中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資研究報(bào)告

1、中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資研究報(bào)告生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄熱情再起，白羽黃羽產(chǎn)能雙回落22目錄生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄熱情再起，2022年豬周期拐點(diǎn)仍需觀察白羽黃羽產(chǎn)能雙下降，2022年禽鏈價(jià)格有望溫和上漲豬用疫苗發(fā)展?jié)摿薮螅i周期下行拖累疫苗景氣度玉米豆粕價(jià)格或維持高位，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近問題與交流331.1 豬周期回顧1995年1月至2021年9月，我國生豬價(jià)格經(jīng)歷6輪完整周期，豬價(jià)波動(dòng)周期在3-4年。其中， 最大一波上漲出現(xiàn)在2006年5月至2008年4月， 漲幅高達(dá)183.1%，這是由藍(lán)耳病爆發(fā)和玉米 價(jià)格攀升共同作用的結(jié)果。第七輪周期從2018年5月至今，2018年8月我 國發(fā)生第一例非瘟疫情，之后全國生豬產(chǎn)能

2、大幅下降。本輪周期生豬月度最高價(jià)37.15元/公斤，于2020年8月達(dá)到，最大漲幅251.5%。2004060801001201995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月活豬仔豬1995-2021年我國活豬、仔豬價(jià)格走勢(shì)圖，元/公斤資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)，win

3、d，44資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國生豬價(jià)格波動(dòng)周期列表完整周期上升階段下降階段完整周期上升周期下降周期嚴(yán)重疫病最高點(diǎn)生豬價(jià)格（元/公斤）最低點(diǎn)最大 漲幅周期一1995/6-1999/51995/6-1997/101997/10-1999/547個(gè)月28個(gè)月19個(gè)月8.836.8828.3%周期二1999/5-2003/51999/5-2001/122001/2-2003/548個(gè)月21個(gè)月27個(gè)月6.574.8934.4%周期三2003/5-2006/52003/5-2004/92004/9-2006/536個(gè)月16個(gè)月20個(gè)月非典9.665.7867.1%周期四2006/5-2010/

4、42006/5-2008/42008/4-2010/447個(gè)月23個(gè)月24個(gè)月藍(lán)耳病16.875.96183.1%周期五2010/4-2014/42010/4-2011/92011/9-2014/448個(gè)月17個(gè)月21個(gè)月口蹄疫19.689.53106.5%周期六2014/4-2018/52014/4-2016/52016/5-2018/549個(gè)月25個(gè)月24個(gè)月20.4510.5783.7%周期七2018/5-至今2018/5-2021/12021/1至今32個(gè)月非瘟37.15251.5%55根據(jù)2009年發(fā)布的防止生豬價(jià)格過度下跌調(diào)控預(yù)案（暫行） 和2012年發(fā)布的緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波

5、動(dòng)調(diào)控預(yù)案，我 國生豬生產(chǎn)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的豬糧比價(jià)約為6:1。根據(jù)2015年發(fā)改 委、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部聯(lián)合對(duì)外發(fā)布重新修訂的緩解生 豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案（國家發(fā)展改革委2015年第24 號(hào)公告），全國平均生豬生產(chǎn)盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的豬糧比合理區(qū)間 為5.5:1-5.8:1。由于盈虧平衡點(diǎn)持續(xù)波動(dòng)，我們將豬糧比劃分為，低于 6、低于5.5、低于5以供參考。在過去三輪下行周期，每輪周期的虧損時(shí) 長、虧損幅度迥異。2008年4月至2010年4月豬價(jià)下行后期爆發(fā)口 蹄疫，豬糧比低于5.5共17周；2016年5月至2018年5月豬價(jià)下行，2018年8月爆發(fā)非瘟疫情，豬糧比低于5.5僅7周。與上

6、述兩輪下 行周期截然不同的是，2011年9月至2014年4月豬價(jià)下行期，未曾 出現(xiàn)嚴(yán)重疫情，豬糧比低于5.5長達(dá)39周。本輪下行周期從2021 年1月至今，豬糧比低于5.5僅8周，回顧歷史，若后期未發(fā)生嚴(yán)重 疫情，本輪下行周期虧損時(shí)間仍相對(duì)有限。0資料來源：中國政府網(wǎng)，5101520252009-01-142009-07-142010-01-142010-07-142011-01-142011-07-142012-01-142012-07-142013-01-142013-07-142014-01-142014-07-142015-01-142015-07-142016-01-142016-0

7、7-142017-01-142017-07-142018-01-142018-07-142019-01-142019-07-142020-01-142020-07-142021-01-142021-07-14全國豬糧比價(jià)走勢(shì)圖66糧豬比對(duì)應(yīng)時(shí)間列表對(duì)應(yīng)時(shí)間段時(shí)長完整周期下 行 周 期低于6低于5.5低于5低于6低于5.5低于52009/5/6-2009/6/176周2010/2/3-2010/2/243周2010/3/3-2010/5/510周2006/5-2010/42008/4-2010/42010/5/12-2010/6/236周2010/6/30-2010/7/72010/7/141周

8、1周合計(jì)10周11周6周2012/4/11-2012/9/1921周2013/3/6-2013/3/132013/3/20-2013/5/151周8周2013/5/12-2013/6/125周2010/4-2014/42011/9-2014/42013/6/26-7/173周2014/1/15-2014/2/122014/2/19-2014/3/192014/3/26-2014/5/74周4周6周2014/7/30-2015/1/282014/5/14-2014/7/2326周10周2015/4/29-2015/5/272015/2/4-2015/4/224周11周合計(jì)64周33周6周2018

9、/3/232018/3/28-2018/5/161周7周2014/4-2018/52016/5-2018/52018/5/23-2018/6/62周合計(jì)3周7周2021/6/92021/6/162021/6/231周1周1周2018/5-至今2021/1/7至今2021/6/30-2021/8/252021/9/1-2021/9/152021/9/22-2021/10/139周3周3周合計(jì)10周4周4周資料來源：中國政府網(wǎng)，771.2 生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折2019年10月-2021年5月，補(bǔ)欄期。非瘟疫情對(duì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成重創(chuàng)，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布數(shù)據(jù)，全國能繁母豬存欄量于2019年9月達(dá)到最

10、低點(diǎn)1913萬頭，較非瘟發(fā)生前下降39.8%。伴隨著豬價(jià)大幅上漲，行業(yè)補(bǔ)欄熱情高漲，我們根據(jù)農(nóng)業(yè)部同比增速推算，2021年6月全國能繁母豬存欄量達(dá)到3202.46萬頭，較2019年9月低點(diǎn)大增67.4%，較2018年8月高出1.8%，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能已全面恢 復(fù)，唯一不同的是，能繁母豬中仍有一定體量的三元母豬。全國能繁母豬存欄量走勢(shì)圖-50-40-30-20-10010203001,0002,0003,0004,0005,0006,00050402008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-04能繁母豬存欄（萬頭）2014

11、-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-08環(huán)比（右軸,%）同比（右軸,%）資料來源：中國政府網(wǎng)，88伴隨著能繁母豬存欄量的企穩(wěn)回升，全國規(guī)模以上定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量同比增速在2020年9月轉(zhuǎn)正，2021年6-9月同比增速更是高達(dá)65.8%、87.4%、97.5%、95.2%。2021年6-9月，全國規(guī)模以上定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量分別為2200萬頭、2195萬頭、2329萬頭、2509萬頭，處于2009年以來同期最高水平，較2018年同期分別增長12.4%、12.5%、18.4%、30.5%。我們即

12、使 考慮集中度提升的因素，當(dāng)前屠宰量仍處于高位。2008-2021年全國規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量走勢(shì)圖資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0002008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014

13、/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/06生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量（萬頭）生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量yoy992009-2021年生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)月度屠宰量對(duì)照?qǐng)D資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，5001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月1

14、0月11月12月20092010201120122013201420152016201720182019202020211010-30%-25%-15%-20%-10%-5%0%10%5%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020豬料產(chǎn)量（萬噸）豬料銷量yoy資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，2002-2020年全國豬料產(chǎn)量及同比增速走勢(shì)圖伴隨著能繁母豬存欄量的企穩(wěn)回升，我國豬料產(chǎn)量同比增速自2020年6月開始轉(zhuǎn)正，2

15、021年3-5月同比增速分別達(dá)到68.3%、69.8%、79.7%。受2020年下半年基數(shù)偏高影響，2021年6-9月我國豬料產(chǎn)量同比增速分別降至53.5%、41.6%、41.7%和19.9%。1111100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月201

16、9年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月豬料銷量環(huán)比增速豬料銷量同比增速資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，2018-2021年全國豬料產(chǎn)量及同比增速走勢(shì)圖12122021年6月，能繁母豬存欄拐點(diǎn)階段性顯現(xiàn)。今年春節(jié)后，生豬價(jià)格持續(xù)大跌，2月26日外購仔豬育肥開始陷入虧損，6月4日自繁 自養(yǎng)生豬開始陷入虧損，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性持續(xù)回落。今年6月能繁母豬存欄

17、量環(huán)比持平，7-9月末能繁母豬存欄量環(huán)比分別下降0.5%、0.9%、2.3%。01000200030004000500060002018年7月2018年9月2018年11月2018年12月2019年2月2019年3月2019年5月2019年7月2019年8月2019年10月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年6月2020年8月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年4月2021年6月2021年7月2021年9月15公斤仔豬價(jià)格50公斤二元母豬價(jià)格2021年全國能繁母豬存欄量走勢(shì)圖二元母豬、仔豬價(jià)格走勢(shì)圖，元/頭資料來源：農(nóng)村農(nóng)業(yè)部，涌

18、益咨詢，1.2 生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折(50)(40)(30)(20)(10)01020304050(10)(8)(6)(4)(2)02462018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08環(huán)比（右軸,%）同比（右軸,%）1313(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002010/1/82010/7/82011/1/82011/7/

19、82012/1/82012/7/82013/1/82013/7/82014/1/82014/7/82015/1/82015/7/82016/1/82016/7/82017/1/82017/7/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/8(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,000/12/92/5/9/10/9 3/3/93/8/94/1/94/6/9/11/9 5/4/95/9/96/2/96/7/9/12/9 7/5/9/10/9 8/3/9

20、8/8/99/1/99/6/9/11/9 0/4/90/9/91/2/91/7/9201120120122012012012012014201201201201201620120172012012012012019202202202202自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤走勢(shì)圖，元/頭外購仔豬養(yǎng)殖利潤走勢(shì)圖，元/頭資料來源：Wind，1414要資料來源：相關(guān)公司公告，主牧原股份上市豬企種溫氏股份豬母豬存欄變化新希望正邦科技天邦股份中糧肉食能繁母豬存欄268110110-12038252021年9月后備母豬存欄40404合計(jì)29能繁母豬存欄27610011011942242021年6月后備母豬存欄50-608

21、0188合計(jì)6033能繁母豬存欄285110119202021年3月后備母豬存欄807合計(jì)能繁母豬存欄262.4110120212020年12月后備母豬存欄131.9506合計(jì)394.316027能繁母豬存欄221.610080110.835202020年9月后備母豬存欄608091.7895合計(jì)160160202.512425能繁母豬存欄191.160752617-182020年6月后備母豬存欄7060666-7合計(jì)1301359223能繁母豬存欄170100多506018.6132020年3月后備母豬存欄30-40204849.58合計(jì)7010868.121能繁母豬存欄128120-130

22、255017.482019年12月后備母豬存欄7240-50257014.88合計(jì)2001705012032.217能繁母豬存欄901181535102019年9月后備母豬存欄60395305合計(jì)15015720651515151.2 生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折補(bǔ)欄熱情再起，豬周期拐點(diǎn)仍需觀察：涌益咨詢披露數(shù)據(jù)（10.22-10.28）：本周規(guī)模場(chǎng)15公斤仔豬出欄價(jià)306元/頭，周環(huán)比大漲95%，50公斤二元母豬價(jià)格1523元/頭，周環(huán)大漲22.5%，補(bǔ)欄意愿明顯回升；上周我們?cè)诤幽系貐^(qū)草根調(diào)研，核心內(nèi)容如下：i）散養(yǎng)戶普遍看好春節(jié)前及明年豬價(jià)，主要基于疫情不斷，且前幾個(gè) 月豬價(jià)暴跌母豬大幅去產(chǎn)能

23、；ii）中大型養(yǎng)殖戶普遍對(duì)后市偏謹(jǐn)慎，較為看好明年第四季度和后年豬價(jià)；iii）今年5-8月 豬價(jià)暴跌導(dǎo)致大幅去產(chǎn)能，河南開封、焦作等地散戶及中大型部分養(yǎng)殖戶去產(chǎn)能超過30%。由于近期豬價(jià)快速回升，8 月底豬細(xì)小病毒疫苗銷量開始大增，代表后備母豬補(bǔ)欄熱情高漲。由于前期淘汰的是低效能繁母豬，而近期補(bǔ)欄均是高 效后備母豬，生豬養(yǎng)殖效率有望穩(wěn)步提升。16161.3 補(bǔ)欄熱情再起，豬周期拐點(diǎn)仍需觀察20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019/11/282020/1/282020/3/282020/5/282020/7/282020/9/282020/11/282021/1/2820

24、21/3/282021/5/282021/7/282021/9/281101151201251301351402019/11/282020/1/282020/3/282020/5/282020/7/282020/9/282020/11/282021/1/282021/3/282021/5/282021/7/282021/9/2890公斤以內(nèi)生豬出欄占比生豬出欄體重走勢(shì)圖資料來源：涌益咨詢，2019年10月至今年5月，全國能繁母豬存欄量環(huán)比持續(xù)上升，對(duì)應(yīng)明年5月前生豬出欄量環(huán)比持續(xù)上升，豬價(jià)或跌破今年低 位；今年6-9月全國規(guī)模以上屠宰量同比分別增長65.8%、87.4%、97.5%、95.2%

25、，印證生豬出欄仍在快速上升。2021年6 月，全國能繁母豬存欄量出現(xiàn)拐點(diǎn)，7-9月存欄量環(huán)比分別下降0.5%、0.9%、2.3%，然而，10月隨著豬價(jià)暴漲51%，補(bǔ)欄 熱情再起，再考慮高效母豬對(duì)低效母豬的替代，豬周期拐點(diǎn)仍需要觀察。17171.4 上市豬企出欄同比大增，成本和盈利明顯分化2021年1-9月上市豬企出欄量同比大增。經(jīng)歷非瘟疫情的洗禮，上市豬企不斷提升生物安全防控能力，通過三元留 種、回交、補(bǔ)欄二元母豬等方式堅(jiān)定擴(kuò)張。2020年除溫氏之外，其他上市豬企出欄量均出現(xiàn)不同程度的上漲。2021 年1-9月所有上市豬企均實(shí)現(xiàn)出欄量同比正增長，出欄量（萬頭）從高到低依次為，牧原股份2611、

26、正邦科技1184、 溫氏股份898、新希望681、大北農(nóng)295、天邦股份281、中糧家佳康260、傲農(nóng)生物205、天康生物122、唐人神115、 金新農(nóng)62；出欄量同比增速從高到低依次為，傲農(nóng)生物167%、大北農(nóng)167%、牧原股份120%、正邦科技100%、唐 人神98%、金新農(nóng)87%、天康生物59%、新希望57%、天邦股份39%、溫氏股份27%。上市豬企養(yǎng)殖成本及盈利能力明顯分化。1818上及增資料來源：公司公告，牧原股份溫氏股份主要正邦科技市豬企天邦股份月度銷量中糧家佳康同比天康 生物速，萬金新農(nóng)頭新希望唐人神傲農(nóng)生物大北農(nóng)出欄量20177241,904342101223323717120

27、181,1012,230554217255652425520191,0251,8525782441998440355846616320201,812955956308205135808291021351852021年1-9月2,6118981,18428126012262681115205295同比增速201852%17%62%115%14%100%-35%49%2019-7%-17%4%12%-22%30%64%39%202077%-48%65%26%3%60%103%134%22%104%14%2021年1-9月120%27%100%39%81%59%87%57%98%167%167%20

28、21年單季出欄Q1772.0209.7257.9110.280.235.921.7228.446.353.576.0Q2971.7259.0441.875.087.038.223.5217.840.772.590.3Q3867.0428.8483.995.892.948.217.2235.028.279.2128.51919主要上市豬企季度凈利潤及頭均凈利對(duì)照表，萬頭、億元、元/頭牧原股份溫氏股份天邦股份正邦科技天康生物金新農(nóng)新希望唐人神傲農(nóng)生物大北農(nóng)中糧家佳康出欄量2021Q1772.0209.7110.2257.935.921.7228.446.353.576.080.22021Q2971

29、.7259.075.0441.838.223.5217.840.772.590.387.02021Q3867.0428.895.8483.948.217.2235.028.279.2128.592.9凈利潤2021Q169.65.42.02.13.00.21.42.81.63.98.52021Q225.6-30.4-8.5-16.4-0.60.2-35.5-1.0-3.31.17.252021Q3-8.2-72.0-20.46-62.0-4.3-3.3-29.9-5.73-3.4-3.98.5頭均凈利2021Q1902-1341828183792616052995131,0602021Q226

30、3-1,127-1,134-371-15785-1,630-246-4551228332021Q3-95-1,213-2,135-1,281-892-1,914-1,272-2,031-429-303915資料來源：公司公告，（NOTE：溫氏股份頭均凈利已剔除肉雞業(yè)務(wù)盈利）2020資料來源：公司公告，處1.5 主要豬企頭均市值歷史偏低水主要上市溫氏股份(扣除肉雞)平豬企歷史頭均市牧原股份值對(duì)照表正邦科技天邦股份中糧家佳康201171201285201311520141861464620151,53519215841117出欄量20161,7133112265817120171,90472434

31、210122320182,2301,10155421725520191,8521,02557824419920209551,8129563082052021E1,1004,0001,900400400截至2020年末最低頭均市值3,4213,2701,4792,0841,653截至2020年末最高頭均最高市值18,14121,3029,98620,9998,220當(dāng)前頭均市值（2021/10/25）6,3737,4351,6562,9242,946較最低市值溢價(jià)86%127%12%40%78%2121目錄生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄熱情再起，2022年豬周期拐點(diǎn)仍需觀察白羽黃羽產(chǎn)能雙下降，2022年禽鏈價(jià)格有

32、望溫和上漲豬用疫苗發(fā)展?jié)摿薮?，豬周期下行拖累疫苗景氣度玉米豆粕價(jià)格或維持高位，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近問題與交流22222.1.1 2020年白羽祖代更新同比降18%，2021年仍存變數(shù)2014年1月我國成立白羽肉雞聯(lián)盟，加強(qiáng)行業(yè)源頭祖代雞引 種管理，改變了行業(yè)引種的無序狀態(tài)，引種量由歷史高峰2013年的154萬套下降至2014年118萬套。2015年，美國、法國相繼爆發(fā)禽流感，我國對(duì)兩國實(shí)施了祖代雞引種禁令， 引種量進(jìn)一步銳減至72萬套。2017年初，波蘭、西班牙等地 連續(xù)爆發(fā)高致病性禽流感，導(dǎo)致我國引種禁令再度升級(jí)，全 年祖代肉種雞引種及自繁量降至68.71萬套。2018年我國祖代肉種雞更新

33、量上升至74.54萬套，2019年大 幅攀升至122.35萬套，祖代嚴(yán)重供過于求；2020年我國祖代 肉種雞更新量100.28萬套，同比下降18%，祖代供需平衡。2021年1-9月，我國祖代肉種雞更新量84萬套，同比增長10.8%，全年更新量或達(dá)到110萬套，需繼續(xù)緊密跟蹤。-60%-40%-20%0%20%40%60%02040608010012014016018080%1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E祖代肉種雞更新量（萬套

34、）yoy資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，祖代肉種雞引種及更新走勢(shì)圖2323祖代肉種雞引種及更新走勢(shì)圖181614121086420201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，24242.1.2 在產(chǎn)祖代、父母代存欄處2017年以來最高水平2021年第40周（10月4日-10月10日）在產(chǎn)祖代種雞存欄量113.89萬套，創(chuàng)2017年以來同期最高，后備祖代種雞存欄量53.9萬套， 處于2017年以來同期高位。2021年第40周（10月4日-10月10日）在產(chǎn)父母代種雞存欄量1689.5萬套，后備父母代種雞存欄量1377

35、.8萬套，均創(chuàng)2017年以來 同期最高水平。010203040506070801 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年607080901001101201301 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2017年2018年2019年2020年2021年資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，后備祖代種雞存欄量走勢(shì)圖，萬套在產(chǎn)祖代種雞存欄

36、量走勢(shì)圖，萬套252512001300140015001600170018001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年7008009001000110012001300140015001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，后備父母代種雞存欄量走

37、勢(shì)圖，萬套在產(chǎn)父母代種雞存欄量走勢(shì)圖，萬套26262.1.3 2021年1-9月父母代雞苗銷量同比增長6.5%2019-2020年，我國父母代 雞苗年銷量分別達(dá)到4831 萬套、6007萬套，同比分 別增長17.5%、24.3%；2021年1-9月我國父母代雞 苗累計(jì)銷量4755.56萬套， 同比增長6.5%；-20%-15%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020父母代白羽肉雛雞年銷售量（萬套）yoy

38、230280330-10%3804304805305806301 月 2 月 3 月4 月 5 月 6 月 7 月8月 9月 10月 11月 12月2016年2019年2017年2020年2018年2021年資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，2009-2020年父母代種雞苗年銷量對(duì)照?qǐng)D，萬套父母代種雞苗月均銷量對(duì)照?qǐng)D（月），萬套27272.1.4 2022年白羽肉雞價(jià)格有望溫和上行目前，白羽肉雞價(jià)格已處于底部區(qū)域。由于2020年白羽肉雞祖代更新量100萬套，同比下降18%，2022年白羽肉雞價(jià)格有望溫和上行，2023年價(jià)格走勢(shì)需繼續(xù)跟蹤2021Q4祖代更新數(shù)據(jù)。3132333435363738

39、3931 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年全國父母代雞苗均價(jià)走勢(shì)圖，元/套全國部分商品代雞苗銷售價(jià)格，元/羽資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，Wind，0246810121 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532017年2018年2019年2020年2021年2828毛雞價(jià)格走勢(shì)圖，元/公斤白羽雞產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)圖，元/公斤資料

40、來源：Wind，181716151413121110982016-03-252016-06-252016-09-252016-12-252017-03-252017-06-252017-09-252017-12-252018-03-252018-06-252018-09-252018-12-252019-03-252019-06-252019-09-252019-12-252020-03-252020-06-252020-09-252020-12-252021-03-252021-06-252021-09-2514131211109876542011-06-102011-11-102012-0

41、4-102012-09-102013-02-102013-07-102013-12-102014-05-102014-10-102015-03-102015-08-102016-01-102016-06-102016-11-102017-04-102017-09-102018-02-102018-07-102018-12-102019-05-102019-10-102020-03-102020-08-102021-01-102021-06-1029292.2.1 黃羽肉雞產(chǎn)能穩(wěn)步攀升，養(yǎng)殖效益持續(xù)低迷2012-2020年，我國黃羽肉雞祖代種雞存欄量表現(xiàn)出“先減后增”的走勢(shì)。2014-2017年

42、，受“H7N9流感”和消費(fèi)市場(chǎng)萎縮等因 素影響，黃羽肉雞市場(chǎng)多次遭受沖擊，祖代種雞存欄量逐年遞減；2018-2020年，行業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，祖代規(guī)模逐年快速增加， 2019-2020年在產(chǎn)祖代存欄分別達(dá)到146.61萬套、153.46萬套，在產(chǎn)父母代存欄分別達(dá)到4123.33萬套、4302.2萬套，均持續(xù)創(chuàng)出 歷史新高。受新冠疫情、產(chǎn)能增加等多重因素影響，2020年黃羽肉雞養(yǎng)殖效益嚴(yán)重下滑，虧損程度僅次于受到“人感染H7N9疫 情”時(shí)間沖擊的2013年。-10%-5%0%5%10%15%0204060801801601401201002012201320142015201620172018201

43、92020全國在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄（萬套）yoy12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%0100050020001500300025004000350050004500201220132014201520162017201820192020全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞年均存欄（萬套）yoy資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，全國在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞平均存欄3030-2-10123456720112012201320142015201620172018201920209.07.56.016.515.013.512.010.524.022.521.019.51

44、8.01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53成本（2021）2021年2018年2019年2020年資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，2011-2020年黃羽肉毛雞單只平均盈利，元全國部分黃羽肉毛雞銷售均價(jià)和成本，元/公斤31312.2.2 2022年黃羽肉雞行業(yè)有望溫和復(fù)蘇2021年10月29日，黃羽肉雞快大雞均價(jià)6.78元/斤，同比上漲34.0%；中速雞均價(jià)7.27元/斤，同比上漲16.1%；土雞均價(jià)8.8元/斤，同比上漲8.5%；烏骨雞6.6元/斤，同比上漲10%。2021年第40周，

45、我國監(jiān)測(cè)企業(yè)在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞存欄量144.3萬套，低于2019年和2020年同期水平，全國在產(chǎn)父母代 黃羽肉種雞存欄1339萬套，處于2018年以來最低水平。我們預(yù)計(jì)，黃羽肉雞產(chǎn)能下降有望推動(dòng)2022年黃羽肉雞養(yǎng)殖行業(yè) 的溫和復(fù)蘇。監(jiān)測(cè)企業(yè)在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞周度存欄圖，套全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞周度存欄圖，套1,680,0001,600,0001,520,0001,440,0001,360,0001,280,0001,200,0001,120,0001,040,000960,000880,000800,0001 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941

46、4345474951532021年2018年2019年2020年8,000,0009,000,00010,000,00011,000,00012,000,00013,000,00014,000,00015,000,00016,000,0001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532021年2018年2019年2020年資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，3232資料來源：Wind，2345678910112013-04-012013-08-012013-12-012014-04-012014-08-012014-12-012015-04

47、-012015-08-012015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-01快大雞中速雞2345678910112013-04-012013-08-012013-12-012014-04-012014-08-012014-12-012015-04-012015-08-012015-12-0

48、12016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-01土雞烏骨雞黃羽雞（快大雞、中速雞）價(jià)格走勢(shì)圖，元/斤黃羽肉雞（土雞、烏骨雞）價(jià)格走勢(shì)圖，元/斤3333目錄生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄熱情再起，2022年豬周期拐點(diǎn)仍需觀察白羽黃羽產(chǎn)能雙下降，2022年禽鏈價(jià)格有望溫和上漲豬用疫苗發(fā)展?jié)摿薮?，豬周期下行拖累疫苗景氣度玉米豆

49、粕價(jià)格或維持高位，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近問題與交流3434豬用疫苗市場(chǎng)發(fā)展空間大。本輪周期最大的不同是養(yǎng)殖規(guī)?；潭燃铀偬嵘?guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)在土地、資金、種源、疫病防控、 管理水平等層面占據(jù)全方位優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超行業(yè)平均，且防疫支出顯著高于散養(yǎng)戶。隨著規(guī)模養(yǎng)殖出欄比重的持續(xù)提 升，疊加后非瘟?xí)r期豬場(chǎng)疫病綜合防控的客觀需求，國內(nèi)豬用疫苗市場(chǎng)空間有望持續(xù)擴(kuò)容?；炯僭O(shè)如下：假設(shè)我國生豬年出欄量新平衡點(diǎn)6億頭，規(guī)模養(yǎng)殖出欄量4億頭；規(guī)模養(yǎng)殖部分：參考頭部上市豬企頭均防疫成本，假設(shè)規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)疫苗成本占比2.5%，養(yǎng)殖完全成本新平衡點(diǎn)15元/ 公斤，出欄均重110公斤，則頭均疫苗使用費(fèi)約為41元/頭；散養(yǎng)

50、部分：2017年頭均防疫醫(yī)療費(fèi)用為15.75元，若疫苗費(fèi)用占50%，假設(shè)后期頭均疫苗費(fèi)用提至10元/頭。綜上，由此可粗略測(cè)算出在不考慮非洲豬瘟疫苗的前提下，我國豬用疫苗潛在市場(chǎng)空間可達(dá)184億元，相較2018年59億元 規(guī)模，仍有非常可觀的成長空間。3.1 豬用疫苗市場(chǎng)潛力巨大353505101520252004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018散養(yǎng)生豬頭均醫(yī)療防疫費(fèi)規(guī)模生豬頭均醫(yī)療防疫費(fèi)0204060100801201401601802018預(yù)測(cè)值生豬養(yǎng)殖頭均防疫費(fèi)用（元）豬用疫苗市場(chǎng)空

51、間或可達(dá)150億元以上資料來源：全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編，資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫， 注： 本預(yù)測(cè)值不包括非洲豬瘟疫苗空間36363.2 豬價(jià)下行拖累疫苗景氣度2021年1-9月，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比增速由高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗40%、腹瀉苗25.5%、豬瘟疫苗19.9%、豬細(xì) 小病毒疫苗11.9%、口蹄疫苗10.7%、高致病性豬藍(lán)耳疫苗-18%、豬偽狂犬疫苗-42.3%。若細(xì)化到月度數(shù)據(jù)看，2021年豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)經(jīng)歷了大起大落，主要是6月開始受到豬價(jià)持續(xù)大跌拖累，部分養(yǎng)殖戶開始選擇不使用疫苗。2018-2020年主要豬用疫苗批簽發(fā)對(duì)照?qǐng)D2021年1-9月主要豬用疫苗批簽發(fā)同比增速

52、-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300070%豬細(xì)小腹瀉偽狂圓環(huán)豬瘟藍(lán)耳口蹄疫2018201920202020yoy-50%-30%-40%-20%-10%0%10%20%30%40%50%圓環(huán)腹瀉豬瘟豬細(xì)小口蹄疫藍(lán)耳偽狂資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，3737資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，2021年主要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)及同比增速對(duì)照表批簽發(fā)2021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9腹瀉474246362635322437圓環(huán)114109791319279876198豬細(xì)小

53、27284043242718811豬瘟239207276293140119202163146口蹄疫566848582214365391藍(lán)耳31173129159201610偽狂818359863350853465批簽發(fā)yoy2021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9腹瀉147%91%53%57%53%46%39%-49%-31%圓環(huán)97%73%61%85%33%13%12%-34%75%豬細(xì)小93%40%100%43%33%13%-33%-58%-63%豬瘟132%25%36%55%23%-1%24%-19%-37%口蹄疫56%

54、-11%-14%107%214%-42%9%-25%26%藍(lán)耳244%-60%11%26%7%-40%5%-43%-74%偽狂19%12%-36%-25%-64%-62%-37%-77%-55%3838目錄生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄熱情再起，2022年豬周期拐點(diǎn)仍需觀察白羽黃羽產(chǎn)能雙下降，2022年禽鏈價(jià)格有望溫和上漲豬用疫苗發(fā)展?jié)摿薮?，豬周期下行拖累疫苗景氣度玉米豆粕價(jià)格或維持高位，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近問題與交流39394.1 2022年玉米價(jià)格或維持相對(duì)高位美國農(nóng)業(yè)部2021年10月供需報(bào)告預(yù)測(cè)，2021/22年度(10月至次年9月)全球玉米產(chǎn)量11.98億噸，國內(nèi)消費(fèi)量11.86億噸，期末 庫存3.

55、02億噸，庫消比25.4%，較20/21年度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，較9月預(yù)測(cè)值上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，處于16/17年度以來低位。球百萬噸11/1212/1313/14全14/15玉米供需平15/16衡表16/1717/1819/2020/2121/22期初庫存129.4132.2132.7174.8209.7311.5352.0322.56306.09289.99產(chǎn)量886.6868.0991.41,016.0972.21,123.41,080.11,118.621,115.501,198.22進(jìn)口99.999.4124.0125.2139.2135.6149.9167.61186.42183.8

56、5飼料消費(fèi)507.1518.0570.3584.7601.6656.1672.4715.86723.28746.16國內(nèi)消費(fèi)883.2864.7949.3981.0968.01,084.11,090.51,135.091,131.611,186.46出口117.095.2131.1142.2119.7160.1148.2172.4177.97201.91期末庫存132.8135.4174.8209.8213.9350.8341.6306.09289.99301.74庫消比15.0%15.7%18.4%21.4%22.1%32.4%31.3%27.0%25.6%25.4%資料來源：USAD， 注

57、：根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月數(shù)據(jù)測(cè)算4040資料來源：國家糧油信息中心，4.1 2022年玉米價(jià)格或維持相對(duì)高位據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)10中國玉米年度供需平衡表（月預(yù)測(cè)：2021/22年度全國玉米結(jié)余量24萬10月估計(jì)9月預(yù)測(cè)10月預(yù)測(cè)噸， 預(yù)測(cè)結(jié)余量較9 月降低85 萬噸， 較生產(chǎn)量25,71726,07726,06727,18127,0962020/21年度下降425萬噸。我們預(yù)計(jì)2022進(jìn)口量4487602,6002,0002,000年度玉米價(jià)格有望維持相對(duì)高位。年度新增供給量26,16526,83728,66729,18129,096食用消費(fèi)1865943955965965飼用及

58、損耗2000017400180001870018700工業(yè)消費(fèi)79008200800082008200種用消費(fèi)126187187195195國內(nèi)消費(fèi)量2989127830282162907029070出口量181222年度總消費(fèi)量2989327831282182907229072年度結(jié)余量-3,728-9944491092441414.2 2022年大豆、豆粕價(jià)格或維高資料來源：USAD， 注：根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月數(shù)據(jù)測(cè)算期初庫存8.710.09.510.613.913.413.814.814.112.4產(chǎn)量180.5181.3189.5208.0216.0225.6232.5245.6249

59、.0258.1進(jìn)口57.153.857.960.961.860.461.162.263.765.7國內(nèi)消費(fèi)177.8177.4186.2201.7213.1221.7228.9240.9245.6253.4出口58.357.960.264.565.464.664.967.768.870.5期末庫存10.29.810.513.213.113.213.614.112.412.4庫消比5.7%5.5%5.6%6.5%6.1%5.9%5.9%5.8%5.1%4.9%持相對(duì)位全球大豆供需平衡表百萬噸11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1819/2020/2121/22期初庫

60、存70.454.554.761.777.980.494.8114.195.599.2產(chǎn)量239.6268.8207.0319.6313.8349.3342.1339.9365.3385.1進(jìn)口93.595.9111.8124.4133.3144.2153.2165.0165.9170.6國內(nèi)消費(fèi)257.7261.2274.8301.9313.9330.8338.0358.4362.6377.3出口92.2100.5112.7126.2132.6147.5153.1165.1164.9173.1期末庫存53.657.461.777.578.595.799.095.599.2104.6庫消比20.