鋼鐵行業(yè)：融資改善下的鋼鐵供需研判

1、目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 投資要點(diǎn)3 HYPERLINK l _bookmark1 社融超預(yù)期印證需求強(qiáng)勢5 HYPERLINK l _bookmark2 社融大幅反彈，實(shí)體融資需求回升5 HYPERLINK l _bookmark3 融資底部出現(xiàn)，支撐需求回暖6 HYPERLINK l _bookmark4 地產(chǎn)韌性、基建發(fā)力，新開工超預(yù)期6 HYPERLINK l _bookmark5 基建投資增速確認(rèn)回暖7 HYPERLINK l _bookmark6 地產(chǎn)韌性持續(xù)，新開工超出預(yù)期8 HYPERLINK l _bookmark7 高需求消滅高供給，成本傳導(dǎo)下的

2、利潤修復(fù)10 HYPERLINK l _bookmark8 高需求消滅高供給，鋼材供需整體平衡10 HYPERLINK l _bookmark9 噸鋼盈利上行，2 季度行業(yè)盈利環(huán)比改善11 HYPERLINK l _bookmark10 風(fēng)險(xiǎn)提示12 HYPERLINK l _bookmark11 供給端超預(yù)期上升12 HYPERLINK l _bookmark12 通脹導(dǎo)致流動(dòng)性收緊12投資要點(diǎn)我們維持行業(yè)“增持”評級。重點(diǎn)推薦盈利確定性較高的且股息率較高的長材龍頭鋼鐵股：三鋼閔光（002110）、方大特鋼（600507）；同時(shí)從制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和公司自身發(fā)展角度推薦特鋼板塊：大冶特鋼（000

3、708.SZ）、永興特鋼（002756.SZ）；從油氣投資高增長、核電重啟角度推薦常寶股份（002478.SZ）、久立特材（002318.SZ）；從公司質(zhì)地、管理能力角度推薦寶鋼股份（600019）。社融及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期完美兌現(xiàn)我們需求強(qiáng)勢觀點(diǎn)。自我們周期團(tuán)隊(duì)一路看多需求以來，市場爭議及預(yù)期波動(dòng)較大，宏觀與微觀背離， 而社融數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，宏觀向微觀靠攏正在發(fā)生。隨著改革推進(jìn)和人們信心的提升，貨幣乘數(shù)可能會急速擴(kuò)大，社融總量也會超預(yù)期增長，這也是我們持續(xù)看多周期板塊的核心原因。因此即使鋼鐵板塊一季度業(yè)績出現(xiàn)回落，我們對中長期并不悲觀，業(yè)績回落及估值修復(fù)將同時(shí)發(fā)生，而隨著經(jīng)濟(jì)及需求的觸底，板塊

4、將迎來重大投資機(jī)會。鋼鐵需求超出預(yù)期。我們年度策略前低后高，需求回馬槍已經(jīng)表明我們對鋼鐵全年需求節(jié)奏的判斷，而目前我們看到地產(chǎn)銷售端一二線回暖明顯，首套、二套及信托貸款利率持續(xù)下降，這將持續(xù)支撐銷售及拿地的回暖，而目前低庫存的背景，新開工也將伴隨銷售在下半年觸底。建筑業(yè)訂單持續(xù)回升，專項(xiàng)債、非標(biāo)、社融皆出現(xiàn)變化， 新訂單疊加舊項(xiàng)目，基建需求 2019 年也將超出預(yù)期。從鋼廠板材的出貨來看，其他下游需求中，汽車已經(jīng)過了最差的時(shí)候，反轉(zhuǎn)還需等待，家電需求平穩(wěn)，工程機(jī)械依然維持高景氣。微觀上，基于鋼鐵視角，我們一直強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)及基建需求強(qiáng)勢，基于兩點(diǎn)理由：第一，鋼鐵成交數(shù)據(jù)持續(xù)上行創(chuàng)出新高；第二，高需求

5、消滅高供給，鋼鐵 2019年演繹的最大邏輯是供需的拉鋸戰(zhàn)，在供給 9 個(gè)點(diǎn)增量的背景下， 鋼廠庫存及社會庫存快速下行，社庫疊加廠庫已低于 17、18 年同期， 下行斜率非常陡峭，事實(shí)證明需求是最后贏家。宏觀預(yù)期修復(fù)下，板塊估值水平有望抬升。鋼鐵行業(yè) 15 年以來的超額收益除需求周期外，很大一部分來自供給端收縮與成本端弱勢周期，而 2019 年板塊性機(jī)會以及研究重點(diǎn)將重新回到需求及其預(yù)期波動(dòng)。我們認(rèn)為 2019 年鋼價(jià)及企業(yè)盈利中樞整體下移，鋼鐵板塊超額收益將來自宏觀預(yù)期修復(fù)后，行業(yè)估值水平的抬升，而這種修復(fù)來自擴(kuò)張的財(cái)政政策帶動(dòng)的基建數(shù)據(jù)反彈，以及地產(chǎn)投資回落后政策及利率信號的催化。風(fēng)險(xiǎn)提示：

6、供給端超預(yù)期上行，通脹導(dǎo)致的流動(dòng)性收緊圖 1 螺紋鋼價(jià)格在 4 月后穩(wěn)步上升圖 2 熱卷期現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)步抬升5,5004,5003,5002,5001,500價(jià)格:螺紋鋼:HRB400 20mm:上海螺紋主力價(jià)格5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,00014-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-031,500價(jià)格:熱軋板卷:Q235B:3.0mm:上海熱卷主力價(jià)格 15-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716

7、-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-04數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind，模擬螺紋鋼生產(chǎn)利潤模擬熱卷生產(chǎn)利潤模擬成本滯后一月螺紋鋼生產(chǎn)利潤模擬成本滯后一月熱卷生產(chǎn)利潤圖 3 噸鋼毛利在下跌后回升250020001500100050016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-030-500數(shù)據(jù)來源：wind，表 1:重點(diǎn)公司估值表證券簡稱股票代碼收盤價(jià)EPSPE評級4 月

8、23 日20172018E2019E20172018E2019E寶鋼股份600019.SH7.550.860.971.028.787.787.40增持三鋼閩光002110.SZ18.862.93.393.496.505.565.40增持方大特鋼600507.SH14.591.922.142.217.606.826.60增持永興特鋼002756.SZ16.650.981.231.4416.9913.5411.56增持大冶特鋼000708.SZ13.671.131.171.2212.1011.6811.20增持常寶股份002478.SZ6.450.170.520.6237.9412.4010.40

9、增持久立特材002318.SZ7.850.160.340.4149.0623.0919.15增持?jǐn)?shù)據(jù)來源：wind，社融超預(yù)期印證需求強(qiáng)勢3 月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期兌現(xiàn)我們需求強(qiáng)勢觀點(diǎn)。自我們周期團(tuán)隊(duì)一路看多需求以來，市場爭議及預(yù)期波動(dòng)較大，宏觀與微觀背離，而社融數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，宏觀向微觀靠攏正在發(fā)生。隨著改革不斷推進(jìn)，人們信心不斷提升，貨幣乘數(shù)可能會急速擴(kuò)大，社融總量也會超預(yù)期增長，這也是我們持續(xù)看多周期板塊的核心原因。因此即使鋼鐵板塊一季度業(yè)績出現(xiàn)回落，我們對板塊的中長期并不悲觀，業(yè)績回落及估值修復(fù)將同時(shí)發(fā)生，而隨著經(jīng)濟(jì)及需求的觸底，板塊將迎來重大投資機(jī)會。社融大幅反彈，實(shí)體融資需求回升社會融

10、資大幅反彈，專項(xiàng)債投放同比大增。3 月新增社融 2.86 萬億，比2018 年同期多增 1.2 萬億，超出市場預(yù)期。其中社融口徑下人民幣貸款新增 1.96 萬億，占比 68.5%，貢獻(xiàn)社融的主體部分。而債券融資顯著放量：3 月債券融資新增 5987.25 億元，其中企業(yè)債券新增 3455.28 億元，雖然同比少增 80.65 億元，但仍處在高位，印證企業(yè)融資需求好轉(zhuǎn)。另外，地方專項(xiàng)債新增 2532 億元，較 2018 年同期多增 1870 億元，專項(xiàng)債額度提前下發(fā)支撐基建融資，基建資金來源同比轉(zhuǎn)暖。圖 4 社會融資規(guī)模大幅回暖3500030000250002000015000100005000

11、0-50002018年3月2019年3月3月新增社會融資規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，信貸結(jié)構(gòu)改善，信貸的投放由被動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)為主動(dòng)。我們觀察到 3 月新增的中長期貸款中，企業(yè)中長期貸款占比 27.2%，且連續(xù)兩個(gè)月提升，反映出實(shí)體企業(yè)中長期融資需求正在改善。在短期貸款方面，3 月企業(yè)短貸新增額超過票據(jù)融資額，為 17 個(gè)月以來首次，我們認(rèn)為這說明信貸的投放逐漸由被動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)。我們同時(shí)觀察到非標(biāo)融資的回暖，3 月新增社融中，委托貸款+信托+未貼現(xiàn)票據(jù)新增 823.4 億元，而 2018 年同期為減少 2529.52 億元，表外融資在經(jīng)歷了 2018 年的去杠桿后首次轉(zhuǎn)正。圖 53 月信貸結(jié)構(gòu)

12、明顯改善3月新增人民幣貸款（億元）企業(yè)短貸 企業(yè)長貸 居民短貸 居民長貸票據(jù)非銀其他3月新增20000150001000050000-50002018年3月2019年3月數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，融資底部出現(xiàn)，支撐需求回暖融資底部已經(jīng)出現(xiàn)，社融增速在后期仍將進(jìn)一步改善，需求回暖將持續(xù)。從 3 月信貸結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)和居民端的融資需求均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，信貸從被動(dòng)投放逐漸轉(zhuǎn)為主動(dòng)，寬信用效果初步體現(xiàn)。而 2018 年由于資管新規(guī)的影響，表外融資數(shù)據(jù)持續(xù)為負(fù)，在當(dāng)前表外融資轉(zhuǎn)正的情況下，表外融資將持續(xù)支撐社會融資增速，融資的底部已經(jīng)出現(xiàn)。圖 62019 年以來，表外融資情況好轉(zhuǎn)委托貸款信托未貼票單位：億元

13、150001000050002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-030-5000-10000數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，融資改善印證需求強(qiáng)勢，后期融資回暖將進(jìn)一步支撐需求。我們觀察到一季度以來，鋼鐵下游的需求較為強(qiáng)勢，而其他周期品的表現(xiàn)也相對強(qiáng)勢，下游新開工超出預(yù)期

14、。我們認(rèn)為社融數(shù)據(jù)的超預(yù)期是 1 季度新開工超預(yù)期在“軟數(shù)據(jù)”層面的印證，而融資的回暖將持續(xù)支撐需求，需求的強(qiáng)勢將持續(xù)。地產(chǎn)韌性、基建發(fā)力，新開工超預(yù)期我們年度策略前低后高，需求回馬槍已經(jīng)表明我們對鋼鐵全年需求節(jié)奏的判斷，而目前我們看到地產(chǎn)銷售端一二線回暖明顯，首套、二套及信托貸款利率持續(xù)下降，這將持續(xù)支撐銷售及拿地的回暖，而目前低庫存的背景，新開工也將伴隨銷售在下半年觸底。建筑業(yè)訂單持續(xù)回升， 專項(xiàng)債、非標(biāo)、社融回暖，新訂單疊加舊項(xiàng)目，基建需求 2019 年也將超出預(yù)期。從鋼廠板材的出貨來看，其他下游需求中，汽車已經(jīng)過了最差的時(shí)候，反轉(zhuǎn)還需等待，家電需求平穩(wěn)，工程機(jī)械依然維持高景氣?；ㄍ顿Y

15、增速確認(rèn)回暖2019 年 1-2 月基建投資增速 4.4%，增速連續(xù) 3 個(gè)月回升，基建投資確定性回暖。自 2018 年 7 月底的國常會和中央政治局會議強(qiáng)調(diào)基建“補(bǔ)短板”以來，2018 年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和 2019 年 3 月的全國兩會均重復(fù)強(qiáng)調(diào)了基建“補(bǔ)短板”。2019 年 1 月，財(cái)政部宣布 2019 年地方政府專項(xiàng)債額度增量 8100 億元且提前下發(fā)，顯示出政府對基建穩(wěn)增長、寬信用的決心。從數(shù)據(jù)端來看，我們觀察到地方政府債券發(fā)行量的上升、專項(xiàng)債券發(fā)行量的上升，結(jié)合 PPP 和專項(xiàng)債發(fā)行的情況來看，我們預(yù)期2019 年基建投資將繼續(xù)回暖。表 2: 政策寬松被著重強(qiáng)調(diào)事件時(shí)間政策詳

16、細(xì)國常會會議2018 年 7 月積極財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度；加快 2019 年1.35 萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效中央政治局會議2018 年 7 月堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用，貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕；加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度財(cái)政部 72 號文2018 年 8 月加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度；各地至 9 月底累計(jì)完成新增專項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于 80，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在 10 月份發(fā)行中央經(jīng)濟(jì)工作會議2018 年 12 月要鞏固“三去一降一補(bǔ)”

17、成果，推動(dòng)更多產(chǎn)能過剩行業(yè)加快出清，降低全社會各類營商成本，加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度全國兩會2019 年 3 月要正確把握宏觀政策取向，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策； 積極的財(cái)政政策要加力提效數(shù)據(jù)來源：wind，圖 7 基建投資增速觸底反彈固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比33%28%23%18%13%8%2014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102

18、016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-023%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖 8 地方政府債券凈融資額在一季度大幅上升圖 9 地方新增專項(xiàng)債發(fā)行量在 2019 年逐漸恢復(fù)地方債凈融資額（億元）新增專項(xiàng)債發(fā)行量(億元)150001000050000-50002016年2017年2018年2019年8000123456789 10 11 126000400020000 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，隨著前期清庫的結(jié)束，PPP 落地率大幅上升

19、，對基建的支撐作用增加。2018 年年初 PPP 項(xiàng)目整頓后，項(xiàng)目投資額增速開始放緩，但 PPP 項(xiàng)目落地率明顯抬升。2019 年 1 月，PPP 項(xiàng)目落地率達(dá)到 56.64%，維持了上升趨勢，PPP 項(xiàng)目落地率的提高將支撐基建投資。圖 10 PPP 落地率穩(wěn)步提高PPP項(xiàng)目落地率單位： 6050403020100數(shù)據(jù)來源：wind，地產(chǎn)韌性持續(xù)，新開工超出預(yù)期2019 年 1 季度，全國房地產(chǎn)投資累計(jì)增速為 10.8%，增速較 1-2 月上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)；銷售面積累計(jì)增速-0.9%，較 1-2 月上升 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，拿地、新開工累計(jì)增速-33.1%、11.9%，較 1-2 月分別上升

20、 1.0、5.9 個(gè)百分點(diǎn)。我們看到地產(chǎn)投資韌性持續(xù)，而地產(chǎn)銷售端一二線回暖明顯，盡管拿地面積增速較差，但開發(fā)商的庫存土地變現(xiàn)需求強(qiáng)烈，這與我們鋼鐵行業(yè)微觀觀察到的新開工情況一致。我們預(yù)期土地庫存向房屋庫存的轉(zhuǎn)化仍將持續(xù)，新開工持續(xù)向好。圖 11 房地產(chǎn)投資增速在 2018 年穩(wěn)步上升圖 12 房地產(chǎn)銷售增速持續(xù)為負(fù)140000120000100000800006000040000200000房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)值（億元，左軸） 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比（右軸）25%20%15%10%5%2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-

21、022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-020%200000150000100000500000商品房銷售面積:累計(jì)值（萬平方米，左軸） 商品房銷售面積:累計(jì)同比（右軸）40%30%20%10%0%-10%2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02-20% 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖 13 土地購置面積增速低位

22、徘徊圖 14 新開工面積增速維持高位400003000020000100000本年購置土地面積:累計(jì)值（萬平方米，左軸） 本年購置土地面積:累計(jì)同比（右軸）20%10%0%-10%-20%-30%2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02-40%250000200000150000100000500000房屋新開工面積：累計(jì)值（萬平方米） 累計(jì)同比（）3020100-10-2014-0214-0714-1215-0

23、515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-09-30 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，我們觀察到寬松的信貸環(huán)境正積極作用于房地產(chǎn)銷售和拿地，預(yù)期新開工和銷售將在下半年觸底。房貸利率的下行為居民部門購買帶來了更多的資金（更少的利息），進(jìn)而支撐房地產(chǎn)銷售。我們觀察到 2019 年 3 月的全國首套房貸款利率環(huán)比下降 0.03 個(gè)百分點(diǎn)至 5.63%，二套房貸款利率環(huán)比下降 0.03 個(gè)百分點(diǎn)至 5.99%，而房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中，個(gè)人按揭貸款增速在經(jīng)歷了 14 個(gè)月的負(fù)增長后于 2019 年 2 月轉(zhuǎn)正并在 3 月繼續(xù)上行，房貸利率的下降托底房地產(chǎn)銷

24、售的效果開始顯現(xiàn)。圖 15 國內(nèi)貸款和個(gè)人按揭貸款增速轉(zhuǎn)正上行自籌資金:累計(jì)同比其他資金:定金及預(yù)收款:累計(jì)同比其他資金:個(gè)人按揭貸款:累計(jì)同比其他資金:其他到位資金:累計(jì)同比房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:國內(nèi)貸款:累計(jì)同比單位： 8060402011-0211-0711-1212-0512-1013-0313-0814-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-010-20-40數(shù)據(jù)來源：wind，圖 16 首套房貸款利率開始下行圖 17 二套房貸款利率在 2019 年初環(huán)比下降8.07.06.05.014-0814-111

25、5-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-024.0首套平均房貸利率單位： 876514-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-014全國二套房貸平均利率單位： 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，而從開發(fā)商角度來看，寬松的信貸環(huán)境推動(dòng)其資金來源向銀行貸款傾斜。在經(jīng)歷了 10 個(gè)月連續(xù)的負(fù)增長后，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中的國內(nèi)貸款增速于 2019 年 3 月轉(zhuǎn)

26、正，地產(chǎn)商融資環(huán)境逐漸改善。而地產(chǎn)商表外資金成本也出現(xiàn)下降：2019 年 3 月房地產(chǎn) 1-2 年、2-3 年信托利率分別較2018 年底下降 0.22、0.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為寬松的信貸環(huán)境將支撐居民部門和房地產(chǎn)開發(fā)商的資金來源，進(jìn)而支撐地產(chǎn)銷售和拿地，而目前房地產(chǎn)庫存仍處于低位，預(yù)期新開工將伴隨銷售在下半年觸底。圖 18 房地產(chǎn)信托短端利率開始下行圖 19 十大城市房地產(chǎn)庫存相對較低信托產(chǎn)品預(yù)期年收益率：房地產(chǎn)信托：1-2年（含） 信托產(chǎn)品預(yù)期年收益率：房地產(chǎn)信托：2-3年（含）11信托產(chǎn)品預(yù)期年收益率：房地產(chǎn)信托：3-5年（含）97514-0614-1115-0415-0916-021

27、6-0716-1217-0517-1018-0318-0819-013120001000080006000400020000十大城市商品房可售面積（萬平米）13-0814-0815-0816-0817-0818-08數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，高需求消滅高供給，成本傳導(dǎo)下的利潤修復(fù)我們認(rèn)為 2019 年陡峭的鋼材庫存去化曲線和不斷上行的鋼價(jià)印證了鋼材供需處于平衡狀態(tài)。我們一直強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)及基建需求強(qiáng)勢，基于兩點(diǎn)理由：第一，鋼鐵成交數(shù)據(jù)持續(xù)上行創(chuàng)出新高；第二，高需求消滅高供給， 鋼鐵 2019 年演繹的最大邏輯是供需的拉鋸戰(zhàn)，在供給 9 個(gè)點(diǎn)增量的背景下，鋼廠庫存及社會庫存快速下行，

28、社庫疊加廠庫已低于 17、18 年同期，下行斜率非常陡峭，事實(shí)證明需求是最后贏家。高需求消滅高供給，鋼材供需整體平衡2019 年 1 季度粗鋼產(chǎn)量同比上升 9.9%，環(huán)保放松刺激行業(yè)產(chǎn)量。2018年采暖季限產(chǎn)邊際放松以來，行業(yè)供給不斷釋放。從長流程來看，一方面，前期受到環(huán)保壓制的產(chǎn)能在環(huán)保邊際放松之后逐漸釋放，產(chǎn)量從低位開始回升。另一方面，在高利潤的刺激下，行業(yè)廢鋼的添加量上升， 也促進(jìn)了粗鋼產(chǎn)量的上升。而短流程鋼企隨著廢鋼和鋼材價(jià)差的拉大， 開工率不斷上行，且新產(chǎn)能的釋放也推升短流程鋼材產(chǎn)量。整體來看，即便剔除前期表外地條鋼的影響，當(dāng)前粗鋼產(chǎn)量仍然處于較高位置。圖 202019 年粗鋼日均產(chǎn)

29、量增速較高201420152016201720182019單位：萬噸/日2802702602502402302202102001901801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：wind，圖 21 19 年以來廢鋼加入比維持高位圖 22 唐山高爐開工率在 1-2 月較高產(chǎn)量:生鐵:當(dāng)月值廢鋼加入比單位：萬噸、唐山鋼廠:高爐開工率單位： 8000700060005000400030002000100099-0200-0601-1003-0204-0605-1007-0208-0609-1011-0212-0613-1015-0216-0617-1019-02020%15%10%5%0%-5%-10%100908070605014-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517