工業(yè)大麻非毒品發(fā)達(dá)國(guó)家合法化潮流下行業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 工業(yè)大麻是什么？工業(yè)大麻不是毒品！4 HYPERLINK l _bookmark1 工業(yè)大麻與娛樂(lè)大麻區(qū)別：THC 是關(guān)鍵區(qū)分指標(biāo)4 HYPERLINK l _bookmark4 工業(yè)大麻用途廣泛：從食品藥品到紡織建材5 HYPERLINK l _bookmark8 產(chǎn)業(yè)鏈：種植、加工、銷售6 HYPERLINK l _bookmark11 工業(yè)大麻行業(yè)為何興起？科研、政策、產(chǎn)品推動(dòng)行業(yè)發(fā)展7 HYPERLINK l _bookmark12 科學(xué)研究：工業(yè)大麻價(jià)值被發(fā)現(xiàn)，用途廣泛7 HYPERLINK l _bookmark14 政策放開(kāi)

2、：越來(lái)越多國(guó)家宣布工業(yè)大麻合法8 HYPERLINK l _bookmark18 產(chǎn)品豐富：應(yīng)用場(chǎng)景越來(lái)越多元10 HYPERLINK l _bookmark20 全球市場(chǎng)有多大？千億規(guī)模可期11 HYPERLINK l _bookmark21 全球合法大麻規(guī)模達(dá) 120 億美元，合法化占比將不斷提升11 HYPERLINK l _bookmark24 工業(yè)大麻供不應(yīng)求，2025 年規(guī)模超千億人民幣12 HYPERLINK l _bookmark27 大麻素 CBD 未來(lái)兩年增速接近 8012 HYPERLINK l _bookmark29 國(guó)外公司誰(shuí)在領(lǐng)跑？13 HYPERLINK l _b

3、ookmark31 Canopy Growth：世界領(lǐng)先的醫(yī)用大麻種植公司，總市值排名第一15 HYPERLINK l _bookmark32 Tilray：全球第一家獲得 GMP 認(rèn)證的醫(yī)用大麻生產(chǎn)商15 HYPERLINK l _bookmark33 Aurora Cannabis：醫(yī)用大麻供應(yīng)商，業(yè)務(wù)覆蓋大麻全價(jià)值鏈16 HYPERLINK l _bookmark34 Isodiol International：高純度 CBD 供應(yīng)商，在我國(guó)云南收購(gòu)子公司16 HYPERLINK l _bookmark35 中國(guó)的工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展如何？產(chǎn)量占全球 25，云南率先合法化16 HYPERLI

4、NK l _bookmark36 中國(guó)是古老的工業(yè)大麻生產(chǎn)國(guó)16 HYPERLINK l _bookmark37 工業(yè)大麻產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，專利數(shù)量占全球半數(shù)17 HYPERLINK l _bookmark40 云南省率先明確工業(yè)大麻合法，吉林有望放開(kāi)18 HYPERLINK l _bookmark42 國(guó)內(nèi)哪些公司布局工業(yè)大麻業(yè)務(wù)？18 HYPERLINK l _bookmark43 漢麻集團(tuán)18 HYPERLINK l _bookmark45 漢麻集團(tuán)主要業(yè)務(wù)和產(chǎn)品：產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，產(chǎn)品類型豐富19 HYPERLINK l _bookmark48 漢麻集團(tuán)內(nèi)部研發(fā)和對(duì)外合作情況20 HYPER

5、LINK l _bookmark50 產(chǎn)能擴(kuò)張，有望成為全球已知規(guī)模最大的工業(yè)大麻提取、加工企業(yè)之一 21 HYPERLINK l _bookmark51 云南漢木森21 HYPERLINK l _bookmark53 5.3. 美瑞健康國(guó)際（02327.HK）22 HYPERLINK l _bookmark55 5.4. 順灝股份（002565）23 HYPERLINK l _bookmark56 5.5. 紫鑫藥業(yè)（002118）24 HYPERLINK l _bookmark58 5.6. 康恩貝（600572）25 HYPERLINK l _bookmark59 5.7. 銀河生物（0

6、00806）25 HYPERLINK l _bookmark60 5.8. 龍津藥業(yè)（002750）25圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：工業(yè)大麻和娛樂(lè)大麻差異顯著4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：THC 具有精神活性，CBD 不具有精神活性4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：工業(yè)大麻花、葉、種子、莖稈均有較高經(jīng)濟(jì)價(jià)值5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：工業(yè)大麻產(chǎn)品類型豐富5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：大麻素 CBD 的醫(yī)療作用6 HYPERLINK l _bookma

7、rk9 圖 6：種植過(guò)程和時(shí)長(zhǎng)6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7：從工業(yè)大麻到 CBD 提取物的環(huán)節(jié)具備高附加值7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 8：美國(guó)各州大麻合法化進(jìn)程8 HYPERLINK l _bookmark17 圖 9：全球工業(yè)大麻合法化地圖10 HYPERLINK l _bookmark19 圖 10：未來(lái)大麻素應(yīng)用場(chǎng)景十分豐富11 HYPERLINK l _bookmark22 圖 11：2018 年全球大麻市場(chǎng)規(guī)模11 HYPERLINK l _bookmark23 圖 12：美國(guó)大麻市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元）和消費(fèi)者數(shù)量（百萬(wàn)人）預(yù)測(cè)

8、12 HYPERLINK l _bookmark25 圖 13：美國(guó)工業(yè)大麻種植量（畝）12 HYPERLINK l _bookmark26 圖 14：美國(guó)工業(yè)大麻和煙草種植面積年增長(zhǎng)量比較（畝)12 HYPERLINK l _bookmark28 圖 15：全球 CBD 產(chǎn)值擴(kuò)張迅速13 HYPERLINK l _bookmark38 圖 16：我國(guó)工業(yè)大麻產(chǎn)量（萬(wàn)噸）17 HYPERLINK l _bookmark39 圖 17：2017 年全球大麻相關(guān)專利數(shù)量中國(guó)占據(jù)一半以上（單位：項(xiàng)）17 HYPERLINK l _bookmark44 圖 18：漢麻集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)19 HYPERLIN

9、K l _bookmark46 圖 19：漢麻集團(tuán)旗下漢義生物產(chǎn)品20 HYPERLINK l _bookmark47 圖 20：漢麻集團(tuán)產(chǎn)品圖20 HYPERLINK l _bookmark49 圖 21：漢麻集團(tuán)產(chǎn)研分布21 HYPERLINK l _bookmark52 圖 22：漢木森公司和廠房21 HYPERLINK l _bookmark54 圖 23：公司與漢麻集團(tuán)合作關(guān)系圖23 HYPERLINK l _bookmark13 表 1：以 CBD 為代表的大麻素可以治療多種疾病7 HYPERLINK l _bookmark16 表 2：核心大麻合法化國(guó)家政策簡(jiǎn)介9 HYPERLI

10、NK l _bookmark30 表 3：部分國(guó)外工業(yè)大麻相關(guān)上市公司13 HYPERLINK l _bookmark41 表 4：我國(guó)工業(yè)大麻相關(guān)省份18 HYPERLINK l _bookmark57 表 5：吉林省農(nóng)業(yè)科學(xué)院與 Fytagoras B.V.的合作內(nèi)容24工業(yè)大麻是什么？工業(yè)大麻不是毒品！工業(yè)大麻與娛樂(lè)大麻區(qū)別：THC 是關(guān)鍵區(qū)分指標(biāo)工業(yè)大麻 THC 含量低于 0.3 。根據(jù)大麻中 THC（四氫大麻酚）含量的不同，大麻被分為不同種類。THC 含量低于 0.3 的稱之為工業(yè)大麻，THC 高于 1的屬于娛樂(lè)性大麻/毒品，THC 含量在 0.3到 1之間的為中間型大麻。我國(guó)云南省

11、政府頒布的工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定中也規(guī)定工業(yè)大麻是指四氫大麻酚含量低于 0.3 的大麻屬原植物及其提取產(chǎn)品。工業(yè)大麻和娛樂(lè)大麻區(qū)別顯著。大麻從品種上可以分為 Sativa、Indica 和 Ruderalis 三類。Sativa 植株高大纖細(xì)，Indica 矮小茂盛，Ruderalis 高度最低，且有絨毛質(zhì)感。工業(yè)大麻（hemp）是 Sativa 的一種，因不含有 THC（或 THC 非常低，無(wú)精神活性）與其他大麻品種區(qū)分開(kāi)來(lái)。從植株外形看，工業(yè)大麻植株細(xì)高（可長(zhǎng)到 6 米），娛樂(lè)大麻植株較矮，類似于灌木叢；從葉片外形看，工業(yè)大麻葉子細(xì)窄，基本長(zhǎng)在植株頂端，娛樂(lè)大麻葉子寬闊，緊挨芽苞生長(zhǎng)；從

12、生長(zhǎng)時(shí)間看，工業(yè)大麻的生長(zhǎng)周期為 108-120 天，娛樂(lè)大麻的生長(zhǎng)周期為 60-90 天。圖 1：工業(yè)大麻和娛樂(lè)大麻差異顯著資料來(lái)源：漢麻集團(tuán)官網(wǎng)，歐睿國(guó)際，THC 和 CBD 是主要的大麻素，精神活性作用有巨大差異。大麻能產(chǎn)生超過(guò) 100 種被稱為“大麻素”的不同化合物，這些化合物在進(jìn)入人體會(huì)作用于人類神經(jīng)和免疫系統(tǒng)細(xì)胞中的大麻素受體。THC 具有使人興奮的作用，原因在于 THC 能與大腦中的 CB1 受體結(jié)合，改變大腦運(yùn)作方式，使人興奮；而 CBD 不與 CB1 受體結(jié)合，因此不具有相同的精神活性作用，能與人體的內(nèi)源性大麻素系統(tǒng)相互作用，能阻斷 THC 對(duì)人體神經(jīng)系統(tǒng)的影響。圖 2：TH

13、C 具有精神活性，CBD 不具有精神活性資料來(lái)源：Leaf Science，工業(yè)大麻用途廣泛：從食品藥品到紡織建材工業(yè)大麻的花、葉、種子、莖稈等均具有較高的經(jīng)濟(jì)利用價(jià)值，經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)可以合法種植和產(chǎn)業(yè)化開(kāi)發(fā)利用，在造紙、紡織、建材、工業(yè)用油、功能保健食品、化妝品、醫(yī)藥等行業(yè)用途廣泛。圖 3：工業(yè)大麻花、葉、種子、莖稈均有較高經(jīng)濟(jì)價(jià)值資料來(lái)源：invegrow，工業(yè)大麻的產(chǎn)品類型多樣。例如，工業(yè)大麻種子的油富含蛋白質(zhì)和歐米伽油，能在食用油、啤酒、面粉、零食、寵物食品等食物里面添加；工業(yè)大麻的花、葉、莖稈的油含有 CBD， 產(chǎn)品類型包括保健品、化妝品、燃料、洗滌劑等；工業(yè)大麻的莖稈能產(chǎn)纖維，能夠制成布

14、料、紙張等。特別是工業(yè)大麻醫(yī)療用途越來(lái)越被行業(yè)認(rèn)可。圖 4：工業(yè)大麻產(chǎn)品類型豐富資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，leafly，大麻素 CBD 用途廣泛，醫(yī)療健康價(jià)值突出。目前基于大麻素的藥物例如 Marinol、Syndros、Cesamet、Sativex 等已被一些國(guó)家批準(zhǔn)用于治療疾病。2018 年，美國(guó) FDA 批準(zhǔn) Epidiolex（CBD）口服液用于治療兩種罕見(jiàn)和嚴(yán)重形式的癲癇，這是美國(guó) FDA 批準(zhǔn)的第一個(gè)提取自大麻植株的純化藥物。此外，研究還發(fā)現(xiàn) CBD 具有治療多種疾病的潛力，包括對(duì)炎癥、帕金森氏癥、糖尿病，肥胖癥、自閉癥和皮膚病等都有較大的治療幫助。圖 5：大麻素 CBD 的醫(yī)療作用資

15、料來(lái)源：vaping360，產(chǎn)業(yè)鏈：種植、加工、銷售種植：在美國(guó)，種植者可以從種子公司或者培育院所獲得上百個(gè)品種的種子，種植過(guò)程包括 6 大環(huán)節(jié)：種子選擇、育苗、生長(zhǎng)、開(kāi)花、收獲和調(diào)制，周期為 3-10 個(gè)月。種植環(huán)境一般分為 3 種：室外、溫室、室內(nèi)。室外種植依靠天然的陽(yáng)光，溫室種植依靠過(guò)濾的自然光并稍加控制，室內(nèi)種植人工調(diào)節(jié)光線，并進(jìn)行嚴(yán)格控制。室外種植成本低，但是受自然氣候影響大；室內(nèi)種植成本高，生長(zhǎng)周期更短。目前在美國(guó)的俄勒岡州、加州和某些拉美國(guó)家，因氣候適宜，室外種植比較多。不同大麻品種的產(chǎn)量有差異，以我國(guó)“云麻 8 號(hào)” 為例，在籽用型種植模式下，籽粒平均畝產(chǎn) 102.0kg，麻糠

16、平均畝產(chǎn)為 134.9kg；纖維型種植模式下，纖維平均畝產(chǎn) 122.1kg，花葉平均畝產(chǎn) 109.5kg。圖 6：種植過(guò)程和時(shí)長(zhǎng)資料來(lái)源：ACKRELL，生產(chǎn)加工：除了灌溉、凈化等設(shè)備，工業(yè)大麻需要干燥、調(diào)制、萃取等加工技術(shù)。提取具有一定的技術(shù)門檻，以我國(guó)“云麻 8 號(hào)”為例，從收獲的工業(yè)大麻中，每畝平均能產(chǎn)出 1.37 千克 CBD，CBD 平均含量 1.33 。而 CBD 的提取純度越高，價(jià)格越貴，純度在 95 左右的CBD 價(jià)格為 4-14 美元/克，而純度為 99.99 的 CBD 可以達(dá)到 100 美元/克的售價(jià)。超臨界二氧化碳提取 CBD 是工業(yè)大麻提取行業(yè)較為普遍和安全的方法：固

17、態(tài)二氧化碳被泵運(yùn)送到含有大麻的容器中，通過(guò)二氧化碳變成的液體，提取植物材料中的化學(xué)物質(zhì)，再通過(guò)更低 的壓力和更高的溫度使得二氧化碳?xì)怏w上升到頂部，同時(shí)提取出的 CBD 油落到底部被收集。目前，加工萃取工業(yè)大麻一般需要獲取相應(yīng)的資格牌照。圖 7：從工業(yè)大麻到 CBD 提取物的環(huán)節(jié)具備高附加值資料來(lái)源：CBD 資訊，銷售：在美國(guó)，線下銷售渠道主要以相關(guān)大麻專業(yè)藥房為主，因?yàn)樯婕啊敖佑|作物”，所以需取得州政府頒發(fā)的許可。線下渠道獲得了消費(fèi)者的認(rèn)可，以美國(guó)科羅拉多州（醫(yī)療和娛樂(lè)大麻合法）為例，截至 2017 年 6 月，當(dāng)?shù)赜?491 個(gè)大麻藥房，而星巴克門店數(shù)為 392個(gè)，麥當(dāng)勞門店數(shù)為 208 個(gè)

18、。此外，線上渠道的銷售也開(kāi)始發(fā)展。工業(yè)大麻行業(yè)為何興起？科研、政策、產(chǎn)品推動(dòng)行業(yè)發(fā)展工業(yè)大麻概念似乎在一夜之間興起，但是實(shí)際上行業(yè)也經(jīng)歷了多年的發(fā)展，科學(xué)研究的突破、政策的不斷放開(kāi)、產(chǎn)品類型的豐富是行業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力。我們也可以預(yù)見(jiàn)，隨著工業(yè)大麻研究的深入，更多功能被發(fā)現(xiàn)，在更多國(guó)家得到法律認(rèn)可，產(chǎn)品形式受到消費(fèi)者歡迎，行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力不減，高速發(fā)展可期?？茖W(xué)研究：工業(yè)大麻價(jià)值被發(fā)現(xiàn)，用途廣泛因?yàn)閵蕵?lè)大麻的致幻作用等因素，大麻曾被很多國(guó)家禁止。例如，1937 年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了大麻稅法，開(kāi)啟禁止大麻的時(shí)代（雖然二戰(zhàn)期間放開(kāi)大麻種植用于制作纖維，但是戰(zhàn)后又關(guān)閉了所有的大麻工廠）?？茖W(xué)研究不斷發(fā)現(xiàn)工業(yè)

19、大麻的價(jià)值： 在食品行業(yè)，工業(yè)大麻被發(fā)現(xiàn)富含植物性濃縮-3 脂肪酸，能為人體提供 DHA；工業(yè)大麻種子中富含必需脂肪酸和其他多不飽和脂肪酸，其蛋白質(zhì)含量與大豆類似，并含有豐富的維生素 E 和礦物質(zhì)（如磷、鉀、鈉、鎂、硫、鈣、鐵等）；其含有的植物甾醇能夠消除動(dòng)脈中的脂肪堆積，有助于減少體內(nèi)膽固醇的含量；工業(yè)大麻食品的口味獨(dú)特，工業(yè)大麻種子具有溫和的堅(jiān)果的味道，而工業(yè)大麻油具有強(qiáng)烈的“草味”味道。 在紡織行業(yè)，工業(yè)大麻纖維的應(yīng)用被不斷研究，工業(yè)大麻具有優(yōu)異的吸濕透氣性、保暖性、耐高溫性、絕緣性、抗輻射性、抗霉性等，被應(yīng)用于服裝、帆船、紙張等領(lǐng)域。 在化妝品行業(yè)，工業(yè)大麻籽油被發(fā)現(xiàn)具有保濕的作用；C

20、BD 提取物具有抗氧化、抗衰老的功能，并促進(jìn)皮膚修復(fù)和恢復(fù)活力。 在醫(yī)療行業(yè)，大麻素已經(jīng)被證實(shí)可以治療多種疾病。2011 年，美國(guó)女孩 Charlotte 深受癲癇疾病的困擾，其父母偶然發(fā)現(xiàn)大麻油可以治療癲癇，就給女兒嘗試使用大麻油， 此后 Charlotte 癲癇發(fā)作明顯減少。此后科羅拉多州的斯坦利兄弟培育了高含量 CBD 大麻菌株用于治療癲癇等疾病，并以 Charlotte 的名字命名。下表列出了美國(guó)州法律規(guī)定的醫(yī)用大麻合法化的 20 種常見(jiàn)情況，涉及 8 種大麻素，其中 CBD 的醫(yī)療用處最廣。表 1：以 CBD 為代表的大麻素可以治療多種疾病THCCBDCBCCBGCBGACBNTHC

21、ACBDA阿爾茲海默癥肌萎縮側(cè)索硬化癥神經(jīng)性厭食癥關(guān)節(jié)炎惡病質(zhì)惡性腫瘤慢性疼痛克羅恩病癲癇青光眼丙型肝炎艾滋病炎癥偏頭痛多發(fā)性硬化惡心神經(jīng)系統(tǒng)變性帕金森氏綜合癥創(chuàng)傷后壓力心理障礙癥肌痙攣資料來(lái)源：ACKRELL，政策放開(kāi)：越來(lái)越多國(guó)家宣布工業(yè)大麻合法隨著工業(yè)大麻的價(jià)值被越來(lái)越多地挖掘，越來(lái)越多地國(guó)家和地區(qū)宣布工業(yè)大麻合法。從美國(guó)國(guó)內(nèi)各州對(duì)于工業(yè)大麻的政策變化可以看出工業(yè)大麻政策的放開(kāi)過(guò)程：1996 年， 只有加利福尼亞州通過(guò)了醫(yī)療用大麻合法，此后通過(guò)醫(yī)療大麻合法的州逐年增加。2013 年美國(guó)斯坦利兄弟的 Charlotte 產(chǎn)品被 CNN 報(bào)道，促進(jìn)了美國(guó)多個(gè)州醫(yī)療大麻法案的順利實(shí)施。截至 2

22、019 年 2 月，醫(yī)用大麻在美國(guó) 33 個(gè)州合法化（其中有 10 個(gè)州還宣布娛樂(lè)大麻合法化）。宣布醫(yī)療大麻合法化的州允許生產(chǎn)、使用醫(yī)療用大麻以治療多種疾病。此外， 還有部分州通過(guò)了 CBD/有限合法的政策，允許用低 THC&高 CBD 含量的醫(yī)療大麻藥物治療規(guī)定的少數(shù)疾病，特別是兒童癲癇。圖 8：美國(guó)各州大麻合法化進(jìn)程資料來(lái)源：ACKRELL，近年多個(gè)國(guó)家也在持續(xù)推動(dòng)工業(yè)大麻合法化的進(jìn)程：2017 年，德國(guó)宣布嚴(yán)重疾病患者可使用醫(yī)用大麻產(chǎn)品，新西蘭宣布醫(yī)生可以開(kāi)經(jīng)批準(zhǔn)的 CBD 產(chǎn)品，巴西頒布首個(gè)大麻類藥物許可證，阿根廷通過(guò)大麻藥用合法化的法案。2018 年，韓國(guó)成為東亞首個(gè)實(shí)現(xiàn)醫(yī)療大麻合法

23、化的國(guó)家，英國(guó)政府批準(zhǔn)醫(yī)用大麻，美國(guó)聯(lián)邦層面宣布工業(yè)大麻合法化，工業(yè)大麻從“第一類受控藥物”中移除，成為一種日常的農(nóng)作物商品。表 2：核心大麻合法化國(guó)家政策簡(jiǎn)介國(guó)家醫(yī)用大麻娛樂(lè)大麻法律文件核心內(nèi)容摘要阿根廷2017-醫(yī)用大麻 合法化法案2017 年 5 月 24 日，阿根廷通過(guò)大麻藥用合法化的法案，并允許聯(lián)邦政府以研究和治療目的種植大麻。澳大利亞2016.12麻醉藥品修正案2016 年，澳大利亞修訂了麻醉品法（Narcotic Drugs Act），授權(quán)該國(guó)建立一個(gè)受監(jiān)管的醫(yī)用大麻行業(yè)。該修正案規(guī)定了種植大麻、生產(chǎn)大麻樹(shù)脂和其他藥用產(chǎn)品、生產(chǎn)藥用大麻產(chǎn)品和開(kāi)展美人蕉研究的許可證，持牌人必須取得

24、許可證，并在許可證允許的范圍內(nèi)進(jìn)行活動(dòng)。2018 年 1 月，澳大利亞成為繼烏拉圭、加拿大和荷蘭之后第四個(gè)批準(zhǔn)醫(yī)用大麻出口的國(guó)家。巴西2017- 大麻藥用合法化立法草案2017 年 1 月，巴西發(fā)布了首個(gè)大麻類藥物許可證，批準(zhǔn)英國(guó) GW 制藥公司生產(chǎn)的大麻口服噴霧劑 Sativex 在巴西銷售，用于治療多發(fā)性硬化癥。2018 年 7 月，巴西工人黨提出立法草案，將醫(yī)療和娛樂(lè)用途的大麻合法化和管理，根據(jù)該法案，巴西將建立一個(gè)合法的銷售系統(tǒng)。加拿大20012018醫(yī)用大麻要求(MMAR).2001 年，醫(yī)用大麻要求規(guī)定大麻的藥用范圍，后被加拿大衛(wèi)生部發(fā)布的醫(yī)用大麻要求取代，后者批準(zhǔn)了大麻的種子、谷

25、物和纖維生產(chǎn)。聯(lián)邦大麻法于 2018 年 10 月 17 日生效，使加拿大成為繼烏拉圭之后，世界上第二個(gè)將大麻及其副產(chǎn)品的種植、擁有、獲取和消費(fèi)正式合法化的國(guó)家，同時(shí)也是 G7 和 G20 中首個(gè)國(guó)家。德國(guó)2017.1大麻藥用法法律規(guī)定嚴(yán)重疾病患者(包括多發(fā)性硬化癥、慢性疼痛、癲癇和化療引起的惡心和食欲不振)可使用醫(yī)用大麻產(chǎn)品，且政府已向加拿大和荷蘭公司頒發(fā)了進(jìn)口許可證，并正在最后確定頒發(fā)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)許可證的審批程序。法律于 2017 年生效。以色列1994醫(yī)用大麻合法化法案以色列于 1994 年將醫(yī)用大麻合法化，被視為大麻研究領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。2018 年 7 月，以色列議會(huì)最終通過(guò)了合法化法案，該

26、法律將于2019 年 4 月 1 日生效。意大利2013根據(jù)法律，意大利自 2013 年起允許醫(yī)用大麻的使用，該法律要求大麻必須通過(guò)授權(quán)藥店出售給持有有效處方的患者。韓國(guó)2018.11麻醉品管制法修正案2018 年 11 月，韓國(guó)成為東亞首個(gè)實(shí)現(xiàn)醫(yī)療大麻合法化的國(guó)家。韓國(guó)國(guó)民議會(huì)投票批準(zhǔn)修改麻醉品管制法，根據(jù)新法案規(guī)定：經(jīng)食品藥品安全部部長(zhǎng)批準(zhǔn)，允許醫(yī)療目的大麻進(jìn)出口、制造、運(yùn)輸、買賣或者食用。墨西哥大麻合法化法案墨西哥當(dāng)選總統(tǒng)安德烈斯曼努埃爾洛佩茲奧夫拉多爾和即將上任的墨西哥新一屆內(nèi)政部長(zhǎng) Olga Snchez Cordero 在 18 年 11 月提出了大麻合法化的法案，在此之前的 10

27、 月 31 日，最高法院裁定墨西哥的娛樂(lè)性大麻禁令是違憲的。新西蘭2017.12藥物濫用 法修正案新西蘭的藥物濫用法（Misuse of Drugs Act）對(duì)于大麻的進(jìn)口、種植、分發(fā)、銷售和使用規(guī)定非法。在 2017 年 9 月，新西蘭衛(wèi)生部取消了某些限制，現(xiàn)在醫(yī)生可以開(kāi)經(jīng)批準(zhǔn)的 CBD 產(chǎn)品，而非以前需要 CBD 產(chǎn)品的患者直接向衛(wèi)生部申請(qǐng)、逐案審批。2017 年 12 月， 新西蘭出臺(tái)了一項(xiàng)醫(yī)療法律，修訂藥物濫用法，允許國(guó)內(nèi)生產(chǎn)醫(yī)用大麻產(chǎn)品，并允許晚期疾病或慢性疼痛患者使用這些產(chǎn)品。泰國(guó)2018.12麻醉品法修正案2018 年 12 月，泰國(guó)國(guó)家立法議會(huì)批準(zhǔn)大麻“甘差”條例草案，宣布以法

28、律的形式出臺(tái)實(shí)施，為大麻“甘差、甘沖”和卡痛葉提供醫(yī)學(xué)研究的機(jī)會(huì)，以及在醫(yī)師的監(jiān)督下進(jìn)行疾病治療。英國(guó)2018.11英國(guó)政府批準(zhǔn)醫(yī)用大麻，從 11 月 1 日開(kāi)始，病患可從國(guó)民保健署獲得處方。烏拉圭2013.122013.122013 年 12 月 23 日，大麻生產(chǎn)和銷售合法化的監(jiān)管法案由總統(tǒng)簽署。美國(guó)新農(nóng)業(yè)法 案2018 年聯(lián)邦層面宣布工業(yè)大麻合法化。部分州宣布娛樂(lè)性大麻合法化。資料來(lái)源：Jefferie，ACKRELL，截至 2019 年 1 月，全球有 41 個(gè)國(guó)家宣布醫(yī)療用大麻合法，超過(guò) 50 個(gè)國(guó)家宣布 CBD 合法，有 2 個(gè)國(guó)家（加拿大和烏拉圭）宣布娛樂(lè)大麻合法。圖 9：全球工

29、業(yè)大麻合法化地圖資料來(lái)源：Canopy Growth 2019 年 2 月公告，產(chǎn)品豐富：應(yīng)用場(chǎng)景越來(lái)越多元除了花葉之外，相關(guān)產(chǎn)品類型的發(fā)展也讓消費(fèi)者對(duì)該領(lǐng)域越來(lái)越關(guān)注，驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展。例如，在食品領(lǐng)域，已經(jīng)有加入大麻素的巧克力、糖果、餅干等產(chǎn)品問(wèn)世；在護(hù)膚品領(lǐng)域， 含有大麻素的乳液、潤(rùn)滑劑、精油等產(chǎn)品有緩解肌肉酸痛、炎癥、痙攣等功效。大麻素例如CBD 的多種功效給了行業(yè)較大的想象空間，如含有CBD 的飲料可以讓人沉靜， 幫助消費(fèi)者放松；含有 CBD 蛋白質(zhì)的食品可以作為肉的替代品；含有歐米伽-3 的沐浴液可以促進(jìn)肌膚延展。我們認(rèn)為，產(chǎn)品類型的開(kāi)拓將使工業(yè)大麻更多地進(jìn)入日常的生產(chǎn)與生活，新鮮的成

30、分和多元的功效將促進(jìn)工業(yè)大麻行業(yè)的快速發(fā)展。圖 10：未來(lái)大麻素應(yīng)用場(chǎng)景十分豐富資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，全球市場(chǎng)有多大？千億規(guī)?？善谌蚝戏ù舐橐?guī)模達(dá) 120 億美元，合法化占比將不斷提升根據(jù)歐睿國(guó)際的數(shù)據(jù)，2018 年，全球大麻市場(chǎng)（包含合法和非法）約 1500 億美元，合法市場(chǎng)約 120 億美元，其中美國(guó)是大麻的主要市場(chǎng)，規(guī)模達(dá)到 100 億美元。隨著行業(yè)合法化進(jìn)程不斷推進(jìn)，非法產(chǎn)品不斷轉(zhuǎn)化為合法產(chǎn)品，至 2025 年，合法產(chǎn)品能占市場(chǎng)的 77 ，達(dá)到 1660 億美元。圖 11：2018 年全球大麻市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，政策的放開(kāi)將成為行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。以美國(guó)為例，ACKRELL

31、預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的合法化進(jìn)程將推動(dòng)大麻市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，假設(shè) 2024 年美國(guó)批準(zhǔn) CBD 藥物，則美國(guó)的大麻市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 500 億美元左右；假設(shè) 2027 年美國(guó)全面放開(kāi)大麻，則美國(guó)的大麻市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò) 1100 億美元。圖 12：美國(guó)大麻市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元）和消費(fèi)者數(shù)量（百萬(wàn)人）預(yù)測(cè)資料來(lái)源：ACKRELL，工業(yè)大麻供不應(yīng)求，2025 年規(guī)模超千億人民幣根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，2017 年全球工業(yè)大麻種植面積總面積總計(jì)約為 20 萬(wàn)公頃（約300 萬(wàn)畝）。工業(yè)大麻種植面積增長(zhǎng)十分迅速，例如美國(guó) 2015 年工業(yè)大麻種植面積低于 1 萬(wàn)畝，2018 年的工業(yè)大麻種植面積近 20 萬(wàn)畝，

32、美國(guó)工業(yè)大麻面積不斷增長(zhǎng)，相比之下， 煙草面積不斷減少。圖 13：美國(guó)工業(yè)大麻種植量（畝）圖 14：美國(guó)工業(yè)大麻和煙草種植面積年增長(zhǎng)量比較（畝)250,000200,000150,000100,00050,0000美國(guó)工業(yè)大麻種植量（畝）201520162017201840,000煙草工業(yè)大麻201520162017201820,0000(20,000)(40,000)(60,000)(80,000)(100,000)(120,000)(140,000)資料來(lái)源：USDA，資料來(lái)源：USDA，就工業(yè)大麻原麻來(lái)看，目前最大的生產(chǎn)國(guó)是法國(guó)，其產(chǎn)量占全球大麻原麻總產(chǎn)量的 70 ；第二大是中國(guó)，占全球

33、工業(yè)大麻原麻總產(chǎn)量的 25 ，韓國(guó)和俄羅斯也是世界上主要的工業(yè)大麻生產(chǎn)地區(qū)。工業(yè)大麻供不應(yīng)求，2023 年規(guī)模超千億。隨著越來(lái)越多國(guó)家工業(yè)大麻政策的放開(kāi)，一些國(guó)家和地區(qū)（比如美國(guó)和歐盟）正重新引進(jìn)工業(yè)大麻的生產(chǎn)。根據(jù)歐睿國(guó)際預(yù)測(cè)，隨著工業(yè)大麻應(yīng)用場(chǎng)景的拓寬，到 2023 年全球工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)將達(dá)到 150 億美元（約 1006 億人民幣）。大麻素 CBD 未來(lái)兩年增速接近 80醫(yī)療效果獲認(rèn)可，CBD 產(chǎn)品進(jìn)入更多渠道。此前，CBD 產(chǎn)品在大麻專賣店里面進(jìn)行銷售， 一些醫(yī)生會(huì)推薦患者購(gòu)買以治療某些疾病。CBD 的醫(yī)療效果得到承認(rèn)，合法化推動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。PMMI 預(yù)測(cè)，到 2021 年，美國(guó)的每個(gè)

34、州都會(huì)通過(guò)醫(yī)療用大麻合法，醫(yī)用大麻的銷售額將達(dá)到 150 億美元。與此同時(shí)，在 2017 和 2018 年，CBD 的產(chǎn)品開(kāi)始在天然食品商店、美容館、咖啡館、醫(yī)生辦公室等渠道出現(xiàn)，一些大型零售商也開(kāi)始著手制定 CBD 相關(guān)的商業(yè)計(jì)劃。圖 15：全球 CBD 產(chǎn)值擴(kuò)張迅速150100CAGR 78%02019E2021E資料來(lái)源：Bright field Group，應(yīng)用場(chǎng)景拓寬助力規(guī)模增長(zhǎng)。作為重要的大麻素，CBD 憑借健康功效被消費(fèi)者逐漸認(rèn)識(shí)， 其應(yīng)用已經(jīng)在食品醫(yī)療、化妝品、醫(yī)療保健品方面得以實(shí)現(xiàn)。Bright field Group 估計(jì)，2019 年 CBD 的產(chǎn)值約 57 億美元，20

35、21 年有望達(dá)到 181 億美元，年增速約 78 。產(chǎn)值（億美元）20050國(guó)外公司誰(shuí)在領(lǐng)跑？國(guó)外醫(yī)用工業(yè)大麻類上市公司主要以位于北美洲的公司組成。從主營(yíng)業(yè)務(wù)的分類來(lái)看，處于醫(yī)用大麻產(chǎn)業(yè)鏈上的公司較多，業(yè)務(wù)覆蓋了上游的原料種植及加工，中游的藥品研發(fā)與生產(chǎn)，以及下游的產(chǎn)品銷售。同時(shí)，有關(guān)工業(yè)大麻產(chǎn)品的配套服務(wù)也應(yīng)運(yùn)而生，包括向種植者租賃土地、設(shè)備等生產(chǎn)資料的業(yè)務(wù)，專門為從業(yè)者辦理安全款項(xiàng)的業(yè)務(wù)，以及相關(guān)的行業(yè)咨詢服務(wù)。從公司總部所在地來(lái)看，目前多數(shù)上市公司集中在加拿大和美國(guó)等工業(yè)大麻合法的地區(qū)。表 3：部分國(guó)外工業(yè)大麻相關(guān)上市公司公司代碼交易所總部所在地主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)詳情總市值（億美元）Canop

36、y GrowthCorporationCGC/WEEDNYSE/TSX加拿大醫(yī)用大麻種植提供多元化、多品牌的大麻產(chǎn)品，包括干、油和軟膠囊形式的品種166.26Tilray, Inc.TLRYNASDAQ加拿大醫(yī)療大麻種植加工及分銷開(kāi)拓全球醫(yī)用大麻研究，種植，加工和分銷的未來(lái)70.20Aurora CannabisInc.ACBNYSE加拿大醫(yī)用大麻產(chǎn)品生產(chǎn)和分銷產(chǎn)品包括干大麻和大麻油66.93GWPharmaceuticals plcGWPHNASDAQ英國(guó)生物制藥，產(chǎn)品用于多發(fā)性硬化治療、癲癇專研大麻處方藥的發(fā)現(xiàn)，開(kāi)發(fā)和商業(yè)化42.32The ScottsMiracle-Gro Compan

37、ySMGNYSE美國(guó)草坪護(hù)理、園林景觀和居家保護(hù)設(shè)備制造及銷售合法大麻種植38.04Cronos Group Inc.CRONNASDAQ加拿大大麻生產(chǎn)和經(jīng)銷尋求投資于獲得許可或積極尋求獲得許可的公司，生產(chǎn)醫(yī)用大麻28.63Aphria Inc.APHA/APHNYSE/TSX加拿大醫(yī)用大麻生產(chǎn)，供應(yīng)和銷售提供醫(yī)用大麻產(chǎn)品、大麻油；批發(fā)醫(yī)用大麻植株枝條、干芽；提供醫(yī)療咨詢、小組17.96治療、康復(fù)服務(wù)HEXO Corp.HYYDF/THCXOTC/TSXV加拿大醫(yī)療大麻生產(chǎn)和分銷在溫室設(shè)施中使用天然生物控制（不使用化學(xué)農(nóng)藥）進(jìn)行大麻種植10.52CannTrustHoldings Inc.CN

38、TTF/TRSTOTC/TSE加拿大醫(yī)藥級(jí)醫(yī)用大麻產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售根據(jù)醫(yī)療保健從業(yè)人員提供的藥物文件向客戶出售干燥的大麻和油提取物7.25Innovative IndustrialProperties Inc.IIPRNYSE美國(guó)房地產(chǎn)投資信托（REIT）收購(gòu)專門的工業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)，用于種植醫(yī)用大麻，并由國(guó)家許可的種植者經(jīng)營(yíng)5.86OrganigramHoldings Inc.OGRMF/OGIOTC/TSXV加拿大醫(yī)用大麻產(chǎn)品通過(guò)其子公司生產(chǎn)和銷售大麻油和干大麻5.82INSYSTherapeutics, Inc.INSYNASDAQ美國(guó)制藥及輔助護(hù)理產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化大麻類藥品2.83Medi

39、cal MarijuanaInc.MJNAOTC加拿大CBD 消費(fèi)品生產(chǎn)CBD 注入的油和消耗品；為醫(yī)用大麻行業(yè)提供支持服務(wù)2.82Neptune Wellness SolutionsNEPTNASDAQ加拿大健康和保健產(chǎn)品致力于提取、純化和配制增值差異化科學(xué)產(chǎn)品，包括大麻健康領(lǐng)域開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)提取物和配方2.66PyxusInternational, Inc.PYXNYSE美國(guó)全球性的煙葉供應(yīng)商通過(guò)收購(gòu) 3 家大麻公司進(jìn)入大麻種植、生產(chǎn)領(lǐng)域。1.15India GlobalizationCapital, Inc.IGCAMEX美國(guó)投資致力于投資大麻療法的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化0.91General Can

40、nabis Corp.CANNOTC美國(guó)提供大麻種植相關(guān)服務(wù)租賃空間及相關(guān)配套設(shè)施（如商業(yè)地產(chǎn)和裝備）給已經(jīng)許可的大麻經(jīng)營(yíng)者、種植商， 幫助其滿足生產(chǎn)需求；為大麻產(chǎn)業(yè)提供安全保衛(wèi)服務(wù)0.851933 IndustriesInc.TGIFF/TGIFOTC/CSE加拿大大麻種植、生產(chǎn)、開(kāi)發(fā)生產(chǎn)，包裝和銷售工業(yè)大麻和大麻二酚（CBD）注入產(chǎn)品0.81Terra Tech Corp.TRTCOTC美國(guó)水培設(shè)備制造及大麻產(chǎn)品銷售生產(chǎn)和銷售全產(chǎn)品線大麻花和大麻香煙，以及一條純大麻濃縮物產(chǎn)品線0.61IsodiolInternational Inc.ISOLF/ISOLOTC/CSE加拿大藥品和消費(fèi)品的生

41、產(chǎn)源自大麻的CBD 油營(yíng)養(yǎng)保健品0.55Hempco Food andFiber Inc.HMPPF/HEMPOTC/TSXV加拿大大麻產(chǎn)品生產(chǎn)、分銷大麻寵物補(bǔ)品，大麻食品和營(yíng)養(yǎng)保健品0.54Medicine ManTechnologies, Inc.MDCLOTC美國(guó)大麻種植為大麻種植企業(yè)提供培養(yǎng)/種植咨詢服務(wù)以及技術(shù)支持；大麻零售0.51The TinleyBeverage Company Inc.TNYBF/T NYOTC/CSE加拿大CBD 消費(fèi)品銷售CBD 注入酒精和滋補(bǔ)品0.46MYMNutraceuticalsMYMMF/MYMOTC/CSE加拿大大麻生產(chǎn)CBD 產(chǎn)品0.45Si

42、nglePoint, Inc.SINGOTC美國(guó)為非營(yíng)利組織和宗教組織提供移動(dòng)技術(shù)和營(yíng)銷解決方案子公司 Single Seed 為大麻行業(yè)提供安全辦理款項(xiàng)的服務(wù)0.27Global HempGroup Inc.GBHPF/GHGOTC/CSE加拿大大麻種植、生產(chǎn)CBD0.18TherapixBiosciences Ltd.TRPXNASDAQ以色列制藥，大麻素藥物基于 FDA 重新批準(zhǔn)的合成大麻素開(kāi)發(fā)藥物，治療中樞神經(jīng)系統(tǒng)（CNS）障礙0.12MassRoots, Inc.MSRTOTC美國(guó)大麻社交網(wǎng)絡(luò)醫(yī)用及娛樂(lè)大麻0.11Notis Global, Inc.NGBLOTC美國(guó)醫(yī)療點(diǎn)膠系統(tǒng)和醫(yī)

43、療汽化設(shè)備為大麻和大麻產(chǎn)業(yè)提供專業(yè)咨詢服務(wù)0.01資料來(lái)源：Yahoo Finance，雪球， 注：市值為 2017 年 1 月 27 日市值，有多個(gè)上市地以第一個(gè)代碼上市地市值為準(zhǔn)我們主要對(duì)在美市值排名前三的醫(yī)用工業(yè)大麻類國(guó)外上市公司 Canopy Growth（166 億美元）、Tilray（70 億美元）、Aurora Cannabis（67 億美元），以及與我國(guó)有關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的公司 Isodiol International Inc.四家公司進(jìn)行介紹。四家公司均為加拿大公司，主營(yíng)均涉及醫(yī)用大麻的種植、生產(chǎn)、研發(fā)、銷售。Canopy Growth：世界領(lǐng)先的醫(yī)用大麻種植公司，總市值排名第一C

44、anopy Growth (NYSE: CGC)，成立于 2014 年，前身為 Tweed Marijuana Inc.，總部位于加拿大史密斯福爾斯。公司總市值在美上市的以大麻為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司中為第一。主要業(yè)務(wù)：公司及其子公司在加拿大從事種植，生產(chǎn)和銷售醫(yī)用大麻，其中包括從大麻中收集和加工 CBD 的業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品包括干花、油和濃縮物、軟膠囊和大麻，所屬品牌包括 Tweed、Black Label、Spectrum Cannabis、DNA Genetics、Leafs By Snoop、BedrocanCanada、CraftGrow 以及 Foria。同時(shí)，公司還通過(guò)在線平臺(tái) Tweed

45、Main Street 向注冊(cè)患者提供從從各種品牌的各種生產(chǎn)者處購(gòu)買醫(yī)用大麻的服務(wù)。財(cái)務(wù)表現(xiàn)：截至 2017 財(cái)年（2018 年 3 月），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.80 億美元，同比增長(zhǎng) 95.38 ，毛利率達(dá) 95.18 ，尚未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。公司研發(fā)費(fèi)用自 2014 年至今 CAGR 為 89.48 ，在美國(guó)專利局擁有在申請(qǐng)和已授權(quán)專利 39 個(gè)。率先上市，借助資本力量擴(kuò)張。公司于 2014 年 4 月，成為北美第一家公開(kāi)交易的大麻公司，通過(guò)募資使平臺(tái)多樣化，開(kāi)設(shè)溫室和室內(nèi)種植，并收購(gòu)了一個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2016年 7 月在多倫多證券交易所上市，并成為全球唯一被列入主要股指（標(biāo)準(zhǔn)普爾）的大麻公司；20

46、18 年 5 月，公司成為第一家在紐約證券交易所上市的大麻生產(chǎn)公司。布局廣泛，國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。目前，公司在五大洲的 12 個(gè)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，在加拿大擁有 10 個(gè)世界級(jí)生產(chǎn)廠，年可供應(yīng) 70 噸醫(yī)用大麻。公司與財(cái)富 500 強(qiáng)飲料供應(yīng)商星座品牌建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，并獲得 50 億美元投資，合作向市場(chǎng)推出含大麻原料的飲料產(chǎn)品Tilray：全球第一家獲得 GMP 認(rèn)證的醫(yī)用大麻生產(chǎn)商Tilray（NASDAQ: TLRY）于 2014 年建立醫(yī)藥品牌，2018 年在 NASDAQ 上市，目前總部位于加拿大納奈莫，是全球第一家獲得 GMP 認(rèn)證的醫(yī)用大麻生產(chǎn)商。公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官布倫丹肯尼迪先生于

47、 2011 年 10 月成立專注于大麻行業(yè)投資的私募公司 PrivateerHoldings。主要業(yè)務(wù)：公司主要從事醫(yī)用大麻的種植、生產(chǎn)、分銷，以及對(duì)大麻素的研究。公司擁有Marley Natural、IRISA、Goodship、Grail、Dutchy、Headlight、Canaca 等品牌，主要產(chǎn)品為大麻花和提取物，由不同配比的 THC 和 CDB 組成，應(yīng)用于給藥和消費(fèi)。財(cái)務(wù)表現(xiàn)：截至 2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.21 億美元，同比增長(zhǎng) 62.43 ，毛利率為 55.39 ，尚未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。公司研發(fā)費(fèi)用 2017 年為 317 萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例達(dá) 15.44 ，在進(jìn)行的臨床試驗(yàn)

48、有 5 個(gè)。大麻素臨床研究?jī)?yōu)勢(shì)明顯。公司專注于開(kāi)發(fā)安全的口服制劑，這些制劑擁有良好的特征和特別定義的大麻素類型，符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的臨床研究標(biāo)準(zhǔn)，并具有對(duì)藥代動(dòng)力學(xué)和安全性特征的描述，使臨床醫(yī)生和患者能夠清楚了解藥物的使用劑量、治療潛力和潛在副作用。并與領(lǐng)先的醫(yī)院和大學(xué)合作，推進(jìn)大麻素的臨床應(yīng)用。目前，公司通過(guò)在加拿大、德國(guó)、新西蘭、澳大利亞子公司為五大洲 12 個(gè)國(guó)家的數(shù)萬(wàn)名患者、醫(yī)生、藥房、政府、醫(yī)院和研究人員提供服務(wù)。Aurora Cannabis：醫(yī)用大麻供應(yīng)商，業(yè)務(wù)覆蓋大麻全價(jià)值鏈Aurora Cannabis（NYSE:ACB）成立于 2013 年，總部位于加拿大埃德蒙頓。主要業(yè)務(wù)：公司

49、主營(yíng)醫(yī)用大麻產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，覆蓋大麻價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)，包括工廠的工程和設(shè)計(jì)、大麻育種、遺傳研究、生產(chǎn)、衍生品、高附加值產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，家庭種植，批發(fā)及零售。公司產(chǎn)品包括 THC 和 CBD 的干大麻和大麻油等大麻產(chǎn)品，以及生產(chǎn)大麻所需的配套設(shè)備，比如蒸發(fā)器，消耗性蒸發(fā)器配件、以及草藥廠使用草藥大麻產(chǎn)品。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)大麻咨詢和外聯(lián)中心網(wǎng)絡(luò) CanvasRX，還提供大麻分析產(chǎn)品測(cè)試服務(wù)。公司通過(guò)與PharmaChoice、Pharmasave 和 Shoppers Drug Mart 簽訂合作協(xié)議，使其醫(yī)用大麻產(chǎn)品可以通過(guò)合作伙伴的藥房網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行營(yíng)銷，目前產(chǎn)品已覆蓋五大洲的 22 個(gè)國(guó)家。公司在全球共有

50、11 家生產(chǎn)工廠，預(yù)計(jì) 2020 年年產(chǎn)量將達(dá) 500 噸。財(cái)務(wù)表現(xiàn)：截至2017 財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.55 億美元，同比增長(zhǎng)205.51 ，毛利率為78.84 ， 利潤(rùn)主要由非主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。公司研發(fā)費(fèi)用自 2014 年至今 CAGR 為 57.18 ，截至 2018 年9 月，在進(jìn)行及已完成的醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)有 40 個(gè)，為約 6.7 萬(wàn)位患者服務(wù)。技術(shù)先進(jìn)，資本運(yùn)轉(zhuǎn)順利。公司使用“Sky Class”級(jí)別的設(shè)施，利用全球最先進(jìn)的種植方法和克隆運(yùn)轉(zhuǎn)蛋白技術(shù)。并進(jìn)行了一系列與運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施整合的戰(zhàn)略投資，使投資回報(bào)價(jià)值大幅增加，為公司提供了額外的杠桿作用和進(jìn)一步加速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。產(chǎn)品針對(duì)不同消費(fèi)人群分層

51、設(shè)計(jì)，理念獨(dú)特。公司主要有四個(gè)品牌，Aurora 為基礎(chǔ)產(chǎn)品， 以生產(chǎn)地點(diǎn)落基山脈的清新空氣及冰川水為賣點(diǎn)；Altavie 是為高端客戶群設(shè)計(jì)的高級(jí)大麻產(chǎn)品，San Rafael71 專為愛(ài)好經(jīng)典的消費(fèi)者設(shè)計(jì)，旨在體現(xiàn)加州城市和西海岸的悠閑氣氛，“伍德托斯克”名源于改變了音樂(lè)史的 1969 年音樂(lè)節(jié)，為音樂(lè)和節(jié)日愛(ài)好者設(shè)計(jì)。Isodiol International：高純度 CBD 供應(yīng)商，在我國(guó)云南收購(gòu)子公司Isodiol International（CSE:ISOL）（OTC:ISOLF）（FSE:LB6A.F）于 2009 年開(kāi)始對(duì) CBD 進(jìn)行研究，公司總部在加拿大溫哥華。主要業(yè)務(wù)：主

52、營(yíng)基于工業(yè)大麻的藥品和消費(fèi)品的研產(chǎn)銷。公司提供的 CBD 提取物包括 CBD 分離物和全譜 CBD 油，可達(dá)目前最高可用純度，這些提取物可便捷地加入多種產(chǎn)品和配方中。公司推出的 CBD 消費(fèi)品種類包括保健品、護(hù)膚品、飲品、尼古丁電子液體等，品牌有Kathy ireland health&wellness、ISO-Sport（CBD performance product）等。目前業(yè)務(wù)覆蓋加拿大、拉丁美洲、亞洲和歐洲。財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.19 億美元，同比增長(zhǎng) 5276.26 ，毛利率為 43.89 ，暫未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。公司研發(fā)投入為 60.26 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 340.37

53、 。通過(guò)外延收購(gòu)，在中國(guó)布局業(yè)務(wù)，推進(jìn) CBD 業(yè)務(wù)全球擴(kuò)展。公司于 2017 年通過(guò)對(duì)Biosynthesis Pharma Group 的收購(gòu)，獲得了包括漢康（云南）生物科技有限公司（HBTC-China）在內(nèi)的多家實(shí)驗(yàn)室與工廠。Biosynthesis Pharma Group 是行業(yè)領(lǐng)先的工業(yè)大麻生產(chǎn)商。完成后，公司將從漢康處獲得 3 項(xiàng)關(guān)于 CBD 加工和提取的專利，同時(shí)，公司將在中國(guó)云南新建一個(gè)加工廠，每日可處理超過(guò) 15 噸的大麻生物制品用于提取 CBD，該工程預(yù)算為 50 萬(wàn)美元、設(shè)備預(yù)算為 75 萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)于 2019 年 Q1 完成。中國(guó)的工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展如何？產(chǎn)量占全球

54、 25，云南率先合法化中國(guó)是古老的工業(yè)大麻生產(chǎn)國(guó)我國(guó)很早之前就懂得合理使用工業(yè)大麻，使用方向涵蓋紡織、食用、藥用等方面。大麻在古代中國(guó)稱之為漢麻，已有 6000 年以上的種植歷史。紡織：根據(jù)中國(guó)麻紡織協(xié)會(huì)信息，我國(guó)最早馴化種植和利用漢麻距今約 50006000 年，人們都稱它為“國(guó)紡源頭，萬(wàn)年衣祖”。西漢時(shí)期，麻紡織技術(shù)已達(dá)到成熟階段，馬王堆漢 墓出土的“素色蟬衣”印證了麻紡織在我國(guó)悠久的文化歷史。食品：火麻的種子火麻籽曾被列為“五谷”之一，詩(shī)經(jīng)中就有農(nóng)民吃麻籽的記載，這 是火麻的食物功能的體現(xiàn)。藥品：相傳漢魏之間名醫(yī)華佗曾用“麻沸散”治病，藥物圖考（1935）指出麻黃具有麻醉作用，“麻沸散”

55、可能就是麻黃熬煮的藥水，大麻的醫(yī)療藥用價(jià)值得以被發(fā)現(xiàn)。工業(yè)大麻產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，專利數(shù)量占全球半數(shù)我國(guó)工業(yè)大麻纖維優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)中國(guó)麻紡織協(xié)會(huì)，1979 年 2 月中越邊境自衛(wèi)反擊戰(zhàn)后， 軍需所按中央指示迅速開(kāi)展了大范圍的新型紡織纖維研究，“漢麻”因其吸濕透氣、抑菌防霉等特點(diǎn)脫穎而出，從此開(kāi)始作為軍用產(chǎn)品。云麻1 號(hào)是我國(guó)第一個(gè)工業(yè)大麻品種，2001年通過(guò)云南省品種審定，纖維工藝成熟期約 110 天，鮮莖出麻率 7，原麻畝產(chǎn)量約 200千克/畝。中國(guó)工業(yè)大麻產(chǎn)量總體增加。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2009 年我國(guó)工業(yè)大麻產(chǎn)量為 1.24 萬(wàn)噸，2016 年達(dá)到 7.7 萬(wàn)噸。中國(guó)工業(yè)大麻原麻產(chǎn)量占全球總

56、產(chǎn)量的 25。圖 16：我國(guó)工業(yè)大麻產(chǎn)量（萬(wàn)噸）91.581.458765432102009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，309圖 17：2017 年全球大麻相關(guān)專利數(shù)量中國(guó)占據(jù)一半以上（單位：項(xiàng)）297中國(guó)資料來(lái)源：世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織，我國(guó)工業(yè)大麻技術(shù)處于世界前列。根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織的數(shù)據(jù)，2017 年全球 606 項(xiàng)關(guān)于大麻的專利申請(qǐng)中，有 309 項(xiàng)來(lái)自中國(guó)公司。其他國(guó)家云南省率先明確工業(yè)大麻合法，吉林有望放開(kāi)我國(guó)云南率先明確工業(yè)大麻合法，黑龍江隨后實(shí)現(xiàn)工業(yè)大麻合法化。2003 年云南

57、省公安廳制定了云南省工業(yè)大麻管理暫行規(guī)定，并由云南省政府頒布施行，2010 年頒發(fā)了云南省政府令文件明確工業(yè)大麻合法。云南省農(nóng)科院經(jīng)濟(jì)作物研究所選育出的“云麻”成為 云南工業(yè)大麻的主栽品種。2017 年重新制定的黑龍江省禁毒條例施行，條例在保證安全的前提下，讓工業(yè)大麻為發(fā)展經(jīng)濟(jì)服務(wù)。此外，吉林省政協(xié)提交有關(guān)建議吉林省漢麻（工業(yè)大麻）合法化種植的提案，省公安廳于2018 年 8 月回應(yīng)，在吉林省禁毒條例（草案）將“工業(yè)大麻管理”作為單獨(dú)章節(jié)，對(duì)工業(yè)大麻的定義、性質(zhì)以及育種、種植、加工、銷售等環(huán)節(jié)作了規(guī)定，明確在有序放開(kāi)的前提下加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管。表 4：我國(guó)工業(yè)大麻相關(guān)省份省份事件云南2003 年制定

58、了云南省工業(yè)大麻管理暫行規(guī)定， 2010 年頒發(fā)了云南省政府令文件明確工業(yè)大麻合法。黑龍江2017 年黑龍江省禁毒條例施行，條例創(chuàng)新性規(guī)定了工業(yè)用大麻管理與利用的內(nèi)容。吉林2018 年省政協(xié)提交有關(guān)建議吉林省漢麻（工業(yè)大麻）合法化種植的提案，省公安廳明確在有序放開(kāi)的前提下加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管。資料來(lái)源：中國(guó)警察網(wǎng)，人民日?qǐng)?bào)，中國(guó)新聞網(wǎng)，吉林省公安廳，我國(guó)對(duì)工業(yè)大麻管理較為嚴(yán)格，牌照數(shù)量較少。根據(jù)云南省工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定， 從事工業(yè)大麻相關(guān)業(yè)務(wù)需要取得工業(yè)大麻種植許可證、工業(yè)大麻加工許可證，由縣級(jí)以上公安機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)工業(yè)大麻種植許可證、工業(yè)大麻加工許可證的審批頒發(fā)和監(jiān)督管理工作；工業(yè)大麻種植許可證和工

59、業(yè)大麻加工許可證的有效期為 2 年；種植臺(tái)賬、加工臺(tái)賬應(yīng)當(dāng)保存3 年以上，并接受公安機(jī)關(guān)的核查。以申請(qǐng)領(lǐng)取工業(yè)大麻種植許可證從事繁種種植為例，申請(qǐng)公司應(yīng)當(dāng)具備：有經(jīng)依法登記的工業(yè)大麻選育品種；有不少于 100 萬(wàn)元的注冊(cè)資本或者開(kāi)辦資金；有 3 名以上從事繁種種植的專業(yè)技術(shù)人員；有四氫大麻酚檢測(cè)設(shè)備和檢測(cè)人員；有工業(yè)大麻種子安全儲(chǔ)存設(shè)施； 種植地點(diǎn)周邊 3 公里以內(nèi)沒(méi)有非工業(yè)大麻植株；有檢測(cè)、儲(chǔ)存、臺(tái)賬等管理制度。從種種規(guī)定來(lái)看，公司獲得種植和加工牌照的難度較大。國(guó)內(nèi)哪些公司布局工業(yè)大麻業(yè)務(wù)？國(guó)內(nèi)工業(yè)大麻在嚴(yán)監(jiān)管的背景下發(fā)展，目前僅有漢麻集團(tuán)、云南漢木森等少數(shù)幾家公司具有工業(yè)大麻加工許可證。美

60、瑞健康國(guó)際、順灝股份、紫鑫藥業(yè)、康恩貝集團(tuán)、龍津藥業(yè)、銀河生物等上市公司加速布局工業(yè)大麻行業(yè)。我們認(rèn)為，在全球工業(yè)大麻興起的浪潮中， 產(chǎn)業(yè)鏈布局早、技術(shù)成熟、渠道布局領(lǐng)先的中國(guó)公司有望脫穎而出。漢麻集團(tuán)漢麻集團(tuán)是國(guó)內(nèi)工業(yè)大麻全產(chǎn)業(yè)鏈投資公司，在全球范圍內(nèi)種植、萃取、研發(fā)及生產(chǎn)銷售工業(yè)大麻相關(guān)產(chǎn)品，其產(chǎn)品涵蓋生物制藥、生活用品、紡織纖維、復(fù)合材料、生物質(zhì)能等多個(gè)領(lǐng)域，其旗下企業(yè)分別在種子資源、工業(yè)大麻的生物萃取與分離、工業(yè)大麻的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用等方面擁有較明顯的優(yōu)勢(shì)。公司是中國(guó)唯一一家擁有工業(yè)大麻種植許可證及大麻花葉加工許可證且符合中國(guó) GMP（良好生產(chǎn)規(guī)范）的持牌公司。圖 18：漢麻集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)資料