跑馬圈地進(jìn)行時機(jī)動車檢測行業(yè)加速整合

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250010 跑馬圈地，行業(yè)發(fā)展處于高度分散向市場集中度提升階段 4 HYPERLINK l _TOC_250009 政策推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，機(jī)動車檢測市場規(guī)模擴(kuò)大 4 HYPERLINK l _TOC_250008 當(dāng)前競爭格局高度分散，行業(yè)在加速整合過程中市場集中度持續(xù)提升 7 HYPERLINK l _TOC_250007 檢測站盈利能力強(qiáng)，“檢測+增值”服務(wù)打開長期發(fā)展空間 9 HYPERLINK l _TOC_250006 投資回收周期短，檢測站盈利能力強(qiáng) 9 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)處于發(fā)展初期階段，合理運營模式

2、打開發(fā)展空間 13 HYPERLINK l _TOC_250004 中短期形成集中度提升，中長期形成行業(yè)巨頭 18 HYPERLINK l _TOC_250003 投資建議：“先天優(yōu)勢+搶先布局”者，買入并持有 21 HYPERLINK l _TOC_250002 安車檢測：機(jī)動車檢測系統(tǒng)龍頭，積極布局機(jī)動車檢測服務(wù)市場 21 HYPERLINK l _TOC_250001 多倫科技：駕考系統(tǒng)國內(nèi)龍頭，機(jī)動車檢測市場跑馬圈地 24 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 28圖表目錄圖 1：TIC 行業(yè)三大領(lǐng)域 4圖 2：我國機(jī)動車檢測服務(wù)市場檢測頻次與市場規(guī)模 7圖 3：國

3、內(nèi) 5 省份檢測站數(shù)量（2020 年 6 月，個） 8圖 4：2018 全國汽車保有量最大的 5 省份（萬輛） 8圖 5：不同規(guī)模和類型的機(jī)動車檢測站示意圖 10圖 6：機(jī)動車檢測站初期建設(shè)投入結(jié)構(gòu) 12圖 7：機(jī)動車檢測站日常經(jīng)營投入結(jié)構(gòu) 12圖 8：截至 2020 年 6 月，山東地區(qū)各地市機(jī)動車檢測站點數(shù)量分布（個） 15圖 9：我國保險公司機(jī)動車輛報單數(shù)量（億件） 17圖 10：我國車險保費收入及增長率 17圖 11：DEKRA 德凱發(fā)展歷史 19圖 12：2013-2019 年 DEKRA 德凱營業(yè)收入及其增速 20圖 13：2013-2019 年 DEKRA 德凱利潤及增速 20圖

4、 14：2015-2019 年安車檢測收入結(jié)構(gòu)變化 22圖 15：2015-2019 年安車檢測營業(yè)收入及其增速 23圖 16：2015-2019 安車檢測歸母凈利潤及其增速 23圖 17：安車檢測在機(jī)動車檢測服務(wù)市場持續(xù)布局 23圖 18：多倫科技業(yè)務(wù)概況 24圖 19：公司業(yè)務(wù)市場分布 24圖 20：公司智慧駕培產(chǎn)品體系構(gòu)成 26圖 21：公司云駕培服務(wù)新模式 26表 1：關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見主要內(nèi)容 5表 2：不同類型機(jī)動車安全、環(huán)保和綜合檢測的頻率要求 6表 3：機(jī)動車檢測市場規(guī)模測算（單位：萬次） 7表 4：機(jī)動車檢測設(shè)備價格（萬元/套） 11表 5：單個檢測站設(shè)備購臵

5、費構(gòu)成（單位：萬元） 12表 6：正直蘭山近三年主要財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元） 13表 7：正直河?xùn)|近三年主要財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元） 13表 8：存量機(jī)動車數(shù)量下，檢測站理論需求數(shù)量測算過程 16表 9：臨沂正直各個業(yè)務(wù)板塊收入情況（萬元） 18表 10：DEKRA 德凱車輛檢測項目 19表 11：公司智慧車駕管產(chǎn)品體系 25表 12：公司智慧城市產(chǎn)品體系 26表 13：公司智慧車檢產(chǎn)品體系 27表 14：可轉(zhuǎn)債募集資金擬投入項目（萬元） 27跑馬圈地，行業(yè)發(fā)展處于高度分散向市場集中度提升階段本報告論述的機(jī)動車檢測市場，指的是機(jī)動車年檢市場，即通常我們提及的機(jī)動車年審，是法律法規(guī)要求的定期強(qiáng)制檢測

6、，符合檢測標(biāo)準(zhǔn)后機(jī)動車方可上路行駛。在第一部分，我們系統(tǒng)介紹機(jī)動車檢測行業(yè)的市場概況，具體包括市場空間，競爭格局，行業(yè)壁壘，探究行業(yè)發(fā)展歷史、現(xiàn)狀和未來。我們認(rèn)為，站在目前時點看機(jī)動車檢測行業(yè)，行業(yè)正處于快速整合的發(fā)展初期，在高度分散的市場競爭格局中，面對如此巨大的市場空間，率先布局的市場主體在行業(yè)集中度持續(xù)提升的過程中將優(yōu)先受益，在行業(yè)發(fā)展到中期時點，后進(jìn)入者將面對更高的行業(yè)進(jìn)入壁壘。政策推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，機(jī)動車檢測市場規(guī)模擴(kuò)大機(jī)動車檢測分為強(qiáng)制檢測和非強(qiáng)制檢測。機(jī)動車強(qiáng)制檢測也稱為定期檢測，是由政府通過法律法規(guī)強(qiáng)制必須定期參加的檢測；非強(qiáng)制檢測主要指機(jī)動車生產(chǎn)及服務(wù)類企業(yè)因業(yè)務(wù)開展需要而

7、執(zhí)行的機(jī)動車檢測，如汽車制造廠、汽車維修廠和二手車交易評估機(jī)構(gòu)等企業(yè)都有較強(qiáng)的機(jī)動車檢測需求。我們在本報告論述的機(jī)動車檢測，指的是機(jī)動車年檢，即通常我們提及的機(jī)動車年審，是政策規(guī)定的定期強(qiáng)制檢測，符合檢測標(biāo)準(zhǔn)后機(jī)動車方可上路行駛。機(jī)動車檢測行業(yè)屬于檢驗檢測認(rèn)證行業(yè)范疇，檢驗檢測認(rèn)證行業(yè)即我們經(jīng)常提及的 TIC 行業(yè)，機(jī)動車檢測行業(yè)屬于 TIC 行業(yè)中的檢測（Testing）領(lǐng)域。圖 1：TIC 行業(yè)三大領(lǐng)域數(shù)據(jù)來源：東北證券，SGS 官網(wǎng)機(jī)動車檢測行業(yè)政策屬性較強(qiáng)，行業(yè)發(fā)展受政策變化影響較大。受國家政策影響，機(jī)動車檢測行業(yè)發(fā)展逐步規(guī)范，非正規(guī)渠道需求逐漸正規(guī)化，行業(yè)市場空間逐步擴(kuò)大?；仡櫺袠I(yè)發(fā)

8、展歷史，對于機(jī)動車檢測行業(yè)而言，2014 年是行業(yè)發(fā)展的重要分水嶺。2014 年 5 月，公安部、國家質(zhì)檢總局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見，旨在進(jìn)一步改革創(chuàng)新機(jī)動車安全技術(shù)檢驗工作，加強(qiáng)檢驗監(jiān)管，規(guī)范檢驗行為，強(qiáng)化便民服務(wù)。關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見對行業(yè)有較大影響的要求主要體現(xiàn)在兩點：一是新車六年內(nèi)免檢；二是檢測站與政府脫鉤，允許社會資本進(jìn)入。新車六年內(nèi)免檢，對行業(yè)的影響，本質(zhì)上是新的法律法規(guī)使得舊的政策背景下的新車檢測市場消失，待六年之后逐步釋放。檢測站與政府脫鉤，允許社會資本進(jìn)入，在檢測站本身盈利的驅(qū)動下，社會資本迅速進(jìn)入，檢測站數(shù)量迅速增長，非正規(guī)渠道的車檢需求得

9、到有效釋放，行業(yè)空間擴(kuò)大。表 1：關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見主要內(nèi)容四大方面具體內(nèi)容加快檢驗機(jī)構(gòu)建設(shè)。各地質(zhì)量監(jiān)督部門不再通過檢驗機(jī)構(gòu)規(guī)劃設(shè)臵控制檢驗機(jī)構(gòu)的數(shù)量和布局，對符合法定條件的申請人，一律簡化審批流程，加快審批工作進(jìn)度。嚴(yán)格2嚴(yán)格檢驗機(jī)構(gòu)從業(yè)人員資格條件。不具備條件的不得繼續(xù)開展檢驗工作或者擔(dān)資質(zhì)任檢驗人員。管理3嚴(yán)格執(zhí)行政府部門不準(zhǔn)經(jīng)辦檢驗機(jī)構(gòu)等企業(yè)的規(guī)定。規(guī)范檢驗機(jī)構(gòu)審批程序。簡化工作流程，提高許可工作效率。加快推進(jìn)系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管。2015 年 5 月 1 日起檢驗機(jī)構(gòu)未接入統(tǒng)一聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管平臺的，一律停止檢驗工作。強(qiáng)化檢驗機(jī)構(gòu)主體責(zé)任。規(guī)范機(jī)動車檢驗工作程序。檢驗機(jī)構(gòu)不得擅自增

10、加或者減少檢驗項目，不得篡規(guī)范改或者偽造檢測數(shù)據(jù)。檢驗嚴(yán)格執(zhí)行機(jī)動車檢驗標(biāo)準(zhǔn)。行為推進(jìn)檢驗機(jī)構(gòu)規(guī)范化建設(shè)。清理整頓一批管理混亂、弄虛作假、效率低下、群眾投訴多的檢驗機(jī)構(gòu)。進(jìn)一步擴(kuò)大新車免檢范圍。試行非營運轎車等車輛 6 年內(nèi)免檢。推行機(jī)動車異地檢驗。尚未建立統(tǒng)一檢驗監(jiān)管平臺的應(yīng)抓緊完成，2014 年 12改進(jìn)月 31 日前各省(區(qū)、市)完成推廣。便民服務(wù)13推行機(jī)動車預(yù)約檢驗。簡化檢驗工作流程。創(chuàng)新檢驗工作便利措施。推行周六日、節(jié)假日檢驗機(jī)構(gòu)不停休制度，實行延時檢驗服務(wù)。嚴(yán)格查處違法違規(guī)檢驗問題。強(qiáng)化完善檢驗機(jī)構(gòu)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管平臺。自 2015 年 5 月 1 日起，不使用全國統(tǒng)一的監(jiān)管監(jiān)督系統(tǒng)的，

11、公安機(jī)關(guān)交通管理部門不得核發(fā)檢驗合格標(biāo)志。管理建立聯(lián)合監(jiān)督檢查機(jī)制。數(shù)據(jù)來源：東北證券，關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見行業(yè)發(fā)展逐步規(guī)范，我們在 2019 年做的機(jī)動車市場問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，仍有 15%左右的機(jī)動車主選擇通過“黃?！钡姆绞竭M(jìn)行車檢，行業(yè)亂象猶在但規(guī)范化發(fā)展是行業(yè)發(fā)展必然。機(jī)動車檢測市場中的黃牛現(xiàn)象本質(zhì)上是公共資源私有化，滿足部分人的個人利益，在行業(yè)發(fā)展初期和不成熟的階段，容易出現(xiàn)公共資源尋租現(xiàn)象，是事物發(fā)展過程由不成熟到成熟的必經(jīng)階段，嚴(yán)格意義上講，這是行業(yè)亂象甚至是違法違規(guī)的行為。隨著機(jī)動車檢測逐步市場化，黃牛等不規(guī)范現(xiàn)象將逐漸減少?，F(xiàn)在行業(yè)仍然存在不規(guī)范現(xiàn)象，根據(jù)山東省

12、政府官網(wǎng)披露，為切實保障道路交通安全，嚴(yán)厲打擊機(jī)動車檢驗違法違規(guī)行為，2019 年山東省市場管理監(jiān)督局會同省公安廳、省生態(tài)環(huán)境廳、省交通廳開展了機(jī)動車檢驗機(jī)構(gòu)專項監(jiān)督檢查。在這次監(jiān)督檢查，按照“雙隨機(jī)、一公開”原則，共檢查機(jī)動車檢驗機(jī)構(gòu) 135 家，其中安檢、環(huán)檢、綜檢三合一機(jī)構(gòu) 56 家；安檢、環(huán)檢二合一機(jī)構(gòu) 63 家；單一環(huán)檢機(jī)構(gòu) 5 家；單一安檢機(jī)構(gòu) 2 家，共發(fā)現(xiàn)各類問題 689 項，其中 80 家被責(zé)令改正，有 29 家受到行政處罰，有 11 家被注銷撤銷資質(zhì)，被責(zé)令整改的比例高達(dá) 59.26%。在 2014 年之前，機(jī)動車檢測行業(yè)尚未全完放開之前，機(jī)動車檢測市場出現(xiàn)的奇怪現(xiàn)象是理論

13、上機(jī)動車檢測站數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了機(jī)動車的檢測需求，但是實際上機(jī)動車檢測需求卻全部被滿足，顯然這其中充滿了不規(guī)范不嚴(yán)格檢測的問題。在檢測站實現(xiàn)跟政府脫鉤之后，公共資源尋租空間將消失，原本通過“黃?！蓖緩降姆钦?guī)渠道需求在市場化的環(huán)境下開始釋放出來，行業(yè)規(guī)范化發(fā)展在路上。按照 2014 年公安部、國家質(zhì)檢總局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見的要求，根據(jù)目前國內(nèi)相應(yīng)車型的存量規(guī)模，我們測算機(jī)動車檢測市場規(guī)模在 600-700 億區(qū)間。國家以法律、法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)等形式對在用機(jī)動車的安全、環(huán)保以及營運車輛綜合性能的強(qiáng)制性檢測提出了明確要求，具體的檢測頻率依據(jù)車輛用途、載客載貨量、使用年限等有所不同。

14、關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見要求，試行非營運轎車等車輛 6 年內(nèi)免檢，提出：“自 2014 年 9 月 1 日起，試行 6年以內(nèi)的非營運轎車和其他小型、微型載客汽車（面包車、7 座及 7 座以上車輛除外）免檢制度。對注冊登記 6 年以內(nèi)的非營運轎車和其他小型、微型載客汽車（面包車、7 座及 7 座以上車輛除外），每 2 年需要定期檢驗時，機(jī)動車所有人提供交通事故強(qiáng)制責(zé)任保險憑證、車船稅納稅或者免征證明后，可以直接向公安機(jī)關(guān)交通管理部門申請領(lǐng)取檢驗標(biāo)志，無需到檢驗機(jī)構(gòu)進(jìn)行安全技術(shù)檢驗。申請前，機(jī)動車所有人應(yīng)當(dāng)將涉及該車的道路交通安全違法行為和交通事故處理完畢。但車輛如果發(fā)生過造成人員傷亡的

15、交通事故的，仍應(yīng)按原規(guī)定的周期進(jìn)行檢驗。上述車輛注冊登記超過 6 年（含 6 年）的，仍按規(guī)定每年檢驗 1 次；超過 15 年（含 15 年）的，仍按規(guī)定每年檢驗 2 次?！备鶕?jù)公安部關(guān)于貫徹實施關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見的通知，試行非營運轎車等車輛 6 年內(nèi)免檢政策自 2014 年 9 月 1 日（含）起實施。注冊登記日期在 2012 年 9 月 1 日（含）之后的車輛，可以適用免檢 2 次的政策；注冊登記日期在 2010 年 9 月 1 日（含）至 2012 年 8 月 31 日（含）之間的，由于已檢驗過 1 次，可以適用免檢 1 次的政策；注冊登記日期在 2010 年 8月 31

16、 日之前的，仍執(zhí)行原檢驗規(guī)定。另外，自 2014 年 9 月 1 日起，對根據(jù)規(guī)定 6機(jī)動車類型2014 年新規(guī)出臺前2014 年新規(guī)變化安全檢驗環(huán)保檢驗綜合檢驗營運載客汽車5 年以內(nèi)，1 次/年；超過 5 年的，1 次/半年各地 3 至 6 個月不等，每年還需進(jìn)行一次技術(shù)等級評定檢測載貨汽車和大、中型非營運載客汽車10 年以內(nèi), 1 次/年；超過 10 年的，1次/半年小型、微型非營運載客汽車6 年以內(nèi)，1 次/2 年；超過 6 年的，1次/年；超過 15 年的，1 次/半年非營運轎車等車輛 6年內(nèi)免檢、推行機(jī)動車異地檢驗?zāi)ν熊? 年以內(nèi)，1 次/2年；超過 4 年的，1 次/年1 次/年拖

17、拉機(jī)和其他機(jī)動車1 次/年年內(nèi)免檢車輛同時免予環(huán)保檢驗，具體規(guī)定以環(huán)保部文件為準(zhǔn)。表 2：不同類型機(jī)動車安全、環(huán)保和綜合檢測的頻率要求數(shù)據(jù)來源：東北證券，關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見根據(jù)機(jī)動車檢測相關(guān)政策最新要求，結(jié)合目前相應(yīng)類型機(jī)動車數(shù)量，我們計算的 2020 年市場規(guī)模為 600-700 億區(qū)間，伴隨未來機(jī)動車存量逐年增加，機(jī)動車檢測市場規(guī)模將擴(kuò)大。以營運載客汽車檢測市場計算為例，營運載客汽車檢測次數(shù)的計算過程和重要假設(shè)如下：按照法規(guī)要求，安檢和環(huán)檢的頻次是 5 年以內(nèi)，1 次/年，超過 5 年的，2 次/年，綜檢頻次要求是各地 3 至 6 個月不等，我們按照綜檢 2 次/年的頻次進(jìn)

18、行計算。到 2020 年，超過 5 年的車輛假定未出現(xiàn)報廢等情況，即截止 2020年，總的營運載客汽車存量包含 5 年以內(nèi)的車輛和超過 5 年的車輛，超過 5 年的車輛以 2015 年的存量車為基數(shù)，2015 年的存量營運載客汽車全部是 1 次/年的頻次進(jìn)行檢測，扣除 2015 年的數(shù)量后剩余營運載客汽車數(shù)量是 2 次/年，綜檢全部按照 2次/年的頻率進(jìn)行檢測。載貨汽車和大、中型非營運載客汽車、小型微型非營運載客汽車、摩托車、拖拉機(jī)和其他機(jī)動車等類型的機(jī)動車檢測市場計算方法跟營運載客汽車的檢測市場計算方法類似。不同類型的車輛檢測價格各異，按照平均價格 250元/次和 300 元/次的均價進(jìn)行計

19、算。多倫科技發(fā)布的公告公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請文件反饋意見的回復(fù)（修訂稿）顯示：根據(jù)中汽協(xié)等機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)， 2019-2021 年我國機(jī)動車檢測服務(wù)市場檢測頻次分別是 2.1 億次、2.25 億次、2.41 億次，市場規(guī)模將達(dá)到 630 億元、676 億元、723 億元，該數(shù)據(jù)中的市場規(guī)模與我們模型測算基本一致。表 3：機(jī)動車檢測市場規(guī)模測算（單位：萬次）環(huán)檢次數(shù)安檢次數(shù)綜檢次數(shù)營運載客汽車422.35422.35464.70載貨汽車4492.384492.38小微型非營運載客汽車13747.2013747.20大中型非營運載客汽車291.40291.40摩托車4122.004122.00

20、拖拉機(jī)和其他機(jī)動車901.57901.57數(shù)據(jù)來源：東北證券，關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見，生態(tài)環(huán)境部圖 2：我國機(jī)動車檢測服務(wù)市場檢測頻次與市場規(guī)模數(shù)據(jù)來源：東北證券，中汽協(xié)，多倫科技公司公告當(dāng)前競爭格局高度分散，行業(yè)在加速整合過程中市場集中度持續(xù)提升機(jī)動車檢測站分布具有區(qū)域性特征，行業(yè)競爭格局高度分散。安車檢測招股說明書披露的公開數(shù)據(jù)顯示：根據(jù)公安部、環(huán)保部和交通部的統(tǒng)計，截至 2011 年底，我國約有 3024 家機(jī)動車安全技術(shù)檢驗機(jī)構(gòu)、1200 余家機(jī)動車環(huán)保檢驗機(jī)構(gòu)和 2000 余家機(jī)動車綜合性能檢驗機(jī)構(gòu)。根據(jù)安車檢測 2019 年 3 月 5 日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表公告

21、顯示，截至彼時我國機(jī)動車檢測站數(shù)量預(yù)估 1.2 萬家左右。根據(jù)公安部和生態(tài)環(huán)境部的最新公開數(shù)據(jù)，截至 2020 年 6 月，國內(nèi)機(jī)動車安全技術(shù)檢驗機(jī)構(gòu)數(shù)量為 8548 家；截至 2018 年底，國內(nèi)機(jī)動車環(huán)保檢驗機(jī)構(gòu)數(shù)量為 6878 家?？紤]到多數(shù)環(huán)檢機(jī)構(gòu)和安檢機(jī)構(gòu)重合，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)推測，我們預(yù)計當(dāng)前國內(nèi)機(jī)動車檢測站的數(shù)量大約在 1.2-1.5 萬家。國內(nèi)檢測站數(shù)量最多的前五個省份分別是山東、廣東、河南、河北和江蘇，分別有 896 個、818 個、586 個、490 個和 486 個。 2018 年全國汽車保有量較大的省份主要集中在東部地區(qū)，其中保有量前五位的省份依次為山東、廣東、江蘇、浙江和

22、河北，分別為 2128.0 萬輛、2116.0 萬輛、1777.2萬輛、1533.1 萬輛和 1529.0 萬輛，與機(jī)動車檢測站數(shù)量較多的省份基本匹配；海南、天津、北京、青海和西藏等省級行政區(qū)域的檢測站數(shù)量較少。每個省內(nèi)檢測站分布在不同的地級市行政區(qū)域內(nèi)，通常來說每個地級市的檢測站的股東各不相同，因此全國范圍內(nèi)看，檢測站相對比較分散，在機(jī)動車保有量較多的省份，檢測站的數(shù)量相對較多。圖 3：國內(nèi) 5 省份檢測站數(shù)量（2020 年 6 月，個）圖 4：2018 全國汽車保有量最大的 5 省份（萬輛）數(shù)據(jù)來源：東北證券，公安部數(shù)據(jù)來源：東北證券，生態(tài)環(huán)境部機(jī)動車檢測行業(yè)正處于新政之后的發(fā)展初期，市場

23、集中度將持續(xù)提升。2014 年關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動車檢驗工作的意見頒布，允許社會資本進(jìn)入機(jī)動車檢測領(lǐng)域，同時檢測站經(jīng)營與政府脫鉤，行業(yè)進(jìn)入相對規(guī)范和健康的發(fā)展軌道。機(jī)動車檢測市場目前競爭格局高度分散，站在目前時點看，行業(yè)市場集中度將持續(xù)提升，主要基于以下原因：一是機(jī)動車檢測站的盈利性非常強(qiáng)，其投資回收周期短，單站經(jīng)營的 ROE 和凈利潤率較高，在較強(qiáng)的盈利性驅(qū)動下，政策逐步放開價格管制并推進(jìn)市場化運作的大背景下，優(yōu)先進(jìn)入的行業(yè)的市場主體可以持續(xù)提升市占率，改善行業(yè)競爭格局（我們在第二部分對機(jī)動車檢測站的盈利性進(jìn)行論述分析）；二是行業(yè)發(fā)展存在不規(guī)范現(xiàn)象，競爭格局的散亂是造成不規(guī)范的重要原因，站在政

24、府監(jiān)管層的角度，規(guī)范化發(fā)展不僅有利于機(jī)動車檢測有效進(jìn)行，同時貢獻(xiàn)地方稅收和就業(yè)，理論上監(jiān)管部門有意愿推動行業(yè)市場集中度提升，改善行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，減少和杜絕不規(guī)范運營，因此部分市場主體通過并購和自建檢測站的方式開拓機(jī)動車檢測市場具備政策友好的大環(huán)境。機(jī)動車檢測行業(yè)存在進(jìn)入壁壘，機(jī)動車檢測市場的地域性和分散性決定了市場主體在全國范圍內(nèi)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升市占率的壁壘更高。所謂行業(yè)壁壘，是阻止或限制進(jìn)入某一行業(yè)的障礙，機(jī)動車檢測行業(yè)存在進(jìn)入壁壘，檢測站在選址、設(shè)計、建設(shè)、聯(lián)網(wǎng)、運營的過程中，聯(lián)網(wǎng)環(huán)節(jié)需要相關(guān)監(jiān)管部門審核認(rèn)證通過，具備天然優(yōu)勢的市場主體在推進(jìn)的過程中將更加順暢。市場認(rèn)為機(jī)動車檢測站的壁壘并

25、不高，但是我們認(rèn)為這是行業(yè)發(fā)展初期階段的現(xiàn)象，實際上行業(yè)的“進(jìn)入壁壘”相對于“在國內(nèi)大規(guī)模大范圍檢測站經(jīng)營”的壁壘較低，但機(jī)動車檢測市場的地域性和分散性決定了市場主體在全國范圍內(nèi)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升市占率的壁壘將會更高，衡量一個市場主體能否如期實現(xiàn)市占率提升、機(jī)動車檢測收入規(guī)模做大的關(guān)鍵在于行業(yè)資源的長期積累和規(guī)模擴(kuò)展、異地擴(kuò)張的戰(zhàn)術(shù)策略。就行業(yè)資源的長期積累而言，安車檢測和多倫科技在機(jī)動車檢測市場中開疆拓土、持續(xù)推進(jìn)，長期在相關(guān)行業(yè)耕耘的企業(yè)在布局機(jī)動車檢測服務(wù)市場的過程中具備先發(fā)優(yōu)勢。安車檢測是機(jī)動車檢測設(shè)備的龍頭企業(yè)，其機(jī)動車檢測設(shè)備產(chǎn)品的市場占有率較高，下游客戶是機(jī)動車檢測站。在 201

26、4 年新規(guī)出臺之前，機(jī)動車檢測站資產(chǎn)屬于政府，多數(shù)機(jī)動車檢測站資產(chǎn)是目前的監(jiān)管部門的資產(chǎn)，在檢測站與政府脫鉤之前，安車檢測已經(jīng)與相關(guān)部門建立了良好健康的商務(wù)關(guān)系。公司長期在行業(yè)內(nèi)深耕，熟悉監(jiān)管政策和行業(yè)運作實踐，在開拓機(jī)動車檢測服務(wù)市場的過程中具備優(yōu)勢。多倫科技傳統(tǒng)主業(yè)是駕考系統(tǒng)，其產(chǎn)品市場占有率國內(nèi)第一，也是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，是行業(yè)內(nèi)部分產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)制定的業(yè)內(nèi)起草人，機(jī)動車檢測行業(yè)與駕考系統(tǒng)行業(yè)的監(jiān)管部門重合，機(jī)動車檢測行業(yè)是其傳統(tǒng)主業(yè)的相關(guān)行業(yè)，對于多倫科技而言同樣具備先天優(yōu)勢。就規(guī)模擴(kuò)展、異地擴(kuò)張的戰(zhàn)術(shù)策略而言，由于機(jī)動車檢測站具備較強(qiáng)的地域?qū)傩?，在推進(jìn)異地擴(kuò)產(chǎn)張的過程中，借助當(dāng)?shù)刭Y源顯得

27、尤為重要。從行業(yè)發(fā)展的視角，短期市場格局分散，中期市場集中度持續(xù)提升，長期形成頭部較大規(guī)模企業(yè)與大部分小微企業(yè)并存的局面。2014 年新規(guī)出臺后，行業(yè)開始步入較前期更加規(guī)范和市場化的發(fā)展軌道，政府相關(guān)的機(jī)動車檢測站通過多種方式實現(xiàn)脫鉤，政策允許社會資本進(jìn)入機(jī)動車檢測領(lǐng)域后，在利潤驅(qū)動下形成高度分散的市場競爭格局。同樣在利潤驅(qū)動下，以及行業(yè)發(fā)展規(guī)范化的要求下，有實力的具備天然優(yōu)勢的企業(yè)開啟拓展和整合之路，目前行業(yè)發(fā)展到高度分散向市場集中度持續(xù)提升的階段，從短期的當(dāng)下格局向中期市場整合、市場集中度提升的格局過渡的階段。我們強(qiáng)調(diào)機(jī)動車檢測市場巨大，市場規(guī)模在 600-700 億，不可能一家或者兩家個

28、別市場主體將市場瓜分，受制于行業(yè)本身地域?qū)傩院褪袌龌l(fā)展的影響，大概率形成 CR3 或 CR5 維持高位而不是 100%的市場競爭格局和市場集中度。從長期維度來看，優(yōu)先進(jìn)入的市場主體將形成品牌和規(guī)模優(yōu)勢。根據(jù)對德國 DEKRA 公司的研究，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提升，人們對出行安全的要求越來越高，對于機(jī)動車本身安全性能的主動檢測需求越來越高。當(dāng)市場主體在機(jī)動車檢測市場中的集中度提升，其掌握的機(jī)動車檢測的相關(guān)數(shù)據(jù)將會越來越多，通過大數(shù)據(jù)分析的技術(shù)手段，未來這類市場主體將會為機(jī)動車車主提供除強(qiáng)制檢測以外的個性化需求，長期看市場規(guī)模將在目前基礎(chǔ)上持續(xù)擴(kuò)大。檢測站盈利能力強(qiáng)，“檢測+增值”服務(wù)打開

29、長期發(fā)展空間投資回收周期短，檢測站盈利能力強(qiáng)根據(jù)占地面積和配臵檢測線數(shù)量不同，機(jī)動車檢測站可以分為 ABC 三種不同規(guī)格的類型。機(jī)動車檢測站規(guī)模大小不一，配臵的檢測線數(shù)量各異。根據(jù)占地面積和配臵檢測線數(shù)量不同，可以分為大中小型檢測站；我們按照多倫科技發(fā)布的企業(yè)終端形象空間識別系統(tǒng)紅皮書，機(jī)動車檢測站按照大中小型規(guī)模劃分為 A 級站、B級站和 C 級站，盡管嚴(yán)格意義上講，實際的機(jī)動車檢測站并非完全按照這一標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模存在，但是大致如此。A 級站，即小型站，主要以檢測小車為主，占地面積為 6-12 畝；B 級站，即中型站，檢測大車和小車，占地面積在 15-25 畝；C 型站，即100m40m大型站，

30、檢測大車和小車，占地面積在 25-40 畝。圖 5：不同規(guī)模和類型的機(jī)動車檢測站示意圖147m68m6 畝 A 級站空間布局示意圖 15 畝 B 級站空間布局示意圖425 畝 C 級站空間布局示意圖 2 3 4 512 351數(shù)據(jù)來源：東北證券，多倫科技，企業(yè)終端形象空間識別系統(tǒng)機(jī)動車檢測站建站的投入要素包括土地、設(shè)備、人員、廠房以及其他要素。土地是機(jī)動車檢測站的重要投入要素之一，不同區(qū)域、不同城市以及城市內(nèi)不同地段的土地成本差異較大。一般來說，多數(shù)機(jī)動車檢測站的土地是通過政府優(yōu)惠政策租賃的形式獲得，少數(shù)檢測站則是通過招拍掛的形式，因此我們計算機(jī)動車檢測站的投資收益率和投資回報周期的過程中是按

31、照租賃土地的形式進(jìn)行的。根據(jù)我們草根調(diào)研的數(shù)據(jù)，機(jī)動車檢測站土地租賃的價格差異較大，以山東地區(qū)為例，部分機(jī)動車檢測站的土地租賃價格從 0.3 萬/畝到 3 萬/畝的價格不等，其他省份的租賃價格各異。為便于統(tǒng)一計算，我們按照土地每年每畝 3 萬的租賃價格進(jìn)行測算。設(shè)備主要是安檢設(shè)備、環(huán)檢設(shè)備和綜檢設(shè)備，即用于機(jī)動車檢測的相關(guān)設(shè)備。綜合檢測的車輛主要是大型車和運營車量，盡管檢測的單價較高，但是相對于安檢和環(huán)檢的檢測車輛數(shù)目少，整體上市場規(guī)模要小于安全檢測和環(huán)境檢測的市場規(guī)模（可參考報告第一部分表 2 的相關(guān)數(shù)據(jù)）。按照中等規(guī)模檢測站的配臵，即 B 級站配臵，2 條安檢線和 4 條環(huán)檢線，綜檢線選擇

32、性配臵；根據(jù)檢測設(shè)備價格的公開數(shù)據(jù)，B 級站的簡單設(shè)備投資規(guī)模在 150 萬左右，考慮到聯(lián)網(wǎng)、配套設(shè)備、信息管理設(shè)備、公用工程設(shè)備及外檢線等投入，B 級站設(shè)備綜合投資在 200 萬左右。這一測算數(shù)據(jù)與多倫科技公告的建站設(shè)備投入大致吻合（小站設(shè)備購臵 146.6 萬元，大站設(shè)備購臵 251.30 萬元），與我們實際的草根調(diào)研基本相符。產(chǎn)品種類2013 年2014 年2015 年2016H1環(huán)檢設(shè)備15.8816.1414.9316.37新建17.1416.5715.5817.09改造6.308.174.308.02安檢設(shè)備25.2325.7521.4122.02新建30.5928.1825.54

33、26.14改造9.6210.037.317.97綜檢設(shè)備32.3335.7832.1532.09表 4：機(jī)動車檢測設(shè)備價格（萬元/套）新建49.9743.8846.9437.02改造14.0812.4914.6016.21數(shù)據(jù)來源：東北證券，安車檢測招股說明書表 5：單個檢測站設(shè)備購臵費構(gòu)成（單位：萬元）序號設(shè)備名稱小站大站1滾筒安檢線31.002平板安檢線16.0024.003外檢線4.904.904安檢控制系統(tǒng)6.709.405環(huán)檢線37.6083.006環(huán)檢控制系統(tǒng)9.0013.007環(huán)保聯(lián)網(wǎng)9.4011.008公安聯(lián)網(wǎng)10.2014.009其他配套設(shè)備5.808.0010信息管理設(shè)備3

34、2.0033.0011公用工程設(shè)備15.0020.00合計146.60251.30數(shù)據(jù)來源：東北證券，多倫科技公司公告機(jī)動車檢測站的人員配臵須符合相關(guān)要求，檢測站須配臵技術(shù)負(fù)責(zé)人、質(zhì)量負(fù)責(zé)人、報告授權(quán)簽字人以及相關(guān)檢測和引車的工作人員。技術(shù)負(fù)責(zé)人、質(zhì)量負(fù)責(zé)人、報告授權(quán)簽字人的職責(zé)要求是在機(jī)動車檢測完畢的報告書上簽字確認(rèn)，并負(fù)相應(yīng)責(zé)任；技術(shù)負(fù)責(zé)人、質(zhì)量負(fù)責(zé)人、報告授權(quán)簽字人的任職有相應(yīng)學(xué)歷和經(jīng)驗要求。一般來說，B 級站的人員配臵在 25-30 人，工資薪酬和福利費用平均在 4500-5000 元/人（全國各地存在差異），平均每年的所有員工的薪酬福利為 130 萬元上下。廠房建筑施工費用為 300

35、 萬元，未來每年廠房折舊 30 每年萬元。除此之外，其他費用包括水電、材料損耗、業(yè)務(wù)招待等總計在 45-50 萬元。綜上所述，一般規(guī)模 B 級檢測站的初始投資為 700 萬元，第一年的投入分別為土地租金 75 萬（25 畝*3 萬元/畝）、場地施工和廠房建設(shè) 300 萬元、員工薪酬 130 萬元、設(shè)備購臵 150 萬元、其他開支 45萬；第一年之后的基本支出項目為土地租金 75 萬、固定資產(chǎn)折舊（廠房和設(shè)備）為 50 萬元、員工薪酬為 130 萬元以及其他開支 45 萬元左右，再投入第二年機(jī)動車檢測站的成本和費用大致為 300 萬元。圖 6：測算得出機(jī)動車檢測站初期建設(shè)投入結(jié)構(gòu)圖 7：測算得出

36、機(jī)動車檢測站日常經(jīng)營投入結(jié)構(gòu)人工18.6廠房42.9設(shè)備21.4土地10.7其他6.4人工43.3廠房10設(shè)備6.7土地25其他15數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券我們假設(shè)一個 B 級規(guī)模的機(jī)動車檢測站年檢車輛數(shù)量為 2 萬輛，檢測的單價為 300元/次，檢測站每年的收入規(guī)模為 600 萬元，在假設(shè)資金成本為 6%的情況下，機(jī)動車檢測站的投資回收周期為 3 年，以 10 年和 20 年的經(jīng)營周期為條件，測算機(jī)動車檢測站的內(nèi)部收益率超過 40%，因此機(jī)動車檢測站的盈利能力強(qiáng)，具有較高的投資收益率。機(jī)動車檢測站具有較高的利潤率水平。根據(jù)我們以上的量化分析可知，機(jī)動車檢測站的投資收益率較高，盈利

37、能力強(qiáng)。一般而言，機(jī)動車檢測站建成后正常經(jīng)營后，凈利潤率超過 40%，甚至達(dá)到 50%的較高水平。我們根據(jù)公開資料安車檢測的相關(guān)公告可知，安車檢測收購臨沂正直，正直蘭山和正直河?xùn)|的是臨沂正直兩家 100%控股的子公司，其業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍是：機(jī)動車安全、性能、環(huán)保檢測。(依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項目,經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動)，2019 年正直蘭山和正直河?xùn)|的凈利潤率分別為 46%和 46.5%，具備較強(qiáng)的盈利能力，反映了一般機(jī)動車檢測站的盈利水平。表 6：正直蘭山近三年主要財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）項目2017 年2018 年2019 年資產(chǎn)總額638.81781.451906.71負(fù)債總額633.12

38、552.641187.36所有者權(quán)益總額5.69228.80719.35營業(yè)收入419.29642.961056.31凈利潤25.36196.41485.85資產(chǎn)收益率3.97%25.13%25.48%凈資產(chǎn)收益率445.7%85.8%67.5%凈利潤率6.05%30.5%46.0%數(shù)據(jù)來源：東北證券，安車檢測公司公告表 7：正直河?xùn)|近三年主要財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）項目2017 年2018 年2019 年資產(chǎn)總額341.12352.341335.68負(fù)債總額151.27111.54879.76所有者權(quán)益總額189.85240.80455.93營業(yè)收入49.31261.90435.10凈利潤-2

39、2.6336.46202.26資產(chǎn)收益率-6.63%10.35%15.14%凈資產(chǎn)收益率-11.92%15.14%44.36%凈利潤率-45.89%13.92%46.49%數(shù)據(jù)來源：東北證券，安車檢測公司公告行業(yè)處于發(fā)展初期階段，合理運營模式打開發(fā)展空間在這一部分我們試圖分析解答市場的眾多疑慮和分歧，給出我們的觀點和看法。事實上，從安車檢測上市以來，市場對機(jī)動車檢測行業(yè)的認(rèn)識才逐漸開始加強(qiáng)。從安車檢測目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，機(jī)動車檢測設(shè)備仍是收入的主要構(gòu)成，市場更多是認(rèn)識檢測設(shè)備行業(yè)，對檢測服務(wù)行業(yè)認(rèn)知相對不充分。從安車檢測和多倫科技相繼開始布局機(jī)動車檢測服務(wù)市場后，市場才開始對這個行業(yè)增加更多認(rèn)

40、知。市場對行業(yè)以及行業(yè)內(nèi)參與者的戰(zhàn)略布局存在眾多疑問，諸如“既然檢測站盈利性強(qiáng)，賣方緣何出售檢測站資產(chǎn)，通過外延并購的方式是否可行？”、“機(jī)動車檢測站競爭格局非常分散，是否意味著檢測站經(jīng)營沒有壁壘和門檻，規(guī)?；\作難以施行？”、“機(jī)動車檢測站經(jīng)營模式上，是只做車輛檢測還是通過車輛檢測撬動汽車后市場的部分業(yè)務(wù)內(nèi)容？”、“決定機(jī)動車檢測站經(jīng)營優(yōu)劣的因素究竟是位臵還是價格，是服務(wù)還是檢測效率？”等眾多疑慮和分歧。我們通過對一系列問題的解答，得出關(guān)于行業(yè)目前發(fā)展所處階段的結(jié)論和行業(yè)發(fā)展的路徑以及投資觀點。檢測站盈利性強(qiáng)，賣方緣何出售檢測站資產(chǎn)，通過外延并購的方式是否可行？我們在 2.1 部分量化分析和

41、公開數(shù)據(jù)驗證得出結(jié)論：機(jī)動車檢測站盈利性強(qiáng)，投資回收周期短。目前，公開數(shù)據(jù)顯示 A 股市場中安車檢測和多倫科技通過外延并購和自建檢測站的模式積極布局機(jī)動車檢測服務(wù)市場。市場的關(guān)切點在于市場主體能否通過并購的形式實現(xiàn)機(jī)動車檢測服務(wù)市場的拓展，我們認(rèn)為通過并購的模式進(jìn)行市場拓展是可行的。首先，如我們第一部分所述，目前全國范圍內(nèi)機(jī)動車檢測站的數(shù)量為 1.2 萬-1.5 萬個，對于安車檢測和多倫科技而言，根據(jù)公開信息可知，2020 年上市公司的檢測站規(guī)模的目標(biāo)是 50 家之上，相對于全國范圍機(jī)動車檢測站的市場規(guī)模而言，其短期拓展的檢測站數(shù)量相對較少。結(jié)合目前上市公司已經(jīng)布局和推進(jìn)的節(jié)奏，并購過程比較順

42、暢，通過并購實現(xiàn)機(jī)動車檢測服務(wù)市場的布局和拓展是實際上是可行的。其次，機(jī)動車檢測站盈利能力強(qiáng)是有前提假設(shè)的，其前提假設(shè)是以市場化運作為背景、公司有效運營的為前提。行業(yè)目前實際情況是國有背景或者政府背景的機(jī)動車檢測站運行效率相對較低，其盈利能力遠(yuǎn)沒有達(dá)到我們測算的一般情形下檢測站的盈利能力；社會資本運營效率較高，不同性質(zhì)的機(jī)動車檢測站表現(xiàn)出來的盈利差異明顯。根據(jù)山東省和棗莊地級市的調(diào)研數(shù)據(jù)，以山東省和棗莊市目前的數(shù)據(jù)為參考： 2020 年上半年棗莊市的機(jī)動車檢測站 19 個，其中有政府背景國有性質(zhì)的機(jī)動車檢測站數(shù)量是 6 個，占比約 30%；山東省機(jī)動車檢測站數(shù)量在 900 家左右，政府背景國有

43、性質(zhì)的機(jī)動車檢測站的數(shù)量為 270 家之上，占比約為 30%。根據(jù)公安部公開數(shù)據(jù)，山東省是機(jī)動車保有量的大省，同時也是機(jī)動車檢測站數(shù)量最多的省份，因此我們認(rèn)為山東的數(shù)據(jù)具有參考性。以此為依據(jù)，我們認(rèn)為全國范圍內(nèi)，盡管機(jī)動車檢測站運營已經(jīng)實現(xiàn)政府脫鉤，但是具有政府屬性國有性質(zhì)的機(jī)動車檢測站數(shù)量占比約為 30%。一般來說，這類國有性質(zhì)的機(jī)動車檢測站的運營效率相對較低，缺少必要的激勵措施，盈利性弱于效率更高的社會資本參與的機(jī)動車檢測站。因此，對于國有性質(zhì)的機(jī)動車檢測站資產(chǎn)的賣方而言，在法律法規(guī)推動與政府脫鉤的大背景下，出售機(jī)動車檢測站不僅符合法律法規(guī)的政策要求，同時可以提升機(jī)動車檢測站的運營效率和盈

44、利能力，提升檢測站員工整體福利；無論是站在機(jī)動車檢測站買方立場，還是站在賣方立場，彼此都有買與賣的沖動與訴求。因此，市場擔(dān)心的“由于機(jī)動車檢測站盈利能力強(qiáng)而導(dǎo)致賣方不愿出售”的問題不可一概而論，而要分析不同屬性、不同經(jīng)營效率、不同盈利能力的機(jī)動車檢測站。綜上，上市公司通過外延并購的模式拓展和布局機(jī)動車檢測服務(wù)市場大有可為。圖 8：截至 2020 年 6 月，山東地區(qū)各地市機(jī)動車檢測站點數(shù)量分布（個）112918076756961595655323229262419120100806040200濰坊 青島 菏澤 濟(jì)南 濟(jì)寧 臨沂 淄博 聊城 濱州 德州 煙臺 威海 東營 泰安 日照 棗莊數(shù)據(jù)來源

45、：東北證券，公安部再者，由于機(jī)動車檢測站地方屬性強(qiáng)，競爭格局分散，往往具備地方優(yōu)勢的資本方局限在局部區(qū)域進(jìn)行機(jī)動車檢測站的運營，受制于資源支持難以在規(guī)模上做強(qiáng)、在空間上做大。具備地方優(yōu)勢的資本可以與上市公司結(jié)合，通過上市公司的平臺和資源對接實現(xiàn)共贏。上市公司可以給予品牌和資金等相關(guān)資源的對接，借助具備地方優(yōu)勢的資本方開拓當(dāng)?shù)厥袌鰧崿F(xiàn)雙贏。我們以多倫科技為例來看，2019 年 9 月，多倫科技設(shè)立了全資子公司江蘇多倫車檢產(chǎn)業(yè)控股有限公司，公司正式步入進(jìn)入機(jī)動車檢測行業(yè)；2019 年 12 月，多倫車檢收購了山東棗莊 6 個車檢站 55%股權(quán)，標(biāo)志著公司進(jìn)入機(jī)動車檢測站品牌連鎖運營領(lǐng)域，開啟車檢站

46、建設(shè)、收購和運營管理的新紀(jì)元；同時，多倫車檢與山東棗莊合作伙伴聯(lián)合發(fā)起設(shè)立了山東多倫機(jī)動車檢測有限公司，控股 65%，主要在山東省境內(nèi)自建、合作、收購及運營檢測站。對于棗莊地方的股東而言，盡管機(jī)動車檢測站的盈利性強(qiáng)，投資回報周期短，但是通過與上市公司合作，發(fā)揮其地方資本優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)檢測站規(guī)模和市場的擴(kuò)大，在原有 6 個檢測站基礎(chǔ)之上，整個山東區(qū)域性布局，最大化經(jīng)濟(jì)利益。因此，站在地方資本的角度而言，其具有以機(jī)動車檢測站股權(quán)出售的方式與上市公司進(jìn)行合作的動力和訴求。因此，通過合理的方法和途徑，既能夠?qū)崿F(xiàn)上市公司主體在機(jī)動車檢測服務(wù)市場的開疆拓土，也能夠最大化地方資本的經(jīng)濟(jì)性。因此，市場部分觀點

47、認(rèn)為不能通過并購方式拓展和布局機(jī)動車檢測市場的觀點并不合理。競爭格局分散，是否意味著檢測站經(jīng)營沒有壁壘門檻，規(guī)?；\作難以施行？機(jī)動車檢測行業(yè)存在進(jìn)入壁壘，機(jī)動車檢測市場的地域性和分散性決定了市場主體在全國范圍內(nèi)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升市占率的壁壘更高。所謂行業(yè)壁壘，是阻止或限制進(jìn)入某一行業(yè)的障礙，機(jī)動車檢測行業(yè)存在進(jìn)入壁壘，檢測站在選址、設(shè)計、建設(shè)、聯(lián)網(wǎng)、運營的過程中，聯(lián)網(wǎng)環(huán)節(jié)需要相關(guān)監(jiān)管部門審核認(rèn)證通過，具備天然優(yōu)勢的市場主體在推進(jìn)的過程中將更加順暢。市場認(rèn)為機(jī)動車檢測站的壁壘并不高，但是我們認(rèn)為這是行業(yè)發(fā)展初期階段的現(xiàn)象，實際上行業(yè)的“進(jìn)入壁壘”相對于“在國內(nèi)大規(guī)模大范圍檢測站經(jīng)營”的壁壘較低

48、，但機(jī)動車檢測市場的地域性和分散性決定了市場主體在全國范圍內(nèi)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升市占率的壁壘將會更高，衡量一個市場主體能否如期實現(xiàn)市占率提升、機(jī)動車檢測收入規(guī)模做大的關(guān)鍵在于行業(yè)資源的長期積累和規(guī)模擴(kuò)展、異地擴(kuò)張的戰(zhàn)術(shù)策略以及檢測站的管理與技術(shù)人員的培養(yǎng)。就行業(yè)資源的長期積累而言，安車檢測和多倫科技在機(jī)動車檢測市場中開疆拓土、持續(xù)推進(jìn)，長期在相關(guān)行業(yè)耕耘的企業(yè)在布局機(jī)動車檢測服務(wù)市場的過程中具備先發(fā)優(yōu)勢。安車檢測是機(jī)動車檢測設(shè)備的龍頭企業(yè)，其機(jī)動車檢測設(shè)備產(chǎn)品的市場占有率較高，下游客戶是機(jī)動車檢測站。在 2014 年新規(guī)出臺之前，機(jī)動車檢測站資產(chǎn)屬于政府，多數(shù)機(jī)動車檢測站資產(chǎn)是目前的監(jiān)管部門的資

49、產(chǎn)，在檢測站與政府脫鉤之前，安車檢測已經(jīng)與相關(guān)部門建立了良好健康的商務(wù)關(guān)系。公司長期在行業(yè)內(nèi)深耕，熟悉監(jiān)管政策和行業(yè)運作實踐，在開拓機(jī)動車檢測服務(wù)市場的過程中具備優(yōu)勢。多倫科技傳統(tǒng)主業(yè)是駕考系統(tǒng)，其產(chǎn)品市場占有率國內(nèi)第一，也是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，是行業(yè)內(nèi)部分產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)制定的業(yè)內(nèi)起草人，機(jī)動車檢測行業(yè)與駕考系統(tǒng)行業(yè)的監(jiān)管部門重合，機(jī)動車檢測行業(yè)是其傳統(tǒng)主業(yè)的相關(guān)行業(yè)，對于多倫科技而言同樣具備先天優(yōu)勢。就規(guī)模擴(kuò)展、異地擴(kuò)張的戰(zhàn)術(shù)策略而言，由于機(jī)動車檢測站具備較強(qiáng)的地域?qū)傩?，在推進(jìn)異地擴(kuò)產(chǎn)張的過程中，借助當(dāng)?shù)刭Y源顯得尤為重要。檢測站經(jīng)營模式之爭：是只做車檢，還是通過車檢撬動汽車后市場？回答這個問題之前

50、，我們認(rèn)為有必要測算理論上國內(nèi)機(jī)動車檢測站的合理規(guī)模。如前所述，從目前機(jī)動車檢測站的凈利潤率水平看，正常經(jīng)營的機(jī)動車檢測站的平均凈利潤率超過 45%，較高的凈利潤率能夠到 50%。我們簡單化測算，根據(jù) 2.1 部分測算過程，B 級站每年的成本與費用在 300 萬元，同時假設(shè)每年的檢測車輛的數(shù)量為 2 萬輛，平均每臺車的檢測價格為 300 元，在這一測算過程中，機(jī)動車檢測站的凈利潤率為 50%。環(huán)保部披露的數(shù)據(jù)顯示，2019 年全國機(jī)動車保有量達(dá)到 3.48 億輛，按照 50%的凈利潤率進(jìn)行測算，3.48 億輛（大中小微非營運載客汽車占主體，我們?yōu)榱擞嬎惴奖悴粎^(qū)分類別）均勻分布在每年檢驗 2 萬

51、輛車的機(jī)動車檢測站中，需要機(jī)動車檢測站的理論上的數(shù)量為 17400 個。這一結(jié)果是靜態(tài)測算且假設(shè)凈利潤率為 50%，但是按照正常的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和商業(yè)邏輯，實際的結(jié)果是隨著機(jī)動車檢測站運營更加市場化，具備市場拓展優(yōu)勢的市場主體會陸續(xù)進(jìn)入到這一行業(yè)，在機(jī)動車總量增長的動態(tài)過程中和機(jī)動車檢測站凈利潤率持續(xù)下滑的過程中，機(jī)動車檢測站的理論上的數(shù)量會持續(xù)增長。當(dāng)凈利潤率分別為 40%/30%/20%/10%的假設(shè)條件下，對應(yīng)機(jī)動車檢測行業(yè)發(fā)展的初期階段、中期階段和后期階段，對應(yīng)每個機(jī)動車檢測站每年檢測車輛的數(shù)量為 1.67/1.43/1.25/1.11 萬輛，理論上的按照現(xiàn)有存量車輛需要的靜態(tài)的機(jī)動車檢測站

52、的數(shù)量應(yīng)為 2.08/2.43/2.78/3.14 萬個。表 8：存量機(jī)動車數(shù)量下，檢測站理論需求數(shù)量測算過程行業(yè)發(fā)展不同階段凈利潤率假設(shè)檢測站每年檢車數(shù)量檢測站理論市場規(guī)模初期階段50%2.00 萬輛1.74 萬個40%1.67 萬輛2.08 萬個中期階段30%1.43 萬輛2.43 萬個20%1.25 萬輛2.78 萬個后期階段10%1.11 萬輛3.14 萬個數(shù)據(jù)來源：東北證券市場部分觀點認(rèn)為國內(nèi)的機(jī)動車檢測站分布的密度與海外日本、美國等部分發(fā)達(dá)國家相比較低，我們認(rèn)為中國的機(jī)動車檢測站與海外的機(jī)動車檢測站不具有可比性，海外機(jī)動車檢測站的規(guī)模遠(yuǎn)小于國內(nèi)且分布在加油站、便利店等區(qū)域，并且海外

53、與國內(nèi)的機(jī)動車車主車檢習(xí)慣不同，因此機(jī)械地拿海外國家與中國機(jī)動車檢測站數(shù)量和分布密度進(jìn)行對比，測算得出的國內(nèi)機(jī)動車檢測站數(shù)量的結(jié)果意義不大?；卮稹皺z測站經(jīng)營模式之爭：是只做車檢，還是通過車檢撬動汽車后市場？”這一問題，實質(zhì)上是回答檢測站經(jīng)營模式之爭的問題。我們認(rèn)為，要想實現(xiàn)長期的發(fā)展和持久的生存，機(jī)動車檢測站經(jīng)營的最好模式是“檢測服務(wù)+增值服務(wù)”的模式。行業(yè)發(fā)展的初期階段，檢測站凈利潤率維持高位，盈利能力強(qiáng)，市場主體通過機(jī)動車檢測站開展車輛檢測服務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)回報；行業(yè)發(fā)展中期階段，隨著更多資本和市場主體涌入，行業(yè)的凈利潤率下滑符合客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，跟我們提及的行業(yè)壁壘并不矛盾，如前文所述

54、，機(jī)動車檢測市場巨大，市場規(guī)模在 600-700 億，不可能一家或者兩家個別市場主體將市場瓜分，受制于行業(yè)本身地域?qū)傩院褪袌龌l(fā)展的影響，大概率形成 CR3 或 CR5 維持高位而不是 100%的市場競爭格局和市場集中度。隨著凈利潤率下滑，機(jī)動車檢測站的資產(chǎn)回報率下降。只做機(jī)動車檢測服務(wù)單項業(yè)務(wù)，對于市場主體來說短期能夠保證較高的利潤率和回報率。但是中長期而言，投資回報率的邊際遞減會逐步顯現(xiàn)。只有“檢測服務(wù)+增值服務(wù)”的模式，更可能走得更遠(yuǎn)。短期檢測服務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績和較高回報率，中長期通過機(jī)動車檢測站撬動汽車后市場部分業(yè)務(wù)，檢測站成為引流渠道和入口，機(jī)動車檢測站業(yè)務(wù)模式才可能大有可為。汽車后市

55、場被譽為汽車的“黃金產(chǎn)業(yè)”，包括汽車檢測、汽車維修及配件、汽車保險、二手車交易、汽車租賃、汽車養(yǎng)護(hù)等細(xì)分行業(yè)。按照成熟市場的規(guī)律，一般在每輛車的生命周期之內(nèi)，其使用成本約為車價的 2-3 倍；汽車后市場成為汽車產(chǎn)業(yè)鏈中最穩(wěn)定的利潤來源，約占汽車產(chǎn)業(yè)鏈總利潤的 60%-70%。伴隨著我國汽車保有量以及平均車齡的增長，汽車后市場空間將不斷擴(kuò)大。通過機(jī)動車檢測站滲透到整個汽車后市場，將給目前積極布局檢測站業(yè)務(wù)的市場主體打開發(fā)展的巨大空間。圖 9：我國保險公司機(jī)動車輛報單數(shù)量（億件）圖 10：我國車險保費收入及增長率654.483.9843.573.202.8132.462.124.974.433.9

56、83.563.132.742.361.9990008000700060005000400035054005494314.2723.425706619915.4468357521783481882520151.7921.441.0910.710.442018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月01

57、.601.210.800.5130002000100008.6410.2610.044.16104.52502011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年車險保費收入（億元）增長率數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind我們以安車檢測收購臨沂正直的案例進(jìn)行分析，臨沂正直 2019 年總收入為 9404.87萬元，其中二手車過戶服務(wù)和保險代理服務(wù)收入占比分別為 20.58%和 29.15%，除了機(jī)動車檢測業(yè)務(wù)收入外，其他汽車后市場服務(wù)收入占比近 50%，由此可見機(jī)動車檢測站可以成為其他汽車后市場服務(wù)的切入渠道和平臺。我們

58、假定商業(yè)險的單車保費在 3000-5000 元（根據(jù)車輛和險種情況，保費各異），根據(jù)測算可知，購臵商業(yè)險的車輛數(shù)占比去檢測站車檢的車輛數(shù)大約為 17%-29%。因此，機(jī)動車檢測站可以通過合理的運營模式可能撬動巨大的汽車后市場。表 9：臨沂正直各個業(yè)務(wù)板塊收入情況（萬元）營業(yè)收入/年度2017 年2018 年2019 年機(jī)動車檢測服務(wù)2897.93032.284704.5二手車過戶服務(wù)1021.671162.331935.75保險代理服務(wù)6877.124759.992741.13其他業(yè)務(wù)7.125.0323.49合計10803.838959.629404.87數(shù)據(jù)來源：東北證券，安車檢測，Win

59、d除了之上幾個問題外，市場仍然關(guān)注：決定檢測站經(jīng)營優(yōu)劣的因素究竟是位臵還是價格，是服務(wù)還是檢測效率？市場主體通過收購的方式形成規(guī)模，收購?fù)瓿珊竽芊窠o檢測站賦能？我們認(rèn)為決定機(jī)動車檢測站的經(jīng)營優(yōu)劣的因素眾多，其中最重要的是位臵和服務(wù)，通常來講機(jī)動車檢測站的位臵對于機(jī)動車車主來講是首選項，但不是決定因素；在位臵確定之后能夠吸引更多機(jī)動車車主前來檢測的因素是服務(wù)和效率；價格在一定范圍內(nèi)，對機(jī)動車檢測車主的影響較小，檢測的價格與汽車的保險、養(yǎng)護(hù)等投入相比較低，車主對價格的波動不夠敏感。我們判斷，通過服務(wù)和效率，市場主體形成規(guī)?；?jīng)營后，有助于形成品牌影響力，提升市場競爭力。關(guān)于上市公司在收購機(jī)動車檢測

60、站后，能否給機(jī)動車賦能的問題，我們在前文已有論述。對于部分經(jīng)營效率較低、盈利能力較弱的檢測站，上市公司可以通過管理模式輸出提升其經(jīng)營效率，最終形成品牌影響力。中短期形成集中度提升，中長期形成行業(yè)巨頭回顧海外同行業(yè)公司的發(fā)展歷程，積極布局國內(nèi)機(jī)動車檢測服務(wù)市場的市場主體未來形成行業(yè)巨頭并非不可能。隨著國內(nèi)人均 GDP 和人均收入的增長，居民消費水平提升和出行安全意識提升，機(jī)動車檢測或由政策性強(qiáng)制檢測向機(jī)動車車主主動檢測轉(zhuǎn)變，市場將會形成更多個性化檢測需求。參考海外優(yōu)秀公司的發(fā)展經(jīng)驗，國內(nèi)優(yōu)先布局的市場主體經(jīng)過長期的市場歷練和技術(shù)進(jìn)步以及運營模式創(chuàng)新，在中國巨大的市場中產(chǎn)生類似于德國 DEKRA