2022年電力行業(yè)專題報(bào)告

1、2022年電力行業(yè)專題報(bào)告1、高溫?zé)崂顺掷m(xù)演繹，多地電力供需緊張加劇夏季來臨，熱浪強(qiáng)于常年同期。根據(jù)中國(guó)氣象局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，剛剛過去的 7 月，全國(guó) 平均氣溫為 1961 年以來歷史同期第二高，全國(guó)高溫紅色預(yù)警發(fā)布量同比增幅達(dá) 753%。 截至 8 月 3 日，今年全國(guó)平均高溫日數(shù) 8.7 天，較常年統(tǒng)一偏 多 3.6 天，為 1961 年以來歷史同期最多。今年高溫綜合強(qiáng)度為 1961 年以來第三強(qiáng)， 僅次于 2013 年和 2017 年。用電負(fù)荷屢創(chuàng)歷史新高，發(fā)電側(cè)保供形勢(shì)日益嚴(yán)峻。7 月 15 日，我國(guó)電力負(fù)荷再創(chuàng)歷 史新高，當(dāng)日最高電力負(fù)荷達(dá)到 12.6 億千瓦，當(dāng)日發(fā)電量達(dá)到了 285

2、 億千瓦時(shí)。進(jìn)入 8 月，在持續(xù)升高的氣溫水平下，負(fù)荷水平的攀升并未有改善趨勢(shì)，8 月 3 日，山東省 用電負(fù)荷達(dá) 10078 萬千瓦，年內(nèi)第 6 次再創(chuàng)歷史新高；8 月 8 日，湖北省年內(nèi)第六次刷 新歷史同期新高，全網(wǎng)最大用電負(fù)荷高達(dá) 4846 萬千瓦，較去年最高值增加 403 萬千瓦。 負(fù)荷水平的快速攀升對(duì)發(fā)電側(cè)的電力保供及用戶側(cè)的及時(shí)響應(yīng)產(chǎn)生巨大壓力。水電出力由豐轉(zhuǎn)枯，火電頂峰壓力顯著增強(qiáng)。7 月份以來，我國(guó)來水由豐轉(zhuǎn)枯，7 月全 國(guó)平均降水量 96.6 毫米，較常年同期偏少 20.6，進(jìn)入 8 月份，8 月 1 日-9 日三峽水 庫出庫流量達(dá)到 1.3 萬立方米/秒，同比減少 17.2

3、5%。偏枯的降水對(duì)我國(guó)水電出力能力 產(chǎn)生較大的限制，而作為我國(guó)第二大電源的水電出力能力同比轉(zhuǎn)弱，火電頂峰壓力將同 比顯著提升。實(shí)際上從 7 月份以來，我國(guó)火電出力就已經(jīng)呈現(xiàn)出持續(xù)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)，7 月 以來的五周中，中電聯(lián)納入統(tǒng)計(jì)的煤電企業(yè)日均發(fā)電量同比增速由月初的同比回落 6% 提升至月末的同比回升 5.3%，若從環(huán)比數(shù)據(jù)來看， 7 月 29 日-8 月 4 日中電聯(lián)納入統(tǒng) 計(jì)口徑的煤電企業(yè)日均發(fā)電量將較 7 月第一周增幅高達(dá) 23.0%?；痣婋娏繜o論是從同比 還是環(huán)比出力均有顯著提升，其背后也是反映出我國(guó)電力平衡面臨的嚴(yán)峻壓力。實(shí)際上，在此前各省份召開的夏季電力保供相關(guān)會(huì)議中，“緊平衡”一直為

4、今年電力供需 判斷的主要基調(diào)。在此形勢(shì)下，除了積極開展電網(wǎng)建設(shè)、運(yùn)維檢修以保障各類機(jī)組應(yīng)開 盡開外，各地陸續(xù)發(fā)布了迎峰度夏有序用電實(shí)施方案以確保完成今年迎峰度夏電力保供 任務(wù)。6 月 6 日，山東省印發(fā)了2022 年全省迎峰度夏有序用電方案，提出優(yōu)先保障 居民生活、能源供應(yīng)、化肥生產(chǎn)等涉及公眾利益、國(guó)家安全和國(guó)家明確重點(diǎn)保障的用戶 電力供應(yīng)，重點(diǎn)壓限“兩高”行業(yè)用戶用電，并提出當(dāng)出現(xiàn)長(zhǎng)期性、全時(shí)段電力缺口時(shí) （不低于一周），啟動(dòng)用戶輪停工作。6 月 21 日，上海市經(jīng)信委也發(fā)布了2022 年上海 市迎峰度夏有序用電方案，提出電力缺口的四級(jí)方案。其中，第 IV 級(jí)方案采用需求響 應(yīng)和協(xié)議避峰方式

5、，第 III 級(jí)方案采用負(fù)控系統(tǒng)臨時(shí)限電方式，第 II 級(jí)方案主要采用商 業(yè)用戶避峰方式，第級(jí)方案采用限停錯(cuò)峰輪休等讓電方式。在各地最大用電負(fù)荷持續(xù)創(chuàng)下新高以及相關(guān)政策的印發(fā)催化下，市場(chǎng)對(duì)本輪電力供需緊缺的原因以及產(chǎn)生的影響 產(chǎn)生不同的探討。2、回顧2020-2021，分條縷析缺電主因2020 年冬天和 2021 年夏秋我國(guó)都出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的缺電問題。2020 年冬天發(fā)生缺電 的省份并不多，主要包括華中地區(qū)的湖南、江西，西部地區(qū)的陜西。導(dǎo)致以上3省缺電問題出現(xiàn)的原因核心包括幾個(gè)方面：生產(chǎn)旺盛疊加氣候因素，用電需求和負(fù)荷攀升2020 年冬天我國(guó)多地氣溫呈下跌態(tài)勢(shì)，雨雪冰凍天氣來襲，使得網(wǎng)架薄弱區(qū)

6、域存在突 發(fā)短時(shí)停限電風(fēng)險(xiǎn)，電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行壓力較大。此外，低溫天氣亦催生出極強(qiáng)的制熱 采暖需求，對(duì)電網(wǎng)的調(diào)度和平衡亦形成了不小的挑戰(zhàn)。隨著制造業(yè)市場(chǎng)活力進(jìn)一步增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)明顯加快，2020 年 11 月 PMI 達(dá)到 52.1%，創(chuàng) 2017 年 10 月以來新高。其中新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別為 53.9%和 51.5%，分別指向內(nèi)需明顯改善和外需穩(wěn)步回升；生產(chǎn)指數(shù)達(dá)到 54.7%，指向生產(chǎn)端景 氣面持續(xù)擴(kuò)大。2020 年 12 月的 PMI 也在 51.9%的高水平，在內(nèi)需改善疊加外需提升 的背景下，制造業(yè)生產(chǎn)用電量維持抬升態(tài)勢(shì)，用電負(fù)荷持續(xù)提高。新能源不穩(wěn)定，水電出力季節(jié)性

7、下滑從供給端來看，“十三五”中后期我國(guó)發(fā)電裝機(jī)的增量主要以風(fēng)電光伏為主，但考慮到可 再生能源的實(shí)際出力受光照、風(fēng)速等不可控因素影響較大，出力曲線往往難以預(yù)測(cè)，屬于間歇式能源，不能提供連續(xù)可靠的電力保障，因此可再生能源發(fā)電比例的提升給電力 調(diào)度和平衡也帶來一定壓力。其中以發(fā)生缺電的湖南為例，從 2015 年到 2019 年，湖 南省全社會(huì)用電量增幅接近 30%，而裝機(jī)容量增幅不到 20%：湖南省 6000 千瓦及以上 發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量共增長(zhǎng)了 775.73 萬千瓦，而火電和水電分別僅增長(zhǎng) 93.31 萬千瓦和 77.97 萬千瓦，主要裝機(jī)增量來自以風(fēng)電和光伏為主的其他能源。而在大范圍降溫伴隨 雨

8、雪天氣的情況下，風(fēng)電光伏發(fā)電的發(fā)電功率受到顯著影響。同時(shí)，冬季的 11 月末-12 月，水電出力本就存在季節(jié)性的下降，而 2020 年來水情況偏枯也進(jìn)一步加劇了水電出 力的下滑。調(diào)節(jié)電源建設(shè)滯后，電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力不足雖然近年來新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，但是與之配套的調(diào)節(jié)性電源裝機(jī)卻長(zhǎng)期不及預(yù)計(jì)，“十 三五”期間，我國(guó)規(guī)劃在“三北”地區(qū)進(jìn)行火電靈活性改造規(guī)模 2.15 億千瓦，新增調(diào)峰 能力 4500 萬千瓦，同時(shí)抽水蓄能及氣電裝機(jī)規(guī)模達(dá) 4000 萬千瓦和 11000 萬千瓦，但 從實(shí)際完成情況來看，新增裝機(jī)均不及規(guī)劃目標(biāo)，從而限制了新能源在用電高峰期的實(shí) 際出力能力。2021 年中開始的缺電問題嚴(yán)

9、重程度和影響范圍均有進(jìn)一步的提升，全國(guó)陸續(xù)有 22 個(gè) 省、市、自治區(qū)發(fā)生限電現(xiàn)象：2021 年的缺電與 2020 年冬天的缺電存在一些共性原因，不穩(wěn)定的新能源占比提升而 系統(tǒng)調(diào)節(jié)對(duì)沖能力不足、用電負(fù)荷增加且峰谷差距拉大加劇調(diào)節(jié)匹配難度都是兩次缺電 的共性因素，導(dǎo)致了 2021 年缺電范圍明顯擴(kuò)大的因素除了西南地區(qū)春季來水偏枯以外， 更重要的原因在于火電頂峰發(fā)電能力的減弱。2021 年電煤價(jià)格持續(xù)飆升，7 月份之后秦皇島 5500 大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)開始持續(xù)超過 1000 元/噸，10 月份一度達(dá)到創(chuàng)歷史記錄的 2592.5 元/噸，且彼時(shí)火電行業(yè)仍未全面推 進(jìn)市場(chǎng)化改革，電價(jià)上行受阻，成本端壓

10、力無法傳導(dǎo)，火電企業(yè)一度面臨發(fā)電即虧損的 窘境，極大的影響了火電企業(yè)的發(fā)電積極性。全年來看，電力行業(yè)虧損企業(yè)虧損總額達(dá) 到了創(chuàng)紀(jì)錄的 3122 億元，作為電力系統(tǒng)的基石火電出力受阻進(jìn)一步加劇了電力系統(tǒng)的 脆弱性，多省份也因此面臨缺電現(xiàn)象。3、煤源非此次緊張主因，硬缺口或孕育投資機(jī)遇有序用電或再度襲來，煤源非此次負(fù)荷缺口主因。7 月份以來，為緩解電網(wǎng)負(fù)荷壓力， 四川、浙江等省份多地已經(jīng)啟動(dòng)新一輪有序用電。8 月份以來，浙江 省仍在繼續(xù)推進(jìn)有序用電的落地執(zhí)行。與去年相比，今年我國(guó)煤炭供給已經(jīng)明顯充裕許 多，當(dāng)前全國(guó) 25 省電廠庫存絕對(duì)值仍在 1 億噸以上，高于近年來同期，而且雖然在日 耗水平顯著

11、提升的背景下，庫存煤可用天數(shù)依然維持在 15 天以上，煤源供給充分。而 且實(shí)際上當(dāng)前在對(duì)經(jīng)濟(jì)仍存影響的背景下，當(dāng)前負(fù)荷或較潛在負(fù)荷水平也存在一定 距離，但在此情況下仍存在負(fù)荷缺口，其背后也隱含著我國(guó)電力面臨負(fù)荷硬缺口的時(shí)代 或?qū)⒃俅蔚絹怼６唐趤砜?，在夏季高溫和?fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)下用電負(fù)荷平衡迎來嚴(yán)峻考驗(yàn)。以此推演，未來 無外乎兩種情景： 其一，若上游價(jià)格再度高位飆漲，則能源保供乃至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無從談起，新的電價(jià)或 紓困政策不得不發(fā)，行業(yè)政策底二次確認(rèn)； 其二，能源安全必須確保，則迎峰度夏恰好成為凸顯包括 303 號(hào)文在內(nèi)政策的落 地迫切性最佳時(shí)期，“無形之手”熨平成本壓力，甚至有望實(shí)現(xiàn)“需求向好，成本

12、改善”的最佳假設(shè)，行業(yè)盈利底確認(rèn)。實(shí)際上為了確保發(fā)電側(cè)火電的穩(wěn)定出力，5月份以來國(guó)家便開始強(qiáng)力推進(jìn) 303 號(hào)文的落 地，5 月國(guó)家發(fā)改委接連發(fā)布煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控監(jiān)管政策系列解讀，對(duì)長(zhǎng)協(xié)煤新政相關(guān)要求 進(jìn)行了細(xì)化說明。政策組合拳章法清晰，搭配此前對(duì)哄抬價(jià)格行為的界定，明確了煤炭 供需企業(yè)應(yīng)該如何、不能如何、違反如何，政策層面已經(jīng)形成了對(duì)煤炭中長(zhǎng)協(xié)機(jī)制較為 完善的約束框架。5 月 27 日國(guó)家發(fā)改委明確要求相關(guān)部門要對(duì)舉報(bào)投訴的違約行為等 有訴必查，轄區(qū)內(nèi)出現(xiàn)企業(yè)簽訂履約情況較差的將納入地方城市信用監(jiān)測(cè)及信用示范城 市評(píng)價(jià)指標(biāo)，也就是說簽訂履約情況會(huì)直接影響地方政府的考核，從而進(jìn)一步壓實(shí)且增 強(qiáng)了地

13、方政府的監(jiān)督動(dòng)力和責(zé)任意識(shí)，未來地方政府對(duì)長(zhǎng)協(xié)煤監(jiān)管嚴(yán)厲程度或?qū)⒊掷m(xù)增 加。而且據(jù)華能國(guó)際中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)披露，7 月 1 日-8 日，公司與上游供應(yīng)商新增 600 萬噸電煤中長(zhǎng)期合同簽約量，電煤中長(zhǎng)期合同覆蓋率達(dá)到 83.5%，合同中完全符合國(guó)家 價(jià)格區(qū)間的 8 天內(nèi)增加 1057 萬噸到 1.07 億噸。因此煤炭中長(zhǎng)協(xié)新政的落地，將利好火 電成本改善，從而確保在緊張的電力供需格局下的火電的頂峰能力。但是長(zhǎng)協(xié)煤穩(wěn)價(jià)保供終究只能在一定程度上緩解短期的電力緊張格局，對(duì)于長(zhǎng)期電力供 需格局而言，我們?cè)缭?2021 年發(fā)布的限電洞察系列研究報(bào)告以及 11 月發(fā)布的煤 電改造能否改善趨緊的電力供需格局？

14、中就明確提出，雙碳目標(biāo)下，電力供給側(cè)穩(wěn)定 輸出電源增量有限，靈活性調(diào)節(jié)能力也處于發(fā)展初期，而用電側(cè)波動(dòng)性持續(xù)提升，且用 電負(fù)荷逐年增長(zhǎng)，電力供需緊張或貫穿整個(gè)“十四五”期間。在建設(shè)新型電力系統(tǒng)的要 求下，若要改善電力供需格局，未來仍需供需雙方同時(shí)發(fā)力，供電側(cè)措施即為提升供電 負(fù)荷，包括煤電機(jī)組進(jìn)行靈活性改造和增加儲(chǔ)能、調(diào)峰電源、出臺(tái)容量電價(jià)保障火電收 益以增加調(diào)峰積極性；電網(wǎng)側(cè)措施主要是通過加強(qiáng)輸配電網(wǎng)建設(shè)，互濟(jì)余缺；用戶側(cè)措 施即為平滑用戶負(fù)荷，包括利用儲(chǔ)能設(shè)備自主調(diào)峰、增加高峰期用能成本和拉閘限電。從具體的政策層面的干預(yù)措施，我們?cè)?2021 年 9 月份深度研究當(dāng)我們討論電價(jià)改革 時(shí)，我

15、們?cè)谟懻撌裁?？中就明確提出，現(xiàn)貨交易市場(chǎng)以及容量電價(jià)政策的出臺(tái)是未來 電改的核心方向之一，兩項(xiàng)政策的出臺(tái)將從發(fā)電及用戶側(cè)共同發(fā)力，通過市場(chǎng)化與行政 手段相結(jié)合的方式，應(yīng)對(duì)電力供需持續(xù)緊缺的局面。現(xiàn)貨交易蓄勢(shì)待發(fā)，市場(chǎng)化調(diào)節(jié)電力供需更高效。實(shí)際上早在 2017 年，國(guó)家就已經(jīng)以 廣東、山西等 8 個(gè)地區(qū)作為電力現(xiàn)貨市場(chǎng)第一批試點(diǎn)市場(chǎng)，拉開我國(guó)電力現(xiàn)貨交易市場(chǎng) 改革的帷幕。而 2022 年，我國(guó)多個(gè)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)開始完成年度的連續(xù)試運(yùn)行，當(dāng)前來 看，以廣東省、云南省、山西省等省份的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行已經(jīng)呈現(xiàn)出常態(tài)化的趨勢(shì)。 而且電力現(xiàn)貨市場(chǎng)最重要的職能便是通過電價(jià)直接反映出電力供需的情況，通過市場(chǎng)化

16、的方式來讓市場(chǎng)主體自主調(diào)節(jié)電力供需，從而有效改善電力緊張的局面。而在電力現(xiàn)貨 市場(chǎng)的運(yùn)行過程中，毫無疑問，具備靈活性調(diào)節(jié)能力的電源將具備充分的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而 火電作為其中重要的代表將充分受益于現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行帶來的階段性高電價(jià)。從今年 7 月 份以來，廣東省日前現(xiàn)貨持續(xù)較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)溢價(jià)交易，由于我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)中不受 20% 的電價(jià)上浮限制，7 月 30 日廣東省日前現(xiàn)貨電價(jià)價(jià)差一度高達(dá) 617 厘/兆瓦時(shí)，遠(yuǎn)高于 中長(zhǎng)期交易市場(chǎng)中僅 20%左右的電價(jià)漲幅。如此之高的電價(jià)將一方面直接影響到下游 電力用戶的生產(chǎn)決策，從而調(diào)節(jié)用電負(fù)荷，另一方面也將直接對(duì)發(fā)電側(cè)具備靈活調(diào)節(jié)能 力的電源收入端形成有力的支撐

17、。容量電價(jià)必要性愈加凸顯，將保障火電基本收益。除了參與直接參與現(xiàn)貨市場(chǎng)之外，社 會(huì)、電網(wǎng)以及風(fēng)光發(fā)電企業(yè)對(duì)火電機(jī)組加大調(diào)峰力度的呼聲持續(xù)增加。但是，在煤電頻 繁參與調(diào)峰的過程中，運(yùn)行參數(shù)頻繁偏離設(shè)定值，將會(huì)導(dǎo)致供電煤耗上升，繼而增加運(yùn) 行成本。特別是當(dāng)深度調(diào)峰到 30%及以下負(fù)荷時(shí)，燃煤機(jī)組設(shè)備磨損和壽命損耗顯著增 加，實(shí)際成本遠(yuǎn)不止顯性成本。此外，隨著機(jī)組負(fù)荷頻繁降低，利用小時(shí)也將持續(xù)減少， 度電成本分?jǐn)偟馁M(fèi)用也就隨之增加。針對(duì)目前煤電調(diào)峰積極性不足的現(xiàn)狀，我國(guó)各地已 經(jīng)開始陸續(xù)出臺(tái)容量電價(jià)政策，旨在改善目前煤電調(diào)峰經(jīng)濟(jì)性有限、煤電改造積極性不 佳的問題。但是當(dāng)前來看，容量電價(jià)政策的出臺(tái)主要

18、集中在現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行的省份，后續(xù) 隨著容量市場(chǎng)的開啟或者全國(guó)范圍內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的陸續(xù)運(yùn)行，全國(guó)范圍內(nèi)的火電容量電 價(jià)政策出臺(tái)只是時(shí)間問題。而容量電價(jià)政策出臺(tái)后，預(yù)計(jì)將有效改善調(diào)峰火電機(jī)組的盈 利水平以及盈利的穩(wěn)定性，將直接改善火電長(zhǎng)期逆周期屬性的特點(diǎn)，真正回歸公用事業(yè) 屬性。省間市場(chǎng)交易陸續(xù)推進(jìn)，可有效緩解省間電力供需不匹配問題。2022 年 1 月，國(guó)家發(fā) 展改革委國(guó)家能源局關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見出臺(tái)，明確提出 穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域電力市場(chǎng)建設(shè)。隨后，在 7 年“電改”經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，南方區(qū)域電力市場(chǎng)在 7 月啟動(dòng)試運(yùn)行，當(dāng)日成交電量合計(jì) 27 億千瓦時(shí)，交易空間維度跨越 1300 多公里

19、。正如 我們所提到的，省間電力互濟(jì)余缺也是未來改善全國(guó)范圍內(nèi)的電力供需緊張重要的途徑 之一，在這一過程中，一方面低電價(jià)以及電力供應(yīng)充分的區(qū)域電源將更加受益，市場(chǎng)的 建立相當(dāng)于拓展自身下游需求，從而增強(qiáng)自身在市場(chǎng)交易中的話語權(quán)；除此之外，由于此次試運(yùn)行的南方區(qū)域市場(chǎng)包括現(xiàn)貨市場(chǎng)及輔助服務(wù)市場(chǎng)，因此具備靈活性調(diào)節(jié)能力的 水電及火電也將充分受益于市場(chǎng)化的持續(xù)推進(jìn)。整體來看，在雙碳目標(biāo)下，電力供需緊張難以通過發(fā)電側(cè)火電裝機(jī)大幅提升而實(shí)現(xiàn)根本 扭轉(zhuǎn)，因此對(duì)于存量機(jī)組的出力改善便成為未來政策重要發(fā)力方向，因此我們認(rèn)為確保 靈活性電源盈利性的相關(guān)政策出臺(tái)便尤為重要，其目的在于保障靈活性電源的正常運(yùn)行 以提升

20、發(fā)電側(cè)對(duì)電網(wǎng)的負(fù)荷支撐能力，其中火電作為靈活性電源的核心代表必然會(huì)充分 受益，而且偏緊的供需格局也將使得電價(jià)獲得長(zhǎng)期支撐，因此我們繼續(xù)看好電力運(yùn)營(yíng)在 整個(gè)“十四五”期間的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。4、庫存高位去化不顯著，關(guān)注工業(yè)需求回升節(jié)奏影響工業(yè)需求復(fù)蘇，淡季電廠累庫明顯強(qiáng)保供弱需求，2022 年上半年動(dòng)力煤供需盈余 1.3 億噸。受煤炭保供政策有力推進(jìn)影 響，2022 年 1-6 月份動(dòng)力煤供應(yīng)量 18.11 億噸，相較 2021 年 1-6 月份同比增加 1.92 億噸（+11.89%）。進(jìn)口方面，或受海外煤價(jià)較高影響，2022 年 1-6 月份動(dòng)力煤凈進(jìn)口 量為 8698 萬噸，相較 2021 年 1

21、-6 月份同比減少 2918 萬噸（-25.12%）。需求方面，或 受淡季及全國(guó)反復(fù)影響，2022 年 1-6 月份動(dòng)力煤耗煤總量 17.69 億噸，同比減少 3733 萬噸（-2.07%）。分行業(yè)來看，除化工行業(yè) 1-6 月動(dòng)力煤消費(fèi)量同比為正外，電力 供熱、建材、冶金等行業(yè)耗煤量均有下降。在強(qiáng)保供弱需求下，2022 年上半年動(dòng)力煤供 需盈余約 1.3 億噸。雖然 2022 年上半年煤炭供需總體盈余，造就淡季電廠累庫，然而 2022 年上半年秦皇 島 5500 大卡動(dòng)力末煤均價(jià) 1188 元/噸，相較 2021 年上半年同比提升超過 350 元/噸， 其中二季度更是顯現(xiàn)出較為明顯的淡季不淡特

22、征。我們認(rèn)為淡季煤價(jià)高位震蕩或和以下 原因有關(guān)：1）俄烏沖突下海外煤價(jià)高漲，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛嚴(yán)重下我國(guó)煤炭進(jìn)口減量，也 支撐了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤價(jià)高位震蕩；2）雖然國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量較大，但在主產(chǎn)區(qū)保供長(zhǎng)協(xié)以及 電煤長(zhǎng)協(xié)比例提升趨勢(shì)下，市場(chǎng)煤貨源持續(xù)緊張；3）部分貿(mào)易商對(duì)旺季需求預(yù)期較強(qiáng)， 存在一定囤貨惜售現(xiàn)象。工業(yè)復(fù)蘇有望推動(dòng)庫存去化，四季度行情值得期待7 月煤價(jià)旺季不旺，8 月初煤炭向上動(dòng)能初現(xiàn)端倪。7 月以來，受全球衰退預(yù)期加強(qiáng)、 電廠和港口庫存高位去化不顯著、工業(yè)用電需求回升仍不及預(yù)期、非電終端需求邊際減 弱、保供限價(jià)要求再次趨嚴(yán)等多重因素影響，產(chǎn)地及貿(mào)易商對(duì)后市價(jià)格較為悲觀，7 月 消費(fèi)旺季煤價(jià)反而

23、旺季不旺，截至 8 月 5 日港口動(dòng)力煤價(jià)格降至 1135 元/噸，已至限價(jià) 區(qū)間以內(nèi)。然而近期下游工業(yè)逐漸進(jìn)入去庫節(jié)奏，邊際好轉(zhuǎn)下板塊情緒有所回暖： Mysteel 鋼廠周度總產(chǎn)量企穩(wěn)回升，鋼材庫存去化加速；水泥出貨率實(shí)現(xiàn)弱反彈，水泥 庫存有所下降；此外，在全國(guó)高溫范圍持續(xù)擴(kuò)大影響下，近期全國(guó) 25 省電廠日耗有所 跳升，截至 8 月 4 日耗煤總量達(dá)到 650 萬噸左右水平，港口動(dòng)力煤價(jià)跌幅也有所放緩， 截至 8 月 5 日港口動(dòng)力煤價(jià)格降至 1135 元/噸。雖然當(dāng)前煤炭需求向上初現(xiàn)端倪，然而我們認(rèn)為淡季煤價(jià)或仍有承壓：1）高庫存風(fēng)險(xiǎn) 猶在。近期全國(guó) 25 省電廠庫存絕對(duì)值仍在 1 億噸

24、以上，高于近年來同期；CCTD 主流 港口庫存則在 6000 萬噸以上，略高于 2021 年水平。雖然短期來看，隨著煤價(jià)跌至限 價(jià)區(qū)間內(nèi)、高溫天氣持續(xù)，動(dòng)力煤價(jià)或有所企穩(wěn)甚至略有上漲；然而 9 月淡季來臨后， 工業(yè)需求接棒高溫天氣力度尚不明了，產(chǎn)地及貿(mào)易商對(duì)后市態(tài)度仍較為謹(jǐn)慎；2）地產(chǎn) 弱現(xiàn)實(shí)，然而預(yù)期有所向上。截至 8 月 5 日，30 大中城市商品房成交面積仍未見明顯 改善，然而當(dāng)前地產(chǎn)政策預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)，因此雖然從基本面看地產(chǎn)反轉(zhuǎn)信號(hào)或仍不明晰， 但后續(xù)有望邊際向上，需關(guān)注工業(yè)需求回升情況以及終端庫存去化情況?？傮w而言，雖然夏季高溫下電廠庫存有所去化，但工業(yè)需求不理想下庫存去化仍不明顯。

25、當(dāng)前工業(yè)需求回升初現(xiàn)端倪，若后續(xù)工業(yè)復(fù)蘇接棒高溫天氣推動(dòng)淡季電廠煤炭庫存去化， 四季度國(guó)內(nèi)工業(yè)需求回升及冬季能源緊張有望提振信心，Q4 行情展望值得期待。目前 動(dòng)力煤及焦煤基本面各有優(yōu)劣：1）動(dòng)力煤：雖然當(dāng)前庫存偏高，然而即使后續(xù)工業(yè)復(fù)蘇 不理想，海外能源緊張及國(guó)內(nèi)用電需求相對(duì)剛性也有望對(duì)動(dòng)力煤價(jià)形成支撐；2）雙焦： 若需求復(fù)蘇較強(qiáng)，則低庫存下雙焦向上彈性更大；然而若需求復(fù)蘇不理想，則雙焦價(jià)格 或整體偏震蕩。5、投資分析高溫?zé)崂顺掷m(xù)演繹，多地電力供需緊張加劇7 月份以來全國(guó)高溫天氣依然持續(xù)加劇，而與高溫并行的是持續(xù)創(chuàng)新高的電力負(fù)荷水平， 我國(guó)電力保供也隨之產(chǎn)生巨大壓力。與此同時(shí)，我國(guó)來水由豐轉(zhuǎn)枯，從而對(duì)我國(guó)水電出 力能力產(chǎn)生較大的限制，而作為我國(guó)第二大電源的水電出力能力同比轉(zhuǎn)弱，火電頂峰壓 力將同比顯著提升。實(shí)際上從 7 月份以來，我國(guó)火電出力就已經(jīng)呈現(xiàn)出持續(xù)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)， 7 月以來的五周中，中電聯(lián)納入統(tǒng)計(jì)的煤電企業(yè)日均發(fā)電量同比增速由月初的同比回落 6%提升至月末的同比回升 5.3%，若從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，7 月 29 日-8 月 4 日中電聯(lián)納入 統(tǒng)計(jì)口徑的煤電企業(yè)日均發(fā)電量將較 7 月第一周增幅高達(dá) 23.0%。因此火電電量無論是 從同