05MBA財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目投資管理課件

1、05MBA財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目投資管理05MBA財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目投資管理 1999 年美國(guó)迪斯尼 在香港擬新建兩個(gè)主題公園， 一個(gè)是神奇王國(guó)，另一個(gè)是娛樂(lè)區(qū)，預(yù)計(jì)投資額為 2 億至 2.5 億美元，預(yù)計(jì)香港迪斯尼于 2005 年竣工，期望竣工每年獲取 5000 萬(wàn)美元的收益。試問(wèn)該投資可行嗎？能否獲得預(yù)期收益？學(xué)完本章您將會(huì)得到答案。【本章案例導(dǎo)入】1999 年美國(guó)迪斯尼 在香港擬新建兩個(gè)主題公園， 企業(yè)項(xiàng)目投資管理序言 投資是企業(yè)追求其價(jià)值增值直至其價(jià)值最大化的重要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之一。 投資決策是最重要的財(cái)務(wù)決策之一。重大項(xiàng)目決策的成功與否要直接影響到企業(yè)的成敗。延緩決策會(huì)喪失企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)，而倉(cāng)促?zèng)Q策也會(huì)導(dǎo)

2、致企業(yè)滅頂之災(zāi)。 投資是一個(gè)復(fù)雜的決策過(guò)程。它包括備選方案的提出，項(xiàng)目的評(píng)價(jià)與取舍，決定的作出，方案實(shí)施及考核。本篇僅從財(cái)務(wù)學(xué)的角度對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題進(jìn)行討論。企業(yè)項(xiàng)目投資管理 投資是企業(yè)追求其價(jià)值增值直至其【本章問(wèn)題引入】 1、投資的概念、種類(lèi)？ 2、項(xiàng)目投資的概念、特點(diǎn)及程序？ 3、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和估算？ 4、項(xiàng)目投資決策的方法？ 5、國(guó)外項(xiàng)目投資決策方法比較？你是否知道：【本章問(wèn)題引入】你是否知道：第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述第一節(jié) 現(xiàn)金流量測(cè)算 第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法的運(yùn)用 【本章核心理念講解】第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述【本章核心理念講解】第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述一

3、 、投資的概念、種類(lèi)？二 、項(xiàng)目投資的概念、特點(diǎn)？三 、項(xiàng)目投資資金投入方式？四 、項(xiàng)目投資的程序？ 在研究本節(jié)內(nèi)容時(shí)，主要掌握：第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述在研究本節(jié)內(nèi)容時(shí)，主要掌握：一、投資的概念、種類(lèi) （一）投資的概念 投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體(包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人)為了在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。 從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。 投資的概念有廣義投資和狹義投資之分。 廣義投資是指為了獲得未來(lái)報(bào)酬(或權(quán)利)而墊付一定成本的所有經(jīng)濟(jì)行為。 狹義投資是指購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)的行為

4、。一、投資的概念、種類(lèi) （一）投資的概念（二）投資的種類(lèi)和特點(diǎn) （二）投資的種類(lèi)和特點(diǎn)二、項(xiàng)目投資的概念、特點(diǎn)（一）項(xiàng)目投資的概念 項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。 從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對(duì)內(nèi)實(shí)物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、開(kāi)辦費(fèi)投資和流動(dòng)資金投資等內(nèi)容。（二）投資項(xiàng)目類(lèi)型 工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目主要包括新建項(xiàng)目（含單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目）和更新改造項(xiàng)目。二、項(xiàng)目投資的概念、特點(diǎn)（一）項(xiàng)目投資的概念（三）項(xiàng)目投資的特點(diǎn) 1.投資內(nèi)容獨(dú)特（每個(gè)項(xiàng)目都至少涉及到一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資）；2.投資數(shù)額多；3.影響時(shí)間長(zhǎng)（

5、至少一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上）；4.發(fā)生頻率低；5.變現(xiàn)能力差；6.投資風(fēng)險(xiǎn)大。（三）項(xiàng)目投資的特點(diǎn)（四）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。 完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。 其中，建設(shè)期的第一年年初（通常記作第0年）稱(chēng)為建設(shè)起點(diǎn)；建設(shè)期的最后一年年末稱(chēng)為投產(chǎn)日；項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末（通常記作第n年）稱(chēng)為終結(jié)點(diǎn)；從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔稱(chēng)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）。 項(xiàng)目計(jì)算期（n）建設(shè)期（s） 運(yùn)營(yíng)期 （p） 運(yùn)營(yíng)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期（四）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成【止步

6、思考】 【計(jì)算分析題】某企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，預(yù)計(jì)使用壽命為10年。要求：就以下各種不相關(guān)情況分別確定該項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期。（1）在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)。（2）建設(shè)期為一年。解答：（1）項(xiàng)目計(jì)算期0+1010（年） （2）項(xiàng)目計(jì)算期1+1011（年）【止步思考】（五）項(xiàng)目投資的內(nèi)容（書(shū)上：原始總投資和投資總額的內(nèi)容）從項(xiàng)目投資的角度看： 1、原始投資（又稱(chēng)初始投資）是指企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。 原始投資建設(shè)投資流動(dòng)資金投資。 其中： （1）建設(shè)投資。指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資，包括：固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、開(kāi)辦費(fèi)投資。 （

7、2）流動(dòng)資金投資。指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的投資增加額，又稱(chēng)墊支流動(dòng)資金或營(yíng)運(yùn)資金投資。（五）項(xiàng)目投資的內(nèi)容（書(shū)上：原始總投資和投資總額的內(nèi)容） 2、項(xiàng)目總投資（又稱(chēng)投資總額）是一個(gè)反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。 項(xiàng)目總投資原始投資建設(shè)期資本化利息 其中：建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購(gòu)建項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。 應(yīng)注意：固定資產(chǎn)投資中不包括資本化利息，但是，固定資產(chǎn)投入使用后，需要計(jì)提折舊，計(jì)提折舊的依據(jù)是固定資產(chǎn)原值，而不是固定資產(chǎn)投資。二者的關(guān)系是：固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款

8、利息 2、項(xiàng)目總投資（又稱(chēng)投資總額）是一個(gè)反映項(xiàng)目投【止步思考】 【計(jì)算分析題】A企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投資200萬(wàn)元，在建設(shè)期末投入無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息為10萬(wàn)元，全部計(jì)入固定資產(chǎn)原值。流動(dòng)資金投資合計(jì)為20萬(wàn)元。根據(jù)上述資料可計(jì)算該項(xiàng)目有關(guān)指標(biāo)如下： （1）固定資產(chǎn)原值（2）建設(shè)投資（3）原始投資（4）項(xiàng)目總投資 答：（1）固定資產(chǎn)原值200+10210（萬(wàn)元） （2）建設(shè)投資200+25225（萬(wàn)元） （3）原始投資225+20245（萬(wàn)元） （4）項(xiàng)目總投資245+10255（萬(wàn)元）【止步思考】三、項(xiàng)目投資資金投入方式資金投

9、入方式有兩種：一次投入和分次投入。一次投入是指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初或年末。分次投入是指投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年年初和年末發(fā)生。三、項(xiàng)目投資資金投入方式（一）選擇投資機(jī)會(huì) 以自然資源和市場(chǎng)狀況為基礎(chǔ)，以國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，以財(cái)政、金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)。 （二）收集和整理資料 在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，當(dāng)長(zhǎng)期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)為主。注 意 公司內(nèi)部資料 公司外部資料 財(cái)務(wù)資料 非財(cái)務(wù)資料 同類(lèi)項(xiàng)目的相關(guān)資料四、項(xiàng)目投資的程序（一）選擇投資機(jī)會(huì) 以自然資源和市場(chǎng)狀況為基礎(chǔ)影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的主要因素（三）

10、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 (1) 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 (2) 投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）（四）投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)(1) 凈現(xiàn)值法則接受凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，即NPV0(2) 收益率法則接受收益率高于資本機(jī)會(huì)成本的投資項(xiàng)目（五）項(xiàng)目實(shí)施與控制 (1) 建立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調(diào)整預(yù)算(2) 根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的主要因素（三）投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法第二節(jié) 現(xiàn)金流量測(cè)算 一 、現(xiàn)金流量的概念及內(nèi)容？二 、現(xiàn)金流量估算原則？三 、現(xiàn)金流量估算的方法？四 、項(xiàng)目投資凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法（補(bǔ)充） 在研究本節(jié)內(nèi)容時(shí)，主要

11、掌握： 在整個(gè)項(xiàng)目投資決策過(guò)程中，估計(jì)或預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的，是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的首要環(huán)節(jié)，也是最重要、最困難的步驟之一。 現(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容是否完整，預(yù)測(cè)結(jié)果是否準(zhǔn)確，直接關(guān)系到投資項(xiàng)目的決策結(jié)果。第二節(jié) 現(xiàn)金流量測(cè)算 在研究本節(jié)內(nèi)容時(shí)，主要掌握： 現(xiàn)金流量在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF ）一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額一、現(xiàn)金流量的概念及內(nèi)容 注意：這時(shí)的“現(xiàn)金”與現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金概念有所區(qū)別，它不僅包括各種貨幣資金，而

12、且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面成本。（一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn) （二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容 不同類(lèi)型的投資項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容存在差異。 1.單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目是指只涉及到固定資產(chǎn)投資而不涉及無(wú)形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。 其現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容： 【注意】經(jīng)營(yíng)成本，又稱(chēng)付現(xiàn)運(yùn)營(yíng)成本，是指在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。 （二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容

13、 【注意】經(jīng)營(yíng)成本，又稱(chēng)付2.完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 完整工業(yè)投資項(xiàng)目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項(xiàng)目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動(dòng)資金投資。其現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容：【注意】 （1）“流動(dòng)資金投資”與“回收流動(dòng)資金的對(duì)應(yīng)關(guān)系。（2）維持運(yùn)營(yíng)投資，是特殊行業(yè)在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)發(fā)生的固定資產(chǎn)投資。（3）調(diào)整所得稅=息稅前利潤(rùn)所得稅率2.完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【注意】 （1）“流動(dòng)資3.固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目可分為以恢復(fù)固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項(xiàng)目和以改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件為目的的改造項(xiàng)目?jī)煞N類(lèi)型。其現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容：3.固定資產(chǎn)更新改造投資

14、項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒(méi)有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。 增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 應(yīng)注意問(wèn)題： 增量現(xiàn)金流量原則二、現(xiàn)金流量估算原則 這里實(shí)際上是提出了相關(guān)現(xiàn)金流量的觀點(diǎn)。相關(guān)現(xiàn)金流量，是指與某一特定項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)金流量，如果決定投資于某一項(xiàng)目，則會(huì)發(fā)生，如果不投資于某一項(xiàng)目，則不會(huì)發(fā)生。 例如，某企業(yè)在投資某一項(xiàng)目之前，每年有營(yíng)業(yè)收入100萬(wàn)元，投資某一項(xiàng)目后，營(yíng)業(yè)收入為150萬(wàn)元，則相關(guān)現(xiàn)金流量就是50萬(wàn)元。相關(guān)現(xiàn)金流量表現(xiàn)為增量現(xiàn)金流量。主要包括三個(gè)原則： 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒(méi)有增 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本

15、和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。 會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。 現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。 實(shí)際現(xiàn)金流量原則 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。 如果公司需向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則 如果公司需向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的稅 應(yīng)注意：，為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些

16、支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。 在進(jìn)行這種判斷時(shí)，要注意以下四個(gè)問(wèn)題： 一是：區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本。 非相關(guān)成本是指與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。例如，沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個(gè)有利的方案可能因此變得不利，一個(gè)較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策錯(cuò)誤。 應(yīng)注意：，為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金 二是：不要忽視機(jī)會(huì)成本 在投資方

17、案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱(chēng)為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。 注意，機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。這種收益不是實(shí)際發(fā)生的，而是潛在的。 機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的，離開(kāi)被放棄的方案就無(wú)從計(jì)量確定。 二是：不要忽視機(jī)會(huì)成本 三是：要考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門(mén)的影響 當(dāng)我們采納一個(gè)新的項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對(duì)企業(yè)的其他部門(mén)造成有利或不利的影響。 例如，若新建車(chē)間生產(chǎn)的產(chǎn)品上市后，原有其他產(chǎn)品的銷(xiāo)路可能減少，而且整個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售額也許不增加甚至減少。有時(shí)也可能發(fā)生相反的情況

18、。當(dāng)然，這類(lèi)影響事實(shí)上是很難準(zhǔn)確計(jì)量的，但決策時(shí)仍要將其考慮在內(nèi)。 四是：對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 在一般情況下，當(dāng)企業(yè)開(kāi)辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù)并使銷(xiāo)售額擴(kuò)大后，對(duì)存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，企業(yè)必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，企業(yè)擴(kuò)充的結(jié)果，應(yīng)付賬款和一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低企業(yè)流動(dòng)資金的實(shí)際需要。 所謂凈營(yíng)運(yùn)資金的需要，指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。通常，在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定開(kāi)始投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。 三是：要考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門(mén)的影響通常，將投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分為以下三個(gè)部分加以估算。初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流

19、量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量三 、現(xiàn)金流量估算的方法通常，將投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分為以下三個(gè)部分加以估算。初始現(xiàn)金（一）初始現(xiàn)金流量（教材123頁(yè)） 項(xiàng)目投資開(kāi)始時(shí)（主要指項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅現(xiàn)金流出量 售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅現(xiàn)金流入量 （1）固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買(mǎi)價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)、建筑費(fèi)等。 （2）墊支的營(yíng)運(yùn)資本，是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額，又稱(chēng)鋪底營(yíng)運(yùn)資本。 （3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，是指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變賣(mài)所得

20、的現(xiàn)金凈流量。 （4）其他費(fèi)用，是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的籌建費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)用等。 （5）所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益。引起所得稅多繳的部分視為現(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的部分視為現(xiàn)金流入。所得稅效應(yīng)（一）初始現(xiàn)金流量（教材123頁(yè)） 項(xiàng)目投資開(kāi)始時(shí)（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)等,也稱(chēng)經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以

21、及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)等, 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈的計(jì)算方法： 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量一般可以按以下三種方法計(jì)算： （1）根據(jù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的定義計(jì)算 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （2）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算 企業(yè)每年現(xiàn)金增加來(lái)自?xún)蓚€(gè)主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利；二是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷(xiāo)售收入中扣回，留在企業(yè)里。 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊 （3）根據(jù)所得稅對(duì)收入、成本和折舊的影響計(jì)算 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率 =稅后收入稅后成本+折舊抵稅額 以上三種方法的計(jì)算結(jié)果是一致的。 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈的計(jì)算方法： 上述計(jì)算公式推導(dǎo)過(guò)程： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本

22、所得稅 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 折舊）所得稅稅率 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）所得稅率折舊所得稅稅率（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（1 所得稅稅率）折舊所得稅稅率 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 上述計(jì)算公式推導(dǎo)過(guò)程： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷(xiāo)售收現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅 經(jīng)營(yíng)總成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 稅后收益即：現(xiàn)金凈流量稅后收益折舊 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入（經(jīng)營(yíng)總成本折舊） （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率 收現(xiàn)銷(xiāo)

23、售收入經(jīng)營(yíng)總成本折舊 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）所得稅稅率（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)總成本）（1所得稅稅率）折舊現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣） 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益 B. 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益） 收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響。 在考慮所得稅時(shí)，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。（

24、二）利息費(fèi)用 （一）折舊模式的影響 在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮。 視作費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題對(duì)利息費(fèi)用的處理有兩種方式： 在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響。 （二【例】假設(shè)某投資項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量為1 000元，一年后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為1 100元；假設(shè)項(xiàng)目的投資額全部為借入資本，年利率為6%，期限為1年。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表所示。 表 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量 單位：元現(xiàn)金流量初

25、始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值（P/F，6%，1）與投資相關(guān)的現(xiàn)金流量與籌資相關(guān)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì) -1000+10000 +1100 -1060+40+38 0+38 從上表可以看出，與籌資相關(guān)的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為0，因此，即使不考慮與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量）（僅考慮與投資相關(guān)的現(xiàn)金流量），仍可得出相同的凈現(xiàn)值。如果從項(xiàng)目未來(lái)的1100元現(xiàn)金流量中減去60元的利息費(fèi)用，在將其差額以6%折現(xiàn)，就會(huì)出現(xiàn)重復(fù)計(jì)算問(wèn)題。【例】假設(shè)某投資項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量為1 000元，一年后產(chǎn)生（三）通貨膨脹的影響 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 在計(jì)算

26、通貨膨脹變化對(duì)各種現(xiàn)金流量的影響時(shí)，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡(jiǎn)單地用一個(gè)統(tǒng)一的通貨膨脹率來(lái)修正所有的現(xiàn)金流量。案例分析（三）通貨膨脹的影響 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致 增量現(xiàn)金流量怎樣計(jì)算? 增量現(xiàn)金流量，等于企業(yè)投資某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量減去不投資此項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。見(jiàn)下表: 從表中可知，凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與稅后凈收入（利潤(rùn)）不同。稅后凈收入是銷(xiāo)售收入扣除所有成本費(fèi)用，包括以現(xiàn)金形式支付的和以非現(xiàn)金形式支出的費(fèi)用。而凈現(xiàn)金流量只扣除以現(xiàn)金形式支付的成本，稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)成本。在資本預(yù)算中，我們是以增量現(xiàn)金流量作為分析和決策的基礎(chǔ)，因此決策時(shí)必須估算項(xiàng)目的稅后凈現(xiàn)金流量增量而不是稅

27、后凈收入增量。例如：某項(xiàng)目需投資100 萬(wàn)元，壽命10 年，收入、支出見(jiàn)下表收入、支出見(jiàn)右表案例分析 增量現(xiàn)金流量怎樣計(jì)算?例如：某項(xiàng)四 、項(xiàng)目投資凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法（補(bǔ)充）（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目若單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，則建設(shè)期凈現(xiàn)金流量可以按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額運(yùn)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化公式為：運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤(rùn)該年因使用固定資產(chǎn)新增的折舊該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值 運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量該年因使用該固定資產(chǎn)新增的所得稅【注意】（1）運(yùn)

28、營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量新增的息稅前利潤(rùn)（1所得稅率）新增的折舊回收的凈殘值 （2）單純固定資產(chǎn)凈現(xiàn)金流量圖息前稅后利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)（1所得稅率）四 、項(xiàng)目投資凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法（補(bǔ)充）（一）單純固定05MBA財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目投資管理（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目若完整工業(yè)投資項(xiàng)目的全部原始投資均在建設(shè)期投入，則建設(shè)期凈現(xiàn)金流量可以按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量該年原始投資額如果運(yùn)營(yíng)期內(nèi)不追加流動(dòng)資金投資：（1）運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量該年息稅前利潤(rùn)該年折舊該年攤銷(xiāo)該年回收額該年維持運(yùn)營(yíng)投資（2）運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量該年息稅前利潤(rùn)（1所得稅稅率）該年折舊該年攤銷(xiāo)該年回收額該年維

29、持運(yùn)營(yíng)投資該年自由現(xiàn)金流量【注意】（1）所謂運(yùn)營(yíng)期自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤(rùn)、對(duì)外投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)資金來(lái)源的凈現(xiàn)金流量。（2）如果不考慮維持運(yùn)營(yíng)投資，回收額為0，則運(yùn)營(yíng)期所得稅后凈現(xiàn)金流量又稱(chēng)為“經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量”；運(yùn)營(yíng)期內(nèi)回收額不為0的所得稅后凈現(xiàn)金流量亦稱(chēng)為“終結(jié)點(diǎn)所得稅后凈現(xiàn)金流量”。終結(jié)點(diǎn)所得稅后凈現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量回收額（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目（三）更新改造項(xiàng)目1.建設(shè)期不為0情況下的凈現(xiàn)金流量（1）建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量（該年新固定資產(chǎn)投資舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入）（2）建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅稅額（3）運(yùn)營(yíng)期

30、各年所得稅后凈現(xiàn)金流量該年因更新改造增加的息稅前利潤(rùn)（1所得稅稅率）該年因更新改造增加的折舊該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額（三）更新改造項(xiàng)目2.建設(shè)期為0情況下的凈現(xiàn)金流量（1）建設(shè)期期初凈現(xiàn)金流量（該年新固定資產(chǎn)投資舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入）（2）運(yùn)營(yíng)期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量該年因更新改造增加的息稅前利潤(rùn)（1所得稅稅率）該年因更新改造增加的折舊因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額（3）運(yùn)營(yíng)期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量該年因更新改造增加的息稅前利潤(rùn)（1所得稅稅率）該年因更新改造增加的折舊該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額2

31、.建設(shè)期為0情況下的凈現(xiàn)金流量【注意】（1）將更新改造項(xiàng)目看作售舊購(gòu)新的特定項(xiàng)目，凈現(xiàn)金流量只考慮兩者的差額。（2）固定資產(chǎn)提前報(bào)廢凈損失（凈收益）減稅（納稅），在沒(méi)有建設(shè)期時(shí)發(fā)生在第一年年末，有建設(shè)期時(shí)，發(fā)生在建設(shè)期期末。（3）“運(yùn)營(yíng)期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量”的計(jì)算公式中，“該年因更新改造增加的息稅前利潤(rùn)”中不應(yīng)包括“舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”。（4）因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額舊固定資產(chǎn)清理凈損失適用的企業(yè)所得稅稅率?！咀⒁狻浚?）舊設(shè)備的年折舊不是按其原賬面價(jià)值確定的，而是按更新改造當(dāng)時(shí)舊設(shè)備的變價(jià)凈收入扣除假定可繼續(xù)使用若干年后的預(yù)計(jì)凈殘值，再除以預(yù)計(jì)可繼續(xù)使

32、用年限計(jì)算出來(lái)的。舊設(shè)備的年折舊（舊設(shè)備的變價(jià)凈收入預(yù)計(jì)凈殘值）/尚可使用年限計(jì)算增加的折舊時(shí)，如果新舊設(shè)備的使用年限相同，并且預(yù)計(jì)凈殘值相等，則差量折舊的計(jì)算可以直接用新設(shè)備的原值減去舊設(shè)備的變價(jià)凈收入，除以使用年限。增加的折舊新設(shè)備折舊舊設(shè)備折舊（新設(shè)備原值預(yù)計(jì)凈殘值）/年限（舊設(shè)備變價(jià)凈收入預(yù)計(jì)凈殘值）/年限（新設(shè)備原值舊設(shè)備變價(jià)凈收入）/年限。（5）舊設(shè)備的年折舊不是按其原賬面價(jià)值確定的，而是按更新改造 第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法一、投資回收期 二、會(huì)計(jì)收益率一、凈現(xiàn)值二、獲利指數(shù)三、內(nèi)部收益率六、評(píng)價(jià)方的選擇貼現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法非貼現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法一、投資回收

33、期 貼現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法一、投資回收期（Payback Period, PP） （一）概念：投資回收期(PP)是指收回初始投資所需要的年數(shù)。該指標(biāo)可以衡量項(xiàng)目收回初始投資速度的快慢。（二）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：P項(xiàng)目P標(biāo)準(zhǔn) ，項(xiàng)目可以接受。（三）定義式: Ptt一、投資回收期（Payback Period, PP） （ （五）投資回收期的計(jì)算 1. 一次性投資，等額回收 即在原始投資額（CFo或I）一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量（NCF）相等時(shí)： 【例】某項(xiàng)目投資100萬(wàn)元，從第一年末開(kāi)始每年凈收益30萬(wàn)元，試計(jì)算其投資回收期？ （五）投資回收期的計(jì)算【例】某項(xiàng)目投資100萬(wàn)元 2. 非一次性投資，年回收額不相等

34、 即如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分m年投入的，設(shè)投資回收期大于等于m年且小于（m+1）年，則可使下式成立的Pt為回收期： 2. 非一次性投資，年回收額不相等 （六）投資回收期的決策標(biāo)準(zhǔn) （七）投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn) （六）投資回收期的決策標(biāo)準(zhǔn)（一）會(huì)計(jì)收益率( ARR-accounting rate of return )的含義項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益(稅后利潤(rùn))總和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算 固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營(yíng)運(yùn)資本投資額）投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。（二）會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算 【例】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率。二、會(huì)計(jì)收益率（一）會(huì)計(jì)收益率( ARR-

35、accounting rate 05MBA財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目投資管理基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 如果 ARR 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)接受該方案； 如果 ARR 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案。 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。（三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（四） 會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算。 缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)， 其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論?；鶞?zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 三、凈現(xiàn)值法（Net Present Value, NPV

36、） （一）概念：按一定收益率, 算出將項(xiàng)目預(yù)期未來(lái)各年稅后凈現(xiàn)金流折現(xiàn)到項(xiàng)目投資時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值減去項(xiàng)目初始投資（現(xiàn)值）的代數(shù)和，既為該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。記作NPV。凈現(xiàn)值的基本計(jì)算公式為： （二）定義式: NPV項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；NCFt 第t 年稅后現(xiàn)金流；CO0 項(xiàng)目的初始投資；k 對(duì)項(xiàng)目要求的收益率；t 項(xiàng)目的壽命期；三、凈現(xiàn)值法（Net Present Value, NPV）凈現(xiàn)值的其他表述： 本人教材：所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，記作NPV。凈現(xiàn)值的基本計(jì)算公式為：式中：n投資涉及的年限；It第t年的現(xiàn)金流入量； Ot第t年的現(xiàn)金流出量； i預(yù)定

37、的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值的其他表述：式中：n投資涉及的年限；It第t年的現(xiàn)凈現(xiàn)值的其他表述： 財(cái)政部教材：1.計(jì)算凈現(xiàn)值等于各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 或凈現(xiàn)值投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和原始投資現(xiàn)值之和折現(xiàn)率通常用資金成本或基準(zhǔn)收益率。凈現(xiàn)值的其他表述： （四）計(jì)算步驟：將每年預(yù)期的現(xiàn)金流向項(xiàng)目開(kāi)始點(diǎn)以給定的收益率進(jìn)行貼現(xiàn)；對(duì)已求出的現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行求和；以現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和減去初始投資額，既為所求NPV。 【例】Mo公司考慮一項(xiàng)新機(jī)器設(shè)備投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目初始投資為400000元，每年稅后現(xiàn)金流如下表所示。設(shè)該公司要求的收益率為12%。問(wèn)該項(xiàng)目是否可行？（三）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：NPV0，接受項(xiàng)目；NPV0，拒

38、絕項(xiàng)目。相對(duì)比較時(shí)，取NPV大者 （四）計(jì)算步驟：將每年預(yù)期的現(xiàn)金流向項(xiàng)目開(kāi)始點(diǎn)以給定的收益年份稅后現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子(12%)現(xiàn)值第1年1500000.893133950第2年1400000.797111580第3年1300000.71292560第4年1200000.63676320第5年1100000.56762370稅后現(xiàn)金流現(xiàn)值476780初始投資-400000凈現(xiàn)值76780結(jié)論： 此項(xiàng)目可行。注意： 應(yīng)用凈現(xiàn)值法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)： 先“現(xiàn)”后“凈”，也可以先“凈”后“現(xiàn)”，一般為先“凈”后“現(xiàn)”。 年份稅后現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子(12%)現(xiàn)值第1年1500000.8（五）NPV方法的評(píng)價(jià)

39、優(yōu)點(diǎn)： 1. 計(jì)算的依據(jù)是現(xiàn)金流而不是會(huì)計(jì)收益。 2. 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)項(xiàng)目帶來(lái)的預(yù)期收益的 實(shí)際時(shí)間反映敏感，從而使收益和支出在邏輯上具 有可比性。 3. 按凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)接受項(xiàng)目會(huì)增加公司的價(jià)值，這符合 股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。缺點(diǎn)： 未來(lái)現(xiàn)金流的估計(jì)十分困難。（五）NPV方法的評(píng)價(jià)四、凈現(xiàn)值率法 凈現(xiàn)值率是凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率。 凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式為： 凈現(xiàn)值率的優(yōu)點(diǎn)在于可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。只有凈現(xiàn)值率大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。 四、凈現(xiàn)值率法（一）獲利指數(shù)( P

40、I-profitability index )的含義 獲利指數(shù)又稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)，是指投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)與原始投資現(xiàn)值合計(jì)的比率。（二）獲利指數(shù)的計(jì)算 五、獲利指數(shù) （一）獲利指數(shù)( PI-profitability ind（三） 項(xiàng)目決策原則 PI1時(shí)，項(xiàng)目可行； PI1時(shí)，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 （三） 項(xiàng)目決策原則（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)（一）內(nèi)部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含義

41、 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率?；颍簝?nèi)部收益率是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率，它是凈現(xiàn)值0時(shí)的折現(xiàn)率。 （二）內(nèi)部收益率的計(jì)算 或六、內(nèi)部收益率（一）內(nèi)部收益率( IRR-internal rate （三）項(xiàng)目決策原則 IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行； IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場(chǎng)利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動(dòng)態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。 缺點(diǎn)： 計(jì)算過(guò)程十分麻煩 互斥項(xiàng)目決策時(shí)， IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。注意： IRR用來(lái)衡量項(xiàng)

42、目的獲利能力，是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，它與資本成本無(wú)關(guān)，但與項(xiàng)目決策相關(guān)。 資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。 （三）項(xiàng)目決策原則（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)注意：項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法選擇NPV從絕對(duì)價(jià)值量來(lái)衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；IRR從相對(duì)報(bào)酬來(lái)衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。 NPV的計(jì)算需要先給出折現(xiàn)率，而IRR是將 計(jì)算結(jié)果與實(shí)際利率進(jìn)行比較來(lái)判斷項(xiàng)目是否可行，因此，人們感覺(jué)IRR比NPV更具客觀性。在50年代至60年代，PBP占主導(dǎo)地位；70年代至80年代，又盛行IRR和NPV。1993年美國(guó)的財(cái)務(wù)管理雜志有一項(xiàng)抽樣調(diào)查結(jié)果表明：99%的公司經(jīng)常使用IRR；85%的公司使用NPV；83%的公司使用PBP；33%的公司使用PI。并且大多數(shù)公司將IRR和NPV作為資本預(yù)算首選方法的同時(shí)，還將PBP作輔助決策方法。因?yàn)?/p>