美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)情況及主要運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)模式分析課件

1、美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)情況及主要運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)模式分析課件美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)情況及主要運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)模式分析課件圖 26： Vivint Solar 銷售毛利率（%）14圖 27： Vivint Solar 歷年銷售凈利率（%）14圖 28： Sunrun 和Vivint Solar 成本拆分（$/W）15圖 29： 美國(guó)戶用光伏商業(yè)模式電力購(gòu)買協(xié)議“PPA”/租賃模式的平臺(tái)結(jié)構(gòu)示意圖16圖 30： 美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)商業(yè)模式對(duì)比：電力購(gòu)買協(xié)議“PPA”VS 租賃模式17圖 31： 美國(guó)新增戶用光伏裝機(jī)結(jié)構(gòu)（按融資結(jié)構(gòu)分）18表 1： 海外虛擬電廠示范工程11表 2： 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值182圖 26： V

2、ivint Solar 銷售毛利率（%）141、 美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)方興未艾，國(guó)內(nèi)工商業(yè)或成項(xiàng)目拐點(diǎn)1.1、 美國(guó)戶用光伏空間達(dá)萬(wàn)億級(jí)，不可忽視的藍(lán)海市場(chǎng)美國(guó)光伏穩(wěn)定增長(zhǎng)，戶用光伏成長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。根據(jù) SEIA 數(shù)據(jù)，2019 年美國(guó)光 伏新增裝機(jī) 13.3GW，同比+25.5%，其中戶用光伏新增裝機(jī) 2.8GW，同比+16.7%， 戶用是美國(guó)光伏裝機(jī)的重要構(gòu)成，占全年新增裝機(jī) 21.05%。光伏系統(tǒng)成本下降帶 來(lái)的經(jīng)濟(jì)性及支持政策，是美國(guó)戶用光伏發(fā)展的重要因素。圖1： 美國(guó)光伏裝機(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)（單位：GW）圖2： 戶用是美國(guó)光伏裝機(jī)的重要構(gòu)成（單位：GW）美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)達(dá)千億級(jí)，增量空間廣闊的藍(lán)海

3、市場(chǎng)。據(jù)我們測(cè)算，2018 年底美國(guó)市場(chǎng)存量住宅1.38 億套，按獨(dú)棟占比65%，以單套價(jià)值2.84 萬(wàn)美元（10KW） 估算，美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)空間高達(dá) 2.55 萬(wàn)億美元。按 10%滲透率測(cè)算算，對(duì)應(yīng) 2547 億美元光伏市場(chǎng)，未來(lái)隨著滲透率進(jìn)一步提升，增量空間廣闊。1.2、 美國(guó)戶用分布式光伏安裝商出貨情況2019 年美國(guó)住宅光伏安裝商排行前三的依次是 Sunrun、Vivint Solar、特斯拉/SolarCity。Sunrun 在 2020Q2 安裝了 78MW，同比-24%，累計(jì)安裝量近 2.2GW；Vivint 在 2020Q1 安裝了 56.1MW，同比+21.7%；特斯拉/S

4、olarCity 2020Q1 安裝量 為 35MW，同比-26%。圖3： 美國(guó)戶用光伏安裝商新增裝機(jī)量（按季度）圖4： 美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)四大領(lǐng)導(dǎo)者情況（MW）-50%0%50%100%150%04812162010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019新增裝機(jī)同比0510152010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019戶用工商業(yè)地面電站31、 美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)方興未艾，國(guó)內(nèi)工商業(yè)或成項(xiàng)目拐點(diǎn)圖1：1.3、 美國(guó)戶用光伏裝機(jī)蓬勃發(fā)展原因美國(guó)清潔能源意識(shí)增強(qiáng)，光伏度電成本低于天然氣、火電。根

5、據(jù) BNEF 數(shù)據(jù)， 美國(guó)帶追蹤系統(tǒng)的光伏電站，度電成本已經(jīng)低于天然氣發(fā)電，與陸上風(fēng)電一起成為 市場(chǎng)上最廉價(jià)能源。據(jù)美國(guó)能源信息署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019 年美國(guó)發(fā)電裝機(jī)市場(chǎng) 中，光伏裝機(jī)比例高達(dá) 40%，其次是天然氣裝機(jī)比例為 31%。預(yù)計(jì)到 2050 年，隨 著人們環(huán)保意識(shí)不斷增強(qiáng)和光伏度電成本的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，光伏的裝機(jī)比例將穩(wěn)步上升。圖5： 美國(guó)新增電力能源結(jié)構(gòu)美國(guó)民用電價(jià)高昂，為當(dāng)?shù)貞粲霉夥焖侔l(fā)展提供天然土壤。工業(yè)用電具備規(guī) ?；?yīng)，價(jià)格僅為民用電價(jià)的一半。根據(jù)美國(guó)能源信息署的數(shù)據(jù)，2020 年 4 月 份美國(guó)平均居民電價(jià)為 13.28 美分/千瓦時(shí)，由于工業(yè)用電具備規(guī)模效應(yīng)，成本更低，

6、 美國(guó)工業(yè)用電價(jià)格大約為民用電價(jià)的一半，僅為 6.41 美分/千瓦時(shí)。因此，從成本 端考慮能源替代的角度，民用電價(jià)高昂為美國(guó)戶用光伏快速發(fā)展提供天然土壤。圖6： 2018-2020 美國(guó)電力平均零售價(jià)格（美分/千瓦時(shí)）政策扶持是美國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重大推動(dòng)因素。（1）ITC 是美國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)發(fā) 展的重大推動(dòng)因素。光伏 ITC 是指美國(guó)聯(lián)邦政府對(duì)美國(guó)住宅和商業(yè)太陽(yáng)能項(xiàng)目的投 資稅收抵免。2006 年到 2016 年 ITC 政策存續(xù)的 10 年間，美國(guó)太陽(yáng)能光伏裝機(jī)量 從 15MW 增長(zhǎng)到 16.5GW，實(shí)現(xiàn)了千倍的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。自 2020 年 1 月 1 日起，美 國(guó)太陽(yáng)能稅收減免將從當(dāng)前的 3

7、0%下降至 26%，到 2021 年將進(jìn)一步降至 22%。到2022 年大型公共事業(yè)項(xiàng)目和商業(yè)項(xiàng)目抵免額將 10%，住宅項(xiàng)目將不會(huì)獲得稅收抵 免。（2）地方政府光伏政策的落地。根據(jù)美國(guó)加州 2019 建筑能效標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，20203%7%8%27%26%29%39%31%24%40%36%51%31%47%43%29%29%42%57%31%33%10%16%1%24%29%41%25%39%26%24%17%27%4%3%4%9%7%10%5%3%6%3%2%2%0%20%40%60%80%100%201020112012太陽(yáng)能20132014天然氣201520162017煤炭風(fēng)能2018201

8、9其他41.3、 美國(guó)戶用光伏裝機(jī)蓬勃發(fā)展原因美國(guó)民用電價(jià)高昂，為當(dāng)2.1、 Sunrun 美國(guó)戶用光伏安裝商龍頭Sunrun 成立于 2007 年，是美國(guó)第一大戶用光伏、電池存儲(chǔ)和能源服務(wù)開(kāi)發(fā)商（服 務(wù)商），致力于為客戶提供廉價(jià)、可靠的光伏電力能源、儲(chǔ)能等綜合清潔能源服務(wù)。Sunrun 于 2015 年 8 月在納斯達(dá)克上市，于 2007 年率先提出戶用光伏服務(wù)計(jì)劃，該 計(jì)劃使用戶以很少甚至無(wú)前期成本的方式獲得當(dāng)?shù)厍鍧嵞茉?，重新定義了戶用光伏 產(chǎn)業(yè)。Sunrun 在美國(guó) 22 個(gè)州，包括華盛頓特區(qū)和波多黎各提供光伏服務(wù)，截至 2020Q1 Sunrun 整體客戶群躍升至 29.8 萬(wàn)，較 2

9、019Q4 的 28.5 萬(wàn)增長(zhǎng) 5%。截至 2020Q2，Sunrun 累計(jì)安裝量達(dá)到 2.2GW。2020Q2 安裝量為 78MW，同 比下降 24%，其中用于租賃的安裝量約為 66.7MW，占比 85.5%，剩余的 11.3MW 則直接銷售給客戶。截至 2020Q2，Sunrun 累計(jì)安裝量近 2.2GW。221223242年 1 月 1 日起加州所有三層及以下新建住宅都必須強(qiáng)制安裝戶用光伏系統(tǒng)，為美國(guó) 戶用光伏市場(chǎng)帶來(lái)增量。1.4、 國(guó)內(nèi)工商業(yè)分布式或率先成為項(xiàng)目拐點(diǎn)反觀國(guó)內(nèi)，工商業(yè)分布式或率先成眾多安裝商項(xiàng)目轉(zhuǎn)型的拐點(diǎn)?？紤]到中美兩 國(guó)差異，中國(guó)居民用電價(jià) 0.560.62 元/千瓦

10、時(shí)低于工商業(yè)用電價(jià) 0.861.80 元/千瓦 時(shí)。短期來(lái)看，工商業(yè)用電量大且電價(jià)高，工商業(yè)光伏度電成本低于電價(jià)，工商業(yè) 分布式更具經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。隨著國(guó)家鼓勵(lì)分布式源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化，戶用光伏市場(chǎng)也將迎 來(lái)進(jìn)一步的發(fā)展。2、 Sunrun 和 Vivint Solar 基本情況美國(guó)戶用光伏運(yùn)營(yíng)商Sunrun 和Vivint Solar 股價(jià)從低點(diǎn)至今分別上漲 13.4 倍和14.2 倍，其中 2020 年 4 月至今短短 5 個(gè)月時(shí)間內(nèi)，股價(jià)分別上漲 5.7 倍和 7.6 倍。二者的美國(guó)戶用光伏 2020Q1 市占率為 17%，成為美國(guó)第一大戶用光伏安裝商。我 們獨(dú)家復(fù)盤 Sunrun 和Vivint

11、 Solar 成長(zhǎng)之路，以差異化視角解讀分布式運(yùn)營(yíng)商賽道 機(jī)會(huì)。圖7： Sunrun、Vivint Solar 和 SunPower 股價(jià)圖（截至 2020/8/27）6252SUNRUN VIVINT SOLAR陽(yáng)光動(dòng)力52.1、 Sunrun 美國(guó)戶用光伏安裝商龍頭223242年圖8： Sunrun 安裝量情況（MW）2013-2019 年?duì)I收CAGR 達(dá)到 58.2%，租賃業(yè)務(wù)模式占比 85.5%。Sunrun2020H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.92 億美元，同比下降 1.8%。2020H1 營(yíng)業(yè)總支出超過(guò)營(yíng)業(yè)收入， 達(dá)到 5.39 億美元，同比增長(zhǎng) 6.4%。2020Q2 創(chuàng)造的凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值

12、等于無(wú)杠桿凈現(xiàn) 值乘以期間內(nèi)安裝的租賃兆瓦數(shù)）為 3400 萬(wàn)美元，無(wú)杠桿凈現(xiàn)值（無(wú)杠桿凈現(xiàn)值等于項(xiàng)目?jī)r(jià)值與估計(jì)的創(chuàng)建成本每瓦之差）為 0.51 美元/W，約合每位租賃客戶 3800美元。圖9： Sunrun 營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）圖10： Sunrun 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流壓力巨大（百萬(wàn)美元）Sunrun 經(jīng)營(yíng)模式主要有兩種：一種是直接或通過(guò)光伏合作商，在客戶的屋頂 上安裝光伏系統(tǒng)并直接出售給業(yè)主；另一種更為普遍的是根據(jù)租賃或電力購(gòu)買協(xié)議（“ PPA”）將系統(tǒng)產(chǎn)生的能源出售給業(yè)主，而無(wú)需支付前期成本或前期成本很低。安裝后，系統(tǒng)將互連到本地公用電網(wǎng)，房屋的能源使用由光伏系統(tǒng)提供，任何額外 的能源需求則

13、由當(dāng)?shù)毓檬聵I(yè)部門提供。美國(guó) ITC 政策逐步取消，影響公司歸母凈利潤(rùn)。2016-2019 年受美國(guó) ITC 稅收 政策扶持，Sunrun 扣非后歸母凈利潤(rùn)相比于凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。然而自 2020 年 1 月1 日起，美國(guó)太陽(yáng)能稅收減免 ITC 將從 30%下降至 26%，到 2021 年將進(jìn)一步降至22%。到 2022 年大型公共事業(yè)項(xiàng)目和商業(yè)項(xiàng)目抵免額將 10%，住宅項(xiàng)目將不會(huì)獲 得稅收抵免。2020 年 Sunrun 受 ITC 稅收政策變動(dòng)影響，扣非后歸母凈利潤(rùn)為-2.44 億美元，同比減少 15 倍。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02040608010012014

14、0Sunrun安裝量（MW）環(huán)比（%）60%50%40%30%20%10%0%-10%02004006008001,000營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)美元)同比(%)-7.9-61.0 -62.5-105.3-150.6-152.3 -204.55023.40-50-100-150-200-250經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量(百萬(wàn)美元)6圖8： Sunrun 安裝量情況（MW）2013-2019 圖11： Sunrun 稅前利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）圖12： Sunrun 扣非后歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）圖13： Sunrun 歷年銷售毛利率（%）圖14： Sunrun 歷年銷售凈利率（%）單瓦建造成本中約 70%為安裝費(fèi)用，降本空

15、間巨大。2020Q2 Sunrun 建造成本 為$3.72/W，同比增長(zhǎng) 11.7%，其中安裝費(fèi)用為$2.63/W,占比 70.7%，營(yíng)銷費(fèi)用$0.93/W， 占比 25%。Sunrun 目前主要的商業(yè)模式采用集成商、銷售和安裝合作伙伴網(wǎng)絡(luò)來(lái) 共 同推動(dòng)光伏部署，這降低了營(yíng)銷渠道成本，但帶來(lái)了更高的安裝成本。Sunrun如果單獨(dú)構(gòu)建太陽(yáng)能系統(tǒng)的成本為$2.07/W，比通過(guò)其他合作渠道建設(shè)太陽(yáng)能系統(tǒng)（$2.39/W）節(jié)省 14%的成本。未來(lái) Sunrun 在具備一定客戶規(guī)模的基礎(chǔ)上，可通過(guò) 自身構(gòu)建光伏系統(tǒng)的方式降低成本。圖15： Sunrun 成本結(jié)構(gòu)拆分（$/W）40%0%-40%-80%-

16、120%-160%0-100-200-300-400-500稅前利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）同比(%)-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%-300-200-1000100200扣非后歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）同比(%)21.3%15.4% 12.5%12.0% 7.9%29.6%24.8%19.4%35%30%25%20%15%10%5%0%-79.3% -81.7%-54.1%-66.8% -34.2% -45.5%-52.0%-120%-119.7%-140%-100%-80%-60%-40%-20%0%7圖11： Sunrun 稅前利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）圖12： Sun2.1.

17、1、 Sunrun 建立虛擬電廠（VPP）項(xiàng)目，開(kāi)創(chuàng)光儲(chǔ)新紀(jì)元虛擬電廠(Virtual Power Plant，VPP)指將分布式電源、可控負(fù)荷和儲(chǔ)能系統(tǒng)、 電動(dòng)汽車等有機(jī)結(jié)合，通過(guò)配套的調(diào)控技術(shù)、通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)各類分布式能源進(jìn)行 整合調(diào)控和協(xié)調(diào)優(yōu)化的載體，以作為一個(gè)特殊電廠參與電力市場(chǎng)和電網(wǎng)運(yùn)行，核心 為“通信”和“聚合”。從某種意義上講，虛擬發(fā)電廠可以看作是一種先進(jìn)的區(qū)域 性電能集中管理模式，為配電網(wǎng)和輸電網(wǎng)提供管理和輔助服務(wù)。圖16： 虛擬電廠工作流程示意圖虛擬電廠沒(méi)有實(shí)體存在的電廠形式，而是相當(dāng)于一個(gè)電力“智能管家”。虛擬 電廠能在光伏等分布式能源有間歇性時(shí)，通過(guò)儲(chǔ)能裝臵把它們組織起來(lái)

18、，它是“互 聯(lián)網(wǎng)+源網(wǎng)荷儲(chǔ)售服”一體化(即電源、電網(wǎng)、負(fù)荷、儲(chǔ)能、銷售、服務(wù)的聚合體)的清潔智慧能源管理系統(tǒng)。虛擬電廠最大程度地平抑新能源電力的強(qiáng)隨機(jī)波動(dòng) 性，提高新能源的利用率，是對(duì)多種分布式能源進(jìn)行聚合、優(yōu)化控制和管理，為電 網(wǎng)提供調(diào)頻、調(diào)峰等輔助服務(wù)，并能夠參與電力市場(chǎng)交易的技術(shù)和商業(yè)模式。打破 了傳統(tǒng)電力系統(tǒng)中發(fā)電廠之間、發(fā)電側(cè)和用電側(cè)之間的物理界限。圖17： 虛擬電廠運(yùn)行管理和監(jiān)控平臺(tái)虛擬電廠具有緩解高峰用電緊張，削峰填谷的作用。在迎峰度夏、迎峰度冬 等關(guān)鍵時(shí)期，虛擬電廠對(duì)電網(wǎng)供需側(cè)平衡起到了巨大作用，保障了關(guān)鍵時(shí)期電力 供應(yīng)的安全可靠，同時(shí)在電動(dòng)汽車、智能園區(qū)等新興領(lǐng)域同樣應(yīng)用廣泛

19、。隨著電 動(dòng)汽車82.1.1、 Sunrun 建立虛擬電廠（VPP）項(xiàng)目，開(kāi)創(chuàng)行業(yè)的迅速發(fā)展，大量電動(dòng)汽車儲(chǔ)能電池的無(wú)序充電將給電網(wǎng)造成負(fù)面沖擊。在虛 擬電廠的控制下，充放儲(chǔ)一體化電站可與可中斷負(fù)荷相互配合。虛擬發(fā)電廠是一種需求側(cè)響應(yīng)方式。通過(guò)在用電需求側(cè)安裝一些高用電能效的 裝臵、減少終端用電需求以達(dá)到與建設(shè)實(shí)際發(fā)電廠相同的效果,或利用用戶用電彈 性緩解高峰時(shí)段電力供應(yīng)緊張狀況。企業(yè)接入虛擬電廠并參與調(diào)峰輔助服務(wù)市場(chǎng)后， 調(diào)整了部分車間生產(chǎn)工序，不僅享受到低谷電價(jià)，還得到一筆調(diào)峰費(fèi)用。圖18： 虛擬電廠參與電力市場(chǎng)流程目前，虛擬電廠在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有著較為成熟的發(fā)展。在歐美各國(guó)已有一些 可供借

20、鑒的小規(guī)模示范項(xiàng)目。自 2001 年起歐洲各國(guó)就開(kāi)始開(kāi)展以集成中小型分布式發(fā)電單元為主要目標(biāo)的虛擬發(fā)電廠研究項(xiàng)目，參與的國(guó)家包括德國(guó)、英國(guó)、西班 牙、法國(guó)、丹麥等。現(xiàn)已實(shí)施的虛擬電廠項(xiàng)目包括：德國(guó)卡塞爾大學(xué)太陽(yáng)能供應(yīng) 技術(shù)研究所的試點(diǎn)項(xiàng)目、歐盟虛擬燃料電池電廠項(xiàng)目、歐盟 FENIX 項(xiàng)目等。表1： 海外虛擬電廠示范工程工程名稱工程時(shí)間主要參與國(guó)家聚合資源用途光儲(chǔ) VPP2018南澳大利亞洲源網(wǎng)荷降低用戶電費(fèi)，提高多能源系統(tǒng)穩(wěn)定性ConEdison2016美國(guó)源網(wǎng)荷提高電網(wǎng)實(shí)時(shí)應(yīng)用、調(diào)峰、調(diào)頻能力關(guān)西 VPP2016日本源網(wǎng)荷提高能源的利用率和綜合能源效益WEB2ENERGY2015德國(guó)、波蘭等

21、源網(wǎng)荷驗(yàn)證和實(shí)施“智能配電”三大技術(shù)EDISON2012丹麥荷平抑分布式能源接入后電力系統(tǒng)的大幅波動(dòng)FENIX2009英國(guó)、西班牙、法國(guó)、羅馬西亞等源提高電網(wǎng)系統(tǒng)的穩(wěn)定性、安全性和可持續(xù)性PMVPP2007荷蘭源提高電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻能力放開(kāi)電力市場(chǎng)交易是國(guó)家政策大趨勢(shì)。2018 年 10 月國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于積極推進(jìn)電力市場(chǎng)化交易，進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知， 以促進(jìn)清潔能源消納，支持電力用戶與水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電、核電等清潔能 源發(fā)電企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化交易。虛擬電廠目前已在上海小規(guī)模試點(diǎn)，隨著相關(guān)積極 政策的制定、虛擬電廠大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)分析能力提升和電力交易市場(chǎng)模型的進(jìn)一步完 善，未

22、來(lái)將持續(xù)推動(dòng)已建、新建用戶接入到虛擬電廠中，不斷增大可調(diào)節(jié)資源規(guī) 模。9行業(yè)的迅速發(fā)展，大量電動(dòng)汽車儲(chǔ)能電池的無(wú)序充電將給電網(wǎng)造成負(fù)2.1.2、 Brightbox 儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，助力虛擬電廠項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)Brightbox 是 Sunrun 的創(chuàng)新戶用光伏電池儲(chǔ)能解決方案。在過(guò)去的 15 年中， 美國(guó)各地的斷電情況越發(fā)嚴(yán)重，儲(chǔ)能需求日益增長(zhǎng)。Sunrun 的戶用電池解決方案Brightbox 為業(yè)主帶來(lái)了廉價(jià)的、有彈性的和可靠的能源。Sunrun 的 Brightbox 家用 儲(chǔ)能系統(tǒng)的電池系統(tǒng)可以使用特斯拉Powerwall 或者是 LG Chem 的電池。2019 年 Sunrun 部署完成

23、9000 個(gè)Brightbox 戶用光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)，旨在將 Sunrun 的光伏發(fā)電與智能電池解決方案相結(jié)合，以提供能源控制并節(jié)省能源，擁有 Sunrun 的 Brightbox 可充電光伏電池系統(tǒng)的家庭將獲得可靠的備用電源。圖19： Sunrun 儲(chǔ)能電池系統(tǒng) BrightboxSCE 龐大的客戶基礎(chǔ)搭配Brightbox 儲(chǔ)能，助力Sunrun 虛擬電廠業(yè)務(wù)。南加 州愛(ài)迪生公司(SCE)允許多達(dá) 300 名用戶通過(guò) Sunrun 的 Brightbox 家庭能源系統(tǒng)創(chuàng)建一個(gè)分布式光伏+儲(chǔ)能網(wǎng)絡(luò),該公司可以在明年用電高峰期間使用該網(wǎng)絡(luò)。Sunrun 將其現(xiàn)有的 Brightbox 客戶納入該計(jì)

24、劃，并使客戶享受虛擬電廠提供的益處。參與 計(jì)劃的 SCE 客戶維持原有的后臺(tái)光伏系統(tǒng)運(yùn)行方式,客戶在第一年年底將獲得 250 美元的補(bǔ)貼。Sunrun 與OrangeRockland 共同合作虛擬電廠項(xiàng)目。從 2020 年開(kāi)始，Sunrun 將把儲(chǔ)存在 300 多個(gè)Brightbox 電池系統(tǒng)的屋頂太陽(yáng)能捆綁在一起，并在 O&R 需 要時(shí)將其輸送到電網(wǎng)。Sunrun 提供太陽(yáng)能電池板和電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，并將從O&R 獲 得管理該項(xiàng)目的報(bào)酬。該虛擬電廠項(xiàng)目建立在 ISO 新英格蘭，東灣社區(qū)能源和 Hawaiian Electric Company（HECO）的基礎(chǔ)上。虛擬發(fā)電廠將在最需要電力的時(shí)候（

25、例如炎熱的夏季）以及其他對(duì)能源的需求很高的時(shí)候，提供一種彈性、清潔的能 源。Sunrun 與加州CCA 共同營(yíng)銷建設(shè)虛擬電廠。2020 年 7 月 30 日，Sunrun 宣布 與加利福尼亞的三個(gè) Community Choice Aggregator（CCA）建立獨(dú)家合作伙伴關(guān)系， 它們共同為海灣地區(qū)約 100 萬(wàn)戶家庭提供電力，以共同營(yíng)銷和建設(shè)虛擬發(fā)電廠。該 合作伙伴關(guān)系包括東灣社區(qū)能源，硅谷清潔能源和半島清潔能源。CCAs 尋求各種 選擇，以利用這些虛擬發(fā)電廠來(lái)幫助增加清潔、可負(fù)擔(dān)的能源的使用，同時(shí)在PGE 強(qiáng)制停電影響了海灣地區(qū)數(shù)十萬(wàn)客戶之后，還向更多客戶提供備用電源。攜手優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商A

26、utoGrid，高效管理虛擬電廠。AutoGrid 管理著分布在 12 個(gè)國(guó)家的分布式能源資源，擁有超過(guò) 5GW 的資產(chǎn)，根據(jù)Guide house 2020 年發(fā)布 的全球虛擬電廠平臺(tái)提供商排名中，AutoGrid Flex 位列第一。Sunrun 將使用102.1.2、 Brightbox 儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，助力虛擬電廠AutoGrid 的“AutoGrid FlexTM 虛擬電廠”軟件來(lái)幫助管理全美的家用電池，同時(shí) 利用AutoGridFlex 平臺(tái)的特性來(lái)幫助管理其戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)Brightbox，并提供新的、 創(chuàng)新的電網(wǎng)服務(wù)和能源管理解決方案?；谠破脚_(tái)增強(qiáng)了 Sunrun 與公用事業(yè)和其

27、 他電力公司合作的能力，優(yōu)化和調(diào)度其儲(chǔ)能系統(tǒng)，為客戶和電網(wǎng)帶來(lái)最大經(jīng)濟(jì)利益。2.1.3、 Sunrun 融資能力卓越Sunrun 采用多種融資方式以支付前期成本。包括傳統(tǒng)項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu)，獲利$23,000 至$26,000 (預(yù)付現(xiàn)金)；次級(jí)項(xiàng)目債務(wù)和/或項(xiàng)目權(quán)益,貨幣化可生成 $26,000至$29,000 (預(yù)付現(xiàn)金)。圖20： Sunrun 采用多種融資方式以支付前期成本Sunrun 擁有行業(yè)領(lǐng)先的“低價(jià)格”融資成功案例。融資渠道多樣，融資成本小 于 6%，屬于行業(yè)領(lǐng)先地位。Sunrun 籌集的光伏累計(jì)價(jià)值融資能源系統(tǒng)涵蓋了幾十 個(gè)投資基金。圖21： Sunrun 具備行業(yè)領(lǐng)先的融資項(xiàng)目2

28、.2、 Vivint Solar 美國(guó)戶用光伏安裝商領(lǐng)軍企業(yè)Vivint Solar 成立于 2011 年，是美國(guó)領(lǐng)先的全方位戶用光伏運(yùn)營(yíng)商（服務(wù)商）。 Vivint Solar 為業(yè)主設(shè)計(jì)和安裝光伏系統(tǒng)，并提供監(jiān)控和維護(hù)服務(wù)。業(yè)主除了可以直 接購(gòu)買光伏系統(tǒng)外，還可以從 Vivint Solar 的靈活融資方案包括購(gòu)電協(xié)議（PPA）或 租賃協(xié)議中受益。Vivint Solar 還提供帶有 LG Chem 戶用電池的光伏加儲(chǔ)能系統(tǒng)以 及帶有 ChargePoint Home 的電動(dòng)汽車充電器。11AutoGrid 的“AutoGrid FlexTM 虛擬電美國(guó)ITC 政策影響下，Vivint S

29、olar 扣非后歸母凈利潤(rùn)相較稅前利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。 香蕉Vivint Solar 稅前利潤(rùn)常年為負(fù)，2017 年稅前利潤(rùn)虧損有所有收窄。2006 年開(kāi) 始，公司受惠于美國(guó) ITC 政策，扣非后歸母凈利潤(rùn)相較稅前利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2020H1 公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 4150 萬(wàn)美元，同比+175.7%，大幅好于去年同期。圖24： Vivint Solar 稅前利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）圖25： Vivint Solar 扣非后歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）圖26： Vivint Solar 銷售毛利率（%）圖27： Vivint Solar 歷年銷售凈利率（%）300300%200200%100100%00%201

30、5-2019 年 Vivint Solar 營(yíng)收 CAGR 達(dá)到 51.8%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。Vivint Solar 營(yíng)收由 2015 年的 6418 萬(wàn)美元迅速增長(zhǎng)至 2019 年的 3.41 億美元，CAGR 為 51.8%， 公司 2020 年上半年受新冠疫情影響較少，2020H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.98 億美元，同比+23.4%。圖22： Vivint Solar 營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）圖23： Vivint Solar 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（百萬(wàn)美元）400400%營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）同比(%)0-50-100-150-200-250-300-350經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量(百萬(wàn)美元)400%0%-400

31、%-800%-1200%-1600%-300-200-1000稅前利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）同比(%)1200%900%600%300%0%-300%-600%-900%250200150100500-50-100-150歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）同比(%)-834.0%-210.0%-177.1%-28.7%-107.2%14.1%14.5%24.2%17.9%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-3030.3%-915.2%-656.9%-394.6%-179.4%3.2%-96.3%-124.1%-137.5%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%1

32、2美國(guó)ITC 政策影響下，Vivint Solar 扣非后歸母2.3、 Sunrun 收購(gòu) Vivint Solar 促進(jìn)美國(guó)戶用光伏租賃事業(yè)發(fā)展2020 年7 月6 日，Sunrun 宣布將以32 億美金全股票收購(gòu)其最大對(duì)手Vivint Solar 的控股權(quán)，這項(xiàng)交易將使 Vivint Solar 股東每股Vivint Solar 股份獲得 0.55 股 Sunrun 股份，收購(gòu)預(yù)計(jì)將在 2020 年第四季度完成。Sunrun 憑借Vivint Solar 高質(zhì)量的銷售 渠道，將進(jìn)一步拓寬能源服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)提升運(yùn)營(yíng)效率、節(jié)約成本，為更 多美國(guó)家庭提供光伏和儲(chǔ)能服務(wù)。Sunrun 收購(gòu)

33、 Vivint Solar 促進(jìn)美國(guó)戶用光伏租賃市場(chǎng)整合。Sunrun 與VivintSolar 分別是美國(guó)排名第一、第三的戶用光伏安裝商，2019 年安裝量分別為 412.7、233.1MW。此次合并使 Sunrun 成為積極瞄準(zhǔn)光伏租賃的戶用光伏供應(yīng)商，特斯拉 和 SunPower 已將注意力轉(zhuǎn)向了光伏系統(tǒng)直接銷售。Sunrun 和 Vivint Solar 合并后預(yù)計(jì)年銷售額將超 12 億美元，市占可達(dá) 23%。2020Q1 Sunrun 和Vivint Solar 的市場(chǎng)份額為 17%，其光伏發(fā)電系統(tǒng)的租賃規(guī)模為3GW。如果合并最終完成，Sunrun 作為美國(guó)最大的光伏安裝商，年銷售額

34、預(yù)計(jì)超 過(guò) 12 億美元，市占可達(dá) 23。Sunrun 和Vivint Solar 服務(wù)于許多相同地區(qū)，Sunrun 認(rèn)為合并后，能夠通過(guò)整合銷售渠道削減成本約 9000 萬(wàn)美元。圖28： Sunrun 和 Vivint Solar 成本拆分（$/W）3、 美國(guó)分布式光伏服務(wù)商經(jīng)營(yíng)模式2010 年前后，美國(guó)光伏市場(chǎng)盛行光伏屋頂租賃（TPO）模式。TPO 模式使戶 用光伏業(yè)主免去昂貴的初期部署費(fèi)用，以低于公用事業(yè)零售電費(fèi)的價(jià)格使用光伏 發(fā)電系統(tǒng)，但光伏系統(tǒng)所有權(quán)歸運(yùn)營(yíng)商所有。2013 年以 TPO 模式開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目占 到美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)的 66%。2016 年市場(chǎng)出現(xiàn)分化，Sunrun 堅(jiān)持TPO

35、 模式，SolarCity 轉(zhuǎn)向直營(yíng)模式。光 伏系統(tǒng)的成本開(kāi)始快速下降，這使得光伏對(duì)于普通居民來(lái)說(shuō)變得更容易被接受，做132.3、 Sunrun 收購(gòu) Vivint Solar 促進(jìn)相關(guān)融資的機(jī)構(gòu)也使得安裝一套光伏系統(tǒng)有更多的財(cái)務(wù)選擇。2016 年市場(chǎng)有了明 顯的轉(zhuǎn)向，越來(lái)越多的客戶選擇自己購(gòu)買太陽(yáng)能系統(tǒng)，而不是租賃。甚至早期的TPO 冠軍玩家 SolarCity 都開(kāi)始轉(zhuǎn)型，謀求更多的現(xiàn)金交易，但 Sunrun 還是堅(jiān)持提 供 TPO 模式服務(wù)。3.1、 Sunrun:“PPA”和租賃模式Sunrun 經(jīng)營(yíng)模式主要有兩種：一種是直接或通過(guò)光伏合作商，在客戶的屋頂 上安裝光伏系統(tǒng)并直接出售給業(yè)

36、主；另一種更為普遍的是根據(jù)租賃或電力購(gòu)買協(xié)議（“ PPA”）將系統(tǒng)產(chǎn)生的能源出售給業(yè)主，而無(wú)需支付前期成本或前期成本很低。 安裝后，系統(tǒng)將互連到本地公用電網(wǎng)，房屋的能源使用由光伏系統(tǒng)提供，任何額外 的能源需求則由當(dāng)?shù)毓檬聵I(yè)部門提供。圖29： 美國(guó)戶用光伏商業(yè)模式電力購(gòu)買協(xié)議“PPA”/租賃模式的平臺(tái)結(jié)構(gòu)示意圖電力購(gòu)買協(xié)議（“PPA”）模式。分布式光伏中小型用戶由于受到個(gè)體規(guī)模限制，通常難以直接銜接機(jī)構(gòu)投資者，而光伏系統(tǒng)高昂的初期成本又構(gòu)成了明顯的門 檻，使得許多用戶無(wú)法利用政策補(bǔ)貼優(yōu)惠。太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商（服務(wù)商）作為連接用 戶、投資者和設(shè)備制造商及安裝商的中間環(huán)節(jié)，通常起到平臺(tái)性的作用。通過(guò)第三

37、方融資，眾多中小規(guī)模的光伏電力用戶通常不需要任何前期投資就可 以獲得比電網(wǎng)更便宜的電費(fèi)水平，且 1020 年的合同期為未來(lái)的電費(fèi)支出創(chuàng)造了確 定性。而對(duì)于銀行等提供融資的金融機(jī)構(gòu)而言，由開(kāi)發(fā)商和用戶簽訂的PPA 相當(dāng) 于一個(gè)固定收益產(chǎn)品PPA 合同長(zhǎng)達(dá) 1020 年，電力又是必須消費(fèi)的能源，系統(tǒng) 本身既有保險(xiǎn)又有美國(guó)能源部的背書(shū)，因此幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。PPA 和租賃的主要區(qū)別。在PPA 模式下，太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商（服務(wù)商）相當(dāng)于電 網(wǎng)公司，用戶根據(jù)約定的單位電價(jià)付費(fèi)，按照每月的發(fā)電量實(shí)發(fā)實(shí)付。而在租賃模 式下，用戶每月支付給開(kāi)發(fā)商一筆固定的租金，只要系統(tǒng)的發(fā)電量在合同約定的最 低水平之上，則不管系統(tǒng)發(fā)多少電，每月的支出都是固定的。PPA/租賃模式有兩個(gè)重要前提。一是經(jīng)濟(jì)前提，即在現(xiàn)有的補(bǔ)貼優(yōu)惠政策下， 開(kāi)發(fā)商投資建設(shè)的分布式光伏系統(tǒng)既要有能力為投資者提供可以接受的回報(bào)水平，14相關(guān)融資的機(jī)構(gòu)也使得安裝一套光伏系統(tǒng)有更多的財(cái)務(wù)選擇。201又要為電力用戶提供低于現(xiàn)有電價(jià)水平的光伏電力；二是政策前提，即“自發(fā)自用， 余電