京滬高鐵行業(yè)深度報(bào)告：百億盈利成就王者歸來

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 京滬高鐵發(fā)展歷程4 HYPERLINK l _TOC_250012 從構(gòu)想到建成耗時(shí)近 20 年4 HYPERLINK l _TOC_250011 公司股權(quán)多元引入市場機(jī)構(gòu)4 HYPERLINK l _TOC_250010 核心線路中的黃金資產(chǎn)5 HYPERLINK l _TOC_250009 十年間中國高鐵化率從 0.84%大幅提升至 19.8%，客運(yùn)量比例從 0.5%提升至 56.8%5 HYPERLINK l _TOC_250008 京滬高鐵已成為核心線路中的黃金資產(chǎn)6 HYPERLINK l _TOC_250007 運(yùn)能持續(xù)擴(kuò)張

2、，票價(jià)更加靈活自主7 HYPERLINK l _TOC_250006 列車等級(jí)升級(jí)，運(yùn)能持續(xù)擴(kuò)張7 HYPERLINK l _TOC_250005 高鐵票價(jià)改革，企業(yè)自主制定9 HYPERLINK l _TOC_250004 公務(wù)與商務(wù)是京滬高鐵主要客流9 HYPERLINK l _TOC_250003 百億盈利成就王者歸來10 HYPERLINK l _TOC_250002 3.1. 凈利潤達(dá) 127 億元，利潤率達(dá) 42.9%10 HYPERLINK l _TOC_250001 京滬高鐵的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)拆分11 HYPERLINK l _TOC_250000 鐵總加速改革，京滬高鐵 IPO 指日

3、可待12圖表目錄圖 1：京滬高鐵通過中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)區(qū)域5圖 2：我國四橫四縱高鐵網(wǎng)絡(luò)已基本成網(wǎng)5圖 3：2008-2017 年中國高鐵營業(yè)里程數(shù)5圖 4：2008-2017 年中國高鐵客運(yùn)量快速增長5圖 5：2008-2017 年中國高鐵客運(yùn)量占比6圖 6：2008-2030 年中國高鐵密度快速提升6圖 7：2030 年中國八橫通道6圖 8：2030 年中國八縱通道6圖 9：2017 年京滬高鐵年客運(yùn)量達(dá) 1.8 億人次7圖 10：2017 年京滬高鐵日均客流量近 50 萬7圖 11：京滬高鐵提升京滬線鐵路（包含普鐵）發(fā)送量7圖 12：京滬高鐵市場占有率提升至 73%7圖 13：京滬航線旅客發(fā)

4、送量在 770 萬左右7圖 14：京滬普鐵旅客發(fā)送量7圖 15：2017 京滬高鐵跨線比例已提高至 80%8圖 16：2007-2017 年京滬高鐵與京滬航線客座率8圖 17：京滬高鐵旅客出行目的劃分10圖 18：7-10 月是京滬高鐵客流旺季10圖 19：京滬高鐵旅周客流形成 M 型結(jié)構(gòu)10 HYPERLINK / 圖 20：9-16 點(diǎn)是京滬高鐵客座率最高時(shí)段10 HYPERLINK / 圖 21：2013-2017 年京滬高鐵營業(yè)收入10圖 22：2013-2017 年京滬高鐵利潤10表 1：2012 年后公司主要股東5表 2：2011-2019 年京滬高鐵歷年各等級(jí)列車開行情況8表 3

5、：京滬高鐵 2017 年“7.1 運(yùn)行圖”各區(qū)段能力利用情況9表 4：高鐵與普鐵車票二等座定價(jià)機(jī)制9表 5：高鐵與航空票價(jià)對(duì)比9表 6：高鐵財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)拆分11表 7：2011 年高鐵公司的運(yùn)輸支出結(jié)構(gòu)11表 8：2014-2015 年京滬高鐵資產(chǎn)負(fù)債表11京滬高鐵發(fā)展歷程京滬高速鐵路由北京南站至上海虹橋站，全長 1318 千米，設(shè) 24 個(gè)車站，設(shè)計(jì)的最高速度為 380 千米/小時(shí)?？偼顿Y約 2209 億元。京滬高速鐵路是 2016 年修訂的中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃中“八縱八橫”高速鐵路主通道之一。京滬高速鐵路于 2008 年 4 月 18 日正式開工；2011 年 6 月 30 日，全線正式通車。截至

6、 2019 年 1 月，京滬高鐵是世界上一次建成線路最長、標(biāo)準(zhǔn)最高的高速鐵路，也是中國建國以來投資規(guī)模最大的建設(shè)項(xiàng)目。從構(gòu)想到建成耗時(shí)近 20 年1990 年 12 月，原中華人民共和國鐵道部完成京滬高速鐵路線路方案構(gòu)想報(bào)告。1994 年 12 月，中國國務(wù)院批準(zhǔn)開展京滬高速鐵路預(yù)可行性研究。1997 年 4 月，原中華人民共和國鐵道部完成京滬高速鐵路預(yù)可行性研究報(bào)告補(bǔ)充研究報(bào)告，并據(jù)此上報(bào)了項(xiàng)目建議書。2000 年 1 月，原中華人民共和國鐵道部配合原中咨公司完成并上報(bào)中國國家計(jì)委關(guān)于高速輪軌與高速磁懸浮比較的論證報(bào)告。2001 年，原中國國家計(jì)委和原中華人民共和國國土資源部聯(lián)合頒發(fā)關(guān)于預(yù)留

7、京滬高速鐵路建設(shè)用地的通知， 要求沿線地方政府預(yù)留京滬高速鐵路建設(shè)用地。2003 年 9 月，原中咨公司召開了京滬高速鐵路建設(shè)論證會(huì)，評(píng)估了京滬高速鐵路建設(shè)的必要性、輪軌方案和磁浮方案的比選，認(rèn)為高速輪軌技術(shù)是必然選擇。2006 年 2 月 22 日，中國國務(wù)院第 126 次常務(wù)會(huì)議批準(zhǔn)京滬高速鐵路立項(xiàng)。2007 年 10 月 22 日，中國國務(wù)院決定成立京滬高速鐵路建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組；同年 12 月 10 日，京滬高速鐵路建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議召開；同年 12 月 27 日，京滬高速鐵路股份有限公司創(chuàng)立。2008 年 4 月 18 日，京滬高速鐵路開工典禮舉行，時(shí)任中國國務(wù)院總理溫家寶出席，京滬高

8、速鐵路全線開工。2009 年 6 月 30 日，京滬高鐵全線路基施工完成。2010 年 1 月 14 日，京滬高鐵進(jìn)入軌道板鋪設(shè)階段；同年 11 月 15 日，京滬高鐵全線鋪軌完成。2011 年 6 月 30 日，京滬高鐵舉行首發(fā)儀式，時(shí)任中國國務(wù)院總理溫家寶出席并乘坐首發(fā)列車；同年 7 月 1 日， 京滬高鐵正式開通運(yùn)營。公司股權(quán)多元引入市場機(jī)構(gòu)京滬高鐵公司注冊(cè)資本為 1,150 億元人民幣，其中中國鐵投占股 56.267%。2010 年中銀集團(tuán)投資有限公司以等值60 億元人民幣的外幣購買中國鐵投持有的京滬高鐵公司 5,217,391,304 股股份，占京滬高鐵公司總股本的 4.537。中國

9、鐵投的持股比例降至 51.73%。 HYPERLINK / 目前京滬高鐵公司前十大股東為：中國鐵投（占股 51.73）、平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（占股 13.913）、全國社會(huì)保障基金理事會(huì)（占股 8.696）、中銀集團(tuán)投資有限公司（4.537）上海申鐵投資有限公司（占股 6.564）、江蘇交通控股有限公司（占股 3.803）、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（占股 3.334）、天津鐵路建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限公司（占股 2.751）、南京鐵路建設(shè)投資有限責(zé)任公司（占股 1.903）、山東鐵路建設(shè)投資有限公司（1.615）、河北建設(shè)交通投資有限責(zé)任公司（占股 0.591）。表 1：2012 年后公

10、司主要股東序號(hào)股東名稱持股比例1中國鐵路建設(shè)投資公司51.73%2平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司13.91%3全國社會(huì)保障基金理事會(huì)8.7%4其他21.12%資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，浙商證券研究所核心線路中的黃金資產(chǎn)十年間中國高鐵化率從 0.84%大幅提升至 19.8%，客運(yùn)量比例從 0.5%提升至 56.8%京滬鐵路連接著我國最繁華的兩座城市，途經(jīng)天津、河北、山東、安徽和江蘇，沿線居住著全國四分之一以上的人口，經(jīng)濟(jì)總量占到全國經(jīng)濟(jì)的 40%，是世界上客貨運(yùn)輸最繁忙的干線。隨著近年來鄭徐、滬昆、寶蘭、石濟(jì)等多條高鐵的開通，我國高鐵“四縱四橫”主骨架已基本形成。截至 2017 年，我國高鐵營業(yè)里程數(shù)已達(dá)到

11、2.5 萬公里，高鐵營業(yè)里程占鐵路營業(yè)里程的 19.8%。按照中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃高鐵正從“四縱四橫”大步邁入“八縱八橫。到 2020 年，基本建成布局合理、覆蓋廣泛、高效便捷、功能完善、世界上最現(xiàn)代化的鐵路網(wǎng)和高鐵網(wǎng)，并與其他交通方式實(shí)現(xiàn)有機(jī)銜接和深度融合。全國鐵路營業(yè)里程達(dá)到 15 萬公里左右，基本覆蓋 20 萬人口以上城市；其中高鐵3 萬公里左右，覆蓋 80%以上的大城市，高鐵占比達(dá) 20%。到 2025 年，中國鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到 17.5 萬公里左右，其中高鐵 3.8 萬公里左右，高鐵占比達(dá) 21.7%。到 2030 年，中國鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到 20 萬公里左右，其中高鐵 4.5 萬公里左右，高

12、鐵占比達(dá) 22.5%。自 2008 年中國高鐵開通以來，高鐵客運(yùn)量占整體鐵路客運(yùn)量比重大幅提升，客運(yùn)量比例從 0.5%提升至 56.8%。高鐵網(wǎng)絡(luò)的逐步建成加速了人員流動(dòng)，有效帶動(dòng)了高鐵周邊經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。從中長期來看，中國高鐵網(wǎng)絡(luò)密度將進(jìn)一步增強(qiáng)，到 2030 年高鐵密度將在 2017 年基礎(chǔ)上增加 80%。圖 1：京滬高鐵通過中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)區(qū)域圖 2：我國四橫四縱高鐵網(wǎng)絡(luò)已基本成網(wǎng)資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，浙商證券研究所 HYPERLINK / 圖 3：2008-2017 年中國高鐵營業(yè)里程數(shù)圖 4：2008-2017 年中國高鐵客運(yùn)量快速增長 HYPERLINK

13、/ 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 5：2008-2017 年中國高鐵客運(yùn)量占比圖 6：2008-2030 年中國高鐵密度快速提升資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 7：2030 年中國八橫通道圖 8：2030 年中國八縱通道資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，浙商證券研究所京滬高鐵已成為核心線路中的黃金資產(chǎn)京滬高鐵自 2011 年開通以來客運(yùn)量從 2400 萬人次提升至目前的 1.8 億人次，年均復(fù)合增長率 39.5%。2017 年同比增長 13%，仍高于行業(yè) 10%的增速。京滬高鐵日均客流量從 13.

14、4 萬近 50 萬，增長近 4 倍。圖 9：2017 年京滬高鐵年客運(yùn)量達(dá) 1.8 億人次圖 10：2017 年京滬高鐵日均客流量近 50 萬資料來源：浙商證券研究所資料來源：浙商證券研究所我們將京滬旅客通道分成京滬鐵路普通線、京滬高鐵線、京滬航空線三部分，由此構(gòu)成整個(gè)京滬高鐵線的市場發(fā)展空間。根據(jù)我們的估算（京滬鐵路包含高鐵旅客運(yùn)量 2015-2017 年三年數(shù)據(jù)為浙商證券研究所估算）市場空間在 2.7億人左右，京滬高鐵的市場份額在 60%左右。若只考慮高鐵與普鐵之間的競爭，京滬高鐵的市場份額我們估算在 73% 左右。我們認(rèn)為高鐵對(duì)普鐵的替代仍將繼續(xù)，普鐵仍有 6500-8000 萬人的市場

15、空間將被高鐵逐步替代。2019 年京滬高鐵在使用新型列車后運(yùn)能提升 9%，為爭奪普鐵和航空的市場份額提供了硬件基礎(chǔ)。圖 11：京滬高鐵提升京滬線鐵路（包含普鐵）發(fā)送量圖 12：京滬高鐵市場占有率提升至 73%資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 13：京滬航線旅客發(fā)送量在 770 萬左右圖 14：京滬普鐵旅客發(fā)送量資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，2015-2017 年為浙商證券研究所估算運(yùn)能持續(xù)擴(kuò)張，票價(jià)更加靈活自主列車等級(jí)升級(jí)，運(yùn)能持續(xù)擴(kuò)張京滬高鐵在投入運(yùn)營后，在列車開行數(shù)量、速度等級(jí)、本線與跨線比例、單車載客能力等方面進(jìn)行了數(shù)輪升級(jí)。

16、開行數(shù)量從 2011 年 210 列增加至 2017 年近 500 列，增長 1 倍多。2011 年時(shí)速 300 公里的列車占比 63.81%，2016 年 HYPERLINK / 底時(shí)速 300 公里占比達(dá)到 98%。京滬高鐵開行的本線列車已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“全高速”，2017 年“7.1”圖中僅開行的 10 列時(shí)速 250km/h 的動(dòng)車組均為跨線動(dòng)車組。2017 年 9 月 21 號(hào)后，7 對(duì)“復(fù)興號(hào)”動(dòng)車組在京滬高鐵按時(shí)速 350 公里運(yùn)行， 運(yùn)行一年后，復(fù)興號(hào)增加至 23 對(duì)，其中 15 對(duì)按照 350 公里每小時(shí)的速度運(yùn)行。2019 年 1 月 5 日后，京滬高鐵首次投入運(yùn)營 17 輛超長

17、版“復(fù)興號(hào)”動(dòng)車組，加長版“復(fù)興號(hào)”全長 439.9 米，載客定員 1283 人，載客能力較 16 輛編組提升了 7.5%。隨著京滬高鐵開行數(shù)量、密度增厚，以及根據(jù)季節(jié)、時(shí)間、上座率的高低推出不同的促銷方案，建立了隨季節(jié)、隨市場變化靈活調(diào)整的彈性機(jī)制，實(shí)施日常（周一至周四）、周末（周五至周日）、高峰日（春運(yùn)、暑運(yùn)、黃金周和小長假）3 種列車運(yùn)行圖。其客座率已經(jīng)從投入運(yùn)營時(shí)的 67.7%提升至 2017 年的 80.1%。表 2：2011-2019 年京滬高鐵歷年各等級(jí)列車開行情況時(shí)間速度等級(jí)日均開行數(shù)量（列/d）占比300km/h13463.81%20112012201320142015 年底

18、2016 年底2017 年“7.1”圖250km/h7636.19%300km/h15875.24%250km/h5224.76%300km/h22283.15%250km/h4516.85%300km/h24591.42%250km/h238.58%300km/h32293.06%250km/h246.94%300km/h44197.78%250km/h102.22%300km/h48998.00%250km/h102.00%2017-09-21350km/h7 對(duì)“復(fù)興號(hào)”動(dòng)車組在京滬高鐵按時(shí)速 350 公里運(yùn)行2018-09-21350km/h復(fù)興號(hào)列車 23 對(duì)（時(shí)速 350 公里復(fù)興

19、號(hào) 15 對(duì)，占比 65%）2019-01-05350km/h17 輛超長版時(shí)速 350 公里復(fù)興號(hào)，單車運(yùn)能增加 7.5%資料來源：2015 年京滬高鐵客流分級(jí)規(guī)律研究數(shù)據(jù)化分析報(bào)告，浙商證券研究所京滬高鐵的綜合施工垂直天窗上下行均設(shè)在每日 0：304：30，京滬高鐵北京南的發(fā)車間隔為 5min，因此，2017 年全線平行運(yùn)行圖通過能力為 144 對(duì)。按照當(dāng)年運(yùn)行圖，徐州-蚌埠南產(chǎn)生了能力負(fù)荷運(yùn)輸問題，基本無法在該區(qū)段直接增加運(yùn)行線，這一局部瓶頸也使得增加長線列車運(yùn)行線非常困難，即全線通過能力緊張。不過復(fù)興號(hào)加長列車可以適度解決部分區(qū)段運(yùn)營能力緊張問題。圖 15：2017 京滬高鐵跨線比例已

20、提高至 80%圖 16：2007-2017 年京滬高鐵與京滬航線客座率 HYPERLINK / 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所表 3：京滬高鐵 2017 年“7.1 運(yùn)行圖”各區(qū)段能力利用情況區(qū)段北京南-天津南天津南-濟(jì)南西濟(jì)南西-徐州東徐州東-蚌埠南-南京南南京南-上海虹橋平圖能力（對(duì)/d際對(duì)數(shù)112.5125125144124108占區(qū)段能力54.78%62.41%62.49%70.42%60.83%54.16%占全程能力78.13%86.81%86.81%100.00%86.11%75.00%資料來源：京滬高速

21、鐵路客運(yùn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究，浙商證券研究所高鐵票價(jià)改革，企業(yè)自主制定2011 年原鐵道部對(duì)京滬高鐵票價(jià)將根據(jù)市場需求、運(yùn)營狀況，實(shí)行票價(jià)季節(jié)浮動(dòng)、時(shí)段浮動(dòng)和周內(nèi)浮動(dòng)，浮動(dòng)方案由京滬高鐵公司在運(yùn)價(jià)政策范圍內(nèi)確定，浮動(dòng)幅度靈活，不受 5%的限制。根據(jù)國家發(fā)改委 2015 年 12 月發(fā)布的關(guān)于改革完善高鐵動(dòng)車組旅客票價(jià)政策的通知，對(duì)在中央管理企業(yè)全資及控股鐵路上開行的設(shè)計(jì)時(shí)速 200 公里以上的高鐵動(dòng)車組列車一、二等座旅客票價(jià)，由鐵路運(yùn)輸企業(yè)依據(jù)價(jià)格法律法規(guī)自主制定；商務(wù)座、特等座、動(dòng)臥等票價(jià)，以及社會(huì)資本投資控股新建鐵路客運(yùn)專線旅客票價(jià)繼續(xù)實(shí)行市場調(diào)節(jié)， 由鐵路運(yùn)輸企業(yè)根據(jù)市場供求和競爭狀況等因素自主

22、制定。2019 年 1 月，中國鐵路總公司總經(jīng)理陸東福表示要探索構(gòu)建靈活可控的高鐵票價(jià)調(diào)整機(jī)制，深化一日一價(jià)、一車一價(jià)可行性研究并擇機(jī)試點(diǎn)。表 4：高鐵與普鐵車票二等座定價(jià)機(jī)制里程（km）高速車票價(jià)率（元/人km）中速車票價(jià)率（元/人km）定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)0-5000.460.34基準(zhǔn)價(jià)500-10000.4140.306基準(zhǔn)價(jià) 9 折1000-15000.3680.272基準(zhǔn)價(jià) 8 折1500-20000.3220.238基準(zhǔn)價(jià) 7 折2000-25000.2760.204基準(zhǔn)價(jià) 6 折資料來源：Wind，浙商證券研究所京滬高鐵二等座定價(jià)機(jī)制：5000.46+5000.414+3180.368=23

23、0+207+117=554 元從全票價(jià)角度來看，高鐵與航空票價(jià)差異較大，但航空經(jīng)濟(jì)艙價(jià)格經(jīng)常打折（平均 5-6 折）。從旅客同行時(shí)間角度來看，航空帶來的時(shí)間價(jià)值在減弱，若考慮航空需提前 1 小時(shí)到達(dá)機(jī)場，飛機(jī)運(yùn)行時(shí)間（2 小時(shí) 10 分），晚點(diǎn)時(shí)間長度以及至市區(qū)距離與時(shí)間來看，特別是預(yù)期天氣因素等影響正點(diǎn)率事件發(fā)生后，高鐵的時(shí)間價(jià)值大大增強(qiáng)。表 5：高鐵與航空票價(jià)對(duì)比高鐵座位等級(jí)全票價(jià)（元）運(yùn)行時(shí)間航空座位等級(jí)全票價(jià)（元）運(yùn)行時(shí)間二等座553經(jīng)濟(jì)艙1490一等座9334 小時(shí) 28 分公務(wù)艙53602 小時(shí) 10 分商務(wù)座1748頭等艙5660資料來源：Wind，浙商證券研究所公務(wù)與商務(wù)是京滬

24、高鐵主要客流根據(jù) 2015 年京滬高鐵客流分級(jí)規(guī)律研究數(shù)據(jù)化分析報(bào)告，京滬高鐵的旅客出行目的主要是公務(wù)、商務(wù)、探親訪友，分別占比 42%、13%、17%，共計(jì) 72%。因此在公務(wù)與商務(wù)細(xì)分市場高鐵與航空的競爭可能會(huì)愈發(fā)明顯。 HYPERLINK / 從京滬高鐵的客流季節(jié)性分配時(shí)段來看，7-10 月是京滬高鐵客流旺季。期間主要疊加了暑運(yùn)旺季、開學(xué)季、國慶長假等。淡季為春節(jié)期間與春節(jié)前后。京滬高鐵周變化時(shí)段形成 M 型結(jié)構(gòu)，周五和周日為客流高峰日，其余為客流平峰日，周五客流主要是周末回家的商務(wù)客流，以及探親客流和旅游客流，周日為周五對(duì)應(yīng)的返程客流。從列車開行時(shí)段來看，9:00-16:00 點(diǎn)的時(shí)刻

25、客座率最高，9:00 前后與 16:00 前后客座率下降明顯。圖 17：京滬高鐵旅客出行目的劃分圖 18：7-10 月是京滬高鐵客流旺季資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 19：京滬高鐵旅周客流形成 M 型結(jié)構(gòu)圖 20：9-16 點(diǎn)是京滬高鐵客座率最高時(shí)段資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所百億盈利成就王者歸來凈利潤達(dá) 127 億元，利潤率達(dá) 42.9%根據(jù)京滬高鐵股東披露的數(shù)據(jù)，京滬高鐵營業(yè)收入從 2013 年的 182 億提升到 2017 年的 296 億，年均復(fù)合增長率近 13%，凈利潤從虧損 12.9 億擴(kuò)大至 127

26、 億，利潤率由負(fù)轉(zhuǎn)正至 42.9%。圖 21：2013-2017 年京滬高鐵營業(yè)收入圖 22：2013-2017 年京滬高鐵利潤 HYPERLINK / 資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，浙商證券研究所京滬高鐵的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)拆分高鐵公司的運(yùn)營管理模式?jīng)Q定了收入成本結(jié)構(gòu)。京滬高鐵公司的開行方案決定了收入結(jié)構(gòu)。開行方案包括本線列車與跨線列車，相應(yīng)的收入構(gòu)成由本線擔(dān)當(dāng)旅客收入以及跨線列車的線路使用費(fèi)構(gòu)成。另外也包括多經(jīng)資產(chǎn)的帶來的收入。2016 年京滬高鐵本線車的客票收入124 億， 跨線車給京滬公司繳納的線路使用費(fèi) 110 億，總收入是 234 億元。由于京滬高鐵采用委托運(yùn)輸管理模式，

27、路網(wǎng)資產(chǎn)歸屬高鐵公司，列車開行及線路養(yǎng)護(hù)維修等業(yè)務(wù)由公司委托鐵路局或者其它單位負(fù)責(zé)，公司向受委托方支付委托管理費(fèi)用，即將京滬高鐵線路分段委托給沿線的北京局集團(tuán)公司、濟(jì)南局集團(tuán)公司、上海局集團(tuán)運(yùn)營管理，并向這三個(gè)鐵路局支付委托運(yùn)營費(fèi)。京滬高鐵項(xiàng)目投資規(guī)模極為龐大，項(xiàng)目總投資額約為 2200 億人民幣，其中，項(xiàng)目資本金約為 1150 億元，另外 50%的投資通過債務(wù)融資途徑籌集，因此京滬高鐵需要承擔(dān)較高的固定資產(chǎn)折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用。表 6：高鐵財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)拆分一、營業(yè)收入客票收入高速鐵路本線開行列車客流產(chǎn)生的客票收入以及跨線列車的線路使用費(fèi)，=車票價(jià)格*席位定員數(shù)量*客座率+清算綜合單價(jià)(分重聯(lián)和單組)*

28、 單程運(yùn)行完成的走行里程*年度開行的總天數(shù)*2*日均開行對(duì)數(shù)多經(jīng)收入多種經(jīng)營收入，包括物業(yè)租賃廣告等，可按照客票收入的比例計(jì)算二、營業(yè)成本基礎(chǔ)設(shè)施折舊主要包括線路信號(hào)設(shè)備房屋等基礎(chǔ)設(shè)施的折舊費(fèi)用，=基礎(chǔ)設(shè)施總原值*折舊率財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)際運(yùn)營初期財(cái)務(wù)費(fèi)用暫時(shí)不考慮償還本金，只考慮利息，=銀行貸款總額*貸款利率委托運(yùn)輸管理費(fèi)用 支付給鐵路局用于運(yùn)輸成本等的費(fèi)用，動(dòng)車組委托運(yùn)輸支出、日常生產(chǎn)人員工資及附加費(fèi)、線路設(shè)備維護(hù)支出、通訊設(shè)備維護(hù)支出、信號(hào)設(shè)備維護(hù)支出、電力供水設(shè)備維護(hù)支出、房建設(shè)備維護(hù)支出、間接管理費(fèi)用以及委托運(yùn)輸管理綜合服務(wù)費(fèi)生產(chǎn)用電用水費(fèi)用向水電部門結(jié)算的水電費(fèi)用，=旅客周轉(zhuǎn)量*每人公里用

29、水用電費(fèi)率營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、資源稅和教育費(fèi)附加等管理費(fèi)用日常生產(chǎn)經(jīng)營組織管理所產(chǎn)生的各項(xiàng)費(fèi)用其它支出包括沉降觀測(cè)費(fèi) 鐵通網(wǎng)絡(luò)租用費(fèi)等，按除其他支出以外總支出的一定比例結(jié)算資料來源：基于財(cái)務(wù)清算模式的我國高速鐵路公司財(cái)務(wù)收支分析，浙商證券研究所表 7：2011 年高鐵公司的運(yùn)輸支出結(jié)構(gòu)項(xiàng)目17 家公司總計(jì)“擔(dān)當(dāng)客車”方式公司合計(jì)“線路使用費(fèi)”方式公司合計(jì)折舊比重30.05%28.05%35.92%財(cái)務(wù)費(fèi)用比重26.16%22.86%35.82%委托管理費(fèi)比重20.87%23.72%12.45%資料來源：高速鐵路委托運(yùn)輸管理方式經(jīng)營效益的比較研究，浙商證券研究所表 8：2014-2015 年京滬高鐵資產(chǎn)負(fù)債表