非AAA銀行主體甄選系列：江蘇篇（上）

1、江蘇省經(jīng)濟情況分析區(qū)位、經(jīng)濟與財政情況江蘇省是中國綜合發(fā)展水平最高的省份之一實體經(jīng)濟根基穩(wěn)固江蘇省處于我國東沿海地區(qū)中部身處長三角城市群毗鄰上海市浙江省安徽省及山東省地理上跨越華南華北。江蘇省跨江臨海，湖泊眾多，臨海地區(qū)擁有眾多全國知名漁場；江蘇省地勢平坦全省土地面積10.72 萬平方公里土地利用率較高農(nóng)業(yè)資源得天獨厚是我國的蔬菜小麥及大米種植生產(chǎn)大省，物產(chǎn)豐富，被贊譽為“魚米之鄉(xiāng)。江蘇省經(jīng)濟綜合實力位居全國前列是我國民族工業(yè)及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)源地轄區(qū)內(nèi) 13個設(shè)區(qū)市均為全國綜合實力百強市。江蘇省坐擁我國最大規(guī)模的制造業(yè)集群，全國最多數(shù)量的百強先進制造園區(qū)；2021 年，增A 股上市公司92 家位

2、列全國首位創(chuàng)歷史新高此外江蘇省風(fēng)俗文化呈現(xiàn)東西交融，南北兼容的特點所擁有的國家歷史文化名城中國歷史文化名鎮(zhèn)和中國歷史文化街區(qū)的數(shù)量均居全國第一，同時也是全國旅游重點省份之一。江蘇省整體經(jīng)濟實力強勁省內(nèi)各市差距較為明顯01 年江蘇省GDP 為1.63 萬億，首次邁上1 萬億新臺階，并超越韓國全國同期DP，比上年增長8.6，位居全國第五，GDP 增量與增速均超過廣東省，與廣東省GDP 差距進一步縮小。全省人均GDP 超137 萬元已達發(fā)達國家水平居全國各省區(qū)之首從省內(nèi)情況來看2021 年蘇州市為省內(nèi)唯一一座GDP 突破2 萬億的城市GDP 同比增長8.7泰州市GDP 雖不及蘇州市GDP 的三成，僅

3、為6,025.6 億元，但同比增速為10.1，增速位居全省第1。圖1：201 年江蘇省P 位居全二億元GDPGD增速右%1000120000121000001080,000860,000640,000420,000200廣 江 山 浙 河 四 湖 福 湖 上 安 河 北 陜 江 重 遼 云 廣 山 內(nèi) 貴 新 天 黑 吉 甘 海 寧 青 西東 蘇 東 江 南 川 北 建 南 海 徽 北 京 西 西 慶 寧 南 西 西 蒙 州 疆 津 龍 林 肅 南 夏 海 藏古江，江蘇省整體財政收支豐沛蘇南蘇北差異仍存部分地區(qū)債務(wù)率壓力不減財政實力面，2021 年江蘇省一般公共預(yù)算收入10,015.2 億元，

4、首次邁上萬億元臺階；其中稅收收入為8,17130占比達81.59江蘇省2021 年財政自給率為68.66%排名全國第5財政自給率歷年持續(xù)下降主要原因是收入增速的持續(xù)放緩蘇州南京常州和無錫的財政自給率依舊保持85以上的較高水準(zhǔn)同期江蘇省一般預(yù)算支出為14,586 億元收支差4,000 余億元，主要撥發(fā)給相對欠發(fā)達的江北地區(qū)。從債務(wù)情況來看，2021 年末江蘇省地方政府債務(wù)余額18,963.76億元總量排名全國第一江蘇省廣義債務(wù)（DM口徑下同為354.80；但省內(nèi)部分地區(qū)債務(wù)差異較大，蘇州、宿遷兩市廣義債務(wù)率均不及300%，而鎮(zhèn)江、連云港及淮安市的廣義債務(wù)率卻已超600，債務(wù)壓力仍然較大。從產(chǎn)業(yè)結(jié)

5、構(gòu)看商業(yè)銀行貸款情況2021年江蘇省三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的比重為 41:4.551.第二產(chǎn)業(yè)占比有所提升增速超第三產(chǎn)業(yè)，工業(yè)受新興動能影響持續(xù)增加。01 年江蘇省規(guī)模以上工業(yè)增加值較上一年增長 12.8%，制造業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的35.8%。其中，高科技制造業(yè)增勢良好，工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分別占規(guī)模以上工業(yè)的39.8%和475%新能源汽車行業(yè)產(chǎn)量較上年增長198，主要得益于江蘇省“十四五”新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃相關(guān)支政策的有效推進。第三產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)動能增強，江蘇省2021 年規(guī)模以上高技術(shù)服務(wù)業(yè)營業(yè)收入同比增長18.1%對全省規(guī)上服務(wù)業(yè)增長貢獻率達32快遞業(yè)旅游業(yè)及進出口業(yè)自情后復(fù)蘇

6、較快，2021 年全省外貿(mào)進出口首次超過5 萬億元，連續(xù)19 年位居全國第2；江省“一帶一路沿線國家的出口增速較快同比增長22占達25.4跨境電商市場采購貿(mào)易等對外貿(mào)易的新業(yè)態(tài)發(fā)展蓬勃。圖2：201 年江蘇省第二產(chǎn)業(yè)P占比有所回升圖3：蘇南地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)占比較高% 第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè) 50402010%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)1009080605040302010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021南蘇京州常徐淮鹽鎮(zhèn)州州安城江宿南泰遷通州港，從區(qū)域來看第一產(chǎn)業(yè)增加值主要來自徐州市鹽城市及南通市近年來徐州市

7、通過聚“延鏈補鏈“接二連三等扶農(nóng)政策推動鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興致力打造出一個千億級糧油食品產(chǎn)業(yè)集群蘇州市以第二產(chǎn)業(yè)增加值超1萬億的絕對優(yōu)勢領(lǐng)跑江蘇省鎮(zhèn)江市以10.7%的增速位居全省之首；同期，鎮(zhèn)江市規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長15.1%，位列全省第2蘇州南京及無錫等蘇南地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達第三產(chǎn)業(yè)增加值名列全省前3淮安及泰州第三產(chǎn)業(yè)增速亮眼，均超1。從房地產(chǎn)業(yè)來看2021年江蘇省房地產(chǎn)業(yè)增加值為8,93億元占GDP的比重為7.7%，較全國水平略高。同期，江蘇省全年商品房銷售面積同比增長7.3%，連續(xù)三年位列全國第一2022 年6 月江蘇省新房均價為14,482 元平米其中南京市蘇州市新房均價突破2 萬元平

8、方米，泰州市新房均價同比增長22.67，增速排全省第1。區(qū)域房價的走勢對銀行個人住房貸款規(guī)模與對公房地產(chǎn)貸款規(guī)模均有較大影響，201 年江蘇省住房貸款較上一年加4,3786 億元，同比增長1.6%，202 年一季度房地產(chǎn)貸款新增972 億元，個人購房貸款增量為 01 億元，為 9 年以來同期最低，江蘇省房地產(chǎn)業(yè)市場已進入健康發(fā)展階段。江蘇省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)直接影響當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行的信貸投放，21 年末全省金融機構(gòu)人民幣貸款余額17.79 萬億元，同比增長15.2；依托于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，其中消費貸款同比增長 13.3%此外江蘇銀行業(yè)給予“制造強省及“科技強省戰(zhàn)略有力支撐大幫助傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級及戰(zhàn)略性新興

9、產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2021 年投放的制造業(yè)貸款占比為14.68%，連續(xù)個季度保持增長態(tài)勢投放的工業(yè)企業(yè)技術(shù)改造升級項目貸款及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款增幅別達21.74%及6157%，商業(yè)銀行信貸投放與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展密不可分。從人口結(jié)構(gòu)看商業(yè)銀行存款情況2021 年末江蘇省常住人口約8,50540 萬人，同比增加28.14 萬人，人口總量保持增長但江蘇省對外人口吸引力略顯疲軟，01 年凈流入人口僅595.7 萬，不及廣東省的1/4，位列全國第5。2021 年末江蘇省常住人口城鎮(zhèn)化率達73.94%，省內(nèi)各區(qū)域城鎮(zhèn)化率差距仍然存在但正逐漸縮小，蘇南、蘇中、蘇北地區(qū)城鎮(zhèn)化率分別為82.57%、70.54%、64

10、9%，其中蘇北地區(qū)同比增速最快從省內(nèi)城市來看南京城鎮(zhèn)人口占比86.9%城鎮(zhèn)化率全省第而省內(nèi)最低的城市為連云港市，城鎮(zhèn)化率僅62.38%。從年齡結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)江蘇省第七次全國人口普查公報2020 年江蘇省0-14 歲人數(shù)比15.211-9 歲人數(shù)占比達62.95%65 歲以上占比21.84與第六次全國人口普查相比，少兒及老年人比例均有上升，青壯年為主的勞動人口略顯不足。01 年江蘇省人口自然增長率首次轉(zhuǎn)負(fù)，出生率僅為5.7，相比全國平均水平低約2，主要原因是江蘇省鎮(zhèn)化率的提升使得生活方式及觀念有所改變此外江蘇省城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為2.54%遠于全國平均水平，其中南京市城鎮(zhèn)登記失業(yè)率持續(xù)下降至0.7，

11、為省內(nèi)最低。圖4：209 年以來江蘇省多人口頻繁圖5：江蘇省內(nèi)多地失業(yè)率不降反升南京蘇州南通萬人 常州 淮安鹽城2012011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021200150100500504.03.53.02.52.01.51.00.50.0% 南京鹽城淮安 鎮(zhèn)揚州2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 南京鹽城淮安 鎮(zhèn)揚州，居民可支配收入及消費水平直接決定了居民存款水平，2021 年江蘇省居民人均可支配收入4.75 萬元，比上年增長9.5；其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入5

12、.77 萬元，增長8.7%，農(nóng)村居民人均可支配收入2.68 萬元城鄉(xiāng)收入差距進一步縮小全省居民人均消費支出3.15萬元比上年增長19.9%其中城鎮(zhèn)居民人均消費支出3.66 萬元增長18.4%居民的消費支出從基本生活消費和實物型消費轉(zhuǎn)向服務(wù)型消費。同期，江蘇省人均存款達8.7 萬元，位列全國第3全省民生福祉得到改善分地市來看2021 年蘇州市南京市及無錫市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入及人均消費支出位居全省前三得益于南通市支柱產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)的款項流，同期南通市人均居民存款位居全省第一。固定投資結(jié)構(gòu)及企業(yè)利潤影響對公存款水平。01 年全省固定資產(chǎn)投資增速達5.8，為加快技術(shù)升級及產(chǎn)業(yè)優(yōu)化高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長

13、21.6%增速超過全部投資15.8 個百分點。江蘇省民間投資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，2021 年江蘇省民間投資同比增長6.3%，對全省投資增長貢獻率75.7%投資增速的上漲帶動企業(yè)利潤增長全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤額93581 億元，同比增長25.7%，非金融企業(yè)存款超6 萬億元，同比增長7.4。整體來看，江蘇省日益改善的居民生活條件及穩(wěn)定的投資環(huán)境拉動了商業(yè)銀行存款的提升，201 年末全省金融機構(gòu)人民幣存款余額18.94 萬億元，同比增長9.8%；其中住戶款達7.43 萬億元，同比增長12，居民存儲意愿不斷上升。江蘇省非 A銀行甄選江蘇省存續(xù)銀行債發(fā)行主體共20 家對于商業(yè)銀行的主體信用分析參考我們

14、5 月日的外發(fā)報告經(jīng)濟周期、信用評估、估值思考商業(yè)銀行信用債的研究方法，我們對于銀行的信用評估均建立在信用評分模型基礎(chǔ)上。對于區(qū)域性優(yōu)質(zhì)銀行的篩選，我們在6 月12 日的外發(fā)報告非AA 銀行主體評估及標(biāo)的推薦商業(yè)銀行信用債研究系列中對于篩選標(biāo)準(zhǔn)進行了分析按照相對嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合估值的判斷優(yōu)選了數(shù)家全國范圍內(nèi)的標(biāo)桿性銀行基于此本文從區(qū)域視角出發(fā)逐一梳理江蘇省內(nèi)發(fā)債銀行，進一步按照以下邏輯進行甄選：1信用評分 3 分以上江蘇省身處長三角地區(qū)綜合發(fā)展水平高實體經(jīng)濟根基穩(wěn)固，經(jīng)濟實力強勁，省內(nèi)非AA 銀行經(jīng)營環(huán)境良好，地方債務(wù)壓力雖不低，但財政收支豐沛，區(qū)域風(fēng)險較為可控。2、五級分類政策的嚴(yán)謹(jǐn)程度：在銀

15、行的信用研究方法中我們已采用不良率作為核心標(biāo)之一而不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一將導(dǎo)致該指標(biāo)可比性減弱對于五級分類政策存在著問題的銀行將被剔除。3、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理股東與管理層的專業(yè)素質(zhì)會影響銀行經(jīng)營策略的合理性，股東及關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)資金鏈斷裂等流動性問題疊加銀行公司治理相關(guān)制度缺陷可能存在一定道德風(fēng)險。4信貸資產(chǎn)投向結(jié)合江蘇省及各城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點江蘇省基“制造強省“技強省兩大戰(zhàn)略在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得了一定成效同時蘇南地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達多個百強縣產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速升級若銀行貸款投向與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相背，則可能影響其資產(chǎn)質(zhì)量變化。5、投資業(yè)務(wù)風(fēng)險偏好：從投資業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可判斷銀行的風(fēng)險偏好，利

16、率債、商業(yè)銀行融債等資產(chǎn)安全性相對較高而信托計劃資管計劃等需結(jié)合底層資產(chǎn)判斷其信用風(fēng)險于非標(biāo)投資占比過大的銀行需警惕。下文將對江蘇省內(nèi)優(yōu)質(zhì)非AA 銀行進行基本面分析26 月12 日的外發(fā)報非A銀行主體評估及標(biāo)的推薦商業(yè)銀行信用債研究系列中推薦標(biāo)的包含江蘇省銀行1 家啟東農(nóng)商行，下文將不再贅述。南京銀行：綜合實力強，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定且盈利優(yōu)，關(guān)注存款結(jié)構(gòu)改善根據(jù)中債隱含評級，南京銀行的次級類債券隱含評級為AA+，外部主體評級為根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為7.15 分，在城商行中排名第 3 位，在所有樣本中2 本報告中各家銀行基本面所引用資料部分來自于債項評級報告或募集說明書處于第 1 位。從

17、評分結(jié)果來看，南京銀行資產(chǎn)規(guī)模位于城商行前列，營收及凈利潤跟隨產(chǎn)規(guī)模的擴張而保持穩(wěn)定增長盈利水平保持在高位近幾年南京銀行凈息差表現(xiàn)平穩(wěn)利息收入對其營收貢獻度接近35，在撥備計提力度變大的情況下?lián)軅淝袄麧櫰骄L(fēng)險權(quán)資產(chǎn)出現(xiàn)回升2021 年達到2.74為2014 年以來的43分位凈利潤增長也帶動OA回升至0.98。資本狀況方面南京銀行早期呈現(xiàn)出城商行共有的資本充足率高但核心一級資本充足不足的特征，而2020 年非公開定向發(fā)行普通股大幅提升了其資本實力，2021 年發(fā)行的億元可轉(zhuǎn)債其中20.75 億元作為權(quán)益成分補充核心一級資本同年末核心一級資本充足率進一步上升至10.16，而資本充足率因贖回了部分

18、二級資本債而有所下降，但均處于歷高位。2022 年3 月末兩指標(biāo)均因業(yè)務(wù)規(guī)模擴張而回落，但現(xiàn)階段資本仍然較為充足。圖6：南京銀行評分結(jié)果分布圖7：南京銀行盈利水平保持高位，A 回升南京銀行城商行平均營業(yè)收入相對比率10營業(yè)收入凈利凈息差ROA% 撥備前利潤平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)4450個人存款占比 86高流動性資產(chǎn)占比 420撥備不良+關(guān)注)凈息3撥備前利潤平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)2資本充足率1400300250200150100逾期率不良核心一級資本充率0213214215216217218219220500221，資產(chǎn)質(zhì)量方面南京銀行不良率連續(xù)多年保持低位貸款質(zhì)量優(yōu)異南京銀行風(fēng)控能較強，逾期率常年保持在

19、2以內(nèi)，不良率也在1%以內(nèi)，2021 年末不良率和逾期率分別0.91和126，均處于同業(yè)較低水平。該行母公司口徑中，對公不良貸款主要集中于批發(fā)零售業(yè)，在對公總不良中占比43.5%；受個別客戶調(diào)入不良影響，信息傳輸、軟件和信技術(shù)服務(wù)業(yè)不良貸款增長較快，在對公總不良中的占比上升至 16.37%，該行業(yè)不良率上至7.47%因其保持較優(yōu)的資產(chǎn)質(zhì)量同時執(zhí)行較為審慎的撥備計提政策撥備覆蓋程度高，2021 年末撥備(不良+關(guān)注)達到170.48，處于2004 年以來的88分位。從貸款行業(yè)分布來看南京銀行深耕江蘇地區(qū)并延伸至北京上海杭州所處經(jīng)營區(qū)域整體經(jīng)濟水平較為發(fā)達，南京銀行加大現(xiàn)金制造業(yè)、科技文化、綠色經(jīng)

20、濟、普惠金融、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的信貸資源投入同時其按照監(jiān)管部分要求開展政府類客戶信貸業(yè)務(wù)貸款結(jié)構(gòu)由制造業(yè)逐步轉(zhuǎn)向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)201 年末租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款占比超過30。此外房地產(chǎn)貸（含個人按揭貸款占比15.1地方政府融資平臺貸款占比7.46關(guān)注地產(chǎn)調(diào)控政策和地方債務(wù)壓力對貸款質(zhì)量的影響。從客戶集中度來看南京銀行加強大額貸款授信管理貸款客戶集中度下降截至年末，最大單一貸款和最大十家貸款合計占資本凈額的比重分別下降至2.12%和13.66%，均處于較低水平。從投資資產(chǎn)質(zhì)量來看南京銀行投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的45.47是最大的資產(chǎn)組成之一投資結(jié)構(gòu)以安全性和流動性較高的政府債券和金融債券為主同時加大公募

21、基金投資壓非標(biāo)投資占比2021 年末債券占投資資產(chǎn)的比重為58.81其中政府債券和金融債券分別占比31.61和1448企業(yè)債占比10.65發(fā)行主體主要為外部評級AA 級及以上非民營企業(yè)基金占比15.34其中以貨幣基金為主信托及資管計劃占比下降至 4.%底層資產(chǎn)主要包括信托貸款票據(jù)資產(chǎn)債券及結(jié)構(gòu)化主體的優(yōu)先級份額等其中非標(biāo)資產(chǎn)占約25該行對非標(biāo)業(yè)務(wù)制定了合作機構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格在交易對手和融資客戶授信額度開展業(yè)務(wù)，并定期進行風(fēng)險分類。2021 年末債權(quán)投資和其他債權(quán)投資減值準(zhǔn)備余額分別43.3 億元和15.66 億元。圖8：南京銀行資本充足、資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)異圖9：南京銀行信貸資源向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)傾斜%資

22、本充足資本充足率不良率：右 核心一級資本充足逾期率：右 1514131211109872013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 % 2.01.51.00.50.0% 10090806050403020100制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)建筑租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)個人貸款其他201320142015201620172018201920202021，；其他低于5的行、貼等流動性方面，南京銀行流動性覆蓋率持續(xù)保持在較高水平，2022 年 3 月末已達到 231.3%，高流動性資產(chǎn)亦有所上升，2022 年3 月末高流動性資產(chǎn)占比達到31.5，資產(chǎn)流動性較強從負(fù)債端

23、來看南京銀行資金主要來源于客戶存款同業(yè)資金發(fā)行債券等市場融入資金占比24左右從存款結(jié)構(gòu)來看南京銀行持續(xù)豐富財富管理產(chǎn)品體系強化私人銀行機構(gòu)和團隊建設(shè)推升個人存款規(guī)模2021 年末個人存款占比達到22.10為2007年以來的最高值，但比重仍然相對較低，存款結(jié)構(gòu)仍有待改善。外部支持方面南京銀行前十大股東中南京紫金投資集團有限責(zé)任公司南京高科股份有限公司南京市國有資產(chǎn)投資管理控（集團有限責(zé)任公司為一致行動人合計持股比例為23.64；江蘇省國資委全資公司江蘇交通控股有限公司持有該行9.99%的股份，地方政府支持力度較大。此外，江蘇省經(jīng)濟保持較快增長，新興產(chǎn)業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展步伐加快外部環(huán)境較好南京銀行在

24、江蘇省內(nèi)市場份額領(lǐng)先資產(chǎn)規(guī)模已位居城商行第五位在江蘇省和全國金融體系中具有系統(tǒng)重要性。常熟農(nóng)商行：定位小微，盈利強且存款穩(wěn)定，關(guān)注異地貸款質(zhì)量變化根據(jù)中債隱含評級常熟農(nóng)商行的次級類債券隱含評級為AA-外部主體評級為A+，根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為6.90 分在農(nóng)商行中排名第 在所有樣本中位前 15 名。從具體指標(biāo)來看，常熟農(nóng)商行定位于服務(wù)小微企業(yè)，盈利能力較強。貸款溢價收入較高，凈息差水平明顯高于同業(yè)，2021 年在市場利率下行和定期存款占比上升的影響下，凈息差下行至3.06，為2007 年以來的29分位，仍處于較高水平。常熟農(nóng)商行近幾年發(fā)展理財代理和結(jié)算等中間業(yè)務(wù)同時交易策略帶動投

25、資收益實現(xiàn)較快增長非利息收入占比上升至15.08，推動營業(yè)收入突破70 億元，2021 年同比增速超過15。在考慮到貸款減值損失后，因資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定，撥備計提力度有所減弱，凈利潤達到23.2 億元增速達20.90OA 在凈利潤快速增長的背景下也有所回升2021 年已達到1.0盈利水平顯著提升。資本狀況方面，常熟農(nóng)商行資本補充渠道豐富，資本水平較為充足。自216 年主板上市以來常熟農(nóng)商行通過發(fā)行二級資本債可轉(zhuǎn)債等方式補充資本同時較強的盈利能力也加快了資本內(nèi)生補充資本實力不斷提升但近幾年因業(yè)務(wù)規(guī)模增長資本充足性指標(biāo)有波動2022 年3 月末資本充足率和核心一級資本充足率分別為12.45%和10.

26、5現(xiàn)階段資本能夠滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要。近日，常熟農(nóng)商行已收到證監(jiān)會關(guān)于發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)換公司債的批復(fù)，該行計劃發(fā)行60 億元可轉(zhuǎn)債，此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行并轉(zhuǎn)股后將進一步提升其資本充率水平。圖10：常熟農(nóng)行評分結(jié)果分布圖11：常熟農(nóng)商行盈利能力較強，A 高于同業(yè)常熟農(nóng)商行農(nóng)商行平均分 入 個人存款占比性占比撥備不良+關(guān)注)逾期率營業(yè)收入相對比不良率資本充足核心一級資本充率%凈息差ROA產(chǎn)億元10581058凈息644撥備前利潤平均2風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)30270605040302011000201320142015201620172018201920202021，常熟農(nóng)商行信貸資產(chǎn)質(zhì)量保持在較好水平。常熟農(nóng)商行貸款

27、定位于服務(wù)“三農(nóng)兩小，貸款風(fēng)險較為分散不良率逾期率維持在較低水平且呈現(xiàn)下降趨勢不良率近4 年均在1以內(nèi)2021 年末逾期60 天以上貸款不良貸款比例為81.1不良貸款偏離度較低2022年3 月末不良率僅0.81資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好存量不良貸款主要成因為當(dāng)?shù)夭糠值投酥圃鞓I(yè)企業(yè)面臨產(chǎn)能過剩市場需求增長緩慢綜合成本上升以及環(huán)保不達標(biāo)等問題導(dǎo)致還款能力下降，其中制造業(yè)貸款不良率為1.27，個人貸款不良率僅0.77。從地區(qū)分布來看，常熟農(nóng)商行超過85貸款均投向江蘇省內(nèi)其中常熟本地不良率僅0.61而蘇北地區(qū)相較于蘇南經(jīng)濟基礎(chǔ)較為薄弱蘇北地區(qū)不良率相對較高整體來看除常熟外的江蘇省內(nèi)地區(qū)不良率為0.90，省外村鎮(zhèn)

28、銀行不良率0.97，需關(guān)注異地分支機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量變化。常熟農(nóng)商行撥備覆蓋程度較高。常熟農(nóng)商行在資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定的情況下仍持續(xù)計提貸款損失準(zhǔn)備撥備覆蓋率保持在較高的水平2021 年末撥備覆蓋率已超過500常熟商行關(guān)注貸款占比也相對較低2021年末關(guān)注率0.89因此撥備(不良+關(guān)注)也非常充足， 2021 年末已達到254.9。常熟農(nóng)商行貸款行業(yè)較為分散個人貸款占六成常地區(qū)以汽車及零部件紡織服裝、裝備制造為三大支柱產(chǎn)業(yè)常熟農(nóng)商行對公貸款主要投向制造業(yè)早期制造業(yè)貸款占比接近50%，而隨著常熟農(nóng)商行加大對中小微企業(yè)和個體工商戶的精準(zhǔn)支持，助力實體經(jīng)濟發(fā)展，個人貸款迅速增長，2021 年末個人貸款占比已達

29、到61.02，對公貸款占比較小，其中制造業(yè)仍為最主要的貸款行業(yè)，2021 年末制造業(yè)貸款占比已下降至19.87%其余行業(yè)貢獻度均不超過5%。從客戶集中度來看因常熟農(nóng)商行定位于服務(wù)小微企業(yè)客戶貸款規(guī)模較小貸款集度水平很低，截至2021 末，最大單一客戶集中度和最大十家客戶集中度分別為0.70%和 5.91%，處于同業(yè)較低水平。圖12：常熟農(nóng)商不良率、逾期率均較低圖13：常熟農(nóng)商行信貸投放以個人貸款為主%足率不良率：足率不良率：右 級充逾期率：右15141321110198702013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1%制造業(yè) 批發(fā)和零售業(yè)

30、個人貸款 建筑和租賃服務(wù)業(yè) 其他100908060504020100201320142015201620172018201920202021，；其他低于5的行、貼等投資資產(chǎn)方面常熟農(nóng)商行近年來持續(xù)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)壓縮非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模并增加流動性較高的資產(chǎn)配置出于安全性流動性和免稅效應(yīng)等角度考慮減少政策性金融債配置同時加大地方政府債和貨幣基金投資力度2021 年末國債地方政府債政策性金融債金融機構(gòu)債和同業(yè)存單合計占比下降至57.04，基金占比上升至22.53；企業(yè)債占比8.53，發(fā)行主體以 AA+及以上為主。非標(biāo)投資方面，常熟農(nóng)商行加強對分支機構(gòu)所在區(qū)域的企業(yè)服務(wù)支持力度通過承銷業(yè)務(wù)等推動投行業(yè)務(wù)輕資本

31、化轉(zhuǎn)型降低承銷發(fā)行業(yè)務(wù)中的自持比例，2021 年末信托和資管計劃、債權(quán)融資計劃及債權(quán)投資計劃合計占比下降至10.48%，要投向省內(nèi)城投企業(yè)，常熟農(nóng)商行投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化201 年末投資資產(chǎn)已累計計提減值準(zhǔn)備7.46 億元。流動性方面常熟農(nóng)商行高流動性資產(chǎn)占比常年保持在20以上但因常熟農(nóng)商行債投資占比有所波動，高流動性資產(chǎn)隨之減少，2021 年末高流動性占比下降至19.7，流動性水平有所減弱從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看客戶存款是常熟農(nóng)商行的主要資金來源總存款總負(fù)債為83.19其中個人存款在總存款中占比達62.82定期存款占比達63.18常熟農(nóng)商行存款穩(wěn)定性較強。外部支持方面常熟農(nóng)商行第一大股東為交通銀行持股比例

32、9.01此外常熟市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室通過當(dāng)?shù)貎杉覈蠛嫌嫵止?.88整體股權(quán)較為分散常熟農(nóng)商行通過分支機構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行擴大經(jīng)營范圍，異地布局提升其市場影響力；常熟市經(jīng)濟蓬勃發(fā)展綜合實力位居全國百強縣前列，常熟農(nóng)商行存貸款市場份額在常熟本地連續(xù)多年位居榜首具有較強的市場認(rèn)可度。江蘇銀行：系統(tǒng)重要性強，資產(chǎn)質(zhì)量改善，關(guān)注房地產(chǎn)貸款風(fēng)險敞口根據(jù)中債隱含評級，江蘇銀行的次級類債券隱含評級為AA+，外部主體評級為根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為6.35 分在城商行中位列第 在所有樣本中位于前 10%。從具體指標(biāo)來看，江蘇銀行資產(chǎn)規(guī)模在全國城商行中排名第三，在盈利資產(chǎn)龐大規(guī)模的推動作用下營業(yè)收入保持

33、年均20左右的增速2021 年營業(yè)收入已超過600 億元江蘇銀行個人貸款增速較快資產(chǎn)端收益率上升同時資金成本下降以及結(jié)構(gòu)性存款量價管控約束下融資成本下降綜合推動凈息差呈上升趨勢2021 年凈息差達到2.28回升至206 年以來的40分位。同時，代客理財、托管等中間業(yè)務(wù)快速發(fā)展，手續(xù)費和傭金收入增長撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)已接近3貸款撥備計提力度減弱推動凈利潤突破200億元，OA 上升至0.82，已高于歷史中位數(shù)，盈利能力持續(xù)提高。資本狀況方面江蘇銀行資本充足率較高而核心一級資本略顯不足江蘇銀行業(yè)務(wù)快發(fā)展對資本的需求較高2016 年A 股上市以及2020年配股募資均對核心一級資本形成較好的補

34、充，核心一級資本充足率維持在8.5-9.5之間，而2022 年3 月末核心一級資本充足率已下降至8.41，達到歷史最低值，與監(jiān)管要求的7.75(系統(tǒng)重要性銀行標(biāo)準(zhǔn))間不足 1%，存在一定補充壓力。而資本充足率則因陸續(xù)發(fā)行二級資本債、永續(xù)債等資本補充工具而有所提升但2021 年二級資本債券贖回又使得年末資本充足率下降至13.38仍然處于較高水平。圖14：江蘇銀評分結(jié)果分布圖15：江蘇銀行凈息差呈上升趨勢，盈利能力提高江蘇銀行城商行平均分營業(yè)收入 凈利潤 差ROA % 撥備前利潤平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)億元個人存款占高流動性資產(chǎn)占比+)營業(yè)收入相對比1086420凈息43撥備前利潤平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)2足率1

35、700600500400300200逾期率不良核心一級資本充率02013201420152016201720182019202020211000，資產(chǎn)質(zhì)量方面江蘇銀行不良貸款不良率連續(xù)多年實現(xiàn)雙降江蘇銀行嚴(yán)把授信準(zhǔn)入門檻加強大額授信管控定期開展風(fēng)險排查同時強化智慧風(fēng)控體系建設(shè)持續(xù)迭代風(fēng)控模型提升全行風(fēng)險管理水平與能力還通過現(xiàn)金清收核銷債務(wù)重組打包轉(zhuǎn)讓等多種處置方式加快存量不良貸款處置2022 年3 月末不良率已降至1.03資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。逾期率與不良率呈現(xiàn)相似的趨勢從2015 年的2.69下降至2022 年3 月末的1.32021年末逾期90 天以上貸款余額與不良貸款比例74.21、逾期60

36、 天以上貸款余額與不良貸比例82.64%，均保持在低位。江蘇銀行貸款減值準(zhǔn)備計提充足對瑕疵貸款覆蓋程度較高江蘇銀行的撥備覆蓋率早期維持在200左右近兩年隨著不良貸款的減少和撥備的增加2022 年3 月末撥備覆蓋率已超過 330%。而其關(guān)注類貸款比重也呈現(xiàn)下降趨勢，撥備(不良+關(guān)注)亦呈現(xiàn)快速上升趨勢，2022 年3 月末該指標(biāo)達到143.9%，撥備覆蓋程度不斷提升。從貸款的行業(yè)投向來看江蘇銀行深耕江蘇大本營江蘇地區(qū)貸款占比接近85江省已逐步建立起以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)先進制造業(yè)為支撐現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系而江蘇銀行不斷強化普惠金融服務(wù)小微貸款余額超4,800 億元服務(wù)科技型企業(yè)高新技術(shù)企業(yè)

37、專精特新服務(wù)占有率區(qū)域領(lǐng)先現(xiàn)階段江蘇銀行貸款行業(yè)集中度較低主要分布于租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)制造業(yè)房地產(chǎn)業(yè)批發(fā)和零售業(yè)各行業(yè)貸款占比均不超過15同時其嚴(yán)格控制低層級平臺的準(zhǔn)入退出管理，將平臺貸款控制在限額之內(nèi)，01 年末地方政府融資平臺貸款占全部貸款的4.08%在房地產(chǎn)貸款方面江蘇銀行對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)實行名單制管理加強房地產(chǎn)開發(fā)商預(yù)售資金監(jiān)管2021 年末房地產(chǎn)業(yè)&建筑業(yè)貸款合計占比9.37%，個人住房按揭貸款占比17.42%，需關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險敞口變化。圖16：江蘇銀核心一級資本充足率有待提升圖17：江蘇銀行對公貸款行業(yè)較為分散，個人貸款增長%資本充足資本充足率不良率：右 核心一級資本充足逾期率：

38、右14131211109872013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 %3.02.52.01.51.00.50.0% 10090807060504030200制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)建筑租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)個人貸款其他201320142015201620172018201920202021，；其他低于5的行、貼等客戶集中度方面江蘇銀行“服務(wù)中小企業(yè)服務(wù)地方經(jīng)濟服務(wù)城鄉(xiāng)居民為市定位，著力發(fā)展小微金融等業(yè)務(wù)，客戶群以中小企業(yè)為主，2021 年末最大單一客戶集中和最大十家客戶集中度分別為2.05%和1250%，貸款客戶集中度風(fēng)險較低。從投資資產(chǎn)來看江蘇銀

39、行持倉結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化近年來增配標(biāo)準(zhǔn)化債券以風(fēng)險低流動性高的政府債券和政策性金融債為主并豐富交易策略積極運用債券借貸利率互換等工具對沖風(fēng)險并增厚收益。2021 年末政府債券、政策性金融債和金融債合計占比 公募基金占比15.71，以債券型基金為主；因增加對自身信貸客戶發(fā)行的信用債投資以滿足客戶綜合金融需求年末其他機構(gòu)債券占比上升至9.67%發(fā)行方主要為外部評級AA+及以上的城投企業(yè)或其他國有企業(yè)應(yīng)資管新規(guī)及去杠桿監(jiān)管政策要求持續(xù)壓降同業(yè)理財及非標(biāo)投資規(guī)模，年末同業(yè)理財、資管計劃和信托計劃合計占比 16.94%，其中穿透后底層產(chǎn)中非標(biāo)資產(chǎn)占比1.07主要為小微企業(yè)貸款債權(quán)2021 年末投資資產(chǎn)中0.5

40、9劃分為預(yù)期信用損失模型第三階段，減值風(fēng)險可控。流動性方面江蘇銀行投資資產(chǎn)中政府債券政策性金融債商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)金融債等高流動性資產(chǎn)儲備較為充足2021 年末高流動性資產(chǎn)占比為21.75流動性風(fēng)險可控從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看客戶存款在總負(fù)債中占比約61同業(yè)融入與資本市場融資的貢獻度接近30，對市場資金依賴度較高；存款中儲蓄存款占比雖不斷提升，2021 末個人款占比達到28.61，存款結(jié)構(gòu)仍可進一步優(yōu)化，增強存款穩(wěn)定性。外部支持方面包括江蘇省各級政府通過國有企業(yè)持有股權(quán)在內(nèi)的國企持股合計占比達55.97，前十大股東持股占比42.92，包括江蘇省、蘇州市、無錫市等地方政府對江蘇銀行的支持同時江蘇銀行作

41、為首批第一組系統(tǒng)重要性銀行之一在省內(nèi)擁有較高的市場份額在金融體系中的重要性較高，可獲得的支持力度較大。張家港農(nóng)商行：本土認(rèn)可度高，投資穩(wěn)健，關(guān)注存款成本上升壓力根據(jù)中債隱含評級張家港農(nóng)商行的次級類債券隱含評級為AA-外部主體評級為根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為6.05 分，在農(nóng)商行樣本中排名第十，在全樣本中位于前 5%。從具體指標(biāo)來看，張家港農(nóng)商行近幾年業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，營業(yè)收入亦隨之增加年均增速10左右2021 年張家港農(nóng)商行實現(xiàn)營業(yè)收入46.16 億元但在同業(yè)競爭加劇及減費讓利政策導(dǎo)向影響下凈息差呈現(xiàn)下行趨勢2021 年已降至2.43為歷史13分位；在投資規(guī)模增加背景下投資收益增長，

42、非利息收入對營業(yè)收入的貢獻加強，2021 年非利息收入占比接近25受益于此，撥備前利潤平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)下行幅度較小，2021 年該指標(biāo)仍在2.80以上，盈利指標(biāo)有所波動。資本狀況方面，張家港農(nóng)商行呈現(xiàn)出資本充足率高而核心一級資本補充進度較慢的現(xiàn)象，自207 年上市后資本充足率一度達到15.65，隨后出現(xiàn)下降趨勢，而其在201 年成功發(fā)行20億元永續(xù)債較好的補充了其他一級資本資本充足率在2021年末回升至14.30，仍然較為充足反觀核心一級資本充足率張家港農(nóng)商行該指標(biāo)近五年持續(xù)下降2022 年月末已降至歷史最低值9.71，目前距離監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)仍有一定安全邊際，且其于2018 年發(fā)的25 億元可轉(zhuǎn)債，

43、截至2022 年6 月30 日，尚未轉(zhuǎn)股金額仍有24.97 億元，轉(zhuǎn)股后預(yù)計將能有效補充核心資本，該可轉(zhuǎn)債將于2024 年到期，轉(zhuǎn)股期較長，核心資本補充時效性可不足。圖18：張家港農(nóng)商評分結(jié)果分布圖19：張家港農(nóng)商行凈息差水平下滑，盈利指標(biāo)有所波動張家港農(nóng)商行農(nóng)商行平均營業(yè)收入相對比率10營業(yè)收入凈利潤%凈息差ROA撥備前利潤平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)億元450個人存款占比 86性占比 420撥備不良+關(guān)注)凈息45403撥備前利潤平均 35風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn) 3022520資本充足率15110逾期率不良核心一級資本充率020132014201520162017201820192020502021，張家港農(nóng)商

44、行資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善張家港農(nóng)商行執(zhí)行較為嚴(yán)格的五級分類標(biāo)準(zhǔn)逾期率自2017 年起便低于不良率，不良貸款偏離度較低。不良率近年來呈現(xiàn)平緩下降趨勢年3 月末不良率已降至0.94處于同業(yè)較低水平逾期率在下行趨勢中有所波動2021 年末微升至0.90，但仍然低于不良率，以逾期90 天以上貸款為主。存量不良貸款主要集中在制造業(yè)批發(fā)零售業(yè)以及交通運輸倉儲和郵政業(yè)其中制造業(yè)不良貸款多集中于金屬制品機械和設(shè)備修理汽車制造化學(xué)纖維制造以及紡織等行業(yè)戶均金額較小隨著不貸款規(guī)模下降撥備覆蓋率亦逐年上升2021 年末撥備覆蓋率已超過400考慮到關(guān)注貸款占比在2019 年以前相對較高，撥備(不良+關(guān)注)早期維持在40%左

45、右，而2021 年末關(guān)注率達到歷史新低，撥備(不良+關(guān)注)也達到175.39，已處于較高水平。從貸款行業(yè)分布來看張家港市制造業(yè)發(fā)達已形成冶金紡織機電化工等支柱業(yè)近年來也加快發(fā)展新材料新能源高端裝備等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展張家港農(nóng)商行對公貸以制造業(yè)貸款為主同時隨著張家港市推進環(huán)境治理修復(fù)加快沿江產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型部分小微企業(yè)經(jīng)營難度加大，張家港農(nóng)商行控制行業(yè)集中度并加大個人貸款投放，2021 年末制業(yè)貸款占比已下降至18.5，制造業(yè)貸款主要涉及紡織、金屬制品、設(shè)備制造等，子行業(yè)分布較為分散?？蛻艏卸确矫?，張家港農(nóng)商行定位于服務(wù)區(qū)域“三農(nóng)、民營和小微企業(yè)，客戶集度處于較低水平，截至201 年末，其最大單一貸款和

46、最大十家貸款合計占資本凈額的比例分別為1.88%和12.67%。圖20：張家港農(nóng)商資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善圖21：張家港農(nóng)商行對公貸款以制造業(yè)貸款為主% 資本充 資本充足率不良率：右 核心一級資本充足逾期率：右16153131221110198702013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1制造業(yè) 批發(fā)和零售業(yè) 個人貸款 租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè) 其他%10090807060504020100201320142015201620172018201920202021，；其他低于5的行、貼等金融投資資產(chǎn)方面張家港農(nóng)商行投資策略較為穩(wěn)健投資結(jié)構(gòu)中國債和地方債合計

47、比達到65.56；同時為增厚利潤，其信用債投資有所增加，主要為江蘇、浙江等發(fā)達區(qū)域的外部評級在AA+及以上的城投債和大型國有企業(yè)債券，2021 年末在金融投資中的占比升至14.79%。非標(biāo)投資方面，近年來張家港農(nóng)商行根據(jù)監(jiān)管要求持續(xù)壓縮非標(biāo)投資，201 末信托資管計劃和債權(quán)融資計劃合計占比下降至9.78主要投向省內(nèi)地方國企基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類項目，且以該行自主拓展客戶為主。2021 年末該行投資資產(chǎn)均處于預(yù)期信用損失模型階段一，針對投資資產(chǎn)計提的減值準(zhǔn)備余額為5.47 億元。流動性方面張家港農(nóng)商行的高流動性資產(chǎn)占比維持在20以上隨著國債和地方債規(guī)模增加2021 年末高流動性資產(chǎn)占比達到26.66從負(fù)

48、債端來看張家港農(nóng)商行存款穩(wěn)定性不斷提升通過推進網(wǎng)點布局優(yōu)化和功能完善加強農(nóng)村普惠金融服務(wù)點建設(shè)吸儲優(yōu)勢較大個人存款規(guī)模不斷增長個人存款占比在2021年末已提升至52.70同時從期限結(jié)構(gòu)來看，定期存款占比61.8，2021 年存款成本升至2.33，需關(guān)注存款成本上升帶來的盈利壓力。外部支持方面張家港農(nóng)商行股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散張家港市直屬公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公持股7.75為第二大股東前十大股東中國有股份合計占比21.27其余股東主要為當(dāng)?shù)孛駹I企業(yè)張家港市是沿海和長江兩大經(jīng)濟開發(fā)帶交匯處的港口工業(yè)城市口岸貨物吞吐量居縣域口岸領(lǐng)先為長江沿線最大外貿(mào)商港其綜合經(jīng)濟實力較強多年位居中國百強縣三甲張家港農(nóng)商行在本地

49、的存款增量和總量市場份額均排名全市首位貸款市場份額亦列前茅，在區(qū)域金融體系中重要性較高。昆山農(nóng)商行：流動性足，資產(chǎn)質(zhì)量向好，關(guān)注續(xù)貸類貸款遷徙趨勢根據(jù)中債隱含評級昆山農(nóng)商行的次級類債券隱含評級為AA-外部主體評級為A+，根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為6.00 分在農(nóng)商行中排名第 1位在所有樣本中位于前 15%。從評分結(jié)果來看，昆山農(nóng)商行盈利能力優(yōu)于農(nóng)商行平均水平，近三年生息資產(chǎn)規(guī)模增速保持在 20左右，但在減費讓利背景下資產(chǎn)端收益率下行以及高成本定期存款占比上升影響下凈息差呈現(xiàn)下降趨勢2021 年凈息差僅2.40已降至歷史最低值非利息收入方面，在理財業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)雙重驅(qū)動下，非利息收入持

50、續(xù)增長，2021 年非利息入占比已達到32.00最終營業(yè)收入與上年基本持平撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)雖降至3.01但仍處于較高水平在貸款損失準(zhǔn)備減少的情況下凈利潤實現(xiàn)正增OA 保持在1.00以上。昆山農(nóng)商行資本狀況保持良好水平昆山農(nóng)商行主要通過增資擴股利潤留存和發(fā)行本補充工具等方式補充資本同時隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整風(fēng)險權(quán)重較低的個人貸款政府券等占比增加，資本充足性指標(biāo)自2016 年以來呈現(xiàn)上升趨勢。2021 年雖發(fā)行10 億元二級資本債，但因同期贖回了相同規(guī)模的二級資本債，業(yè)務(wù)發(fā)展對資本持續(xù)消耗，2021 年末本充足性指標(biāo)有所回落，而2022 年3 月末資本充足率和核心一級資本充足率又分別回升至

51、 14.88和1.71，資本補充壓力較小。此外，昆山農(nóng)商行積極籌備上市，目前仍在IO 排隊中若能成功在主板上市將進一步提升資本充足水平并能通過資本市場建立長效的本補充機制。圖22：昆山農(nóng)商行評分結(jié)果分布圖23：昆山農(nóng)商行凈利潤保持增長，A 保持較高水平昆山農(nóng)商行農(nóng)商行平均分 營業(yè)收入 凈利潤個人存款占高流動性資產(chǎn)占比撥備不良+關(guān)注)營業(yè)收入相對比1086420凈息%43撥備前利潤平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)2資本充足率1凈息差ROA撥備前利潤平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)億元40353025201510逾期率不良核心一級資本充率020132014201520162017201820192020502021，資產(chǎn)質(zhì)量方面

52、昆山農(nóng)商行執(zhí)行較為嚴(yán)格的五級分類標(biāo)準(zhǔn)200 年起便將99.43的逾期60 天以上貸款劃分至不良類且自2017 年起逾期率便已低于不良率不良貸款偏離度約65左右，處于較低水平。從時間序列來看，昆山農(nóng)商行不良率自2012 年因鋼貿(mào)事件、保圈事件達到峰值后通過加大不良貸款清收處置力度提高信貸準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等方式近十不良率持續(xù)下降，逾期率也呈一路下行的態(tài)勢，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)向好趨勢，201 末不良率與逾期率分別為0.96和0.82，不良率已降至歷史最低值。昆山農(nóng)商行存量不良貸款集中于制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)住宿和餐飲業(yè)等制造業(yè)集中在設(shè)備制造和化工等行業(yè)從不良貸款區(qū)域分布來看昆山農(nóng)商行異地支行不良貸款規(guī)模大雖加大異地不

53、良貸款處置力度異地不良余額和不良率均有所下降但仍明顯高于昆山本地水平2021年末異地不良貸款占總不良貸款的比例為31.80%異地支行不良率為其中建湖支行和銅山支行不良率分別為7.32%和3.34此外為支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)昆山農(nóng)商行應(yīng)監(jiān)管要求加大對符合條件的信貸客戶辦理無還本續(xù)貸和延期還本付息貸款，2021年末續(xù)貸類貸款余額合計202.98 億元占總貸款的25.27%主要劃分為正常類，續(xù)貸類貸款占比較高，需關(guān)注其資產(chǎn)質(zhì)量變化。從貸款投向來看昆山農(nóng)商行貸款投向與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相契合昆山市傳統(tǒng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為裝備制造業(yè)，在計算機、通信等電子設(shè)備制造領(lǐng)域有著明顯優(yōu)勢；此外昆山區(qū)位優(yōu)勢較強房地產(chǎn)市場持續(xù)向好加速地產(chǎn)

54、相關(guān)行業(yè)貸款資源傾斜昆山農(nóng)商行對公貸款中制造業(yè)貸款占比最高，2018 年以前均保持在30以上，近幾年因個人貸款增速較快，制造業(yè)貸款占比在2021 年末下降至25.05細(xì)分行業(yè)包括金屬制品業(yè)計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)。在宏觀調(diào)控政策趨嚴(yán)的背景下，房地產(chǎn)及建筑業(yè)貸款占比逐年下降但個人按揭貸款仍然較高，昆山農(nóng)商行2021 年末房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)及個人按揭貸款合計占比23.58%，房地產(chǎn)行業(yè)敞口較大。圖24：昆山農(nóng)商資本充足性水平較高，資產(chǎn)質(zhì)量向好圖25：昆山農(nóng)商行貸款投向與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相契合% 資本充 資本充足率不良率：右 核心一級資本充足逾期率：右1514132121101987

55、02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q110090807060403020100制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)個人貸款%房地產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)其他201320142015201620172018201920202021，；其他低于5的行、貼等客戶集中度方面，昆山農(nóng)商行貸款主要投向中小企業(yè)，客戶集中度相對分散，2021 末最大單一貸款客戶集中度和最大十家貸款客戶集中度分別為3.16%和17.77%，均處于較低水平。從投資資產(chǎn)質(zhì)量來看昆山農(nóng)商行近年來持續(xù)壓縮企業(yè)債信托與資管計劃以及債權(quán)資計劃投資同時出于安全性考慮和交易目的加大對政策性金融債和

56、同業(yè)存單配置并保持一定規(guī)模的債券基金投資其主要采取配置短久期債券并開展高頻交易策略在調(diào)節(jié)流動指標(biāo)的同時提升買賣價差收益，整體投資風(fēng)險偏好降低。2021 年末昆山農(nóng)商行債券投資占比超過75，其中政府債券、政策性金融債合計占比65.58，同業(yè)存單占比6.94，基金占比20.96信托資管計劃以及債權(quán)融資計劃合計占比1.17%非標(biāo)投資底層資產(chǎn)主要信貸資產(chǎn)，最終融資主體以城投類企業(yè)為主。2021 年末非標(biāo)投資中2 筆合計1.93 億元資及信托計劃投資因逾期已被劃分至關(guān)注類，該行對其計提減值準(zhǔn)備0.13 億元，關(guān)注逾期標(biāo)投資后續(xù)回收進展。流動性方面昆山農(nóng)商行資產(chǎn)端流動性保持較好水平因其債券投資占比較大且以

57、高頻交易策略為主，債券持有期較短，高流動性資產(chǎn)充足，2021 年末其高流動性資產(chǎn)占比為 39.18負(fù)債結(jié)構(gòu)方面昆山農(nóng)商行存款穩(wěn)定性較好客戶存款對總負(fù)債貢獻度達到85以上昆山農(nóng)商行通過社區(qū)卡市民卡等業(yè)務(wù)拓展個人客戶個人存款穩(wěn)步增長2021 年末人存款占比已接近50，同時定期存款占比也超過50%，負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。外部支持方面昆山農(nóng)商行股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散股東主要為當(dāng)?shù)孛駹I企業(yè)和自然人山市近年來在制造業(yè)基礎(chǔ)上圍繞新顯示新智造新醫(yī)療新能源新材料新數(shù)“新”領(lǐng)域優(yōu)化產(chǎn)業(yè)機構(gòu)布局，綜合實力較強，2021 實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值4,748.06 億元，同比增長7.8連續(xù)17 年位列中國百強縣之首為昆山農(nóng)商行存貸款業(yè)務(wù)

58、提供容量昆山農(nóng)商行在昆山地區(qū)存貸款市場份額位居前列，本土競爭力較強。無錫農(nóng)商行：支持基建，資產(chǎn)分類政策嚴(yán)格，核心一級資本有待補充根據(jù)中債隱含評級無錫農(nóng)商行的次級類債券隱含評級為AA-外部主體評級為A+，根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為5.95 分在農(nóng)商行中排名第 2 位在所有樣本中均位于前 15%。從評分結(jié)果來看，無錫農(nóng)商行保持平穩(wěn)的資產(chǎn)增速，盈利水平波動較小其凈息差水平圍繞在2%左右震蕩，仍然呈現(xiàn)平緩的下降趨勢，2021 年凈息差降至為201 年以來的最低值，但因個人貸款規(guī)模增長帶動利息收入水平仍然增長。同時在投資收益增加的驅(qū)動下營業(yè)收入突破40 億元增速達到1.63撥備前利潤/平均風(fēng)險

59、加權(quán)資產(chǎn)近幾年均保持在2.25左右變化幅度較小在信用減值準(zhǔn)備計提規(guī)模下降的趨勢下凈利潤實現(xiàn)較快增長2021年達到16.18億元OA也回升至歷史58分位水平達到0.85。圖26：無錫農(nóng)行評分結(jié)果分布圖27：無錫農(nóng)商行盈利指標(biāo)波動較小，凈息差平緩下行無錫農(nóng)商行農(nóng)商行平均分 營業(yè)收入 凈利潤RO凈息差% 撥備前利潤平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)億元RO凈息差個人存款占高流動性資產(chǎn)占比撥備不良+關(guān)注)營業(yè)收入相對比1086420凈息3454035撥備前利潤平均2 30風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)2520資本充足率1 1510逾期率不良核心一級資本充率020132014201520162017201820192020502021，資

60、本狀況方面無錫農(nóng)商行資本充足性指標(biāo)均出現(xiàn)下滑核心一級資本有待補充018年無錫農(nóng)商行成功發(fā)行30 億元可轉(zhuǎn)債部分計入其他權(quán)益工具資本充足率在2018 年末達到歷史最高值16.81，核心一級資本充足率雖有提升但幅度較小，隨后兩者均呈現(xiàn)下降趨勢，2022 年3 月末資本充足率降至13.86，仍然較為充足；而核心一級資本充足率則已降至8.73，達到2013 年以來的最低值。此外，無錫農(nóng)商行正在推進非公開發(fā)行A 股股進程，擬非公開發(fā)行3.205 億股，擬募集資金總額20 億元，目前已收到中國證監(jiān)會關(guān)于準(zhǔn)此次發(fā)行的批復(fù)，若此次非公開發(fā)行A 股股票成功，將為無錫農(nóng)商行的核心一級資本充足率帶來明顯提升。無錫農(nóng)