如何高頻跟蹤工業(yè)增加值

1、密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況變化，有助于機(jī)構(gòu)投資人對(duì)應(yīng)判斷決策。相較于季度公布的 GDP 數(shù)據(jù)，月度公布的工業(yè)增加值能夠相對(duì)連續(xù)地從生產(chǎn)端反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，因而投資者對(duì)該指標(biāo)的關(guān)注度也較高。但月頻的工業(yè)增加值仍是離散型變量，且具有一定滯后性，并不能夠及時(shí)反映經(jīng)濟(jì)狀況的連續(xù)性變化，這時(shí)更高頻數(shù)據(jù)便可以我們提供指引。那么如何更高頻次地跟蹤預(yù)測(cè)工業(yè)增加值，并以此作為宏觀經(jīng)濟(jì)變化的指引？本文聚焦于此。工業(yè)增加值為何重要？首先明確，什么是工業(yè)增加值？顧名思義，工業(yè)增加值，是指工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過程中新增加的價(jià)值，也即工企全 部生產(chǎn)活動(dòng)總成果扣除在生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值后的余額，是工企在一定時(shí)期

2、內(nèi)以貨幣形式表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。顯然，工業(yè)增加值是 GDP 的重要組成部分。按生產(chǎn)法計(jì)算，GDP 為三個(gè)產(chǎn)業(yè)增加值總和，其中第二產(chǎn)業(yè)包括工業(yè)和建筑業(yè)，而工業(yè)又包含規(guī)模以上工企（收入2000 萬元）與規(guī)模以下工企。我們所說的工業(yè)增加值，通常指的是規(guī)模以上工企增加值。截至 2022 年 6 月，工業(yè)增加值占上半年 GDP 總額的 34%，可見工業(yè)增加值是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)。不僅如此，工業(yè)生產(chǎn)情況也能夠一定程度上反映其他產(chǎn)業(yè)的情況。例如基建、地產(chǎn)等建筑業(yè)企業(yè)所需原材料和機(jī)械設(shè)備便大多來自于工業(yè)企業(yè)，故工業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)情況之間存在一定映射。且從歷史數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值與 GDP 增速的

3、走勢(shì)基本一致，顯示工業(yè)增加值確實(shí)能一定程度反映我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。 圖1：工業(yè)增加值和 GDP 增速（%） 圖2：工業(yè)增加值和 GDP 增速的相關(guān)性（%）注：橫軸是工業(yè)增加值當(dāng)月同比，縱軸是 GDP 增速，擬合區(qū)間為 2012.07- 2022.07。而相較于GDP，工業(yè)增加值能夠相對(duì)高頻地反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。但問題在于，按月公布的工業(yè)增加值仍是離散型變量，且具有一定滯后性，并不能夠及時(shí)反映經(jīng)濟(jì)狀況的連續(xù)性變化，這時(shí)高頻數(shù)據(jù)便可以我們提供指引。那么如何更高頻次地跟蹤預(yù)測(cè)工業(yè)增加值，并以此作為宏觀經(jīng)濟(jì)變化的指引？如何高頻跟蹤工業(yè)增加值？我們先對(duì)高頻指標(biāo)進(jìn)行篩選：關(guān)注鋼鐵、化工、汽車和煤炭等重點(diǎn)行業(yè)，

4、以及對(duì)工業(yè)需求影響重大的基建和地產(chǎn)行業(yè)，在以上 6 個(gè)行業(yè)中選取與工業(yè)增加值增速相關(guān)性較好的高頻指標(biāo)。隨后，對(duì)篩選得到的指標(biāo)進(jìn)行降頻處理，并得到月度同比數(shù)據(jù)，再與工增同比進(jìn)行回歸，得到對(duì)應(yīng)的回歸系數(shù)，據(jù)此構(gòu)建得到工業(yè)增加值的高頻跟蹤指標(biāo)。具體而言：選取工業(yè)增加值高頻數(shù)據(jù)首先，我們需要明確選取高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)的一個(gè)重要原則，即所選取的高頻數(shù)據(jù)應(yīng)與工增具有較強(qiáng)的相關(guān)性：一方面從理論上看，所選取的高頻數(shù)據(jù)應(yīng)與工業(yè)增加值具有經(jīng)濟(jì)學(xué)上的邏輯關(guān)聯(lián)，例如從產(chǎn)業(yè)鏈上下游選取相關(guān)指標(biāo)；另一方面從數(shù)據(jù)上看，兩個(gè)指標(biāo)的水平值、同比或者環(huán)比應(yīng)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。其次，我們關(guān)注重點(diǎn)行業(yè)：根據(jù)細(xì)分行業(yè)工業(yè)增加值占比來看，我們可

5、著重關(guān)注鋼鐵、化工、汽車和煤炭行業(yè)。此外，如前文所述，基建和房地產(chǎn)是反映需求的代表性行業(yè)，與工業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)，故而我們也將在基建和房地產(chǎn)行業(yè)中選取核心高頻指標(biāo)。 圖3：工業(yè)細(xì)分行業(yè)增加值占比（%）國家統(tǒng)計(jì)局兼顧指標(biāo)的合理性與可得性，我們選取高頻指標(biāo)如下：鋼鐵行業(yè)高頻指標(biāo)：在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中，上游原材料有鐵礦石、有色金屬、煤炭等，中游有生鐵、粗鋼、鋼材，下游有建筑、機(jī)械、汽車等。當(dāng)前可跟蹤的相關(guān)高頻數(shù)據(jù)有：全國高爐開工率（周）、唐山鋼廠高爐開工率（周）、重點(diǎn)企業(yè)生鐵產(chǎn)量（旬）、重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量（旬）、重點(diǎn)企業(yè)鋼材產(chǎn)量（旬），等等。通過對(duì)相關(guān)高頻數(shù)據(jù)降頻，測(cè)算各高頻指標(biāo)與鋼鐵行業(yè)工業(yè)增加值的相關(guān)性，我

6、們發(fā)現(xiàn) 247 家鋼廠高爐開工率（周）、重點(diǎn)企業(yè)生鐵產(chǎn)量（旬）和工業(yè)增加值同比的相關(guān)性更好。但是高爐開工率數(shù)據(jù)最早僅可追溯至 2018 年 3 月，跨期較短，同時(shí)考慮多重共線問題，我們此處選取重點(diǎn)企業(yè)生鐵產(chǎn)量作為鋼鐵行業(yè)行業(yè)增加值的高頻跟蹤指標(biāo)。 圖4：鋼鐵行業(yè)工業(yè)增加值和高爐開工率（%，pct） 圖5：鋼鐵行業(yè)工業(yè)增加值和粗鋼、鋼材、生鐵（%）化工行業(yè)高頻指標(biāo)：在化工產(chǎn)業(yè)鏈中，上游有石油、天然氣、煤炭等，中游有中間產(chǎn)物的化工品，下游有紡織服裝、建筑裝飾等。當(dāng)前常用可跟蹤的高頻數(shù)據(jù)包括 PTA 開工率（日）、 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率（日）、PX 開工率（日）、江浙織機(jī)開工率（日）、江浙織機(jī)負(fù)荷率

7、（日）、聚酯工廠負(fù)荷率（日），等等。通過計(jì)算以上高頻數(shù)據(jù)與化工行業(yè)增加值的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)聚酯工廠負(fù)荷率與化工制造業(yè)的同比增速走勢(shì)具有較高的相關(guān)性，因而我們選取聚酯工廠負(fù)荷率作為化工行業(yè)增加值的高頻跟蹤指標(biāo)。 圖6：化工行業(yè)工業(yè)增加值和開工率（%，pct） 圖7：化工行業(yè)工業(yè)增加值和產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率（%，pct） 汽車行業(yè)高頻指標(biāo)：汽車產(chǎn)業(yè)內(nèi)部行業(yè)分類包括汽車整車（乘用車、商用車）、汽車零部件和汽車服務(wù)。其中，輪胎是重要的汽車配件，與汽車生產(chǎn)息息相關(guān)，二者同比走勢(shì)較為一致。因此當(dāng)前市場(chǎng)上常用周度的汽車輪胎全鋼胎開工率和半鋼胎開工率來跟蹤汽車行業(yè)的生產(chǎn)狀況。其中，半鋼是指輪胎胎面用鋼絲作為補(bǔ)強(qiáng)層，胎體是

8、用尼龍或者聚酯材料，一般用于轎車和商務(wù)車；全鋼胎是指除了胎面，胎體也全部是用鋼絲來承擔(dān)的輪胎，常用于貨車、客車和卡車。通過對(duì)高頻指標(biāo)進(jìn)行降頻處理，對(duì)比其與汽車行業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)，汽車輪胎半鋼胎開工率變動(dòng)與工增同比的相關(guān)性更強(qiáng)，因而我們選取半鋼胎開工率作為汽車行業(yè)增加值的高頻跟蹤指標(biāo)。 圖8：汽車產(chǎn)量和輪胎開工率（%，pct） 圖9：汽車行業(yè)工業(yè)增加值和輪胎開工率（%，pct）煤炭行業(yè)高頻指標(biāo)：煤炭行業(yè)上游包括原煤和煤炭機(jī)械，下游主要用于發(fā)電、鋼鐵、化工和建材等行業(yè)。目前煤炭行業(yè)常見的高頻數(shù)據(jù)有焦化企業(yè)開工率（周）、焦化廠煉焦煤庫存（周）、中國沿海電煤價(jià)格指數(shù)（周），以及秦皇島

9、港煤炭庫存（日），等等。在上述指標(biāo)中，焦化企業(yè)開工率（230 家）與煤炭行業(yè)工業(yè)增加值同比的一致性更高。該指標(biāo)參與統(tǒng)計(jì)的有 230 家獨(dú)立焦企，產(chǎn)能包括低于 100 萬噸、100-200 萬噸和高于 200 萬噸 3 類，能較為全面地反映煤炭行業(yè)整體開工情況，與工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)關(guān)系密切，因而我們選取焦化企業(yè)開工率（230 家）作為煤炭行業(yè)增加值的高頻跟蹤指標(biāo)。 圖10：煤炭行業(yè)工業(yè)增加值和開工率、煤價(jià)（%，pct） 圖11：煤炭行業(yè)工業(yè)增加值和煤炭庫存（%）基建與房地產(chǎn)行業(yè)的高頻指標(biāo)：基建和地產(chǎn)是拉動(dòng)需求的重要行業(yè)，與工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)密切相關(guān)，因而我們也需對(duì)這兩個(gè)行業(yè)保持跟蹤關(guān)注?；ㄉ嫌伟禾?、水

10、泥、鋼鐵等原材料，中下游涉及建筑裝飾、工程施工等。房地產(chǎn)行業(yè)涉及上下游產(chǎn)業(yè)鏈較多，上游產(chǎn)業(yè)有建筑設(shè)備、冶金、機(jī)械，下游產(chǎn)業(yè)有裝修、家具建材等。在指標(biāo)選取上，基建高頻指標(biāo)選取石油瀝青裝置開工率（周），該指標(biāo)取樣于全國各主力煉廠，因而具有一定的代表性；地產(chǎn)高頻指標(biāo)選取 30 大中城市商品房成交面積（周），其統(tǒng)計(jì)了一線城市和重要二線、三線城市的商品房成交面積，能夠反映地產(chǎn)行業(yè)的整體狀況，與工業(yè)增加值當(dāng)月同比具有較高的同步性。 圖12：工業(yè)增加值和石油瀝青開工率（%，pct） 圖13：工業(yè)增加值和商品房成交面積（%）行業(yè)高頻數(shù)據(jù)頻率起始日期全國高爐開工率 247 家周度2018-03唐山鋼廠高爐開工率

11、周度2010-01鋼鐵行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)生鐵產(chǎn)量旬度2014-05重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量旬度2010-01重點(diǎn)企業(yè)鋼材產(chǎn)量旬度2014-05PX 開工率日度2015-07PTA 開工率日度2013-09化工行業(yè)PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率：江浙織機(jī)日度2010-01PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率：聚酯工廠日度2010-01汽車行業(yè)汽車輪胎全鋼胎開工率周度2013-06汽車輪胎半鋼胎開工率周度2013-07表1：工業(yè)相關(guān)高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)煤炭庫存:秦皇島港日度2010-01焦化企業(yè)開工率（230 家）周度2015-06煤炭行業(yè)煉焦煤總庫存:國內(nèi)獨(dú)立焦化廠(230 家)周度2016-06中國沿海電煤采購價(jià)格指數(shù):綜合價(jià) Q5500周

12、度2017-11基建行業(yè)石油瀝青裝置開工率周度2016-07地產(chǎn)行業(yè)30 大中城市商品房成交面積周度2010-01最終我們選取出了 6 個(gè)核心跟蹤指標(biāo)，分別是：重點(diǎn)企業(yè)生鐵產(chǎn)量（旬）、聚酯工廠 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率（日）、汽車輪胎半鋼胎開工率（周）、230 家焦化企業(yè)開工率（周）、石油瀝青裝置開工率（周）以及 30 大中城市商品房成交面積（周）?；谝陨细哳l數(shù)據(jù)，我們構(gòu)建可高頻跟蹤的工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)如下：構(gòu)建工業(yè)增加值高頻跟蹤指標(biāo)如何構(gòu)建工業(yè)增加值的高頻跟蹤指標(biāo)？首先，我們對(duì) 6 個(gè)指標(biāo)進(jìn)行降頻處理，并得到當(dāng)月同比數(shù)據(jù)；其次，將以上指標(biāo)同比與工業(yè)增加值當(dāng)月同比進(jìn)行回歸，得到回歸系數(shù)，進(jìn)而構(gòu)建工增高

13、頻跟蹤指標(biāo)?；跀?shù)據(jù)可得性，時(shí)間范圍選定為 2017 年 8 月至 2022 年 8 月。利用工增高頻跟蹤指標(biāo)進(jìn)行歷史復(fù)盤，結(jié)果顯示，我們構(gòu)建的工增高頻跟蹤指標(biāo)和工業(yè)增加值當(dāng)月同比實(shí)際值的擬合效果較好。特別是在對(duì)工增走勢(shì)的預(yù)判上，勝率更高：2020 年 1 月至今，我們構(gòu)建的工增高頻指標(biāo)在預(yù)判方向上的成功率可達(dá)到 84%。更進(jìn)一步地，我們對(duì)周度工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)進(jìn)行大致估算，以便跟蹤工業(yè)增加值的周度變化情況。結(jié)果顯示，我們構(gòu)建的周度工增高頻跟蹤指標(biāo)與工業(yè)增加值同比的實(shí)際值走勢(shì)也較為一致。 圖14：月度工增高頻指標(biāo)和工業(yè)增加值同比（%） 圖15：工增高頻指標(biāo)方向判斷的準(zhǔn)確性 圖16：周度工增高頻

14、指標(biāo)和工業(yè)增加值同比（%） 圖17：2019-2022 年工業(yè)增加值同比周度估計(jì)（%） 基于我們構(gòu)建的指標(biāo)，進(jìn)一步來進(jìn)行歷史復(fù)盤與未來展望：2022 年復(fù)盤與 8 月預(yù)測(cè)2022 年工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)如何？2022 年工業(yè)生產(chǎn)情況如何？我們構(gòu)建的高頻跟蹤指標(biāo)走勢(shì)與實(shí)際情況基本一致：一季度生產(chǎn)情況總體平穩(wěn)；4 月在疫情反復(fù)下，工業(yè)生產(chǎn)承壓明顯，增速明顯下滑；5-6 月疫情形勢(shì)逐步緩和，穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺(tái)落地，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)得到提振修復(fù)，但尚未恢復(fù)至疫情前水平?？梢?，我們的測(cè)算值與實(shí)際值變動(dòng)的相關(guān)性和同步性均較高，當(dāng)然這當(dāng)中會(huì)有呈現(xiàn)一定幅度的偏離，具體而言：2 月工業(yè)增加值同比的實(shí)際值明顯高

15、于我們的跟蹤指標(biāo)值。主因 2 月我國出口較為強(qiáng)勁，與出口景氣相關(guān)的計(jì)算機(jī)和電子設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)同比保持較高增速，是工業(yè)增加值的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。故而我們還進(jìn)一步嘗試將出口行業(yè)的 SCFI 等常見高頻數(shù)據(jù)放入回歸模型中，但偏離程度僅出現(xiàn)小幅收窄，并未有明顯改善，我們認(rèn)為這主因在于，當(dāng)前用運(yùn)價(jià)判斷出口走勢(shì)的意義相對(duì)有限：今年以來歐美航線周轉(zhuǎn)效率明顯改善尤為顯著，集裝箱有效運(yùn)力提升之下運(yùn)價(jià)不斷走低，這導(dǎo)致當(dāng)前用運(yùn)價(jià)判斷出口或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的偏誤。此外，7 月工業(yè)增加值同比增速回落幅度也大于我們的跟蹤指標(biāo)值。主因 7 月受高溫天氣影響，用電量明顯增加，因而我們的工增高頻指標(biāo)呈現(xiàn)一

16、定改善。但 7月本為傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，疊加區(qū)域性限電及疫情反復(fù)影響，工增總體增速還是呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)依然承壓。 圖18：2018-2022 年工業(yè)增加值月度同比（%） 圖19：工業(yè)增加值與高頻生產(chǎn)指標(biāo)走勢(shì)差異（%） 預(yù)計(jì) 8 月工業(yè)增加值同比為 4.0%那么往后看，8 月工業(yè)增加值增速會(huì)怎么樣？我們從以下幾個(gè)維度來看：從鋼鐵、化工、汽車、煤炭等行業(yè)的 8 月高頻指標(biāo)來看，截至 8 月 31日，當(dāng)月同比下降的高頻數(shù)據(jù)數(shù)量有 10 個(gè)，略多于當(dāng)月同比上升的 7 個(gè)。從與工業(yè)增加值走勢(shì)相關(guān)性更高的 6 個(gè)核心指標(biāo)來看，汽車輪胎半鋼胎開工率、焦化企業(yè)開工率 230 家（周度）和石油瀝青裝置開工率當(dāng)月

17、同比出現(xiàn)下降，重點(diǎn)企業(yè)生鐵產(chǎn)量、聚酯工廠 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率和 30 大中城市商品房成交面積當(dāng)月同比則上升。核心高頻指標(biāo)上升和下降的數(shù)量持平。工增高頻跟蹤指標(biāo)顯示，8 月工業(yè)增加值當(dāng)月同比為 5.6%，但考慮到今年以來工增高頻跟蹤指標(biāo)與實(shí)際值的偏離程度平均在 2pct（將偏離程度較大的 2月和 7 月數(shù)據(jù)也納入考慮），修正后預(yù)測(cè)結(jié)果為 3.6%。由此而言，從走勢(shì)上判斷，工業(yè)增加值增速或?qū)⒕S持平穩(wěn)。進(jìn)一步結(jié)合歷史同期工增環(huán)比來看，近 5 年同期工增非季調(diào)環(huán)比在-0.37%，0.68%之間，若按環(huán)比均值 0.18%測(cè)算，將近 12 月的環(huán)比連乘，得到 8月工增當(dāng)月同比為 4.4%。綜上，在疫情影

18、響和高溫約束之下，8 月工業(yè)增加值表現(xiàn)或更多是邊際改善，而難有明顯反彈，最新公布的 8 月 PMI 數(shù)據(jù)也已對(duì)此有所反映，最終我們結(jié)合行業(yè)高頻數(shù)據(jù)2022 年 8 月同比（%）2022 年 7 月同比（%）同比變化全國高爐開工率 247 家（周度）2.403.64下降唐山鋼廠高爐開工率（周度）1.9912.38下降鋼鐵行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)生鐵產(chǎn)量（旬度）-0.89-1.42上升重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量（旬度）-5.21-6.76上升重點(diǎn)企業(yè)鋼材產(chǎn)量（旬度）-3.91-5.64上升PX 開工率（日度）0.56-10.89上升化工行業(yè)PTA 開工率（日度）-5.45-2.71下降PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率：江浙織機(jī)（日

19、度）-25.40-24.91下降PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率：聚酯工廠（日度）-7.93-11.78上升汽車輪胎全鋼胎開工率（周度）-3.063.45下降汽車行業(yè)汽車輪胎半鋼胎開工率（周度）4.2212.13下降煤炭行業(yè)煤炭庫存:秦皇島港（日度）15.9048.67下降（3）（4）預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的均值來看，更大可能在 4.0%左右。表2：工業(yè)高頻數(shù)據(jù) 8 月表現(xiàn)焦化企業(yè)開工率 230 家（周度）6.2111.75下降煉焦煤總庫存:國內(nèi)獨(dú)立焦化廠 230 家（周度）17.8912.44上升中國沿海電煤采購價(jià)格指數(shù):綜合價(jià)Q5500（周度）-3.573.85下降基建行業(yè)石油瀝青裝置開工率（周度）-4.08-2.

20、30下降地產(chǎn)行業(yè)30 大中城市商品房成交面積（周度）-22.26-27.93上升未來改進(jìn)方向展望未來，我們還將繼續(xù)對(duì)高頻跟蹤工業(yè)增加值的數(shù)據(jù)和方法進(jìn)行完善：優(yōu)化高頻指標(biāo)選取?？蛇M(jìn)一步獲取較能全面反映工業(yè)生產(chǎn)情況的六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量等高頻數(shù)據(jù)，加入核心指標(biāo)，進(jìn)而構(gòu)建高頻生產(chǎn)指數(shù)。拓展高頻研究方法。在同比數(shù)據(jù)估算的基礎(chǔ)上，也可運(yùn)用類似的方法來預(yù)測(cè)工業(yè)增加值的環(huán)比走勢(shì)，進(jìn)一步提升預(yù)判方向的準(zhǔn)確性。小結(jié)工業(yè)增加值是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，但其公布頻次較低，并不能夠及時(shí)反映經(jīng)濟(jì)狀況的連續(xù)性變化。那么如何更高頻次地跟蹤工業(yè)增加值，并以此作為宏觀經(jīng)濟(jì)變化的指引？本文聚焦于此。1、如何高頻跟蹤工業(yè)增加值？

21、高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)選?。菏紫龋覀冃枰鞔_選取高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)的一個(gè)重要原則，即所選取的高頻數(shù)據(jù)應(yīng)與工增具有較強(qiáng)的相關(guān)性：一方面從理論上看，所選取的高頻數(shù)據(jù)應(yīng)與工業(yè)增加值具有經(jīng)濟(jì)學(xué)上的邏輯關(guān)聯(lián)，例如從產(chǎn)業(yè)鏈上下游選取相關(guān)指標(biāo)；另一方面從數(shù)據(jù)上看，兩個(gè)指標(biāo)的水平值、同比或者環(huán)比應(yīng)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。其次，我們關(guān)注重點(diǎn)行業(yè)：根據(jù)細(xì)分行業(yè)增加值占比來看，我們可著重關(guān)注鋼鐵、化工、汽車和煤炭行業(yè)。此外，基建和房地產(chǎn)是反映需求的代表性行業(yè)，與工業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)，故而我們也將在基建和房地產(chǎn)行業(yè)中選取核心高頻指標(biāo)。最終我們選取出了 6 個(gè)核心跟蹤指標(biāo)，分別是：重點(diǎn)企業(yè)生鐵產(chǎn)量（旬）、聚酯工廠 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率（日）、

22、汽車輪胎半鋼胎開工率（周）、230 家焦化企業(yè)開工率（周）、石油瀝青裝置開工率（周）以及 30 大中城市商品房成交面積（周）。工增高頻跟蹤指標(biāo)構(gòu)建：首先，我們對(duì) 6 個(gè)指標(biāo)進(jìn)行降頻處理，并得到當(dāng)月同比數(shù)據(jù)；其次，將以上指標(biāo)同比與工業(yè)增加值當(dāng)月同比進(jìn)行回歸，得到回歸系數(shù)，進(jìn)而構(gòu)建工增高頻跟蹤指標(biāo)?；跀?shù)據(jù)可得性，時(shí)間范圍選定為 2017 年 8 月至 2022 年 8 月。利用工增高頻跟蹤指標(biāo)進(jìn)行歷史復(fù)盤，結(jié)果顯示，我們構(gòu)建的工增高頻跟蹤指標(biāo)和工業(yè)增加值當(dāng)月同比實(shí)際值的擬合效果較好。特別是在對(duì)工增走勢(shì)的預(yù)判上，勝率更高：2020 年 1 月至今，我們構(gòu)建的工增高頻指標(biāo)在預(yù)判方向上的成功率可達(dá)到

23、84%。更進(jìn)一步地，我們據(jù)此對(duì)周度工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)進(jìn)行大致估算，以便跟蹤工業(yè)增加值的周度變化情況。結(jié)果顯示，我們構(gòu)建的周度工增高頻跟蹤指標(biāo)與工業(yè)增加值同比的實(shí)際值走勢(shì)也較為一致。2、2022 年復(fù)盤與 8 月預(yù)測(cè)（1）2022 年工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)如何？我們構(gòu)建的高頻跟蹤指標(biāo)走勢(shì)與實(shí)際情況基本一致：一季度生產(chǎn)情況總體平穩(wěn)；4 月在疫情反復(fù)下，工業(yè)生產(chǎn)承壓明顯，增速明顯下滑；5-6 月疫情形勢(shì)逐步緩和，穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺(tái)落地，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)得到提振修復(fù)，但尚未恢復(fù)至疫情前水平。（2）8 月工業(yè)增加值增速會(huì)怎么樣？在疫情影響和高溫約束之下，8 月工業(yè)增加值表現(xiàn)或更多是邊際改善，而難有明顯反彈，最新公布的 8 月 PMI 數(shù)據(jù)也已對(duì)此有所反映，結(jié)合我們構(gòu)建的工增高頻跟蹤指標(biāo)預(yù)測(cè)結(jié)果以及歷史同期工增環(huán)比表現(xiàn)來看，我們預(yù)計(jì) 8 月工增同比更大可能在 4.0%左右。風(fēng)險(xiǎn)提示1、高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)選取存在一定的統(tǒng)計(jì)偏差風(fēng)險(xiǎn)。基于工業(yè)細(xì)分行業(yè)增加值占比，選取鋼鐵、