我國(guó)上市公司股利分配政策研究

1、成都理工大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院畢業(yè)論文我國(guó)上市公司股利分配政策研究作者姓名：謝兵輝專(zhuān)業(yè)名稱(chēng)：財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)老師：王 飛 講師我國(guó)上市公司股利分配政策研究- PAGE V -摘要作為上市公司的核心財(cái)務(wù)政策之一股利分配，既關(guān)系到公司股東的利益和福利水平，又關(guān)系到公司未來(lái)的發(fā)展，因而受到投資者的關(guān)注。合理的股利分配政策有利于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值最大化。股利政策是現(xiàn)在我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)管理中的一大難題：稅后利潤(rùn)究竟作為股利分配給股東好呢，還是留在企業(yè)作為企業(yè)內(nèi)部積累好？究竟采取那種的形式支付股利更有利于公司的發(fā)展？諸如此類(lèi)的一系列問(wèn)題至今未有統(tǒng)一的說(shuō)法。不過(guò)，越來(lái)越多的金融專(zhuān)家投

2、入股利政策的理論和實(shí)證研究，卻已清楚地顯示出股利政策的在公司發(fā)展的中的重要地位。本文主要介紹了中國(guó)上市公司的股利政策分配現(xiàn)狀，包括股利政策主要類(lèi)型、支付方式以及股利分配特點(diǎn)。影響我國(guó)上市公司股利政策分配因素以及對(duì)規(guī)范我國(guó)上市公司股利政策分配的建議。關(guān)鍵字：上市公司 股利政策 股利分配 AbstractAs a listed companys dividend distribution of one of the core financial policy, both to the interests of shareholders and the level of benefits, but

3、also related to the companys future development, and thus subject to the attention of investors. Reasonable dividend distribution policy in favor of the equity structure of listed companies stability, sustainable development and maximize the value of the company.Dividend policy is now in the financi

4、al management of listed companies in China is a major problem: What after-tax profits distributed to shareholders as a dividend is good, or to stay in business as a good internal accumulation? How to pay dividends in the form that is more conducive to the development of the company? A series of ques

5、tions such as these has yet unified view. However, more and more investment in dividend policy, financial experts, theoretical and empirical research, it has already clearly demonstrated the companys dividend policy in the development of an important position.In this paper, the Chinese listed compan

6、ies the Distribution of dividend policy, including the main types of dividend policy, dividend payments and characteristics. Dividend Policy of Listed Companies in China to Regulate distribution factors, and dividend policy of listed companies assigned proposals.Keywords: Listed Companies; Dividend

7、Policy; Dividend Distribution 目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc292114772 摘要 PAGEREF _Toc292114772 h I HYPERLINK l _Toc292114773 Abstract PAGEREF _Toc292114773 h II HYPERLINK l _Toc292114774 目錄 PAGEREF _Toc292114774 h III HYPERLINK l _Toc292114775 前言 PAGEREF _Toc292114775 h 1 HYPERLINK l _Toc2921147

8、76 1 股利分配概述 PAGEREF _Toc292114776 h 2 HYPERLINK l _Toc292114777 1.1 股利分配的內(nèi)涵 PAGEREF _Toc292114777 h 2 HYPERLINK l _Toc292114778 1.2 股利政策 PAGEREF _Toc292114778 h 2 HYPERLINK l _Toc292114779 1.3 股利支付方式 PAGEREF _Toc292114779 h 2 HYPERLINK l _Toc292114780 2 我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀分析 PAGEREF _Toc292114780 h 4 HYPER

9、LINK l _Toc292114781 2.1 我國(guó)上市公司股利分配政策主要類(lèi)型 PAGEREF _Toc292114781 h 4 HYPERLINK l _Toc292114782 2.1.1 不分配政策 PAGEREF _Toc292114782 h 4 HYPERLINK l _Toc292114783 2.1.2 派發(fā)股利政策 PAGEREF _Toc292114783 h 4 HYPERLINK l _Toc292114784 2.1.3 轉(zhuǎn)增股本政策 PAGEREF _Toc292114784 h 5 HYPERLINK l _Toc292114785 2.1.4 配股政策 P

10、AGEREF _Toc292114785 h 5 HYPERLINK l _Toc292114786 2.2 我國(guó)上市公司股利支付方式 PAGEREF _Toc292114786 h 5 HYPERLINK l _Toc292114787 2.2.1 現(xiàn)金股利 PAGEREF _Toc292114787 h 5 HYPERLINK l _Toc292114788 2.2.2 股票股利 PAGEREF _Toc292114788 h 5 HYPERLINK l _Toc292114789 2.2.3 股票回購(gòu) PAGEREF _Toc292114789 h 5 HYPERLINK l _Toc2

11、92114790 2.2.4 股票分割 PAGEREF _Toc292114790 h 6 HYPERLINK l _Toc292114791 2.3 我國(guó)上市公司股利分配特點(diǎn) PAGEREF _Toc292114791 h 6 HYPERLINK l _Toc292114792 2.3.1 上市公司普遍存在不分配現(xiàn)象 PAGEREF _Toc292114792 h 6 HYPERLINK l _Toc292114793 2.3.2 不具備派現(xiàn)能力的公司熱衷分紅 PAGEREF _Toc292114793 h 6 HYPERLINK l _Toc292114794 2.3.3 股利分配形式多樣

12、化 PAGEREF _Toc292114794 h 7 HYPERLINK l _Toc292114795 2.3.4 股利政策波動(dòng)多變，缺乏連續(xù)性 PAGEREF _Toc292114795 h 7 HYPERLINK l _Toc292114796 2.3.5 違反“同股同利”的分紅原則 PAGEREF _Toc292114796 h 7 HYPERLINK l _Toc292114797 2.3.6 再籌資成為上市公司制定股利政策的標(biāo)準(zhǔn) PAGEREF _Toc292114797 h 7 HYPERLINK l _Toc292114798 2.3.7 我國(guó)上市公司股利分配政策受諸多因素的

13、影響 PAGEREF _Toc292114798 h 8 HYPERLINK l _Toc292114799 3 影響我國(guó)上市公司股利分配政策的因素 PAGEREF _Toc292114799 h 9 HYPERLINK l _Toc292114800 3.1 公司因素 PAGEREF _Toc292114800 h 9 HYPERLINK l _Toc292114801 3.1.1 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響 PAGEREF _Toc292114801 h 9 HYPERLINK l _Toc292114802 3.1.2 公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)股利政策的影響 PAGEREF _Toc29211

14、4802 h 9 HYPERLINK l _Toc292114803 3.1.3 企業(yè)規(guī)模對(duì)股利政策的影響 PAGEREF _Toc292114803 h 10 HYPERLINK l _Toc292114804 3.2 政策法規(guī)因素 PAGEREF _Toc292114804 h 10 HYPERLINK l _Toc292114805 3.2.1 政策引導(dǎo) PAGEREF _Toc292114805 h 10 HYPERLINK l _Toc292114806 3.2.2 稅收制度 PAGEREF _Toc292114806 h 10 HYPERLINK l _Toc292114807 3

15、.2.3 會(huì)計(jì)制度 PAGEREF _Toc292114807 h 11 HYPERLINK l _Toc292114808 3.3 證券市場(chǎng)因素 PAGEREF _Toc292114808 h 11 HYPERLINK l _Toc292114809 3.3.1 市場(chǎng)監(jiān)管偏重于行政手段 PAGEREF _Toc292114809 h 11 HYPERLINK l _Toc292114810 3.3.2 弱勢(shì)有效的股票市場(chǎng)環(huán)境下“信號(hào)”作用失靈 PAGEREF _Toc292114810 h 11 HYPERLINK l _Toc292114811 3.3.3 供求關(guān)系失衡 PAGEREF _

16、Toc292114811 h 12 HYPERLINK l _Toc292114812 3.4 股東和管理者行為因素 PAGEREF _Toc292114812 h 12 HYPERLINK l _Toc292114813 3.4.1 股東行為 PAGEREF _Toc292114813 h 12 HYPERLINK l _Toc292114814 3.4.2 管理者的行為 PAGEREF _Toc292114814 h 12 HYPERLINK l _Toc292114815 3.5 治理結(jié)構(gòu)的外部制約 PAGEREF _Toc292114815 h 13 HYPERLINK l _Toc2

17、92114816 4 規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配政策的建議 PAGEREF _Toc292114816 h 14 HYPERLINK l _Toc292114817 4.1 完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc292114817 h 14 HYPERLINK l _Toc292114818 4.2 完善相關(guān)法規(guī)制度 PAGEREF _Toc292114818 h 14 HYPERLINK l _Toc292114819 4.2.1 加強(qiáng)證券方面的立法工作 PAGEREF _Toc292114819 h 14 HYPERLINK l _Toc292114820 4.2.2 建立、健全會(huì)

18、計(jì)委派制度 PAGEREF _Toc292114820 h 14 HYPERLINK l _Toc292114821 4.2.3 建立、健全股票退市制度 PAGEREF _Toc292114821 h 15 HYPERLINK l _Toc292114822 4.3 強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)管并提高監(jiān)管水平 PAGEREF _Toc292114822 h 15 HYPERLINK l _Toc292114823 4.3.1 加強(qiáng)證券信息披露的透明度 PAGEREF _Toc292114823 h 15 HYPERLINK l _Toc292114824 4.3.2 審計(jì)單位的經(jīng)濟(jì)利益與被審計(jì)單位徹底

19、分離 PAGEREF _Toc292114824 h 15 HYPERLINK l _Toc292114825 4.4 發(fā)展資本市場(chǎng)和提高投資者隊(duì)伍素質(zhì) PAGEREF _Toc292114825 h 16 HYPERLINK l _Toc292114826 4.4.1 大力發(fā)展資本市場(chǎng)，平衡不同融資手段的籌資成本 PAGEREF _Toc292114826 h 16 HYPERLINK l _Toc292114827 4.4.2 提高投資者隊(duì)伍素質(zhì)，抑制股市過(guò)度投機(jī) PAGEREF _Toc292114827 h 16 HYPERLINK l _Toc292114828 4.5 提高上市公司

20、經(jīng)營(yíng)管理水平并優(yōu)化其股利政策 PAGEREF _Toc292114828 h 16 HYPERLINK l _Toc292114829 總結(jié) PAGEREF _Toc292114829 h 17 HYPERLINK l _Toc292114830 致謝 PAGEREF _Toc292114830 h 18 HYPERLINK l _Toc292114831 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc292114831 h 19- PAGE 20 -前言股利分配政策作為公司財(cái)務(wù)政策的組成部分，是以公司發(fā)展為目標(biāo)，以穩(wěn)定股價(jià)為核心，對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后如何在這二者之間進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方

21、針政策。其作為現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，一方面它是公司籌資、投資活動(dòng)的延續(xù)，是其理財(cái)活動(dòng)的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔撸粌H可以樹(shù)立起良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而能使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。由于我國(guó)現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)尚不完善，我國(guó)上市公司在股利分配方面有著與成熟市場(chǎng)上的公司不同的特點(diǎn)。上市公司的股利分配現(xiàn)狀不容樂(lè)觀：上市公司偏好送股、非良性分配公司的增多、分配政策的多變性和不穩(wěn)定性等，極大的損害了投資者的利益，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股利分配行為總體特征的描述，揭示了上市公司股利分配行為中存在的問(wèn)題。分

22、析其產(chǎn)生的根源，并在此基礎(chǔ)上提出了改善我國(guó)上市公司股利分配行為的對(duì)策建議。1 股利分配概述1.1 股利分配的內(nèi)涵股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。股利分配在公司經(jīng)營(yíng)中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、股東對(duì)投資回報(bào)的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。合理的股利分配一方面可以為公司規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金來(lái)源，另一方面可以為公司樹(shù)立良好形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值即股東財(cái)富最大化。1.2 股利政策股利政策是股份公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時(shí)發(fā)放的方針和政策。它有狹義

23、和廣義之分。從狹義方面來(lái)說(shuō)的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問(wèn)題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問(wèn)題。股利政策體現(xiàn)了公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)思路，穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的股利政策有利于股東利益最大化，是股份公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)1。1.3 股利支付方式1. 現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是最普遍的股利發(fā)放方式。指公司以貨幣資金的形式向股東發(fā)放股利。公司采用現(xiàn)金股利的形式，主要是為了滿(mǎn)足大多數(shù)投資者希望得到一定數(shù)額到手現(xiàn)金的這種實(shí)在投資需求。因此現(xiàn)金股利便成為了股利最基本、最普遍的一種形式。2. 股票股利股票股利是指經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)

24、同意，以增發(fā)股票的方式，按股東持有的股份的比例向股東發(fā)放股票，易代替現(xiàn)金發(fā)放的一種股利支付形式。股票股利是目前我國(guó)上市公司所采用的一種最基本的股利支付形式，具體有送股和配股兩種。3. 財(cái)產(chǎn)股利財(cái)產(chǎn)股利是指公司以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)作為股利分配給股東的一種股利支付形式。它可以是公司的有價(jià)證券，也可以是實(shí)物。4. 負(fù)債股利負(fù)債股利是指公司以應(yīng)付票據(jù)、公司債券等作為股利來(lái)代替現(xiàn)金發(fā)放給股東的一種股利支付形式。公司采用負(fù)債股利支付形式，股東既是投資人又是債權(quán)人。采用負(fù)債股利支付形式對(duì)公司來(lái)講，雖然推遲了支付現(xiàn)金的時(shí)間，但也有負(fù)面影響，既增加利息支出和到期還本付息的償債壓力，所以一般情況下公司很少采用。5.

25、股票回購(gòu)股票回購(gòu)是指公司在證券市場(chǎng)上購(gòu)回自己發(fā)行在外的股票，通過(guò)股價(jià)上漲來(lái)使股東獲得資本收益以代替現(xiàn)金的一種股利支付形式。公司購(gòu)回發(fā)行在外的普通股股票，勢(shì)必會(huì)使發(fā)行在外的普通股股數(shù)減少，在公司的盈余不變的情況下，每股的收益必然相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致股價(jià)上漲，股東便可以從中獲得資本收益。6. 股票分割股票分割又稱(chēng)股票拆細(xì)，即將一張較大面值的股票拆成幾張較小面值的股票。股票分割對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶(hù)（股本、資本公積、留存收益）的余額都保持不變，股東權(quán)益的總額也保持不變。2 我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀分析2.1 我國(guó)上市公司股利分配政

26、策主要類(lèi)型目前在我國(guó)，股利分配的基本形式有兩種，即現(xiàn)金股利與股票股利，在此基礎(chǔ)上又派生出了兩者兼有的分配模式。由于我國(guó)上市公司通常在公布股利分配方案的同時(shí)宣布轉(zhuǎn)增和配股方案，使得轉(zhuǎn)增和配股也帶上了分配的色彩，也常被看作是股利分配的一種形式。具體說(shuō)來(lái)，我國(guó)股利政策類(lèi)型可劃分為以下四種類(lèi)型：不分配政策、派發(fā)股利政策、轉(zhuǎn)增股本政策和配股政策2。2.1.1 不分配政策不分配是指上市公司不進(jìn)行留存收益的分配，由于我國(guó)歷史遺留的股權(quán)分置問(wèn)題的影響，很多國(guó)有上市公司的大股東都憑借其絕對(duì)控股地位. 拒絕進(jìn)行股利分配。為了改變這種現(xiàn)象。2006年5月8日起實(shí)施的 上市公司證券發(fā)行管理辦法規(guī)定：“ 最近三年以現(xiàn)金

27、或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之二十?！?.1.2 派發(fā)股利政策上市公司所派發(fā)的股利具體又可分為現(xiàn)金股利和股票股利?，F(xiàn)金股利是指上市公司以公司的留存收益向股東發(fā)放現(xiàn)金作為投資回報(bào)。現(xiàn)金股利是目前我國(guó)上市公司采用的最普遍的一種形式。股票股利是公司將留存收益以發(fā)放股票的方式發(fā)放給股東。股票股利并不減少公司的股東權(quán)益總和.只是在減少留存收益科目的同時(shí)，增加了股本科目。另一方面。每位股東雖然擁有的股票絕對(duì)股數(shù)增加，但在公司股東權(quán)益的所占的份額并不變化，擁有的股東權(quán)益總額也不變，因此送股前后的股票價(jià)格總額相等。2.1.3 轉(zhuǎn)增股本政策轉(zhuǎn)增股本是指上市公司將公積金轉(zhuǎn)作股本

28、。轉(zhuǎn)增股本只是在公司權(quán)益結(jié)構(gòu)不同項(xiàng)目間的內(nèi)部調(diào)整。因此與送紅股一樣，轉(zhuǎn)增股本后每位股東擁有的股票價(jià)格總額不變，而擁有的股票絕對(duì)數(shù)增加.從而股價(jià)將下降。2.1.4 配股政策配股股票是指上市公司以一定的價(jià)格向原股東配售新股。配股實(shí)際上相當(dāng)于增發(fā)股票， 它并不影響本期收益，由于所有股東以低于市價(jià)同比例配股。股票將被稀釋.股票價(jià)格將相應(yīng)下降。2.2 我國(guó)上市公司股利支付方式2.2.1 現(xiàn)金股利所謂現(xiàn)金股利，也稱(chēng)稱(chēng)之為“派現(xiàn)”或“股票紅利”，是指公司以貨幣資金的形式向股東發(fā)放股利。是最普遍的的股利發(fā)放方式。我國(guó)上市公司采用現(xiàn)金股利的形式，主要是為了滿(mǎn)足大多數(shù)投資者希望得到一定數(shù)額到手現(xiàn)金的這種實(shí)在投資需

29、求。因此現(xiàn)金股利便成為了股利最基本、最普遍的一種形式。2.2.2 股票股利股票股利是指經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)同意，以增發(fā)股票的方式，按股東持有的股份的比例向股東發(fā)放股票，代替現(xiàn)金發(fā)放的一種股利支付形式。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，并不導(dǎo)致公司財(cái)產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，但會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化3。2.2.3 股票回購(gòu)股票回購(gòu)是指公司在證券市場(chǎng)上購(gòu)回自己發(fā)行在外的股票，通過(guò)股價(jià)上漲來(lái)使股東獲得資本收益以代替現(xiàn)金的一種股利支付形式。公司購(gòu)回發(fā)行在外的普通股股票，勢(shì)必會(huì)使發(fā)行在外的普通股股數(shù)減少，在公司的盈余不變的情況下，每股的收益必相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致股價(jià)上漲，股東便可以從中獲得資本收益4。2

30、.2.4 股票分割股票分割又稱(chēng)股票拆細(xì)，即將一張較大面值的股票拆成幾張較小面值的股票。股票分割對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶(hù)（股本、資本公積、留存收益）的余額都保持不變，股東權(quán)益的總額也保持不變。2.3 我國(guó)上市公司股利分配特點(diǎn)我國(guó)的股票市場(chǎng)成立于二十世紀(jì)九十年代初期，歷經(jīng)近二十年的發(fā)展，上市公司的家數(shù)己經(jīng)由最初的十幾家，增長(zhǎng)到2011年3月底的1548家，總市值達(dá)到190187萬(wàn)元。隨著股票市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，法律法規(guī)和相關(guān)的制度日益健全，市場(chǎng)運(yùn)作日漸規(guī)范、投資者日趨理性，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制也在不斷完善之中，股

31、票市場(chǎng)的發(fā)展取得了巨大的成就。但是我國(guó)的證券市場(chǎng)還屬于新興市場(chǎng)，還處于發(fā)展階段，不可避免的會(huì)存在諸多問(wèn)題。因而我國(guó)上市公司的股利分配政策也就形成了與之相對(duì)應(yīng)的一些鮮明的特點(diǎn)5。2.3.1 上市公司普遍存在不分配現(xiàn)象通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的分析，可發(fā)現(xiàn)“暫不分配”的情況經(jīng)常出現(xiàn)，不分紅成為上市公司普遍實(shí)行的股利政策。對(duì)于中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，并且市盈率較高，投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，采取不分配政策限制了短期投資資本的流動(dòng)，也剝奪了投資者獲取資本收益的權(quán)利。2.3.2 不具備派現(xiàn)能力的公司熱衷分紅與分紅不積極的公司相對(duì)立的是，一些上市公司熱衷分紅，甚至存在惡性分紅的情況。如果對(duì)各上市

32、公司的分配方案加以分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，大股東若是自然人或民營(yíng)企業(yè)，上市公司會(huì)更加傾向于分紅派現(xiàn)。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的上市公司的分紅比例偏高，甚至有惡性分紅的嫌疑。在這些高額派現(xiàn)的公司中，往往大股東高度集中，并絕對(duì)控股。2.3.3 股利分配形式多樣化一般地，西方各國(guó)上市公司通常以派現(xiàn)、送股為股利分配的主要方式，這其中現(xiàn)金股利占主要部分，與西方國(guó)家不同的是，我國(guó)上市公司除通常的派現(xiàn)、送股這兩種形式外，還存在轉(zhuǎn)增以及由此衍生出的另外四種分配形式派現(xiàn)并送股，派現(xiàn)并轉(zhuǎn)增，送股并轉(zhuǎn)增，派現(xiàn)、送股并轉(zhuǎn)增。2.3.4 股利政策波動(dòng)多變，缺乏連續(xù)性為了均衡股利水平，維持公司的良好形象，國(guó)外上市公司一般都傾向于保持穩(wěn)定

33、的股利政策。然而，我國(guó)上市公司無(wú)論是股利支付率，還是股利分配形式均頻繁多變，缺乏連續(xù)性，投資者很難從現(xiàn)行的股利政策推知未來(lái)股利如何變化。2.3.5 違反“同股同利”的分紅原則“同股同權(quán)、同股同利”是股份公司應(yīng)遵循的基本原則。然而，近年來(lái)這一基本原則屢遭破壞，不少公司對(duì)不同投資主體采取不同的股利分配政策，主要有以下幾種情況：（1）同一公司多種分配方式并存，對(duì)偏好現(xiàn)金股利的國(guó)有股或法人股發(fā)放現(xiàn)金股利，對(duì)社會(huì)流通股股東發(fā)放面值與現(xiàn)金股利金額相等的股票股利。（2）有的公司提供多種方案供股東自選。（3）同股不同比例發(fā)放股利。雖然不同投資主體的股利形式相同但金額不等6。2.3.6 再籌資成為上市公司制定股

34、利政策的標(biāo)準(zhǔn)近年來(lái)，一些上市公司一邊高派現(xiàn)，一邊進(jìn)行再融資。2000年末，為了規(guī)范上市公司的配股行為，證監(jiān)會(huì)提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對(duì)新的政策規(guī)定，為了達(dá)到再籌資的目的，許多公司改變了過(guò)去一貫的做法，開(kāi)始分紅、派現(xiàn)。此時(shí)，發(fā)放現(xiàn)金股利并非是給投資者回報(bào)，實(shí)際上是公司為實(shí)現(xiàn)增幅、配股而制定的股利政策標(biāo)準(zhǔn)。2.3.7 我國(guó)上市公司股利分配政策受諸多因素的影響公司的業(yè)績(jī)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、規(guī)模大小等因素都對(duì)公司的股利分配行為產(chǎn)生影響。公司的盈利狀況對(duì)其股利政策的制定造成的影響最大。公司在決定是否進(jìn)行股利分配時(shí)基本上是遵循“有利則分。無(wú)利不分，多利多分，少利少分”的原則，說(shuō)明我國(guó)上市

35、公司的股利分配行為普遍缺乏計(jì)劃性。上市公司的股本規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模成為影響其股利分配行為的一個(gè)重要因素。股本規(guī)模和資本規(guī)模是衡量公司實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)之一，而我國(guó)廣大上市公司普遍存在股本規(guī)模小、資產(chǎn)存量不足的情況，因此，在我國(guó)融資渠道不多的現(xiàn)實(shí)背景下，如何擴(kuò)大股本規(guī)模，使公司躋身于大型公司、特大型公司的行列，以便其在資本市場(chǎng)上更加容易融通資金成為一些上市公司的首要任務(wù)，此舉直接影響著其股利分配行為。從而使不進(jìn)行股利分配行為的比例長(zhǎng)期以來(lái)居高不下，而公司同時(shí)也并未放棄具有中國(guó)特色的轉(zhuǎn)增股本這一分配方式7。3 影響我國(guó)上市公司股利分配政策的因素3.1 公司因素3.1.1 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響基于我國(guó)的

36、特殊國(guó)情，股權(quán)結(jié)構(gòu)從一開(kāi)始就設(shè)計(jì)出國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股和內(nèi)部職工股等。由于非流通股不能上市流通，因此傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利。而對(duì)流通股股東來(lái)說(shuō)，由于現(xiàn)金股利的收益率比國(guó)債還低，因而偏愛(ài)股票股利。由于兩類(lèi)股東分別偏好特定的股利政策，這必然會(huì)影響到公司股利政策的制定。而另一方面，由于我國(guó)存在國(guó)有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，在股東大會(huì)上，對(duì)股利分配問(wèn)題進(jìn)行表決時(shí)，非流通股股東的“一只手”壓過(guò)了廣大中小股東的“無(wú)數(shù)只手”，這也是導(dǎo)致我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)股利偏低、不分配股利成風(fēng)的原因之一8。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題是我國(guó)股票市場(chǎng)的最基本的問(wèn)題，也是影響股利政策的最重要的因素之一，我國(guó)股利政策中存在的許多問(wèn)題都是這個(gè)問(wèn)題派

37、生出來(lái)的。3.1.2 公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)股利政策的影響上市公司采取何種股利分配形式，最終要受到公司經(jīng)營(yíng)管理狀況的制約，公司業(yè)績(jī)對(duì)股利政策具有顯著的影響。我國(guó)上市公司缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的股利政策目標(biāo)，“多利多分，少利少分”的思想表現(xiàn)突出，很少?gòu)墓镜某砷L(zhǎng)以及股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，利潤(rùn)通常很不穩(wěn)定，這就造成我國(guó)上市公司的股利政策波動(dòng)多變。然而，縱觀我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)水平，平均水平不高，有逐年下滑的趨勢(shì)，缺少可持續(xù)發(fā)展能力。業(yè)績(jī)下滑，虧損的公司不斷增多，微利公司的存在，直接造成了股利分配較少或較低的總數(shù)及比例逐年增多9。3.1.3 企業(yè)規(guī)模對(duì)股利政策的影響通常情況下，規(guī)模大的企業(yè)更可能選擇現(xiàn)金股利而較少分配股票股

38、利。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)還處在典型的資本短缺階段，小公司出于吸引資金和增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望，主要以送股形式發(fā)放股利；相對(duì)而言大公司的籌資渠道較多，競(jìng)爭(zhēng)力也較小公司強(qiáng)，擴(kuò)張欲望并不強(qiáng)烈。所以大公司更有可能選擇現(xiàn)金股利而不是股票股利。我國(guó)上市公司規(guī)模在逐年擴(kuò)大，也增加了分配現(xiàn)金股利的可能性。3.2 政策法規(guī)因素3.2.1 政策引導(dǎo)2000年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了關(guān)于上市公司申請(qǐng)配股或增發(fā)必須滿(mǎn)足近三年現(xiàn)金分紅的規(guī)定。因此，從2000年起分配現(xiàn)金股利的公司開(kāi)始增多，其中就包括一些高派現(xiàn)公司。派現(xiàn)增多的另一個(gè)原因是證監(jiān)會(huì)關(guān)于配股政策的調(diào)整。根據(jù)規(guī)定，上市公司近3年的凈資產(chǎn)收益率必須平均達(dá)到10%（現(xiàn)為6%）

39、以上才有資格配股，因此對(duì)于那些凈資產(chǎn)收益率接近10%以及每股凈資產(chǎn)很高的公司而言，采取大量發(fā)放現(xiàn)金股利的辦法，借以調(diào)低每股凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率10。3.2.2 稅收制度在我國(guó)，稅收制度對(duì)股利政策的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。1. 紅利和紅股的稅收問(wèn)題。1994年初實(shí)行的新稅法明確規(guī)定，現(xiàn)金股利按所得的20%，股票股利按面值的20%征收。但在實(shí)際操作中，前幾年許多地區(qū)對(duì)股票股利和資本利得均未征稅，這可能在某種成都上市投資者衷情于股票股利的原因11。2. 企業(yè)所得稅問(wèn)題。我國(guó)現(xiàn)行稅法規(guī)定，除特別規(guī)定外，企業(yè)均實(shí)行25%的所得稅。企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)首先要補(bǔ)虧（以前年度有虧損的情況），然后交所得稅，最

40、后才是分配給投資者，可供分配的利潤(rùn)不穩(wěn)定。3.2.3 會(huì)計(jì)制度西方會(huì)計(jì)制度根據(jù)股票股利發(fā)放的多少區(qū)分為大額股票股利和小額股票股利，在會(huì)計(jì)上具有不同的處理，對(duì)超過(guò)20%的大額股票股利視同股票分割，采用面值法處理，對(duì)低于20%的小額股票股利按市價(jià)予以資本化，超面值部分作為資本公積處理。而我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度規(guī)定，股票股利是按股票面值予以資本化。這就不可避免地帶來(lái)兩方面的負(fù)面影響：第一，如果公司在發(fā)放股利后，攤薄后的每股凈資產(chǎn)仍高于每股股票面值，則表明一元股票股利的實(shí)際價(jià)值大于一元現(xiàn)金股利，對(duì)于取得紅股的股東來(lái)說(shuō)相當(dāng)于以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格獲得了股票，是極為合算的。第二，在企業(yè)未分配利潤(rùn)數(shù)額一定的情況

41、下，若按市價(jià)來(lái)送股，送出的股數(shù)就較少。3.3 證券市場(chǎng)因素3.3.1 市場(chǎng)監(jiān)管偏重于行政手段我國(guó)股市從創(chuàng)立之初就帶著明顯的政府直接敢于的色彩。監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司、投資者和市場(chǎng)的監(jiān)管手段落后，常常采取計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的行政監(jiān)管手段，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下最主要的經(jīng)濟(jì)手段和法律手段卻很少運(yùn)用，這進(jìn)一步加劇了上市公司股利分配行為的扭曲狀態(tài)。3.3.2 弱勢(shì)有效的股票市場(chǎng)環(huán)境下“信號(hào)”作用失靈在比較完善有效市場(chǎng)上，股票作為一種收益證券，能為股東帶來(lái)良好而穩(wěn)定的收益，股利政策成為評(píng)判股票是否具有持有價(jià)值的主要依據(jù)。一旦公司的股利政策達(dá)不到投資者的預(yù)期，勢(shì)必會(huì)使他們拋售股票，造成股市下跌。但是，我國(guó)的證券市場(chǎng)還很不完善，

42、使得我國(guó)股市總體運(yùn)行上表現(xiàn)出過(guò)度的投機(jī)性。由于投機(jī)情況時(shí)有發(fā)生，股價(jià)的劇烈波動(dòng)掩蓋了大部分經(jīng)由正常途徑傳遞的有關(guān)信息對(duì)股價(jià)的真實(shí)影響，股利政策作為一種信息傳遞機(jī)制的作用也顯得無(wú)足輕重12。3.3.3 供求關(guān)系失衡從供求關(guān)系來(lái)看，一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)供求相對(duì)平衡的市場(chǎng)，具有一定的規(guī)模市值。我國(guó)的股票市場(chǎng)在短短十幾年內(nèi)雖取得了超常規(guī)的發(fā)展，但我國(guó)證券市場(chǎng)市值占GDP的比重與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍然偏小，這樣，在一個(gè)市值國(guó)小、供求失衡、規(guī)模有限的市場(chǎng)里，很容易誘發(fā)經(jīng)常性的投機(jī)“泡沫”。上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、分紅派現(xiàn)往往不是投資者參考的重點(diǎn)，在這樣一種市場(chǎng)導(dǎo)向的狀況下，即使是真正應(yīng)該分紅派現(xiàn)的上市公司也

43、沒(méi)有理由非要實(shí)實(shí)在在地給投資者分配紅利13。3.4 股東和管理者行為因素3.4.1 股東行為由于投資方式、在公司的權(quán)利存在較大差異，導(dǎo)致了不同股東之間的利益沖突。占有利地位的股東就可能利用自己的優(yōu)勢(shì)選擇對(duì)自己有利的分配方式。由于在上市改組時(shí)，控股公司注入了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有些控股公司自身日常營(yíng)運(yùn)需要龐大的現(xiàn)金，而自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能彌補(bǔ)支出，最重要的資金來(lái)源實(shí)際上是上市公司的股利。同時(shí)，我國(guó)股市投資隊(duì)伍中個(gè)人投資者所占比重太大，以投資基金為主的機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺乏，投資隊(duì)伍整體素質(zhì)較差。無(wú)論是個(gè)人投資者還是目前尚不夠規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者，往往追求的是股票價(jià)差收益。投資者總體上輕視股利，在現(xiàn)金股利和股票股利中

44、則更偏好股利政策，這樣更能滿(mǎn)足其投資的需要。3.4.2 管理者的行為我國(guó)目前國(guó)有企業(yè)股份制改造的實(shí)踐并未能夠解決委托代理問(wèn)題。資本市場(chǎng)缺少競(jìng)爭(zhēng)、資本無(wú)法甑別投資報(bào)酬率的現(xiàn)行格局，給經(jīng)營(yíng)者的尋租行為提供了很大的便利，他們?yōu)榱藗€(gè)人利益，在制定股利政策時(shí)就表現(xiàn)為不愿意發(fā)放股利，即使發(fā)放股利也往往采取股票股利的形式，熱衷于用公積金轉(zhuǎn)增股本和配股，這樣可以圈起更多可供自己支配的資源，為他們提供索取租金的機(jī)會(huì)與途徑。3.5 治理結(jié)構(gòu)的外部制約在我國(guó)，由于上市公司股權(quán)過(guò)于集中導(dǎo)致了上市公司收購(gòu)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，上市公司收購(gòu)市場(chǎng)的弱化使得上市公司缺乏外部制約。而上市公司的退出機(jī)制由于地方政府或母公司的保護(hù)等多種原因

45、而一直無(wú)法實(shí)施，使得虧損甚至嚴(yán)重資不抵債的上市公司遲遲不能退出證券市場(chǎng)，ST、PT公司的經(jīng)營(yíng)者和大股東不僅沒(méi)有因?yàn)楦憧迳鲜泄径艿綉土P反而利用退出機(jī)制失靈的弱點(diǎn)繼續(xù)尋租。4 規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配政策的建議4.1 完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)一是改變不合理的剝離上市模式，盡可能實(shí)現(xiàn)管理資產(chǎn)的整體上市，減少關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生；同時(shí)，通過(guò)法律、行政及經(jīng)濟(jì)手段，對(duì)上市公司與母公司之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行規(guī)范，并加以嚴(yán)格限制。二是改變上市公司一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國(guó)有股占主導(dǎo)地位的高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎(chǔ)。國(guó)家應(yīng)該通過(guò)逐步減持國(guó)有股，使這一部分非流通股能夠上市流通。為此，應(yīng)針對(duì)

46、不同的上市公司和股票市場(chǎng)的不同反應(yīng)，應(yīng)采取不同的釋放政策，控制非流通股上市的規(guī)模和節(jié)奏，使非流通股的釋放規(guī)模和資金入市規(guī)模及股票市場(chǎng)的承受能力相匹配。4.2 完善相關(guān)法規(guī)制度4.2.1 加強(qiáng)證券方面的立法工作我國(guó)證券方面的立法已逐步開(kāi)展并隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷深入。目前，上市公司的違規(guī)、違法行為大多是利用法制的空缺牟利。因此，必須讓中小投資人有維護(hù)自身利益的法律武器，上市公司的不規(guī)范行為必須受到法律的整治，我們應(yīng)該有目的、有計(jì)劃地加快相關(guān)的法律建設(shè)進(jìn)程，為中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展奠定基礎(chǔ)。4.2.2 建立、健全會(huì)計(jì)委派制度會(huì)計(jì)信息的不真實(shí)是上市公司不規(guī)范的股利分配行為的基礎(chǔ)。有利潤(rùn)不分、股利分

47、配缺乏連續(xù)性，使我們有理由懷疑其利潤(rùn)的真實(shí)、可靠性。會(huì)計(jì)是上市公司的股利政策的直接操作者。從制度上規(guī)范會(huì)計(jì)的行為，建立、健全會(huì)計(jì)委派制度是較好的解決方案。使會(huì)計(jì)人員不從屬于某一公司，而是站在第三者的立場(chǎng)上服務(wù)于全社會(huì)，將有效保證會(huì)計(jì)報(bào)表的真實(shí)可靠性，有利于杜絕公司虛假行為和非理性的股利政策14。4.2.3 建立、健全股票退市制度由于我國(guó)上市公司中國(guó)有股的代表權(quán)缺位和中小股的股東無(wú)法有效行使表決權(quán)，從而使得上市公司缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)完善有效的市場(chǎng)退出機(jī)制，因而對(duì)上市公司缺乏一個(gè)有效的外部制約。所以，建立和完善我國(guó)的退市機(jī)制以維護(hù)股東的利益，是非常必要的。進(jìn)一步建立、健

48、全退市制度，一方面使上市公司有“后顧之憂”，另一方面也將促使投資者的投資理念發(fā)生根本變化。4.3 強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)管并提高監(jiān)管水平4.3.1 加強(qiáng)證券信息披露的透明度加強(qiáng)信息披露透明度是減少內(nèi)部交易的有力手段，也是避免市場(chǎng)操縱的有力措施，有利于盡快建立一個(gè)健全的市場(chǎng)，對(duì)規(guī)范上市公司的行為有很大的作用。加強(qiáng)信息披露的透明度，一方面可以規(guī)范上市公司的行為，切斷其與機(jī)構(gòu)聯(lián)手作假的機(jī)會(huì)，從而使上市公司及其關(guān)聯(lián)公司失去謀取暴利的手段。另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對(duì)稱(chēng)而造成的投資損失，讓公司管理者明白，善待投資者就是善待自己；讓所有投資人站在同一起跑線去競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是我國(guó)證券市

49、場(chǎng)追求的目標(biāo)。4.3.2 審計(jì)單位的經(jīng)濟(jì)利益與被審計(jì)單位徹底分離真實(shí)的會(huì)計(jì)信息是建立在嚴(yán)格而獨(dú)立的外部審計(jì)制度基礎(chǔ)之上的。審計(jì)對(duì)會(huì)計(jì)的行為、上市公司的行為具有監(jiān)督作用，它不僅能規(guī)范上市公司的股利政策，而且能使公司在財(cái)務(wù)處理上更加理性，使上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)可靠。目前的審計(jì)制度在某種程度上使上市公司的行為更具有欺騙性。因此，只有審計(jì)人員的利益與被審計(jì)單位徹底分離，才能使上市公司的會(huì)計(jì)信息更加真實(shí)可靠。真實(shí)的會(huì)計(jì)報(bào)表將使上市公司合理運(yùn)用股利分配政策，使投資人和公司取得雙贏結(jié)果。4.4 發(fā)展資本市場(chǎng)和提高投資者隊(duì)伍素質(zhì)4.4.1 大力發(fā)展資本市場(chǎng)，平衡不同融資手段的籌資成本目前我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善

50、，融資渠道單一，各種融資手段的融資成本不平衡，股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于銀行貸款、發(fā)行債券等債務(wù)融資成本，因此上市公司普遍偏好不分配股利政策。改變這種現(xiàn)狀的一個(gè)方法是大力建設(shè)資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資方式，并使各種融資手段趨于平衡，這樣上市公司不必只依靠從股市圈錢(qián)來(lái)維持經(jīng)營(yíng)或發(fā)展的需要，進(jìn)而改變目前上市公司盲目推出的不分配、送轉(zhuǎn)股等種種做法，實(shí)際上巧妙地將投資者的收益移作他用的股利分配現(xiàn)狀15。4.4.2 提高投資者隊(duì)伍素質(zhì)，抑制股市過(guò)度投機(jī)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的擴(kuò)大及其整體業(yè)務(wù)素質(zhì)的改善，有利于培養(yǎng)我國(guó)股市的規(guī)范操作，從而抑制股市過(guò)度投機(jī)。今后證券監(jiān)管當(dāng)局在繼續(xù)培養(yǎng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍的同時(shí)，可以考慮如何提高散戶(hù)投資者的投資素質(zhì)。這樣可以培養(yǎng)我國(guó)投資隊(duì)伍的正確投資心態(tài)和良好的投資技巧，進(jìn)而上市公司也會(huì)趨向采用能使股東得到真正回報(bào)的股利政策。4.5 提高上市公司經(jīng)營(yíng)管理水平并優(yōu)化其股利政策主要包括：（1）應(yīng)對(duì)公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)密的可行性研究，合理確定資金需要量，進(jìn)而確定這些資金有多少可以從內(nèi)部籌集，有多少應(yīng)從外部籌集，從而做出正確的股利政策選擇。（2）研究公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，合理確定權(quán)益資金數(shù)額，對(duì)上市公司而言，股利政策是相對(duì)比較主動(dòng)的一項(xiàng)財(cái)務(wù)政策，應(yīng)成為調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的核實(shí)工具之一。（3）分析公司收益的穩(wěn)定性，研究企業(yè)的成長(zhǎng)情況和所處的發(fā)展階段，制定相應(yīng)的股利政策。（4）密切注意股