計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)專題研究：科創(chuàng)板衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)鏈比較研究VIP

1、摘要1、遙感，地理信息產(chǎn)業(yè)被忽視的重要組成遙感為地理信息產(chǎn)業(yè)重要組成部分，長(zhǎng)期以來(lái)未得到足夠重視；遙感產(chǎn)業(yè)鏈可分為數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)應(yīng)用環(huán)節(jié)。2、數(shù)據(jù)獲取身處產(chǎn)業(yè)鏈上游，市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)數(shù)據(jù)獲取行業(yè)市場(chǎng)較為穩(wěn)定，但該行業(yè)公司收折舊和攤銷水平因素影響較大。3、遙感處理及應(yīng)用行業(yè)未來(lái)看點(diǎn)在于自然資源當(dāng)前，軍用遙感占據(jù)主體地位，未來(lái)，自然資源有望成為新方向。公司競(jìng)爭(zhēng)核心在于行業(yè)理解力。4、從財(cái)務(wù)指標(biāo)看公司競(jìng)爭(zhēng)力通過(guò)商業(yè)模式，議價(jià)能力及現(xiàn)金流狀況的比較，中科星圖和航天宏圖表現(xiàn)略優(yōu)。建議關(guān)注：中科星圖、航天宏圖、世紀(jì)空間等風(fēng)險(xiǎn)提示：遙感數(shù)據(jù)免費(fèi)化 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披

2、露和，利空產(chǎn)業(yè)鏈；上市后相關(guān)公司費(fèi)用快速提升免責(zé)申明21衛(wèi)星遙感及其產(chǎn)業(yè)鏈介紹 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3遙感，地理信息產(chǎn)業(yè)被忽視的重要組成地理信息產(chǎn)業(yè)是以現(xiàn)代測(cè)繪和地理信息系統(tǒng)（GIS）、航空航天遙感（RS）、衛(wèi)星導(dǎo)航定位（GPS）等技術(shù)為支撐， 以地理信息開發(fā)為核心，從事地理信息獲取、處理、應(yīng)用的高科技技術(shù)服務(wù)業(yè)。其中，衛(wèi)星遙感（RS）指通過(guò)衛(wèi)星從高空通過(guò)傳感器探測(cè)和接收來(lái)自目標(biāo)物體的信息（如電場(chǎng)、磁場(chǎng)、電磁波、地震波等信息），來(lái)識(shí)別物體的屬性及其空間分布等特征的技術(shù)。目前廣泛應(yīng)用于基礎(chǔ)地理信息測(cè)繪、智慧地理空間框架 建設(shè)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、國(guó)土資源、勘探等

3、重要行業(yè)。 HYPERLINK / 資料來(lái)源：母基金周刊、天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和圖1：測(cè)繪為地面成像，而遙感為高空衛(wèi)星成像圖2：遙感已小試牛刀，應(yīng)用于國(guó)土三調(diào)資料來(lái)源：CCTV、 HYPERLINK / 資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和產(chǎn)業(yè)鏈可分為數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)應(yīng)用環(huán)節(jié)衛(wèi)星遙感由遙感平臺(tái)、傳感器、信息傳輸接收裝置、數(shù)字或圖像處理設(shè)備以及相關(guān)技術(shù)等組成。通過(guò)地面站接收遙 感影像數(shù)據(jù)，將數(shù)據(jù)傳輸至地面處理系統(tǒng)，由地面處理系統(tǒng)為不同行業(yè)部門提供包括控制定位、標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品生產(chǎn)、高 級(jí)影像加

4、工處理、典型行業(yè)應(yīng)用等各類產(chǎn)品。遙感技術(shù)可廣泛應(yīng)用于國(guó)土、交通、農(nóng)林、地質(zhì)、氣象、水文、軍事 等多個(gè)行業(yè)部門和各級(jí)政府。除通過(guò)遙感衛(wèi)星外，遙感數(shù)據(jù)還可以通過(guò)地面測(cè)繪和航空遙感進(jìn)行獲取。圖3：衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)鏈及代表性公司圖4：衛(wèi)星遙感業(yè)務(wù)流程資料來(lái)源：航天恒星官網(wǎng)、 2產(chǎn)業(yè)鏈分析之?dāng)?shù)據(jù)獲取環(huán)節(jié) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6數(shù)據(jù)獲取身處產(chǎn)業(yè)鏈上游，市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)遙感數(shù)據(jù)獲取企業(yè)主要通過(guò)自主運(yùn)控遙感衛(wèi)星以及代理其他廠商來(lái)為客戶提供滿足需求的衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)產(chǎn)品，對(duì)這 類公司而言，遙感衛(wèi)星是戰(zhàn)略稀缺資源，是形成公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要資產(chǎn)。以21世紀(jì)空間為例，通過(guò)自主運(yùn)控“

5、北京二號(hào)”遙感衛(wèi)星星座系統(tǒng)，獲取原始遙感影像數(shù)據(jù)和開展主營(yíng)業(yè)務(wù)。從市場(chǎng)上看，數(shù)據(jù)獲取行業(yè)市場(chǎng)較為穩(wěn)定，21世界空間過(guò)去三年衛(wèi)星遙感業(yè)務(wù)保持30%較快增長(zhǎng)。表1：遙感數(shù)據(jù)獲取企業(yè)的業(yè)務(wù)模式圖5：世紀(jì)空間衛(wèi)星遙感業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)衛(wèi)星遙感大數(shù)據(jù)產(chǎn)品（億元）衛(wèi)星遙感大數(shù)據(jù)產(chǎn)品YOY（%，見(jiàn)右軸）335%30%1.731.332102.2731%30%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / 資料來(lái)源：21世紀(jì)空間招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和201620172018究所資料來(lái)源：Wind、 但是遙感數(shù)據(jù)獲取企業(yè)受折舊和攤銷的影響較強(qiáng)以

6、提供數(shù)據(jù)獲取業(yè)務(wù)為主的公司，受折舊和攤銷的影響較強(qiáng)。衛(wèi)星運(yùn)維與數(shù)據(jù)獲取屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，較高的折舊與攤銷將影響企業(yè)盈利能力。在相對(duì)成熟的美國(guó)市場(chǎng)，以美國(guó)數(shù)字地球公司為例該公司是Geoeye系列、WorldView 系列遙感衛(wèi)星的運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，同時(shí)利用先進(jìn)的自有衛(wèi)星群為客戶提供數(shù)據(jù)。整體而言，數(shù)字地球資產(chǎn)規(guī)模較大，資 產(chǎn)的折舊與攤銷對(duì)企業(yè)造成較大影響，ROE水平較低。圖6：數(shù)字地球折舊攤銷成本高昂圖7：數(shù)字地球ROE水平較低50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%折舊與攤銷/主營(yíng)收入（%）40%43%39%40%39%31%28%41%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4

7、%-6%-8%7%1%1%2%2%20092010201120122013-5%201420152016-6%10% ROE HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和20092010201120122013201420152016資料來(lái)源：Wind、 3產(chǎn)業(yè)鏈分析之?dāng)?shù)據(jù)處理及應(yīng)用環(huán)節(jié) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9當(dāng)前，軍方占據(jù)遙感市場(chǎng)主體地位遙感衛(wèi)星最早就是為了軍事應(yīng)用而研制，后來(lái)有一些逐漸從軍事專用技術(shù)擴(kuò)展到民用領(lǐng)域，我國(guó)現(xiàn)有的軍用遙感衛(wèi)星有“尖兵”系列偵察衛(wèi)星以及“前哨”系列紅外預(yù)

8、警衛(wèi)星。在軍事方面的應(yīng)用上，衛(wèi)星遙感技術(shù)主要包括軍 事偵察、導(dǎo)彈預(yù)警、武器制導(dǎo)和軍事測(cè)繪等。以行業(yè)領(lǐng)軍者中科星圖為例，18年軍方收入近2億元。 HYPERLINK / 資料來(lái)源：中科星圖招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和圖8：中科星圖軍方市場(chǎng)收入所圖9：衛(wèi)星遙感為軍事決策提供支持資料來(lái)源：中科星圖微信公眾號(hào)官網(wǎng)、 數(shù)據(jù)處理與應(yīng)用享有高毛利，未來(lái)看點(diǎn)在于自然資源等相較于數(shù)據(jù)獲取，處于衛(wèi)星遙感行業(yè)中游及下游的數(shù)據(jù)處理及數(shù)據(jù)應(yīng)用具有更高的毛利率，以航天宏圖為例，其 數(shù)據(jù)加工服務(wù)的毛利率約為50%60%，監(jiān)測(cè)分析服務(wù)的毛利率約為60%70%。衛(wèi)星遙感應(yīng)用場(chǎng)

9、景廣泛，目前 已廣泛運(yùn)用于自然資源調(diào)查與監(jiān)管、生態(tài)環(huán)境檢測(cè)與評(píng)價(jià)、災(zāi)害監(jiān)測(cè)與應(yīng)急直會(huì)調(diào)度等方面，我們認(rèn)為，衛(wèi)星遙感應(yīng)用場(chǎng)景的多樣化為該行業(yè)提供廣闊的市場(chǎng)空間。圖10：以航天宏圖為例，衛(wèi)星遙感應(yīng)用呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)表2：衛(wèi)星遙感應(yīng)用場(chǎng)景廣泛25.0020.0015.0010.005.00監(jiān)測(cè)分析服務(wù)收入（百萬(wàn)元）數(shù)據(jù)處理加工服務(wù)收入（百萬(wàn)元）16.787.564.125.332.7922.39 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和0.00201620172018資料來(lái)源：航天宏圖招股意向書、 供給端：高分衛(wèi)星體系為遙感應(yīng)用

10、提供高質(zhì)量數(shù)據(jù)高分專項(xiàng)已成功發(fā)射高分一號(hào)至高分六號(hào)等6顆衛(wèi)星，據(jù)工信部消息，今年年底還將發(fā)射高分七號(hào)衛(wèi)星，全部完 成天基系統(tǒng)的建設(shè)任務(wù)，隨后高分專項(xiàng)的建設(shè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向應(yīng)用體系的建設(shè)。高分遙感的高分辨率實(shí)際包括高時(shí)間分 辨率、高光譜分辨率、高空間分辨率三重含義。受益于來(lái)自高分衛(wèi)星體系的高分辨率數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，遙感應(yīng)用 有望得到進(jìn)一步推動(dòng)。 HYPERLINK / 資料來(lái)源：人民網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和圖11：高分五號(hào)”衛(wèi)星有效載荷圖12：高分衛(wèi)星體系為遙感應(yīng)用提供高質(zhì)量數(shù)據(jù)資料來(lái)源：高分湖北中心官網(wǎng)、 3.3 供給端：數(shù)據(jù)成本降低有望促進(jìn)遙感應(yīng)用發(fā)展

11、高分?jǐn)?shù)據(jù)以推廣應(yīng)用為主，數(shù)據(jù)成本較低。依據(jù)高分專項(xiàng)數(shù)據(jù)管理暫行辦法的要求，高分?jǐn)?shù)據(jù)1-2級(jí)產(chǎn)品， 用于公益性用途的，實(shí)行免費(fèi)分發(fā)；用于非公益性用途的，實(shí)行收費(fèi)分發(fā)。但以山東省為例，高分?jǐn)?shù)據(jù)以推廣應(yīng) 用為主，企業(yè)需要數(shù)據(jù)可以與中心合作：就某個(gè)項(xiàng)目，中心方面依托項(xiàng)目做數(shù)據(jù)前期處理工作，企業(yè)則去做后續(xù) 工作。通過(guò)這種合作，實(shí)際上企業(yè)的高分?jǐn)?shù)據(jù)已經(jīng)相當(dāng)于免費(fèi)。此外，隨著衛(wèi)星發(fā)射成本降低，衛(wèi)星遙感技術(shù)的 成熟，遙感數(shù)據(jù)、平臺(tái)的成本有望不斷降低，推動(dòng)遙感應(yīng)用行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。 HYPERLINK / 資料來(lái)源：FAA、BofA Merrill Lynch Global HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文

12、之后的信息披露和圖13：衛(wèi)星發(fā)射成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)Research等， 圖14：高分專項(xiàng)對(duì)地觀測(cè)數(shù)據(jù)開放資料來(lái)源：高分應(yīng)用綜合信息服務(wù)共享平臺(tái)官網(wǎng)、 HYPERLINK / 資料來(lái)源：自然資源部、天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和3.3 需求端：自然資源確權(quán)登記有望接力國(guó)土資源調(diào)查從應(yīng)用層面來(lái)看，衛(wèi)星遙感有望大規(guī)模應(yīng)用于自然資源確權(quán)（數(shù)據(jù)質(zhì)量敏感度低）。根據(jù)自然資源部消息，2018年底開始，將在全國(guó)全面鋪開、分階段推進(jìn)重點(diǎn)區(qū)域自然資源確權(quán)登記,計(jì)劃利用5年時(shí)間完成對(duì)國(guó)家和各省重點(diǎn)建設(shè) 的自然資源和具有完整生態(tài)功能的全民所有單項(xiàng)自然資源開展統(tǒng)一確權(quán)登記。我們認(rèn)為

13、遙感有望在自然資源確權(quán)登記過(guò)程中獲得大規(guī)模運(yùn)用，接力已經(jīng)全面完成的“三調(diào)”遙感信息采集工作。圖15：未來(lái)四年，遙感有望受益于自然確權(quán)登記，獲得進(jìn)一步應(yīng)用 HYPERLINK / 資料來(lái)源：自然資源部、天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和需求端：自然資源成為未來(lái)新增長(zhǎng)中樞從政策層面上看，自然資源部重視遙感應(yīng)用。2019年1月29日，自然資源部國(guó)土衛(wèi)星遙感應(yīng)用中心正式掛牌成立，整合后的衛(wèi)星遙感中心有利于為自然資源調(diào)查、監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)、監(jiān)管、執(zhí)法提供衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)、信息及產(chǎn)品、技術(shù)和 業(yè)務(wù)支撐。此外，2018年10月發(fā)布的自然資源科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)劃綱要中也強(qiáng)調(diào)通過(guò)遙感等采集

14、方式的應(yīng)用，支 撐調(diào)查監(jiān)測(cè)。表3：國(guó)家大力推進(jìn)自然資源科技創(chuàng)新發(fā)展圖16：創(chuàng)新綱要強(qiáng)調(diào)對(duì)遙感的使用資料來(lái)源：自然資源部、 HYPERLINK / 資料來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和競(jìng)爭(zhēng)端：核心在行業(yè)理解力數(shù)據(jù)處理呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)看服務(wù)的專業(yè)性和即時(shí)性。隨著行業(yè)準(zhǔn)入門檻不斷下降，行業(yè)一定程度上呈現(xiàn) 標(biāo)準(zhǔn)化競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。除降低數(shù)據(jù)處理成本外，有效打通產(chǎn)品、服務(wù)與用戶需求對(duì)接的“最后一公里”，將成為行業(yè) 內(nèi)企業(yè)提供空間信息綜合服務(wù)的關(guān)鍵，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)將主要集中在服務(wù)的專業(yè)性和即時(shí)性方面。數(shù)據(jù)應(yīng)用擁有更大的成長(zhǎng)空間，核心在于行業(yè)理解力。隨著遙感應(yīng)用技

15、術(shù)的普及和完善，客戶需求拉動(dòng)行業(yè)快速發(fā) 展。衛(wèi)星遙感客戶多為軍方、政府等行業(yè)，其對(duì)企業(yè)有較高的技術(shù)和資質(zhì)要求，對(duì)產(chǎn)品具有嚴(yán)格的遴選制度，故應(yīng) 著重關(guān)注企業(yè)對(duì)行業(yè)的理解力。圖17：遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)應(yīng)用擁有更廣闊市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)用（億元）加工服務(wù)（億元）應(yīng)用規(guī)模（億元）33.2629.032022.5725.3218.2112.513.6814.9816.598.3399.6710.511.363530252015105020122013201420152016、 3.4 競(jìng)爭(zhēng)端：核心在行業(yè)理解力中科星圖背靠中科院電子所，對(duì)軍方行業(yè)的理解力較強(qiáng)。中科星圖為中科院電子所實(shí)際控制的高科技企業(yè)，依托股東資源，公司

16、在國(guó)防領(lǐng)域擁有大量的優(yōu)質(zhì)客戶資源。中科星圖旗下GEOVIS 數(shù)字地球一體機(jī)是軍方已經(jīng)定型的產(chǎn)品，2018 年11 月，軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民用推廣目錄（2018 年度），將GEOVIS 5 數(shù)字地球列為新一代新信息技術(shù)領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目。此外，公司曾獲2018“軍工榜”年度十大商業(yè)航天企業(yè)等獎(jiǎng)項(xiàng)。此外，考慮公司積累優(yōu)勢(shì)，在自然資源領(lǐng)域也有望持續(xù)發(fā)力。 HYPERLINK / 資料來(lái)源：中科星圖招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和所，注釋：取2016-2018數(shù)據(jù)資料來(lái)源：中科星圖招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所免責(zé)申明17表4：中科星圖優(yōu)勢(shì)在軍方圖18：中科星圖提供國(guó)防信

17、息系統(tǒng)集成服務(wù) HYPERLINK / 資料來(lái)源：航天宏圖關(guān)于審核問(wèn)詢函的回復(fù)、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和天風(fēng)證券研究所，注釋：取2016-2018數(shù)據(jù)資料來(lái)源：航天宏圖招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所免責(zé)申明183.4 競(jìng)爭(zhēng)端：核心在行業(yè)理解力航天宏圖民企背景，優(yōu)勢(shì)在自然資源。航天宏圖為純粹的民企背景，其中航天科工在本次發(fā)行前持股占比達(dá)6.89%。依托股東資源，航天宏圖優(yōu)勢(shì)主要在自然資源(31%）和氣象海洋（29%）領(lǐng)域。航天宏圖連續(xù)承擔(dān)了高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)在國(guó)土、氣象等10多個(gè)行業(yè)應(yīng)用的先期攻關(guān)和系統(tǒng)研制，推動(dòng)了高分系 列衛(wèi)星的行業(yè)示范，并連續(xù)參與多項(xiàng)國(guó)家民用空間

18、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，行業(yè)理解力較強(qiáng)。航天宏圖采用自上而下推廣方 式，先向國(guó)家相關(guān)部委或軍委機(jī)關(guān)推廣產(chǎn)品或服務(wù)，以國(guó)家級(jí)應(yīng)用為基礎(chǔ)，自上而下逐步向省、市、縣推廣。表5：航天宏圖優(yōu)勢(shì)在自然資源及氣象海洋表6：航天宏圖前5大客戶4從財(cái)務(wù)角度看公司競(jìng)爭(zhēng)力 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19議價(jià)能力層面應(yīng)付款項(xiàng)(包括應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款)與預(yù)付賬款的比值，可以反映公司對(duì)上游的原材料和設(shè)備供應(yīng)商的議價(jià)力。 比值越高，從一個(gè)角度反映議價(jià)力越高。從該指標(biāo)上看，世紀(jì)空間對(duì)上游擁有更強(qiáng)議價(jià)力。應(yīng)收款項(xiàng)(包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款)與營(yíng)業(yè)收入的比值，可以反映公司對(duì)下游客戶議價(jià)力。比值越低，從一個(gè)

19、角 度反映議價(jià)力越高。從該指標(biāo)上看，中科星圖對(duì)下游擁有更強(qiáng)的議價(jià)力。圖19：數(shù)據(jù)獲取行業(yè)對(duì)上游議價(jià)力更強(qiáng)圖20：中科星圖下游議價(jià)力更強(qiáng)應(yīng)付款項(xiàng)/預(yù)付賬款120%應(yīng)收款項(xiàng)/營(yíng)業(yè)收入987.86100%95.3%7654.776.0380%60%79.7%47.8%4340%220%100% HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所，注釋 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和世紀(jì)空間航天宏圖中科星圖：取2016-2018年平均值世紀(jì)空間航天宏圖中科星圖資料來(lái)源：Wind、 ，注釋：取2016-2018年平均值現(xiàn)金流層面現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

20、-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期越低顯示公司經(jīng)營(yíng)效益越 強(qiáng)。從該指標(biāo)上看，中科星圖對(duì)現(xiàn)金的掌控能力更強(qiáng)，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期更短，擁有更強(qiáng)的現(xiàn)金流能力。經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額占比凈利潤(rùn)可用來(lái)衡量盈利質(zhì)量，這一比值越穩(wěn)定越高，我們認(rèn)為業(yè)務(wù)即能帶來(lái)持續(xù)的 現(xiàn)金流流入，盈利質(zhì)量高。從該指標(biāo)上看，中科星圖表現(xiàn)更優(yōu)。此外，世紀(jì)空間該指標(biāo)波動(dòng)較大，20162018 年分別為-736.62%，-285.3%和445.97%。圖21：中科星圖現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期更短圖22：中科星圖經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占凈利潤(rùn)稍強(qiáng)400350300250200150100500現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（單位：天）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占凈利潤(rùn)（%）-13.14%-5

21、0.09%349.310%-50%-100%105.59113.31-150%-200%中科星圖航天宏圖世紀(jì)空間-250%中科星圖航天宏圖世紀(jì)空間-191.98% HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所，注釋 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和：取2016-2018年平均值資料來(lái)源：Wind、 ，注釋：取2016-2018年平均值費(fèi)用控制層面中科星圖銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入的比重較低，世紀(jì)空間銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入比重較穩(wěn)定；中科星圖管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入的比重較低，航天宏圖及世紀(jì)空間管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入比重呈明顯下降趨勢(shì)。圖23：銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入（ ）圖2

22、4：管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入（ ）12%航天宏圖世紀(jì)空間中科星圖36%航天宏圖世紀(jì)空間中科星圖10%9.9%9.2%10.5%9.8%34%32%33.7%31.5%8%6%4%6.4%4.4%7.9%6.0%7.7%30%28%26%30.2%28.9%26.3%26.9%2%24%22%22.5%24.4%24.1%0%20162017201820%201620172018 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和資料來(lái)源：Wind、 商業(yè)模式上，數(shù)據(jù)處理及應(yīng)用相關(guān)企業(yè)略勝一籌數(shù)據(jù)獲取企業(yè)人均創(chuàng)收更強(qiáng)。數(shù)據(jù)是應(yīng)用的基礎(chǔ)，

23、隨著數(shù)據(jù)應(yīng)用的發(fā)展，政府部門、事業(yè)單位對(duì)衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)產(chǎn)品需求的逐步增加，以及遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)提供能力的增強(qiáng)，推動(dòng)衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)銷售量得以增加，從而帶來(lái)較高 的營(yíng)業(yè)收入。數(shù)據(jù)處理及應(yīng)用企業(yè)創(chuàng)利能力更強(qiáng)。該類企業(yè)的業(yè)務(wù)主要包括系統(tǒng)需求和信息量分析、總體方案設(shè)計(jì)、軟件開發(fā)等活動(dòng)，項(xiàng)目實(shí)施主要由公司技術(shù)人員完成。隨著單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模的增加，實(shí)施此類業(yè)務(wù)所需的人力投入與項(xiàng) 目金額不呈同比增長(zhǎng)，使得項(xiàng)目成本增速低于收入增速。此外，不同項(xiàng)目彼此間的經(jīng)驗(yàn)積累和成果能夠復(fù)用， 從而降低成本，提升毛利率。世紀(jì)空間航天宏圖中科星圖70%61.5%1008077.4776.2860%50%47.7%51.8%6040%4037.2730%20%15.6%19.8%202.385.8115.1710%2.5%00%圖25：數(shù)據(jù)獲取人均創(chuàng)收更強(qiáng)，數(shù)據(jù)處理及應(yīng)用