)膚最早由蘭蔻提出，應(yīng)用于蘭蔻小黑瓶第二代產(chǎn)品中，伴隨精致護(hù)膚理念盛行，

14、近年微生態(tài)護(hù)膚以其獨(dú)特原理成為市場新秀，當(dāng)前主打微生態(tài)護(hù)膚成熟品牌較少，藍(lán)海市場有待開發(fā)。另一方面，福瑞達(dá)集團(tuán)涉足腸道菌群研究較久，大膽創(chuàng)新將菌群研究應(yīng)用轉(zhuǎn)入皮膚領(lǐng)域，集團(tuán)背靠山東省藥學(xué)科學(xué)院，璦爾博士在上海東方美谷成立“皮膚微生態(tài)研究室”，與全球國際頂尖專業(yè)研發(fā)機(jī)構(gòu)開展合作，在美國、以色列擁有實(shí)驗(yàn)室及研發(fā)中心，研發(fā)實(shí)力扎實(shí)。目前，璦爾博士擁有 Micro-Balanotic（獨(dú)家益生菌復(fù)合成分）、褐藻（品牌獨(dú)家專利）、荷葉黃酮、硅烷化玻尿酸四大專利成分，為產(chǎn)品力打造保駕護(hù)航。2）高效流量投放模型，借助新媒體放大聲量。璦爾博士擅于運(yùn)營新媒體營銷擴(kuò)大市場認(rèn)知，傳達(dá)品牌價(jià)值。天貓期間店運(yùn)營初期，與

15、小紅書、B 站、微博、抖音、快手等新媒體達(dá)人合作，構(gòu)建穩(wěn)固的三角內(nèi)容曝光結(jié)構(gòu)，即素人達(dá)人注重真實(shí)感受傳達(dá)、獲取尾部流量，專業(yè)派達(dá)人注重理論分析、塑造產(chǎn)品及品牌價(jià)值，時(shí)尚派達(dá)人注重場景宣傳、擴(kuò)大產(chǎn)品及品牌認(rèn)知。此外，品牌對 ROI 把控力度較強(qiáng)，平衡品牌擴(kuò)張效率，不通過超頭直播帶貨形式迅速做大聲量，而是集中資源打爆首款產(chǎn)品系列，宣傳品牌價(jià)值。整體而言，強(qiáng)產(chǎn)品背書下，借助新媒體平臺(tái)，高效流量投放模型下公司品牌獲得快速增長。頤蓮：專注玻尿酸護(hù)膚元老品牌，不斷深化技術(shù)為長期發(fā)展保駕護(hù)航以玻尿酸原料為核心，產(chǎn)品系列不斷延展。以頤蓮天貓旗艦店為例，品牌擁有嘭潤系列、水光肌系列、多重系列、鮮養(yǎng)系列、肌源系列

16、、凝時(shí)系列六大產(chǎn)品系列，涉及水乳霜、潔面、面膜、防曬等多種類型，產(chǎn)品成分主打玻尿酸+，產(chǎn)品矩陣豐富；暢銷商品主要為玻尿酸噴霧、玻尿酸水乳套裝以及玻尿酸分體修復(fù)面膜等商品，定價(jià)大眾化。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，頤蓮天貓旗艦店近一年（20 年 11 月-21 年 10 月）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，化妝水（含噴霧）、面部護(hù)理套裝、液態(tài)精華、貼片面膜 GMV 占比分別為 47.5%、16.0%、15.5%、11.8%，產(chǎn)品銷售較為集中。各大社交平臺(tái)活躍，突出專業(yè)品牌形象，快速推新為品牌賦能。營銷上，頤蓮全面覆蓋各個(gè)社交平臺(tái)，選擇成分黨派、醫(yī)學(xué)風(fēng)格類達(dá)人，重點(diǎn)宣傳“山東省藥學(xué)科學(xué)院”、“福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)”、“研究玻尿酸 37 年”

17、 等研發(fā)背景，塑造品牌專業(yè)形象；通過爆款噴霧產(chǎn)品帶動(dòng)其他產(chǎn)品銷售，善于抓取成分熱點(diǎn)，如煙酰胺、蝦青素、凍干精華等，利用供應(yīng)鏈優(yōu)勢產(chǎn)品更新速度快，通過長尾效應(yīng)占領(lǐng)市場。伊帕爾汗：基于新疆基地，挖掘文化底蘊(yùn)，打造天然香氛領(lǐng)先品牌伊帕爾汗是公司參股公司，國內(nèi)首家以天然香料為核心，集產(chǎn)地種植、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、旅游觀光于一體，依托世界最大的薰衣草產(chǎn)業(yè)種植基地（6 萬畝），是全國唯一獲準(zhǔn)使用“伊犁薰衣草精油”地理標(biāo)志保護(hù)的企業(yè)。品牌主要產(chǎn)品包括 4 大類 9 個(gè)系列 120 余種天然香料系列產(chǎn)品，涉及芳香理療、芳香護(hù)膚、芳香保健、芳香養(yǎng)生等多個(gè)領(lǐng)域。2021H1伊帕爾汗公司實(shí)現(xiàn)收入近 2000 萬元，同

18、比增長 37%。未來，伊帕爾汗將圍繞“美在新疆、秀在伊犁、醉在伊帕爾汗”，持續(xù)挖掘文化底蘊(yùn)，努力躋身國內(nèi)天然香氛領(lǐng)先品牌。善顏：獨(dú)特模式，針對東方女性肌膚問題一人一膚量膚定制善顏以“東方女性肌膚大數(shù)據(jù)平臺(tái)”為基礎(chǔ)，致力于實(shí)現(xiàn)皮膚精細(xì)化管理，為精準(zhǔn)肌膚護(hù)理高端品牌。品牌主要針對皮膚敏感、缺水、痘痘、輕熟、衰老、暗沉等問題，分膚況、分肌齡、分肌層，研發(fā)生產(chǎn)了舒顏、潤顏、清顏、嬌顏、塑顏、亮顏 6 大系列產(chǎn)品。目前“善顏皮膚管理中心”已經(jīng)在全國開設(shè) 100 多家，未來將進(jìn)一步升級(jí)線上線下融合的營銷模式，加快善顏品牌線下店的拓展，實(shí)現(xiàn)線上線下互動(dòng)型的新零售模式。2.2 功能性護(hù)膚賽道高景氣度，品牌放量

19、大有可為功能性皮膚護(hù)膚市場是護(hù)膚品板塊高景氣度賽道。根據(jù) Frost&Sullivan，中國皮膚護(hù)理市場分為基礎(chǔ)皮膚護(hù)理市場及專業(yè)皮膚護(hù)理市場，專業(yè)皮膚護(hù)理市場根據(jù)監(jiān)管類別可分為醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品及妝字號(hào)或特字號(hào)（美白淡斑為主）功能性護(hù)膚品，前者具備嚴(yán)格審批流程，需獲得醫(yī)療器械批文方可入市，包括擁有醫(yī)研共創(chuàng)背景的皮膚學(xué)護(hù)膚品以及強(qiáng)功效性護(hù)膚品。根據(jù) Frost&Sullivan，2020 年中國功能性護(hù)膚品市場規(guī)模為 223 億元，16-20 年復(fù)合增速為 26%，占皮膚護(hù)理市場規(guī)模 8.1%，同期皮膚護(hù)理市場 16-20 年復(fù)合增速僅 15%，細(xì)分賽道景氣度高于護(hù)膚品板塊景氣度。社媒助力年輕

20、消費(fèi)者底層變化，成分黨風(fēng)起云涌，驅(qū)動(dòng)功能性護(hù)膚品高景氣度。小紅書、微博等社交媒體助力消費(fèi)者更加關(guān)注化妝品成分及功效，根據(jù) CBNData 數(shù)據(jù)，2017 年1-10 月以來微博護(hù)膚品化學(xué)原料發(fā)文數(shù)量提升幅度超過 100%，淘寶用戶關(guān)鍵詞搜索煙酰胺等成分熱度提升。通過各大社媒 KOL 的廣泛種草，疊加成分本身的功效性，越來越多的消費(fèi)者加入成分黨陣營。根據(jù)個(gè)推大數(shù)據(jù)對 19 年 2 月-20 年 2 月、超過 500w 人群（偏好美麗修行等成分類測評 app 的用戶）數(shù)據(jù)分析，年輕化是成分黨主要特征，成分黨人群中 18-24 歲用戶占比超過 5 成，高于全量人群中 18-24 歲人群 2 成以上的

21、比重。功效性化妝品是對產(chǎn)品力要求更高的精致護(hù)膚需求，對標(biāo)海外成熟市場具備更高天花板。伴隨化妝品行業(yè)人群滲透率不斷提升，消費(fèi)者對產(chǎn)品訴求從普及使用到精致護(hù)理轉(zhuǎn)變，功效性護(hù)膚品符合美妝消費(fèi)升級(jí)趨勢，本質(zhì)是對產(chǎn)品力更高要求。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究及前瞻產(chǎn)業(yè)研究，2017 年歐美發(fā)達(dá)市場功能性化妝品滲透率超過 60%，中國市場滲透率僅17%；而參考 Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2020 年功能性皮膚護(hù)理市場滲透率不足 10%，未來品牌不斷夯實(shí)產(chǎn)品力，通過新潮營銷方式推廣放大聲量，功能性化妝品細(xì)分賽道具備更高天花板。福瑞達(dá)生物科技及焦點(diǎn)福瑞達(dá)貢獻(xiàn)原料及添加業(yè)務(wù)穩(wěn)定收入業(yè)績。公司原料及添加劑業(yè)務(wù)主要銷售

22、化妝品與食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料、生物防腐劑、化妝品功效原料等產(chǎn)品。其中控股子公司焦點(diǎn)福瑞達(dá)是全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸鈉原料生產(chǎn)基地，擁有 420 噸產(chǎn)能，主要生產(chǎn)食品級(jí)和化妝品級(jí)透明質(zhì)酸，已獲得醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料生產(chǎn)許可證，正在推進(jìn)國內(nèi)外銷售許可證；福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)旗下的福瑞達(dá)生物科技主要開展生物防腐劑以及化妝品原料研發(fā)生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品包括納他霉素、乳酸鏈球菌、復(fù)配食品防腐劑、聚谷氨酸、普魯蘭多糖、依克多因等，其中納他霉國內(nèi)市占率超過 40%。2.3 強(qiáng)研發(fā)實(shí)力背書、靈活團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制助力化妝品業(yè)務(wù)快速發(fā)展依托福瑞達(dá)醫(yī)藥強(qiáng)研發(fā)背景，注重人才培育，品牌放量可期。我們認(rèn)為，未來璦爾博士、頤蓮等品牌在細(xì)分賽道具

23、備競爭優(yōu)勢：1）福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)研發(fā)沉淀雄厚，為品牌產(chǎn)品力提供背書。福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)擁有 1 個(gè)國家企業(yè)技術(shù)中心、1 個(gè)院士工作站、1 個(gè)省級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等，與中科院、浙大、美國明尼蘇達(dá)大學(xué)等高校長期合作，先后承擔(dān)省部級(jí)重大科技專利 30 余項(xiàng)，獲授權(quán)專利 142 項(xiàng)；化妝品領(lǐng)域，2020 年公司完成化妝品及原料產(chǎn)品 9 個(gè)，創(chuàng)新化妝品及原料 3 個(gè)，各品牌推出 100 余款肌膚護(hù)理新品上市。2020 年，公司研發(fā)人員 291 人，研發(fā)費(fèi)用 7737 萬元，占比總收入 0.57%，其中醫(yī)藥化妝品研發(fā)投入占醫(yī)藥化妝品收入 4.95%，研發(fā)人員占醫(yī)藥化妝品業(yè)務(wù)人員的 11.6%；21 年前三季度，公司研

24、發(fā)費(fèi)用為 8035 萬，占比收入 1.27%，研發(fā)投入不斷增長。2）化妝品板塊激勵(lì)靈活，注重人才培育?；瘖y品業(yè)務(wù)擁有全集團(tuán)最靈活的激勵(lì)機(jī)制，各個(gè)品牌在品牌負(fù)責(zé)人帶領(lǐng)下獨(dú)立運(yùn)營，享受集團(tuán)研發(fā)、生產(chǎn)資源。一方面，對于各品牌團(tuán)隊(duì)，根據(jù)品牌所處的行業(yè)環(huán)境及自身發(fā)展曲線年初設(shè)定低、中、高三檔目標(biāo)，不同檔次對應(yīng)不同激勵(lì)，除日常獎(jiǎng)金外，超額完成目標(biāo)將提取利潤的一定比例作為團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)金，激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力，注重品牌投入產(chǎn)出比；另一方面，新品牌設(shè)立虛擬股權(quán)形式，團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人需跟投，交一定保證金，達(dá)成任務(wù)后保證金雙倍返還，且綁定品牌與項(xiàng)目負(fù)責(zé)人利益。目前，公司旗下自創(chuàng)三大美妝品牌璦爾博士、頤蓮、善顏團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人均為內(nèi)部培訓(xùn)、提

25、拔，線上以自營為主，團(tuán)隊(duì)活力與忠誠度兼?zhèn)洹?.看點(diǎn)二：原料添加劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展，物業(yè)服務(wù)成為新看點(diǎn)3.1 全球領(lǐng)先透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)能，原料及添加劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展福瑞達(dá)生物科技及焦點(diǎn)福瑞達(dá)貢獻(xiàn)原料及添加業(yè)務(wù)穩(wěn)定收入業(yè)績。公司原料及添加劑業(yè)務(wù)主要銷售化妝品與食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料、生物防腐劑、化妝品功效原料等產(chǎn)品。其中控股子公司焦點(diǎn)福瑞達(dá)是全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸鈉原料生產(chǎn)基地，擁有 420 噸產(chǎn)能，主要生產(chǎn)食品級(jí)和化妝品級(jí)透明質(zhì)酸，已獲得醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料生產(chǎn)許可證，正在推進(jìn)國內(nèi)外銷售許可證；福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)旗下的福瑞達(dá)生物科技主要開展生物防腐劑以及化妝品原料研發(fā)生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品包括納他霉素、乳酸鏈球菌、復(fù)配食品

26、防腐劑、聚谷氨酸、普魯蘭多糖、依克多因等，其中納他霉國內(nèi)市占率超過 40%。原料及添加劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展。得益于收購焦點(diǎn)福瑞達(dá)，公司原料及添加劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2020 年實(shí)現(xiàn)收入 2.0 億元，同增 189.7%，毛利率較上年同期提升 16.7pct 至 46.7%。分內(nèi)外銷來看，內(nèi)銷收入達(dá) 1.1 億元，占比 55%，外銷收入達(dá) 0.9 億元，占比 45%；分產(chǎn)品類型看，焦點(diǎn)福瑞達(dá)實(shí)現(xiàn)收入 1.69 億元，預(yù)計(jì)添加劑相關(guān)實(shí)現(xiàn)收入 0.29 億元。21年前三季度，公司原料及添加劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.8 億元，同增 35.3%，毛利率微降至 40%。透明質(zhì)酸納原料行業(yè)平穩(wěn)增長，公司充足產(chǎn)能布局及醫(yī)藥級(jí)

27、資質(zhì)獲批有望進(jìn)一步搶占市場份額。市場需求方面，根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2020 年全球透明質(zhì)酸鈉市場銷量為600 噸，剔除疫情影響，15-19 年復(fù)合增速為 20%，其中化妝品級(jí)透明質(zhì)酸鈉銷量為 276噸，15-19 年復(fù)合增速為 16%；食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉銷量為 300 噸，15-19 年復(fù)合增速為24%，是比重高且增速高的細(xì)分賽道；根據(jù) Frost&Sullivan 預(yù)測，未來透明質(zhì)酸鈉原料市場保持較高景氣度，預(yù)計(jì) 2021-2025 年行業(yè)復(fù)合增速將達(dá) 15%。競爭格局方面，根據(jù)Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2018 年華熙生物以 44%（考慮收購東辰生物）份額穩(wěn)居

28、第一，焦點(diǎn)生物以 12%份額為行業(yè)第二；從公司財(cái)務(wù)視角，2020 年華熙生物原料業(yè)務(wù)收入 7.0 億元，同減 7.6%，透明質(zhì)酸鈉銷量為 195 噸，魯商發(fā)展原料及添加劑業(yè)務(wù)收入 2.0 億元，業(yè)務(wù)高增長，考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類型（更低單價(jià)的食品及化妝品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料為主）及高性價(jià)比定價(jià)策略，我們預(yù)計(jì)從銷量視角魯商發(fā)展正在逐步追趕。我們認(rèn)為，公司旗下焦點(diǎn)福瑞達(dá)產(chǎn)能充足，定價(jià)具備性價(jià)比，醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料銷售資質(zhì)正在推進(jìn)，未來有望提升市占率獲得穩(wěn)定增長。3.2 物業(yè)管理服務(wù)快速發(fā)展成為地產(chǎn)業(yè)務(wù)新亮點(diǎn)，著手布局醫(yī)美業(yè)務(wù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受調(diào)控影響有所承壓，物業(yè)管理服務(wù)快速增長成為新亮點(diǎn)。公司地產(chǎn)板塊累計(jì)

29、開發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目 40 余個(gè)，省內(nèi)以濟(jì)南、青島為核心，重點(diǎn)布局煙臺(tái)、臨沂、泰安、濟(jì)寧、菏澤、濰坊等城市，省外布局至北京、上海、重慶等市，覆蓋精品住宅、城市綜合體、購物中心、高端寫字樓、星級(jí)酒店等產(chǎn)品系列。2020 年公司地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)合同銷售額 176.0 億元，銷售面積 167.6 萬平方米，分別同增22.5%、33.3%，年底在建面積 470.1 萬平方米。地產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)中，20 年房地產(chǎn)銷售收入 115.2 億元，毛利率為 14.5%，16-20 年復(fù)合增速為 11.9%，受政策調(diào)控等影響，未來地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)或?qū)⒊袎海?0 年酒店板塊收入 0.6 億元，毛利率 76.8%，16-20 年復(fù)合增速

30、為-1.7%，維持平穩(wěn)；20 年物業(yè)管理收入 3.6 億元，毛利率 29.2%，16-20 年復(fù)合增速為 21.0%，物業(yè)服務(wù)成為大地產(chǎn)板塊景氣度最高的子賽道，在管面積超過 1800 萬平米，未來有望成為健康地產(chǎn)板塊新亮點(diǎn)。醫(yī)藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，著手布局醫(yī)美領(lǐng)域，未來有望積極開拓市場維持平穩(wěn)增長。公司藥品業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)銷售明仁福瑞達(dá)旗下中成藥、保健食品等，以及海佑福瑞達(dá)旗下化學(xué)原料藥，包括明仁牌頸痛系列產(chǎn)品、奧普卡因等產(chǎn)品；此外，公司參股孫公司博士倫福瑞達(dá)主要產(chǎn)品潤舒、潤潔眼科/骨科用藥，施沛特玻尿酸鈉注射液為板塊貢獻(xiàn)業(yè)績。2020年，公司藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 5.0 億元，毛利率為 61.7%，18-20 年業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定；21 年前三季度，醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)收入 4.0 億元，同增 22.1%。福瑞達(dá)醫(yī)藥去年開始推動(dòng)醫(yī)療器械三類注射透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品自研，一類噴霧敷料產(chǎn)品已在布局，同時(shí)與國內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)深度合作膠原蛋白類產(chǎn)品，未來福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)將不斷夯實(shí)醫(yī)藥板塊產(chǎn)品研發(fā)，積極開拓市場維持業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。4.看點(diǎn)三：完善激勵(lì)機(jī)制，引進(jìn)戰(zhàn)投有望打開新局面2018 年 8 月推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，員工激勵(lì)到位。公司 2018 年