農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)深度：糖熊末期、2020榨季減產(chǎn)有望扭轉(zhuǎn)糖價(jià)低迷格局

1、內(nèi)容目錄國(guó)內(nèi) 榨季屬增產(chǎn)周期第三年，19/20年榨季有望進(jìn)入減產(chǎn)周期4食糖消費(fèi)端較為穩(wěn)定，供給是決定白糖價(jià)格的決定因素4進(jìn)口、走私及國(guó)儲(chǔ)是影響白糖供給的重要變量5我國(guó)糖產(chǎn)量呈現(xiàn)三年增、三年減的周期性規(guī)律6國(guó)內(nèi)18/19榨季屬增產(chǎn)周期第三年，19/20年榨季有望進(jìn)入減產(chǎn)周期7國(guó)際糖價(jià)底部，主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)有望帶動(dòng)國(guó)際糖價(jià)進(jìn)入上漲周期8全球糖市供需格局82.2 巴西：18/19榨季供給缺口700-800萬(wàn)噸，19/20榨季增幅有限原油價(jià)格影響甘蔗使用結(jié)構(gòu)19榨季減產(chǎn)，出口量下降有望減輕國(guó)際食糖供給壓力2.2.3 2019/2020榨季展望：增產(chǎn)幅度有限2.3 印度：2018/2019榨季減產(chǎn)，19/20

2、榨季有望持續(xù)下降2.4 歐盟：18/19榨季減產(chǎn)萬(wàn)噸，19/20榨季將進(jìn)一步減產(chǎn)2.5 泰國(guó)：18/19榨季減產(chǎn)萬(wàn)噸，19/20榨季干旱天氣或致產(chǎn)量進(jìn)一步下降厄爾尼諾或助力 榨季糖價(jià)牛市16厄爾尼諾是影響主產(chǎn)國(guó)糖產(chǎn)量的主要?dú)夂蛞蛩?019年厄爾尼諾發(fā)生概率加大投資建議19風(fēng)險(xiǎn)提示19圖表目錄圖1：國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量4圖2：國(guó)內(nèi)自產(chǎn)、進(jìn)口糖占國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的比重4圖3：我國(guó)進(jìn)口糖產(chǎn)量及增速5圖4：我國(guó)國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存水平6圖5：我國(guó)白糖工業(yè)庫(kù)存6圖6：我國(guó)糖價(jià)呈現(xiàn) 年一個(gè)完整周期的變化規(guī)律7圖7：我國(guó)甘蔗主產(chǎn)區(qū)7圖8：我國(guó)歷年甘蔗收購(gòu)價(jià)7圖9：全球主要產(chǎn)糖國(guó)產(chǎn)量占比9圖10：全球甘蔗主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量占比9圖全球甜菜

3、主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量占比9圖12：全球食糖供給、消費(fèi)量（單位：萬(wàn)噸）10圖13：全球甘蔗產(chǎn)區(qū)出口量占比17/18 榨季） 10圖14：巴西圣保羅地區(qū)汽油、乙醇價(jià)格環(huán)比變動(dòng)圖15：白糖與原油價(jià)格呈正向聯(lián)動(dòng)性圖16：國(guó)際油價(jià)走勢(shì)圖17：巴西制糖比創(chuàng)近十年新低圖18：原糖價(jià)格走勢(shì)13圖19：美元兌巴西雷亞爾13圖20：印度糖產(chǎn)量及消費(fèi)量13圖21：印度糖進(jìn)出口情況13圖22：國(guó)際原糖現(xiàn)貨價(jià)16圖23：1950 年以來(lái)的厄爾尼諾指數(shù)變化17圖24：美國(guó)氣象局對(duì) Nino3.4 區(qū)海溫指數(shù)預(yù)測(cè)18圖25：澳大利亞氣象局對(duì) Nino3.4 區(qū)海溫指數(shù)預(yù)測(cè)18圖26：國(guó)家氣候中心監(jiān)測(cè)Nino3.4 數(shù)據(jù)19表1：我國(guó)

4、食糖供需平衡8表2：18/19 榨季巴西中南部地區(qū)甘蔗產(chǎn)量12表3：印度食糖供需平衡表（單：萬(wàn)噸） 14表4：歐盟27 國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 14表5：泰國(guó)食糖產(chǎn)需平衡表（單位：萬(wàn)噸） 15表6：全球糖供需平衡: （單位：萬(wàn)噸）15國(guó)內(nèi) 年榨季有望進(jìn)入減產(chǎn)周期食糖消費(fèi)端較為穩(wěn)定，供給是決定白糖價(jià)格的決定因素1997 年以來(lái)，我國(guó)食糖消費(fèi)經(jīng)歷了快速與穩(wěn)定發(fā)展兩個(gè)階段：1997-2008 年，食糖消費(fèi)量受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及居民收入水平提升，由 742.20 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 1397.10 萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速為 5.91%；2008 年至今，因經(jīng)濟(jì)增速趨緩，食糖消費(fèi)端較為穩(wěn)定， 基本保持

5、在 1500 萬(wàn)噸水平。圖 1：國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量0食糖國(guó)內(nèi)消費(fèi)量萬(wàn)噸)19971999200120032005200720092011201320150%資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)糖總供給包括三塊：國(guó)內(nèi)自產(chǎn)、進(jìn)口和走私。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018/2019 1070 290 萬(wàn)噸，走72.18%91.74%圖 2：國(guó)內(nèi)自產(chǎn)、進(jìn)口糖占國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的比重進(jìn)口量食糖自產(chǎn)199720052013資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券進(jìn)口、走私及國(guó)儲(chǔ)是影響白糖供給的重要變量WTO 194.5 5 日-2019 5 月21 90%，2019 5 22 2020 5 21 日征收85%。根據(jù)海

6、關(guān)統(tǒng)計(jì)，1997-2009 70-140 萬(wàn)噸水平， 12%209 194.52011-2015 2018 290 萬(wàn)圖 3：我國(guó)進(jìn)口糖產(chǎn)量及增速0進(jìn)口量:(萬(wàn)噸）20052015120%100%0%資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券走私糖方面，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)剪刀差的存在是走私糖產(chǎn)生的根源。走私糖目前不能量化2017 4 月-2017 3 月緬甸200 9 月之后緬甸方面將暫停通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易向中國(guó)出售白糖。在國(guó)家大力打擊走私背景下，雖然走私不能完全避免，但走私量對(duì)國(guó)內(nèi)食糖秩序的干擾預(yù)計(jì)減弱。政策收儲(chǔ)方面，為平抑白糖價(jià)格波動(dòng)過(guò)快，我國(guó)政府對(duì)白糖實(shí)行收儲(chǔ)政策，當(dāng)糖價(jià)2018 年末，我國(guó)白糖期末庫(kù)存預(yù)計(jì)546.

7、1100600余萬(wàn)噸，6 月份之后國(guó)儲(chǔ)糖拍賣問(wèn)題，但考慮到國(guó)儲(chǔ)糖拍賣一般是6000 元/5300 元/噸的價(jià)格， 因此我們認(rèn)為國(guó)儲(chǔ)糖并不具備快速拋儲(chǔ)的條件。圖 4：我國(guó)國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存水平0國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存:（萬(wàn)噸）09/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/180%資料來(lái)源：中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)、廣西糖網(wǎng)、財(cái)富證券3-5 月份是庫(kù)存高峰， 5 圖 5：我國(guó)白糖工業(yè)庫(kù)存全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存:(萬(wàn)噸)02010-01 2011-02 2012-03 2013-04 2014-05 2015-06 2016-07 2017-08 2018-09資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券我國(guó)糖產(chǎn)

8、量呈現(xiàn)“三年增、三年減”的周期性規(guī)律復(fù)盤(pán)歷史糖價(jià)走勢(shì)及白糖供給數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)食糖價(jià)格呈現(xiàn) 5-6 年一個(gè)周期的波動(dòng)規(guī)律，其中上漲、下跌周期持續(xù)時(shí)間均為 2-3 年左右，造成這種現(xiàn)象的根本原因是糖料作物的生長(zhǎng)周期以及“蛛網(wǎng)模型”理論所解釋的產(chǎn)能超調(diào)。2017/2018 88.85%、 11.15%1-3 4 月收榨，可連續(xù)收割三年蛛網(wǎng)模型理論所解釋的產(chǎn)能超調(diào)引起的。糖和糖料的產(chǎn)量會(huì)受到上年食糖價(jià)格的影響，當(dāng)上年食糖價(jià)格上升或是高企時(shí)，在高糖價(jià)的刺激下，蔗農(nóng)會(huì)增加種植面積和資金投入，導(dǎo)致當(dāng)年食糖產(chǎn)量大幅增加；與之相反，在上年食糖價(jià)格下降或處于低谷時(shí)，蔗農(nóng)會(huì)減少投入甚至改種其他農(nóng)作物，導(dǎo)致當(dāng)年食糖產(chǎn)

9、量下降并帶來(lái)食糖價(jià)格的回升。圖 6：我國(guó)糖價(jià)呈現(xiàn) 5-6 年一個(gè)完整周期的變化規(guī)律資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券國(guó)內(nèi) 18/19榨季屬增產(chǎn)周期第三年，19/20 年榨季有望進(jìn)入減產(chǎn)周期我國(guó)蔗糖的四大主產(chǎn)區(qū)包括廣西、云南、廣東、海南，2017/2018 年榨季廣西產(chǎn)糖量602.5 58.4%2018/2019 490 元/噸，較上一榨季降10 元/5700-5800 元/噸左右，而5300 元/圖 7：我國(guó)甘蔗主產(chǎn)區(qū)圖 8：我國(guó)歷年甘蔗收購(gòu)價(jià)11.38%8.45%11.38%8.45%7%20.06%58.44%廣西云南海南廣東其他地區(qū)0廣西甘蔗收購(gòu)價(jià):（元/噸）資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券資料來(lái)

10、源：wind、財(cái)富證券2018/2019 榨季(2018 年10 20199 )4 月數(shù)據(jù)顯示，2018/2019147.7 137.6 7.34%124.3 3.5%23.4 33.7%。2018/2019 1068 36 928 24 2019/2020 榨季白糖重新進(jìn)入減產(chǎn)周期。19/20 1.70%1050 萬(wàn)噸水平，由此我國(guó)食糖供給將由過(guò)剩轉(zhuǎn)向平衡偏緊狀態(tài)。表 1：我國(guó)食糖供需平衡單位：千公頃13/1414/1515/1616/1717/1818/19E糖料播種面積（千公頃）184415791423139613761477甘蔗170414571295122512011243甜菜140

11、122128171175234單位：噸/公頃糖料單產(chǎn)57.454.657.0858.560.9857.75甘蔗69.9961.860.361.866.7563甜菜44.847.453.8555.255.252.5單位：萬(wàn)噸食糖產(chǎn)量1330105687092910311068甘蔗糖1257982785824916928甜菜糖74.67485105115143食糖進(jìn)口量402481373229243290食糖消費(fèi)量139015101520149015101520食糖出口量5615121815結(jié)余變化33721-292-344-254-177資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、財(cái)富證券全球糖市供需格局2017/2

12、018 19.0%、17.1%、7.7%5.4%占比達(dá)60.2%（2.3%（21.9%（9.9%6.2%7 27.%（6.6%（6.3%（2.%。2018/19 2650 萬(wàn)噸，印度糖產(chǎn)3200 萬(wàn)噸，印度預(yù)計(jì)超越巴西成為全球第一大產(chǎn)糖國(guó)。圖 9：全球主要產(chǎn)糖國(guó)產(chǎn)量占比18.96%39.80%17.09%7.74%5.42%10.99%資料來(lái)源：USDA、ISO、UNICA、財(cái)富證券29.0%53.5%9.1%6.7%1.6%圖10：全球甘蔗主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量占比圖 11：全球甜菜主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量占比29.0%53.5%9.1%6.7%1.6%24.3%24.3%35.1%0.2%2.5%21.9%6.2%

13、9.9%巴西印度泰國(guó)中國(guó)美國(guó)歐盟27國(guó)其他歐盟國(guó)俄羅斯美中國(guó)其余資料來(lái)源：USDA、ISO、UNICA、財(cái)富證券資料來(lái)源：USDA、ISO、UNICA、財(cái)富證券USDA 預(yù)計(jì)，18/19 17/18 1.95 1.86 億噸， 1.76 271 18/19 榨季全球822 萬(wàn)噸，庫(kù)存結(jié)余進(jìn)一步增加；ISO 18/19 榨季全球食糖供應(yīng)過(guò)剩64.1 217 320 18/19 100200 (產(chǎn)量低于消費(fèi)量)，2019 圖 12：全球食糖供給、消費(fèi)量（單位：萬(wàn)噸）010/11總產(chǎn)量11/12消費(fèi)量13/1414/1515/1616/1717/18E 18/19E 6%2%資料來(lái)源：USDA、財(cái)富

14、證券2.2 巴西：18/19 榨季供給缺口 700-800 萬(wàn)噸，19/20 榨季增幅有限17/18 榨季之前巴西一直是全球第一大產(chǎn)糖國(guó)及出口國(guó)，2017/2018 榨季巴西產(chǎn)糖量3606 18.5%2820 44%， 因此巴西食糖供給是影響國(guó)際糖價(jià)走勢(shì)的重要因素。巴西甘蔗產(chǎn)區(qū)較為集中，中南部地90%60%。巴西也是全球5 月9 月-3 月。圖 13：全球甘蔗產(chǎn)區(qū)出口量占比：（17/18 榨季）30.6%44.1%0.2%16.4%0.2%5.6%2.8%巴西印度歐盟中國(guó)泰國(guó)美國(guó)其他資料來(lái)源：USDA、財(cái)富證券原油價(jià)格影響甘蔗使用結(jié)構(gòu)巴西甘蔗主要用于蔗糖和乙醇生產(chǎn)，制糖/制醇比會(huì)依據(jù)油價(jià)進(jìn)行調(diào)

15、節(jié)，在國(guó)際油價(jià)上漲時(shí)巴西甘蔗制醇比會(huì)提升，導(dǎo)致甘蔗制糖量下降，反之下降。巴西政府自 1999 年放2002 70%左2002 18 年出現(xiàn)小幅偏離，主要因全球原糖庫(kù)存階段性偏高而原油價(jià)格因減產(chǎn)、中東地緣政治局勢(shì)緊張而大幅上漲。圖14：巴西圣保羅地區(qū)汽油、乙醇價(jià)格環(huán)比變動(dòng)圖 15：白糖與原油價(jià)格呈正向聯(lián)動(dòng)性550-25010-01 2011-05 2012-09 2014-01 2015-05 2016-09-20巴西圣保羅汽油:環(huán)比巴西圣保羅乙醇:環(huán)比35原糖國(guó)際現(xiàn)貨價(jià):（美分/原糖國(guó)際現(xiàn)貨價(jià):（美分/磅）布倫特原油現(xiàn)貨價(jià):（美元/桶）(右軸)25201560104052000資料來(lái)源：win

16、d、財(cái)富證券資料來(lái)源：USDA、財(cái)富證券(Unica)4 9 日發(fā)布報(bào)告顯示，2018/2019 榨季中南部地區(qū)制17/18 46.46%35.20%2018 年下半年以來(lái)原油價(jià)格上漲而國(guó)際糖價(jià)低迷，導(dǎo)致糖廠制醇積極性提升。18/19 榨季減產(chǎn)，出口量下降有望減輕國(guó)際食糖供給壓力 全年榨季中南部主產(chǎn)區(qū)甘蔗和蔗糖的產(chǎn)量明顯下滑已成定局， 5.96 5.73 3605.95 萬(wàn)噸大2650 25%1067 萬(wàn)噸水平，出口量由17/18 榨季的 2620 萬(wàn)噸下降至 1960 萬(wàn)噸，出口量的下滑將進(jìn)一步降低國(guó)際食糖供給水平。圖 16：國(guó)際油價(jià)走勢(shì)圖 17：巴西制糖比創(chuàng)近十年新低0現(xiàn)貨價(jià):原油(布倫特

17、):FOB歐洲（美元/桶）制糖比制醇比2007/042009/042011/042013/042015/042017/042019/0408/0910/1112/1314/1516/1718/19E資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券資料來(lái)源：UNICA、財(cái)富證券表 2： 18/19 榨季巴西中南部地區(qū)甘蔗產(chǎn)量South-CentralregionSo PauloOthersstates17/1818/19（%）17/1818/19var（%）17/1818/19var（%）Sugarcane 596,330573,072-3.90%357,142333,294-6.68%239,187239,778

18、0.25%Sugar 36,06026,500-26.51%24,59118,164-26.14%11,4688,336-27.31%Anhydrousethanol 10,4199,141-12.27%5,9635,202-12.77%4,4563,939-11.60%Hydrousethanol15,67021,80839.17%7,26010,74047.95%8,41111,06831.59%Total ethanol26,08930,94918.63%13,22315,94220.57%12,86715,00716.63%TRS 81,45479,010-3.00%48,40746,

19、164-4.64%33,04732,846-0.61%ton ofsugarcane136.59137.870.94%135.54138.512.19%138.16136.99-0.85%Share% sugar46.46%35.20%53.32%41.29%36.42%26.64%ethanol53.54%64.80%46.68%58.71%63.58%73.36%Liters ofethanol/ ton of sugarcane42.8852.6222.74%37.0247.8329.19%51.6159.2914.87%Kg of sugar/ ton ofsugarcane60.47

20、46.24-23.53%68.8654.5-20.85%47.9534.77-27.49%資料來(lái)源：UNICA、財(cái)富證券2.2.3 2019/2020 榨季展望：增產(chǎn)幅度有限巴西糖產(chǎn)業(yè)在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)具備重要地位，因此相關(guān)匯率變化會(huì)對(duì)糖價(jià)格產(chǎn)生重要影響，國(guó)際市場(chǎng)上原糖以美元計(jì)價(jià)，當(dāng)巴西貨幣雷亞爾貶值時(shí)，會(huì)刺激巴西食糖出口， 調(diào)查數(shù)據(jù)， 18/19 6.9%，但種植成本的增加并19/20 /19-20 因乙醇價(jià)格下跌2019/2020 榨季巴西產(chǎn)糖量增長(zhǎng)幅度有限。圖 18：原糖價(jià)格走勢(shì)圖 19：美元兌巴西雷亞爾資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券2.3 印度：2018/2019

21、 榨季減產(chǎn)，19/20 榨季有望持續(xù)下降印度是全球食糖消費(fèi)第一大國(guó)，2017/2018 3250 萬(wàn)噸，消費(fèi)2650 81.5%，出口量會(huì)依據(jù)本國(guó)食糖產(chǎn)量及消費(fèi)量而變化。圖20：印度糖產(chǎn)量及消費(fèi)量圖 21：印度糖進(jìn)出口情況0總產(chǎn)量萬(wàn)噸）消費(fèi)量萬(wàn)噸）10/1112/1314/1516/1718/19E0進(jìn)口量萬(wàn)噸）出口量萬(wàn)噸）10/1112/1314/1516/1718/19E資料來(lái)源：USDA、財(cái)富證券資料來(lái)源：USDA、財(cái)富證券印度食糖價(jià)格主要受政府調(diào)控，且印度政府為了獲得蔗農(nóng)的選票一般會(huì)提高甘蔗收09/10 ISO 榨季印度糖產(chǎn)量3200 榨季預(yù)計(jì)產(chǎn)量有望進(jìn)一3000 萬(wàn)噸。主要原因有三：

22、一是干旱天氣影響甘蔗種植面積。氣象預(yù)報(bào)機(jī)構(gòu)Skymet 面積減少，其中甘蔗主產(chǎn)區(qū)馬邦因長(zhǎng)期干旱，預(yù)計(jì)甘蔗種植面積可能較去年同期減少25%-30%；二是印度政府為了緩解國(guó)內(nèi)原糖庫(kù)存過(guò)高以及原油進(jìn)口依賴度高的情況，鼓2018 年前實(shí)現(xiàn)20%10% 的乙醇摻混比。2019 23.7 是由蔗汁作為原料生產(chǎn)，預(yù)50 萬(wàn)噸糖生產(chǎn)。1297 萬(wàn)噸，庫(kù)存表 3（單位：萬(wàn)噸）13/1414/1515/1616/1717/1818/19E（前期預(yù)估） 18/19E（最新預(yù)估） 19/20E總產(chǎn)量2660.530462738.522203250358732003000YOY14.49%-10.10%-18.93%4

23、6.40%10.37%-1.54%-6.25%進(jìn)口量107.8100190.2270.1170000出口量280.6258380212.5180400400400消費(fèi)量2602.32650268025502650275027502750期末庫(kù)存822.71060.7929.46571247168412971147庫(kù)存消耗比31.61%40.03%34.68%25.76%47.06%61.24%47.16%41.71%資料來(lái)源：USDA、ISO、財(cái)富證券歐盟：18/19 榨季減產(chǎn) 140 萬(wàn)噸，19/20 榨季將進(jìn)一步減產(chǎn)2017 預(yù)計(jì)，2018/2019 27 140 1950 6.6%，主要

24、因干旱天氣原因60 300 150 萬(wàn)噸，18/19 榨季庫(kù)存進(jìn)一步收緊。目前西歐甜菜種植季開(kāi)啟，由于原糖價(jià)格跌幅較大，下一榨季甜菜種植面積有望進(jìn)一步下滑，雖然歐盟并不是影響國(guó)際糖價(jià)的主要因素，但減產(chǎn)缺口仍有望進(jìn)一步緩解全球過(guò)剩的形勢(shì)。表 4：歐盟 27國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)需平衡表（單位：萬(wàn)噸）13/1414/1515/1616/1717/1818/19總產(chǎn)量16021844.91428.31831.42089.61952.5YOY15.16%-22.58%28.22%14.10%-6.56%進(jìn)口量326.2291.8305.5294.2150150出口量155.2158.2154.8150.936030

25、0消費(fèi)量185018701870187518801880期末庫(kù)存306.6415.1124.1223.8223.4145.9庫(kù)存消耗比16.57%22.20%6.64%11.94%11.88%7.76%資料來(lái)源：Wind、USDA、財(cái)富證券泰國(guó)：18/19 榨季減產(chǎn) 40 萬(wàn)噸，19/20 榨季干旱天氣或致產(chǎn)量進(jìn)一步下降泰國(guó)是全球第四大食糖生產(chǎn)國(guó)和第二大出口國(guó)，2017/2018 榨季泰國(guó)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)1471 71.4%250-270 2017/2018 榨季因國(guó)際糖2018/2019 榨季泰國(guó)產(chǎn)量下降。4 1.351.3 40 90 19/20 榨季泰國(guó)甘蔗產(chǎn)量仍有進(jìn)一步下滑可能。出口量方面

26、，2018/2019 榨季泰國(guó)食糖出口量預(yù)計(jì) 1150 萬(wàn)噸，占食糖產(chǎn)量比重為80.4%，出口創(chuàng)歷史新高；庫(kù)存小幅增加至 741.8 萬(wàn)噸。表 5（單位：萬(wàn)噸）13/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E總產(chǎn)量1133.31079.3974.31003.3147114301400YOY-4.76%-9.73%2.98%46.62%-2.79%-2.10%進(jìn)口量0000000出口量720825.2705.5701.6105011501150消費(fèi)量249.5253.2267268263258258期末庫(kù)存525.4526.3528.1561.8719.8741.873

27、3.8庫(kù)存消耗比210.58%207.86%197.79%209.63%273.69%287.52%284.42%資料來(lái)源：UNICA、財(cái)富證券18/19 1.86 2.3%822 2019/2020 100 (產(chǎn)量低于消費(fèi)量)，2019 年將是糖市從供給過(guò)剩向供給缺口轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。18/19 26.51%2650 萬(wàn)噸，19/20 榨季18/19 1.54%3200 萬(wàn)噸，同時(shí)天氣原因預(yù)計(jì)導(dǎo)致印度主產(chǎn)區(qū)種植面積下滑，19/20 27 18/19 榨季6.6%1953 榨季甜菜種植面積及產(chǎn)18/19 2.8%1430 萬(wàn)噸，19/20 榨季因干2018/2019 1068 3.6%19/20

28、 1050 萬(wàn)噸。表 6：全球糖供需平衡表: （ 單位：萬(wàn)噸）10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/18E18/19E19/20E總產(chǎn)量16222172351778317597177581648717403190151858817800YOY6.24%3.18%-1.05%0.92%-7.16%5.56%9.26%-2.25%-4.24%巴西3835361538603780359534653915360626502750YOY-5.74%6.78%-2.07%-4.89%-3.62%12.99%-7.89%-26.51%3.77%印度26572862273

29、42661304627392220325032003000YOY7.70%-4.48%-2.68%14.49%-10.10%-18.93%46.40%-1.54%-6.25%歐盟1594183216661602184514281831209019531800YOY14.94%-9.09%-3.81%15.16%-22.58%28.22%14.10%-6.56%-7.81%泰國(guó)96610241002113310799741003147114301400YOY5.92%-2.06%13.06%-4.76%-9.73%2.98%46.62%-2.79%-2.10%中國(guó)1045115213071332

30、1056870929103110681050YOY10.24%13.45%1.91%-20.72%-17.61%6.78%10.98%3.59%-1.69%其他國(guó)家6125675072157089713770117504756782887800YOY10.22%6.88%-1.74%0.67%-1.77%7.04%0.84%9.52%-5.88%進(jìn)口量4912485651445145502554675452535550985200出口量5394550055745793550153965863638857885800消費(fèi)量1559416022166441669616886170261717817

31、4951776617900YOY2.74%3.88%0.31%1.14%0.82%0.90%1.84%1.55%0.75%產(chǎn)需差62812131140901872-5392251520822-100期末庫(kù)存2949351942294482487744104223471148424142庫(kù)存消耗比18.91%21.96%25.41%26.84%28.88%25.90%24.59%26.92%27.25%23.14%資料來(lái)源：USNA、UNICA、財(cái)富證券國(guó)際現(xiàn)貨價(jià):原糖（美分/磅）10 19/20 國(guó)際現(xiàn)貨價(jià):原糖（美分/磅）圖 22：國(guó)際原糖現(xiàn)貨價(jià)35302520151052005/04200

32、7/042009/042011/042013/042015/042017/042019/04資料來(lái)源：wind、財(cái)富證券厄爾尼諾是影響主產(chǎn)國(guó)糖產(chǎn)量的主要?dú)夂蛞蛩啬壳叭蚴程枪┙o格局基本穩(wěn)定，因各個(gè)主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)區(qū)較為集中，因此天氣成為影響各國(guó)產(chǎn)量的重要因素，2000 年以來(lái)的糖市牛熊周期中天氣因素均扮演重要角色，而厄爾尼諾目前是影響白糖產(chǎn)量的主要?dú)夂蛞蛩?。厄爾尼諾是指赤道中、東太平洋海表大范圍持續(xù)異常偏暖的現(xiàn)象，其評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)在國(guó)NINO 3 6 以上定義為一次厄爾尼諾事件，平均來(lái)看，厄爾尼諾每隔 3-5 年會(huì)發(fā)生一次（厄爾尼諾現(xiàn)象在以下年份出現(xiàn)：19861987、19911994、19971998、20022003、20042005、2006200720092010、2014201612個(gè)月左右，且通常都會(huì)跨越兩個(gè)