家用電器行業(yè)家電海外專題（11）：全球家電市場概覽中國企業(yè)粲然可觀

1、重點公司估值和財務分析表最新最近合理價值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票簡稱股票代碼貨幣評級收盤價報告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E美的集團000333.SZ人民幣52.072019/8/31買入64.793.413.7515.2613.8811.349.4324.1723.34海爾智家600690.SH人民幣15.462019/8/30買入20.001.251.3712.3911.278.186.1117.0615.80格力電器000651.SZ人民幣58.162019/8/31買入61.224.7

2、15.2712.3511.036.765.6426.0324.80數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：表中估值指標按照 9 月 24 日最新收盤價計算目錄索引全球家電市場基本概況7空氣處理設備：規(guī)模大且成長性優(yōu)，中國品牌空調市占率領先12冰箱：全球市場規(guī)模近千億美元，海爾份額一枝獨秀16洗衣機：全球規(guī)模超 600 億美元，海爾、美的份額分居全球一、三位20大廚電：成長潛力大，競爭格局分散24小家電：全球千億美元規(guī)模，渠道、品牌集中度低28廚房小家電：規(guī)模增長平穩(wěn)，公司市占率集中度低29個護小家電：市場規(guī)模增長潛力最優(yōu)，日化巨頭市占率領先32吸塵器：滲透率提升潛力充足，全球競爭格局分散

3、35中國家電產業(yè)與龍頭的全球化進程39中國家電產業(yè)在全球地位突出，當下正從制造向研發(fā)、品牌轉型39三大白電龍頭的全球化進程39投資建議44風險提示44圖表索引圖 1：全球家電市場大家電、小家電零售額（億美元）及 YoY（右軸）7圖 2：全球家電市場大家電、小家電零售額（億美元）及 YoY（右軸）8圖 3：全球主要家電品類 1978、1988、1998、2008、2018 年滲透率（%）8圖 4：2018 年大家電零售額全球區(qū)域份額9圖 5：2018 年小家電零售額全球區(qū)域份額9圖 6：全球家電市場大家電 2004-2018 年零售額 CAGR、2018-2023 年預測零售額CAGR9圖 7：

4、全球家電市場小家電 2004-2018 年零售額 CAGR、2018-2023 年預測零售額CAGR10圖 8：2018 年全球大家電零售額 CR10 為 73.6%10圖 9：2018 年全球小家電零售額 CR10 為 69.2%10圖 10：對比家電零售集中度與人口集中度，全球家電市場依舊具備增長潛力11圖 11：全球空氣處理設備市場零售量及 YoY12圖 12：全球空氣處理設備市場零售額及 YoY12圖 13：2018 年各區(qū)域空氣處理設備市場零售量占比12圖 14：2018 年各區(qū)域空氣處理設備市場零售額占比12圖 15：各區(qū)域空氣處理設備市場零售量復合增速13圖 16：各區(qū)域空氣處理

5、設備市場零售額復合增速13圖 17：2013-2108 年空調市場零售量及 YoY13圖 18：2018 年各區(qū)域空調市場零售量占比13圖 19：各區(qū)域空調市場 2013-2018 年零售量復合增速13圖 20：各區(qū)域空調 1978、1988、1998、2008、2018 年滲透率（%）14圖 21：各區(qū)域空氣處理設備市場均價（美元/臺）14圖 22：2018 年全球空氣處理設備各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）. 15圖 23：2018 年全球空氣處理設備各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）15圖 24：全球冰箱市場零售量及 YoY16圖 25：全球冰箱市場零售額及 YoY16圖

6、26：2018 年各區(qū)域冰箱市場零售量占比16圖 27：2018 年各區(qū)域冰箱市場零售額占比16圖 28：各區(qū)域冰箱市場零售量復合增速17圖 29：各區(qū)域冰箱市場零售額復合增速17圖 30：各區(qū)域冰箱 1978、1988、1998、2008、2018 年滲透率（%）17圖 31：各區(qū)域冰箱市場均價（美元/臺）18圖 32：2018 年全球冰箱各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）18圖 33：2018 年全球冰箱各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）19圖 34：全球洗衣機市場零售量及 YoY20圖 35：全球洗衣機市場零售額及 YoY20圖 36：2018 年各區(qū)域洗衣機市場零售量占比2

7、0圖 37：2018 年各區(qū)域洗衣機市場零售額占比20圖 38：各區(qū)域洗衣機市場零售量復合增速21圖 39：各區(qū)域洗衣機市場零售額復合增速21圖 40：各區(qū)域洗衣機 1978、1988、1998、2008、2018 年滲透率（%）21 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 41：各區(qū)域洗衣機市場均價（美元/臺）22 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 42：2018 年全球洗衣機各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）22 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 43：2018 年全球洗衣機各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）23圖 44：全球大廚

8、電市場零售量及 YoY24圖 45：全球大廚電市場零售額及 YoY24圖 46：2018 年各區(qū)域大廚電市場零售量占比24圖 47：2018 年各區(qū)域大廚電市場零售額占比24圖 48：各區(qū)域大廚電市場零售量復合增速25圖 49：各區(qū)域大廚電市場零售額復合增速25圖 50：各區(qū)域灶具（廚電）1978、1988、1998、2008、2018 年滲透率（%）25 圖 51：各區(qū)域大廚電市場均價（美元/臺）26 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 52：2018 年全球大廚電各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）26 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 53：20

9、18 年全球大廚電各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）27圖 54：全球小家電市場零售量及 YoY28圖 55：全球小家電市場零售額及 YoY28圖 56：2018 年各區(qū)域小家電市場零售量占比28圖 57：2018 年各區(qū)域小家電市場零售額占比28圖 58：各區(qū)域小家電市場零售量復合增速29圖 59：各區(qū)域小家電市場零售額復合增速29圖 60：全球廚房小家電市場零售量及 YoY29圖 61：全球廚房小家電市場零售額及 YoY29圖 62：2018 年各區(qū)域廚房小家電市場零售量占比30圖 63：2018 年各區(qū)域廚房小家電市場零售額占比30圖 64：各區(qū)域廚房小家電零售量復合增速30圖 65：

10、各區(qū)域廚房小家電零售額復合增速30 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 66：各區(qū)域廚房小家電市場均價（美元/臺）30 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 67：2018 年全球廚房小家電各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）. 31 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 68：2018 年全球廚房小家電各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）31圖 69：全球個護小家電市場零售量及 YoY32圖 70：全球個護小家電市場零售額及 YoY32圖 71：2018 年各區(qū)域個護小家電市場零售量占比32圖 72：2018 年各區(qū)域個護小家電市場零售額占

11、比32圖 73：各區(qū)域個護小家電零售量復合增速33圖 74：各區(qū)域個護小家電零售額復合增速33圖 75：各區(qū)域個護小家電市場均價（美元/臺）33 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 76：2018 年全球個護小家電各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）. 34 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 77：2018 年全球個護小家電各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）34圖 78：全球吸塵器市場零售量及 YoY35圖 79：全球吸塵器市場零售額及 YoY35圖 80：2018 年各區(qū)域吸塵器市場零售量占比35圖 81：2018 年各區(qū)域吸塵器市場零售額占比35

12、圖 82：各區(qū)域吸塵器零售量復合增速36圖 83：各區(qū)域吸塵器零售額復合增速36圖 84：各區(qū)域吸塵器 1978、1988、1998、2008、2018 年滲透率（%）36 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 85：各區(qū)域吸塵器市場均價（美元/臺）37 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 86：2018 年全球吸塵器各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）37 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 87：2018 年全球吸塵器各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）38圖 88：2018 年中國家電產量占全球產量比重39圖 89：2018 年中國家

13、電產品在全球家電出口市場零售額份額39圖 90：海爾智家歷年外銷收入及 YoY40 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 91：美的集團歷年外銷收入及 YoY41 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 92：格力電器歷年外銷收入及 YoY42圖 93：三大白電龍頭外銷收入占比對比：美的集團、海爾智家（并購 GEA 后）相對較高43圖 94：三大白電龍頭外銷毛利潤占比對比：美的集團、海爾智家（并購 GEA 后） 相對較高43圖 95：三大白電龍頭外銷毛利率對比：海爾智家并購 GEA 后，外銷毛利率顯著提升43表 1：2018 年全球主要家電市場人口、城鎮(zhèn)化率、人均 G

14、DP、人均家電消費情況. 11表 2：海爾智家海外市場開拓歷程重要事件回顧40表 3：美的集團海外市場開拓歷程重要事件回顧41表 4：格力電器海外市場開拓歷程重要事件回顧42表 5：格力電器、美的集團、海爾智家外銷情況和海外布局對比43全球家電市場基本概況全球家電市場規(guī)模3.28萬億人民幣，2004年至今穩(wěn)健增長。根據(jù)Gfk統(tǒng)計，2018年全球家電（不包含消費電子類產品，下同）零售額規(guī)模4625億美元（約合3.28萬億人民幣），其中大家電3607億美元（約合2.56萬億人民幣），小家電1018億美元（約合0.90萬億人民幣）。從2004年至今，大家電零售額市場規(guī)模復合增長率5.5%，小家電5.

15、1%；僅2009年受在經濟危機影響下大家電市場出現(xiàn)過一年負增長外，其余年份全球家電市場規(guī)模均保持穩(wěn)健增長。圖1：全球家電市場大家電、小家電零售額（億美元）及YoY（右軸）400035003000250020001500100050012%10%8%6%4%2%0%-2%0200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-4%全球 大家電 零售額（億元）全球 小家電 零售額（億元）全球 大家電 YoY全球 小家電 YoY數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：（1）基于Gfk的分類方法調整，大家電包括：空氣處理設備（含空調

16、）、洗碗機、大廚電、冰箱、洗衣機、微波爐；小家電：熨斗、小廚電、食物料理機、個護類小家電、吸塵器、加熱器；下同。（2）各國零售額規(guī)模統(tǒng)計貨幣以本國貨幣為基準，本文統(tǒng)一采用2018年固定匯率進行換算，以剔除匯率變動產生的影響，下同空氣處理設備、冰箱、洗衣機、大廚電規(guī)模較大。分品類來看，包含空調的空氣處理設備是唯一規(guī)模突破千億美元的品類，達到1047億美元，依托于空調的加速普及，2004-2018年零售額復合增長率達到8.2%，領銜所有子品類。除空氣處理設備之外，冰箱、洗衣機、大廚電規(guī)模也分別達到974億、647億、617億美元， 2004-2018年零售額復合增長率分別為5.2%、5.4%、4.

17、5%。展望未來5年，空調、大廚電、洗碗機受益滲透率持續(xù)提升，Gfk預測這三個子品類未來5年將有相對較快的復合增速（6.9%、6.8%、6.8%）。圖2：全球家電市場大家電、小家電零售額（億美元）及YoY（右軸）120010008006004002000空氣處理設備（包含空調）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%冰箱洗衣機大廚電小廚電個護家電吸塵器洗碗機食物處理器微波爐加熱電器熨斗2018年零售額規(guī)模（億美元）2004-2018零售額CAGR2018-2023預測零售額CAGR數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心過去40年空冰洗灶滲透率快速提升，未來提升依舊有空間。從滲透率來看，目前灶具普

18、及率最高已超過80%，其次是冰箱與洗衣機，分別達到75.8%、65.4%， 三大品類具備較強的剛需屬性（做飯、食物保鮮、洗衣，前兩項解決飽腹，最后一項釋放勞動力）。1978-2018年，除吸塵器受到經濟發(fā)展水平以及不同地區(qū)打掃習慣約束導致滲透率提升緩慢外，其余品類滲透率均有顯著提升，其中空調與微波爐的滲透率提升最為顯著，分別為41.3、40.7pct；冰箱、洗衣機也分別提升34.3、33.3pct。展望未來，除少數(shù)地區(qū)（北歐等高緯度地區(qū)）氣候涼爽導致空調剛需程 度有限外，各家電品類在功能上的剛需性使其在目前的滲透率水平上，都還具備提升空間。圖3：全球主要家電品類1978、1988、1998、2

19、008、2018年滲透率（%）81.475.865.457.445.646.041.536.832.129.34.35.390.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0空調冰箱洗衣機灶具微波爐吸塵器19781988199820082018數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：該處滲透率指的是至少擁有一件產品的家庭數(shù)量占總家庭數(shù)量的比例，下同。亞太地區(qū)零售份額一枝獨秀，北美、西歐分居二三。分區(qū)域來看，包括中國、日韓、東南亞在內的亞太地區(qū)占據(jù)了大家電47.8%、小家電33.8%的零售額市場份額。北美、西歐等經濟發(fā)達地區(qū)也占了較大比重。從成長性來看，2004年以來

20、亞太地區(qū)與拉丁美洲地區(qū)增速相對較高；展望未來5年，東歐以及中東與非洲地區(qū)的增長前景也同樣值得期待。圖4：2018年大家電零售額全球區(qū)域份額圖5：2018年小家電零售額全球區(qū)域份額15.5%47.8%20.7%4.2%7.2%3.1%1.3%亞太地區(qū) 大洋洲 東歐 拉丁美洲 中東與非洲 北美 西歐23.5%33.8%23.0%2.5%5.0%5.8% 6.5%亞太地區(qū) 大洋洲 東歐 拉丁美洲 中東與非洲 北美 西歐數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖6：全球家電市場大家電2004-2018年零售額CAGR、2018-2023年預測零售額CAGR9.0%9

21、.1%8.5%8.3%7.5%7.5%6.2%5.5%4.2%4.4%3.3%2.8%3.1%2.3%2.2%2.2%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐大家電2004-2018零售額CAGR大家電2018-2023零售額預測CAGR數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖7：全球家電市場小家電2004-2018年零售額CAGR、2018-2023年預測零售額CAGR9.3%8.7%8.7%8.4%8.0%6.6%6.1%6.2%5.1% 5.2%5.3%3.7%3.6%2.8%3.1% 2.

22、9%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐小家電2004-2018零售額CAGR小家電2018-2023零售額預測CAGR數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心人口、經濟發(fā)展水平決定家電市場大小，全球長期空間仍可期。分國家來看， 全球大小家電市場的零售額集中度均較高，CR10分別達到73.6%、69.2%。中國、美國是全球最主要的兩大家電市場，2018年零售額市場規(guī)模分別達到1267億、918 億美元，中美家電零售額合計市占率達到47.2%?？v觀全球排名前10的大家電、小家電市場，人口與經濟發(fā)展

23、水平是決定市場大小的核心要素。發(fā)展中國家相較于發(fā)達國家無論是從家電滲透率、人均家電消費金額上均有顯著差距。因此，伴隨經濟增長，全球家電市場長期發(fā)展空間依舊可期。以印度、東南亞為代表的人口密集、經濟較為落后的地區(qū)，普及率提升將驅動行業(yè)增長；以中國、巴西等為代表的發(fā)展中國家，消費升級下新品類擴張、傳統(tǒng)品類升級換代、均價提升帶動人均家電消費提升將成為決定市場擴容的核心動力。圖8：2018年全球大家電零售額CR10為73.6%圖9：2018年全球小家電零售額CR10為69.2%1,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.0 2018年大家電零售額（億美元）占比（右軸）50%

24、45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.02018年小家電零售額（億美元）占比（右軸）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表1：2018年全球主要家電市場人口、城鎮(zhèn)化率、人均GDP、人均家電消費情況 大小家電合計零售額（億美元）人口（億人）人口排名城鎮(zhèn)化率人均 GDP（美元）人均家電消費（美元）中國126713.93159%977191美國9183.27382%62641280日本3001.27992%39

25、287237德國1760.831677%48196213印度12913.53234%201610巴西1292.09687%892161韓國1180.522681%31363229法國1160.672080%41464173英國1130.662183%42491171意大利870.602270%34318143土耳其760.821775%931192數(shù)據(jù)來源：Gfk，世界銀行，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖10：對比家電零售集中度與人口集中度，全球家電市場依舊具備增長潛力90.0%80.0%78.8%75.8%70.0%60.0%50.3%40.0%32.5%30.0%20.0%10.0%主要市場占比家

26、電零售額人口主要市場（剔除印度）占比數(shù)據(jù)來源：Gfk，世界銀行，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心下文我們將從市場規(guī)模、成長性、區(qū)域零售分布、零售均價、零售渠道、競爭格局等多個維度解析市場規(guī)模最大的空氣處理設備、冰箱、洗衣機、大廚電四大子品類在全球市場的情況?？諝馓幚碓O備：規(guī)模大且成長性優(yōu)，中國品牌空調市占率領先全球市場規(guī)模超過千億美元，亞太地區(qū)占比最高，成長性最好。根據(jù)Gfk統(tǒng) 計，2018年全球空氣處理設備（包括空調、風扇等）實現(xiàn)零售量5.2億臺，零售額1047億美元。2004-2018年零售額復合增長率8.2%，2018-2023年預測復合增長率6.9%。亞太地區(qū)由于人口基數(shù)大、多數(shù)地區(qū)天氣炎熱、產能

27、聚集、空調產品消費者教育充分使得零售量、零售額占比較大，且零售額占比高于零售量占比（因空調單價高）。成長性來看，亞太地區(qū)與拉丁美洲將未來5年將繼續(xù)引領行業(yè)增長，東歐市場也值得期待。圖11：全球空氣處理設備市場零售量及YoY圖12：全球空氣處理設備市場零售額及YoY6.005.2014%1200104725%5.004.0012%10%100080020%15%3.008%60010%6%2.004%4005%1.002%2000%0.000%0-5%數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：空氣處理設備包含風扇、空調、空凈等，其中風扇量占比較大，空調、空凈單機價值量較高。數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)

28、證券發(fā)展研究中心圖13：2018年各區(qū)域空氣處理設備市場零售量占比圖14：2018年各區(qū)域空氣處理設備市場零售額占比3.4%5.4%16.4%3.3%8.6%2.4%6.3%0.7%8.3%1.8%0.8%亞太地區(qū) 大洋洲 東歐拉丁美洲67.0%中東與非洲北美西歐0.9%亞太地區(qū) 大洋洲東歐拉丁美洲74.8%中東與非洲北美西歐數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖15：各區(qū)域空氣處理設備市場零售量復合增速圖16：各區(qū)域空氣處理設備市場零售額復合增速10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0% 2004-201

29、8CAGR2018-2023CAGR（預測）12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%2004-2018CAGR2018-2023CAGR（預測）數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心空調零售量亞太區(qū)占比遙遙領先。根據(jù)Jraia（日本制冷工業(yè)協(xié)會）統(tǒng)計， 2018年全球空調零售量約為1.1億臺，2013-2018年復合增長率1.2%（結合統(tǒng)計口徑更為清晰的中國產業(yè)在線數(shù)據(jù)，我們認為Jraia數(shù)據(jù)的絕對值以及增速均存在明顯低估，因此看結構數(shù)據(jù)更具參考價值）。依托于廣闊的中國市場，亞太地區(qū)零售量占比為65.8%，與空氣處理設備零售結

30、構相似。從成長性來看，亞太、北美、非 洲、大洋洲2013年至今的復合增速表現(xiàn)相對較好。圖17：2013-2108年空調市場零售量及YoY圖18：2018年各區(qū)域空調市場零售量占比1.210%18%6%0.84%0.62%0.40%-2%6.2% 2.7%1.2%0.20201320142015201620172018-4%-6%3.9%14.0%6.2%65.8%空調全球零售量（億臺）YoY（右軸）亞洲 中東 歐洲 北美 南美 非洲 澳洲數(shù)據(jù)來源：Jraia，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Jraia，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖19：各區(qū)域空調市場2013-2018年零售量復合增速8.0%7.0%6

31、.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%亞太中東歐洲北美南美非洲大洋洲數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心北美、大洋洲、亞太空調滲透率最高，過去40年提升速度最快。目前空調滲透率僅為55.5%的亞太地區(qū)，伴隨著經濟發(fā)展，滲透率預計仍將持續(xù)提升。值得一提的是，經濟較為發(fā)達的歐洲地區(qū)由于需求端夏季天氣普遍涼爽、高溫時間短導致空調剛需程度較弱，供給端空調產品價格高、安裝費高、電費高，雙向因素導致空調普及率尚處低位。但隨著近年來夏季高溫異常天氣頻繁出現(xiàn)，歐洲消費者對空調的使用需求已萌發(fā)，未來中國空調企業(yè)的國際化進程有望優(yōu)化當?shù)乜照{產品供給，因此歐洲空調滲透率的提升也

32、值得期待。圖20：各區(qū)域空調1978、1988、1998、2008、2018年滲透率（%）100.088.280.072.155.560.045.640.029.819.223.023.423.420.014.24.32.90.01.51.12.00.0全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲 中東與非洲北美西歐19781988199820082018數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心空調占比提升帶動空氣處理設備均價穩(wěn)步上行。除了空調滲透率已相對較高的大洋洲與北美外，各大洲零售均價均有提升。我們認為產品結構變化即空調占比提升，是驅動空氣處理設備整體均價提升的主要動力。圖21：各區(qū)域空氣處理設備市場均

33、價（美元/臺）500400300200 10002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐家電3C專賣店是主要渠道，網購占比超過2成。線下家電3C專賣店是各大洲空氣處理設備的主要零售渠道，但不及5成，占比不及冰洗。由于風扇單價低、體積小、易于運輸，因此網購也成為空氣處理設備的重要零售渠道，全球占比超過20%，高于其它品類的網購占比。圖22：2018年全球空氣處理設備各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（

34、%）70.060.050.040.030.020.010.00.047.421.212.358.125.7網購大型超市網購大型超市網購大型超市8.740.421.711.951.822.111.136.525.515.061.913.4大型超市工程渠道網購網購大型超市大型超市百貨公司大型超市8.037.321.314.645.717.411.6家電3C專賣店家電3C專賣店家電3C專賣店家電3C專賣店家電3C專賣店家電3C專賣店家裝園藝專賣店家裝園藝專賣店家電3C專賣店家裝園藝專賣店全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心風扇生產門檻較低使競爭格局分

35、散，空調領域中國品牌領先。全球來看，美 的、格力、海爾基于亞太地區(qū)廣闊的市場，占據(jù)全球份額前3，但CR3僅為22.6%，各地區(qū)市場份額領先的也多為當?shù)仄放?。若單看空調，2018年日本經濟新聞數(shù)據(jù)顯示，格力全球空調銷量市占率為20.6%，美的、海爾分居2、3位，市占率分別為14.7%、10.8%。圖23：2018年全球空氣處理設備各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）18.016.014.012.010.08.06.04.02.0美的格力海爾美的0.012.312.110.910.610.410.88.38.17.48.58.08.07.75.95.15.75.64.93.43.94.03.9全球

36、亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐15.315.6格力松下Hunter Pacific International德龍Martec Ceiling FansGolder賽博Arima賽博MondialBritnia美的LGFresh紐威爾霍尼韋爾亨特風扇倍科大金賽博數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心軸）冰箱：全球市場規(guī)模近千億美元，海爾份額一枝獨秀全球市場規(guī)模接近千億美元，亞太、北美是主要市場。根據(jù)Gfk統(tǒng)計，2018年全球冰箱零售量1.69億臺，零售額973億美元。2004-2018年零售額復合增長率5.2%，2018-2023年預測復合增長率5.8%，在產品結構升級（雙門升級

37、多門）帶動均價升級的背景下，增長略有提速。亞太地區(qū)零售量占比超過5成，但由于單價偏低零售額占比僅約4成，北美地區(qū)雖然零售量占比僅11.2%，但單價較高使得零售額占比高達26.5%。展望未來5年，亞太、東歐、拉美與中東非洲的零售量成長性相當，但東歐與拉美地區(qū)產品升級、均價提升潛力更為充分，預計將使其在具備更好的零售額成長性。圖24：全球冰箱市場零售量及YoY圖25：全球冰箱市場零售額及YoY1.801.6914%12%10%8%6%4%2%0%-2%1200100080060040020097312%10%8%6%4%2%0%-2%1.601.401.201.000.800.600.400.20

38、0.00數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖26：2018年各區(qū)域冰箱市場零售量占比圖27：2018年各區(qū)域冰箱市場零售額占比13.9%11.2%5.7%53.6%9.2%5.0% 1.3%亞太地區(qū) 大洋洲 東歐 拉丁美洲 中東與非洲 北美 西歐13.7%41.6%26.5%8.3%5.0%3.9% 1.1%亞太地區(qū) 大洋洲 東歐 拉丁美洲 中東與非洲 北美 西歐數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖28：各區(qū)域冰箱市場零售量復合增速圖29：各區(qū)域冰箱市場零售額復合增速7.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6

39、.0%5.0%4.0%3.0%2.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%1.0% 2004-2018CAGR2018-2023CAGR（預測） 2004-2018CAGR2018-2023CAGR（預測）數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心發(fā)達地區(qū)接近全滲透，亞太、中東與非洲仍有提升空間。作為最具剛需屬性的品類之一，2018年冰箱在北美、大洋洲、西歐的滲透率均超過99%，東歐和拉美也分別達到96.6%與88.2%。亞太、中東與非洲的滲透率雖然也已經達到69.0%與50.6%，但考慮到冰箱功能的剛需性以及多地區(qū)接近全滲透的情況，兩地區(qū)

40、冰箱滲透率未來仍將有較大提升空間。圖30：各區(qū)域冰箱1978、1988、1998、2008、2018年滲透率（%）120.0100.080.060.041.575.898.569.099.864.896.688.245.289.950.699.684.999.440.020.016.722.0 數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心全球均價穩(wěn)步提升，北美均價顯著領先。除大洋洲2004年至今均價有所下降外，各大洲零售均價均有提升，拉美、東歐、北美的均價提升幅度更是超過60%。對比來看，亞太、東歐地區(qū)冰箱均價相對較低，北美地區(qū)因產品先進且容量較大， 均價顯著領先其它大洲，經濟發(fā)達的西歐地區(qū)冰箱均價

41、也相對較高。因此對于其它區(qū)域而言，隨著經濟發(fā)展、消費能力提升，冰箱消費端產品升級、均價提升的空間也依舊充分。圖31：各區(qū)域冰箱市場均價（美元/臺）160014001200100080060040020002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐家電3C專賣店零售占比超過5成。除北美外，家電3C專賣店都是最主要的零售渠道，其次是網購。北美市場由于存在家得寶這樣的強勢渠道，因此家裝園藝專賣店的占比接近4成，

42、是北美冰箱最主要的零售渠道。圖32：2018年全球冰箱各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）80.070.060.050.040.030.020.010.0家電3C專賣店網購0.064.163.155.058.953.937.831.024.116.421.419.723.0 19.020.19.47.59.26.17.112.4 10.712.413.5全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐76.0家裝園藝專賣店家電3C專賣店網購大型超市家電3C專賣店網購百貨公司家電3C專賣店網購大型超市家電3C專賣店百貨公司大型超市家電3C專賣店廉價快消品賣場大型超市家裝園藝專賣店家電3C

43、專賣店工程渠道家電3C專賣店家裝園藝專賣店網購數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心海爾冰箱全球市占率一枝獨秀。海爾冰箱全球市占率高達21.4%，超過排名第2、3的惠而浦（9.8%）、LG（7.0%）的合計市占率，優(yōu)勢顯著。海爾在歐洲以外的在各大區(qū)域市占率均位居前3，全球化拓展順利。歐洲市場在收購意大利品牌Candy之后，協(xié)同運作下未來市占率提升同樣可期。圖33：2018年全球冰箱各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）35.030.025.020.015.010.05.0海爾惠而浦LG0.030.021.423.124.624.120.221.919.316.714.313.9 13.712.5

44、13.4 12.39.89.39.87.08.18.38.18.9全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐28.9海爾美的LG伊萊克斯海爾三星惠而浦倍科博世西門子惠而浦伊萊克斯海爾海爾LG海信海爾惠而浦伊萊克斯博世西門子惠而浦倍科數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心洗衣機：全球規(guī)模超 600 億美元，海爾、美的份額分居全球一、三位全球市場規(guī)模647美元，亞太、北美、西歐是主要市場。根據(jù)Gfk統(tǒng)計，2018 年全球洗衣機零售量1.51億臺，零售額647億美元。2004-2018年零售額復合增長率5.4%，2018-2023年預測復合增長率5.5%，驅動力主要來自拉美等新興市場增長。亞太

45、地區(qū)零售量占比接近5成，但由于單價較低，零售額占比僅為35.8%。北美、西歐占比分別達到23.2%、21.9%。相比于其它品類，洗衣機市場在區(qū)域分布上更為均衡。圖34：全球洗衣機市場零售量及YoY圖35：全球洗衣機市場零售額及YoY1.601.5110%8%6%4%2%0%70060050040030020010064712%1.4010%1.208%1.006%0.804%0.602%0.400%0.20-2%數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心軸）圖36：2018年各區(qū)域洗衣機市場零售量占比圖37：2018年各區(qū)域洗衣機市場零售額占比18.6%11.

46、7%47.4%4.9%11.0%5.2%1.2%亞太地區(qū) 大洋洲 東歐 拉丁美洲 中東與非洲 北美 西歐21.9%35.8%23.2%8.5%1.3%4.7%4.6%亞太地區(qū) 大洋洲 東歐 拉丁美洲 中東與非洲 北美 西歐數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖38：各區(qū)域洗衣機市場零售量復合增速圖39：各區(qū)域洗衣機市場零售額復合增速7.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%1.0% 2004-2018CAGR2018-2023CAGR（預測） 2004-2018CAGR

47、2018-2023CAGR（預測）數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心大洋洲、歐洲滲透率高；亞太、拉美滲透率快速提升。目前大洋洲、西歐、東歐的滲透率均已超過90%，北美洗衣機滲透率也達到85.6%。過去40年間，東歐、拉美、亞太地區(qū)洗衣機滲透率均快速提升，除了已接近飽和的東歐外，拉美、亞太地區(qū)滲透率目前僅為64.6%、59.1%，依舊具備較大的提升空間，預計滲透率快速提升的趨勢在短期乃至中期內仍將延續(xù)。圖40：各區(qū)域洗衣機1978、1988、1998、2008、2018年滲透率（%）120.098.391.996.8100.087.085.680.065

48、.459.164.662.070.660.040.938.840.0 32.117.915.712.820.00.0全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲 中東與非洲北美西歐19781988199820082018數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心亞太、南美均價較低，關稅政策導致北美洗衣機均價大幅提升。與冰箱相似， 全球洗衣機價格在產品升級（波輪升級滾筒等）帶動下同樣處于穩(wěn)步上升中。目前亞太與拉美地區(qū)均價最低，未來滲透率提升與均價提升有望合力驅動行業(yè)增長。北美地區(qū)由于美國2018年對進口洗衣機實行配額限定（120萬臺配額內征稅20%，超出配額的稅率將提升至50%）導致2018年當?shù)叵匆聶C零售均價顯

49、著提升。圖41：各區(qū)域洗衣機市場均價（美元/臺）90080070060050040030020010002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心家電3C專賣店零售占比超過5成，渠道結構與冰箱高度相似。由于產品屬性相似程度高，因此除西歐等部分地區(qū)外略有差異外，洗衣機的零售渠道與冰箱高度相似，家電3C專賣店與網購占比分居前2位。圖42：2018年全球洗衣機各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）9080

50、.263.863.653.958.051.229.636.317.622.620.322.4 21.924.317.38.56.710.16.96.810.212.916.512.4全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐8070605040302010家電3C專賣店網購家裝園藝專賣店家電3C專賣店網購大型超市家電3C專賣店網購百貨公司家電3C專賣店網購大型超市家電3C專賣店大型超市百貨公司家電3C專賣店大型超市家裝園藝專賣店家裝園藝專賣店家電3C專賣店百貨公司家電3C專賣店網購家裝園藝專賣店0數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心海爾份額領先，惠而浦緊隨其后，美的位居第三。雖然洗衣機

51、市場海爾以18.0%的零售量占比依舊占據(jù)全球龍頭地位，但與海爾冰箱在全球一枝獨秀不同的是，洗衣機市場競爭更為激烈。排名第2的惠而浦依托在北美的絕對優(yōu)勢以及歐洲的領先地位，全球零售量份額達到15.3%；排名第3的美的，零售量份額也超過10%。圖43：2018年全球洗衣機各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.0海爾惠而浦美的0.031.727.525.718.020.618.118.221.1 19.815.315.517.915.410.612.213.614.112.28.39.77.19.311.5全球亞太地區(qū)大洋洲東

52、歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐44.2海爾美的LG海爾伊萊克斯LG惠而浦LG伊萊克斯惠而浦伊萊克斯ControladoraLG三星美的惠而浦海爾LG博世西門子惠而浦倍科數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心大廚電：成長潛力大，競爭格局分散2018年全球市場規(guī)模617美元，亞太、西歐、北美合計零售額占比超8成。根據(jù)Gfk統(tǒng)計，2018年全球大廚電零售量1.32億臺，零售額617億美元。2004-2018年零售額復合增長率4.5%，2018-2023年預測復合增長率6.8%。亞太、西歐、北美 零售額占比分別為40.5%、22.5%、19.0%。展望未來5年，滲透率較低的中東與非洲、亞太、東歐、拉美預

53、計將成為未來增長主力。圖44：全球大廚電市場零售量及YoY圖45：全球大廚電市場零售額及YoY1.401.3210%7006178%1.208%6006%1.006%5004%0.800.604%2%4003002%0%0.400%200-2%0.20-2%100-4%0.00-4%0-6%數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：大廚電可分為嵌入式與非嵌入式；品類包含燃氣灶、油煙機、烤箱、集成式炊具等。數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖46：2018年各區(qū)域大廚電市場零售量占比圖47：2018年各區(qū)域大廚電市場零售額占比21.7%43.9%10.2%5.6%11.1%6.3% 1.3%

54、亞太地區(qū) 大洋洲 東歐 拉丁美洲 中東與非洲 北美 西歐22.5%40.3%19.0%4.5%3.8% 2.1%7.8%亞太地區(qū) 大洋洲 東歐 拉丁美洲 中東與非洲 北美 西歐數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖48：各區(qū)域大廚電市場零售量復合增速圖49：各區(qū)域大廚電市場零售額復合增速7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%2004-2018CAGR2018-2023CAGR（預測）12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0% 2004-2018CAGR2018-2023CAGR（預測）數(shù)據(jù)來

55、源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心灶具全球普及程度高，大廚電其余品類預計提升空間仍然充足。大洋洲、歐 洲、北美、拉美的灶具滲透率均已超過94%，亞太、中東與非洲的滲透率也分別達到75.6%、65.0%。需要注意的是，作為基礎品類的灶具雖已完成普及，但大廚電中的其它品類例如油煙機、烤箱等由于剛需程度、使用習慣等因素，目前滲透率尚不及灶具，未來提升空間依舊充足。圖50：各區(qū)域灶具（廚電）1978、1988、1998、2008、2018年滲透率（%）120.0100.095.9 99.896.894.194.1 98.896.981.475.673.970.779

56、.680.065.057.460.041.740.034.520.00.0全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲 中東與非洲北美西歐19781988199820082018數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心北美、大洋洲均價領先，拉丁美洲均價提升最為顯著。由于嵌入式、集成式的高端產品占比較高使得北美、大洋洲的大廚電均價顯著高于其它地區(qū)。拉丁美洲大廚電均價始終呈穩(wěn)步提升態(tài)勢，2004年-2018年產品均價已累計提升142%，但目前均價僅略高于東歐，兩區(qū)域未來均價提升潛力充足。圖51：各區(qū)域大廚電市場均價（美元/臺）100080060040020002004 2005 2006 2007 2008 20

57、09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐家電3C專賣店仍是主力，前裝渠道的重要性更為突出。雖然家電3C專賣店仍是主要渠道，但全球零售占比僅在4成左右，不及冰洗與空氣處理設備。由于大廚電帶有家裝特性，因此家裝園藝專賣店渠道的重要性更為突出，全球零售量占比達到17.8%。此外，作為另一重要前裝渠道的工程渠道，其重要性也不可忽視，在大洋洲與北美的零售量占比分別達到了34.5%、21.7%。圖52：2018年全球大廚電各區(qū)域市場排名前三零售渠道零售量市占率（%）7

58、0.060.050.040.030.020.010.0家電3C專賣店網購0.048.140.342.943.725.834.529.829.832.529.317.8 17.713.015.318.720.3 17.621.7 20.010.615.4 12.913.9全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐57.8家裝園藝專賣店家電3C專賣店網購家裝園藝專賣店工程渠道家電3C專賣店家裝園藝專賣店家電3C專賣店網購家裝園藝專賣店家電3C專賣店百貨公司大型超市家電3C專賣店大型超市家裝園藝專賣店家裝園藝專賣店工程渠道家電3C專賣店家電3C專賣店家裝園藝專賣店網購數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券

59、發(fā)展研究中心競爭格局混亂，市場集中度低。全球大廚電零售量CR3僅為21.9%，低于其它品類。排名第1的惠而浦主要優(yōu)勢區(qū)域在北美、拉美、西歐以及中東非洲地區(qū)；排名第2的博世西門子在東歐、西歐市場份額領先。中國廠商中，本土廚電龍頭老 板、方太、華帝零售仍聚焦于中國，尚未開拓全球市場。海爾收購GEA后，憑借GEA的既有產品、品牌優(yōu)勢及收購后良好整合協(xié)同，目前廚電份額穩(wěn)居北美第1。26.025.122.824.116.216.712.9 11.8 12.011.6 10.9.2.69.08.29.710.1 10.0 9.79.16.17.27.56.7全球亞太地區(qū)大洋洲東歐拉丁美洲中東與非洲北美西歐

60、惠而浦博世西門子伊萊克斯老板方太華帝伊萊克斯SMEGMcPhersons博世西門子Amica伊萊克斯惠而浦Controladora伊萊克斯惠而浦倍科博世西門子海爾惠而浦Melrose博世西門子惠而浦伊萊克斯圖53：2018年全球大廚電各區(qū)域排名前三公司零售量市占率（%）30.025.020.015.010.0875.00.0數(shù)據(jù)來源：Gfk，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心小家電：全球千億美元規(guī)模，渠道、品牌集中度低2018年全球市場規(guī)模1018美元，亞太、西歐、北美合計零售額占比近9成。根據(jù)Gfk統(tǒng)計，2018年全球小家電零售量18.26億臺，零售額1018億美元。2004- 2018年零售額復合增長率