家電行業(yè)觀察系列25：初探日本廚電市場

1、 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄銷量空間：日本成熟穩(wěn)定，中國成長可續(xù)1更新周期：十年周期，日本油煙機(jī)異常3價(jià)格空間：日本均價(jià)高，國內(nèi)提價(jià)空間大大5上周回顧6風(fēng)險(xiǎn)因素7投資建議7插圖目錄圖 1：中國、日本、韓國油煙機(jī)銷量及其增速（萬臺）1圖 2：日本油煙機(jī)市場格局1圖 3：富士旗下油煙機(jī)產(chǎn)品（愛莉菲尼系列）1圖 4：中國、日本、韓國洗碗機(jī)銷量及其增速（萬臺）2圖 5：中國、日本、韓國烤箱銷量及其增速（萬臺）2圖 6：中日廚電保有量對比（單位：臺/百戶）2圖 7：日本二手房交易市場情況4圖 8：各地區(qū)二手房周轉(zhuǎn)率估算4圖 9：中國重點(diǎn)城市二手房成交面積占該城總成交面積

2、比例概覽4圖 10：日本室內(nèi)通風(fēng)系統(tǒng)示意圖5圖 11：中日韓油煙機(jī)均價(jià)對比（元）5圖 12：中日韓洗碗機(jī)均價(jià)對比（元）6圖 13：中日韓烤箱均價(jià)對比（元）6圖 14：中信家電市盈率（扣非 TTM，剔除負(fù)值及 80 以上正值）6表格目錄表 1：日本、韓國油煙機(jī)更新周期估算3表 2：中日韓冰洗品類更新周期對比3表 3：家電板塊重點(diǎn)跟蹤公司盈利預(yù)測7引言：本文主要討論日本油煙機(jī)的發(fā)展情況及與中國的對比。 銷量空間：日本成熟穩(wěn)定，中國成長可續(xù)日本油煙機(jī)市場規(guī)模穩(wěn)定，處在行業(yè)成熟階段。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2018 年日本油煙機(jī)銷量為 195 萬臺，同比-6%，過去 15 年 CAGR 為-0.3%，行業(yè)變化緩

3、慢，處在成熟階段。從格局上看，市場份額極為集中，龍頭地位穩(wěn)固，龍頭企業(yè)富士工業(yè)產(chǎn)品美觀度高，以歐式薄型煙機(jī)為主，市占率達(dá) 62%。圖 1：中國、日本、韓國油煙機(jī)銷量及其增速（萬臺）中國日本韓國中國增速日本增速韓國增速2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820% 7% 9% 6%6%5% 2% 3%-5%-4%-4%-4%-6%203218237-7%251-10%227211223212217228218210217208195

4、15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：歐睿國際， 圖 2：日本油煙機(jī)市場格局圖 3：富士旗下油煙機(jī)產(chǎn)品（愛莉菲尼系列）2% 6%哈曼（能率 ） 5%松下10%林內(nèi)15%三菱 其他富士62% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：歐睿國際， 資料來源：京東商城， 日本洗碗機(jī)、烤箱等品類同樣趨于穩(wěn)定。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，日本兩者保有量分別在 17.5 臺/百戶和 3.7 臺/百戶。過去 15 年 CAGR 分別為-1.4%和-6.4%，行業(yè)趨于穩(wěn)定。對比之下，國內(nèi)廚電品類仍保持在較高增速，洗碗機(jī)、烤箱在過去 3 年CAGR 分別為 87%和 27%， 其中洗碗機(jī)

5、在 2016 年迎來爆發(fā)，方太水槽式的推出是主要驅(qū)動力之一。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 4：中國、日本、韓國洗碗機(jī)銷量及其增速（萬臺）中國日本韓國中國增速日本增速韓國增速140120%120100%10080%8060%40%607%5%1%6%2%2%2%1%20%40-5%-2%-3%-11%-6%-16%0%20-20%0-40%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：歐睿國際， 圖 5：中國、日本、韓國烤箱銷量及其增速（萬臺）中國日本韓國中國增速日本增速韓國增速1

6、2040%10030%8020%10%60-1%-1%-1%-2%-1%-6%-5%-4%-6%-6%-5%-4%0%40-10%-22% -20%20-20%0-30%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：歐睿國際， 總結(jié)來看，對比中日保有量，中國油煙機(jī)、洗碗機(jī)、烤箱的保有量分別為 51、0.5 和1.0 臺/百戶，顯著低于日本水平，表明保有量、銷量均有較大提升空間。8476512818150.51.04中國日本油煙機(jī)韓國中國日本洗碗機(jī)韓國中國日本烤箱韓國圖 6：中日廚電保有量對比（單位：臺/百戶）

7、9080706050403020100資料來源：歐睿國際，國家統(tǒng)計(jì)局， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 更新周期：十年周期，日本油煙機(jī)異常日本油煙機(jī)更新周期超過 20 年，大幅超出產(chǎn)品使用壽命。根據(jù)歐睿國際和日本統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018 年日本油煙機(jī)保有量為 84 臺/百戶，家庭戶數(shù) 5345 萬戶，可以估算保有煙機(jī)為 4490 萬臺左右，若假設(shè)全市場需求主要來自更新需求，對應(yīng)更新周期達(dá)到 23 年，遠(yuǎn)高于煙機(jī)的設(shè)計(jì)壽命（約 10 年左右）。表 1：日本、韓國油煙機(jī)更新周期估算保有量（臺/百戶）戶數(shù)（萬）年銷量（萬臺）存量（萬臺）估算更新周期（年）日本8453451954

8、,49023韓國7622041751,66610資料來源：歐睿國際，日本統(tǒng)計(jì)局， 但 20 年的更新周期并非成熟耐用家電的普遍特征。從不同國度看，只有日本出現(xiàn)長周期的情況，韓國同樣為發(fā)達(dá)國家并且同屬于中華文化圈，煙機(jī)保有量較高，但更新周期在 10 年左右。從不同品類看，日本其他家電品類更新周期與設(shè)計(jì)使用壽命接近，如冰箱、洗衣機(jī)更新周期均在 1113 年左右，這一更新周期與與其他國家也較為接近，中國、韓國的冰洗更新周期也在 813 年左右。表 2：中日韓冰洗品類更新周期對比保有量（臺/百戶）戶數(shù)（萬）年銷量（萬臺）存量（萬臺）估算更新周期（年）冰箱中國9745180435443,73410*（8

9、10）日本9653454005,12113韓國11422042102,51912洗衣機(jī)中國7345180389233,1179*（810）日本7253453603,86411韓國552204921,21713資料來源：CEIC，歐睿國際， 估算 注*：括號前數(shù)值為中國按照日本方式測算所得，但考慮到中國冰洗尚未進(jìn)入絕對成熟階段，該測算誤差較大，綜合考慮的更新周期為括號中區(qū)間地產(chǎn)景氣度低+飲食差異是日本煙機(jī)更新周期延長的主要原因。日本地產(chǎn)市場長期處在低景氣度，二手房交易活躍度不足，二手房流通率在 15%左右，遠(yuǎn)低于美國（83%）、英國（87%）、法國（69%）等發(fā)達(dá)國家，也低于我國一二線城市的二手

10、房交易比例（如北京在 66%左右）。二手房成交可以促進(jìn)業(yè)主進(jìn)行房屋更新裝修，產(chǎn)生廚電購買需求。日本過低的二手房成交規(guī)模導(dǎo)致非自然更新較少，拉長整體更新周期。圖 7：日本二手房交易市場情況200150100新開工住房量（萬套）二手房交易量（萬套）二手房流通率（%,右軸）18% 17% 17%12% 12% 12%13%12%13% 14%12% 12% 12%13%18%8%9% 10% 9% 10% 9% 10%6%5%15%20%15%10%505%00%資料來源：日本國土交通省， ， 注：估算二手房流通率=二手房交易量/（二手房交易量+新開工住房量）圖 8：各地區(qū)二手房周轉(zhuǎn)率估算圖 9：中

11、國重點(diǎn)城市二手房成交面積占該城總成交面積比例概覽4.5%周轉(zhuǎn)率估算70%60%66%55%51%4.0%3.5%3.0%2.5%50%40%30%46%39% 38%28% 26%24%33%34%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.9%3.9%2.1%0.3%中國北京日本美國英國20%10%0%16%16%18%北京廣州深圳廈門無錫南京杭州青島南昌蘇州南寧大連揚(yáng)州匯總資料來源：日本國土交通省， ， 注： 采用當(dāng)?shù)丶彝魯?shù)擬合當(dāng)?shù)卮媪孔》恳?guī)模，估算二手房周轉(zhuǎn)率 = 二手房交易量/當(dāng)?shù)丶彝タ倯魯?shù)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，各地統(tǒng)計(jì)局， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分日

12、本飲食更為清淡，延長煙機(jī)使用周期。日本房屋一般采用精裝交付的模式，因此油煙機(jī)保有量較高。但由于日本為海洋民族，烹飪食材更加追求體現(xiàn)食材原有風(fēng)味，少油清淡的烹飪方式使得油污沉淀的速度大大延緩。此外日本強(qiáng)制安裝室內(nèi)通風(fēng)扇，大幅加強(qiáng)室內(nèi)空氣流通速度，在烹飪時進(jìn)氣扇與油煙機(jī)配合工作，排煙能力較強(qiáng)，對于煙機(jī)大吸力等功能升級需求并不突出，因而自然更新的周期也要比國內(nèi)更低。圖 10：日本室內(nèi)通風(fēng)系統(tǒng)示意圖資料來源：知乎（作者 ZoLo）， 注：陽臺、臥室等進(jìn)氣；浴室、廚房排氣 價(jià)格空間：日本均價(jià)高，國內(nèi)提價(jià)空間大大日本油煙機(jī)價(jià)格大幅高于國內(nèi)水平。若我們按照匯率將各國煙機(jī)價(jià)格轉(zhuǎn)換為人民幣計(jì)價(jià)，可以看到日本的行

13、業(yè)均價(jià)是中國的 1.85 倍。均價(jià)的提升主要存在兩個驅(qū)動力：收入提升和格局優(yōu)化。從收入上看，日本人均 GDP 為 3.9 萬美元，遠(yuǎn)高于中國（0.92 萬美元） 和韓國（3.0 萬美元），盡管油煙機(jī)均價(jià)最高，但實(shí)際上煙機(jī)支出占收入的比例（2%）仍低于中國（10%）。從格局上看，日本煙機(jī)市場集中度高，CR3 高達(dá) 87%，龍頭擁有更強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。隨著中國人均收入持續(xù)提升，疊加中日產(chǎn)品差異性小的因素（技術(shù)參數(shù)差異小， 當(dāng)前主要差異體現(xiàn)在外觀設(shè)計(jì)），我們認(rèn)為國內(nèi)廚電具有向日本價(jià)格靠攏的潛力。圖 11：中日韓油煙機(jī)均價(jià)對比（元）70006000500040003000200010000油煙機(jī)油煙機(jī)油煙機(jī)

14、2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：歐睿國際， 此外，洗碗機(jī)和烤箱均存在一定提升空間，但提升空間小于煙機(jī)。具體來看，參照日本穩(wěn)態(tài)估算國內(nèi)煙機(jī)、洗碗機(jī)、烤箱 ASP 有 85%、17%、42%的提升空間，當(dāng)前洗碗機(jī)、烤箱等品類在中國市場的規(guī)模擴(kuò)大將主要依靠銷量提升。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 12：中日韓洗碗機(jī)均價(jià)對比（元）洗碗機(jī)洗碗機(jī) 洗碗機(jī)700060005000400030002

15、0002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：歐睿國際， 圖 13：中日韓烤箱均價(jià)對比（元）烤箱烤箱 烤箱7000600050004000300020002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：歐睿國際， 上周回顧本周中信家電指數(shù)+0.34%，弱于上證綜指（+1.77%）和深證成指（+3.02%）。家電行業(yè)估值水平（扣非 TTM）22.4 倍，目前估值處于歷史平

16、均值下方 1.3 個標(biāo)準(zhǔn)差位置。圖 14：中信家電市盈率（扣非 TTM，剔除負(fù)值及 80 以上正值）5045403530252015101 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 52009201020112012201320142015201620172018 201955資料來源：Wind， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分漲幅居前的為 TCL 集團(tuán)（+8.9%）、光莆股份（+8.7%）、日出東方（+8.5%）；跌幅居前的為天際股份（-30.0%）、奧佳華（-4.8%）、奧馬電器（-4.

17、0%）。 風(fēng)險(xiǎn)因素原材料價(jià)格上行；地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)；智能化低于預(yù)期。 投資建議短期看，廚電最艱難時刻已過，白電庫存下降行業(yè)筑底；長期看，家電板塊格局穩(wěn)定， 長期邏輯清晰，估值對比自身歷史以及海外，仍有提升空間。此外，伴隨后續(xù)地產(chǎn)竣工以及可選消費(fèi)實(shí)質(zhì)改善，以及 2019 年 A 股后續(xù)增量資金將主要來自于外資的特性，預(yù)計(jì)板塊仍具有明顯相對收益，推薦三條主線：1. 政策利好下溢價(jià)能力強(qiáng)、外資配置最偏好的龍頭，如：格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家等；2. 估值處在歷史低位，受益地產(chǎn)邊際改善的企業(yè)，如：華帝股份、老板電器、歐普照明，關(guān)注海信家電；3. 行業(yè)成長性強(qiáng)，且處于自身經(jīng)營周期向上的公司，如：奧佳華、九

18、陽股份、關(guān)注新寶股份。表 3：家電板塊重點(diǎn)跟蹤公司盈利預(yù)測股價(jià)（元）EPS（元）PE簡稱評級18A19E20E21E18A19E20E21E格力電器51.254.364.835.456.0081098買入美的集團(tuán)50.323.083.433.794.1312151412買入海爾智家14.921.211.321.511.731212109買入老板電器23.711.551.792.082.4313131110買入華帝股份9.760.770.901.081.29121198買入歐普照明28.221.191.381.601.8527201715買入奧佳華12.430.780.981.231.55201

19、3118買入榮泰健康25.201.782.042.513.081612108買入浙江美大12.590.580.740.901.0517171412未評級資料來源：Wind， 預(yù)測 浙江美大的數(shù)據(jù)來自 wind 一致預(yù)期 備注：股價(jià)為 2019 年 8 月16 日收盤價(jià) HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分相關(guān)研究家電觀察系列 24探索廚電需求的本源(2019-08-14)家電觀察系列 23空調(diào)銷量的穩(wěn)態(tài)與峰值(2019-08-06)家電觀察系列 226 月板塊繼續(xù)筑底，7 月預(yù)計(jì)環(huán)比改善(2019-08-05)家電行業(yè)專題研究報(bào)告公募持倉回升，繼續(xù)聚焦龍頭(2019-07-

20、22)家電觀察系列 21空調(diào)靜待開盤，渠道催生新紅利(2019-07-14)家電觀察系列 20-廚電明確筑底，白電美的持續(xù)強(qiáng)勢（2019-07-01）家電觀察系列 19：每周視角法迪歐：耕耘廚電十年，搭乘渠道東風(fēng)(2019-06-25)家電觀察系列 18全球?qū)Ρ?，看空調(diào)能效之變(2019-06-18)家電先行指標(biāo)“房屋交付量”跟蹤點(diǎn)評（2019 年 5 月）單月回落，下半年望改善(2019-06-17)家電觀察系列 17探秘公牛 No.9：回顧 2018，ROE 重創(chuàng)新高(2019-06-10)家電觀察系列 164 月廚電表現(xiàn)優(yōu)于一季度，白電美的突出(2019-06-04)家電行業(yè)重大事件點(diǎn)評關(guān)稅加征，家電企業(yè)影響幾何(2019-05-13)家電行業(yè) 2019 年一季度