中國化學(xué)研究報告：怎么看化學(xué)實(shí)業(yè)新材料業(yè)務(wù)前景-

1、中國化學(xué)研究報告：怎么看化學(xué)實(shí)業(yè)新材料業(yè)務(wù)前景_1. 公司“十四五”規(guī)劃打造高端化學(xué)品和先進(jìn)材料供應(yīng)商化學(xué)工程龍頭，近年重點(diǎn)拓展實(shí)業(yè)及新材料布局。中國化學(xué)工程股份有限公司（中國化學(xué)， 601117.SH），是我國石油和化學(xué)工業(yè)體系建設(shè)的“國家隊(duì)”，在基礎(chǔ)化工（掌握氮肥、磷肥、 等世界先進(jìn)技術(shù)，純堿、氯堿等鹽化工世界先進(jìn)，硫酸/硝酸/鹽酸/硝銨等國內(nèi)領(lǐng)先）、 石油化工（煉油、聚合物、芳烴等技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先）、煤化工（掌握最核心和先進(jìn)技術(shù)，如 多噴嘴對置式水煤漿氣化、大規(guī)模碎煤加壓氣化等）上具備絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，可提供項(xiàng)目全 生命周期工程服務(wù)。中國化學(xué)工程集團(tuán)（為公司控股股東，同時應(yīng)說明集團(tuán)主要資產(chǎn)及業(yè)

2、務(wù)開展均在上市公司中國化學(xué)）承擔(dān)了國內(nèi)約 90%的化工項(xiàng)目、70%的石化項(xiàng)目、及 30% 的煉油項(xiàng)目。工程領(lǐng)域公司近年亦涉足環(huán)境治理及傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。依托化學(xué)工程經(jīng)驗(yàn) 以及積累的技術(shù)、研發(fā)能力，公司近年開始聚焦實(shí)業(yè)及新材料業(yè)務(wù)布局，并有積極收獲， 新材料領(lǐng)域公司已研發(fā)和掌握己內(nèi)酰胺、己二腈、氣凝膠等化工新材料核心技術(shù)，并達(dá)到 國際先進(jìn)水平，產(chǎn)業(yè)布局亦有一定收獲及重要進(jìn)展。21q1-3 公司收入 905 億，yoy+36%， 歸母凈利 29 億，yoy+4%；毛利率近年穩(wěn)定于 11%左右。公司“十四五”規(guī)劃明確打造高端化學(xué)品和先進(jìn)材料供應(yīng)商，目標(biāo)十四五末實(shí)業(yè)及新材料 收入占比提升至 15%。作

3、為我國化學(xué)工程領(lǐng)域王牌企業(yè)，公司亦沉淀了較扎實(shí)的技術(shù)、工 藝儲備。中國化學(xué)工程集團(tuán)是國家首批“創(chuàng)新型企業(yè)”之一，是“新一代煤（能源）化工 產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”理事長單位，擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心 12 家、國家能源研發(fā)中 心 1 家、省級企業(yè)技術(shù)中心 5 家等；是實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新成果工業(yè)化轉(zhuǎn)化應(yīng)用的先鋒隊(duì)和主力 軍。事實(shí)上，公司較早已開始實(shí)業(yè)嘗試，影響較大的項(xiàng)目包括存在一定波折的 PTA 項(xiàng)目及 較為成功的己內(nèi)酰胺項(xiàng)目。17 年公司迎來新任董事長戴和根，實(shí)業(yè)及新材料板塊重視度及 公司資源傾斜力度明顯提升。事實(shí)上，我們回顧公司 10 年上市以來發(fā)展戰(zhàn)略演變，18 年公司開始著重強(qiáng)調(diào)“拓展新材料高附加

4、值產(chǎn)品領(lǐng)域”拓展布局；21 年公司發(fā)布的十四五規(guī) 劃明確提出要“打造高端化學(xué)品和先進(jìn)材料供應(yīng)商”，十四五末實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)收入占比提升至 15%（vs 20FY 占比約 4%），實(shí)業(yè)及新材料業(yè)務(wù)大力發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)部權(quán)重穩(wěn)步提升。2. 實(shí)業(yè)新材料領(lǐng)域前期探索及收獲中國化學(xué) 2011 年起便開始實(shí)業(yè)新材料項(xiàng)目探索。2011 年公司開始規(guī)劃投資“精對苯二甲 酸（PTA）項(xiàng)目”（后文簡稱 PTA 項(xiàng)目）、“聚酯及尼龍新材料項(xiàng)目”與“20 萬噸/年己內(nèi)酰 胺項(xiàng)目”（后文簡稱己內(nèi)酰胺項(xiàng)目）。其中：“聚酯及尼龍新材料項(xiàng)目”由于產(chǎn)品價格走低， 在資金投入前便于 2015 年中止；PTA 項(xiàng)目一波三折，以租賃轉(zhuǎn)讓告終；己內(nèi)

5、酰胺項(xiàng)目成功 落地并為公司創(chuàng)造可觀效益。2.1. PTA 項(xiàng)目：一波三折，行業(yè)景氣下滑較快，項(xiàng)目效益低于預(yù)期10 年以后我國新增 PTA 產(chǎn)能迎來快速擴(kuò)張，15 年行業(yè)產(chǎn)能已階段過剩。PTA 是重要的大宗 有機(jī)原料之一，廣泛用于化學(xué)纖維、輕工、電子、建筑等國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域。全球約 90% PTA 用于生產(chǎn)聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET），而 PET 向下延伸主要用于生產(chǎn)聚酯纖維。PTA 上 游主要原料對二甲苯（PX）主要依托大型煉油廠建設(shè)的芳烴聯(lián)合裝置生產(chǎn)。2000 年以來我 國 PTA 產(chǎn)量隨下游聚酯、滌綸產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展保持較快成長節(jié)奏，但至 08 年前我國 PTA 自 給率尚不足一半。08 年后

6、隨著國內(nèi)棉花減產(chǎn)，棉價飆升，滌綸纖維作為替代品需求更為迫 切，上游 PTA 盈利水平維持高位水平，我國 PTA 產(chǎn)能亦快速增長。PTA 價格在 2011 年到達(dá) 階段高點(diǎn)后逐漸回落（PTA-PX 價差亦同步到達(dá)高點(diǎn)），此后 PTA-PX 價差持續(xù)回落，15 年回 落至 1,000 元左右（推測為當(dāng)時 PTA 企業(yè)盈虧點(diǎn)位置），行業(yè)產(chǎn)能已至過剩，之后的新增產(chǎn) 能則以工藝迭代與規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢為核心競爭力。根據(jù)中國 PTA 行業(yè)協(xié)會 2020 年數(shù)據(jù)，全球 PTA 產(chǎn)能約 1 億噸，亞洲產(chǎn)能占比 88%以上，而中國產(chǎn)能占亞洲產(chǎn)能 62%以 上，我國 PTA 產(chǎn)業(yè)已具備全球優(yōu)勢。公司 PTA

7、項(xiàng)目效益低于預(yù)期，整體租賃于四川能投，積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。11/04/01 公司發(fā)布“100 萬噸/年精對苯二甲酸（PTA）項(xiàng)目”投資公告，擬投入 41.93 億元在四川南充化工園區(qū)落地實(shí)施，并設(shè)立項(xiàng)目公司四川晟達(dá)化工新材料有限公司（公司直 接間接合計持股 80%，余 20%股權(quán)歸屬中國石油四川石化，后文簡稱四川晟達(dá)）。項(xiàng)目于 2012 年開工建設(shè)（預(yù)計建設(shè)期 30 個月），項(xiàng)目實(shí)際 17/06 完成中交，19/05 開車成功。項(xiàng) 目落地節(jié)奏慢于預(yù)期主因 2 方面影響：1）14h2 PTA 價格大跌后延續(xù)低迷，盈利預(yù)期不確 定性較大；2）項(xiàng)目建設(shè)階段，公司控股股東中國化學(xué)工程集團(tuán)于 2014/01

8、收到國資委下發(fā) 要求退出 PTA“非主業(yè)投資”的函件，并且國資委相關(guān)部門明確要求“認(rèn)真開展項(xiàng)目建成 投產(chǎn)后再退出的可行性評估論證”。此后公司開始在業(yè)內(nèi)廣泛尋求戰(zhàn)略伙伴，落實(shí)轉(zhuǎn)讓退 出工作。由于 PTA 價格低迷、化工市場不確定性增加、化工產(chǎn)業(yè)園開發(fā)區(qū)配套公用工程完 工滯后等因素影響，退出方案確定耗時較久，2018 年公司與四川能源投資公司（簡稱四川 能投，四川省國資委控股）簽署PTA 資產(chǎn)租賃合同，將 PTA 項(xiàng)目整體資產(chǎn)以租賃方式交 由四川能投公司經(jīng)營。四川能投派出管理團(tuán)隊(duì)，組建四川能投化學(xué)新材料有限公司，項(xiàng)目 于 19/05/22 開車成功，產(chǎn)出 PTA 產(chǎn)品。受市場持續(xù)低迷、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度

9、延遲，PX 主供應(yīng)商運(yùn)費(fèi)差優(yōu)惠政策取消等影響，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì) 效益預(yù)期向下，四川晟達(dá) 16-18 年分別計提減值準(zhǔn)備 4.9/4.0/4.0 億元，分別占中國化學(xué)同 期全部資產(chǎn)減值損失比例為 44%/26%/31%，對公司整體業(yè)績產(chǎn)生明顯影響（16-18 年四川 晟達(dá)凈利潤分別-5.0/-6.7/-5.7 億，與中國化學(xué)凈利潤比例分別28%/-42%/-28%）。19 年項(xiàng) 目租出后四川晟達(dá)不再計提減值。我們認(rèn)為 PTA 項(xiàng)目明顯低于公司投資決策時點(diǎn)預(yù)期效益， 但該項(xiàng)目實(shí)踐對于公司后續(xù)對于項(xiàng)目決策、選址、配套工程建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)等多方面積 累了較深刻教訓(xùn)及扎實(shí)經(jīng)驗(yàn)。2.2. 己內(nèi)酰胺項(xiàng)目：運(yùn)營效益低

10、于規(guī)劃預(yù)期，成功實(shí)踐奠定實(shí)業(yè)拓展基礎(chǔ)“十二五”己內(nèi)酰胺我國實(shí)現(xiàn)有效國產(chǎn)替代。己內(nèi)酰胺（CPL）是一種重要的有機(jī)化工原 料，主要用于合成聚酰胺（俗稱尼龍，簡稱 PA），生產(chǎn) PA6 纖維（錦綸）和 PA6 工程塑料 和薄膜等。PA6 下游包括纖維制品如紡織品/工業(yè)絲等、樹脂制品用于汽車/船舶/電子電器 等用途、薄膜制品用于食品包裝等，同時還有少量應(yīng)用做醫(yī)藥中間體，用途廣泛。己內(nèi)酰 胺上游基本原料為純苯。我國己內(nèi)酰胺工業(yè)始于 1950 年代末，2004 年中國石化集團(tuán)公司 自主開發(fā)出了環(huán)己酮氨肟化生產(chǎn)技術(shù)，我國己內(nèi)酰胺產(chǎn)能建設(shè)開始加快，但自給率仍然較 低。隨著我國企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，“十二五”國

11、內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)量快速提升，14 年我國 己內(nèi)酰胺自給率已達(dá) 88.6%，較 10 年+44.8pct，較快速度實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，己內(nèi)酰胺單位盈 利亦明顯回落（可通過己內(nèi)酰胺-純苯價差刻畫），20 年我國己內(nèi)酰胺自給率為 92.9%。另 一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動我國己內(nèi)酰胺需求亦穩(wěn)步增長。12 年以來，供給過快增長至己內(nèi)酰 胺-純苯價差快速收窄；另一方面，需求增長帶動行業(yè)景氣階段回暖，17/18 年己內(nèi)酰胺純苯價差回升至較好水平。19 年以后受貿(mào)易摩擦、油價波動等影響行業(yè)盈利階段性承壓。己內(nèi)酰胺項(xiàng)目效益低于前期規(guī)劃，但為一次成功實(shí)踐，為后續(xù)拓展實(shí)業(yè)新材料投資奠定較好基礎(chǔ)。11/10 公司發(fā)布“20 萬噸/

12、年己內(nèi)酰胺項(xiàng)目”對外投資公告，計劃投入 41.08 億元 于福建省福清市江陰開發(fā)區(qū)布局實(shí)施，主要產(chǎn)品為己內(nèi)酰胺，副產(chǎn)硫酸銨等產(chǎn)品。公司全 資子公司中國天辰工程有限公司通過與福州耀隆化工集團(tuán)公司（實(shí)控人為福州工信局）聯(lián) 合成立合資公司中國天辰耀隆新材料有限公司（簡稱天辰耀隆，公司持股占比 60%）負(fù)責(zé) 項(xiàng)目開發(fā)運(yùn)營。12/05 項(xiàng)目開工建設(shè)，14/08 項(xiàng)目順利開車。16 年項(xiàng)目進(jìn)行擴(kuò)能改造，年 產(chǎn)能提升至 33 萬噸，為當(dāng)時全球最大單線產(chǎn)能。17-19 年天辰耀隆凈利潤分別為 4.8/4.8/2.9 億，凈利率分別為 11%/11%/7%，20 年受市場行情及設(shè)備大修影響，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤 0.

13、4 億?？傮w而言，天辰耀隆項(xiàng)目效益低于前期規(guī)劃預(yù)期（規(guī)劃預(yù)期 20 萬噸己內(nèi)酰胺產(chǎn)能年 凈利潤超 9 億），但我們認(rèn)為其成功投產(chǎn)及后續(xù)持續(xù)升級，是公司投資實(shí)業(yè)新材料的一次 成功嘗試，亦為公司進(jìn)一步拓展實(shí)業(yè)奠定較好基礎(chǔ)。3. 己二腈項(xiàng)目：“卡脖子”技術(shù)，全面投產(chǎn)在即，業(yè)績彈性可期3.1. 我國 PA66/己二腈產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：己二腈是鏈條卡脖子環(huán)節(jié)，國產(chǎn)亟待突破PA66 需求維持較高景氣度，20 年其對外依存度仍近半，幾乎全部需進(jìn)口的己二腈是制約 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。己二腈（AND，結(jié)構(gòu)式 NC(CH2)4CN）是生產(chǎn)尼龍 66（PA66）生產(chǎn)的 關(guān)鍵中間體（己二腈主要用于生產(chǎn)己二胺/HMDA，而己二

14、胺基本都用于生產(chǎn) PA66 鹽產(chǎn)品）。 相較 PA6，PA66 分子排列對稱，紡絲過程中動力學(xué)結(jié)晶能力更強(qiáng)，擁有更好的綜合性能， 如強(qiáng)度高、剛性好、抗沖擊、耐油及化學(xué)品、耐磨和自潤滑。PA66 是合成纖維（如民用絲、 工業(yè)絲、地毯絲）及工程塑料（如生產(chǎn)機(jī)械零件、需自潤滑的軸承齒輪等）的重要原料， 在汽車（如實(shí)現(xiàn)汽車輕量化）、電子電器、機(jī)械、儀器儀表、紡織品等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。 我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動了尼龍纖維需求穩(wěn)步增長，我國 20 年 PA66 產(chǎn)能達(dá)到 58 萬噸，11-20 年 Cagr 為 13%，另一方面，20 年我國 PA66 對外依存度仍接近 50%。事實(shí)上，盡管 PA66 需求 維持較

15、高景氣度，同時國內(nèi) PA66 及其原材料之一己二酸生產(chǎn)工藝/流程通過引進(jìn)消化吸收 已較為成熟；另一原材料己二腈供應(yīng)則掌握在少量海外企業(yè)，現(xiàn)階段幾乎全部進(jìn)口，是影 響我國 PA66 擴(kuò)產(chǎn)及開工情況的關(guān)鍵因素，打破國外技術(shù)封鎖是我國 PA66 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn) 課題。己二腈供給長期被少數(shù)跨國企業(yè)壟斷，19 年我國建成首個己二腈產(chǎn)業(yè)化裝置。己二腈作為 尼龍 66 的重要原料，生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，被稱為“尼龍產(chǎn)業(yè)的咽喉”。己二腈供應(yīng)曾長 期被英威達(dá)、奧升德、巴斯夫和旭化成少數(shù)幾家跨國企業(yè)壟斷。19/07 華峰集團(tuán)建成了首 套產(chǎn)業(yè)化的年產(chǎn) 5 萬噸生產(chǎn)裝置，是國內(nèi)首個己二腈工業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目；華峰集團(tuán)牽頭的“己

16、 二腈及尼龍 66 全產(chǎn)業(yè)鏈制備關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目亦斬獲 2021 年度中國石油和化學(xué)工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎科技技術(shù)進(jìn)步一等獎。截止 21 年末，全球合計 190.1 萬噸產(chǎn)能，其 中英威達(dá)、巴斯夫、奧升德三家企業(yè)合計份額超 95%。丁二烯直接氰化法是生產(chǎn)己二腈的最先進(jìn)工藝，外資仍占據(jù)壟斷地位。現(xiàn)階段工業(yè)生產(chǎn)己 二腈主要采用丙烯腈電解法、己二酸氨化法和丁二烯氰化法。1）丙烯腈電解法是最早的 開發(fā)成功的生產(chǎn)技術(shù)，工藝簡單，原料來源較為廣泛，但經(jīng)濟(jì)性較差，奧升德/旭化成均為 丙烯腈電解法；2）己二酸氨化法前期亦因經(jīng)濟(jì)性較差而被邊緣，近年隨著國內(nèi)己二酸產(chǎn) 能過剩、價格走低，被部分企業(yè)重拾，華峰集團(tuán)

17、19/07 建成的年產(chǎn) 5 萬噸生產(chǎn)裝置即使用 己二酸氨化法（華峰集團(tuán)自產(chǎn)己二酸）；3）丁二烯法工藝路線中直接氰化法具有原料成本 低、產(chǎn)品質(zhì)量及收率高、無污染、工藝路線短、相對投資較低等優(yōu)勢，是目前世界上最先 進(jìn)的工藝，該量產(chǎn)工藝現(xiàn)階段掌握在英威達(dá)、巴斯夫手中，近年部分國內(nèi)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)該方 法技術(shù)階段突破，代表企業(yè)即中國化學(xué)。3.2. 公司己二腈項(xiàng)目：一期全面投產(chǎn)在即，或貢獻(xiàn)可觀增量業(yè)績國內(nèi)耕耘己二腈關(guān)鍵技術(shù)數(shù)十載，產(chǎn)業(yè)化在即。市場的巨大需求，客觀上推動了己二腈技 術(shù)的研發(fā)與突破。中國化學(xué)、平煤神馬為我國較早嘗試突破丁二烯直接氰化法生產(chǎn)己二腈 技術(shù)的代表企業(yè)，2011 年國內(nèi)尼龍 66 最大的生

18、產(chǎn)企業(yè)平煤神馬成立的能源化工研究院小 試牛刀，研究丁二烯法生產(chǎn)己二腈，目前尚未實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。中國化學(xué)亦較早開始布局 己二腈研發(fā)項(xiàng)目，有望成為我國首個產(chǎn)業(yè)化該技術(shù)的企業(yè)。其他企業(yè)亦有一定嘗試如山東 潤興、陽煤集團(tuán)等。同時巨頭英威達(dá)亦啟動國內(nèi)己二腈產(chǎn)能布局，2019/02 英威達(dá)和上海 化學(xué)工業(yè)區(qū)宣布合作，計劃 2020 年開始建設(shè)年產(chǎn) 40 萬噸己二腈裝置，預(yù)計 2023 年投產(chǎn)。公司耕耘丁二烯直接法生產(chǎn)己二腈等工藝數(shù)十載，己二腈項(xiàng)目全面投產(chǎn)在即。中國化學(xué)全 資子公司天辰公司 2011 年起中國化學(xué)全資子公司天辰公司牽頭亦對己二腈工藝進(jìn)行了大 量的科研實(shí)驗(yàn)研究；15 年公司建成 50 噸/年丁

19、二烯直接氫氰化法合成己二腈的全流程中試 裝置，中試圓滿成功，項(xiàng)目技術(shù)亦通過中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會科技成果鑒定。17 年公 司中試規(guī)模進(jìn)一步提升至年產(chǎn) 2,000 噸規(guī)模。19 年天辰公司聯(lián)合其他公司組建項(xiàng)目公司天辰齊翔（公司現(xiàn)通過天辰公司持有 75%股權(quán)），正式?jīng)Q定投資建設(shè)尼龍 66 新材料項(xiàng)目，包 括年產(chǎn) 30 萬噸丙烯腈聯(lián)產(chǎn)氫氰酸裝置、年產(chǎn) 5 萬噸氰化鈉裝置、年產(chǎn) 9 萬噸氫氰酸裝置、 年產(chǎn) 20 萬噸己二腈裝置、年產(chǎn) 20 萬噸加氫裝置、年產(chǎn) 20 萬噸 PA66 成鹽及切片裝置，項(xiàng) 目總投資概算 105 億。22/03 公司宣布己二腈項(xiàng)目已整體進(jìn)入中交、投料試生產(chǎn)交錯期， 生產(chǎn)所需

20、的大宗材料已進(jìn)場，配套丙烯腈聯(lián)產(chǎn)裝置一次性開車成功。己二腈項(xiàng)目業(yè)績彈性或可觀，中性情境下己二腈項(xiàng)目滿產(chǎn)年度歸屬中國化學(xué)凈利潤測算為 23 億，與公司 20 年凈利潤比例為 59.9%。在己二腈/己二胺供應(yīng)基本由少數(shù)跨國巨頭壟斷 的背景下，己二胺市場價格并非嚴(yán)格供需定價，波動較大（如 20 年以來最低價格 19,500 元/噸，最高價格 63,500 元/噸，最新跟蹤價格為 21/07 價格超 50,000 元/噸），我們預(yù)期公 司己二腈項(xiàng)目投產(chǎn)后，己二胺價格或有一定回落，中性假設(shè)噸己二胺銷售價格為 30,000 元， 測算公司己二腈項(xiàng)目滿產(chǎn)年度凈利潤（假設(shè)收入利潤僅來自己二胺銷售，未考慮其他副

21、產(chǎn) 品銷售）為 31 億，中國化學(xué)權(quán)益凈利潤為 23 億，與公司 20 年凈利潤比例為 59.9%。己二 胺噸銷售價格分別為 20,000、40,000 元時，己二腈項(xiàng)目滿產(chǎn)年度凈利潤分別為 8、54 億， 中國化學(xué)權(quán)益凈利潤分別為 6、40 億，與公司 20 年凈利潤比例為 15.1%、104.7%。此外， 丁二烯作為己二胺核心原材料成本項(xiàng)，近年價格波動加大，悲觀（假設(shè)丁二烯采購均價較 中性情境高 30%）、樂觀情境下（假設(shè)丁二烯采購均價較中性情境低 30%）己二腈項(xiàng)目滿產(chǎn)全年歸屬中國化學(xué)凈利潤分別 20、26 億，與公司 20 年凈利潤比例為 51.8%、68.1%。4. 中國化學(xué)實(shí)業(yè)新材

22、料業(yè)務(wù)還可以期待什么？實(shí)業(yè)新材料業(yè)務(wù)作為公司提升至戰(zhàn)略高度重點(diǎn)布局的領(lǐng)域，除前文重點(diǎn)闡述的即將全面投 產(chǎn)的己二腈項(xiàng)目外，公司亦有部分項(xiàng)目布局亦取得積極進(jìn)展，包括產(chǎn)業(yè)化取得積極進(jìn)展的 PBAT 項(xiàng)目、氣凝膠項(xiàng)目，亦包括垃圾制氫、HPPO、POE、尼龍 12 等后續(xù)已進(jìn)入小試/中試 階段的項(xiàng)目等。4.1. PBAT：行業(yè)快速擴(kuò)容，東華科技 10 萬噸項(xiàng)目已機(jī)械竣工公司控股子公司東華科技年產(chǎn) 10 萬噸 PBAT 項(xiàng)目已順利機(jī)械竣工，圍繞 PBAT 產(chǎn)業(yè)鏈深度 布局/合作動作不斷。2021/03 公司控股子公司東華科技（002140.SZ，截止 21q3 末公司間 接持有 58.1%股權(quán)）與新疆天業(yè)

23、（600075.SH，兵團(tuán)國有控股）簽署股東出資協(xié)議，擬 在新疆石河子市北工業(yè)區(qū)內(nèi)總投資 6.5 億元建設(shè)與運(yùn)營 10 萬噸/年 PBAT 項(xiàng)目（為一期，項(xiàng) 目總體規(guī)劃 50 萬噸/年），公司持有項(xiàng)目公司東華天業(yè)新材料 51%股權(quán)。22/03 一期項(xiàng)目已 順利機(jī)械竣工，整體進(jìn)入了開車、試生產(chǎn)階段。聯(lián)合新疆天業(yè)布局 PBAT 產(chǎn)能的可充分依 托其 BDO 原材料供應(yīng)優(yōu)勢及其成熟營銷網(wǎng)絡(luò)支持（22/01 東華科技聯(lián)合天業(yè)集團(tuán)共同設(shè)立 天業(yè)祥泰銷售公司，公司持股占比 49%）。此外，公司 21/07 亦少量參股新疆曙光綠化生物 科技公司（持股占比 5%），公司擬于新疆鐵門關(guān)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資/建設(shè)/運(yùn)營

24、 10 萬噸/年 BDO 聯(lián)產(chǎn) 12 萬噸 PBAT 項(xiàng)目，22/03 項(xiàng)目舉行開工儀式；公司亦擬引入陜煤集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資 者，或圍繞可降解塑料等綠色新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深入合作。PBAT 發(fā)展主要靠政策推動，行業(yè)需求及新產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏均提速。PBAT （己二酸丁二醇酯 和對苯二甲酸丁二醇酯的共聚物，屬于熱塑性生物降解材料）產(chǎn)品 1998 年由德國巴斯夫 開發(fā)并投產(chǎn)，由于其 100%可生物降解，斷裂伸長率高、柔韌性好、易于規(guī)?；a(chǎn)等優(yōu) 點(diǎn)，是目前最有前途、最受歡迎的石油基可降解塑料（19 年占全球可降解塑料市場份額約 24%，另外占比較高有 PLA、PHA 等）。PBAT 下游主要為膜產(chǎn)品（塑料包裝薄

25、膜、農(nóng)用地膜 等），亦可與 PLA 共混改性制成終端產(chǎn)品如一次性模具。我國技術(shù)起步較晚但并不落后， 技術(shù)主要來自中科院理化所、聚友化工等研究院?；蚱髽I(yè)，產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)已較為成熟。 PBAT 等生物可降解塑料的發(fā)展主要靠政策推動，近年我國出臺了一系列鼓勵 PBAT 應(yīng)用和 推廣的政策（如 20/01 發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合出臺新版“限塑令”關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料 污染治理的意見，明確到 22 年一次性塑料制品消費(fèi)量明顯減少/替代產(chǎn)品得到推廣、到25 年重點(diǎn)城市塑料垃圾填埋量大幅降低/塑料污染得到有效控制；21/07 發(fā)改委出臺“十 四五“循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，明確要開展塑料污染全鏈條治理專項(xiàng)行動，因地制

26、宜/積極穩(wěn) 妥推廣可降解塑料等），中國 PBAT 市場近年亦成長較快，新產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏亦明顯提速（截 止 21/11 末我國 PBAT 產(chǎn)能 42 萬噸，較 20FY 末 32 萬噸增長 32%，據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)院梳理，22 年底產(chǎn)能或快速提升至 220 萬噸，規(guī)劃 23 年及之后投產(chǎn)規(guī)模更大），核心原材料 BDO 價格 21 年出現(xiàn)較大漲幅。4.2. 氣凝膠：行業(yè)發(fā)展快空間廣，華陸新材一期 5 萬方近期成功開車華陸新材一期 5 萬方硅基氣凝膠項(xiàng)目近期成功開車，規(guī)劃 25 年建成 30 萬方產(chǎn)能。中國化 學(xué) 19 年明確提出加快氣凝膠技術(shù)實(shí)業(yè)落地。20/09 成立中化學(xué)華陸新材料有限公司（簡稱 華陸新

27、材，公司通過華陸工程科技有限責(zé)任公司持有 51%股權(quán)，公司直接持有華陸工程科 技有限責(zé)任公司 51%股權(quán)）成立。華陸新材規(guī)劃總投資 40.1 億，分期投資建設(shè)年產(chǎn) 30 萬 方硅基氣凝膠復(fù)合材料項(xiàng)目（依托公司聯(lián)合研發(fā)的超臨界流體技術(shù)制備高效保溫材料納米 級硅基氣凝膠技術(shù)）；20/11 一期 5 萬方項(xiàng)目于重慶開工建設(shè)，22/02 一期項(xiàng)目開車成功， 已生產(chǎn)出首批合格硅基納米氣凝膠復(fù)合絕熱氈產(chǎn)品。項(xiàng)目目前規(guī)劃設(shè)立了華東、華南、華 北、西南、西北五大區(qū)域營銷中心，并與三十余家企業(yè)簽訂了合作協(xié)議，前期已預(yù)售氣凝 膠各類產(chǎn)品約 1.55 萬立方米。項(xiàng)目二期（主要產(chǎn)品新增 10 萬方/年硅基氣凝膠復(fù)合材

28、料， 配套硅酸酯等硅基新材料）、三期（15 萬方/年硅基氣凝膠復(fù)合材料并配套其他新型硅基材 料）規(guī)劃 23 年啟動建設(shè)，25 年完成建設(shè)。行業(yè)發(fā)展仍偏早期，高速發(fā)展，空間廣闊；行業(yè)亦需進(jìn)一步變革。氣凝膠是一種新型的納 米絕熱材料，是目前已知的導(dǎo)熱系數(shù)最低、密度最低的固體材料，具有超長的使用壽命、超強(qiáng)的隔熱性能、超高的耐火性能和優(yōu)越的機(jī)械性能，被譽(yù)為“改變世界的神奇材料”， 現(xiàn)階段主要應(yīng)用于航天竣工、石化、工業(yè)隔熱領(lǐng)域，建筑節(jié)能、交通兩大領(lǐng)域亦有較好應(yīng) 用前景?，F(xiàn)階段其價格為制約其大規(guī)模應(yīng)用的關(guān)鍵因素，性價比優(yōu)勢并不明顯。行業(yè)基數(shù) 相對較小，已體現(xiàn)出蓬勃發(fā)展勢頭，20 年我國氣凝膠材料、制品產(chǎn)量

29、分別為 10.0 萬方、 12.6 萬噸，較 14 年 cagr 分別為 50.8%、51.3%?！半p碳”戰(zhàn)略堅(jiān)定推進(jìn)背景下，氣凝膠行 業(yè)快速壯大迎來重要機(jī)遇，氣凝膠在建筑節(jié)能、工業(yè)保溫、新能源汽車等領(lǐng)域加快滲透值 得期待。同時應(yīng)承認(rèn)，行業(yè)發(fā)展總體仍偏早期，行業(yè)現(xiàn)階段仍面臨一些發(fā)展問題，集中體 現(xiàn)為技術(shù)仍需進(jìn)一步提升、產(chǎn)品仍需進(jìn)一步豐富、成本仍需持續(xù)下降、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系亟需 進(jìn)一步完善、市場環(huán)境仍需進(jìn)一步規(guī)范等。4.3. 垃圾制氫：賽鼎公司、五環(huán)公司產(chǎn)業(yè)化探索已進(jìn)入深水區(qū)賽鼎公司、五環(huán)公司垃圾制氫產(chǎn)業(yè)化探索已進(jìn)入深水區(qū)。公司依托自身的氣化技術(shù)優(yōu)勢，研發(fā)了城市垃圾高溫氣化制氫技術(shù)，同時開發(fā)了適應(yīng)不同 場景的低成本、安全、高效的儲氫技術(shù)，有效銜接城市垃圾資源化利