通脹專(zhuān)題系列報(bào)告：未來(lái)通脹怎 么看（二）豬通脹

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 怎么看豬通脹？3 HYPERLINK l _bookmark1 未來(lái)豬肉價(jià)格走勢(shì)3 HYPERLINK l _bookmark11 1.1. 豬肉價(jià)格如何影響CPI？6圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：生豬養(yǎng)殖周期3 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：能繁母豬存欄與豬肉價(jià)格變化3 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：生豬疫情死亡數(shù)+撲殺數(shù)與生豬/能繁母豬存欄同比4 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：生豬疫情死亡數(shù)+撲殺數(shù)與豬肉價(jià)格4 HYPERLINK l _

2、bookmark6 圖5：豬瘟疫情逐漸消退4 HYPERLINK l _bookmark7 圖6：母豬存欄同比持續(xù)下滑4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 7：MSY變化5 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：豬肉價(jià)格預(yù)測(cè)6 HYPERLINK l _bookmark12 圖 9：CPI分項(xiàng)6 HYPERLINK l _bookmark13 圖10：豬肉價(jià)格是CPI食品項(xiàng)中的主要驅(qū)動(dòng)力量6 HYPERLINK l _bookmark16 圖11：豬肉價(jià)格波動(dòng)明顯高于CPI豬肉項(xiàng)8 HYPERLINK l _bookmark17 圖12：CPI豬肉項(xiàng)對(duì)豬肉價(jià)格的

3、彈性8 HYPERLINK l _bookmark18 圖13：豬肉價(jià)格與CPI豬肉項(xiàng)權(quán)重8 HYPERLINK l _bookmark19 圖14：豬肉價(jià)格同比與CPI同比（ ）9 HYPERLINK l _bookmark20 圖15：僅考慮豬肉價(jià)格情況下的CPI食品項(xiàng)同比預(yù)測(cè)9 HYPERLINK l _bookmark21 圖16：僅考慮豬肉價(jià)格情況下的CPI同比預(yù)測(cè)9 HYPERLINK l _bookmark22 圖17：三輪豬周期CPI的貢獻(xiàn)因素其實(shí)各不相同10 HYPERLINK l _bookmark8 表1：政府對(duì)非洲豬瘟的相關(guān)表述4 HYPERLINK l _bookma

4、rk14 表2：CPI主要食品項(xiàng)同比（ ）7 HYPERLINK l _bookmark15 表3：今年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局關(guān)于近期蔬菜、水果價(jià)格上漲的相關(guān)表述7 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 品價(jià)格漲幅有所擴(kuò)大。那么該如何看待豬通脹呢？怎么看豬通脹？未來(lái)豬肉價(jià)格走勢(shì)豬肉價(jià)格周期是由養(yǎng)殖周期決定的，由于二元仔豬-能繁母豬-三元仔豬-生豬之間的養(yǎng)殖周期長(zhǎng)度約為 1.5 年。養(yǎng)殖戶(hù)由于豬價(jià)變化導(dǎo)致虧損或盈利，進(jìn)而調(diào)整豬肉生產(chǎn)，最終導(dǎo)致豬肉產(chǎn)能釋放的時(shí)滯也在 1.5 年左右。圖 1：生豬養(yǎng)殖周期資料來(lái)源：中國(guó)報(bào)告網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所從能繁母豬角度

5、來(lái)看，按照養(yǎng)殖周期其應(yīng)當(dāng)領(lǐng)先豬肉價(jià)格變化約 10 個(gè)月，數(shù)據(jù)上也較好地?cái)M合了這一點(diǎn)。圖 2：能繁母豬存欄與豬肉價(jià)格變化資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 1 /premier/2019-08/21/conten HYPERLINK /premier/2019-08/21/content_5423171.htm t_ HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申/的下滑，隨著疫情消退供給壓力會(huì)有所緩解。對(duì)于豬肉價(jià)格來(lái)說(shuō)，豬瘟等疫情爆發(fā)之后出現(xiàn)撲殺或者死亡高峰到豬肉價(jià)格出現(xiàn)階段性高點(diǎn)，大約滯后 3-6 個(gè)月。圖 3：生豬疫情死亡數(shù)+撲

6、殺數(shù)與生豬/能繁母豬存欄同比圖 4：生豬疫情死亡數(shù)+撲殺數(shù)與豬肉價(jià)格資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所吸綜合征、豬囊蟲(chóng)病、炭疽、豬丹毒、豬肺疫、布魯氏菌病的結(jié)果。2、2018 年 6 月之后政府不再公布生豬疫情數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所注：這里的死亡數(shù)、撲殺數(shù)綜合了豬瘟、高致病性豬藍(lán)耳病、豬繁殖與呼吸綜合征、豬囊蟲(chóng)病、炭疽、豬丹毒、豬肺疫、布魯氏菌病的結(jié)果。2018 8 中國(guó)動(dòng)物疫病控制中心上報(bào)給世界動(dòng)物衛(wèi)生組織（OIE）的報(bào)告中找到相關(guān)信息?？梢园l(fā)4 有大幅降低。/能繁母豬存欄同比跌幅并沒(méi)有如過(guò)往加強(qiáng)了相關(guān)的防疫工作，這導(dǎo)致整體存欄供給恢復(fù)速度變慢。最新 8月 21 日國(guó)務(wù)院常

7、務(wù)會(huì)議“確定穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供穩(wěn)價(jià)措施要求“1間。圖 5：豬瘟疫情逐漸消退圖 6：母豬存欄同比持續(xù)下滑資料來(lái)源：OIE，大畜牧，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所時(shí)間來(lái)源相關(guān)內(nèi)容表 1：政府對(duì)非洲豬瘟的相關(guān)表述時(shí)間來(lái)源相關(guān)內(nèi)容 HYPERLINK / 6 HYPERLINK / 6 /premier/2019-08/21/conten HYPERLINK /premier/2019-08/21/content_5423171.htm t_ HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申2019 年 2胡春華主持召開(kāi)非胡春華指出，當(dāng)前非洲豬瘟防控形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻，

8、要進(jìn)一月 26 日洲豬瘟防控工作專(zhuān)題會(huì)議2步統(tǒng)一思想認(rèn)識(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)防控，絲毫不能放松。要堅(jiān)定不移落實(shí)好各項(xiàng)關(guān)鍵防控措施，加快實(shí)施分區(qū)防控，推進(jìn)聯(lián)防聯(lián)控，降低疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)。要強(qiáng)化生豬調(diào)運(yùn)監(jiān)管，嚴(yán)格落實(shí)生豬屠宰檢驗(yàn)檢疫、無(wú)害化處理等防疫要求，嚴(yán)防帶病豬肉流出屠宰場(chǎng)。要加強(qiáng)加工流通環(huán)節(jié)監(jiān)管，嚴(yán)格落實(shí)企業(yè)食品質(zhì)量安全主體責(zé)任，加大原料管控查驗(yàn)和抽檢力度，強(qiáng)化產(chǎn)品追溯調(diào)查，嚴(yán)防帶病豬肉及其制品流入市場(chǎng)。要依法嚴(yán)懲私屠濫宰、倒賣(mài)“兩證”、販賣(mài)病死豬等違法違規(guī)行為，持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)。要采取有效措施穩(wěn)住生豬基礎(chǔ)產(chǎn)能，保障豬肉市場(chǎng)供應(yīng)基本穩(wěn)定。要切實(shí)加強(qiáng)協(xié)同配合，堅(jiān)決防止防控工作出現(xiàn)空白和漏洞，規(guī)范非洲豬瘟檢測(cè)

9、和疫情信息發(fā)布。2019 年 4農(nóng)業(yè)農(nóng)村部及國(guó)際制定了從農(nóng)場(chǎng)到餐桌全鏈條的綜合防控方案，實(shí)行疫情日?qǐng)?bào)月 10 日組織有關(guān)負(fù)責(zé)人談非洲豬瘟防控3告、封鎖撲殺、限制疫區(qū)生豬調(diào)運(yùn)、加強(qiáng)泔水管理等措施。2019 年 7關(guān)于加強(qiáng)非洲豬1、深入推進(jìn)生豬標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖，逐步降低散養(yǎng)比例，督促月 3 日瘟防控工作的意見(jiàn)4（戶(hù)）生物安全防范水平。2、科學(xué)劃定禁養(yǎng)區(qū)，對(duì)超范圍劃定禁養(yǎng)區(qū)、隨意擴(kuò)大禁養(yǎng)限養(yǎng)范圍等問(wèn)題，要限期整改。維持生豬市場(chǎng)正常流通秩序，不得層層加碼禁運(yùn)限運(yùn)、設(shè)置行政壁壘，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在全國(guó)范圍內(nèi)通報(bào)并限期整改。2019 年 7農(nóng)業(yè)農(nóng)村部要求毫防止超范圍劃定禁養(yǎng)區(qū)，隨意擴(kuò)大禁養(yǎng)限養(yǎng)范圍。月 24 日不

10、松懈抓好非洲豬瘟防控和生豬生產(chǎn)52019 年 8國(guó)常會(huì)61、地方要立即取消超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定。對(duì)月 21 日（戶(hù)持異地重建。2、發(fā)展規(guī)模養(yǎng)殖，支持農(nóng)戶(hù)養(yǎng)豬。取消生豬生產(chǎn)附屬設(shè)施用地 15 畝上限。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所MSY 10%MSY 增速，總產(chǎn)能下降也接近 19%（0.81.1。MSY的提升是個(gè)慢變量，不改供給收縮趨勢(shì)。圖 7：MSY 變化2 HYPERLINK /guowuyuan/2019-02/26/content_5368771.htm /guowuyuan/2019-02/26/content_5368771.htm3 HYPERLINK /xinw

11、en/2019-04/10/content_5381069.htm /xinwen/2019-04/10/content_5381069.htm4 HYPERLINK /zhengce/content/2019-07/03/content_5405691.htm /zhengce/content/2019-07/03/content_5405691.htm5 HYPERLINK /xinwen/2019-07/24/content_5413933.htm /xinwen/2019-07/24/content_5413933.htm資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / HY

12、PERLINK / 截至 7 月底生豬/母豬存欄量同比和環(huán)比跌幅仍未收窄，這說(shuō)明至少到 2020 年一季度豬肉價(jià)格上行的趨勢(shì)大概率不會(huì)改變，8 月份前 4 周 22 省市豬肉價(jià)格均價(jià)為 30.2 元/公斤，達(dá)到歷史高值，未來(lái)一段時(shí)間豬肉價(jià)格或?qū)⒈３指呶弧D 8：豬肉價(jià)格預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所CPI？CPI 包括食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分時(shí)間里食品項(xiàng)是 CPI 的主要波動(dòng)來(lái)源，即便考慮上權(quán)重（I 中食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)的權(quán)重約為 2：8，食品項(xiàng)仍為 CI 的主要驅(qū)動(dòng)項(xiàng)（2017 CPI 中樞主要由非食品項(xiàng)支撐。食品項(xiàng)中，豬肉價(jià)格則是主要的驅(qū)動(dòng)因素。圖 9：CPI 分項(xiàng)圖

13、 10：豬肉價(jià)格是 CPI 食品項(xiàng)中的主要驅(qū)動(dòng)力量資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 9 /tjsj/sjjd/201906/t20190 HYPERLINK /tjsj/sjjd/201906/t20190612_1669738.html 6 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申CPI 水果價(jià)格的上漲也是重要影響因素。表 2：CPI 主要食品項(xiàng)同比（ ）當(dāng)月同比3 月4 月5 月6 月7 月CPI2.72.8CPI 食品項(xiàng)8.39.1CPI：豬肉5.114.4CPI：鮮果7.711.92

14、6.742.739.1CPI：鮮菜16.217.4資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所CPI 的重要中長(zhǎng)期因素呢？答案是否定的?！皽洝盋PI 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的相關(guān)表述也印證了這一點(diǎn)。綜上所述，CPI 走勢(shì)研判仍需從豬肉價(jià)格入手。表 3：今年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局關(guān)于近期蔬菜、水果價(jià)格上漲的相關(guān)表述4月4月1、部分水果供應(yīng)偏緊，鮮果價(jià)格上漲2.6 。2、春季氣溫適宜，鮮菜供應(yīng)增加，價(jià)格下降 4.5 ，影響CPI 下降約 0.13 個(gè)百分點(diǎn)。73的短期沖擊不具有持續(xù)性。85月15份CPI漲幅擴(kuò)大主要是由于食品價(jià)格的影響像鮮菜5月份同比上漲13.3果上漲26.7 ，豬肉價(jià)格上漲18.2 ，主要是這三類(lèi)商品的響。2、

15、在食品中，鮮果價(jià)格上漲 10.1 ，影響CPI 上漲約 0.20 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是去年蘋(píng)果和梨減產(chǎn)，今年庫(kù)存不足，加之今年南方陰雨天氣較多，時(shí)令鮮果市場(chǎng)供應(yīng)減少。93蘋(píng)果、梨去年生產(chǎn)減少導(dǎo)致今年庫(kù)存不足，影響了今年的供給。7 HYPERLINK /tjsj/sjjd/201905/t20190509_1663941.html /tjsj/sjjd/201905/t20190509_1663941.html8 HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/40445/wz40447/Document/1654506/1654506.htm /xwfbh/xwbfbh

16、/wqfbh/39595/40445/wz40447/Document/1654506/1654506.htm HYPERLINK / HYPERLINK /tjsj/sjjd/201906/t20190612_1669738.html 12_1669738.html HYPERLINK / 13 HYPERLINK / 13 /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/3 HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/41349/index.htm 9 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申南方部分地區(qū)多次強(qiáng)降水影響采摘和運(yùn)輸，火龍果和菠蘿等水果價(jià)

17、格上漲，全國(guó)鮮果價(jià)格上漲 5.1 ，影響CPI 上漲約 0.11 個(gè)百分點(diǎn)，目前價(jià)格水平處于歷史高位。6114南方部分地區(qū)多次強(qiáng)降水影響采摘和運(yùn)輸，火龍果和菠蘿等水果價(jià)格上漲，全國(guó)鮮果價(jià)格上漲 5.1 ，影響CPI 上漲約 0.11 個(gè)百分點(diǎn)，目前價(jià)格水平處于歷史高位。6117月1在食品中部分地區(qū)天氣炎熱降水偏多不利于鮮菜生產(chǎn)和儲(chǔ)運(yùn)價(jià)格上漲2.6影響CPI上漲約0.06個(gè)百分。25.0 CPI 0.03 個(gè)百分點(diǎn)。3、時(shí)令瓜果大量上市，鮮果價(jià)格下降 6.2 ，影響CPI 下降約 0.14 個(gè)百分點(diǎn)。124、7 2.8 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，這主要還是結(jié)構(gòu)性的，受食品包括鮮果和豬肉等價(jià)格上漲帶動(dòng)，整

18、體價(jià)格水平有所上升。56.2 13資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)新辦，天風(fēng)證券研究所從數(shù)據(jù)上可以看到，豬肉價(jià)格確實(shí)與 CPI 豬肉項(xiàng)擬合程度較好，但仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)豬肉價(jià)格波動(dòng)會(huì)高于 CPI 豬肉項(xiàng)同比波動(dòng)，特別是在豬肉價(jià)格處于高點(diǎn)或者低點(diǎn)的時(shí)候。進(jìn)一步地，我們測(cè)算 CPI 豬肉項(xiàng)對(duì)豬肉價(jià)格的彈性（即豬肉價(jià)格同比/CPI 豬肉項(xiàng)同比，用于衡量豬肉價(jià)格同比上行/下行 1%，CPI 豬肉項(xiàng)同比變化多少）發(fā)現(xiàn)，2017 年以來(lái)該彈性（約0.54）明顯低于2017年之前（約0.76，并且目前仍處于較低水平。這說(shuō)明豬肉價(jià)格上漲傳導(dǎo)到CI豬肉項(xiàng)就需要打一次“折扣54%CPI 豬肉項(xiàng)上。圖 11：豬肉價(jià)格波動(dòng)明顯

19、高于 CPI 豬肉項(xiàng)圖 12：CPI 豬肉項(xiàng)對(duì)豬肉價(jià)格的彈性資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所值觀察歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，CPI 2%-3%CPI CPI CPI CPI 上的波動(dòng)將小于豬格波動(dòng)本身。圖 13：豬肉價(jià)格與 CPI 豬肉項(xiàng)權(quán)重10 HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/40696/wz40698/Document/1656766/1656766.htm /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/40696/wz40698/Document/1656766/1656766.htm11 HYPERLINK /tjsj/sjjd/201907/t20190710_1675201.html /tjsj/sjjd/201907/t20190710_1675201.html12 HYPERL